战略定调与资金概况 - 截至2025年末，公司保险资金投资组合规模达6.49万亿元，较年初增长13.2%，全年综合投资收益率为6.3%，同比上升0.5个百分点 [1][10] - 公司明确投资方向为“与国家同频共振”，将自身发展逻辑与国家战略紧密结合，并视保险资金为支持国家战略的长期资本和耐心资本 [1][10] 核心投资布局 - 资金重点投向国家战略产业，具体聚焦两大领域：一是新兴支柱产业，包括集成电路、航空航天、生物医药、低空经济、新型储能、智能机器人 [4][12]；二是未来产业，包括量子科技、生物制造、绿色氢能和可控核聚变、脑机接口、具身智能、6G [2][11] - 公司通过私募股权投资（PE）深度布局新质生产力领域，底层投资组合覆盖GPU、机器人、新一代半导体、脑机接口等关键环节 [2][11] 投资业绩与资产配置 - 2025年，公司实现归属于母公司股东的扣非净利润1437.73亿元，同比增长22.5%，创历史新高 [3] - 2025年投资收益达1528.63亿元，同比大幅增长82.8%，成为盈利增长的核心拉动力之一 [3][12] - 截至2025年末，股票和权益基金类投资余额达1.24万亿元，较2024年末净增超7500亿元，在投资资产中的占比提升至19.2%，较2024年末提升9.3个百分点 [3][13] 权益投资策略展望 - 公司看好中国股市长期增长空间，认为市场稳定性增强，优质资产具备中长期投资价值 [4][14] - 2026年权益投资策略将坚持“成长+红利”的均衡配置：将低估值高分红板块作为“压舱石”以对冲风险；同时积极挖掘以新质生产力为代表的成长板块，并关注顺周期、消费等行业的投资机会 [5][14] 保险业务创新 - “十五五”规划多次提及保险，被视为行业发展重大机遇，新业态险种将层出不穷 [6][15] - 新险种需求主要源于两方面：一是“新市民”、灵活就业者等群体的保障需求升级；二是人工智能、数字经济等新业态催生的新型风险保障需求，如算力保险、数字资产保险 [6][15][16] - 公司已落地多项行业首创，包括中国首张具身机器人“保险+租赁”保单、首单“科技攻关专项保险”、首单“低空领域政府救助保险”以及首个商业航天综合金融解决方案 [8][16] 未来发展规划 - 公司发展逻辑清晰，即通过服务国家战略和满足市场需求实现高质量增长 [6][17] - 展望“十五五”，公司计划深化投资布局与强化业务创新双轮驱动：一方面持续聚焦新质生产力等领域分享发展红利；另一方面发力新业态险种，完善产品体系以实现保险业务创新 [7][17]

中国平安医疗养老战略发展 - 医疗养老是公司战略生态的重要组成部分 与综合金融并驾齐驱 被视为第二增长曲线 [1] - 公司医疗养老战略发展分为三个阶段 目前正处于赋能主业的2.0关键期 预计未来2~3年将向独立产生轻资本消耗收入的3.0阶段爆发 [1][2] - 在2.0阶段 医养服务有效提升金融主业价值 2025年享有相关服务权益的客户留存率达93% 拥有医疗健康 居家养老 高品质养老权益的客户 其寿险新单件均分别提升1.5倍 5.2倍和23.4倍 使用医养服务的客户加保率提升4个百分点 [3] - 3.0阶段的雏形已显现 2025年旗下北大医疗集团收入57亿元 平安好医生收入55亿元 两者合计超110亿元 公司内部目标希望到2028年看到爆发式成效 [3] 行业背景与战略逻辑 - 我国加速迈入长寿时代 截至2025年末60岁及以上老年人口达3.2亿人 居民人均预期寿命为79.25岁 对高质量医疗健康养老服务的需求刚性且迫切 [2] - 公司押注医养生态的底层逻辑在于居民的财富与健康需求在全生命周期中互为补充 该赛道符合人口老龄化社会需求 并能通过生态协同反哺金融主业 [2] 新能源车险业务表现与展望 - 2025年行业承保新能源汽车4358万辆 对应保费收入1900亿元 提供风险保障金额159万亿元 行业承保亏损56亿元 同比减亏1亿元 综合成本率同比下降1.3个百分点 [4] - 公司2025年新能源车险业务已实现承保盈利 核心在于建立了“车 路 人”三因子量化定价体系 通过谨慎选择车型 识别客户风险 分析行驶区域来实现盈利 [5] - 展望未来 随着精算数据积累和风控模型完善 新能源车险综合成本率将持续小幅优化 赔付率和费用率小幅下降 盈利水平稳步提升 进入稳健优化期 [5]

险资举牌动态 - 利安人寿以每股12.19元协议受让中山公用7376万股（占总股本5%），总价款约8.99亿元，持股比例由3.12%增至8.12%，成为持股5%以上股东，交易尚需国资监管机构批准及深交所审核 [1] - 利安人寿承诺股份过户后12个月内不减持，并拟向中山公用委派一名非独立董事，未来12个月内无继续增持计划 [3] - 太保资产及关联方于2026年1月通过大宗交易增持上海机场股份，持股比例由2.09%增至5%，完成年内首次举牌，资金来源为受托管理的保险资金 [4] - 中国平安于2026年3月以每股均价32.3919港元增持中国太保H股310.44万股，涉资约1.01亿港元，持股比例由11.97%升至12.08% [5] 险资权益配置逻辑与案例 - 市场分析认为险资举牌上海机场的核心逻辑在于其区位垄断优势、流量壁垒、经营稳定、现金流充沛，符合对“类固收”资产的偏好，且非航业务长期成长确定性高 [4] - 中国平安副首席投资官表示，增持保险股因行业个股被长期低估，且行业具备成长性，受益于金融强国战略、人口结构、消费及投资观念变化等利好 [6] - 险资举牌行为主要受OCI投资策略驱动，旨在获取稳定股息收益并降低利润表波动，举牌诉求分为追求高股息率的“类固收”标的和基于ROE考虑、盈利模式成熟的央国企等标的 [9] 险资行业整体表现 - 2025年A股五大上市险企合计归母净利润4252.91亿元，较2024年增加超700亿元，增幅22.4%，营业收入总额近2.93万亿元，同比增长7.8% [8] - 截至2025年末，五大上市险企合计投资资产规模达20.65万亿元，其中中国人寿7.42万亿元，中国平安6.49万亿元，中国太保3.04万亿元，中国人保1.90万亿元，新华保险1.84万亿元 [8] - 2025年多家险企总投资收益率创2015年以来新高，新华保险以6.6%位居首位，中国人寿为6.09%，中国平安也在6%以上 [8] - 2025年险资举牌约41次，较2024年的20次翻倍有余，创近十年新高，仅次于2015年的历史峰值 [9] 险资历史持仓与未来展望 - 利安人寿除举牌中山公用外，目前还持有江南水务5.41%的股份及深圳国际5.83%的股份 [3] - 中国平安自2025年8月以来至少三次增持中国太保H股，首次举牌时持股达5%，第二次增持后持股比例一度达到10% [6] - 中国平安管理层表示，2026年将继续坚持均衡配置策略，以新质生产力成长板块和低估值高分红板块并重，配置高股息板块作为“压舱石”，并挖掘科技、顺周期、消费等机会 [8] - 市场展望认为，基于股息率和ROE的两类举牌诉求在2026年仍有市场，险资举牌热潮或将延续 [9]

项目获奖与技术创新 - 公司联合哈尔滨工业大学（深圳）与北京大学完成的《复杂场景非完全信息高效智能决策关键技术及应用》项目，荣获2025年度吴文俊人工智能科技进步奖一等奖，该奖项被誉为“中国智能科学技术最高奖” [1] - 该项目旨在解决AI在信息缺失、错误及动态不确定等复杂现实场景中的决策瓶颈，聚焦智慧金融场景对精准、安全、高效决策的需求 [2] - 项目团队联合研发了非完全信息博弈建模求解与安全可信决策相关技术，形成了包括金融风控预警、天枢企业大脑及ChatBI在内的系列产业化成果 [2] 技术应用与业务成效 - 项目成果已在公司及多家成员公司落地应用，深度融入金融风控、对公决策等核心业务场景，通过构建智能决策模型在海量非完全信息环境下精准识别市场博弈态势与风险演化趋势 [3] - 在投资业务中，该项目可提前90天预警90%以上的信用债违约风险事件 [3] - 在对公业务中，2025年该项目通过技术成果助力对公业务规模达30亿元，有效促进了信贷规模增长并推动业务提质增效 [3] 人工智能与数据能力 - 公司在行业权威评测体系CNFinBench大语言模型公开榜单上，其金融大模型PingAnGPT-Qwen3-32B综合排名第一，在金融事实推理与计算、金融专业知识问答、金融合规与风险控制等多项关键指标表现卓越 [3] - 截至2025年末，公司的数据库已沉淀33万亿字节数据，覆盖2.51亿个人客户，累计沉淀超3.2万亿高质量文本语料、50万小时带标注语音语料及超85亿图片语料 [4] - 2025年，公司超23万员工使用内部智能体平台，开发超7万个智能体应用，全年模型调用达36.5亿次 [4] 战略合作与未来展望 - 本次获奖体现了公司在金融知识图谱、风险预测与博弈决策等关键金融科技领域的前瞻布局与领先优势，也展示了企业与高校“产学研用”一体化创新的机制优势 [1] - 公司秉承“AI in ALL”原则，持续打造领先科技能力赋能业务，并计划持续深化与顶尖高校及科研院所的产学研合作，推动人工智能前沿技术创新，加快与综合金融业务场景的深度融合 [4]

核心观点 - 中国平安在低利率环境下，其投资逻辑的核心是关注投资收益率与负债成本之间的差值，而非投资收益率的绝对值 [1][6] - 公司通过均衡的产品与渠道结构，以及深化“金融+服务”体系，构建竞争护城河，以实现可持续增长 [2][4][5][7] 产品策略与结构 - 2025年人身险行业经历了从传统险向分红险的转型，分红险“保底+浮动”的收益形态有助于降低险企利差损风险，公司分红险占比已达到符合战略预期的水平 [2] - 公司强调产品结构的均衡性，策略需兼顾财富类、保障类、养老类产品的均衡发展，而非依赖单一产品 [2] - 2026年，公司在保持分红险结构的同时，将进一步加大医疗险、健康险、重疾险等保障型产品的占比，并计划针对阿尔茨海默病、糖尿病、肺结节等慢病推出专病保险产品 [2][3] - 产品的竞争力不仅取决于预定利率，更取决于与之配套的服务体系，公司绝大部分产品均配置了医疗、健康、养老等服务权益 [2][3] - 2026年公司将推出居家养老服务2.0，重点升级“多病共管”、“应急上门”等服务，通过配置高级别家庭医生团队、打通诊疗路径并与药企谈判，可将客户用药成本降低20%以上 [3] 渠道表现与管理 - 2025年，公司银保渠道新业务价值同比增长138%，新业务价值率达28.8%，超出行业平均水平，打破了市场对银保渠道“低价值率”的传统认知 [4] - 高价值率背后是一套成熟的业务管理和发展模式，涵盖销售队伍管理、产品设计、费用管控、中台系统建设等多个维度，该模式下平安银行银保渠道的人均产能和网均产能均处于行业领先水平，较同业有数倍优势 [4] - 公司正在将这套差异化的管理模式向其他非平安银行的合作渠道进行推广，以持续保持较高的利润率水平 [4] - 公司寿险已形成代理人、银保、社区金融三大渠道并行的格局，2025年非个险渠道占比达到34%，均衡的渠道结构有助于抵御单一渠道的市场波动 [5] 投资逻辑与业绩 - 公司投资策略遵循“久期匹配、成本匹配、产品匹配、经济周期匹配和监管要求匹配”的“五个匹配”原则 [6] - 在低利率环境下，负债成本同步下降，维持投资收益率与负债成本之间的差值稳定是关键 [1][6] - 过去十年公司平均投资收益率超过4.5%，高于精算假设的4% [6] - 公司判断低利率环境将会持续相当长一段时间，但这对于寿险行业而言是黄金发展期，因为银行五年期存款利率下行使得寿险产品的预定利率相对优势凸显 [6] - 在权益配置上，公司采取“在不确定性中寻找确定性”的策略，紧跟国家经济发展趋势，重点关注新质生产力、基础设施、医疗健康养老等领域 [7] - 资产配置坚持“哑铃型”策略：一端配置高股息、低波动的OCI股票作为“压舱石”，目前该类资产浮盈超过900亿元；另一端则积极布局成长性资产 [7] 财务业绩与战略方向 - 2025年，公司实现归母营运利润1344亿元，同比增长10.3% [1] - 2025年，寿险及健康险新业务价值同比增长29.3% [1] - 2025年，公司综合投资收益率达到6.3% [1] - 2026年被公司确立为“平安服务年”，战略方针概括为“高值增长、服务创新、科技引领、守法合规” [7] - 在综合金融与医疗养老的战略框架下，公司将持续深化服务体系建设，以应对金融产品同质化竞争 [7]

文章核心观点 - A股“国家队”（中央汇金、中国证金、社保基金）2025年末持仓动向披露，其调仓行为对普通投资者判断市场阶段、识别风险、构建投资组合及理解长期投资理念具有重要参考价值 [1][2][6][7][8] 中央汇金持仓分析 - 中央汇金投资有限责任公司持有8只金融股，持仓市值巨大，按市值排序前五为中国银行、农业银行、工商银行、新华保险、建设银行 [3][10] - 汇金投资2025年持股数量未变，农业银行、中国银行、工商银行、新华保险、建设银行因股价上涨持仓市值增加，中信建投、申万宏源、中金公司等券商股因股价下跌市值减少 [3][10] - 中央汇金投资有限责任公司持有工商银行市值达9834亿元 [1][7] - 汇金资产管理有限责任公司持仓市值前五大个股为中国平安、中国银行、农业银行、工商银行、美的集团 [3][10] - 汇金资管持有中国石油约2.02亿股，市值约21.0亿元；持有立讯精密约0.58亿股，市值约32.9亿元，持仓保持稳健未调仓 [3][10] 社保基金持仓分析 - 截至2025年末，社保基金共计增持（含新进）170家公司，减持57家公司 [4][11] - 增持（新进）持仓数量变化最大的三家公司是兴业证券、东方证券和渝农商行 [4][11] - 全国社保基金118组合新进兴业证券约1.75亿股、东方证券约1.31亿股、方正证券约0.91亿股 [4][11] - 全国社保基金116组合新进渝农商行 [4][11] - 全国社保基金103组合增持三一重工约0.16亿股、鹏鼎控股约0.05亿股 [4][11] - 全国社保基金413组合增持金风科技约0.17亿股 [4][11] - 全国社保基金114组合增持中国国航约0.12亿股 [4][11] - 减持持仓数量变化最大的三家公司是云铝股份、天山铝业、赤峰黄金 [4][11] - 全国社保基金118组合减持云铝股份约0.68亿股，持股从约1.56亿股降至约0.87亿股；减持天山铝业约0.54亿股，持股从1亿股变为0.46亿股；减持赤峰黄金约0.29亿股，持股从约0.57亿股降至约0.29亿股；减持中国铝业约0.26亿股，持股从约1.26亿股降至约0.99亿股 [5][11] - 全国社保基金113组合减持传音控股约0.07亿股，持股从约0.19亿股降至约0.12亿股 [5][12] - 全国社保基金103组合减持华鲁恒升约0.17亿股 [5][12] - 全国社保基金112组合减持顺丰控股约0.01亿股 [5][12] 中国证金持仓分析 - 截至2025年末，中国证金前八大重仓股持仓市值均超过150亿元，分别为中国银行、中国人寿、中国神华、紫金矿业、招商银行、建设银行、工商银行、美的集团 [5][13] - 证金公司前八大重仓股持仓市值均超100亿元 [1][7] - 证金公司持有招商银行约5.24亿股，持仓市值约221亿元；持有紫金矿业约6.91亿股，持仓市值约238亿元；持有中国石化约23.25亿股，持仓市值约144亿元 [5][13] “国家队”持仓的参考价值 - “国家队”加仓常被视为市场进入相对安全区间的信号，从“护盘”到“调仓”的转变往往意味着市场可能进入结构性分化阶段 [2][8] - “国家队”对高估值板块的减持可作为过热风险的警示，其长期偏好高股息、符合国家战略的龙头公司，为个人构建均衡组合提供思路借鉴 [2][8] - “国家队”传递“稳中求进、价值为王”的长期投资理念，是投资者学习长期主义、避免追涨杀跌、在优质资产回调时布局的重要参考，投资者应重在理解其投资思路而非简单模仿具体持股 [2][9] - 证金公司的进退标志着系统性风险的临界管控点，其增持周期通常对应估值底与市场底的共振区间 [6][14] - 中央汇金的配置偏好低估值、高股息、国央企改革的压舱石，锚定了A股长期安全边际的坐标系 [6][14] - 社保基金的行业迁徙映射人口结构变迁与消费升级，其在医药、消费、高端制造的增配是产业蓝图在资本市场的提前兑现 [6][14] - 当三者形成增持合力时，往往孕育未来12至18个月的结构性行情，“政策底—估值底—盈利底”的三底叠加是重要的资产配置窗口 [6][14]

公司2025年财务与投资表现 - 2025年归属于母公司股东的扣非净利润为1437.73亿元，同比增长22.5%，创历史新高 [2] - 2025年实现投资收益1528.63亿元，同比大幅增长82.8%，是盈利增长的核心拉动力之一 [2] - 截至2025年末，保险资金投资组合规模达6.49万亿元，较年初增长13.2% [5] - 2025年末股票和权益基金类投资余额达1.24万亿元，较2024年末净增超7500亿元，在投资资产中占比19.2%，较2024年末提升9.3个百分点 [5] 公司2026年投资策略与市场观点 - 看好中国股市长期增长空间，认为“十五五”时期权益市场内在稳定性增强，部分优质资产具备显著的中长期投资价值和战略配置机遇 [4][5] - 2026年将继续坚持均衡配置策略，以新质生产力为代表的成长板块和低估值高分红板块并重 [2][5] - 在配置高股息板块作为压舱石的基础上，将挖掘科技等热点赛道机会，同时关注顺周期、消费等行业的投资机会 [2][5] - 将科学、动态优化调整权益资产配置比例，积极挖掘权益市场潜力 [6] 公司对战略新兴产业的投资布局 - 投资布局与国家战略发展方向同频共振，积极布局战略新兴产业 [8] - 重点关注和布局的领域包括集成电路、航空航天、生物医药、低空经济、新型储能、智能机器人等六大新兴支柱产业，以及量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等六大未来产业 [8] - 正积极通过PE投资布局新质生产力，底层组合覆盖GPU、机器人、新一代半导体、脑机接口等领域 [8] - 通过培养内部复合型团队和广泛链接外部专家，以破解对科技创新企业“看不懂、评不准、不敢投”的评估难题 [8] - 联合政府引导资金、PE/VC机构、产业龙头资金，为被投企业提供从政策支持、金融融资到市场对接的全方位赋能 [9] 行业表现与公司股价驱动因素 - 2025年保险板块是A股市场最亮眼的板块，保险指数全年涨幅超30%，公司股价亦重回近年高点 [11] - 认为保险股去年表现是“估值修复”，核心驱动力包括监管红利释放、市场向好、公司努力 [11] - 监管方面，预定利率动态调整机制推动负债成本进入“1字头”时代，“报行合一”遏制渠道费用恶性竞争，长周期考核及下调股票投资风险因子鼓励险资“长钱长投” [11] - 资产端方面，2025年A股市场向好，权益资产收益率显著回升，直接增厚了保险公司净利润和净资产 [12] - 负债端方面，保险公司积极调整产品结构，纷纷转型分红险，降低新增保单刚性成本 [13] 公司竞争优势与行业未来展望 - 公司股价显著跑赢保险板块指数和多数同业，核心原因包括：“综合金融+医疗养老”双轮驱动的生态壁垒优势显现；“产品+服务”促进高价值保单销售，医疗养老健康生态提升客户黏性并实现保险控费；寿险改革启动早，改革红利逐步释放；确立了长期稳定的分红机制，近五年平均分红率行业第一 [13] - 认为医疗战略赋能金融主业的成效已经显现，但股价仍有上升空间 [14] - 预计未来保险股估值将呈现显著分化格局，真正能够走出来的公司需在负债端做到业务稳健、产品结构多元、成本管控优秀，在投资端做到稳健与灵活并重、坚持长期价值导向 [14] - 看好行业整体发展，认为寿险仍处黄金发展周期，健康险将迎来新机遇，居民保障与财富管理需求持续释放；中国经济活力强韧性足，为险资多元化布局创造良好条件；AI的快速发展将重塑保险业价值链，科技赋能将提升效率、降低成本并打开新利润空间 [14] - 认为保险行业正从“同质扩张”转向“结构分化”，进入“专业驱动”时代，增长动能从依赖渠道和人口红利转向依赖产品精准定价能力与生态服务整合能力 [14]

行业投资评级 - 增持（维持） [5] 报告核心观点 - 2025年保险行业在负债端和资产端共同发力，实现盈利与分红的显著改善 [1] - 负债端方面，预定利率下调与“报行合一”政策推动新业务价值率大幅提升，银保渠道成为新的增长引擎，驱动新业务价值实现高速增长 [1][11] - 资产端方面，投资环境与政策鼓励险企增配权益资产，总投资收益率普遍提升，但净投资收益率受利率环境影响有所承压 [2][13] - 经营业绩整体向好，但受资产负债错配影响，行业偿付能力面临压力 [3] - 长期来看，行业受益于银行存款搬家趋势，2026年开门红有望延续负债端向好趋势，看好其左侧配置价值 [3][90] 负债端：银保高增领跑，个险稳健修复 - **新业务价值（NBV）高速增长**：得益于预定利率下调与“报行合一”，上市险企寿险新业务价值率大幅提升，带动NBV高速增长。其中，中国人保、新华保险、阳光保险、中国太保、中国人寿、中国平安、中国太平的NBV增速分别为63.8%、57.4%、48.2%、40.4%、35.7%、29.3%、5.3% [1][11][37] - **个险渠道新单承压但价值增长**：个险渠道新单保费整体承压，仅新华保险逆势高增43.2%，但受预定利率下调影响，个险渠道NBV仍保持正增长，中国人保、阳光保险、中国人寿增速领先，分别为31.5%、27.7%、25.5% [1][11][61] - **银保渠道成为核心增长引擎**：银保渠道新单保费及NBV均实现爆发式增长。新单保费方面，中国人寿、中国平安、阳光保险增速分别达97.1%、92.2%、69.0%。银保渠道NBV增速更为亮眼，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险增速分别高达169.3%、137.9%、102.7%、110.2% [1][11][64] - **新业务价值率全面提升**：各公司新业务价值率均有效改善，中国人寿从25.7%提升至35.0%（+9.3个百分点），中国平安从26.0%提升至28.5%（+2.5个百分点），中国太保从16.8%提升至19.8%（+3.0个百分点） [11][37] - **总保费与新单保费增长**：阳光保险总保费增速最高，达27.5%。新单保费方面，新华保险、阳光保险增速领先，分别为48.9%、47.3% [48] - **保险服务业绩改善**：行业保险服务业绩整体改善，其中中国人寿因亏损转回增加约340亿元，业绩增速高达136.8% [54] 资产端：权益增配，投资表现分化 - **普遍增配权益资产**：在投资环境与政策鼓励下，险企普遍提升二级市场权益资产占比。截至2025年末，新华保险、中国平安、中国人寿的权益占比分别为21.2%（+2.4个百分点）、19.2%（+9.3个百分点）、16.9%（+4.7个百分点） [2][13][75] - **OCI股票配置分化**：在会计分类为“以公允价值计量且其变动计入其他综合收益（FVOCI）”的股票配置上，各险企出现分化。中国人寿、中国太保的FVOCI股票占股票总投资比例分别提升15.8、7.2个百分点，而中国平安、阳光保险则分别下降3.7、1.3个百分点 [2][79] - **债券配置向政府债集中**：债券配置中政府债占比大幅提升，新华保险、中国人保、中国太保、中国平安的政府债占比分别提升5.4、5.1、2.1、1.5个百分点 [13][81] - **总投资收益率提升**：得益于买卖价差及公允价值变动收益增加，总投资收益率大幅提升。新华保险、中国人寿的总投资收益率分别为6.60%（+0.8个百分点）、6.09%（+0.6个百分点） [2][13][83] - **净投资收益率承压下行**：受利率环境影响，净投资收益率普遍下行，阳光保险、中国人寿、中国太保、新华保险分别下降0.5、0.4、0.4、0.4个百分点 [13][83] - **投资资产规模稳健扩张**：总投资资产规模保持双位数增长，阳光保险、中国人保增速领跑，分别为16.7%、15.8% [75] 经营业绩：盈利与分红改善，偿付能力承压 - **归母净利润整体正增长**：资负两端共同发力推动业绩增长，但增速分化。中国太平、中国人寿、新华保险归母净利润增速领先，分别为220.9%、44.1%、38.3% [3][10][14] - **股东回报显著提升**：全年每股分红整体增长，中国太平增幅达251.4%至1.23港元/股，中国人寿增长31.7%至0.86元/股 [10][25] - **净资产稳健增长**：上市险企净资产整体保持增长，中国太平增速领先，达34.6% [22] - **合同服务边际（CSM）整体增长**：除中国平安微降1.1%外，中国人寿、中国太保、新华保险、中国太平的CSM分别增长3.5%、3.2%、3.3%、4.3%，摊销比例稳定在7.7%-9.1%区间 [3][20] - **偿付能力普遍恶化**：因即期利率与750曲线反向变动导致资产负债错配，行业偿付能力承压。中国太平核心偿付能力充足率大幅下降43.0个百分点，中国人寿、中国人保、阳光保险也明显下滑。中国太保和新华保险通过债券重分类缓解了压力，核心偿付能力充足率分别上升24.0和11.0个百分点 [3][27] 财险业务：保费稳健，成本优化 - **原保险保费收入稳健增长**：平安财险、太平财险、人保财险保费增速分别为6.6%、3.4%、3.3% [12][72] - **综合成本率显著优化**：费用管控成效显著，平安财险、人保财险、太保财险、太平财险综合成本率分别下降1.5、0.9、1.1、1.3个百分点，均实现承保盈利 [12][72] 投资建议 - 短期需关注外部环境对A股市场及保险投资端的压力 [3][90] - 长期看好保险行业受益于银行存款搬家趋势，以及多元化保险需求的推动 [90] - 2026年开门红为全年负债端表现奠定良好基础，有望延续向好趋势 [3][90] - 建议关注中国太保、中国平安、中国人寿 [3][91]

文章核心观点 - 中国平安管理层认为保险业正经历“服务驱动”、“专业驱动”和“科技驱动”三大战略机遇，公司正通过提供一站式解决方案、提升专业能力、深化科技赋能来校准航向，以在2026年筑牢增长根基 [1] 保险消费进入“服务驱动”时代 - 银行长期存款利率进入“1时代”，居民对保险等财富管理产品的需求增长，保险产品因其“锁定长期利率”属性成为家庭资产配置的“防御性底仓” [2] - 公司银保战略把握居民财富再配置机遇，持续开拓合作银行并优化产品结构，截至2025年末，合作外部银行可经营网点达2.5万个，银保专员超9000人 [2] - 2025年，公司寿险及健康险业务新业务价值约368.97亿元，同比增长29.3%，其中银保渠道新业务价值同比增长138%，分红险规模保费约918.87亿元，同比增长约41.28% [2] - 客户需求从单一赔付转向资产配置，并更看重“保险+康养/医疗/健康”的综合服务，如高品质养老社区入住权、居家护理及医疗资源对接 [3] 保险行业进入“专业驱动”时代 - 行业增长动能从依赖渠道和人口红利，转向依赖产品精准定价能力与生态服务整合能力 [3] - 公司持续打造高质量人才队伍，2025年末个险代理人中大专及以上学历人员占比较2024年末提升1.4个百分点 [3] - 当前保险销售以分红险为主，其“保底+浮动”收益结构对险企投资能力提出更高要求 [4] - 2025年，公司保险资金投资组合实现综合投资收益率6.3%，同比上升0.5个百分点，近10年平均净投资收益率为4.8%，近10年平均综合投资收益率为4.9%，均超4.0%的内含价值长期投资回报假设 [4] - 2026年投资策略将坚持新质生产力成长板块与低估值高分红板块并重，在配置高股息板块作为“压舱石”基础上，挖掘科技等热点赛道及顺周期、消费等行业机会 [5] 保险经营进入“科技驱动”时代 - 公司秉持“AI in all”理念，从算力、算法、数据、场景四大方向全面布局，建立数智化经营、管理、营销、服务和风控等全方位能力 [6] - 2025年，公司逾23万名员工使用内部智能体平台，开发超7万个智能体应用，全年模型调用36.5亿次 [6] - 公司数据库沉淀33万亿字节数据，覆盖2.51亿个人客户，累计沉淀超3.2万亿高质量文本语料、50万小时带标注语音语料及超85亿图片语料 [6] - 科技赋能显著提升经营效率并优化成本，截至2025年末，公司价值客户较年初增长6%，内部获客成本相比外部平均节省35%至45% [7] - 2026年，公司将在综合金融方面推出快捷服务，实现“综合金融·九九归一”，打造统一流量池，通过科技实现流量智能运营与线上线下联动的客户经营 [7]

公司股本结构 - 截至2026年3月31日，公司法定/注册股本总额为181.08亿元人民币 [1] - 其中A股法定/注册股份数为106.60亿股 [1] - 其中H股法定/注册股份数为74.48亿股 [1] - 本月A股与H股的法定/注册股份数均无增减变动 [1] 公司可转换债券 - 公司有一笔35亿美元2029年到期的可转换债券，已发行总额本月无变动，该债券可能转换为6.75亿股股份 [1] - 公司另有一笔117.65亿港元2030年到期的零息可转换债券，已发行总额本月无变动，该债券可能转换为2.18亿股股份 [1]