公司业务动态 - 中国平安旗下平安好医生平台成为2026江苏省城市足球联赛南京、南通赛区指定医疗健康服务商 [1] - 平安好医生将为赛事运动员和观众提供医疗物资保障、赛事健康服务 [1] - 平安好医生App将推出苏超定制版健康服务方案“康康宝”及企业健管服务 [1] 产品与服务详情 - “康康宝”服务聚合页将于4月25日上线，将职业球员同款的专业运动康复解决方案带给普通用户 [1] - 服务方案包含三款产品：“平安运动康复宝”针对运动爱好者，涵盖运动损伤预防、康复理疗及康复保健 [1] - “平安家医呵护宝”面向广大球迷，提供7×24小时在线家庭医生服务，承诺30秒内极速响应 [1] - “平安就医陪诊宝”提供专业陪诊师全流程陪伴服务，包括挂号、就诊、检查、取药 [1] 市场与品牌活动 - 在南京和南通赛区主场赛事中，球迷可在平安好医生互动展位打卡领取“健康观赛包” [2] - 平安好医生平台向南京赛区捐赠价值超过14万元的医疗保障物资 [2] 公司战略与行业背景 - 中国平安连续第二年为江苏省城市足球联赛提供支持 [1] - 公司近年来全力支持中国体育生态发展，积极响应加快建设体育强国的号召 [2] - 公司未来将持续发挥保险保障与医疗健康的专业优势，守护更多体育赛事 [2]

公司业务动态 - 中国平安旗下平安好医生平台成为2026江苏省城市足球联赛南京及南通赛区指定医疗健康服务商 [1] - 平安好医生平台将于4月25日上线苏超定制版健康服务聚合页“康康宝” 包含“平安运动康复宝”、“平安家医呵护宝”及“平安就医陪诊宝”三项服务 [1] - 平台将基于企业健康管理业务为赛事打造“企业医务室” 该业务已为全国超过6700家大中企业员工提供服务 [2] - 平台向南京赛区捐赠价值超过14万元人民币的医疗保障物资 并在赛场互动展位向球迷发放“健康观赛包” [2] - 公司表示此次合作是从“事后保险理赔”向“全程健康保障”的服务升级 [3] 公司体育产业参与 - 中国平安持续支持中国体育生态发展 包括支持青少年足球训练营、为贵州榕江“村超”提供公益捐赠、为佛山龙船漂移大赛提供专属意外险以及为内蒙古那达慕大会提供数亿元风险保障 [3] - 在2025赛季 公司曾为南通队、扬州队、徐州队提供了总保额超过1亿元人民币的“黄金腿”保险保障 [3] - 2026赛季再次携手苏超 旨在通过专业医疗健康服务守护体育赛事 [3] 服务与产品细节 - “平安运动康复宝”针对运动爱好者 涵盖运动损伤预防、康复理疗及康复保健 [1] - “平安家医呵护宝”提供7×24小时在线家庭医生服务 承诺30秒内极速响应 [1] - “平安就医陪诊宝”提供挂号、就诊、检查、取药全流程的专业陪诊服务 [1] - 赛事现场配备平安好医生App、AED、急救箱、医用冰袋、运动冷喷、口服补盐液、藿香正气口服液、创可贴及清凉油等医疗设备与物资以应对各类健康需求 [2]

行业投资评级 * 报告对保险行业给予“买入”评级 [3] 核心观点 * 报告核心观点为：长期资金持续入市，银保驱动价值高增 [1] 业绩表现与利润分析 * 2025年上市险企归母净利润在高基数下实现全面增长，同比增速依次为：中国太平（220.9%）、中国人寿（44.1%）、新华保险（38.3%）、中国财险（25.5%）、中国太保（19%）、阳光保险（15.7%）、中国人保（8.8%）、中国平安（6.5%）[8] * 业绩增长主要受益于投资服务业绩的增长，部分公司税率调整也是原因之一 [8][17] * 2025年沪深300指数上涨17.7%，10年期国债收益率上升17.2个基点，但新会计准则下FVTPL债券类资产的公允价值变动对短期财务表现造成影响 [17] * 2025年第四季度，因下半年增配权益资产叠加市场波动，投资服务业绩明显下降 [8][26] * 代表未来可分配盈余的合同服务边际（CSM）增速扩大，2025年同比增速分别为：阳光保险（+13.3%）、中国太平（+4.3%）、中国人寿（+3.5%）、新华保险（+3.3%）、中国太保（+3.2%）、中国平安（-0.8%）[8] * CSM增速回正主要受益于新业务价值持续增长和长端利率企稳 [28][29] 资产配置与投资收益率 * 保险公司响应长期资金入市号召，显著增配权益资产，债券占比明显下降 [8][35] * 2025年末“股票+基金”配置比例依次为：新华保险（21.1%）、中国平安（20.3%）、中国人寿（16.9%）、中国太平（16.6%）、阳光保险（14.8%）、中国太保（13.8%），同比分别提升+2.3、+8.6、+4.7、+3.6、+1.6、+2.2个百分点 [8][36] * 权益增配主要集中在下半年，当前二级市场权益占比已处于历史较高水平 [36] * 净投资收益率受利率下行影响普遍下滑，2025年平安、国寿、太保、新华、太平、阳光的净投资收益率同比分别变化-0.1、-0.5、-0.4、-0.4、-0.3、-0.5个百分点 [8] * 总投资收益率受益于权益市场上行而明显提升，2025年分别为：新华保险（6.6%）、中国人寿（6.1%）、中国财险（5.8%）、中国太保（5.7%）、阳光保险（4.8%）、中国太平（4%）[8] 新业务价值与内含价值 * 2025年上市险企新业务价值（NBV）实现大幅增长，增速依次为：人保寿险（75.7%）、新华保险（57.4%）、阳光保险（48.2%）、中国太保（40.4%）、中国人寿（35.7%）、中国平安（29.3%）、友邦保险（17.1%）、人保健康（13.4%）、中国太平（+5.3%）[8] * NBV高增由银保渠道“量升”和“报行合一”政策推动的“价涨”共同驱动 [8][50] * 银保渠道新单保费增长显著，推动其在新业务价值中的占比持续提升，新华保险、阳光保险、人保寿险的银保渠道价值贡献已过半 [8][62] * “报行合一”推动新业务价值率（NBVM）整体上行，2025年各公司价值率均呈上升趋势（除人保健康）[56] * 2025年内含价值（EV）同比增速分别为：中国太平（19.8%）、新华保险（11.4%）、中国太保（9.1%）、中国平安（5.7%）、中国人寿（4.8%）[8] * EV增长主要受新业务价值贡献和投资正向偏差拉动，但市场价值调整因利率上行造成拖累 [66] 渠道与业务结构 * 个险渠道受开门红转型及“报行合一”短暂影响，增速有所分化 [8][53] * 银保渠道受益于居民储蓄意愿、产品相对优势及渠道“1+N”放开，大险企竞争优势凸显，新单明显增长 [8][53] * 产品结构上，分红险占比提升，同时“报行合一”及预定利率下调推动价值率提升 [56] * 新业务价值对利率的敏感性在2025年明显下降，反映出产品结构优化，其中中国太平的敏感性最低（-5.7%）[72] * 监管引导下，行业负债成本持续下降，2025年中国人寿、中国平安和中国太保的“NBV打平收益率”已降至2%以下 [75] 财产险业务 * 2025年财产险保费增速收敛，综合成本率（COR）均有改善 [8] * 2025年COR分别为：平安财险（96.8%）、人保财险（97.5%）、太保财险（97.5%）、太平财险（98.8%）[8] 投资建议 * 报告给出的个股建议关注：中国太保（A/H）、中国人寿（A/H）、中国平安（A/H）、中国太平（H）、新华保险（A/H）、中国人保（A）/中国人民保险集团（H）、中国财险（H）、友邦保险（H）[8]

AI战略与公司整体定位 - 公司将AI视为发展的“必答题”而非“选择题”，并已启动“AI in all”战略，将人工智能技术全面嵌入业务全流程 [1][2] - 公司大力推进“五智”战略，即智能营销、智能服务、智能运营、智能管理与智能经营，旨在通过AI重塑金融、医疗、养老的完整价值链 [2] - 公司秉持“科技引领”的指导方针，致力于让AI与业务及客户结合得更紧密，以驱动客户体验、服务和业绩增长 [6] 财务与科技基础数据 - 2025年公司实现归母营运利润达1344.15亿元，同比增长10.3%；实现归母扣非净利润1437.73亿元，同比增长22.5% [2] - 公司拟派发2025年末股息每股现金人民币1.75元，全年现金分红总额达488.91亿元，连续14年保持上涨 [2] - 截至2025年末，公司数据库沉淀33万亿字节数据，覆盖2.51亿个人客户，并累计沉淀超3.2万亿高质量文本语料、50万小时带标注语音语料及超85亿图片语料 [2] AI应用落地与运营成效 - 2025年，公司超23万员工使用内部智能体平台，开发超7万个智能体应用，全年模型调用量达36.5亿次 [3] - 在保险业务中，寿险实现闪赔占比59%；产险车代渠道平均一分钟智能出单占比93%；寿险保单秒级核保实现率达94% [3] - AI坐席服务量约17.02亿次，覆盖公司80%的客服总量；AI智能体辅助实现销售额1331.79亿元 [3] - AI在风险控制方面成效显著，平安产险反欺诈智能化理赔拦截减损105.1亿元，连续三年减损超百亿元 [3] - “AI+人工”智能复效派工体系辅助保单复效效率提升30% [3] AI的核心价值体现 - 公司认为AI的核心价值体现在三方面：降本增效、优化客户体验、助力业务增长 [4] - 在降本增效方面，AI的首要价值在于降低金融行业重大的风险成本，如信贷损失、保险核赔欺诈等，同时提高运营效率以促进利润和业务增长 [4] - 在优化客户体验方面，公司计划以AI为核心驱动力，在2026年实现“综合金融九九归一”，构建统一的“快捷服务”入口，整合集团多个App的服务、账户与流量，实现跨业务一站式服务 [4] - AI助手旨在实现客户“一句话办事”，涵盖交易、理赔、融资等场景，其发展基于开源大模型能力与公司在金融、医疗等垂直领域的丰富数据 [5] 市场前景与人员策略 - 公司强调AI的应用不会导致大规模裁员，其核心逻辑在于公司所处市场（如寿险、银行、证券、医养）仍处于增长阶段，与海外增长见顶的市场环境不同 [5] - 公司相信AI在优化客户体验和成本的同时，将对整体业绩增长产生正向贡献 [5]

核心观点 - 中国平安在2025年实现了显著的投资业绩增长，其核心策略在于通过战略性与战术性资产配置的协调，在长期低利率环境下加大权益市场配置，以覆盖负债成本并把握中国经济转型升级的历史性机遇 [1] 投资业绩与规模 - 截至2025年末，保险资金投资组合规模达6.49万亿元，较年初增长13.2% [1] - 股票资产账面价值为9580.89亿元，较2024年末大幅增长119.1% [1] - 股票资产占投资资产总额比例提升至14.8%，较上年末增加7.2个百分点 [1] - 2025年实现投资收益约1528.63亿元，同比增长约82.8% [1] - 截至2025年末，FVOCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产）股票约5413亿元，占比约57%；FVTPL（以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产）股票约4168亿元，占比约43% [1] - OCI股票贡献税前浮盈超900亿元，不计入利润但增厚了净资产 [1] 投资策略与配置逻辑 - 保险资金作为长期资金，核心是协调战略资产配置与战术资产配置，在大方向上坚持穿越周期的定力，在战术上保持动态管理的韧性 [1] - 在市场低位时，寻找并长期持有穿越周期的“压舱石”资产（如红利资产）；在市场波动时，注重短期风格切换与择时，通过寻找Alpha抵御短期波动 [1] - 在长期低利率和优质资产供给不足的环境下，加大权益市场配置是覆盖负债成本、实现资产负债久期匹配、缓解利差损压力的必经之路 [1] - 采用“固收筑牢底、权益提收益”的总体策略平衡战略天平，以穿越经济周期 [1] - 固收方面，坚守基本盘，增配长久期利率债和优质信用债，以匹配负债属性、缓解再投资压力 [1] - 权益方面，在风险可控下稳步增配，采用哑铃结构：一端是高股息、高质量的稳健型股票，另一端是新质生产力方向的成长型股票，通过分散化投资提升收益风险比 [1] - 秉持“高分红+成长”的权益投资策略，在严控风险前提下稳步提升权益配置比例 [1] 重点投资方向 - 未来将重点关注三大结构性方向：一是硬科技和高端制造领域，涵盖人工智能、半导体、机械设备等；二是绿色低碳与能源安全相关领域，涵盖传统能源、新能源以及电力设备等；三是消费升级与民生服务板块，新增服务消费 [1] - 这些方向基于“十五五”规划纲要等政策导向以及对中国经济底层逻辑深度重构的趋势判断 [1] 对市场与经济的研判 - 认为短期波动不改长期趋势，国内经济转型升级带来的历史性投资机遇依旧存在 [1] - 判断未来3至5年国内经济底层逻辑将发生深度重构，主要体现在：增长导向更强调高质量发展；产业动能重构，新动能源替代旧动能；全球开放格局重构，中国主动开放拓展多元合作；资本市场逻辑重构，国家强化稳定机制并引导长期资金入市 [1] 海外投资布局 - 认为海外投资有助于优化资产配置结构，实现多元化分散，并能从相对成熟的市场获取更丰富优质的资产以提升长期收益水平 [1] - 未来将在坚持服务国家战略、严控跨境风险的前提下，稳步推进国际化资产布局，打造更具韧性的投资组合 [1]

公司2025年投资业绩与规模 - 截至2025年末，公司保险资金投资组合规模达6.49万亿元，较年初增长13.2% [3] - 2025年公司实现投资收益约1528.63亿元，同比增长约82.8% [3] - 截至2025年末，公司股票资产账面价值为9580.89亿元，较2024年末大幅增长119.1% [2][3] 权益投资配置与策略 - 公司股票资产占投资资产总额比例提升至14.8%，较2024年末提升7.2个百分点 [3] - 公司坚持“高分红+成长”的权益投资策略，并计划在严控风险前提下稳步提升权益配置比例 [6] - 在股票资产配置上，公司采用哑铃结构：一端是高股息、高质量的稳健型股票，另一端是新质生产力方向的成长型股票 [7] - 公司认为提升权益类资产配置比例，是实现资产负债久期匹配、缓解利差损压力的必经之路 [3] 股票资产结构与收益 - 截至2025年末，公司FVOCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益）股票约5413亿元，占比约57%；FVTPL（以公允价值计量且其变动计入当期损益）股票约4168亿元，占比约43% [5][6] - OCI（其他综合收益）股票贡献税前浮盈超过900亿元，该部分不计入利润，但增厚了公司净资产 [2][6] - 公司以高分红OCI股作为“压舱石”资产，旨在实现收益稳定和长期增值 [5] 未来重点投资方向 - 公司将重点关注三大结构性方向：一是硬科技和高端制造领域，如人工智能、半导体、机械设备；二是绿色低碳与能源安全相关领域，如传统能源、新能源及电力设备；三是消费升级与民生服务板块，新增服务消费 [4] 对市场与经济的趋势判断 - 公司认为国内经济底层逻辑将在未来3至5年发生深度重构，包括增长导向更强调高质量发展、产业动能重构、全球开放格局重构以及资本市场逻辑重构 [5] - 公司坚信短期波动不改长期趋势，认为国内经济转型升级带来的历史性投资机遇依旧存在 [5] 资产负债管理与战略 - 公司坚持以“固收筑牢底、权益提收益”的策略来穿越经济周期 [7] - 在固收方面，公司坚守基本盘，将其作为资产配置“压舱石”，并增配长久期利率债和优质信用债以匹配负债属性、缓解再投资压力 [7] - 公司认为海外投资具有战略价值，有助于优化资产配置结构、实现多元化分散，并获取更丰富优质的资产以提升长期收益水平 [7]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告核心观点 - 近期市场波动较大，风格转向防御模式，推荐商业模式成熟且有望充分受益于规模效应的中国财险，建议关注江苏金租 [9] 保险板块总结 - **险资增持同业现象**：中国平安2025年报显示，中国人寿为新进前十大流通股东，持股参考市值达141亿元，持股比例为1.93%；中国人保2025年报显示，新华保险两个账户进入前十大流通股东，合计持股比例0.45%；3月25日中国平安保险（集团）再次举牌中国太保，持股比例由11.97%上升至12.08% [4] - **分红险监管加强**：分红险演示利率上限由3.9%下调至3.5%，行业就2025年度实际分红水平达成共识，相关部门指导意见为3.2% [4] - **银保渠道“报行合一”监管升级**：新规全面转向“过程穿透”的全链条监控和精细化监管，费用口径全面扩大，内部治理问责机制升维，监管手段升级 [5] - **新能源车险数据**：2025年保险行业承保新能源汽车4358万辆，比上年增加1248万辆，增长40.1%；保费收入1900亿元；承保亏损56亿元，同比减亏1亿元；综合成本率同比下降1.3个百分点 [6] - **行业保费收入**：2026年1、2月保险行业原保费收入合计2.83万亿元，同比+9.70%，其中，财险原保费收入合计0.40万亿元，同比-0.75%，人身险原保费收入合计2.43万亿元，同比+11.63% [7][8] 证券板块总结 - **经纪业务**：2026年3月日均股基交易额2.87万亿元，同比+61%，环比+1% [8] - **两融业务**：2026年3月两融余额2.61万亿元，同比+36%，环比-2% [8] - **资管业务**：2026年3月新发公募基金份额1131.77亿份，同比+12.14%，环比+24.86%；其中新发股票+混合型基金份额652.17亿份，同比+31.34%，环比+41.69% [8] - **投行业务**：2026年3月IPO/再融资募集资金分别为107.50/629.43亿元，同比+16.63%/+29.59%，环比+76.94%/+83.60% [8] - **新开户数**：2026年3月上交所A股新开户数为460.14万户，同比增长50.10%，环比大幅增长82.38%；2026年一季度新开户数合计1204.02万户，同比增长61.15% [9] 多元金融板块总结 - **期货行业数据**：2026年1、2月期货公司营收合计为79.99亿元，同比+50.84%，净利润合计为27.55亿元，同比+159.42% [9] 重点公司业绩总结 - **中信证券**：2025年实现营收748.54亿元，同比+29%，实现归母净利润300.76亿元，同比+39% [35] - **华泰证券**：2025年实现营收358亿元（可比口径下同比+6.83%），扣非归母净利润为163亿元，同比+80.08% [36] - **广发证券**：2025年实现营业收入354.9亿元，同比+34.3%，实现归母净利润137.0亿元，同比+42.2% [39] - **中金公司**：2025年实现营业收入284.8亿元，同比+33.5%，实现归母净利润97.9亿元，同比+71.9% [40] - **兴业证券**：2025年实现营业收入118.4亿元，同比+21.0%，归母净利润为28.7亿元，同比+32.6% [41] - **中国人寿**：2025年实现总保费7299亿元，同比+8.7%，实现归母净利润1541亿元，同比+44.1%；新业务价值达458亿元，同比+35.7%；总投资收益率达6.09% [42] - **新华保险**：2025年实现总保费1959亿元，同比+14.9%，实现归母净利润363亿元，同比+38.3%；新业务价值达98亿元，同比+57.4%；总投资收益率达6.6% [43] - **中国人保**：2025年实现总保费收入7383亿元，同比+6.5%，实现归母净利润466亿元，同比+8.8%；总投资收益率达5.7% [44] - **中国平安**：2025年营业收入10505.06亿元，同比+2.1%；寿险及健康险新业务价值达369亿元，同比+29.3%；总投资收益率达6.3% [45] - **中国太平**：2025年实现归母净利润约271亿港元，同比大幅增长约220.9%；太平人寿新业务价值86.61亿元人民币，同比+2.7%；总投资收益率4.04% [47] - **中国太保**：2025年实现归母净利润535.1亿元，同比+19.0%；太保寿险新业务价值为186亿元，同比+40.1%；总投资收益率5.7% [48] - **南华期货**：2025年实现营业收入13.88亿元，同比+2.45%；实现归母净利润4.86亿元，同比+6.18% [49]

文章核心观点 - 2025年，在监管深化（如“报行合一”拓展至非车险、预定利率动态调整）与市场环境（利率下行、资本市场回暖）的共同作用下，中国保险行业进入深度调整与主动变革的关键阶段，上市险企整体业绩强劲，但内部分化明显，投资端与负债端的“双轮驱动”以及科技赋能、康养生态构建成为行业转型的核心趋势 [2] 一、核心数据：谁在领跑？谁在承压？ A股五强：规模与价值齐飞 - **营业收入**：中国平安以10505.06亿元位居榜首，中国人寿以6156.78亿元位列第二，新华保险以1577.45亿元居末 [3] - **归母净利润**：五大A股险企合计达4252.91亿元，均实现正增长，其中中国人寿以1540.78亿元、同比增长44.1%的规模和增速领先，中国平安以1347.78亿元紧随其后 [2][3] - **新业务价值（NBV）**：中国人寿以457.52亿元居首，中国平安以368.97亿元排第二，中国人保以82.29亿元居末；增速方面，中国人保NBV同比大增64.5%，新华保险增长57.4% [3][4] - **保费规模**：中国人保以7383.33亿元原保险保费收入居行业第一，同比增长6.5%；中国人寿总保费达7298.87亿元，同比增长8.7%，为国内首家突破7000亿元的寿险公司；新华保险总保费达1958.71亿元，同比增长14.9% [5] H股险企：友邦净利润出现负增长 - **归母净利润**：H股五家险企（中国太平、阳光保险、众安在线、友邦保险、保诚）合计盈利约1048亿元人民币；友邦保险以62.34亿美元（约448.85亿元人民币）规模最大，但同比下滑9.0%，是唯一负增长的公司；中国太平同比增长220.9%，增幅最高 [6][7][8] - **新业务价值（NBV）**：友邦保险以55.16亿美元（约397.15亿元人民币）位列第一，但增速仅15%；阳光保险NBV同比增长48.2%领先；中国太平NBV增速为2.7%居末 [7][8] - **区域表现分化**：友邦保险在中国内地市场新业务价值仅微增2%，达12.40亿美元，增长动力不足；同期香港市场大幅增长28%，泰国市场增长22% [9] 二、投资端与负债端：业绩增长的“双轮驱动” 投资端：权益资产配置提升，收益率回暖 - **整体配置**：A股五大上市险企总投资资产达20万亿元，股票投资金额合计达2.5万亿元，较上年末增加超一万亿元 [11] - **投资收益率**：多家险企总投资收益率创近十年新高，中国人寿为6.09%（同比+59个基点），中国平安为6.3%（同比+0.5个百分点），新华保险为6.6%创近年新高 [11][12][13] - **策略重点**：险企普遍提升权益类资产配置，中国人寿权益资产配置比例上调5个百分点，总规模突破1.2万亿元，重点投向新质生产力及高股息资产；中国平安OCI股票持仓有超900亿元浮盈；中国太保与中国人保持仓股票平均股息率达4.27% [11][12] 负债端：个险企稳，银保崛起 - **个险渠道**：经历深度调整后呈现企稳态势，中国人寿个险渠道总保费达5517.90亿元，同比增长4.3%；新华保险个险渠道保费为1206亿元，同比增长4.0% [15] - **银保渠道**：成为业绩增长主要亮点，中国人寿银保渠道总保费突破千亿达1108.74亿元，同比增长45.5%，新单保费同比大幅增长95.7%；中国太保寿险银保渠道规模保费同比增长46.4%；新华保险银保渠道保费同比增长39.5%，其新业务价值贡献已超过个险渠道 [15] - **产品转型**：在预定利率下调至2.0%的背景下，分红险成为核心战略产品，中国人寿分红险占个险渠道首年期交保费比重近60%；中国太保新保期缴业务中分红险占比提升至50.0%，其中代理人渠道占比达61.4%，该渠道分红险新保期缴规模保费同比大幅增长806.9%；新华保险第四季度分红险占期交业务比重已达77%，分红险长期险首年保费同比增长近12倍 [16] 三、年报透露的行业转型趋势，康养与AI成“关键词” 健康险与养老险：“保险+服务”模式深化 - **战略地位**：在人口老龄化加速背景下，健康险与长期护理保险成为战略布局重点，政策鼓励发展长期护理保险 [17][18] - **公司实践**：中国太保将“大康养战略”提升至集团最高战略层级，2025年商业养老年金新保规模达430.42亿元，同比增长93.4%；中国人寿累计承办超200个大病保险项目及70余个长期护理保险项目；新华保险构建覆盖十大领域的服务生态圈，累计服务个人客户超400万户 [18][20] - **转型方向**：行业正从“单一风险保障”向“保险+服务+生态”综合模式转型 [20] 科技赋能：全面实现人工智能化，驱动行业变革 - **战略投入**：中国太保将“人工智能+”列为核心战略，未来两年AI投入预算复合增长率将不低于40%，2025年累计调用大模型2.7亿次；中国人保2025年AI能力累计提供服务约44亿次，同比增长51% [22] - **应用场景**：中国平安推进“综合金融·九九归一”计划，整合超7亿分散用户，底层AI智能体实现“一句话办事”；中国人寿布局14个数智变革项目，打造全链条智能场景；新华保险上线11个大模型智能体，问题解决率超97%，赋能近10万名代理人 [22][23] - **行业共识**：AI赋能成为提升运营效率、优化客户体验的共同战略路径 [22] 四、保险中介机构：分化加剧，头部效应凸显 - **整体业绩**：在美股与H股上市的6家保险中介机构共计盈利约31亿元 [2] - **强者恒强**：在“报行合一”政策深化背景下，行业分化加剧，具备数字化能力和深度合作的头部机构表现强劲：水滴公司营业收入39.78亿元，同比增长43.5%，归母净利润5.69亿元，同比增长54.8%；元保营业收入43.73亿元，归母净利润13.08亿元，同比增长51.0% [24][27] - **爆发式增长**：慧择归母净利润同比大幅增长722.5%至4.04亿元，手回净利润同比增长682.8%至7.93亿元，其增长与保险公司分红险转型密切相关，中介平台成为分红险热潮的直接受益者 [25][27] - **面临压力**：部分依赖低价竞争、缺乏核心能力的中介机构面临严峻生存压力，如有家保险营业收入同比下降42.5%，净亏损同比扩大263.2% [25][27]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 银保渠道“报行合一”监管再升级，旨在规范费用管理、打击乱象，为保险业稳健可持续发展筑牢根基[1] - 保险行业短期受外部环境影响投资端承压，但长期受益于银行存款搬家趋势，2025年负债端表现亮眼，2026年开门红奠定良好基础，长端利率企稳及产品结构转型缓解利差损风险，具备左侧配置价值[3][25] - 证券行业短期市场震荡但成交维持高位，长期受益于资本市场改革深化，板块估值处于底部具备较高性价比[3][25] - 建议关注保险板块的中国太保、中国平安A/H、中国人寿H，以及证券板块的国泰海通、华泰证券[3][25] 根据相关目录分别进行总结 行业动态 - 本周（2026年3月30日-4月3日）非银金融指数下跌1.66%，其中保险II指数上涨0.15%，证券II指数下跌2.43%，金融科技指数下跌4.77%[10] - 同期上证指数下跌0.86%，沪深300指数下跌1.37%，创业板指下跌4.44%[10] - 个股方面，保险板块中国太保本周上涨2.96%，中国平安上涨0.53%；证券板块东吴证券上涨2.83%，招商证券上涨1.57%[12] 保险 行业动态 - 2026年3月末，国家金融监督管理总局下发通知，深化银保渠道“报行合一”监管，严管银保专员薪酬与业务费用，强化费用全流程管控，并压实保险公司全层级管理责任[1][2] - 2026年1-2月全国原保险保费收入合计2.83万亿元，同比增长约9.7%[13] - 中国平安于2026年3月25日增持中国太保H股310.44万股，涉资约1.01亿港元，增持后持股比例由11.97%升至12.08%[13] - 中国平安高管表示，从长期维度看，保险行业个股目前仍被低估[13] 行业数据 - 截至2026年4月3日，十年期国债到期收益率为1.8199%，环比上周（1.8172%）上升0.27个基点[13] 证券 行业动态 - 多家上市券商回应合并与市值管理议题，国泰海通表示正推进合并后的业务集成融合，方正证券称将按节奏推进与平安证券合并的相关工作[16] - 2026年3月31日，央行等四部门联合召开科技金融工作推进会，总结政策成效，提出将进一步创新金融产品、提升专业能力，目前科技金融已形成股债贷保协同发力格局[16] 行业数据 - 截至2026年4月3日，市场股基日均成交额为24153.28亿元，环比上周下降9.37%[17] - 截至2026年4月2日，两融余额为25986.73亿元，环比上周下降0.68%[17] - 截至2026年4月3日，审核通过IPO企业5家，审核通过IPO募集资金30.70亿元[17]

核心观点 - 报告核心观点为“增量资金持续入市，短期回调打开上行空间”，认为外部风险事件预期波动但市场韧性突出，增量资金入市趋势不改，稳市机制建设下慢牛趋势可期，资本市场改革打开业务增量空间，板块配置价值凸显，短期震荡积蓄向上动力 [1][6] 一、本周表现 - 截至2026年4月3日当周，主要市场指数普遍下跌：上证指数跌0.86%，深证成指跌2.96%，沪深300跌1.37%，创业板指跌4.44% [11] - 非银金融子板块表现分化：中信II证券指数跌2.39%，中信II保险指数涨0.11% [11] - 2026年以来（截至4月3日），证券（中信）指数下跌16.18%，保险（中信）指数下跌15.66% [33][34] 二、行业动态及一周点评 （一）保险：短期股价波动不改基本面向好趋势 - **宏观环境与估值修复契机**：截至2026年3月27日，我国10年期国债收益率为1.82%，较上周末微降1个BP；1-2月出口同比增长21.8%，2月CPI同比增长1.3%，平减指数为36个月以来首次转正（0.42%），长期利率易上难下，长端利率企稳叠加权益市场风险偏好修复，板块具备估值修复契机 [14] - **年报业绩与基本面趋势**：保险公司2025年年报业绩因四季度市场环境变化，整体增速较三季报有所回调，但在2024年高基数下仍实现两位数以上增长；应淡化短期会计准则导致的利润波动，关注长期负债端趋势及中枢投资收益率水平 [15] - **负债端展望积极**：2026年2月保险行业总保费增速8.4%，人身险保费增速10.2%，较上年同期的-2.2%明显改善；居民存款搬家趋势不改，分红险浮动收益优势凸显，个险和银保开门红均有望持续向好；“报行合一”和预定利率下调有利于价值率提升，2026年负债端有望延续较好增长态势 [6][15] - **中长期利差改善可期**：长端利率企稳叠加权益市场上行驱动险企资产端改善；新单预定利率下调驱动存量负债成本迎拐点；“报行合一”优化渠道成本；险企中长期利费差有望边际改善 [6][15] - **建议关注的个股**：中国太保（A/H）、中国平安（A/H）、中国人寿（A/H）、中国太平（H）、新华保险（A/H）、中国人保（A）/中国人民保险集团（H）、中国财险（H）、友邦保险（H） [6][15] （二）证券：证券期货市场活跃度提升，港股公司回A潮打开业务空间 - **市场活跃度数据**： - 本周（报告期）沪深两市日均成交额1.90万亿元，环比下降10.2%；沪深两融余额2.59万亿元，环比微降0.7% [6] - 2026年3月A股新开户460.14万户，环比大幅增长82.4%，同比增长50.1%；2026年累计新开1204.02万户，同比增长61% [6][18] - 市场情绪显著回暖，单月新增460万户开户数在A股历史上属于高位水平，为市场带来增量资金预期 [18] - **期货市场表现强劲**： - 2026年2月，全国150家期货公司实现营业收入31.71亿元，同比增加24.74%；净利润9.80亿元，同比大幅增加96.39% [6] - 2026年1月，期货公司营业收入48.28亿元，同比增长74.86%；净利润17.75亿元，同比激增215.28% [6] - 2026年前两个月行业累计净利润达27.55亿元，同比激增159%；市场资金总量一度跃升至2.67万亿元，创历史新高；有效客户数首次突破300万；成交量与成交额同比分别增长超四成和近六成 [19] - 驱动因素包括：地缘冲突导致大宗商品价格波动，提升实体企业风险管理需求；经济稳中求进，风险管理意识增强；市场交投活跃度提升；商品资产配置价值凸显吸引机构资金 [20] - **港股公司回A潮及其影响**： - 近期近十家港股细分行业龙头企业推进A股上市，如艾美疫苗、范式智能、越疆科技、智谱等，覆盖生物医药、人工智能、高端制造等领域 [21] - 主要驱动力有三：政策支持（如支持粤港澳大湾区港股企业在深交所上市）；A股市场估值更高（通常比港股高出30%-60%）、流动性更好；寻求本土产业协同与更高效融资 [21][22] - 此举有望为境内券商投行业务打开新的增量空间 [6] - **建议关注的证券板块个股**：建议关注季报业绩催化弹性以及中金公司（AH）、招商证券（AH）、国泰海通（A/H）、华泰证券（A/H）、兴业证券、东方证券（A/H）、中信证券（AH）等 [6] - **港股金融建议**：建议关注港股优质红利股中国船舶租赁以及受益于流动性改善及政策优化的香港交易所等 [6]