报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 公司2024年年报实现收入5.94亿美元（YOY+6.1%），净利润约29亿美元，同比大幅扭亏，主要因细胞治疗业务解除合并报表带来32亿美元收益 [1] - 生命科学业务全球化布局成效显著，收入和经调整经营利润均增长，未来有望持续增长 [2] - 生物制剂及开发（CDMO）业务2024年下半年回暖，预计2025年收入增长15%-20%，业务有望回归增长趋势 [3] - 合成生物学业务快速拓展市场，收入和经调整经营利润表现良好 [3] - 更新2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，当前估值处于低位 [4] 各业务情况总结 生命科学业务 - 2024年板块收入达4.55亿美元（YOY+10.2%），经调整经营利润为0.90亿美元（YOY+15.5%） [2] - 通过平台创新和自动化升级改造，实现高效、优质交付，多地产能扩张且运营效率提升，欧美市场商务拓展稳健 [2] - 随着创新加速和产能提升，收入有望持续增长 [2] 生物制剂及开发（CDMO）业务 - 2024年实现收入0.95亿美元，同比减少13.2%，经调整经营亏损为0.43亿美元，同比扩大46.1% [3] - 业绩下滑原因包括市场环境不佳、价格下降、竞争加剧以及新建GMP设施产能利用率较低 [3] - 抗体蛋白药2024年新获28个项目，较上年同期17个大幅增长，50%项目来自中国以外市场；细胞与基因治疗新获33个项目，与上年同期基本持平 [3] - 预计2025年业务收入增长15%-20%（不含礼新分成），2025年上半年有望确认礼新对外授权首付款5.88亿美元的40%，业务有望回归增长趋势 [3] 合成生物学业务 - 2024年实现收入0.54亿美元（YOY+24.6%），经调整经营利润约为210万美元，同比持平 [3] - 成功拓展关键客户群，来自大客户收入同比增长40%，中国和海外饲料及工业酶市场业务扩张推动收益及经调整毛利增加 [3] 盈利预测与估值 - 更新2025 - 2026年归母净利润为2.48/2.35亿美元（前值为1.00/3.50亿美元），新增2027年归母净利润为5.05亿美元，对应EPS分别为0.12/0.11/0.23美元，PE分别为14/15/7倍 [4] - 盈利预测与估值简表展示了2023 - 2027年营业收入、归母净利润、EPS、PE等指标情况 [5] 财务报表预测 利润表 - 展示了2023 - 2027年来自客户合约的收入、销售成本、毛利等多项指标预测 [10] 现金流量表 - 展示了2023 - 2027年营运资本变动前之现金流、经营活动所用现金净额等多项指标预测 [10] 资产负债表 - 展示了2023 - 2027年物业、厂房及设备、土地使用权等多项指标预测 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示收入5.94亿美元（YOY+6.1%），净利润约29亿美元，同比扭亏，主要因细胞治疗业务解除合并报表带来32亿美元收益 [1] - 生命科学业务全球化布局成效显著，收入和经调整经营利润增长，未来有望持续增长 [2] - 生物制剂及开发（CDMO）业务2024年下半年回暖，预计2025年收入增长15%-20%，业务有望回归增长趋势 [3] - 合成生物学业务快速拓展市场，收入和经调整经营利润表现良好 [3] - 更新2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，当前估值处于低位 [4] 各业务板块总结 生命科学业务 - 2024年板块收入达4.55亿美元（YOY+10.2%），经调整经营利润为0.90亿美元（YOY+15.5%） [2] - 通过平台创新和自动化升级改造，实现高效优质交付，多地产能扩张且运营效率提升，欧美商务拓展稳健 [2] - 随着创新加速和产能提升，收入有望持续增长 [2] 生物制剂及开发（CDMO）业务 - 2024年实现收入0.95亿美元，同比减少13.2%，经调整经营亏损为0.43亿美元，同比扩大46.1% [3] - 业绩下滑原因包括市场环境不佳、价格下降、竞争加剧以及新建GMP设施产能利用率较低 [3] - 抗体蛋白药2024年新获28个项目，较上年同期大幅增长，50%项目来自中国以外市场；细胞与基因治疗新获33个项目，与上年同期基本持平 [3] - 预计2025年业务收入增长15%-20%（不含礼新分成），2025年上半年有望确认礼新对外授权首付款5.88亿美元的40%，业务有望回归增长趋势 [3] 合成生物学业务 - 2024年实现收入0.54亿美元（YOY+24.6%），经调整经营利润约为210万美元，同比持平 [3] - 成功拓展关键客户群，来自大客户收入同比增长40%，中国和海外饲料及工业酶市场业务扩张推动收益及经调整毛利增加 [3] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万美元）|842|594|917|773|879| |营业收入增长率|34.6%|-29.5%|54.3%|-15.6%|13.7%| |归母净利润（百万美元）|-95|2962|248|235|505| |EPS（美元）|-0.05|1.38|0.12|0.11|0.23| |PE|NA|1|14|15|7|[5][10] 股价表现 |收益表现|1M|3M|1Y| |----|----|----|----| |相对|3|4|-71| |绝对|13|24|-27|[8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价19.59港币 [5][8] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示持续经营业务收入增长，归母净利润扭亏为盈，看好持续扭亏盈利 [1] - 各持续经营业务有不同表现，生命科学及合成生物学收入增长，CDMO有回暖迹象 [2] - 预计2025年集团持续盈利，各业务有相应增长预期 [3] - 传奇生物脱表带来大额一次性收益，CARVYKTI后续催化充足 [4] 各部分总结 公司业绩情况 - 2024年持续经营业务收入5.94亿美元（+6.1%vov），归母净利润30亿美元（2023年亏损0.95亿美元），持续经营业务亏损约1.74亿美元（2023年利润1.63亿美元），经调整净利润0.60亿美元（+2.9%yoy） [1] - 生命科学2024年收入/经调整经营利润同比增加10.2/15.5%至4.55/0.90亿美元；CDMO 2024年收入同比减少13.2%至0.95亿美元，经调整经营亏损同比扩大46.1%至0.43亿美元；合成生物学收入同比增加24.6%至0.54亿美元，经调整经营利润约为210万美元、同比持平 [2] - 预计2025年生命科学收入增长10 - 15%，经调整毛利率持平；CDMO FFS收入增长15 - 20%（不含礼新分成），H1确认礼新对外授权首付款5.88亿美元的40%；合成生物学收入增长20 - 25%（人民币计价），经调整毛利率提升至约45% [3] 传奇生物相关情况 - 10M24起解除传奇生物并表，确认约32.32亿美元收益，年初至解除合并日录得细胞治疗分部亏损2.03亿美元，解除合并日至年底录得应占联营公司亏损0.38亿美元 [4] - CARVYKTI 2024年销售额9.63亿美元（+92.7%yoy），2024年传奇生物分别自强生/诺华收到授权相关收入7510/2790万美元 [4] 盈利预测与估值 - 预测2025 - 2027年归母净利润分别为1.76/2.64/5.01亿美元（2026/27年+50/90%yoy，2025/26年前值1.46/5.96亿美元），对应EPS为0.08/0.12/0.24美元 [5] - 给予公司SOTP市值420.59亿港币（持续经营业务210.34亿港币 + 联营公司损益210.25亿港币），对应目标价19.59港币（前值23.95港币） [5] 盈利预测调整依据 - 传奇生物出表，调整公司整体营收、毛利润、期间费用预测 [13][15] - 2025年有望确认礼新分成 [13][15] 估值方法 - 持续经营业务估值采用PS法，预计2025 - 27E年金斯瑞合并报表营收分别为9.13/7.68/8.53亿美元，给予2025E PS 3.98x，对应估值210.34亿港币 [14] - 联营公司损益估值参考传奇生物，截至2025年3月13日，传奇生物市值70.23亿美元，给予纳斯达克 - H股折价20%，金斯瑞细胞治疗板块公允价值为210.25亿港币 [17] 财务指标情况 - 2023 - 2027E年营业收入、归母净利润、EPS、ROE、PE、PB、EV EBITDA等指标有相应变化 [7] - 利润表、现金流量表、资产负债表各项目在2023 - 2027E年有不同表现 [23][24] - 业绩指标如增长率、盈利能力比率、偿债能力、营运能力、每股指标等在2023 - 2027E年有相应数据 [25]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价22.78港币，现价12.44港币 [2][6] 报告的核心观点 - 金斯瑞生物科技2024年年报显示持续经营业务收入增长、利润扭亏，各业务板块2025年趋势向好，细胞治疗业务解除并表带来重大利润增长，采用分部估值法得出股权估值，维持优于大市评级 [1][3][7] 各业务板块情况 生命科学板块 - 2024年收入约4.55亿美元，同比增长10.2%；经调整毛利约2.38亿美元，同比增长5.9%；经调整毛利率略降至52.2%；经调整经营利润约9040万美元，同比增长15.5% [3][14] - 坚持全球化本土策略，多地产能扩张并提升运营效率，未来在多领域加速创新有望带动收入长期增长 [3][14] 生物制剂开发服务板块 - 2024年收入约9500万美元，同比减少13.2%；经调整毛利约1440万美元，同比减少27.3%；经调整毛利率降至15.1%；经调整经营亏损约4340万美元 [3][14] - 24H2收入增速约38%，增长回暖明显，收益和经调整毛利减少因市场环境、产能利用率和行政成本等因素 [3][14] - 预计2025年Fee - for - Service收入1.13亿美元，同比增长19%，采用PS估值法给予6倍PS，对应股权价值6.54亿美元 [5][14] 工业合成生物产品板块 - 2024年收入约5370万美元，同比增长24.6%；经调整毛利约2260万美元，同比增长36.1%；经调整毛利率增至42.1%；经调整经营利润约210万美元 [3][14] - 成功拓展关键客户群，大客户收入同比增长40%，核心酶制剂业务与合成生物学产品将驱动持续增长 [3][14] - 预计2025年收入0.67亿美元，同比增速25%，采用PS估值法给予6倍PS，对应股权价值3.33亿美元 [5][14] 传奇生物 - 细胞治疗板块解除并表，采用股权市场公允价值估值，截至2025年3月12日，传奇生物市值68亿美元，公司持股47.51%，对应股权价值32.31亿美元 [5][16] 财务数据 盈利预测 - 预计2025 - 2027年收入分别为9.38、8.24、9.59亿美元，同比增速58%、 - 12%、16%，剔除礼新医药合作分成影响，2025 - 2026年收入同比增速分别为18%、17% [8] - 预计归母净利润分别为0.77、0.11、1.79亿美元 [8] 资产负债表预测 - 2024 - 2027年资产总计分别为52.78亿、55.87亿、55.31亿、57.90亿美元 [11] - 负债合计分别为11.67亿、11.00亿、11.60亿美元 [11] 现金流量表预测 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为7600万、3.39亿、1.12亿、1.86亿美元 [12] - 投资活动现金流分别为 - 14.56亿、 - 3.23亿、 - 2.14亿、 - 6700万美元 [12] - 筹资活动现金流分别为6700万、2600万、2500万美元 [12]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价22.78港币，现价12.44港币（2025年03月13日收盘价） [2] 报告的核心观点 - 金斯瑞生物科技2024年年报显示持续经营业务表现良好，各业务板块2025年趋势向好，利润端有望持续为正；细胞治疗业务解除并表带来重大利润增长；采用分部估值法对公司进行估值，维持优于大市评级 [1][3][7] 各业务板块情况总结 生命科学板块 - 2024年收入约4.55亿美元，同比增长10.2%；经调整毛利约2.38亿美元，同比增长5.9%；经调整毛利率略降至52.2%；经调整经营利润约9040万美元，同比增长15.5% [3][14] - 坚持全球化本土策略，多地产能扩张并提升运营效率，未来在多领域加速创新有望带动收入长期增长 [3][14] 生物制剂开发服务板块 - 2024年收入约9500万美元，同比减少13.2%；经调整毛利约1440万美元，同比减少27.3%；经调整毛利率降至15.1%；经调整经营亏损约4340万美元 [3][14] - 24H2收入增速约38%，增长回暖明显，收益和经调整毛利减少因市场环境不佳、产能利用率低和行政成本增加 [3][14] - 预计2025年Fee - for - Service收入1.13亿美元，同比增长19% [5][14] 工业合成生物产品板块 - 2024年收入约5370万美元，同比增长24.6%；经调整毛利约2260万美元，同比增长36.1%；经调整毛利率增至42.1%；经调整经营利润约210万美元 [3][14] - 成功拓展关键客户群，大客户收入同比增长40%，核心酶制剂业务与合成生物学产品将驱动持续增长 [3][14] - 预计2025年收入0.67亿美元，同比增速25% [5][15] 传奇生物 - 细胞治疗板块解除并表，采用股权市场公允价值估值；截止2025年3月12日收盘，传奇生物市值68亿美元，公司持股47.51%，对应股权价值32.31亿美元 [5][16] 盈利预测及估值建议 盈利预测 - 预计2025 - 2027年收入分别为9.38、8.24、9.59亿美元，同比增速58%、 - 12%、16%，剔除礼新医药合作分成影响，2025 - 2026年收入同比增速分别为18%、17% [8] - 预计归母净利润分别为0.77、0.11、1.79亿美元 [8] 估值建议 - 采用分部估值法：生命科学板块预计2025年收入5.23亿美元，同比增速15%，经调整经营利润1.04亿美元，同比增速15%，给予20倍PE，对应估值20.79亿美元 [7][13] - 生物制剂开发服务板块预计2025年Fee - for - Service收入1.13亿美元，同比增长19%，给予6倍PS，考虑合作首付款分成，对应股权价值6.54亿美元 [5][14] - 工业合成生物产品预计2025年收入0.67亿美元，同比增速25%，给予6倍PS，对应股权价值3.33亿美元 [5][15] - 传奇生物对应股权价值32.31亿美元 [5][16] - 股权估值合计62.96亿美元，折合489亿港币，对应目标价22.78港币（原为25.61港币， - 11%） [6][17] 财务报表预测 资产负债表 - 预计2024 - 2027年流动资产分别为8.35亿、11.1亿、10.23亿、12.54亿美元；非流动资产分别为44.43亿、44.77亿、45.08亿、45.35亿美元等 [11] 现金流量表 - 预计2024 - 2027年经营活动现金流分别为7600万、3.39亿、1.12亿、1.86亿美元；投资活动现金流分别为 - 1.456亿、 - 3230万、 - 2140万、 - 670万美元等 [12]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价22.78港币，现价12.44港币（2025年03月13日收盘价） [2] 报告的核心观点 - 金斯瑞生物科技2024年年报显示持续经营业务收入增长、利润扭亏，各业务板块2025年趋势向好，细胞治疗业务解除并表带来重大利润增长，采用分部估值法得出股权估值，维持优于大市评级 [1][3][7] 各业务板块情况总结 生命科学板块 - 2024年收入约4.55亿美元，同比增长10.2%；经调整毛利约2.38亿美元，同比增长5.9%；经调整毛利率略降至52.2%；经调整经营利润约9040万美元，同比增长15.5% [3][15] - 坚持全球化本土策略，多地产能扩张并提升运营效率，未来在多领域加速创新有望带动收入长期增长 [3] 生物制剂开发服务板块 - 2024年收入约9500万美元，同比减少13.2%；经调整毛利约1440万美元，同比减少27.3%；经调整毛利率降至15.1%；经调整经营亏损约4340万美元 [3][15] - 24H2收入增速约38%，增长回暖明显，收益和经调整毛利减少因市场环境、产能利用率及行政成本等因素 [3] - 预计2025年Fee - for - Service收入1.13亿美元，同比增长19% [5][14] 工业合成生物产品板块 - 2024年收入约5370万美元，同比增长24.6%；经调整毛利约2260万美元，同比增长36.1%；经调整毛利率增至42.1%；经调整经营利润约210万美元 [3][15] - 成功拓展关键客户群，大客户收入同比增长40%，核心酶制剂业务与合成生物学产品将驱动持续增长 [3] - 预计2025年收入0.67亿美元，同比增速25% [5][15] 传奇生物 - 细胞治疗板块解除并表，采用股权市场公允价值估值，截止2025年3月12日收盘，传奇生物市值68亿美元，公司持股47.51%，对应股权价值32.31亿美元 [5][16] 盈利预测及估值建议 盈利预测 - 预计2025 - 2027年收入分别为9.38、8.24、9.59亿美元，同比增速58%、 - 12%、16%，剔除礼新医药合作分成影响，2025 - 2026年收入同比增速分别为18%、17% [8] - 预计归母净利润分别为0.77、0.11、1.79亿美元 [8] 估值建议 - 采用分部估值法：生命科学板块预计2025年收入5.23亿美元，同比增速15%，经调整经营利润1.04亿美元，同比增速15%，给予20倍PE，对应估值20.79亿美元 [7][13] - 生物制剂开发服务板块预计2025年Fee - for - Service收入1.13亿美元，同比增长19%，给予6倍PS，考虑合作分成现金价值，对应股权价值6.54亿美元 [5][14] - 工业合成生物产品板块预计2025年收入0.67亿美元，同比增速25%，给予6倍PS，对应股权价值3.33亿美元 [5][15] - 传奇生物对应股权价值32.31亿美元 [5][16] - 股权估值合计62.96亿美元，折合489亿港币，对应目标价22.78港币（原为25.61港币， - 11%） [6][17] 财务报表预测 资产负债表 - 预计2024 - 2027年流动资产分别为8.35亿、11.1亿、10.23亿、12.54亿美元；非流动资产分别为44.43亿、44.77亿、45.08亿、45.35亿美元等 [11] 现金流量表 - 预计2024 - 2027年经营活动现金流分别为7600万、3.39亿、1.12亿、1.86亿美元；投资活动现金流分别为 - 1.456亿、 - 3230万、 - 2140万、 - 670万美元等 [12]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][9] 报告的核心观点 - 公司三大板块均良性发展，盈利状况进一步改善，联营公司传奇生物CART放量提速，预计2026年盈利，有望给母公司贡献利润 [3] - 2024年公司持续经营业务收入增长，集团净利润扭亏为盈，考虑解除合并传奇生物，下调25 - 26年收入预测，新增27年收入预测，维持“增持”评级 [9] - 三大板块协同发展，未来增长在望，细胞疗法销售额增长，新产能释放，盈利在即 [9] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万美元）|629|842|594|925|825|968| |(+/-)%|23%|34%|-29%|56%|-11%|17%| |毛利润（百万美元）|304|410|272|573|416|488| |净利润（百万美元）|-227|-95|2962|224|148|273| |(+/-)%|35%|58%|3202%|-92%|-34%|85%| |PE|-29.35|-56.03|0.90|15.71|23.78|12.86| |PB|6.65|3.87|0.62|0.77|0.75|0.71|[7] 公司业务情况 - 生命科学业务：2024年收入4.55亿美元（+10.2%），经调整毛利率为52%（+5.9pct），2025年指引预计收入增长10% - 15%，经调整毛利率持平 [9] - CDMO业务：2024年收入0.95亿美元（-13.2%），经调整毛利率为0.14亿美元，2025年有望实现15% - 20%增长，2025H1将收到礼新项目约40%的首付款 [9] - 百斯杰：2024年收入0.54亿美元（+24.6%），经调整毛利率提升（36.1%，+2.8pct），2025年收入增长有望达到20 - 25%，经调整毛利率有望达到45% [9] 细胞疗法情况 - 2024.04二线MM在美获批后带动销售增长，CARVYKTI在2024年实现收入9.63亿美元（+92.6%），成为全球第二畅销的CAR - T产品 [9] - 随着传奇/强生与诺华供应协议达成，25Q1诺华生产基地启动CARVYKTI商业化生产，25H2比利时Tech Lane工厂有望开始商业化生产，助力传奇2025年实现1万人份治疗，2026年实现盈利 [9] 催化剂 - CAR - T疗法放量超预期；投融资回暖 [9]

报告公司投资评级 - 买入评级 [2][6][12] 报告的核心观点 - 2H24核心业务板块增速复苏，新业务将迎增长拐点，维持买入评级和28.75港元目标价 [2] - 核心业务板块复苏势头明显，2025年指引强劲表现，看好蓬勃和百斯杰迎来新增长拐点、传奇逐步进入盈亏平衡等因素驱动下的估值修复 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务模型更新 - 金斯瑞生物收盘价12.80港元，目标价28.75港元，潜在涨幅+124.6% [1] 盈利预测变动 |项目|2025E新预测（百万美元）|2025E前预测（百万美元）|2025E变动|2026E新预测（百万美元）|2026E前预测（百万美元）|2026E变动|2027E新预测（百万美元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|912|709|28.6%|792|842|-6.0%|953| |毛利润|541|342|58.1%|362|409|-11.6%|439| |毛利率|59.3%|48.2%|11.1ppt|45.7%|48.6%|-2.9ppt|46.0%| |归母净利润|239|64|NA|180|190|-5.3%|361| |归母净利率|26.2%|9.0%|17.2ppt|22.7%|22.5%|0.2ppt|37.8%| [5] 个股评级 - 生命科学业务对外收入同比+10%，蛋白业务增速近50%，基因与蛋白业务协同效应凸显，公司推出新服务提升服务性价比和客户黏性 [6] - 蓬勃生物CDMO业务收入受行业景气度影响同比-18%，但2H24增速已恢复至20%左右，全年新获28个抗体蛋白药项目，50%来自中国以外市场，2025年起有望进入关键爆发期，现金储备充沛 [6] - 百斯杰按人民币计价收入同比+27%，2025年洗涤酶系列产品销售有望迎来爆发式增长，工业酶+合成生物学新品推出已进入加速期 [6] - 公司对2025年业绩指引包括生命科学业务收入增长10 - 15%，毛利率持平或微降但保持在50%以上；CDMO业务本身收入增长15 - 20%，礼新项目首付款分成将全额确认为2025年收入；百斯杰人民币计价收入增长20 - 25%，毛利率提升至45%左右 [6] SOTP估值模型 |业务板块|估值方法|目标倍数（2025E）|目标估值（百万美元）|公司持股比例|归属公司的目标估值（百万美元）|占公司整体目标估值比重| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |生命科学服务|P/E|15.0x|1,374|100%|1,374|16%| |生物药CDMO（除合作收入）| P/S|3.0x|308|70%|217|2%| |礼新合作分成|rNPV|NA|829|70%|583|7%| |工业生物合成产品| P/S|6.0x|402|83%|332|4%| |细胞治疗|rNPV|NA|13,223|48%|6,289|72%| [7] 财务数据 损益表（百万元美元） |年结12月31日|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入|560|594|912|792|953| |主营业务成本|(290)|(322)|(371)|(430)|(514)| |毛利|271|272|541|362|439| |销售及管理费用|(187)|(202)|(201)|(225)|(262)| |研发费用|(53)|(54)|(51)|(59)|(71)| |其他经营净收入/费用|(6)|(3)|(23)|(20)|(24)| |经营利润|25|13|267|57|83| |财务成本净额|(6)|(8)|(30)|(30)|(30)| |应占联营公司利润及亏损|(1)|(39)|(26)|62|150| |其他非经营净收入/费用|(367)|2,893|41|110|207| |税前利润|(349)|2,858|251|200|410| |税费|(6)|(3)|(13)|(20)|(49)| |非控股权益|260|107|0|0|0| |净利润|(95)|2,962|239|180|361| [13] 资产负债简表（百万元美元） |截至12月31日|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及现金等价物|1,446|132|263|551|1,002| |应收账款及票据|217|116|114|99|119| |存货|53|31|69|80|96| |其他流动资产|636|556|556|556|556| |总流动资产|2,353|835|1,002|1,285|1,773| |物业、厂房及设备|608|518|1,070|1,040|1,017| |无形资产|122|79|79|79|79| |合资企业/联营公司投资|15|3,668|3,668|3,668|3,668| |其他长期资产|289|179|179|179|179| |总长期资产|1,034|4,443|4,995|4,965|4,943| |总资产|3,387|5,278|5,998|6,251|6,715| |应付账款|313|155|457|530|634| |其他短期负债|181|152|100|100|100| |总流动负债|495|307|557|630|734| |长期贷款|287|17|261|261|261| |其他长期负债|561|630|617|617|617| |总长期负债|848|648|878|878|878| |总负债|1,343|955|1,435|1,508|1,612| |股本|2|2|2|2|2| |储备及其他资本项目|1,389|4,319|4,558|4,738|5,098| |股东权益|1,391|4,321|4,560|4,740|5,101| |非控股权益|653|2|2|2|2| |总权益|2,044|4,323|4,562|4,742|5,103| [13] 现金流量表（百万元美元） |年结12月31日|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税前利润|(349)|2,858|251|200|410| |折旧及摊销|59|75|89|102|99| |营运资本变动|(116)|198|(36)|4|(36)| |利息调整|0|0|0|0|0| |税费|(5)|(23)|(13)|(20)|(49)| |其他经营活动现金流|(393)|(3)|331|103|134| |经营活动现金流|(805)|3,105|624|388|557| |资本开支|(146)|21|(642)|(71)|(76)| |投资活动|(11)|(3,652)|0|0|0| |其他投资活动现金流|(200)|2,175|0|0|0| |投资活动现金流|(358)|(1,456)|(642)|(71)|(76)| |负债净变动|26|(245)|176|0|0| |权益净变动|0|0|0|0|0| |其他融资活动现金流|1,042|312|(26)|(30)|(30)| |融资活动现金流|1,068|67|149|(30)|(30)| |汇率收益/损失|(1)|(0)|0|0|0| |年初现金|1,024|1,446|132|263|551| |年末现金|1,446|132|263|551|1,002| [14] 财务比率 |年结12月31日|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股指标(美元)<br>核心每股收益<br>全面摊薄每股收益<br>每股账面值|(0.045)<br>(0.043)<br>0.656|1.398<br>1.360<br>2.039|0.113<br>0.110<br>2.152|0.085<br>0.083<br>2.237|0.170<br>0.166<br>2.407| |利润率分析(%)<br>毛利率<br>EBITDA利润率<br>EBIT利润率<br>净利率|48.3<br>15.0<br>4.5<br>(17.0)|45.8<br>14.7<br>2.1<br>498.2|59.3<br>39.1<br>29.3<br>26.2|45.7<br>20.1<br>7.3<br>22.7|46.0<br>19.0<br>8.7<br>37.8| |盈利能力(%)<br>ROA<br>ROE<br>ROIC|(2.8)<br>(4.7)<br>(4.1)|56.1<br>68.5<br>68.2|4.0<br>5.2<br>5.0|2.9<br>3.8<br>3.6|5.4<br>7.1<br>6.7| |其他<br>流动比率<br>存货周转天数<br>应收账款周转天数<br>应付账款周转天数|4.8<br>67.2<br>141.6<br>394.6|2.7<br>35.2<br>71.4<br>175.9|1.8<br>68.0<br>45.7<br>449.6|2.0<br>68.0<br>45.7<br>449.6|2.4<br>68.0<br>45.7<br>449.6| [14][15]

报告公司投资评级 - 买入评级 [2][6][12] 报告的核心观点 - 2H24核心业务板块增速复苏，新业务将迎增长拐点，维持买入评级和28.75港元目标价 [2] - 核心业务板块复苏势头明显，2025年指引强劲表现，看好蓬勃和百斯杰迎来新增长拐点、传奇逐步进入盈亏平衡等因素驱动下的估值修复 [6] 各部分总结 财务模型更新 - 金斯瑞生物收盘价12.80港元，目标价28.75港元，潜在涨幅+124.6% [1] 盈利预测变动 - 2025E营业收入新预测912百万美元，较前预测709百万美元变动+28.6%；毛利润新预测541百万美元，较前预测342百万美元变动+58.1%；毛利率新预测59.3%，较前预测48.2%变动+11.1ppt；归母净利润新预测239百万美元，前预测64百万美元；归母净利率新预测26.2%，较前预测9.0%变动+17.2ppt [5] - 2026E营业收入新预测792百万美元，较前预测842百万美元变动-6.0%；毛利润新预测362百万美元，较前预测409百万美元变动-11.6%；毛利率新预测45.7%，较前预测48.6%变动-2.9ppt；归母净利润新预测180百万美元，较前预测190百万美元变动-5.3%；归母净利率新预测22.7%，较前预测22.5%变动+0.2ppt [5] 个股评级 - 生命科学业务对外收入同比+10%，蛋白业务增速近50%，推出新服务提升服务性价比和客户黏性 [6] - 蓬勃生物CDMO业务收入受行业景气度影响同比-18%，2H24增速恢复至20%左右，全年新获28个抗体蛋白药项目，50%来自中国以外市场，2025年起有望进入关键爆发期，现金储备充沛 [6] - 百斯杰按人民币计价收入同比+27%，2025年洗涤酶系列产品销售有望爆发式增长，工业酶+合成生物学新品推出进入加速期 [6] - 公司对2025年业绩指引包括生命科学业务、CDMO业务、百斯杰收入增长及毛利率目标，基于此调整2025/26年收入和净利润预测，维持买入评级和28.75港元目标价 [6] SOTP估值模型 - 生命科学服务目标估值1374百万美元，占公司整体目标估值比重16% [7] - 生物药CDMO（除合作收入）目标估值308百万美元，占比2% [7] - 礼新合作分成目标估值829百万美元，占比7% [7] - 工业生物合成产品目标估值402百万美元，占比4% [7] - 细胞治疗目标估值13223百万美元，占比72% [7] 财务数据 损益表 - 2023 - 2027E收入分别为560、594、912、792、953百万美元 [13] - 2023 - 2027E毛利分别为271、272、541、362、439百万美元 [13] - 2023 - 2027E净利润分别为-95、2962、239、180、361百万美元 [13] 资产负债简表 - 2023 - 2027E现金及现金等价物分别为1446、132、263、551、1002百万美元 [13] - 2023 - 2027E总资产分别为3387、5278、5998、6251、6715百万美元 [13] - 2023 - 2027E总负债分别为1343、955、1435、1508、1612百万美元 [13] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为-805、3105、624、388、557百万美元 [14] - 2023 - 2027E投资活动现金流分别为-358、-1456、-642、-71、-76百万美元 [14] - 2023 - 2027E融资活动现金流分别为1068、67、149、-30、-30百万美元 [14] 财务比率 - 2023 - 2027E毛利率分别为48.3%、45.8%、59.3%、45.7%、46.0% [14] - 2023 - 2027EROE分别为-4.7%、68.5%、5.2%、3.8%、7.1% [14] - 2023 - 2027E流动比率分别为4.8、2.7、1.8、2.0、2.4 [14]

财务数据和关键指标变化 - 集团收入同比增长6.1%，约达5.9亿美元，净利润约29亿美元，主要源于对Ledger进行剥离产生的一次性投资收益，持续经营业务调整后净利润约为5980万美元，保持稳定 [4] - LifeSize集团收入约4.55亿美元，同比增长10.2% [4] 各条业务线数据和关键指标变化 - 蛋白业务板块占生命科学业务收入约25%，借助基因和蛋白平台的综合实力以及平台能力的持续提升实现显著增长 [3] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司认为产品和服务凭借质量、交付速度和为客户创造的价值参与竞争，关税讨论不会改变行业基本竞争格局 [12] - 公司为全球研究人员提供稳定性、可靠性和可及性，在战略上进行长期决策 [14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年尽管行业波动和地缘政治紧张，但公司保持韧性并取得突破性进展，生命科学领域上半年受地缘政治影响，下半年因过去二十年建立的坚实基础实现强劲复苏 [3] 其他重要信息 - 2025年资本支出总体与2024年大致持平，各业务板块支出构成不同，生命科学业务将增加中国境外资本支出，以扩大新泽西和新加坡的制造基地 [21] - 未来三年资本支出将逐渐减少，利用率将提高，公司有望维持并加速增长 [23] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 近期订单趋势、2025年国内外市场展望以及是否存在定价压力 - 公司预计欧洲和美国业务增长更快，中国和亚太地区增长较为温和，且已提供2025年展望指引 [7] 问题: BSG业务中长期展望，过去一年的高增长在未来三年是否可持续 - 公司有信心保持增长趋势，主要得益于持续的研发投入推出新产品和升级现有产品，以及从主要客户获得更多信任和海外市场扩张 [8] 问题: 全球关税对公司的影响 - 公司产品和服务凭借质量、交付速度和为客户创造的价值参与竞争，关税不改变行业基本竞争格局，公司有多种应对措施 [12] 问题: 生命科学业务利润率表现 - 短期内利润率可能因扩大中国境内生产交付以满足当地客户需求而下降，但公司有信心通过持续努力改善盈利能力 [13] 问题: 蛋白质业务和基因合成业务毛利率差异的原因 - 蛋白质业务是高利润率产品组合，公司能从序列到纯化蛋白及相关酸的工作中快速且高质量完成，附加值高，因此利润率更高 [16] 问题: 2025年资本支出及各业务板块的分解情况 - 2025年资本支出总体与2024年大致持平，各业务板块支出构成不同，生命科学业务将增加中国境外资本支出，以扩大新泽西和新加坡的制造基地 [21] 问题: 未来三年现金流支出情况 - 未来三年资本支出将逐渐减少，利用率将提高，公司有望维持并加速增长 [23]