黄金市场短期走势分析 - 从上周五的收线来看，本周有望延续震荡上涨的节奏，若出现回调仍可关注做多机会 [1] - 周二和周三需要警惕市场回撤的风险，原因包括公布美联储会议纪要、元旦假期来临以及月线和年线收官 [1] - 黄金创下新的历史高点之后，整体偏向多头，呈现横盘抗跌的走势 [1] 黄金价格技术点位分析 - 当前价格区间维持在4490-4550一线区间波幅 [1] - 上方短期重点关注4550-4560一线阻力 [1] - 下方短期重点关注4490-4500一线支撑 [1] 黄金交易操作策略 - 从当前的节奏上来看，回落做多依旧是最好的选择 [1] - 黄金短线操作思路上建议回调做多为主，反弹做空为辅 [1]

核心观点 - 报告认为1月A股市场将面临海外扰动与国内政策预期缺失的双重压力，整体难以呈现强复苏故事，但市场不会全面下跌，结构性机会依然存在，投资应聚焦行业与个股层面，以题材配置为主 [5][33] - 具体配置方向建议关注商业航天与低空经济、以黄金为首的有色金属以及财政政策支持的消费领域 [6][33][35] 市场表现回顾 - 12月主要股指全数上涨但表现分化，截至12月26日，上证指数上涨1.93%，深证成指上涨4.77%，创业板指上涨6.27%，沪深300上涨2.88%，上证50上涨2.55%，科创50上涨1.41% [4][13] - 按风格划分，周期风格上涨5.57%，成长风格上涨5.14%，金融风格上涨2.21%，而消费风格下跌0.75%，稳定风格下跌0.16% [4][13] - 按市值划分，中盘指数上涨5.90%，小盘指数上涨4.47%，大盘指数上涨2.62%，茅指数上涨1.33%，宁组合上涨3.14% [4][13] - 市场节奏上先抑后扬，12月前三周因重要会议缺乏提振信心的亮点而渐次走低，第四周在人民币加速升值和A500ETF大幅净流入带动下转向全面走强 [4][13] - 行业层面，12月涨幅前五的行业为国防军工（13.75%）、通信（13.66%）、有色金属（13.22%）、非银金融（8.30%）、机械设备（7.17%），表现较差的行业为传媒（-3.96%）、房地产（-3.30%）、食品饮料（-3.03%） [18] - 当月市场以题材和事件驱动为主，商业航天和海南自贸区是两条显化的题材主线 [18] A股高频数据跟踪 - **动态HMM择时模型**：截至12月26日，模型认为市场回调风险得到缓解，重新发出开仓信号，该模型在2024年以来的测试中展现了良好的风险控制和上涨跟随能力 [21][22] - **市场情绪与成交**：截至12月26日，个人投资者情绪指数7日移动平均数报-3.17%，整个12月情绪冲高回落，A股自去年9月24日以来的行情与个人投资者情绪关联性极强 [26][27] - **融资盘动态**：12月融资盘占A股成交额比例逐渐回升，但累计净买入并未大幅上升，表明融资盘成交热情恢复但未积极进场 [29] - **红利性价比模型**：以银行股为代表的纯红利资产因前期上涨幅度较大，当前性价比或有所不足，模型显示当前银行的股债差异补偿为0.54%，已进入“鱼尾”阶段，若以1%为最低要求，对应银行的股息率应为4.39% [30][34] 后市展望及投资观点 - **宏观环境判断**：1月市场将受海外扰动（美联储降息决策）和国内因素（刺激政策预期缺失、经济数据阶段性走低）影响，基准情形假设美联储1月不降息，其波动可能传递至A股，市场难以讲述强复苏故事 [5][33] - **配置建议**：以题材配置为主，建议关注三个方向 [6][33] 1. **商业航天与低空经济**：作为“十五五”建议中定位较高的领域，可将其作为1月配置的基本盘，近期政策催化包括国家航天局设立商业航天司和发布《推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》 [6] 2. **有色金属（以黄金为首）**：逻辑在于美国临时拨款法案可能在年初耗尽，两党博弈结果可能指向提高国债规模，叠加2月是美国财政部的传统发债高峰，长端美债供给高峰可能出现在2月，可能再次驱动黄金的刚性需求行情 [6] 3. **消费领域**：全国财政工作会议指出2026年继续实施更加积极的财政政策，可关注财政支持消费的受益方向，包括软饮、零食、美妆和酒店餐饮、互联网平台 [6][35]

文章核心观点 - 2025年外汇与差价合约行业表面交易量繁荣，但黄金等资产的单边持续上涨行情正对经纪商，尤其是中小型经纪商，构成巨大的盈利压力，演变为对其商业模式和风险承受能力的压力测试[2][3][4][23] 行业表面数据与繁荣假象 - 2025年多家头部经纪商录得历史最高交易量：波兰经纪商XTB在第二、第三季度单季度成交量首次突破1万亿美元；Capital.com前三季度成交量达2.25万亿美元，远超去年全年；IC Markets第三季度月均交易量约为1.34万亿美元，日均约611亿美元[4] - 芝商所CME的黄金E-mini与微型黄金期货交易量同比分别暴增223%与175%[5] 核心矛盾：交易量增长与盈利能力下滑 - 行业核心问题是交易量越大，赚钱越难，呈现“有流量，但不赚钱”的矛盾[6] - 以XTB为例，其第三季度每百万美元交易量的利润仅为84美元，且呈现逐季下降趋势（从约144美元到128美元，再到84美元）[6] - 市场波动性降低、交易机会减少、市场走势过于“单边、可预期”以及客户更容易盈利导致经纪商对冲成本上升，是官方解释的利润下降原因[6][9] 黄金成为“问题资产”的具体原因 - 2025年国际现货黄金价格累计上涨超过70%，价格刷新历史记录至4549.80美元，呈现数十年来罕见的单边上涨行情[10] - 原因一：经纪商为争夺客户，在黄金产品上提供极度激进的交易条件（如极低点差、极高杠杆、极低保证金），使其更像“游戏化资产”，定价已走向极端[11][12] - 原因二：黄金缓慢、持续、单边创新高的走势，对采用B-book或混合模式的经纪商构成长期压力，客户稳定盈利导致经纪商点差收入无法覆盖对冲亏损[12] 行业压力下的异动与信号 - 部分经纪商出现主动放弃监管牌照（如Squared Financial、FIBO Markets、AETOS）或关停零售业务（如GMI）的情况[13] - 流动性协议纠纷频发、资金冻结、执行通道更换以及小型经纪商“收缩战线”等情况时有发生[14] - 这些事件与黄金行情时间点高度重合，暴露了过度依赖B-book模式、风控薄弱经纪商在极端市场下的脆弱性[15][16] 大型与中小型经纪商的生存差异 - 大型经纪商（如IC Markets、Plus500、CMC Markets、IG Group）凭借庞大的客户基数、多元化收入来源（股票、ETF等）以及成熟的风险管理体系，能够分散风险并保持稳健[17] - 中小型经纪商缺乏规模与结构优势作为缓冲，在极端行情下的生存压力更大[18] 行业未来展望与根本问题 - 尽管2025年10月下旬黄金出现回调，经纪商利润暂时改善，但若黄金在2026年继续长期上涨趋势，现有盈利模型将面临持续考验[19][20] - 黄金交易不会摧毁行业，但会成为行业筛选的过滤器，淘汰那些风控薄弱、过度补贴交易成本、过度依赖单一资产与盈利模式的经纪商[21][22] - 根本问题在于当客户长期站在市场正确的一边时，经纪商的商业模式是否还能持续生存[23]

美联储货币政策动向 - 美联储于当地时间12月10日宣布年内第三次降息，幅度为25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%~3.75% [3] - 根据点阵图中位数预测，2026年可能仅有1次降息，美联储主席鲍威尔表示当前利率处于“有利位置”，暗示后续降息门槛提高 [3] - 美联储将自2025年12月12日起启动短期美国国债购买，未来30天计划购买400亿美元，此举将为市场直接注入流动性 [5] - 现任美联储主席鲍威尔的任期将于2026年5月结束，新任主席或将在2026年下半年开启新一轮宽松周期 [5] 黄金市场表现与前景 - 在美联储降息落地后，金价持续走高，跟踪黄金股板块的黄金股票ETF（517400）盘中涨超2%，并连续4日迎资金净流入 [1] - 历史经验多次验证了美联储宽松政策对黄金行情的支撑作用，当前国际黄金现货价格在4200左右震荡 [6] - 全球央行持续购金行为与地缘政治风险构成了对黄金价格的长期结构性支撑 [6] - 后续可持续关注全球宏观经济走势及全球央行购金情况 [6] 相关投资工具 - 投资者可在金价回调时考虑逢低分批布局跟踪黄金现货合约的黄金基金ETF（518800） [7] - 黄金股票ETF（517400）聚焦黄金股板块，选取内地与香港市场中市值较大且业务涉及黄金采掘、冶炼、销售的上市公司证券作为指数样本，全面反映黄金产业上市公司的整体表现 [7]

黄金ETF市场表现 - 12月11日，黄金基金ETF（518800）收涨0.18%，黄金股票ETF（517400）收涨0.07% [1] 美联储货币政策动向 - 美联储于12月10日宣布年内第三次降息，幅度为25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%-3.75% [2] - 市场关注点在于后续降息路径，点阵图中位数维持2026年仅有一次降息的预测，主席鲍威尔称当前利率处于“有利位置”，表明后续降息门槛可能提高 [2] - 美联储同时宣布重启扩表，计划自2025年12月12日起启动短期美国国债购买，未来30天计划购买400亿美元，且购买规模或将在未来数月维持高位，此举将为市场直接注入流动性 [4] - 现任美联储主席鲍威尔的任期将于2026年5月结束，根据美国总统特朗普此前表态，新任主席或将在2026年下半年开启新一轮宽松周期 [4] 黄金市场基本面与前景 - 历史经验多次验证了美联储宽松政策对黄金行情的支撑作用 [4] - 当前国际黄金现货价格在4200左右震荡 [4] - 全球央行持续购金行为与地缘政治风险构成了对黄金价格的长期结构性支撑 [4] 投资工具关注 - 投资者可适当关注黄金基金ETF（518800）与弹性更好的黄金股票ETF（517400） [4]

市场整体表现 - 主要股指普遍下跌，上证指数跌0.70%报3873.32点，深证成指跌1.27%，创业板指跌1.41%，科创50指数跌1.55% [1] - 沪深两市全天成交额达1.86万亿元，较上一交易日放量786亿元 [1] - 市场情绪偏弱，全天超过4300只个股下跌 [1] - 板块表现分化，特高压、商业航天等概念上涨，而房地产、零售、通信设备等板块调整明显 [1] 美联储货币政策 - 美联储于当地时间12月10日宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%-3.75%，此为年内第三次降息 [1] - 点阵图维持了2026年仅有一次降息的预测，美联储主席鲍威尔表示当前利率处于“有利位置”，后续降息门槛可能提高 [1] - 美联储同时重启扩表操作，叠加2025年美联储主席换届，增强了市场的宽松预期 [1] - 历史经验显示美联储宽松政策对黄金行情有支撑作用，当前全球央行持续购金及地缘政治风险构成长期结构性支撑 [1] 特高压与电网投资 - 特高压概念今日收涨，直接催化因素是浙江特高压交流环网工程获得发改委批复，该工程计划于2029年建成投运，总投资约293亿元 [2] - 今年以来，已有2条特高压直流线路与3条特高压交流线路获批，显示建设需求处于高位 [2] - 全国统一电力市场建设加速推进，跨区域电力互联与西部电力外送需求明确，预期“十五五”期间电网投资将持续增长 [2] - 看好电网板块后续表现，逻辑包括国内电网建设投资增长预期，以及海外电力缺口背景下的设备出海机会 [2]

美联储货币政策决议 - 美联储于2025年最后一次会议决定降息25个基点 符合市场普遍预期 [1] - 美联储宣布自12日起的30天内 每月购买400亿美元国库券 以维持充足的银行体系准备金供应 [1] - 此次每月400亿美元的购债操作并非量化宽松 其主要意图是缓解短期融资成本压力 [2][3] - 该操作被解读为美联储向市场传递美国经济具有韧性的信号 而非启动大规模刺激计划 [3] 美联储未来政策指引与内部观点 - 根据点阵图 19位官员对2026年的利率路径存在显著分歧 其中7位认为不应降息 4位支持累计降息25个基点 4位支持累计降息50个基点 2位支持累计降息75个基点 1位支持累计降息100个基点 另有1位支持累计降息150个基点 [6] - 美联储内部对2026年降息态度矛盾重重 同时美联储主席鲍威尔将于2026年5月卸任 新任主席的货币政策态度对市场至关重要 [6] - 整体而言 美联储仍处于降息大周期 但贸易冲突和就业情况引发的通胀担忧影响了官员们的决策态度 [6] 黄金市场行情分析与反应 - 美联储利率决议公布后 金价快速下探至4182美元 随后拉升至4250美元 [7][10] - 黄金市场对此次降息反应并不强烈 行情依旧呈现反复震荡格局 单次25个基点的降息不足以推动强劲的单边上涨行情 [6][8] - 技术分析显示 金价上方压力位于4250美元附近 下方关键支撑集中在4175-4180美元区域 [8][10] - 影响黄金未来牛市能否延续的根本因素在于新任美联储主席的确定及其货币政策态度 需要强烈的叙事事件来引发市场共识 [10] - 此前8月至10月的黄金上涨基于美联储重新启动降息的预期 在没有新的基本面情绪推动下 震荡行情预计将持续 [10]

行业与公司 * 行业为贵金属市场 特别是黄金和白银市场[1] * 涉及公司包括全球最大稳定币发行商Tether[24] 以及黄金ETF如SPDR Gold Trust[28] 核心观点与论据 美联储政策与市场预期 * 美联储12月议息会议前 市场对降息时点的博弈是贵金属价格短期波动的主要逻辑[3] 市场对12月降息概率从10月初的100%降至11月19日的29.6% 后回升至80%[1][5] * 美联储决策存在不确定性 美国政府停摆导致官方数据缺失 决策依赖私人部门数据和内部预判[1][4] 12月议息会议无法获得11月就业和CPI数据[4] * 长期利率预判明确且宽松 市场普遍预期到2026年底美联储将降息至2.75%-3%[1][8] * 美联储独立性面临挑战 美国最高法院将讨论总统罢免美联储理事的诉求 若通过将开创先例[10] 下一任美联储主席候选人普遍支持更大力度的降息[11] 美国经济数据与财政状况 * 美国就业数据喜忧参半 私营部门数据显示劳动力市场恶化 9月非农新增11.9万但失业率升至4.4% 6-8月非农数据为负增长[1][6] * 美国财政赤字高企 2025财年支出7万亿元是收入5.23万亿元的1.34倍 国债总额超38万亿占GDP的125% 高额利息支付压力促使政府希望加快降息[1][13] * 美国政府明年初再次面临关门风险 若发生将影响市场流动性并加剧对财政可持续性的担忧[15] 全球宏观环境与政策趋势 * 全球主要央行维持宽松货币政策以应对高债务压力 量化宽松或收益率曲线控制可能削弱货币政策独立性并推高长期通胀预期[1][21] * 发达国家如日本面临财政可持续性担忧 引发市场波动 且存在财政问题传染的风险[19][20] * 2024年4月推出的对等关税带来不确定性 美国最高法院若裁定其违宪 平均关税可能从34%降至16% 但全球逆全球化趋势仍将持续[16][17] * 2026年中期选举将使特朗普政府更关注内部政策 对外减少扰动 有助于降低通胀压力[18] 黄金需求与市场动态 * 黄金需求保持强劲 总金额创历史新高 投资需求（金币 金条 ETF 央行购金）占据主导[2][22] * 各国央行持续增持黄金以降低美元储备风险 世界黄金协会调查显示95%的受访央行认为未来12个月全球央行将继续增持黄金[22][25] * 中国央行已连续12个月增持黄金 采取低量高频策略 黄金在外汇储备中占比升至8.89%刷新历史新高[27] * Tether在2025年以每周超1吨速度增持黄金 累计储备达116吨 成为全球最大非主权持有者 增强实体需求支撑[24] * 黄金ETF持仓量不断扩大 例如SPDR Gold Trust持仓量曾超过1,000吨 显示投资经理通过增持头寸对冲风险[28] * 各主要经济体关注黄金储备及定价权 如香港计划建造区域黄金储备枢纽 目标三年内超越2000吨[23] 市场展望与预测 * 长期看 地缘冲突 逆全球化 债务风险 美联储降息及央行购金等因素未逆转 预计贵金属价格继续上涨[29] * 中期看 2026年因美国中期选举等地缘波动减少 涨幅和加速度可能弱于2025年 高价位下官方购金速度可能放缓[29] * 白银市场波动性较大 与宏观经济环境密切相关 其波动特征为上涨约20%后调整6%-10% 时长两到三个月[30] 其他重要内容 * 个别国家如菲律宾处于净卖出黄金状态 俄罗斯因弥补预算出售黄金 但绝对规模不大 不影响全球央行整体增持态势[26] * 白银供应波动性较大 ETF及整体供应易受影响[30]

黄金市场行情分析 - 黄金价格在4000美元附近出现虚破后反转，呈现震荡行情特点，多空切换频率较高[2] - 周二金价以4055美元为压力位持续慢跌，破位4000美元后抵达3995美元，行情走势偏弱[2] - 当前关键压力位在4055至4060美元区间，一旦破位则不宜再做空单[2] - 衡量行情是反弹还是反转的关键标准是4110美元[4] - 市场可能在4100至4000美元区间内保持来回震荡，且震荡范围呈现收窄趋势[4] 黄金价格走势预测 - 对2026年黄金的终极目标价位存在市场探讨[1] - 近期观点为小幅反弹后以4110美元上方作为防守位看回落，回调至4025至4030美元区域后再考虑做反弹，防守位置设在4000美元下方[4] - 历史观点显示，在五月份的会议中坚定看多黄金，随后在8月15日黄金迎来突破性上涨[1] 黄金行业地位与活动 - 深圳水贝是全国最大的黄金集散中心，全国90%以上的黄金流通来源于此[2] - 深圳理财博览会将深度探讨黄金市场，主题围绕春节前黄金是短期调整还是站上一千元等议题[1]

金价走势分析 - 近期金价大幅上涨触及4200美元后进入震荡阶段 [1] - 美联储开启降息周期、海外宏观政策不确定性加剧及全球去美元化趋势对金价构成中长期利好 [1] - 近期缺乏明显催化且前期上涨节奏较快，金价短期或将维持震荡 [1] 黄金ETF资金流动 - 黄金基金ETF（518800）连续5日吸引资金流入近10亿元 [2] - 该ETF紧密跟踪黄金价格走势，一手对应1克黄金，相当于实物黄金持有凭证 [2] - 产品支持T+0交易且场内流动性较好 [2]