格隆汇11月21日丨根据联交所最新权益披露资料显示，2025年11月17日，中国中车(01766.HK)获中国平安保险（集团）股份有限公司在场内以每股均价 6.3429港元增持858万股，涉资约5442.21万港元。 | 表格序號 | 大股東/董事/最高行政人員名稱 作出披露的 買入 / 賣出或涉及的股每股的平均價 | | 持有權益的股份數目 佔已發行的 有關事件的日 | | | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | (請參聞上述*註解)有技票權版(日/月/年) | | | | | | 分自分库 | | | CS20251120E00027 | 中国平安保险(集团)股份有 (1001(L) | 8,580,000(L) | HKD 6.3429 265,816,000(L) | 6.08(L)17/11/2025 | | | 限公司 | | | | 增持后，中国平安保险（集团）股份有限公司最新持股数目为265,816,000股，持股比例由5.88%上升至6.08%。 ...

保险公司资本补充规模与结构 - 截至11月20日，今年以来已有19家保险公司发行资本补充债或永续债，合计规模达741.7亿元 [1] - 永续债发行规模合计接近500亿元，占全部发行规模的近70% [2] - 平安人寿发行130亿元永续债，为今年以来规模最大的永续债，太平人寿、工银安盛人寿、泰康人寿、阳光人寿分别发行90亿元、70亿元、60亿元、50亿元 [2] 资本补充工具特点与选择动因 - 保险永续债能够直接补充保险公司核心二级资本、增强核心偿付能力，且票面利率较低，成为资本补充首选工具 [2] - 偿二代二期规则正式实施后，对资本认定标准更严格，保险公司偿付能力充足率出现下滑，资本补充需求提升 [3] - 随着偿二代二期规则过渡期结束临近，险企加快资本补充步伐以符合监管要求 [3] 发债成本与融资策略 - 今年以来保险公司发行的资本补充债或永续债票面利率均在3%以下，最高为2.8%，最低为2.15% [2] - 招商仁和人寿11月19日发行13亿元资本补充债，票面利率为2.4% [1] - 部分险企采取“赎旧发新”策略，例如招商仁和人寿赎回利率为4.95%的旧债，以降低融资成本 [2][3] 资本补充渠道多元化趋势 - 增资和发债是保险公司补充资本的主要外源性渠道，今年以来已有复星联合健康保险等多家公司获批增资 [3] - 行业认为需构建“内生+外源”相结合的资本补充机制，注重提升自身盈利能力与资本管理效率 [3]

行业发债概况 - 11月以来，多家保险公司发行永续债和资本补充债，合计规模超150亿元 [1] - 年内保险公司发债总量较去年有所下降，但仍处于较高水平，且结构上更偏向永续债 [1] - 不同主体在资本补充方式选择上出现分层 [1] 近期发债详情 - 11月3日至19日，中邮人寿、英大泰和人寿、中再产险、平安产险、紫金财险、招商局仁和人寿先后发债，规模分别为12.7亿元、25亿元、40亿元、60亿元、5亿元、13亿元 [2] - 发债募资目的均为补充公司资本，增强偿付能力，支持业务稳健发展 [2] 发债升温动因 - 四季度被视为监管窗口期，积压的资本补充需求集中释放 [3] - 应对新会计准则冲击，发债可快速补充资本以维持偿付能力充足率稳定 [3] - 为业务发展储备资金，支撑次年“开门红”业务及全年增长 [3] - 融资成本较低，近期发行的6只债券票面利率集中在2.15%—2.40%，较前些年3.5%左右的水平明显下降 [3] 利率走低原因 - 市场利率中枢持续下行，稳健宽松的货币政策使市场流动性充裕，国债等无风险收益率处于低位 [4] - “优质资产荒”推高需求，金融机构对违约风险低、收益稳定的长期资产需求旺盛，大型险企债券备受追捧 [4] 永续债发行趋势 - 2022年8月政策允许保险公司发行永续债用于补充核心二级资本 [5] - 2023年永续债发行额共357.7亿元，2024年合计规模达359亿元，2025年以来10家保险公司发行规模创下新高，达499.7亿元 [5][6] - 永续债供给主体集中在大中型保险机构，因其可归属为权益，资本补充效果更坚实，且发行门槛更高 [6] 长期发展关键 - 仅依靠外源性资本补充难以从根本上破解资本困局，关键在于提升自身“造血”能力 [7] - 需优化业务结构以降低资金成本，提升运营效率以改善承保表现，做好长期资产配置 [7] - 寿险公司应聚焦高价值保障型产品，财险公司须提升承保效益，减少对投资收入的依赖 [7] - 强化资产端投资能力，实现资产与负债有效匹配，并通过科技手段降本增效 [7]

预重整程序启动与争议 - 公司被债权人龙成建设以417.16万元工程款欠款为由申请预重整 河北省廊坊市中级人民法院已受理并指定临时管理人 [2][3][4] - 公司董事王葳（平安系代表）声明对预重整公告完全不知情 指控公司严重违反董事会议事规则和公司治理程序 并已向监管部门投诉 [2][3][6] - 债权申报截止日期为12月18日 预重整相关的审计评估工作需在3至4个月内完成 若结果显示公司资不抵债缺口过大或缺乏持续经营现金流 法院可能驳回重整申请 [4] 平安系与公司治理分歧 - 平安系近期减持公司7,815,487股股份 持股比例从25.19%降至24.99% [2] - 董事王葳对公司2025年中期财报中的资产减值事项投出反对票 理由是“置换带处理不审慎” 该减值计提影响半年度利润总额28.65亿元 影响归母净利润20.98亿元 [2][7] - 引发分歧的“置换带”方案以55.3%的同意票涉险通过 该方案涉及以2元价格转让两家子公司股权 同时减少资产和金融负债约225.75亿元 但被部分债权人质疑损害其他债权人利益 [8][9][10] 债务重组背景与挑战 - 中国平安于2018年及2019年累计投资约179.73亿元成为公司重要股东 并曾通过债权投资计划等方式深度合作 [10] - 公司2021年出现债务危机 当年净利润巨亏390亿元 平安系被动成为第一大股东 但公司经营管理权仍由原董事长掌控 [11] - 公司《债务重组计划》中2192亿元的金融债务 已签约重组金额累计达1926.69亿元 但小额经营类债务缺乏统一司法保障 且已有债权人提出实际执行不足的问题 [11] 潜在影响与不确定性 - 若公司正式进入重整程序 原有债务重组方案或可整体平移为重整计划草案 但债权人偿债周期可能进一步拉长 清偿率面临不确定性 [5] - 若法院裁定受理重整申请 公司股票交易将被实施退市风险警示 并存在因重整失败而被宣告破产清算的风险 [5] - 公司后续是正式推进重整还是进行二次债务重组 尚需观察 [12]

文章核心观点 - 华夏幸福因一笔417.16万元的工程款被债权人申请预重整，法院已受理并指定临时管理人[3][5][6] - 公司第一大股东“平安系”的代表董事王葳对预重整程序提出异议，称其违反公司治理程序，并已向监管部门投诉[3][5][7] - “平安系”与公司管理层在债务重组方案及资产减值处理上存在显著分歧，此前已对相关议案投出反对票[3][9][11] - 公司虽已重组1926.69亿元金融债务，但小额经营类债务缺乏统一司法保障，导致当前重整风波，未来走向存在不确定性[14][15] 预重整风波 - 债权人龙成建设因被欠付工程款417.16万元，向法院申请对华夏幸福启动预重整程序，法院已于11月16日受理[3][5] - 法院指定“华夏幸福司法重整清算组”担任预重整期间的临时管理人，债权申报截止日期为12月18日[6] - 预重整程序需在3至4个月内完成审计评估，若公司资不抵债缺口过大或缺乏持续经营现金流，法院可能驳回重整申请[6] - 若正式进入重整程序，公司股票交易将被实施退市风险警示，且存在因重整失败而被宣告破产的风险[6] 公司治理分歧 - 董事王葳声明对预重整公告完全不知情，指控公司绕过董事会决策，严重违反公司章程和治理程序[5] - 在2025年中期财报审计中，王葳对资产减值事项投出反对票，理由是其涉及的“置换带”方案处理不审慎[9] - 资产减值计提包括坏账准备21.54亿元、存货跌价准备4.33亿元等，影响半年度利润总额28.65亿元[9] 债务重组方案争议 - “置换带”方案涉及以2元价格转让两家子公司股权，资产包括27.1亿元实物资产和198.6亿元应收账款，负债为225.75亿元银行债务[10] - 该议案以55.3%的同意票“涉险”通过，反对票比例达44.6%，债权人质疑方案违背“同债同权”原则[11] - 公司需对转让资产进行8年运营，收益归廊坊银行，若达不到考核目标则需现金补足，被指损害其他债权人利益[11] 股东背景与债务现状 - 中国平安通过两次收购累计投资179.73亿元，持有华夏幸福25.25%股份，后因原控股股东持股比例下降而被动成为第一大股东[13] - 公司已签约重组的金融债务金额累计达1926.69亿元，但小额经营类债务缺乏司法保障，导致当前重整申请[14] - 部分债权人指出已重组债务的实际执行存在不足，如现金清偿率问题，且早期重组条件在当前市场环境下可能无法完全兑现[14]

2025年险企发债总体情况 - 2025年截至目前已有19家保险公司成功发行资本补充债或永续债，规模合计741.7亿元，发行规模较2023年和2024年的千亿级规模有所回落，但仍处于历史高位 [1] - 2025年永续债成为融资新宠，已发行10笔，规模约500亿元，在总发行规模中占比近七成 [1] - 临近年底出现发债小高峰，11月以来多家险企成功发行永续债或资本补充债券 [1] 发债驱动因素与行业背景 - 发债核心驱动因素是险企为满足业务发展、偿付能力充足率等监管要求，进行常态化的资本补充，以增强风险抵御能力 [1] - 从股东出资能力和意愿角度看，股权增资难度较大，因此普遍尝试通过发行资本补充债和永续债等渠道补充资本 [2] - 在传统寿险依赖利差盈利的模式难以为继、行业加速向高质量发展转型的背景下，发债不仅有助于缓解险企短期资本压力，也为战略调整和业务升级提供了必要的财务缓冲 [5] 永续债发行特点与主体分析 - 永续债可以归属为权益，资本补充效果更坚实，能支撑长期的偿付能力需求，因此更受青睐 [4] - 永续债的发行门槛高于资本补充债，大中型公司更具备发行条件，导致永续债发行人主要是大型寿险公司及银行系险企 [4] - 2025年发行永续债的10家公司包括平安人寿、太平人寿、工银安盛人寿、泰康人寿等，发行规模介于10亿元至130亿元之间 [3] - 泰康养老发行20亿元永续债，成为行业首家发行永续债的养老险公司 [5] 资本补充债发行情况 - 2025年有9家公司共发行10笔资本补充债券，发行规模介于5亿元至60亿元之间 [3] - 中小型公司更多选择发行资本补充债 [4] - 资本补充债券目前多采用"5+5"年发行期限，利率"跳升"幅度基本设置为100BPs [9] 偿付能力状况与发债规模关联 - 2025年三季度末，保险业综合偿付能力充足率为186.3%，核心偿付能力充足率为134.3%，与2024年第四季度末相比分别下降13.1个百分点和4.8个百分点 [6] - 人身险公司偿付能力充足率指标整体低于财产险及再保险公司，其综合偿付能力充足率为175.5%，核心偿付能力充足率为118.9% [7] - 发行规模回落的主要原因是去年四季度以来行业投资业绩改善，带来普遍的偿付能力压力缓解 [6] - 2025年全行业偿付能力保持充足水平，得益于增资、资本补充债券发行以及盈利水平提升，资本外源性补充与内生能力均有所增强 [7] 融资成本与发债策略 - 2025年保险公司发债成本进一步降低，发债利率区间收窄至2.15%~2.8%，而去年发债利率最高值为2.9% [8] - 相对宽松的利率环境和中长期无风险利率持续低位运行为保险机构提供了良好的发债窗口 [8] - 部分资质较好的险企采取"以低换高"策略，通过发行低成本新债来置换或提前偿还此前利率较高的存量债务，例如平安人寿赎回利率为3.58%的旧债后发行票面利率仅为2.35%的新永续债 [9] - 多家保险公司在赎回2020年资本补充债券的同时，发行了新的资本补充债券或永续债，融资成本显著降低 [8]

行业规模与增长 - 截至2025年三季度末中国保险资金运用余额达37万亿元，股票投资规模超3.6万亿元 [1] - 2021年至2025年上半年，公司二级市场权益投资复合增速超17%，大幅超越公司保险资产规模增速 [1] 公司资产状况 - 公司所管理的保险资产现已超6万亿元，二级市场权益投资规模超8000亿元 [1] 保险资金投资特性与策略 - 保险资金具有成本相对刚性、资金体量大、负债久期长的主要特性，是“耐心资本” [1] - 投资策略为选择可以长期投资的公司，用长期主义分享其利润的增长和估值的扩张，而非“炒股” [1] - 长期投资稳健、价值、高股息资产是保险资金的不二选择 [1] 国际经验借鉴 - 日本、美国、德国保险机构的经验表明，增配权益是各国险企度过低利率周期的必经之路 [1] - 当固收资产收益无法满足资负匹配要求时，可适当放松久期匹配要求，增配权益，向波动要收益，但需保持稳健风格 [1]

交易核心信息 - 中国平安于11月17日增持中国中车858万股[1] - 增持每股均价为6.3429港元[1] - 增持总金额约为5442.21万港元[1] 持股变动情况 - 增持后最新持股数目约为2.66亿股[1] - 增持后最新持股比例增至6.08%[1]

交易概述 - 中国平安于11月17日增持中国中车858万股 [1] - 增持每股均价为6.3429港元 [1] - 增持总金额约为5442.21万港元 [1] 持股变动 - 增持后中国平安最新持股数目约为2.66亿股 [1] - 增持后中国平安最新持股比例达6.08% [1]

公司战略与服务升级 - 公司举行"御享国医"暨"家族办公室"服务落地启动会，标志着服务升级的关键举措[1] - 公司坚守"金融为民"初心，深化"综合金融+医疗养老"双轮驱动战略，依托科技赋能推动服务升级[3] - 公司致力于为高净值客户提供覆盖全生命周期的健康管理、财富传承与家族服务闭环[3] 业务体系与生态构建 - 公司已构建以保险、银行、资产管理为核心的综合金融业务体系[3] - 公司大力发展以平安健康、北大国际医院为代表的医疗健康服务生态[3] 新服务内容与定位 - "御享国医"服务融合传统中医智慧与现代医疗科技，打造以国医大师周期调理为核心的中西医协同健康管理体系[3] - "家族办公室"服务是依托集团综合金融优势打造的一站式高端服务，为高净值客户家庭提供"财富+健康+家族治理"全方位支持[3] - 新服务旨在助力客户实现身心康宁、家庭幸福以及"财富有序传承，家族基业长青"[3] 市场趋势与客户需求 - 随着"健康中国"战略推进，公众对高品质健康管理和财富保障的需求持续增长[3] - 高净值客户在财富传承、税务筹划、家族治理等方面提出更系统化、专业化的服务诉求[3] 公司愿景 - 作为综合金融与健康服务领域的引领者，公司将持续为客户创造价值[3] - 公司目标是与客户携手迈向"健康有道、财富有序、家风有脉"的高质量生活新图景[3]