公司业绩表现 - 2025年前三季度业绩强劲，营收与净利润大幅增长并实现扭亏为盈 [1] - 业绩增长主要受益于金、铜价格上涨以及成本优化措施 [1] - 公司金、铜产销量稳步提升，全年产量有望超过指引目标 [1] 运营与生产状况 - 甲玛矿正逐步复产，为未来产能扩张奠定基础 [1] - 公司拥有金、铜产品组合，资源储量丰富 [1] 估值与前景 - 当前股价对应市盈率PE为13.9倍、10.5倍和9.4倍 [1] - 公司未来成长性较强，成长性可期 [1]

港股黄金股市场表现 - 11月18日港股黄金股普遍下跌，灵宝黄金跌幅最大，达5.18% [1][2] - 潼关黄金跌4.66%，中国白银集团跌4.55%，紫金黄金国际跌3.94% [1][2] - 中国黄金国际跌3.65%，招金矿业跌2.95%，山东黄金、赤峰黄金、紫金矿业跌幅均超2% [1][2] 黄金价格走势 - 现货黄金价格下跌0.64%，回落至每盎司4020美元下方 [1] - 金价下跌主要由于市场对美联储下月降息的预期逐渐消退 [1] - 中金公司展望认为，与上世纪70年代和2000年代的上涨周期相比，本轮黄金牛市在涨幅和持续时间上仍有空间，可能尚未结束 [1] 黄金零售市场影响 - 受黄金税收新政影响，全国最大黄金珠宝集散地深圳水贝市场金价上涨 [1] - 水贝市场出现商家退单现象，下游金店进货节奏放缓 [1] - 深圳水贝一黄金首饰店销量显著下滑，从之前工作日每天至少销售300-400克黄金降至现在不足200克 [1]

港股黄金股市场表现 - 11月18日，港股黄金股板块出现下跌行情 [1] - 灵宝黄金股价跌幅超过6% [1] - 潼关黄金、招金矿业、中国黄金国际股价均跟随下跌 [1]

港股黄金股市场表现 - 港股黄金股普遍下跌，灵宝黄金跌幅最大，达5.18% [1][2] - 潼关黄金跌4.66%，中国白银集团跌4.55%，紫金黄金国际跌3.94% [1][2] - 中国黄金国际、招金矿业、山东黄金、赤峰黄金及紫金矿业跌幅在2.17%至3.65%之间 [1][2] 黄金价格走势 - 现货黄金价格下跌0.64%，回落至每盎司4020美元下方 [1] - 金价下跌主因市场对美联储下月降息的预期消退 [1] - 中金公司展望认为，与上世纪70年代和2000年代的牛市相比，本轮黄金牛市的涨幅与持续时间仍显不足，暗示牛市可能尚未结束 [1] 黄金实物市场动态 - 受黄金税收新政影响，全国最大黄金珠宝集散地深圳水贝市场金价上涨 [1] - 水贝市场出现商家退单现象，下游金店进货节奏放缓 [1] - 水贝黄金商家销量显著下滑，从之前工作日每天至少销售三四百克黄金降至目前不足200克 [1]

黄金股市场表现 - 灵宝黄金股价下跌5.66%至15.83港元 [1] - 潼关黄金股价下跌4.3%至2.67港元 [1] - 中国白银集团股价下跌4.55%至0.63港元 [1] - 紫金黄金国际股价下跌4.16%至133.7港元 [1] - 中国黄金国际股价下跌3.73%至131.7港元 [1] 黄金价格驱动因素 - 周二金价延续此前三个交易日的下跌趋势 [1] - 美联储官员表态在进一步降息时应谨慎行事以维持抗通胀努力 [1] - 利率期货市场对美联储12月降息25个基点的预期从70%下降至40% [1] 行业短期展望 - 美联储发言转向鹰派导致12月降息概率进一步走低 [1] - 白银租赁利率掉头回落缓解现货紧张情绪 [1] - 贵金属市场进入预期抢跑后的价格回归阶段维持调整格局 [1] - 短期关注本周美国GDP及非农数据披露 [1]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“优于大市” [4][6][25] 核心观点 - 公司Q3业绩表现亮眼，兼具高业绩弹性及高成长性 [1] - 公司Q3利润环比再次实现明显提升，主要得益于金铜价格上涨以及甲玛矿销售折价系数提升 [1][9] - 考虑到公司拥有金、铜产品组合，资源储量丰富，未来成长性较强 [4][25] 财务业绩表现 - 前三季度实现营收9.25亿美元，同比增长99.83% [1][9] - 前三季度实现归母净利润3.41亿美元，同比扭亏 [1][9] - 第三季度（Q3）实现营收3.45亿美元，环比增长12.29%；实现归母净利润1.41亿美元，环比增长22.43% [1][9] - 预计公司2025-2027年营收分别为12.77/14.40/15.64亿美元，归母净利润分别为5.02/6.66/7.40亿美元 [4][25] - 预计2025年摊薄每股收益（EPS）为1.27美元，当前股价对应市盈率（PE）为13.9倍 [4][25] 核心产品产销量 - 前三季度实现黄金产量4.02吨，黄金销量4.21吨 [1][13] - 前三季度实现铜产量5.41万吨，铜销量5.33万吨 [1][13] - 长山壕金矿前三季度黄金产量约2.12吨，销量约2.34吨 [1][13] - 甲玛矿前三季度黄金产量约1.90吨，销量约1.87吨；铜产量5.41万吨，销量5.33万吨 [1][13] - 2025年产量指引：长山壕黄金产量指引约2.4-2.6吨；甲玛矿黄金产量指引约2.15-2.3吨，铜产量指引约6.3-6.7万吨 [1][13] - 前三季度长山壕黄金产量已完成年度指引的82%-88%，甲玛矿黄金产量完成指引的83%-89%，铜产量完成指引的81%-86%，全年产量超过指引的可能性较高 [13] 核心产品成本 - 长山壕前三季度黄金单位生产成本为1639美元/盎司 [2][16] - 甲玛矿前三季度铜单位生产成本为3.23美元/磅，且呈逐季下降趋势（Q1: 3.41, Q2: 3.19, Q3: 3.13美元/磅） [2][16] - 甲玛矿前三季度扣除副产品抵扣额后铜单位生产成本为0.40美元/磅，Q3成本继续优化至0.16美元/磅 [2][16] 矿山运营状况 - 长山壕金矿为露天采矿，设计选矿能力已从60000吨/日降至40000吨/日，目前露天开采接近寿命末期 [3][19] - 长山壕井下工程预计在2029-2030年建成投产，过渡期产量将调低至每年约2.7吨 [3][19] - 甲玛矿为铜金多金属矿，综合采矿及选矿能力为50000吨/日 [3][23] - 甲玛矿曾于2023年3月因尾矿库问题停止运营，二期选矿厂已于2024年5月恢复运营，日选矿能力为34000吨 [3][23] - 公司正积极推进三期尾矿库建设，预计于2027年上半年投产，届时总日选矿能力预计将增加至44000吨/日 [3][23] 关键财务与估值指标 - 预计2025年公司毛利率为54%，EBIT Margin为47.7%，净资产收益率（ROE）为23.8% [26] - 预计2025年公司市盈率（P/E）为13.9倍，2026年及2027年将降至10.5倍和9.4倍 [4][25][26] - 预计2025年企业价值倍数（EV/EBITDA）为8.5倍，2026年及2027年将降至7.2倍和6.7倍 [26]

整体业绩表现 - 公司2025年前三季度营收达9.25亿美元，同比增长99.83% [1] - 公司2025年前三季度实现归母净利润3.41亿美元，同比扭亏为盈 [1] - 第三季度归母净利润为1.41亿美元，环比增长22.43% [1] - 业绩增长主要受益于金铜价格上涨及甲玛矿销售折价系数提升 [1] 产销量数据 - 前三季度黄金产量为4.02吨，销量为4.21吨 [2] - 长山壕矿前三季度黄金产量约2.12吨，销量约2.34吨 [2] - 甲玛矿前三季度黄金产量约1.90吨，销量约1.87吨 [2] - 前三季度铜产量为5.41万吨，销量为5.33万吨 [2] - 2025年产量指引：长山壕黄金产量指引2.4-2.6吨，甲玛矿黄金产量指引2.15-2.3吨，铜产量指引6.3-6.7万吨 [2] - 全年金、铜产量超过指引的可能性较高 [2] 成本数据 - 长山壕矿前三季度黄金单位生产成本为1639美元/盎司 [3] - 甲玛矿前三季度铜单位生产成本为3.23美元/磅，其中第三季度成本为3.13美元/磅 [3] - 甲玛矿前三季度扣除副产品抵扣额后铜单位生产成本为0.40美元/磅，其中第三季度成本优化至0.16美元/磅 [3] 采矿作业与产能 - 长山壕金矿为露天采矿，设计选矿能力曾为60000吨/日，2019年更新计划后降至40000吨/日 [4] - 长山壕矿露天开采接近寿命末期，井下工程预计2029-2030年投产，过渡期年产量将调至约2.7吨 [4] - 甲玛矿为铜金多金属矿，综合采矿及选矿能力为50000吨/日 [4] - 甲玛矿二期选矿厂于2024年5月恢复运营，日选矿能力为34000吨 [4] - 公司正推进三期尾矿库建设，预计2027年上半年投产，届时总日选矿能力将增至44000吨/日 [4] 投资建议与业绩预期 - 上调2025-2027年业绩预期：营收预计分别为12.77亿、14.40亿、15.64亿美元 [5] - 2025-2027年归母净利润预计分别为5.02亿、6.66亿、7.40亿美元 [5] - 2025年净利润预计同比增速达700.4% [5] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为13.9倍、10.5倍、9.4倍 [5] - 公司拥有金铜产品组合，资源储量丰富，未来成长性较强 [5]

整体业绩表现 - 2025年前三季度营收达9.25亿美元，同比增长99.83% [1] - 2025年前三季度实现归母净利润3.41亿美元，同比扭亏为盈 [1] - 第三季度归母净利润为1.41亿美元，环比增长22.43% [1] 产销量数据 - 前三季度黄金产量4.02吨，销量4.21吨 [2] - 前三季度铜产量5.41万吨，销量5.33万吨 [2] - 长山壕矿前三季度黄金产量约2.12吨，甲玛矿前三季度黄金产量约1.90吨 [2] - 2025年黄金产量指引为长山壕2.4-2.6吨、甲玛矿2.15-2.3吨，铜产量指引为6.3-6.7万吨，全年产量有望超指引 [2] 成本数据 - 长山壕矿前三季度黄金单位生产成本为1639美元/盎司 [3] - 甲玛矿前三季度铜单位生产成本为3.23美元/磅，第三季度成本优化至3.13美元/磅 [3] - 甲玛矿前三季度扣除副产品抵扣后铜单位生产成本为0.40美元/磅，第三季度大幅优化至0.16美元/磅 [3] 采矿作业与产能 - 长山壕金矿为露天采矿，设计开采能力曾为60000吨/日，现为40000吨/日，预计2029-2030年建成井下工程 [4] - 甲玛矿为铜金多金属矿，综合采矿及选矿能力为50000吨/日，其二期选厂于2024年5月复产，日选矿能力34000吨 [4] - 甲玛矿三期尾矿库预计2027年上半年投产，届时总日选矿能力将增至44000吨/日 [4] 财务预测与估值 - 上调2025-2027年营收预测至12.77亿、14.40亿、15.64亿美元 [5] - 上调2025-2027年归母净利润预测至5.02亿、6.66亿、7.40亿美元，2025年预计同比增速700.4% [5] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为13.9倍、10.5倍、9.4倍 [5]

黄金股市场表现 - 中国黄金国际股价下跌4.03%至135.8港元 [2] - 山东黄金股价下跌3.46%至33.52港元 [2] - 赤峰黄金股价下跌2.96%至29.54港元 [2] - 紫金黄金国际股价下跌2.54%至138港元 [2]

黄金股市场表现 - 港股黄金股集体走低，中国黄金国际跌4.03%至135.8港元，山东黄金跌3.46%至33.52港元，赤峰黄金跌2.96%至29.54港元，紫金黄金国际跌2.54%至138港元 [1] - 现货黄金价格出现大幅回调，自4211美元历史高位下挫近180美元，创下近期最大单日跌幅 [1] 美联储政策预期变化 - 美联储鹰派理事博斯蒂克宣布将于明年一季度退休，市场预期届时鸽派实力将占优 [1] - 下半周更多美联储理事发表鹰派言论，导致市场对12月降息的乐观预期大幅回撤并进行修正 [1] 机构对贵金属市场观点 - 东吴证券认为当下整体宏观框架仍属做多窗口期，贵金属中期逻辑依旧通顺，看好黄金回调后后市行情 [1] - 铜冠金源期货认为近期金银价格的反弹已结束，将再度进入调整，市场出现普遍的获利了结现象 [1] - 风险资产及黄金、加密货币同步下跌，呈现典型的“买预期、卖事实”表现 [1] 短期市场关注点 - 短期市场关注本周四即将公布的非农数据 [1]