金融地产ETF嘉实（512640）市场表现 - 该ETF于4月21日开盘下跌0.77%，报价为2.332元 [1] - 其前十大重仓股开盘表现分化，其中招商银行上涨0.10%，农业银行上涨0.14%，而交通银行下跌0.14%，中信证券下跌0.19% [1] 金融地产ETF嘉实（512640）产品概况 - 该ETF的业绩比较基准为中证金融地产指数收益率 [1][2] - 基金管理人为嘉实基金管理有限公司，基金经理为张钟玉 [1][2] - 该基金自2014年6月20日成立以来，累计回报率为136.05% [1][2] - 该基金近一个月的回报率为-0.30% [1][2]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 中国平安再次增持中国人寿H股，持股比例增至11.06%，险企增持同业显示出对保险行业经营的信心，且保险资金持股周期长，有利于板块股价稳定[3][4] - 中金公司2026年第一季度业绩表现优异，归母净利润预计同比大增65%-90%，A股承销金额同比大增179%，市场排名提升，看好其在“打造一流投资银行”政策下的长期潜力[3][5] - 中国基金业协会发布《基金管理公司绩效考核管理指引》，将公募基金人员绩效与投资者回报深度绑定，有助于推动行业建立追求长期真实回报的导向[6] - 2026年1-2月期货行业营收与净利润同比大幅增长，受大宗商品价格波动影响，行业景气度有望提升，利好期货公司一季度业绩[7] - 报告维持非银金融板块“看好”评级，并推荐了保险、券商及多元金融板块的多个具体标的[7] 根据相关目录分别总结 重点行业数据 - 人身险与财险原保费收入情况有图表跟踪（单位：亿元）[9][16] - 日均股基成交额及两融余额变动情况有图表跟踪（单位：亿元，%）[9][17] - 新发公募基金份额及新发股混公募基金份额变动情况有图表跟踪（单位：亿份，%）[9][13] - 2024年至2026年3月的月度IPO及再融资募集资金情况有图表跟踪（单位：亿元）[9][25] - 期货公司整体营收及净利润变化情况有图表跟踪（单位：亿元）[9][20] - 2026年1、2月期货公司营收合计79.99亿元，同比增长50.84%，净利润合计27.55亿元，同比增长159.42%[7] 重点公司公告 - **国信证券2025年年报**：实现营业收入241.43亿元，同比增加28.21%；归母净利润110.73亿元，同比增加34.76%；加权平均ROE为10.69%，同比上升2.46个百分点；年末归母净资产达1313.93亿元，同比增加10.70%[21] - **首创证券**：收到中国证监会关于发行不超过1,047,777,500股H股并在香港联交所上市的备案通知书[22] - **中金公司2026年第一季度业绩预增**：预计归母净利润为33.69-38.80亿元，同比增加65%-90%；预计扣非归母净利润为33.34-38.36亿元，同比增加66%-91%；26Q1公司A股承销金额127亿元，同比增长179%，市场排名第3；港股承销金额162亿港元，同比-6%，市场排名第1[5][23][27] - **瑞达期货2026年第一季度业绩预告**：预计归母净利润1.91-2.15亿元，同比增长135.64%-165.25%；预计扣非归母净利润1.81-2.06亿元，同比增长123.62%-154.51%；业绩增长主要因期货市场交投活跃度显著提升，公司资产管理及风险管理业务利润大幅增长[28]

核心观点 报告认为，非银金融行业正处于业绩期利好催化与监管优化的双重驱动之下，行业生态持续改善，基本面趋势向好[1] 在证券领域，公募基金绩效考核新规与期货公司监管新规的出台，旨在重塑行业经营模式，推动从追求规模转向追求投资者长期回报，并构建更规范稳健的风险管理体系[1][17][23] 在保险领域，外部冲击缓和与一季报有望超预期共同推动市场情绪回升，负债端增长态势良好[5][13][14] 整体来看，增量资金入市趋势不改，稳市机制建设下慢牛趋势可期，资本市场深化改革为行业打开了业务增量空间[1] 行业动态及一周点评：证券 - 公募基金绩效考核新规于2026年4月17日落地，核心是建立以“基金投资收益”为根本的考核体系，旨在彻底告别“重规模、重短期排名”的旧模式[1][17] 新规在五个维度进行重大调整：一是明确三年以上中长期考核指标权重不低于80%，基金经理管理不满一年的基金不纳入考核[17][20] 二是实施强制跟投，要求基金经理将不少于当年绩效薪酬的40%购买本人管理的基金，高管及核心业务负责人不少于30%购买本公司基金[17][20] 三是建立覆盖离职和退休人员的薪酬追索扣回机制[17][20] 四是提高核心人员薪酬递延支付比例至原则上不低于40%，递延期限不少于三年[17][20] 五是限制高管薪酬增幅，要求向基层员工倾斜[17][20] 这些措施旨在通过“真金白银的利益绑定”和长周期考核，实现管理人与基金持有人的“收益共享、风险共担”，倒逼行业转向“投资者盈利导向”[17][20][22] - 期货公司监管新规于同日出台征求意见，核心是将期货做市、衍生品交易等核心业务的经营主体从子公司调整回期货公司本身，并将准入监管从协会自律管理升级为证监会行政许可与行政监管[1][23][26] 此举显著强化了监管层级与权威，压实了期货公司作为业务风险与合规的第一责任主体[1][23][26] 同时，新规加强了对子公司、分支机构的全面监管，旨在消除监管盲区，推动行业构建更规范、稳健的风险管理体系[1][23] - 市场交易活跃度提升，本周（截至2026年4月17日）沪深两市日均成交额为2.36万亿元，环比增长10.26%；沪深两融余额为2.67万亿元，环比增长2.62%[1] 部分头部券商2026年第一季度业绩预告显示高增长，例如中金公司归母净利润预增65%-90%，中信证券快报增长55%[1] 报告建议关注一季度业绩催化弹性，并列举了包括中金公司、中信证券、华泰证券、国泰海通、招商证券、兴业证券、东方证券等在内的多家券商投资机会[1] 行业动态及一周点评：保险 - 外部环境改善推动保险板块市场情绪回升，地缘政治事件有所缓和，霍尔木兹海峡有望恢复通行[5][14] 同时，保险公司2026年一季报业绩有望超出市场预期[5][14] 预计保险公司归母净利润增速在个位数负增长左右，部分公司有望实现正增长，显示出资产端在市场波动中的韧性[5][14] - 保险行业负债端保持良好增长态势，金融监督管理总局数据显示，2026年2月保险行业总保费增速为8.4%，其中人身险保费增速达10.2%，较上年同期的-2.2%明显改善[5][14] 居民储蓄意愿较高带来的“存款搬家”趋势持续，分红险因浮动收益优势凸显而受欢迎，个险和银保渠道的“开门红”销售有望持续向好[5][14] “报行合一”和预定利率下调等政策有利于保险公司价值率提升[5][14] - 宏观环境对保险投资端构成支撑，截至2026年4月17日，我国10年期国债收益率为1.76%[13] 考虑到1-2月出口同比增长21.8%，2月CPI同比增长1.3%（前值为-1.4%），平减指数为36个月以来首次转正（0.42%），长期利率易上难下[13] 长端利率企稳叠加权益市场风险偏好修复，为保险板块提供了估值修复契机[13] 报告建议积极关注保险板块，并列举了新华保险、中国人寿、中国太保、中国平安、中国太平、中国人保、中国财险、友邦保险等多家公司[5][14] 港股金融及其他 - 报告建议关注港股优质红利股中国船舶租赁，以及受益于流动性改善及政策优化的香港交易所[5]

核心观点 - 中国平安人寿保险股份有限公司于4月14日增持中国人寿股份，增持后持股比例提升至11.07% [1] 交易详情 - 增持方为中国平安人寿保险股份有限公司 [1] - 增持时间为4月14日 [1] - 增持股份为1261.5万股 [1] - 每股作价为27.4815港元 [1] - 总交易金额约为3.47亿港元 [1] 持股变动 - 增持后最新持股数目约为8.24亿股 [1] - 增持后最新持股比例由未披露前值提升至11.07% [1]

报告行业投资评级 - 行业评级为“增持”，且维持该评级 [1] 报告核心观点 - 预计2026年第一季度上市险企净利润普遍承压，主要受股市短期回调影响，但新业务价值增长趋势依然向好，负债端与资产端均持续改善，行业估值处于历史低位，仍有较大向上空间 [1][4] 业绩前瞻：整体净利润承压，NBV增长向好 - **归母净利润普遍承压**：预计上市险企2026年第一季度归母净利润同比增速普遍有压力，主要受股市短期回调影响，具体预测为：中国太保 (+1.7%) > 新华保险 (+1.4%) > 中国平安 (-8.8%) > 中国财险 (-20.6%) > 中国人保 (-32.3%) > 中国人寿 (-35.3%) [4] - **股市回调是主因**：2026年第一季度，沪深300、上证综指和万得全A指数分别较年初累计下跌3.9%、1.9%、1.2%，弱于上年同期，考虑到2025年末保险公司权益持仓比例普遍较高，股市下跌对当期投资收益产生较大压力 [4] - **股市已有修复**：截至4月17日，前述三大指数分别较第一季度末上涨6.3%、4.1%、7.1%，预计短期浮亏已有一定改善 [4] 寿险业务分析 - **NBV延续高增长**：预计上市险企新业务价值大多延续两位数增长，具体预测为：中国人寿 (+52.2%) > 人保寿险 (+30.2%) > 中国平安 (+20.6%) > 新华保险 (+10.5%) > 中国太保 (+8.9%) [4] - **分红险占比提升**：新单保费持续增长是NBV增长主因，但分红险新单保费占比明显提升，可能对第一季度整体新业务价值率有一定影响 [4] - **负债成本优化**：伴随分红险新单保费占比提升，上市险企负债成本将持续优化，考虑到当前新业务利差空间稳定，阶段性增加传统险销售以维持稳定的新业务价值率表现是可选策略 [4] 财险业务分析 - **保费稳健增长**：2026年前2个月，财险公司保费收入为3314亿元，同比增长3.5%，预计上市险企市场份额基本稳定，保费收入保持稳健增长 [4] - **综合成本率改善**：预计受益于上市险企持续推动业务结构改善和降本增效，各公司综合成本率预计同比改善 [4] 行业趋势与估值 - **负债端持续改善**：市场需求依然旺盛，预定利率下调与分红险转型将推动负债成本持续优化，利差损压力将有所缓解 [4] - **资产端压力有望缓解**：近期十年期国债收益率回落至1.76%左右，预计未来伴随国内经济复苏，长端利率若继续修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解 [4][8] - **估值处于历史低位**：当前公募基金对保险股持仓仍然欠配，2026年4月17日保险板块估值对应2026年预测的0.54-0.76倍PEV、0.94-1.60倍PB，处于历史低位 [4]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖中国平安，给予“买入”评级，目标价为88.84元 [4][7] - 报告核心观点：公司改革红利已开始逐步兑现，资产负债共振将驱动估值从修复走向扩张，当前股价尚未充分反映中长期盈利韧性与综合金融平台的增量价值 [4][10][11] 公司概况与战略演进 - 中国平安是国内金融牌照最齐全、业务布局最广的综合金融集团，业务涵盖保险、银行、证券、资产管理、医疗健康与科技创新等领域 [20] - 公司战略演进分为几个阶段：1988-2002年立足财险并开启综合金融布局；2003-2013年加快版图扩张，全牌照体系成型；2014-2020年确立“金融+科技”战略；2021年至今深化“综合金融+医疗健康”生态协同 [20][21][22] - 公司正围绕科技赋能、金融主业强化与医疗健康协同三大方向构建长期增长模式，致力于打造“综合金融+医疗养老+科技赋能”的创新业务模式 [20][26] 主要财务表现与预测 - 2024年公司营业总收入为10,289亿元，同比增长12.6%，归母净利润为1,266亿元，同比增长47.8% [6][32] - 2025年营业总收入为10,505亿元，同比增长2.1%，归母净利润为1,348亿元，同比增长6.5% [6][32] - 盈利预测：预计2026年至2028年，保险服务收入将从5,797亿元增长至6,295亿元，归母净利润将从1,742亿元增长至1,931亿元 [6] - 每股收益预计从2026年的9.62元增长至2028年的10.66元，每股股利分红预计从2.87元增长至3.88元 [6] - 以2026年4月17日收盘价57.92元计，公司对应2026E至2028E P/EV分别为0.65/0.61/0.57倍 [4][6] - 内含价值在2024年起重回正增长通道，2025年EV总额同比增长5.7% [37] 寿险及健康险业务分析 - 寿险及健康险业务是集团核心盈利来源，归母净利润占比长期维持在60%以上，2023年提升至84.75% [29] - 新业务价值迎来底部反转：2023年NBV为310.8亿元，同比增长36.2%；2025年NBV同比增长29.3% [49][52] - 产品结构向分红险转型：2025年分红险保费占比提升至13.9%，有助于缓释低利率环境下的利差损压力 [64][68] - 核心壁垒在于“保险+医养”生态：通过平安健康（家庭医生+养老管家）和北大医疗（实体医院网络）构筑差异化服务护城河 [71][73] 渠道改革成效 - **个险渠道**：改革步入尾声，队伍结构优化。2025年代理人规模保持在35.1万人左右，已基本企稳 [9][86]。年化人均产能为37.7万元，人均NBV同比增长14.2%，NBVM维持在30.8%的较高水平 [9][94] - **银保渠道**：价值贡献加速释放，成为新增长极。2025年银保渠道NBV升至94.1亿元，同比大幅增长138.0%，贡献占比提升至25.5%；规模保费达715.2亿元，同比增长50.3% [9][99] 投资端表现与策略 - 投资结构前瞻：在低利率环境下持续增配低估值、高股息权益资产，并通过FVOCI账户安排降低利润表波动 [9][11] - 2025年净投资收益率为3.7%，综合投资收益率升至6.3%，同比提升0.5个百分点 [9] - 不动产风险基本出清：截至2025年末，保险资金投资组合中不动产相关投资占比仅为3.1%，风险敞口实质收敛 [9] 区别于市场的观点 - 市场普遍视公司为处于改革修复期的稳健型险企，认为其盈利弹性和估值扩张空间有限 [10] - 本报告认为，公司已完成底部重构，是具备跨周期alpha能力的头部综合金融平台。市场对其增量价值定价不足，主要体现在：个险渠道切换到高产能驱动阶段；银保渠道在“报行合一”下头部优势凸显；高股息权益资产配置能力成为穿越周期的重要支撑 [11] 股价表现回顾 - 公司股价表现兼具顺周期β弹性与龙头α特性，2016-2017年累计涨幅达94.4%，跑赢主要上市险企；2023-2025年股价上涨45.5%，表现稳健 [44] - 2026年初至今股价有所回调，截至2026年4月17日，年内绝对表现为-12.68% [8][45]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖，给予“买入”评级，目标价为88.84元 [4][7] - 核心观点：公司改革红利已开始逐步兑现，资负共振将驱动估值从修复走向扩张 负债端个险渠道企稳且人均产能持续提升，银保渠道价值贡献快速释放，新业务价值增长动能较强 资产端地产风险基本出清，高股息权益资产有望兼顾收益韧性与报表稳健 [4] - 当前股价（57.92元）对应2026E至2028E P/EV分别为0.65/0.61/0.57倍，尚未充分反映公司中长期盈利韧性与综合金融平台的增量价值 [4][7] 区别于市场的观点 - 市场观点：公司已走出最艰难阶段，但整体仍处改革修复期，未来更多体现为低估值下的稳健修复，盈利弹性和估值扩张空间相对有限 [10] - 报告观点：当前股价仅反映了部分困境反转，尚未充分反映公司在下一轮保险周期中的增量价值 应将其定义为“已完成底部重构、并具备跨周期alpha能力的头部综合金融平台” [11] - 增量价值体现在三个维度：1) 个险渠道已切换到高产能、高质量驱动阶段 2) “报行合一”重塑银保秩序，头部险企综合优势转化为可持续份额 3) 前瞻布局高股息权益资产，投资端能力成为穿越周期的重要支撑 [11] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2026E至2028E归母净利润分别为1742亿元、1817亿元、1931亿元，同比增长分别为29.3%、4.3%、6.2% [6] - **营收预测**：预计2026E至2028E营业收入分别为11200亿元、11786亿元、12391亿元，同比增长分别为6.6%、5.2%、5.1% [6] - **内含价值**：预计2026E至2028E每股集团EV分别为88.84元、95.24元、102.28元 [6] - **分红预测**：预计2026E至2028E每股股利分红分别为2.87元、3.29元、3.88元 [6] 负债端：寿险改革成效彰显，价值增长动能强劲 - **新业务价值（NBV）强劲复苏**：2025年公司NBV同比增长29.3%，自2023年（+36.2%）以来持续高增，标志着基本走出转型阵痛期 [49][52] - **个险渠道企稳提质**：2025年代理人规模保持在35.1万人左右，已基本企稳 年化人均产能为37.7万元，人均NBV同比+14.2%，NBVM维持30.8%的较高水平 [9][86][94] - **银保渠道成为新增长极**：2025年银保渠道NBV升至94.1亿元，同比+138.0%，贡献占比提升至25.5% 规模保费达715.2亿元，同比+50.3%，其中新单保费同比+92.2% [9][79][99] - **业务质量持续改善**：2025年13个月和25个月保单继续率分别攀升至97.4%（+1.0 pct）和94.9%（+5.2 pct），均创阶段新高 [59] - **产品结构向分红险转型**：2025年分红险保费占比提升至13.9%，有助于缓释低利率环境下的利差损压力 [64][68] 资产端：配置结构前瞻，风险出清收益稳健 - **不动产风险基本出清**：截至2025年末，保险资金投资组合中不动产相关投资占比仅为3.1%，过去几年已进行充分减值计提 [9][32] - **增配高股息权益资产**：在低利率环境下持续增配低估值、高股息权益资产，并通过FVOCI等账户安排降低利润表波动 [9][29] - **投资收益率表现稳健**：2025年公司净投资收益率为3.7%（同比-0.1 pct但优于同业），综合投资收益率升至6.3%（同比+0.5 pct） [9][34] - **投资策略平衡收益与稳健**：权益配置在增强现金回报、平滑波动和改善利润质量之间取得了更优平衡 [9] 公司概况与战略演进 - **公司定位**：中国领先的综合金融集团，业务涵盖保险、银行、证券、资管、医疗健康与科技创新，致力于打造“综合金融+医疗养老+科技赋能”的创新模式 [20][25] - **战略演进**：从立足财险到综合金融布局（1988-2002），再到全牌照体系成型（2003-2013），随后进入“金融+科技”深化阶段（2014-2020），当前正深化“综合金融+医疗健康”生态协同（2021至今） [20][21][22] - **盈利结构**：寿险及健康险是核心盈利来源，归母净利润占比长期维持在60%以上 银行业务贡献度显著提升，利润占比从2016年的19.2%提升至2023年的31.4% [29] 关键业务假设与催化因素 - **关键假设**：1) 个险渠道人力稳中有升，人均产能与人均NBV进一步增长 2) 银保渠道在“报行合一”下价值率稳步改善，份额向头部集中 3) 投资端继续提升高股息权益资产配置，增强收益韧性并改善利润质量 [12] - **股价催化因素**：1) 个险渠道核心指标（人均产能、人均NBV）持续改善 2) 银保渠道价值率改善、规模高增且份额集中 3) 投资端高股息资产配置效果通过股息收入增长、利润波动收敛等方式得到持续验证 [13]

国际ESG评级表现与认可 - 公司在标普全球CSA可持续发展评估中跻身中国企业最佳Top1%，是唯一连续四年入选标普《可持续发展年鉴（中国版）》的内地保险集团 [1] - 在MSCI ESG新版评级模型下，公司行业调整评分获得满分10分，在全球“综合保险及经纪”领域排名跃升至第三 [1] - 国际权威评级的突破印证了全球资本市场对公司ESG治理能力与长期价值创造的高度认可 [1] 支持实体经济与科技金融 - 截至2025年末，公司累计投入超10.88万亿元支持实体经济发展，为293万小微企业提供373万亿元全险种风险保障 [1] - 公司通过“保-贷-投-融”多层次科技金融体系助力新质生产力，其中平安人寿支持科技企业投资规模超2500亿元，平安银行科技类贷款余额超3000亿元，平安产险科技保险保单达325万件 [1] 普惠金融与乡村振兴 - 2025年末，公司普惠类保险原保费收入达1797.23亿元，平安银行普惠型小微企业贷款余额约4845亿元，惠及90.94万户小微企业 [2] - 在乡村振兴领域，“三村工程”累计投入产业振兴帮扶资金571.48亿元，并升级“妈妈的针线活”公益品牌，以非遗手工艺助力乡村妇女就业增收 [2] 社会与环境风险防控 - 公司依托全球救援网络，升级3大场景、38项急难救援服务以提升社会风险抵御能力 [2] - 2025年，“红绿灯”道路安全公益项目覆盖31个省份，完成1700余个高风险路段改造；鹰眼系统（DRS 3.0）与大灾应急平台累计发出预警105.7亿次，实现减损7.07亿元 [2] 责任践行与利益相关方管理 - 公司从员工、供应商、客户三大维度践行责任，打造多元包容职场环境，发布行业首个可持续供应链倡议，将ESG标准融入供应商管理 [2] - 公司聚焦健康养老需求，升级中国特色管理式医疗模式，完善“四到”医疗养老服务网络，助力客户实现财务与健康协同发展 [2] 绿色金融与运营碳中和 - 公司坚持业务端绿色金融引领与运营端碳中和落地双轨并行，截至2025年末，保险资金绿色投资规模5300.87亿元，绿色贷款余额2664.33亿元，绿色保险原保费收入764.74亿元 [3] - 公司创新古树保护项目，以绿色保险助力生物多样性保护，同时集团运营碳排放同比下降超16%，稳步迈向2030运营碳中和目标 [3] 科技赋能与服务生态 - 公司以科技赋能构建金融、健康、康养新生态，健全AI伦理治理体系，坚守安全合规、科技向善原则 [3] - 公司通过AI“快捷服务”打通多APP服务场景，实现“一句话办事”便捷体验；2025年线上月均活跃用户约9000万，稳居金融行业月活前列，大幅提升服务效率与客户体验 [3] 可持续发展战略与未来规划 - 公司作为金融保险行业ESG发展先行者，始终将可持续发展融入企业战略，构建专业完善的ESG治理与管理体系 [3] - 未来，公司将以“十五五”规划为指引，深化“SIMPLE”ESG理念落地，持续为各方创造长期稳健价值，助力打造更具韧性、包容高效的可持续金融生态 [3]

公司股权变动 - 中国平安人寿保险股份有限公司于4月14日增持中国人寿股份，增持数量为1261.5万股，每股作价27.4815港元，总金额约为3.47亿港元 [1] - 此次增持后，中国平安人寿对中国人寿的最新持股数目增至约8.24亿股，最新持股比例达到11.07% [1] 行业动态与市场信号 - 保险行业内部出现重要资本运作，一家大型保险公司（中国平安人寿）显著增持另一家行业龙头（中国人寿）的股份 [1] - 此次交易涉及金额较大（约3.47亿港元），可能反映了行业内部对特定公司估值或前景的看法 [1]

该行预期中国平安(02318)今年首季税后营运利润(OPAT)将稳固增长3.6%，增速较去年同期的2.4%加 快。当中，人寿保险业务OPAT应同比增长4.8%，受资产持续增长及利率相对稳定所支持。银行业务首 季OPAT料同比增长2%，有望回复正增长。而资产管理业务盈利则预期上升33%，主要受经纪业务贡献 带动。 该行相信集团在市场波动中展现财务韧性，并有望在今年实现合约服务边际(CSM)正增长，房地产相关 的不利因素已进入尾声; 预期集团2026至2028年OPAT增长将达8%、11%及11%，营运股本回报率(ROE) 将改善至14%以上。 智通财经APP获悉，摩根士丹利发布研报称，虽然市场波动，但中国平安(02318)首季业绩依然稳健，将 有利于中期估值重评; 现予中国平安H股目标价89港元及"增持"评级，并列为首选股份。 ...