投资评级与估值 - 报告维持邮储银行“买入”评级，给予26年0.69倍PB估值，对应合理价值6.29元/股，当前股价（2026年3月27日）为5.06元 [3][5] - 预测公司26/27/28年归母净利润同比增速为3.7%/4.5%/5.1%，每股收益（EPS）为0.75/0.79/0.83元 [3][4] - 预测公司26/27/28年每股净资产（BVPS）为9.07/9.76/10.49元，当前股价对应26/27/28年市净率（PB）为0.56X/0.52X/0.48X [3][4] - 报告选取的可比公司（工行、建行、农行、中行、招行）26年平均预测PB为0.69倍，邮储银行估值低于此平均水平 [10] 核心财务表现与预测 - 2025年营收为3557.28亿元，同比增长2.0%；营业利润989.44亿元，同比增长5.6%；归母净利润874.04亿元，同比增长1.1% [4][9] - 预测26/27/28年营业收入分别为3651.77亿元、3772.32亿元、3924.25亿元，同比增速分别为2.7%、3.3%、4.0% [4] - 预测26/27/28年归母净利润分别为906.09亿元、947.25亿元、995.12亿元 [4] - 2025年净息差（测算值）为1.58%，较2024年收窄21个基点，收窄幅度略高于其他国有大行 [9][12] - 2025年成本收入比为62.10%，预计未来三年将持续优化至60.40%、60.00%、59.50% [12] 业务运营分析 - **营收结构**：2025年利息净收入同比降幅收窄0.5个百分点至-1.6%；手续费净收入同比增长16.15%，主要受理财、托管、投行业务支撑；其他非息收入同比增长19.7% [9][12] - **规模增长**：截至2025年末，贷款总额同比增长8.2%，其中对公贷款同比增长17.1%，涉政类业务贡献近半数增量；个人贷款维持正增长，信用卡贷款压降，个人小额和消费贷款增长良好 [9] - **负债成本**：2025年计息负债付息率（测算值）为1.20%，同比下降28个基点，但改善幅度小于国有大行同业；存款付息率已处大行最低水平，未来改善幅度或有限 [9][12] - **成本节约**：2025年3月公司公告新一轮代理费率调整，综合费率调降4个基点至1.01%，测算可节约代理费45.7亿元 [9] 资产质量与拨备 - 截至2025年末，不良贷款率为0.95%，环比上升1个基点；关注率环比抬升19个基点；逾期率较2025年上半年上升7个基点 [9] - 资产质量压力主要来自零售业务，零售贷款不良率较2025年上半年进一步抬升4个基点 [9] - 拨备覆盖率为228%，环比下降12.3个百分点；拨贷比为2.16%，环比下降10个基点，拨备反哺利润特征明显 [9]

邮储银行 601658.SH 公司研究 | 年报点评 业绩延续改善，储蓄代理费率进一步优化 邮储银行 25 年财报点评 核心观点 盈利预测与投资建议 ⚫ 根 据 25 年 财 报 数 据 ， 预 测 公 司 26/27/28 年 归 母 净 利 润 同 比 增 速 为 3.7%/4.5%/5.1%，BVPS 为 9.07/9.76/10.49 元（原 26/27 年预测值为 9.96/10.84 元，调整息差预期及考虑代理费率调整），当前股价对应 26/27/28 年 PB 为 0.56X/0.52X/0.48X。参考可比公司平均估值，给予 26 年 0.69 倍 PB，对应合理价 值 6.29 元/股，维持"买入"评级。 风险提示 经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。 公司主要财务信息 | | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 348,775 | 355,728 | 365,177 | 377,232 | 392,425 | | 同比增长 (%) ...

行业投资评级 - 行业评级为“买入” [5] 报告核心观点 - 报告核心观点为“业绩驱动分化，国有行景气度再现” [1] - 22家上市银行2025年营收和利润增速环比2025年前三季度有所回暖 主要边际正贡献来自有效税率改善、规模扩张提速、息差降幅趋缓和成本收入比压降 [5][20] - 对比各子板块 业绩驱动因素有所分化 股份行和农商行相对优势在于息差下行趋缓和拨备计提减轻 而国有行虽然息差承压较重、拨备计提加大 但中收回暖叠加金市收益表现韧性以及配置政府债带来有效税率改善驱动业绩实现正增长 [5][20] - 季度策略方面 看好二季度银行板块相对防御性 建议关注国有大行的相对收益价值 [5] - 中期来看 需求端大概率依然维持扩张趋势 预计非银化、理财化、脱媒化加剧 大型结算型银行进一步占优 [5] 整体业绩表现与驱动因素 - 截至2026年3月30日 已有22家A股上市银行公布2025年年报 包括6家国有大行、9家股份行、3家城商行、4家农商行 [5][14] - 2025年 22家A股上市银行合计营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为1.24%、0.60%、1.30% 较2025年前三季度分别回升0.64个百分点、0.44个百分点、0.37个百分点 [5][14] - 2025年第四季度单季度营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为3.26%、2.30%、2.53% 较2025年第三季度变动+2.82个百分点、+3.18个百分点、+0.01个百分点 [14] - 从归母净利润增长驱动因素来看 息差收窄是最大负贡献 拖累增长8.87个百分点 生息资产扩张、净手续费回暖、有效税率改善、成本收入比改善、拨备计提减轻、其他非息增长形成正贡献 分别带动归母净利润增长7.97个百分点、0.97个百分点、0.58个百分点、0.42个百分点、0.18个百分点、0.13个百分点 [5][15] - 边际来看 相比2025年前三季度 全年业绩回升的正向驱动包括：规模扩张正贡献走阔0.27个百分点、息差收窄负贡献收窄0.34个百分点、中收增速回升正贡献走阔0.07个百分点、成本收入比改善正贡献走阔0.26个百分点、有效税率贡献由负转正走阔1.18个百分点 [5][16] - 边际负向驱动包括：其他非息承压正贡献收窄0.47个百分点、拨备计提正贡献收窄1.28个百分点 [5][16] 子板块业绩分化 - 2025年国有行、股份行、农商行营收同比增长2.44%、-1.68%、1.28% 利润同比增长1.65%、-0.07%、4.65% [17] - 国有行营收景气度显著好于其他板块 主要得益于非息业务同比高增 [17] - 各子板块利润增长均主要来自生息资产扩张和成本收入比改善 其中国有大行规模正贡献最高达9.06个百分点 农商行成本收入比改善最为显著达0.73个百分点 [17] - 息差收窄是拖累业绩的主要因素 其中国有大行负贡献最高达-10.54个百分点 [17] - 驱动因素分化明显：国有行其他非息收入对业绩形成正贡献1.47个百分点 而股份行和农商行则形成负贡献；国有行有效税率对业绩形成正贡献0.93个百分点 而其他子板块为负贡献；农商行手续费收入对业绩形成负贡献0.78个百分点 而国有行和股份行为正贡献；国有行拨备计提对业绩形成负贡献0.87个百分点 而其他子板块为正贡献 [17][18] 个股表现 - 在已公布2025年年报或业绩快报的29家上市银行中 有17家银行2025年归母净利润增速较2025年前三季度增速提高 17家营收增速较前三季度提升 [19] - 2025年归母净利润增速在8%以上的银行共7家 分别是青岛银行（21.7%）、齐鲁银行（14.6%）、杭州银行（12.1%）、浦发银行（10.5%）、重庆银行（10.5%）、宁波银行（8.1%）、南京银行（8.1%） [19] - 2025年营收增速在5%以上的银行共5家 分别是重庆银行（10.5%）、南京银行（10.5%）、宁波银行（8.0%）、青岛银行（8.0%）、齐鲁银行（5.1%） [19] 规模增长 - 截至2025年末 22家上市银行合计生息资产同比增速9.1% 较2025年第三季度末回升0.3个百分点 [54] - 资产分项中 贷款、金融投资、同业资产及其他资产分别同比增长6.9%、13.5%、7.0%、10.1% [54] - 金融投资保持高增速 贷款和金融投资增速边际回落预计主要是季节因素影响 其他资产同比高增预计主要是存款央行款项有所增加 [54] - 2025年贷款、金融投资增量占总生息资产增量比重分别为45.2%、44.2% [54] - 板块内部 2025年末国有大行、股份行、农商行生息资产同比增速分别为10.4%、5.0%、8.9% 均较第三季度末有所回升 [55] - 贷款结构上 对公贷款为增长主力 同比增长9.7% 增量9.05万亿元 占新增总贷款的81.6% 基建、制造业、租赁商服为增量主力 [56] - 票据贴现同比增长14.7% 增量占比12.1% 其中国有行票据贴现增量2.01万亿元 [56] - 零售贷款同比增长1.2% 增量占比6.3% 其中国有行在消费贷和经营贷上贡献主要增量 [56] 息差表现 - 净息差连续两个季度环比企稳 资产收益率下行幅度收敛 负债端成本持续改善支撑息差表现 [5] - 息差收窄对归母净利润的负贡献在2025年全年相比前三季度收窄了0.34个百分点 [5][16] 非息收入表现 - 中收增长提速 随着降费政策高基数影响消退 受益于资本市场向好、居民风险偏好逐步回升、宏观经济和消费的恢复逐步企稳 财富管理代销、支付清算业务中收增长提速 服务型银行中收表现更优 [5] - 债市利率波动加剧 金市收益成为业绩的主要扰动因素 金市收益占比较低、投资更稳健的国有大行表现较好 [5] - 2025年第四季度 其他非息收入承压 预计主要是债市利率震荡波动、曲线走陡 叠加2024年第四季度同期高基数 股份行、城商行、农商行基本呈现大幅负增长 而国有行受益于金融投资占总资产比例低、AC和OCI老债浮盈较厚、含权量高 且积极抓住股债汇市场机会 延续同比高增 [16] 资产质量 - 资产质量方面 不良率延续下行 不良生成率边际小幅改善 拨备持续反哺利润 [5] - 对公资产质量保持向好态势 零售不良率持续走高 [5]

中国建设银行2025年度业绩 - 集团资产总额达45.63万亿元，同比增长12.47% [1][3] - 负债总额达41.95万亿元，同比增长12.68% [1][3] - 核心一级资本净额为3.46万亿元，同比增长9.46% [1][3] - 实现经营收入7,408.71亿元，同比增长1.69% [1][3] - 实现净利润3,397.90亿元，同比增长1.04% [1][3] - 不良贷款率为1.31%，拨备覆盖率为233.15% [1][3] - 服务公司类客户1,273万户，个人全量客户7.85亿人 [1][3] 交通银行2025年度业绩 - 集团资产总额突破15.5万亿元，较上年末增长4.35% [2][4] - 实现归属于母公司股东净利润956.22亿元，同比增长2.18% [2][4] - 实现营业收入2,650.71亿元，同比增长2.02% [2][4] - 不良贷款率为1.28%，较上年末下降0.03个百分点，拨备覆盖率提升至208.38% [2][4] 中国邮政储蓄银行2025年度业绩 - 资产总额达18.68万亿元，较上年末增长9.35% [2][4] - 客户贷款总额为9.65万亿元，较上年末增长8.25% [2][4] - 负债总额达17.52万亿元，较上年末增长9.13% [2][4] - 客户存款为16.54万亿元，较上年末增长8.20% [2][4] - 营业收入为3,557.28亿元，同比增长1.99% [2][5] - 手续费及佣金净收入为293.65亿元，同比增长16.15% [2][5] - 实现利润总额982.21亿元，同比增长3.84% [2][5] - 实现净利润876.23亿元，同比增长1.05% [2][5] - 净息差为1.66% [2][5]

2025年六大国有银行业绩概览 - 截至2025年3月30日，六家国有大型商业银行2025年度业绩报告已全部发布 [1] - 六大行2025年营业收入合计超35482亿元，净利润总额超14200亿元，均实现营业收入与净利润双增 [1][2] - 六大行继续保持高比例分红，稳健的业绩为分红创造了条件 [2] 工商银行表现与分红 - 2025年，工商银行A股和H股股价涨幅分别为14.6%和20.7%，在大型银行中表现较优 [4] - 工商银行2025年全年现金分红1105.93亿元人民币 [4] 财富管理与居民资产配置 - 多家银行表示将不断创新财富管理服务，拓宽居民增收渠道，增加居民财产性收入 [6] - 农业银行提出将充分发挥综合化经营优势，构建涵盖多元策略的理财产品，引入全市场优质机构、资源和产品，以满足客户多元化、定制化需求 [8] 金融促消费举措与成效 - 多家银行在2025年将“提振消费扩内需”作为重点任务，提升金融服务质效，从供需两端协同发力，强化消费领域金融供给 [9] - 中国银行2025年向重点消费领域注入信贷资金超2万亿元，提供消费补贴与减费让利超百亿元，惠及上亿人次 [9] - 中国银行在服务消费方面，重点支持住宿餐饮、文旅养老等行业，2025年相关重点领域贷款增速约20% [9] - 截至2025年末，建设银行个人消费贷款余额6832亿元，较年初新增1552亿元，已连续三年新增超千亿元 [11] - 建设银行2025年在全国311个城市发放了220亿元政府消费补贴，进而带动了1800亿元的居民消费额 [11]

投资评级与核心观点 - 报告给予邮储银行“增持”评级，目标价为7.14元，当前价格为5.08元，潜在上涨空间约40.6% [6] - 报告核心观点：邮储银行利息净收入增速逐季回暖，手续费及佣金净收入保持较快增长，2026年再次主动下调储蓄代理费率，业绩有望持续稳定正增长 [2] - 报告预测2026-2028年净利润增速分别为1.4%、1.8%、2.1%，对应每股净资产（BVPS）为8.93、9.45、9.99元/股，给予目标估值为2026年0.8倍市净率（PB） [12] 财务业绩与预测 - **营业收入与利润**：2025年营业收入为3557.28亿元，同比增长2.0%；归母净利润为874.04亿元，同比增长1.1% [4]。报告预测2026-2028年营业收入分别为3665.90亿元、3844.97亿元、4034.71亿元，归母净利润分别为886.28亿元、902.63亿元、921.76亿元 [4][13] - **收入结构**：2025年利息净收入增速为-1.57%，但较前三季度降幅收窄0.5个百分点；手续费及佣金净收入增速为16.15%，较前三季度提升4.7个百分点，其中理财、投行业务分别增长35.99%、38.52%，成为中收增长核心动能 [12] - **盈利能力指标**：2025年净资产收益率（ROAE）为8.0%，净息差为1.66%，同比下降21个基点 [4][12]。报告预测2026-2028年ROAE分别为7.4%、7.2%、7.0% [4] 成本控制与费率调整 - **成本收入比**：2025年业务及管理费同比下降1.4%，驱动全年成本收入比下降2.1个百分点至62.1% [12] - **储蓄代理费率调整**：2025年储蓄代理综合费率同比下降10个基点至1.05% [12]。2026年拟再次主动调整，通过对三年期及以下代理储蓄存款分档费率进行3.86%的等比例压降，静态测算将带动综合费率进一步下降4个基点至1.01%，预计节约储蓄代理费46亿元，占2025年净利润比重达5.2% [12] 业务规模与增长 - **资产负债规模**：截至2025年第四季度末，资产总额为18.68万亿元，同比增长9.35%；贷款总额为9.44万亿元，同比增长8.25%；存款总额为16.54万亿元，同比增长8.20% [8][12] - **存贷款增长**：2025年全年存款增量为1.25万亿元，贷款增量为7351亿元，分别为2024年增量的0.94倍和0.96倍 [12]。2025年第四季度单季度贷款净减少76亿元，其中票据净增加399亿元，对公一般贷款、个人贷款均有减少 [12] 资产质量与拨备 - **不良贷款率**：截至2025年第四季度末，不良贷款率为0.95%，较上季度提升1个基点；关注类贷款率为1.57%，较上季度提升19个基点 [12] - **拨备覆盖**：截至2025年第四季度末，拨备覆盖率为227.94%，拨贷比为2.17%，分别环比下降12个百分点和9个基点 [12] - **不良生成与结构**：2025年全年不良贷款生成率为0.93%（2024年为0.84%）[12]。对公贷款、零售贷款不良率分别为0.54%、1.42%，个人小额贷款、制造业、批发零售业不良率波动影响较大 [12] 资本与估值 - **资本充足率**：截至2025年末，核心一级资本充足率为10.53% [8]。报告预测2026-2028年核心资本充足率分别为10.3%、10.2%、10.0% [13] - **估值水平**：当前市净率（PB）为0.60倍，报告基于2026年预测每股净资产8.93元，给予0.8倍PB目标估值 [4][6]。报告预测2026-2028年市净率分别为0.57倍、0.54倍、0.51倍 [4] - **同业比较**：在可比上市银行中，邮储银行2026年预测市盈率（PE）为6.86倍，略高于可比同业均值6.06倍；预测市净率（PB）为0.57倍，略低于同业均值0.58倍 [14]

市场表现与驱动因素 - 3月31日A股市场整体走势低迷，截至午盘，沪指跌0.38%，创业板指跌逾2% [1] - 银行板块逆市走强，其中中国银行涨超4%，农业银行涨超3%，华夏银行、浦发银行、宁波银行涨超2%，青岛银行、建设银行、邮储银行等10余股涨逾1% [1] - 跟踪银行板块的百亿银行ETF华宝（512800）场内价格涨超1% [1] - 3月以来，因中东地缘风险突发，市场资金转向低波资产避险，银行板块频频走出逆市表现 [1] - 国盛证券指出，地缘变数尚存，预期反复是短期波动放大的重要诱因，建议适当调降仓位或增加低波防御性仓位，优先关注在盈利模式和股息回报上具备相对确定性的银行 [1] 行业基本面与机构观点 - 截至目前，工、农、中、建、交、邮储六大行2025年业绩均已公布，均实现营收、净利双增，合计净利润约1.42万亿元，多家银行的核心经营指标逐季改善 [1] - 银河证券表示，近期银行板块虽有回调，但避险需求短期利好其配置价值，后期修复预计更多来自基本面改善，2026年业绩弹性有望进一步释放 [1] - 在低利率与中长期资金加速入市的环境下，银行板块高股息、低估值的红利属性对险资等长线资金具备持续吸引力，正加速估值定价重构 [1] 相关金融产品信息 - 银行ETF（512800）及其联接基金（A类：240019；C类：006697）被动跟踪中证银行指数，成份股囊括A股42家上市银行 [2] - 银行ETF（512800）最新规模超120亿元，2025年以来日均成交额超8亿元，为A股10只银行业ETF中规模最大、流动性最佳的产品 [2]

报告投资评级 - 强烈推荐（维持）[1] 报告核心观点 - 邮储银行2025年业绩呈现营收持续修复、息差凸显韧性的特征，非息收入高增成为重要支撑，但零售信贷需求与部分普惠贷款资产质量存在波动，凭借“自营+代理”的独特模式和扎实的客户基础，公司差异化竞争优势持续，随着经济温和复苏，长期盈利能力有望修复，因此维持“强烈推荐”评级[1][4][7][8] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入3357亿元（355,664百万元），同比增长2.0%；实现归母净利润874亿元（87,404百万元），同比增长1.1%；年化加权平均ROE为8.67%[4][6] - **2025年分红**：全年现金股利为每10股派发人民币2.183元（含税），占归属于银行股东净利润的30%[4] - **未来业绩预测**：预计2026-2028年营业净收入分别为3694亿元、3873亿元、4167亿元，同比增速分别为3.9%、4.9%、7.6%；预计归母净利润分别为887亿元、907亿元、932亿元，同比增速分别为1.5%、2.2%、2.9%[6][8] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为0.74元、0.75元、0.78元[6][8] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年预测P/E分别为6.85倍、6.70倍、6.52倍；预测P/B分别为0.57倍、0.54倍、0.51倍[6][8] 营收结构与增长动力 - **利息净收入**：2025年利息净收入同比下降1.6%，较前三季度-2.1%的降幅有所收窄[7][9] - **非息收入高增长**：2025年非息收入同比增长18.3%，增速保持高位，其中手续费及佣金净收入同比增长16.1%，其他非息收入同比增长19.7%[7][9] - **中收增长亮点**：手续费收入增长主要受理财业务和投资银行业务推动，二者同比分别增长36%和39%[7] 净息差与资产负债 - **净息差表现**：2025年末净息差为1.66%，较前三季度末（1.68%）微降2BP，同比回落21BP，但降幅与前三季度持平，显示韧性[7][9] - **资产端定价**：2025年贷款收益率同比下降61BP至3.17%，其中个人贷款和公司贷款收益率分别同比下降74BP、41BP至3.49%、3.06%[7] - **负债端成本**：2025年存款成本率同比下降29BP至1.15%，成本端红利持续释放[7] - **规模增长**：2025年末总资产同比增长9.3%至18.68万亿元；贷款总额同比增长8.2%至9.65万亿元；存款总额同比增长8.2%至16.54万亿元[4][7][9] - **信贷结构变化**：年末公司贷款和零售贷款同比增速分别为17.1%和1.5%，零售信贷增速放缓[7] 资产质量与拨备 - **不良率**：2025年末不良率为0.95%，较三季度末小幅上行1BP，整体保持稳健[7][8][9] - **结构性变化**：个人消费贷、小额贷款、对公小企业贷款等普惠领域不良率有所上行，但个人按揭贷款和对公房地产贷款不良率分别较半年末回落4BP至0.69%和1.58%[8] - **关注率**：2025年末关注率为1.57%，较三季度末上升19BP[8][9] - **风险抵补能力**：2025年末拨备覆盖率为228%，拨贷比为2.17%，虽较三季度有所下降，但绝对水平仍处高位[8][9] 资本充足水平 - **核心一级资本充足率**：2025年末为10.53%[9] - **一级资本充足率**：2025年末为12.10%[9] - **资本充足率**：2025年末为14.52%[9] 公司竞争优势与投资建议 - **独特商业模式**：凭借“自营+代理”模式，维持广泛的客户触达范围，县域和中西部区域优势稳固[8] - **投资建议**：考虑到公司长期盈利能力有望随经济复苏而修复，维持“强烈推荐”评级[8]

行业整体资产质量压力 - 上市银行进入年报披露密集期 资产质量尤其零售端业务风险成为市场关注焦点[3] - 目前已披露的4家国有大行个人贷款不良率在2025年均有进一步抬升 成为资产质量的主要拖累[3] - 这是银行业共同面临的压力 但因资产负债结构差异 不同银行受影响程度不同[3] 邮储银行资产质量关键数据 - 截至2025年末 公司不良贷款余额为915.24亿元 较上年末增加112.05亿元[4] - 不良贷款率为0.95% 较上年末上升0.05个百分点[4] - 关注类贷款余额1516.48亿元 较上年末增加673.20亿元 关注类贷款占比1.57% 上升0.62个百分点[4] - 关注和不良贷款合计占比2.52% 较上年末上升0.67个百分点[4] - 逾期贷款占比1.3% 较上年末提升0.11个百分点[4] - 个人贷款不良率为1.42% 较上年末提升0.14个百分点[6] 邮储银行业务结构特点与风险 - 个人贷款是公司资产质量的一个承压点 2025年贷款的不良率、关注率、逾期率等指标均有所上升[3] - 在国有大行中 公司个人贷款占比相对更高 2025年末为50.21%[3] - 关注类贷款上升幅度较大 主要原因是针对有还款良好意愿但存在临时性还款困难的客户开展了纾困续贷 并对相关贷款审慎记录了关注[4] 邮储银行风险管控措施与展望 - 为严控个人和小微企业贷款质量 公司持续深化区域和产业研究 优化客户准入标准 加强关键环节制衡和约束 并严厉打击金融黑灰产和不法中介[5] - 考虑到居民消费和收入层面存在压力 以及市场上多头共债风险升高 消费信贷领域的风险防控压力依然较大[5] - 公司根据形势判断做了前瞻性客户准入策略调整 2025年一季度投放的优质低风险客户占比80% 对比往年低风险客户占比约为70%~75%[5] - 公司有信心基于现有风控体系保证资产质量平稳可控 并将继续加大风险动态监测和策略持续迭代[5] 邮储银行个人贷款业务表现 - 截至2025年末 公司个人贷款余额为4.84万亿元 较上年末增长1.53%[6] - 分业务看 消费贷（不含房贷）增长4.7% 个人小额贷款增长5.32% 房贷下降0.37% 信用卡业务下降12.09%[6] - 分业务不良率方面 房贷为0.69% 消费贷为1.54% 个人小额贷款为2.44% 信用卡为1.45%[6] - 与上年末相比 房贷不良率提升0.05个百分点 消费贷提升0.2个百分点 个人小额贷款提升0.23个百分点 信用卡不良率下降0.03个百分点[6] 消费信贷市场趋势与公司业务机遇 - 国家实施的财政贴息政策对降低居民消费信贷成本、释放消费需求作用明显 2024年9月贴息政策落地当月 公司非房消费贷投放环比增长超过20% 主要集中在汽车、家装、家用电器等大宗消费[5] - 目前整个消费还处于恢复阶段 但随着各种促消费政策持续发力 特别是贴息政策 需求呈稳中有进态势[6] - 2025年以来 公司额度类消费贷款保持高速增长 新增贷款投放超过200亿元 同比增长超80%[6] - 新模式下的车贷需求也有所恢复 2025年以来增长超过100亿元[6]

核心观点 - 报告核心观点为：中期来看，中国经济需求端（财政、地产、出口）维持扩张趋势，市场担忧过早；但需对二季度国内广义流动性收缩保持警惕，因高油价将遏制跨境资金回流并拉长出口回款周期，叠加国内货币需求上升，将对金融市场流动性产生压制 [8][19][20][21] - 石油冲击对银行的影响在于：需警惕二季度长端利率回升对投资收益的冲击；从资产配置看，银行具备相对防御性，但长端利率上行期间难有绝对收益，应回避融资占比较高的个股，因此看好国有大行 [8][21] 本期市场表现总结 - **板块表现**：观察期内（2026/3/23-2026/3/27），Wind全A下跌0.7%，银行板块（中信一级行业）整体下跌0.8%，在30个行业中排第17位，跑输万得全A [8][17][45] - **子板块表现**：国有大行、股份行、城商行、农商行变动幅度分别为-1.29%、-0.42%、-0.85%、-0.47%；H股银行整体上涨0.5%，跑赢恒生综合指数和A股银行 [8][17] - **个股表现**： - A股涨幅前列：平安银行上涨2.32%、沪农商行上涨1.25% [8][17] - A股跌幅靠前：重庆银行下跌6.55% [8][17] - H股涨幅前列：重庆农村商业银行上涨4.68%、中国银行上涨3.40% [8][17] - H股跌幅靠前：渤海银行下跌3.45%、江西银行下跌1.49% [8][17] - **板块交易与估值**： - 银行板块周换手率为1.48%，较前一周上升0.06个百分点，在30个行业中排第30 [45] - 截至2026年3月27日，银行板块最新市盈率（TTM）为6.84倍，最新市净率为0.67倍；相对Wind全A（除金融、石油石化）指数的相对市盈率为0.17，相对市净率为0.25，均处于历史平均水平 [45] 投资建议与流动性分析 - **中期需求展望并不悲观**：基于财政维持内需拉动、地产下行企稳、以及出口受益于产业结构转型和国内外通胀剪刀差，需求端大概率维持扩张趋势 [8][19] - **二季度流动性面临逆风**：跨境流动性是支撑中国资产流动性的关键变量，但在中东冲突导致高油价环境下，二季度美元交易性需求将暂时遏制跨境资金回流，同时出口回款周期拉长 [8][19][20] - **流动性挤压效应**：国内上游涨价及经济活动回升带来的交易性和季节性货币需求上升，将与跨境收紧共同对金融体系流动性产生挤出效应，预计对二季度金融市场流动性产生明显压制 [8][20][21] - **银行投资策略**：在石油冲击背景下，需警惕长端利率回升对银行投资收益的冲击；配置上建议关注具备相对防御性的国有大行，回避融资占比较高的个股 [8][21] 重点公司财务与估值 - 报告列出了包括工商银行、建设银行、招商银行、平安银行等多家A股及H股上市银行的详细估值与财务预测数据，涵盖最新收盘价、合理价值、2026及2027年预测EPS、PE、PB及ROE [9] - 例如：工商银行（601398.SH）最新收盘价7.40元，合理价值8.58元，2026年预测EPS为1.04元，预测PE为7.14倍，预测PB为0.63倍，预测ROE为9.15% [9] 其他市场数据跟踪 - **银行转债表现**：本期银行转债平均价格下跌0.67%，跑输中证转债指数1.95个百分点；个券中常银转债上涨0.31%，重银转债下跌1.18% [18] - **盈利预期调整**：本期共7家银行2025年业绩增速一致预期有变化（包括平安银行、浙商银行等）；A股银行2025年净利润增速和营收增速一致预期环比上期分别变动0.02和0.01个百分点 [18] - **历史表现复盘**：报告通过图表回顾了银行板块自2024年以来的关键事件与市场表现周期，包括政策出台、经济数据发布、外部事件等对板块绝对收益与相对收益的影响 [26][29][32]