报告公司投资评级 - 中国黄金国际首次覆盖给予"优于大市"评级[5] 报告的核心观点 - 中国黄金国际是央企控股的铜金资源平台,主要业务涉及黄金和铜矿产的营运、收购、勘探和开发[1] - 长山壕金矿露天作业正在逐步接近其矿山寿命末期,但地下资源丰富,或有望接续露天作业开采[1] - 甲玛铜金矿区已于2023年12月开始逐步恢复生产,并于2024年5月全面恢复营运[2] - 公司持续实施高分红政策,近5年以来均实施现金分红,对应股息率较高[3] - 公司已制定以战略收购为核心的增长策略,收购目标主要来自控股股东中国黄金集团的国际项目渠道[4] - 公司资源禀赋优异,旗下矿山或将在金价和铜价中枢提升的背景下迎来资源重估[5] 长山壕金矿总结 - 长山壕金矿露天作业正在逐步接近其矿山寿命末期,预计露天作业将持续到2025年10月[1] - 2023年长山壕金矿黄金产量4吨,2024年规划产量3.3-3.5吨[1] - 截至2023年底,长山壕金矿合计拥有金资源量165.0吨,品位0.59克/吨,其中地下拥有金资源量141.4吨,品位0.59克/吨[1] - 我们预计2024-2026年长山壕金矿项目收入增速将达到2%/3%/5%,毛利率37%/39%/41%[10] 甲玛铜金矿总结 - 甲玛铜金矿区已于2023年12月开始逐步恢复生产,并于2024年5月全面恢复营运[2] - 2022-2024年甲玛矿区分别产铜8.50/2.01/4.32-4.45万吨,产金2.82/0.60/1.32-1.41吨[2] - 截至2023年底,甲玛铜金矿拥有铜资源量679.1万吨,金资源量177.6吨[2] - 我们预计2024-2026年甲玛铜多金属矿项目收入增速为134%/93%/11%,毛利率32%/44%/49%[11] 盈利预测与估值 - 考虑到公司2024年仍处于业绩修复期,我们采用PB估值法,预计2024-2026年BPS分别为4.45、4.85和5.36美元/股[5] - 参考可比公司估值水平,给予2024年1.9-2.0倍PB估值,对应合理价值区间65.09-68.51港元/股[5]

公司业务 - 公司主要业务涉及黄金及基本金属矿产的运营、收购、开发及勘探[8] - 长山壕金矿和甲玛铜金多金属矿是公司的主要采矿业务[9] - 公司普通股在多伦多证券交易所和香港联交所上市，股票代码分别为CGG和2099[10] 财务表现 - 2024年3月31日止三个月，销售收入由2023年同期的252.8百万美元，减少76%至60.5百万美元[11] - 2024年3月31日止三个月，黄金总产量由2023年同期的52,827盎司减少61%至20,714盎司[11] - 2024年3月31日止三个月，甲玛矿区的日选矿能力为6,000吨，预计2024年銅產量介乎95.0百万磅至98.0百万磅（约43,200吨至44,500吨）[20] - 2024年3月31日止三个月，长山壕礦的黄金产量由2023年同期35,291盎司减少51%至17,276盎司[22] - 2024年3月31日止三个月，长山壕礦的黄金总生产成本由2023年同期每盎司1,339美元增加23%至1,653美元[22] - 2024年第一季度，甲瑪礦區銅销售额为15.59百万美元，较去年同期减少89%[23] - 2024年第一季度，甲瑪礦區銅总销量为2,080吨，较去年同期减少89%[28] - 2024年第一季度，甲瑪礦區每磅銅的总生产成本为11.54美元，较去年同期上升[23] - 2024年第一季度，甲瑪礦區每磅銅的现金生产成本为9.01美元，较去年同期上升[23] - 2024年第一季度，甲瑪礦區銅销售收入为24.4百万美元，较去年同期减少162.0百万美元[28] - 2024年第一季度，甲瑪礦區销售成本为72.0百万美元，较去年同期减少78.1百万美元[29] - 2024年第一季度，甲瑪礦區矿山经营亏损为11.5百万美元，较去年同期减少114.2百万美元[30] - 2024年第一季度，甲瑪礦區一般及行政开支为9.1百万美元，较去年同期减少0.5百万美元[31] - 2024年第一季度，甲瑪礦區研发开支为0.8百万美元，较去年同期减少4.6百万美元[33] - 2024年第一季度，甲瑪礦區净亏损为26.0百万美元，较去年同期减少104.7百万美元[38] - 长山壕金礦截至3月31日止三个月的总销售成本为28,157,089美元，每盎司黄金的现金生产成本为996美元[42] - 甲玛矿区截至3月31日止三个月的总销售成本为43,881,428美元，每磅铜的现金生产成本为9.01美元[43] 融资情况 - 公司借款包括短期債務融資，年利率介乎1.85%至6.27%[65] - 贷款融资所得款项主要用于甲玛矿区的开发，已提取人民币37.9亿元[66] - 公司取得多家银行批出的贷款，总额涉及数亿美元和数十亿人民币，年利率在2%-2.83%之间[67][68] - 公司相信未来可持续按优惠利率取得债务融资，继续评估资产减值[69] 现金流及资产情况 - 截至2024年3月31日，公司经营活动所得的现金净额为7.2百万美元，投资活动所用的现金净额为41.4百万美元，融资活动所得的现金净额为39.7百万美元[70][71][72] - 公司的资产抵押情况为2024年3月31日无抵押资产[76] - 2024年3月31日止三个月，向中国黄金出售合质金锭的销售收入为36.2百万美元，较去年同期减少了45.5百万美元[83] - 截至2024年3月31日止三个月，向中国黄金出售铜精矿及其他产品的销售收入为24.0百万美元，而2023年同期为173.6百万美元[84] 股本及内部控制 - 2024年3月31日，本公司已发行及发行在外的普通股为396,413,753股[95] - 公司首席执行官和首席财务官使用2013年美国反舞弊性财务报告委员会(COSO)框架评估了截至2023年12月31日的财务报告的内部控制，得出结论为有效[97] 风险因素 - 公司的主要风险因素包括金属价格变动、政府法规、海外业务运营、环境合规、融资能力、收购事项风险、管理层依赖性、疫情等[98] 公司表现及财务状况 - 截至2024年3月31日止三个月，公司销售收入为60,543千美元，较去年同期252,778千美元有所下降[103] - 公司期内净亏损为26,048千美元，较去年同期78,659千美元有所下降[103] - 公司每股基本亏损为6.63美分，较去年同期每股盈利19.62美分下降[104] - 公司截至2024年3月31日的流动资产总额为490,882千美元，较去年同期476,184千美元有所增加[105] - 公司截至2024年3月31日的资产总额为2,861,105千美元，较去年同期2,834,716千美元有所增加[105] - 公司股本为1,229,061

公司业绩 - 公司2023年度业绩受甲玛铜金多金属矿果朗溝尾矿库尾砂外溢影响，出现较大幅度下滑，黄金产量4.6吨、铜产量2万吨，首次出现自2020年以来的亏损[5] - 公司在2023年通过优化运营、降低成本、拓宽融资渠道，确保资金安全，具备充足的抗风险能力[6] - 公司将全力推动企稳回升，回报股东的期待和信任，展现前所未有的勇气、毅力和决心[7] - 公司通过勘探扩充现有资产资源量及储量，制定以战略收购为核心的增长策略，收购目标来自主要股东中金集团的国际项目渠道，与其他矿业公司建立合作伙伴关系[3] - 公司在2023年完成了甲玛一期选厂复产，正全力推动二期选厂复工复产，并加快推进三期尾矿库建设，以实现甲玛矿高标准运营的长治久安[5] - 公司在2023年顺利完成了长山壕金矿露天采坑边坡治理，确保长山壕金矿安全稳定运营，全力推进深部资源开发，力求延续矿山服务年限，增添新的价值[5] 公司管理团队 - 公司董事长兼首席执行官童军虎自2022年10月起担任公司董事会主席兼首席执行官，具有丰富的高级行政人员及董事会经验[8] - 公司高级地质师傅淵慧自2021年12月起担任西藏华泰龙矿业开发有限公司董事会主席，具有超过19年的矿业行业经验[11] - 公司董事张维滨在2018年3月加入内蒙古太平矿业有限公司，担任董事长及总经理，具有超过39年的矿业经验[12] - 公司审计及法律合规部副总经理田娜持有北京大学法学院的法律硕士学位，亦持有广东外语外贸大学双学士学位，专业是法学及商务英语[13] 公司董事会及独立董事 - 公司董事包括执行董事和独立非执行董事，根据公司章程，每位董事需在2024年股东大会上退任并符合重选资格[35] - 公司认为所有独立非执行董事均具有独立性[38] - 公司董事无法在2023年股东大会上与公司或其附属公司签订一年内不可终止的服务合同[39] - 公司董事及高级管理人员在2023年12月31日持有公司股份，赫英斌持有150,000股，占公司权益约0.0378%[46] 公司合作与交易 - 公司与中国黄金签订了多份产品与服务框架协议，延长了合作期限并扩大了合作范围[48][49][50][51] - 报告期间内，公司与中国黄金集团签订了第四份购销金锭补充合约，交易金额约为1,780百万人民币，年度金额上限为2,800百万人民币[59] - 存款服务协议规定的交易每日最高存款金额上限为100百万人民币，存款服务补充协议增加至180百万人民币[64] - 公司注意到存款服务项下的每日存款余额超过3,000百万人民币的存款上限，最高每日存款余额超过存款上限约562百万人民币[67] 公司治理与责任 - 公司始终坚持在任何地方生产黄金时，不会以破坏生态及社会环境为代价的社会责任理念[98] - 公司的董事会承诺遵循香港联交所的《環境、社會及管制報告指引》，持续推动公司完善环境、社会和公司体系[160] - 董事会对公司ESG治理工作承担最终责任，负责监管公司ESG发展方向、策略及相关事宜[161] - 公司已采纳商业操守和道德准则，包括处理机密信息、信息披露和证券交易政策[177] - Suggestion Ox为公司的保密举报计划，由独立第三方管理，监督合规情况[178]

业绩总结 - 公司2023年全年实现总收入4.59亿美元，同比减少58%，净亏损为2300万美元，同比由盈转亏[1] - 公司2023年全年矿产铜产量为2万吨，同比下滑76%，矿产金产量为14.79万盎司，同比下滑38%[1] - 预计2024年长山壕金矿黄金产量区间为106097盎司至1122528盎司，甲玛矿铜产量区间为4.32万吨至4.45万吨[2] 评级和目标价 - 维持买入评级，给予目标价61.59港元，对应2025年9倍PE[3] 财务展望 - 公司的营业收入预计将从2023年的459,434美元增长至730,705美元，增长率为59%[5] - 公司的经营利润率预计将从2023年的17.5%增长至2024年的27.5%[5] - EBITDA利率预计将从2023年的26.9%增长至2024年的41.1%[5] - 公司的净利率预计将从2023年的-5.6%增长至2024年的15.7%[5] - 股东利润预计将从2023年的-25,500美元增长至2024年的114,699美元[5] - 公司的ROE预计将从2023年的-1.4%增长至2024年的6.5%[5] - 公司的ROA预计将从2023年的-0.8%增长至2024年的4.0%[5] - 公司的股息支付率预计将从2023年的0.0%增长至2024年的50.0%[5] - 公司的每股收益预计将从2023年的-0.06美元增长至2024年的0.29美元[5]

业绩总结 - 公司2023年录得2,550万美元亏损，主要因甲玛矿停产导致矿产品总产量大幅下降[1] - 2026年预计公司总收入将达到1,194亿美元，较2022年增长约8.1%[5] - 2026年预计公司净利润将达到353亿美元，较2022年增长约57.3%[5] - 公司的净资产预计将在2026年达到2,259亿美元，较2022年增长约19.6%[5] - 公司的净利润率预计在2026年将达到28.7%，较2022年有显著提升[5] - 公司的资产负债率预计在2026年将降至11.2%，较2022年有显著下降[5] 未来展望 - 预测随着美联储降息，金价将在2024年上涨，黄金资产具有较高价值[2] - 公司预计甲玛矿将在2024年年中恢复正常生产，计划生产43,200-44,500吨矿产铜和148,536-157,861盎司矿产金[2] 催化剂和风险 - 催化剂包括金价、铜价上涨以及甲玛矿生产恢复正常，风险则包括金价下跌和矿产金、矿产铜产量受外部因素影响[3] 公司指标变化 - 2022至2026年公司的市盈率、市净率、ROE等指标变化情况[4]

业绩总结 - 中国黄金国际23年业绩营收同比下降58.4%至4.6亿美元，经营利润同比下降79.7%至8037万美元，归母净利润录得亏损2550万美元[1] - 海外公司2026年预计营业收入将达到1367百万美元，较2023年增长25.9%[10] - 2026年预计归母净利润为332百万美元，较2023年增长1276.9%[10] - 2026年预计每股收益为0.84美元，较2023年增长1500%[10] 产量情况 - 甲玛矿23年12月开始逐步复产，23Q4贡献18万磅铜产量，全年黄金产量减少1.9万盎司至12.9万盎司[3] - 长山壕金矿矿山寿命将近，23Q3-Q4公司主动减少开采率，Q4黄金产量环比继续减少，全年黄金产量减少1.9万盎司至12.9万盎司[3] 预测展望 - 海外公司2026年预计ROE将达到17.0%，较2023年增长1214.3%[10] - 海外公司2026年预计净资产负债率为53.6%，较2023年下降16.2%[10] 商务关系披露 - 与JinJiang Road & Bridge Construction Development Co Ltd有关的财务权益及商务关系披露[14] - 成都经开资产管理有限公司与兴证国际证券有限公司及/或其关联公司有关联[14] - 义乌市国有资本运营有限公司与兴证国际证券有限公司及/或其关联公司有关联[14] - 中泰证券与兴证国际证券有限公司及/或其关联公司有关联[14] - 湖州市城市投资发展集团有限公司与兴证国际证券有限公司及/或其关联公司有关联[14] - 江苏瑞科生物技术股份有限公司与兴证国际证券有限公司及/或其关联公司有关联[14] - 青岛市即墨区城市开发投资有限公司与兴证国际证券有限公司及/或其关联公司有关联[15] - 济南城市建设集团有限公司与兴证国际证券有限公司及/或其关联公司有关联[15] - 浙江钱塘江投资开发有限公司与兴证国际证券有限公司及/或其关联公司有关联[15]

销售收入及净利润 - 2023年12月31日止年度销售收入为459,434千美元，较2022年下降58.5%[1] - 2023年12月31日止年度净（虧損）收入为-22,969千美元，较2022年下降110.2%[1] - 2023年公司销售收入为459.4百万美元，较去年同期减少58%[14] - 2023年公司净亏损为23.0百万美元，较去年同期净利润225.4百万美元减少[14] - 截至2023年第四季度，公司销售收入为71.3百万美元，较去年同期减少182.6百万美元[29] - 长山壕矿黄金销售收入为49.8百万美元，较去年同期减少14.8百万美元，黄金平均实现售价上升至每盎司2,024美元[30] - 甲玛矿区销售收入为21.5百万美元，较去年同期减少167.8百万美元，铜平均实现售价下降至每磅2.39美元[31] - 銷售成本由去年同期的157.3百万美元减少84.1百万美元至73.2百万美元，主要由于甲玛矿区暂停运营[32] 资产及现金流 - 2023年12月31日止年度物業、廠房及設備为1,481,901千美元，较2022年下降6.2%[1] - 2023年12月31日止年度现金及现金等价物为97,237千美元，较2022年下降77.3%[1] - 2023年12月31日止年度營運資金为170,759千美元，较2022年增长81.7%[1] - 2023年公司资产总额为2,835百万美元，较去年同期减少360百万美元[16] - 公司资产总额在2023年为2,834,716千美元，较2022年下降至3,194,911千美元[154] - 公司负债总额在2023年为1,106,975千美元，较2022年下降至1,291,481千美元[155] - 公司股本为1,229,061千美元，留存溢利为380,375千美元[155] - 公司擁有人權益总额在2023年为1,727,741千美元，较2022年下降至1,903,430千美元[155] - 公司在2023年12月31日止年度的经营活动产生的现金净额为1,574千美元，投资活动产生的现金净额为-121,302千美元，融资活动产生的现金净额为-205,233千美元[90] - 公司经营活动中，经营所产生的现金为74,403千美元，已付所得税为41,495千美元[158] - 2023年经营活动所得的现金净额为1,574千美元，较2022年的447,279千美元有显著下降[159] - 2023年投资活动所用的现金净额为121,302千美元，较2022年的33,338千美元有显著增加[159] - 2023年融资活动所用的现金净额为205,233千美元，较2022年的185,312千美元有所下降[159] - 2023年年末的现金及现金等价物为97,237千美元，较年初的428,453千美元有显著减少[159] 矿产生产及成本 - 2023年黄金总产量为147,963盎司，较去年同期减少38%[14] - 2024年公司预计长山壕金矿黄金产量介于106,097盎司至112,528盎司之间[22] - 2024年公司预计甲玛矿区铜产量介于95.0百万磅至98.0百万磅之间[23] - 2024年公司预计甲玛矿区黄金产量介于42,439盎司至45,333盎司之间[23] - 露天礦坑限制內探明的金礦儲量为10.08吨，金含量为0.63克╱噸[67] - 地下邊界金品位探明+控制的金儲量为110.73吨，金含量为0.62克╱噸[67] - 露天採礦礦產資源按邊界金品位0.28克╱噸呈報，堆浸及冶金回收率为60%[69] - 地下礦塊崩落採礦的礦產資源按邊界金品位0.30克╱噸呈報，堆浸及冶金回收率为60%[69] - 露天採礦礦產儲量按邊界金品位0.28克╱噸呈報，堆浸及冶金回收率为60%[70] - 长山壕金礦截至12月31日止年度的黄金现金生产成本为1,303美元/盎司，较上一年度有所增加[57] - 甲玛矿区截至12月31日止年度的总生产成本为8.04美元/磅，较上一年度有所增加[59] 公司经营及风险 - 公司签订的主要新合同包括硫氫化鈉採購合同、流動資金借款合同等，合同金额估计总计约200百万美元[74] - 公司的主要风险因素包括金属价格变动、政府法规、海外业务、环境合规、融资能力、收购风险、管理层依赖性、天灾、疫情和诉讼[129] - 公司在2023年12月31日止年度的矿山开采成本为43.3百万美元、选矿成本为75.2百万美元、运输成本为1.7百万美元[94] - 2023年涉及建筑合同纠纷和违约的诉讼金额达到23百万美元，法院裁定公司对建筑成本负有连带责任[166] - 公司的全面收益归属于本公司擁有人及非控股权益[190]

中国黄金国际(02099)股价涨超3% - 中国黄金国际(02099)股价涨超3%[1] 中国黄金消费火爆 - 中国黄金消费火爆，黄金首饰和龙年金条成为热门产品[2] 2024年黄金珠宝行业增速预测 - 预计2024年黄金珠宝行业增速仍有望领先于可选消费其他板块[3] 中国珠宝品牌内地渠道扩张 - 中国珠宝品牌在内地渠道快速扩张，头部公司有望持续提升市场份额[4]

财务状况和经营业绩 - 2023年9月30日止三个月，销售收入由2022年同期的255.0百万美元，减少76%至62.3百万美元[12] - 2023年9月30日止三个月，黄金总产量由2022年同期的54,734盎司减少40%至33,110盎司[12] - 2023年9月30日止九个月，销售收入由2022年同期的851.0百万美元，减少54%至388.1百万美元[13] - 2023年9月30日止九个月，矿山经营盈利由2022年同期的298.9百万美元，减少72%至82.3百万美元[13] 甲玛矿区情况 - 甲玛矿区自2023年3月27日起因果朗溝尾矿库发生尾砂外溢而暂停營運，导致产量及利润减少[14] - 尾砂外溢导致甲玛矿区暂停运营，公司正在进行全面修复和安全评估，尚未形成复产的确切时间表[15] - 尾砂外溢导致矿库多层子壩和初级壩受损，公司正在进行全面检查和评估，并对整个壩体进行永久性维修和加固[16] 销售收入和矿山经营 - 2023年第三季度销售收入为62,325千美元，较2022年同期下降13%[18] - 2023年第三季度矿山经营亏损为14,291千美元，较2022年同期亏损增加132%[18] - 2023年第三季度黄金销售量为32,923盎司，较2022年同期下降7%[18] 财务状况 - 净亏损由截至2022年9月30日止三个月的净利润23.4百万美元，减少54.2百万美元，至截至2023年9月30日止三个月的30.8百万美元[32] - 销售收入由2022年同期的851.0百万美元，减少462.9百万美元，至截至2023年9月30日止九个月的388.1百万美元[33] 公司财务 - 2023年9月30日，公司的产权比率为0.42，较2023年6月30日的0.41略有增加[84] - 公司截至2023年9月30日并无重大投资、收购或处置附属公司、联营企业和合资企业的计划[85] - 公司于2023年9月30日并无抵押资产[86]

销售收入及盈利情况 - 2023年6月30日止三个月销售收入为73.0百万美元，较2022年同期减少75%[11] - 公司截至2023年6月30日止六个月的销售收入为325.8百万美元，较去年同期减少45%[12] - 2023年6月30日止三个月净亏损为53.3百万美元，较2022年同期减少165%[11] - 公司截至2023年6月30日止六个月的净利润为25.3百万美元，较去年同期减少84%[12] - 2023年第二季度销售收入为73.0百万美元，较2022年同期减少219.0百万美元[19] - 甲玛矿区因尾砂外溢导致暂停运营，第二季度未录得任何产品销售[13] 甲玛矿区运营情况 - 甲玛矿区已暂停运营，公司正在进行全面修复和安全评估，尚未确定复产时间表[14] - 公司撤回了2023年1月20日公告的年度生产指引，等待更明确评估尾砂外溢对运营的影响后重新发布[16] - 长山壕金矿截至2023年6月30日止三个月的黄金产量较去年同期减少7%至36,069盎司，总生产成本减少6%[17] 铜销售情况 - 铜的平均实现售价由2022年首六个月的每磅3.68美元减少至2023年的每磅3.27美元[34] - 铜总销量由2022年同期的41,638吨减少至18,656吨，降幅达55%[34] - 铜的销售成本占公司销售收入的比例由63%上升至70%[35] 现金流情况 - 2023年6月30日止三个月，经营活动产生的现金流出净额为73.6百万美元，主要来自物业、厂房及设备折旧30.5百万美元[77] - 2023年6月30日止六个月，经营活动产生的现金流入净额为54.2百万美元，主要来自所得税前溢利34.2百万美元[78] 公司财务及治理情况 - 公司的遞延稅項抵免为17.8百万美元，较2022年同期增加9.2百万美元[44] - 公司已根据多伦多证券交易所政策实施了购股权激励计划，2015年6月1日到期的购股权及2007年购股权计划已停止生效[121] - 公司一直遵守董事会制定的企业治理实践原则和相关法规，包括香港上市规则附录14的企业治理守则[125]