纪要涉及的行业和公司 - **行业**：Greater China Materials [61] - **公司**：Zhaojin Mining Industry、Aluminum Corp. of China Ltd.、Anhui Honglu Steel Construction、Beijing Oriental Yuhong Waterproof Techn、China Lesso Group Holdings Ltd、Ganfeng Lithium Co. Ltd.、Jiangxi Copper、Shandong Nanshan Aluminium Co.、Zijin Mining Group等 [1][15] 纪要提到的核心观点和论据 核心观点 - Zhaojin Mining Industry 2024 年业绩超预期，未来有多重利好因素，重申增持评级 [1][2] - 分析师认为 Greater China Materials 行业前景有吸引力 [3] 论据 - **Zhaojin Mining Industry 业绩情况**：2024 年净利润达 14.5 亿元，同比增长 111%，高于预期的 13.3 亿元；黄金总产量同比增长 7% 至 26.45 吨，其中开采黄金同比增长 4% 至 18.34 吨；SG&A 占收入的比例降至 12.8%，为 2013 年以来最低水平；宣布每股分红 0.05 元，派息率为 11% [1] - **海外收入贡献**：收购 Tietto 后，Abujar 金矿带来海外收入，2024 年贡献了 12% 的收入 [2] - **2025 年盈利动力**：预计黄金价格同比上涨 16% 至 2763 美元/盎司，产量强劲增长，人民币走软将推动公司盈利；预计 Haiyu 矿将于 2025 年底开始运营 [2] - **估值和评级**：采用基于 6% 的 WACC、1.2 的贝塔系数和 3% 的稳态收入增长率的 DCF 模型进行估值；目标价为 17.20 港元，较当前股价有 14% 的上涨空间；给予增持评级 [3][7] 其他重要但是可能被忽略的内容 风险因素 - **上行风险**：黄金价格涨幅超预期、人民币进一步贬值、产量增长超预期 [9] - **下行风险**：美元走强导致黄金价格下跌、新项目执行风险、借款增加导致融资成本上升，影响短期盈利 [9] 摩根士丹利相关信息 - 与多家被覆盖公司有业务往来，可能存在利益冲突 [4] - 分析师薪酬基于多种因素，与投资银行或资本市场交易无关 [20][45] - 研究报告的更新政策和分发方式 [37][40] - 不同地区的研究报告传播和监管情况 [51] - 对不同类型客户的研究报告适用说明 [54][55] 行业覆盖公司评级 - 列出了 Greater China Materials 行业内多家公司的评级和价格信息 [61][63]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 2024年招金矿业业绩超预期，量价齐升推动业绩创新高，海域金矿有望投产贡献增量，联手紫金布局海外扩大业务版图，预计2025 - 2027年归母净利润分别为33.54/37.70/47.22亿元，对应3月24日股价的PE分别为14/12/10倍 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入115.5亿元，同比增长35.7%，净利润14.5亿元，同比增长111.35%，扣非净利14.5亿元，同比增长103.6%；24Q4营收37.1亿元，同比增长63.4%，环比增长31.0%，净利5.7亿元，同比增长77.6%，环比增长73.9% [1] - 2024年公司金产量26.45吨，同比增长7.15%，其中矿产金18.34吨，同比增长4.34%，冶炼金8.1吨，同比增长14.1%；黄金均价2382美元/盎司，同比增长22.6%，Q4均价2660美元/盎司，同比增长34.6%，环比增长7.6%；毛利率39.15%，同比下滑0.86pct，净利率16.03%，同比大幅上涨6.18pct [2] 项目进展 - 海域金矿已全面进入建设快车道，5条竖井2024年全部贯通，TBM顺利完成组装调试并同步始发，建成后采选规模为1.2万吨/日，达产后可贡献黄金年产量15 - 20吨，克金完全成本仅为120元/克 [3] - 2024年10月9日，公司与集团联手紫金和宁波冉盛盛通成立招金瑞宁，持有中润资源20%股权，中润持有斐济瓦图科拉金矿以及马拉维马坎吉拉锆钛砂矿，斐济项目截至2024年上半年末保有黄金资源金属量115.02吨，保有储量约为32.5吨，2023年生产黄金约0.53吨，2024上半年生产约0.19吨，公司对斐济北岛卡西山探矿权申请于2024年7月获批 [4] 盈利预测与财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|11,551|14,752|16,608|20,132| |增长率(%)|37.1|27.7|12.6|21.2| |归母净利润（百万元）|1,451|3,354|3,770|4,722| |增长率(%)|111.4|131.2|12.4|25.2| |EPS（元）|0.43|0.99|1.11|1.39| |P/E|32|14|12|10| |P/B|1.9|1.6|1.4|1.1| [6] 公司财务报表数据预测汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据预测，涵盖流动资产、固定资产、营业收入、营业成本、净利润等指标及对应增长率、财务比率等 [10]

文章核心观点 金价突破3000美元/盎司，金矿股融资和并购热潮持续，招金矿业近期融资近20亿港元且此前有融资经历，其他金矿股也有融资情况，但多数金矿股未突破2024年高点，金矿股股价受基本面、股份供应和资金面等因素限制，黄金价格与金矿股股价并非简单线性关系，投资金矿股需注重公司基本面分析 [1][5][7] 招金矿业融资情况 - 2025年3月24日订立配售协议，以每股14.16港元认购最多1.4亿股新H股，配售价较最后交易日收盘折让约5.85%，所得款项总额及净额预计分别约为19.82亿港元及19.71亿港元，用于补充营运资金及偿还银行贷款 [2] - 2024年4月14日发行1.32亿股新H股，每股配售价格为13.20港元，融资净额约为17.25亿港元 [5] - 2025年3月21日与紫金投资及山东瑞银订立增资协议，公司出资约4.82亿元，增资完成后山东瑞银注册资本由约14.41亿元增至约21.3亿元，公司继续持有70%股权，增资用于支持海域金矿建设及发展 [3] 招金矿业业绩情况 - 2024年实现收入约115.51亿元，同比增长37.12%；股东应占净利润达到14.51亿元，同比增加约111.35%；每股盈利为0.35元，拟派末期股息每股0.05元，业绩增长得益于黄金产量提升和价格上涨，成本控制和运营效率提升也推动盈利能力提升 [2] 其他金矿股融资情况 - 2025年3月10日，赤峰黄金在港交所上市，H股发售价13.72港元/股，较A股折价比例大约70%，募资28.2亿港元，约50%用于现有矿山相关项目，约40%用于未来收购矿业项目 [5] - 2025年3月18日，灵宝黄金按每股5.38港元配售价成功配售4350万股，所得款项净额约为2.3亿港元，用于可能的并购机会，目标是不同司法管辖区预产或已生产金矿 [6] 金矿股股价表现及影响因素 - 招金矿业、山东黄金、紫金矿业等金矿股未突破2024年高点，与黄金价格走势形成对比 [1][7] - 2011年黄金价格突破1900美元，但许多金矿股提前见顶，表明黄金价格与金矿股股价非简单线性关系 [7] - 金矿股股价受经营和挖矿能力、股市行情、市场认可度、生产成本、财务健康状况、市场预期、股市情绪和流动性等因素综合影响 [7][8]

文章核心观点 黄金价格受多重因素影响突破重要关口，招金矿业凭借“价量双击”战略，业绩表现出色，其“资源 + 运营 + 战略”三重壁垒构筑价值，拥有低成本增量产能的矿业龙头将获估值体系重构 [1][2][14] 黄金市场情况 - 3 月 18 日国际黄金价格站上 3015 美元/盎司历史高位，国内沪金主力合约首次突破 700 元/克大关 [1] - 2024 年第四季度黄金需求总量 1297 吨，年度需求总量达 4974 吨，需求总额创纪录的 3820 亿美元 [5] - 2024 年全球央行净购金量达 1045 吨，连续第三年突破千吨大关，中国央行自 2022 年 11 月以来增持约 341.21 吨黄金，增持比例 17.5％ [5] - 美国 2 月零售销售环比 0.2%不及预期，前值下修，引发经济衰退担忧，美元指数和美债走低 [6] - 高盛、瑞银、麦格理集团等机构上调黄金价格预测 [7] 招金矿业业绩表现 - 年内累计涨幅 37%，股价创近一年新高 [2] - 2024 年营收 115.51 亿元，同比增长 37.12%，净利润约 18.51 亿元，同比增长约 120.81%，母公司股东应占溢利约 14.51 亿元，同比增长约 111.35%，每股派息 0.05 元，同比增长 25% [2] - 2024 年第一季度到第四季度业绩阶梯上升，收入从 19.81 亿元增长到 34.65 亿元，净利润从 2.79 亿元增长到 6.22 亿元 [2] - 2024 年黄金产量 26.45 吨，同比增长 7.17%，新增金资源量 261.16 吨，截至 2024 年底金资源量达 1446.16 吨，可采储量 517.54 吨 [8] 招金矿业成长路径 价的维度 - 黄金价格攀升是全球货币体系重构、地缘政治、宏观经济与市场交易机制等多重因素共振结果 [5] - 全球央行“去美元化”储备调整为金价提供长期底部支撑，地缘冲突和贸易保护主义刺激避险需求，贸易关税推高通胀预期，机构投资者预期管理强化黄金上行趋势 [6][7] 量的角度 - 2024 年 6 月完成对铁拓矿业全面要约收购，带来阿布贾金矿，提升黄金资源量约 9%和自产金产量 20%，2024 财报未完全反映其价值 [9] - 以 1.8 亿元对价收购 60%西金矿业，控股科马洪金矿，矿区面积约 100km²，黄金资源量约 22.46 吨，预计年产量约 1.77 吨 [10] - 海域金矿是中国第二大单体金矿，2024 年五条竖井全部贯通，今年 3 月公司及紫金投资对其项目资金运作平台山东瑞银增资 6.89 亿元，项目今年投产、2027 年达产，有望带来 56%以上产量增幅，且能降低公司整体成本 [12][13] 招金矿业价值总结 - 公司价值在于“资源 + 运营 + 战略”三重壁垒，高品位资源储备构筑成本护城河，精益管理释放盈利潜力，核心金矿投产打开长期成长天花板 [14] - 黄金从周期性商品转向“新硬通货”，拥有低成本增量产能的矿业龙头将获估值体系重构 [14]

公司整体财务数据关键指标变化 - 截至2024年12月31日止年度，公司收入约人民币115.51亿元，较2023年的84.24亿元增加约37.12%[2] - 截至2024年12月31日止年度，公司净利润约为人民币18.51亿元，较2023年的8.38亿元增加约120.81%[2] - 截至2024年12月31日止年度，归属母公司普通股股东应占每股基本及摊薄盈利分别约为人民币0.35元，较2023年的0.14元增加约150.00%[3] - 截至2024年12月31日止年度，母公司所有者应占溢利约为人民币14.51亿元，较2023年的6.86亿元增加约111.35%[3] - 董事会建议向全体股东每股派送现金股息人民币0.05元（未除税），2023年为人民币0.04元（未除税）[3] - 2024年销售成本为70.29亿元，2023年为50.53亿元[4] - 2024年毛利为45.22亿元，2023年为33.70亿元[4] - 2024年除税前溢利为22.29亿元，2023年为11.27亿元[4] - 2024年所得税开支为3.78亿元，2023年为2.88亿元[4] - 2024年综合溢利为17.29亿元，2023年为6.92亿元[7] - 2024年12月31日非流动资产合计39,676,995千元，2023年为33,830,534千元[9] - 2024年12月31日流动资产合计13,890,950千元，2023年为13,036,862千元[9] - 2024年12月31日流动负债合计14,435,157千元，2023年为12,243,691千元[10] - 2024年12月31日净流动负债为544,207,000元，2023年为净流动资产793,171,000元[12] - 2024年12月31日非流动负债合计13,940,497千元，2023年为12,379,379千元[10] - 2024年12月31日净资产为25,192,291千元，2023年为22,244,326千元[10] - 2024年12月31日归属母公司所有者权益中股本为3,402,393千元，2023年为3,270,393千元[10] - 2024年12月31日储备为10,755,931千元，2023年为8,516,038千元[10] - 2024年12月31日非控股权益为4,008,689千元，2023年为3,382,366千元[10] - 2024年公司分部收入合计11,550,680千元，较2023年的8,423,618千元增长37.12%[23][24] - 2024年公司除税前溢利2,228,888千元，较2023年的1,126,525千元增长97.85%[23][24] - 2024年公司资产合计53,567,945千元，较2023年的46,867,396千元增长14.29%[23][24] - 2024年公司负债合计28,375,654千元，较2023年的24,623,070千元增长15.24%[23][24] - 2024年公司资本支出7,788,640千元，较2023年的2,405,410千元增长223.80%[23][24] - 2024年中国内地外部客户收入10,161,998千元，较2023年的8,392,821千元增长21.08%；海外为1,388,682千元，较2023年的30,797千元增长4408.95%[26] - 2024年与客户修订合同的收入11,887,713千元，较2023年的8,677,623千元增长36.99%[28] - 2024年来自外部客户收入合计11,550,680千元，2023年为8,423,618千元[33] - 2024年计入期初合同负债结余的已确认收入合计209,640千元，2023年为146,673千元[33] - 2024年其他收入及收益合计582,509千元，2023年为526,967千元[38] - 2024年其他支出合计799,600千元，2023年为679,501千元[40] - 2024年财务成本合计544,594千元，2023年为607,694千元[41] - 2024年利息收入200,738千元，2023年为263,624千元[38] - 2024年固定资产减值344,984千元，2023年为266,407千元[40] - 2024年银行及其他借贷利息261,397千元，2023年为335,233千元[41] - 2024年公司债券之利息229,416千元，2023年为252,183千元[41] - 2024年黄金租赁利息63,464千元，2023年为92,349千元[41] - 2024年售出存货成本及提供服务为7,028,727千元，2023年为5,053,333千元[43] - 2024年总员工成本为1,266,500千元，2023年为1,164,080千元[43] - 2024年所得税年度开支合计为377,555千元，2023年为288,107千元[46] - 2024年持续经营产生的除税前溢利香港和海外为163,382千元，中国大陆为2,065,506千元，合计2,228,888千元[48] - 2024年以法定税率应用于除税前溢利计算的税项香港和海外为40,846千元，中国大陆为516,376千元，合计557,222千元，税率均为25%[48] - 2023年持续经营产生的除税前溢利香港和海外为 - 142,596千元，中国大陆为1,269,121千元，合计1,126,525千元[50] - 2023年以法定税率应用于除税前溢利计算的税项香港和海外为 - 35,649千元，中国大陆为317,281千元，合计281,632千元，税率均为25%[50] - 2024年拟派末期股息每股人民币0.05元（2023年：每股人民币0.04元），金额为170,120千元（2023年：130,816千元）[51] - 2024年母公司普通股加权平均数为3,361,639,000（2023年：3,270,393,000）[52] - 2024年应收贸易款项账面净值为175,974千元（2023年：227,799千元）[54] - 2024年应收账款减值准备年末余额为17,879千元（2023年：21,600千元）[57] - 2024年一年以内应收贸易款预期信用损失率为0.72%（2023年：2.67%）[58] - 2024年应付贸易款项及票据合计825,718千元（2023年：520,754千元）[60] - 2024年集团收入约人民币11,550,680,000元，较去年增加约37.12%[63] - 本年度集团净利润约为人民币18.51亿元，2023年为人民币8.38亿元，较去年增加约120.81%[64] - 本年度归属于母公司普通股股东应占之每股基本及摊薄盈利分别约为人民币0.35元，2023年为人民币0.14元，较去年分别增加约150.00%[65] - 董事会建议向股东派送每股人民币0.05元之现金股息（未除税），2023年为人民币0.04元（未除税）[66] - 本年度收入约为人民币115.51亿元，较去年增加约37.12%[81] - 本年度销售成本约为人民币70.29亿元，较去年增加约39.09%[82] - 本年度毛利约为人民币45.22亿元，较去年增加约34.17%，毛利率约为39.15%，较去年下降约0.86%[84] - 本年度母公司拥有人应占溢利约为人民币14.51亿元，较2023年度增加约111.35%[91] - 本年度有效税率为16.94%，较2023年的25.57%下降[90] - 现金及现金等价物由2023年12月31日约人民币29.16亿元减少至2024年12月31日约人民币20.30亿元[93] - 2024年12月31日，公司持有不同货币列值的现金和现金等价物，如港元约1543.7万元（2023年：2269.7万元）、美元约2.66453亿元（2023年：1.59693亿元）等[94] - 2024年12月31日，公司共有约129.84719亿元未偿还银行贷款、其他借贷及黄金租赁融资（2023年：97.67317亿元），其中约75.73647亿元须于一年内偿还（2023年：48.24267亿元）等[96] - 2024年12月31日，公司未偿还的公司债券约19.99184亿元须于一年内偿还（2023年：29.99486亿元），约49.96792亿元须于二至五年内偿还（2023年：49.96288亿元）[96] - 2024年12月31日，公司约64.51%的计息银行借贷及其他借贷为固定利率[97] - 2024年12月31日，公司杠杆比率为43.4%（2023年12月31日：42.1%），上升主要因债务规模增加[98] 业务线数据关键指标变化 - 集团按产品与服务划分业务单位，有三个呈报的经营分部，包括黄金业务、铜业务和其他业务[21][22] - 2024年金矿业务约73.04亿元收入来自单一客户，占总收入63%，较2023年的65.56亿元、占比78%有所变化；前五大客户占总收入83%，2023年为82%[27] - 2024年销售黄金收入10,847,743千元，销售铜收入330,317千元，销售银收入120,205千元等[29] - 2024年于某时间点确认的收入11,826,599千元，于一段时间内确认的收入61,114千元[29] - 2024年集团黄金总产量26,449.73千克，比去年增长约7.15%[62] - 2024年矿产黄金18,337.72千克，比去年增长约4.34%[62] - 2024年冶炼加工黄金8,112.01千克，比去年增长约14.10%[62] - 全年完成黄金产量26,449.73千克，完成除税前溢利约人民币22.29亿元[76] - 2024年新增金资源量261.16吨，截至2024年12月31日，公司金资源量达到1,446.16吨，可采储量为517.54吨[77] 财务报告准则相关情况 - 本年度财务报表首次应用多项经修订香港财务报告准则，包括香港财务报告准则第16号等[17] - 重新评估截至2023年1月1日及2024年1月1日的负债条款，负债流动或非流动分类不变，修订对财务状况或表现无影响[17] - 因无供应商融资安排，香港会计准则第7号及香港财务报告准则第7号修订对财务报表无影响[17] - 因无特定售后租回交易，香港财务报告准则第16号修订对财务状况和业绩无影响[18] - 2020年和2022年修正案阐明负债分类规定及相关影响[18] - 集团未采纳已颁布但未生效的新订立或经修订香港财务报告准则，计划生效时应用[19] 市场环境相关情况 - 2024年国际现货黄金全年强势运行，于2024年5月20日创下阶段性高点2450.10美元/盎司，于2024年10月31日创下年内高点2790.07美元/盎司[72] - 本年度国际金价开盘2062.66美元/盎司，收盘于2623.82美元/盎司，最高2790.07美元/盎司，最低1984.08美元/盎司，全年均价2388.64美元/盎司[73] - 上交所9995黄金全年均价为人民币580.78元/克，同比上升28.35%；9999黄金全年均价为人民币548.50元/克，同比上升22.15%；T+D黄金全年均价为人民币565.41元/克，同比上升25.84%[73] - 2024年国内原料产金377.24吨，比2023年增加2.09吨，同比增长0.56%[75] - 2024年黄金矿产金完成298.41吨，有色副产金完成78.83吨[75] 公司战略与计划 - 2

报告公司投资评级 - 报告给予公司买入评级 [1] 报告的核心观点 - 公司三季度利润水平持续提升,2024年前三季度营业收入80.86亿元,同比增加26.64%;归母净利润8.81亿元,同比增加141.07% [1] - 金价持续走高带动公司业绩增长,公司黄金收入占比达到89%,毛利占比达到99% [1] - 公司增量项目有序推进,包括收购铁拓扩大海外布局,以及海域金矿项目稳步推进 [1] - 预测公司2024-2026年归属于母公司的净利润分别为12.5/19.8/27亿元人民币 [1] 报告分类总结 财务数据 - 2024年前三季度公司营业收入80.86亿元,同比增加26.64% [1] - 2024年前三季度公司归母净利润8.81亿元,同比增加141.07% [1] - 预测公司2024-2026年归属于母公司的净利润分别为12.5/19.8/27亿元人民币 [1] 业务发展 - 公司收购铁拓扩大海外布局,铁拓资源金储量达40多吨,年产量有望达到约5吨水平 [1] - 公司海域金矿项目稳步推进,根据JORC标准拥有探明+控制+推断黄金资源量总计562.37吨,可采黄金储量212.21吨,预计2025年投产,2027年达产至少15吨/年 [1] 行业及市场分析 - 金价持续走高,截至10月11日伦敦现货黄金收盘价达2648.8美元/盎司,相较6月底增长13.64% [1] - 全球地缘政治风险升级提升避险情绪,以及美联储降息方向确定、美元信用弱化等因素,金价未来价格中枢将继续上移 [1]

报告公司投资评级 - 报告给予招金矿业"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 海域金矿是招金的"杀手锏"项目,海外接连并购再打开成长空间,海域金矿储量大、品位高、成本低,建设顺利,预计2025年中投产,2027年底达产,达产产量16吨/年 [4] - 紫金与招金开启股权联合和项目联合,从技术到管理多方面赋能招金 [4] - 预计公司24/25/26年归母净利润分别为13.60/24.15/27.75亿元,同比分别+98.2%/+77.6%/+14.9% [4] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 招金矿业公告2024年前9个月业绩,Q3单季度收入同比+17.8%至32.5亿元,归母净利润3.5亿元,同比+169.7%,环比+10.5% [4] - 剔除减值、公允价值波动的影响,Q3调整后归母净利润为5.7亿元,环比Q2增加36% [4] - 期内沪金均价环比24Q2上涨17元/克至569元/克,同比上涨109元/克 [4] - 国内自产金Q3产量下降、并带来单位成本上升,上半年超额完成计划,预计全年计划产量目标达成无忧 [4] - Q3计提固定资产减值1.8亿元,金融资产的公允价值波动录得1.2亿元亏损 [4] - 对比6月末,Q3期末有息负债减少8.4亿元至180亿元 [4] 海域金矿项目进展 - 海域金矿重点项目如期推进,目前"五竖一斜"重点工程全面实现井下贯通,进度推进顺利 [4] - 海外阿布贾金矿收购后,正全面开展架构重组、深入推进降本增效、运行精细化管理机制,健全完善周、月、季、年会议体系及绩效考核体系,保障金矿平稳运营 [4] 并购整合 - 与招金集团、紫金投资及宁波冉盛共同出资设立瑞宁矿业,分别持股24.44%、44.45%、11.11%、20%,旨在积极参与国内外黄金资源项目的收购、整合、重组与开发 [4] 财务数据 - 预计公司24/25/26年归母净利润分别为13.60/24.15/27.75亿元,同比分别+98.2%/+77.6%/+14.9% [4] - 预计公司24/25/26年营业收入分别为9,827/13,715/15,485百万元,同比分别+16.7%/+39.6%/+12.9% [5] - 预计公司24/25/26年毛利率分别为46.5%/49.5%/50.2% [5] - 预计公司24/25/26年净利率分别为16.9%/21.3%/22.5% [5] - 预计公司24/25/26年ROE分别为6.4%/10.4%/11.0% [5]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年前三季度公司实现营业收入78.4亿元,同比增长25.7%;实现净利润8.8亿元,同比增长141.1% [1] - 金价高企是公司业绩表现优异的核心原因,2024年前三季度COMEX金均价2290美元/盎司,同比增长18.58% [1] - 公司费用水平略有降幅,2024年前三季度研发/管理/财务费用分别为1.98/7.69/3.38亿元,占营收比重2.44%/9.51%/4.18%,同比下降0.91/1.21/0.85pct [1] - 公司前三季度公允价值变动收益915万元,同比增长104.22%;投资收益2614万元,同比增长824.64% [1] - 公司探矿投入持续,2023年地质勘探投入1.23亿元,探明新增金属量33.83吨,资源储备不断丰富 [1] - 公司重点项目Tietto收购顺利推进,扩大在西非矿业市场的整体布局 [1] - 公司持有的海域金矿即将投产,预计2025年建成投产后可贡献黄金年产量15-20吨,矿山盈利能力优越 [1] 财务数据总结 - 2024-2026年公司归母净利润预计分别为12.93/19.24/28.68亿元,对应PE为32/21/14倍 [1][2] - 2024-2026年公司营业收入预计分别为84.24/114.49/137.89亿元,增长率分别为6.8%/35.9%/20.4% [2] - 2024-2026年公司净利润预计分别为6.86/12.93/19.24亿元,增长率分别为70.8%/88.3%/48.9% [2] - 2024-2026年公司毛利率预计分别为44.68%/47.35%/49.71%,净利率预计分别为11.29%/13.95%/16.21% [2] - 2024-2026年公司资产负债率预计分别为52.99%/51.21%/49.03%,流动比率预计分别为1.20/1.28/1.41 [2][4]

资产情况 - 截至2024年9月30日，公司货币资金为38.22亿元人民币，较2023年12月31日增加10.3%[2] - 截至2024年9月30日，公司存货为63.81亿元人民币，较2023年12月31日增加23.9%[2] - 截至2024年9月30日，公司无形资产为147.79亿元人民币，较2023年12月31日增加29.9%[2] - 长期股权投资为104.64亿元人民币[8] - 固定资产为60.24亿元人民币[8] - 无形资产为18.94亿元人民币[8] - 商誉为0.84亿元人民币[8] - 资产总额为397.70亿元人民币[8] 负债及权益情况 - 截至2024年9月30日，公司短期借款为47.96亿元人民币，较2023年12月31日增加3.0%[4] - 截至2024年9月30日，公司应付债券为39.96亿元人民币，较2023年12月31日减少20.0%[5] - 负债总额为175.90亿元人民币[9][10] - 所有者权益合计为221.80亿元人民币[11] - 截至2024年9月30日，公司归属于母公司所有者权益合计为206.79亿元人民币，较2023年12月31日增加10.1%[6] 经营业绩 - 营业收入为80.86亿元人民币，同比增长26.6%[12] - 归属于母公司所有者的净利润为8.81亿元人民币，同比增长141.1%[12] - 基本每股收益为0.26元人民币[12] 现金流情况 - 2024年1-9月累计销售商品、提供劳务收到的现金为80.10亿元人民币，同比增长25.8%[14] - 2024年1-9月累计收到的其他与经营活动有关的现金为204.06亿元人民币，同比增长99.7%[14] - 2024年1-9月累计购买商品、接受劳务支付的现金为39.95亿元人民币，同比下降2.6%[14] - 2024年1-9月累计投资活动产生的现金流出为54.51亿元人民币，同比增加272.6%[15][16] - 2024年1-9月累计吸收投资收到的现金为15.68亿元人民币[17] - 2024年1-9月累计借款收到的现金为1,200.20亿元人民币，同比增长152.1%[17] - 2024年1-9月累计分配股利、利润或偿付利息支付的现金为8.31亿元人民币，同比增长14.5%[17] - 2024年1-9月累计经营活动产生的现金流量净额为15.45亿元人民币，同比增长334.1%[14] - 2024年1-9月累计现金及现金等价物净增加额为3.57亿元人民币，同比下降74.5%[17] - 2024年1-9月末现金及现金等价物余额为22.02亿元人民币[17]

1 综合金企, 稳步增长 1.1 龙头地方国企,全球金矿布局 - 公司位于中国山东省胶东半岛的招远市,资源丰富、地理位置优越,是国内重要的黄金生产基地 [12] - 公司控股股东为招金集团,实控人为招远市人民政府,国企背景深厚 [14] - 紫金矿业入股成为公司第二大股东,彰显公司深厚的发展潜力 [14] 1.2 黄金资源.雄厚，海域+大尹格庄+阿布贾+夏甸金矿贡献显著 - 公司黄金资源量超千吨,综合品位较高,资源禀赋雄厚 [16][17][19][20][21] - 海域金矿、大尹格庄金矿、阿布贾金矿和夏甸金矿是公司的主力矿山,资源量占比高达76% [19][20] 1.3 产量稳居前列，增量项目可期 - 公司矿产金产量稳居行业前列,2023年位列样本公司第4位,24H1位列第3 [23][24][25] - 待海域金矿和科马洪金矿投产、阿布贾金矿继续爬产,公司矿产金产量有望进一步提升 [25] 1.4 成本管控得当,同业对比优秀 - 公司成本管控优秀,克金成本处于同业下游水平,2018-2023年CAGR仅7%,低于同业均值9% [26][27][28] - 24H1成本出现下降,叠加海域金矿投产的成本优势,公司有望持续打开矿产金的盈利空间 [26][27][28] 2 财务分析: 业绩稳步回升,黄金为绝对主力 2.1 营收与利润回升，资产减值拖累业绩 - 2024上半年,公司收入和毛利润出现显著增长,经营状况持续向好 [30][31] - 但资产减值损失拖累了净利润的修复速度,2023年和24H1分别占当期毛利润的12% [31][32] 2.2 利润率持续改善, 费用率下行但仍偏高 - 2023年和24H1,公司毛利率和净利率均有所提升,盈利能力显著回升 [34][35] - 但期间费用率仍处于同业较高水平,一定程度上影响了净利润的释放 [34][35][36] 2.3 板块分析： 黄金为绝对主力 - 公司以黄金销售为绝对主力,营收占比近9成,毛利占比近100% [37][38] 3 行业展望:第三轮黄金大牛市 - 我们认为当前或正处于第三轮黄金大牛市,若中期内美国难以同时满足"经济好+通胀低"这2个条件,则金价有望保持长牛 [39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56] 4 公司边际增量： 内生+外延，兑现资源潜力 4.1 海域金矿:低成本大矿,有望显著增厚业绩 - 海域金矿资源量丰富,预计2025年投产后年产黄金15-20吨,有望成为中国最大的黄金矿山之一 [57][58] - 海域金矿采选成本低,预计达产后年均单位矿石采选总成本仅340元/吨,有望贡献显著的增量业绩 [57][58] 4.2 铁拓矿业： 阿布贾金矿贡献增量，周边矿床同具潜力 - 2024年上半年,公司完成对铁拓矿业100%股权的收购,阿布贾金矿有望成为全球重要产金区域西非的20大金矿之一 [59][60] - 阿布贾金矿预计在2024-2032年平均每年产金5.29吨,AISC约982美元/盎司,有望为公司带来增量业绩 [60] 4.3 科马洪金矿:非洲并购再下一城 - 2023年6月,公司完成对科马洪金矿60%股权的收购,该矿区包括8个金成矿异常区块,资源量约22.46吨,平均品位4.55g/t [61][62] - 根据公司规划,科马洪金矿年黄金产量将达到5.7万盎司(约1.77吨),有望为公司带来增量业绩 [62] 5 盈利预测 - 公司现有矿山稳健生产,伴随黄金产量增加+严控成本+金价上行,黄金销售的利润空间扩大,经营或持续向好 [65] - 公司积极追求增量,并购铁拓矿业+未来海域金矿和科马洪金矿的投产,有望打开新增长曲线,实现黄金产量和利润的快速增长 [65] - 我们预计2024-2026年公司将分别实现归母净利润约12.62/19.74/28.18亿元,增幅分别为84%、56%、43% [66] - 公司依托金价上行+产量释放+控制成本,2024-2025年PE相比2023年有望快速回落,2026年PE有望降至同业均值以下 [66][67]