评级与目标 - 西部证券股份有限公司给予中国平安A股“买进”的初始评级 [1] 公司信息 - 评级对象为中国平安保险（集团）股份有限公司的A股股票 [1]

评级与目标 - 西部证券股份有限公司首次覆盖中国平安A股，并给予“买进”评级 [1]

公司股权变动 - 花旗集团在中国平安H股的持股比例于2024年3月3日由5.96%增加至6.00% [1]

行业投资评级 - 报告对保险行业维持“增持”评级 [2][3] 报告核心观点 - 2026年政府工作报告明确了保险行业提质扩面化险的工作目标，将进一步推动行业高质量发展 [3][5] - 报告从保险保障水平提升、险资“长钱入市”、以及行业防风险与高质量发展三个维度解读了政策影响 [5] 保险保障水平提升与业务扩容 - 商业健康险方面，将健全基本医保参保长效机制，推出商业健康保险创新药目录，长期护理保险制度已覆盖3亿人 [5] - 养老保险方面，城乡居民基础养老金月最低标准提高20元，将在全国实施个人养老金制度，并开展养老服务消费补贴试点 [5] - 农业保险方面，将制定促进其发展的措施，以提高农业综合防灾减灾能力 [5] - 巨灾保险方面，将健全其保障体系 [5] - 出口信用保险方面，将加大信贷、信保支持，扩大人民币跨境使用 [5] - 保险业与民生保障深度结合，险种覆盖面和保障水平持续提升，有望进一步扩容业务增长空间，商业健康险、长护险等领域迎来发展新动能 [5] 保险资金运用与资本市场功能 - 2026年政府工作报告提到“进一步健全中长期资金入市机制”，相较于2025年“大力推动”的表述，更强调险资“稳健”配置 [5] - 保险资金作为中长期资金的重要来源，2025年配置“股票+基金”合计5.7万亿元，较年初提升1.6万亿元，占比提升2.6个百分点至15.4% [5] - 政策旨在引导险资发挥好“压舱石”和“稳定器”功能，维护资本市场平稳健康运行 [5] - 健全中长期资金入市机制利好引导保险公司进一步优化资产配置，推动盈利能力改善 [5] 风险化解与资本补充 - 政府工作报告提出“积极稳妥化解金融领域风险”的工作目标，包括充实地方中小金融机构风险处置资源和手段，有序推进高风险机构处置 [5] - 将多渠道加大资本补充力度，稳妥处置金融机构不良资产 [5] - 在长端利率下行背景下，该政策导向利好丰富保险公司资本补充路径，防范金融风险，提升经营稳定性 [5] 投资建议与公司推荐 - 报告推荐关注中国平安、中国太保、新华保险、中国财险（H）、中国人寿、中国人保（H） [5] 相关数据表格摘要 - 报告列出了主要上市保险公司的内含价值每股收益、市盈率、市净率等估值数据，所有列示公司评级均为“增持” [7][8]

核心观点 - 报告核心观点认为，“两会”政策定调进一步支持物价改善预期、扩大有效投资和科技产业化规模增长，中期结构性机会有望增加[2] - 短期看，A股市场已逐渐从前期的估值扩张阶段转向“政策支持+业绩支撑”的基本面兑现阶段，叠加外部风险尚未解除，建议保持均衡配置[2] - 结构上，建议重点关注业绩和政策确定性方向：先进制造板块、科技成长板块、受益于商品涨价的周期板块以及优质红利资产[2] 一、 经济数据总结 - 2月制造业PMI环比下降0.3个百分点至49.0%，产需两端均有降温，但出厂价格（50.6）和主要原材料购进价格（54.8）均保持在荣枯线以上水平[1][3] - 2月服务业PMI环比上升0.2个百分点至49.7%[1] - 2月新出口订单指数为45.0，环比下降2.8个百分点，显示外需走弱[3] - 生产经营活动预期指数为53.2，环比上升0.6个百分点，其中大型企业预期指数上升1.2个百分点至51.5[3] 二、 市场表现总结 - 全球股市普遍调整：近一周，标普500指数单周下跌2%，韩国综合指数下跌10.6%[1][5] - A股主要指数震荡：上证指数单周下跌0.9%，深证成指下跌2.2%，创业板指下跌2.5%，科创50指数下跌4.95%[1][9] - 商品市场方面，受中东局势影响，国际油价大幅上涨，WTI原油和布伦特原油单周涨幅分别约36%和27%[1][7] - A股行业表现分化：石油石化行业领涨，周涨幅达8.1%，煤炭、公用事业、银行等行业也有正收益；而TMT（电子、计算机、传媒）和有色金属行业调整较多，周跌幅均超过5%[1][10] - 市场概念板块中，油气开采指数、化学原料精选指数、天然气指数等涨幅居前[14] 三、 政策与事件总结 - 海外方面，中东紧张局势升级（美以伊战事）引发市场风险偏好下降和通胀担忧，霍尔木兹海峡通航情况不明朗[1] - 美国2月非农就业人口净减少9.2万，为2020年以来第二次负增长，失业率上升至4.4%，市场开始交易滞胀风险，预期美联储降息时点推迟至9月[1] - 国内“两会”政策定调积极：2026年经济增长目标设定在4.5%-5%区间，明确推动价格总水平由负转正[1] - 财政政策更加积极：一般公共预算支出、新增政府债、中央对地方转移支付规模均创新高，并将发行8000亿元新型政策性金融工具支持投资[1] - 投资端聚焦“六张网”和交通、消费、低空、“AI+”、教育医疗等基础设施[1] - 发展新质生产力方面，明确要拓展智能制造，打造集成电路、航空航天、生物医药、低空经济等新兴支柱产业，培育未来能源、量子科技、具身智能等未来产业[1] - 证监会将深化创业板改革、优化再融资机制（推出储架发行等）、细化高频量化交易监管[2] 四、 下周关注要点 - 国内将公布2月CPI、PPI数据，2月进出口数据，以及2月社会融资规模、M1、M2数据[16] - 海外将重点关注美国2月CPI数据、3月7日当周初请失业金人数、1月PCE数据及2025年第四季度GDP数据[16]

文章核心观点 - 国家金融监督管理总局青岛监管局批准了中国平安人寿青岛分公司下属平度支公司郭庄营销服务部的营业场所变更申请 [1] 监管批复内容 - 监管机构同意中国平安人寿保险股份有限公司平度支公司郭庄营销服务部将营业场所变更为：青岛市平度市太原路17号1号楼12层1201户、1202户、1203户、1219户、1220户、1221户、1222户 [1] - 监管机构要求中国平安人寿保险股份有限公司按照有关规定及时办理变更及许可证换领事宜 [1] 公司运营动态 - 公司根据业务发展需要，对下属营销服务部的物理网点地址进行了调整 [1] - 此次地址变更涉及中国平安人寿青岛分公司平度支公司郭庄营销服务部 [1]

投资评级与核心观点 - 报告对**中国平安**A股(601318 CH)和H股(2318 HK)均维持“买入”评级 [8] - 报告维持基于DCF的A股目标价人民币76.00元，H股目标价75.00港元 [8] - 报告核心观点：预计**中国平安**2025年全年归母净利润同比增长6.8%，但四季度利润受投资波动等因素扰动可能同比下滑；剔除短期波动后，预计2025年营运利润(OPAT)有望保持稳健增长(+8.8%)；展望2026年，分红险有望推动新业务价值(NBV)保持有韧性增长，财险承保表现有望向好 [1] 2025年盈利预测与关键扰动 - 预计**中国平安**2025年归母净利润为人民币135,155百万元，同比增长6.75% [12] - 预计2025年每股收益(EPS)为人民币7.69元 [12] - 预计2025年归母营运利润(OPAT)同比增长8.8%，1-3Q25 OPAT同比增长7.2% [1][3] - 2025年四季度利润面临扰动：1) 3Q25加仓交易性二级权益后，利润对股市波动更敏感，4Q25沪深300/恒生指数收益率分别为-0.23%/-4.56%，影响权益投资表现 [2]；2) 2025年十年期国债收益率同比上升17个基点，债券投资收益承压 [2]；3) 2024年集团非贷款减值损失达人民币365亿元，2025年减值压力同比或减弱但仍存在 [2]；4) 4Q25股价上涨导致公司发行的可转债价值下跌，对当期利润产生负面影响 [1][2] 寿险业务分析 - 预计**中国平安**2025年寿险新业务价值(NBV)增速约为30% [4] - 2025年前三季度寿险NBV同比增长46.2%，其中代理人渠道NBV同比增长23.3%，银保渠道NBV同比增长170.9% [4] - 2025年NBV增长主要由利润率提升驱动，新单保费增长或不明显 [4] - 展望2026年，开年销售情况较好，分红险有望推动负债端保持有韧性的增长 [1][4] 财险业务分析 - 预计**中国平安**2025年财险综合成本率(COR)同比改善0.7个百分点至97.0% [5] - 2025年前三季度财险COR同比下降0.8个百分点至97.0%，受益于灾害较少、降本增效、新能源车险盈利向好及保证保险业务出清 [5] - 非车险“报行合一”于2025年11月1日实施，有助于降低费用率，压降非车险COR，2026年承保表现有望向好 [5] 分红与估值预测 - 预计**中国平安**2025年每股股息(DPS)同比增长6%至人民币2.70元 [3] - 小幅下调2025/2026/2027年EPS预测至人民币7.69/8.05/8.38元，调整幅度分别为-10.6%/-0.4%/-3.6% [6] - 基于经营预测，2025-2027年归母净利润预计持续增长，同比增速分别为6.75%、4.75%、4.02% [12] - 估值方面，预计2025年市盈率(PE)为8.15倍，市净率(PB)为1.15倍，股价对内含价值比率(PEV)为0.77倍 [12] 业务预测与财务数据 - 预计**中国平安**2025年毛保费收入为人民币570,895百万元，同比增长3.58% [12] - 预计2025年总投资收益为人民币190,367百万元，同比增长18.19% [12] - 预计2025年股东权益(归母)为人民币993,000百万元，同比增长6.96% [25] - 预计2025年新业务价值增长29.80%，集团内含价值增长5.19% [25]

投资评级 - 报告给予中国平安A股和H股“买入-A/买入-H”评级 [3] - 报告给出A股合理价值为83.17元/股，H股合理价值为84.01港元/股 [3] 核心观点 - 报告核心观点为：中国平安再次举牌优质寿险公司，权益投资持续加码 [1] - 公司持续举牌优质寿险公司港股标的，权益投资比例不断提升，2025-2026年分别举牌中国人寿（H）和中国太保（H）[7] - 此举主要看好寿险基本面的向上，包括负债端的稳定增长，以及资产端受益于长端利率企稳和权益市场逐渐上行，同时港股寿险公司估值仍处较低水平 [7] - 公司响应监管号召加大长期资金入市，截至2025年第三季度末，平安人寿权益资产规模达1.5万亿元，占总投资资产的27% [7] - 预计2025年末公司权益投资比例仍有小幅提升 [7] 盈利预测与财务数据 - **内含价值**：预计从2024年的1.42万亿元增长至2027年的1.82万亿元，2025-2027年增长率分别为8.41%、8.50%、8.47% [2] - **新业务价值**：预计从2024年的285.34亿元增长至2027年的355.05亿元，2026年预计增长12%，实现两位数以上高速增长 [2][7] - **归母净利润**：预计从2024年的1266.07亿元增长至2027年的1475.64亿元，2025-2027年增长率分别为3.07%、7.59%、5.10% [2] - **每股收益**：预计从2024年的6.95元/股增长至2027年的8.15元/股 [2][7] - **估值水平**：预计PEV从2024年的0.80倍下降至2027年的0.62倍 [2] - **净资产收益率**：预计2025-2027年ROE维持在12.66%-12.89%之间 [2] 业务展望与驱动因素 - **负债端**：当前居民储蓄意愿较高，叠加2026年定期存款逐渐到期，以及分红险演示利率水平高于当前定期存款利率，预计行业负债端在高基数下仍能增长 [7] - 公司预计将在银保渠道持续发力，搭乘“1+N”政策拓展集团外部渠道，凭借品牌、产品和综合资源优势，推动银保新单增长 [7] - **资产端**：公司加大权益投资比例，考虑到存款大量到期、增量资金入市、稳增长政策持续落地，预计权益市场继续稳步向上，利好公司资产端 [7]

2026年两会政府工作报告学习解读与投资看点纪要总结 一、 宏观与财政政策 * **GDP增长目标**：2026年GDP增长目标设定为4.5%-5.0%，符合市场预期，并提出“最大努力实现更高目标”[1][2] * **财政支出与债务缺口**：一般公共预算支出同比增加约1.1万亿元至1.2万亿元，但债务端可见增量合计仅约5,000亿元，存在明显缺口[1][2]；缺口弥补路径预计依赖税收回升及中央对地方税源倾斜[3] * **长期量化目标**：首次明确提出“到2035年人均国内生产总值较2020年翻一番”的量化目标[2] * **特别国债安排**：用于商业银行补充资本金的特别国债安排2026年为3,000亿元，较2025年的5,000亿元缩减2,000亿元[3] * **货币政策空间**：全年降准降息仍有空间，2026年大概率仍会出现一次降息，无风险利率中枢预计持续下移[1][14] * **经济节奏判断**：2026年经济读数可能呈现“前低后高”形态，部分源于2025年“前高后低”的基数效应[3] 二、 产业与结构性政策 * **双碳政策转向**：由“能耗双控”转向“碳排放总量和强度双控”，量化约束增强[1][4]；利好核算软件、碳交易、智能电网、新型储能、绿电应用、氢能等领域[1][4] * **“反内卷”政策强化**：提出“强化公平竞争审查刚性约束”，政策工具系统化，覆盖光伏、新能源及部分周期制造行业，产能调控将加码[1][5] * **科技与未来产业**：报告点名人工智能、量子科技、人形机器人、低空经济等方向，强调“产业应用”与“就业促进”结合[7] * **生育支持政策**：提出更系统化、体系化的设计框架，后续可能看到阶段性的新增出生人口改善[8] * **扩内需与资本市场**：以旧换新政策额度明确为2,500亿元[6]；报告明确提出提高直接融资、股权融资比重，边际利好券商投行、创投等业务链条[6] 三、 债券市场 * **债市定价与反应**：债市已提前消化财政力度平淡预期，政府工作报告发布当日市场反应平淡[10]；10年期国债收益率短期或回调至1.85%-1.9%[1][14] * **利率影响路径**：1月中下旬市场已开始交易“财政发力增量有限”预期，10年期国债收益率从约1.9%下行至约1.78%~1.79%附近[11] * **后续风险点**：关注政策力度与经济基本面阶段性回暖、利率债供给高峰带来的供需扰动、以及季节性经济回暖带来的估值约束[12][13] * **机构行为与判断**：1~2月大型商业银行在二级市场大量购入7~10年期国债，但后续延续难度较大；两会后10年期国债收益率可能出现阶段性小波段回调，幅度预计不到10BP[14][15] 四、 能源与资源板块（煤炭/有色） * **煤炭板块逻辑**：AI驱动用电需求增长构成“第二增长曲线”，抵消双碳压制；供给端国内与进口双减，煤价处于底部向上周期[1][19][20] * **煤炭股空间**：测算煤炭股仍有至少50%以上的上行空间[1][20] * **能源安全表述**：报告强调能源安全，提出“能源综合生产能力达到58亿吨标准煤”，该口径更侧重保障目标，与过往“能源生产总量”不可简单对比[19] * **标的选择**：重点推荐头部动力煤与煤化工一体化企业，如兖矿能源、中煤能源、陕西煤业等；同时关注弹性标的兖矿澳大利亚[21] * **有色板块**：政府工作报告直接提及较少，但从“能源资源安全”总体表述出发，战略性资源增储仍是重要方向[21] 五、 建筑建材板块 * **基建资金来源**：专项债发行加速，2026年截至上周末净融资已超7,000亿元，发行额占全年额度18%，较2025年同期高6个百分点[21] * **投资方向与规模**：投资聚焦新基建、新型城镇化与民生；“十五战略大项目”下，西部大开发、大运河及高标准农田建设空间超万亿，其中大运河总建设空间可能超8,000亿元，高标准农田年建设空间可能超2,000亿元[1][22] * **城市更新与旧改**：旧改有望拉动直接投资市场规模超1万亿元，利好消费建材（防水涂料、管材等）[23] * **地产链景气观察**：东方雨虹、北新建材、科顺股份等头部防水企业集体提价5%–10%，行业盈利拐点有望临近[1][24] * **“一带一路”出海**：“一带一路”基建累计支出已超1万亿美元，重点地区在东南亚（体量超3,700亿美元）与非洲（体量超1,500亿美元）[25] * **投资主线**：推荐三条主线：1）稳增长与“十五重点工程”受益的低位央国企；2）地产链消费建材龙头；3）新质生产力与智能建造相关转型公司[26] 六、 房地产板块 * **政策基调变化**：2026年表述从2025年“持续用力推动房地产止跌回稳”调整为“着力稳定”，力度有所降低，政策重心从“防风险”转向“立新模式”[27] * **公积金改革**：成为核心抓手，未来通过额度提升与利率下行有望释放约10万亿存量资金潜力[2][30] * **“人房地钱”框架**：政策更突出以“人”为视角推进，强调精准支持，如围绕初婚初育、多子女家庭的保障性住房措施[27] * **新发展模式内涵**：“深入推进”房地产新发展模式，核心是“人房地钱”链条，供给端服务于不同城市和客群的真实需求[31] * **城市更新新规（深圳）**：关键变化包括城市更新项目不再需要配建保障房，以及可调整土地移交率，有助于提升开发商利润空间和积极性[32] * **保障房供给路径**：更可能通过“收储”存量房来实现[33] * **结构性机会**：关注重点城市优质新增供给项目、存量城市更新项目盘活、以及行业“新陈代谢”带来的修复机会[34] 七、 汽车板块 * **市场预期与持仓**：股价已较充分反映利空，机构情绪悲观，主动基金对整车持仓仅0.3%，历史分位小于8%[37] * **短期催化**：3-6月新车与新技术周期强度较高，覆盖中低价位与中高端价位，二季度中高端板块新车处于“井喷”阶段[39] * **销量与订单**：1-2月销量偏弱主因政策透支和消费者观望；3月订单水平较1月（剔除春节）环比提升约20%-30%[40][41] * **中长期支撑**：市场结构转向“增换购占七成”，年换购需求约1,500万辆；历史复盘显示政策对销量走弱的“忍耐度”通常不超过6个月[42] * **结构性机会**：更看好中高端新能源车市场，因需求端进入换购窗口，供给端四五十万元价格带有效供给偏稀缺[43] * **重点标的**： * **蔚来**：处于高胜率新车周期（ES9、ES7），销量有望从30万辆向40-50万辆爬坡，按1倍PS估值对应约60%-70%空间[45] * **江淮汽车**：高端MPV市场具备“供给创造需求”属性，若产品力强，年销量有望走向3万辆，MPV业务维度市值空间初步看到2,000亿元[46][47] * **吉利汽车**：核心逻辑在“豪华向上+出海”，2026年2月欧洲市场占出海结构比重提升至约30%，前两个月出海同比增120%，业绩有望在200亿元以上，股价仍有50%以上空间[48] 八、 大消费板块（家电/旅游/绿色燃料） * **消费节奏判断**：消费板块节奏呈“前高后低”，2026年一季度为最佳窗口，二季度环比增速或走弱[2][15] * **再通胀逻辑**：在再通胀过程中，高端消费与服务型消费更可能跑赢通胀[16] * **旅游与服务消费**：春假试点扩容、带薪休假推进有望拉长出行时间，带动景区、酒店、航空等板块；2026年春假对应4-5月，为数据观察窗口[16][17] * **绿色燃料**：首次写入政府工作报告，成为绿色低碳重要成长方向，包括航空生物航煤（SAF）和航运绿色甲醇[48] * **SAF**：欧盟强制掺混政策带来短期约3倍成长空间，利好上游原料UCO（废弃食用油）生产商朗坤科技[48][49] * **绿色甲醇**：关注佛燃能源，其参与的内蒙古亿高项目为国内较早投产的SAF产能之一[49] * **家电板块**：2026年内销以“平稳”为主，补贴力度弱于2025年；上游原材料成本上涨挤压中小企业，龙头有望提价并提升集中度[50][51] * **家电关注方向**： * **确定性**：关注美的集团，估值处于12-15倍区间下沿[51] * **增量弹性**：1）黑电Mini LED出海，海外增量市场空间约3,000亿元级别，关注TCL科技、TCL电子[51]；2）跨境消费电子，关注绿联科技[52] 九、 化工板块 * **“反内卷”影响**：“统一大市场、整治内卷式竞争”政策将推动各地招商引资政策统一，削弱部分企业非市场化成本优势，加速低效产能出清[53][54] * **双碳约束**：2027年石化与化工行业碳排放将进入完全核实阶段，审批趋严，50万吨标煤以上项目上报国家发改委审批难度较大[53] * **伊朗局势扰动**：霍尔木兹海峡通行受限影响全球约20%的原油及液体燃料供应，对炼化产品价格形成上行压力；伊朗甲醇产能占全球近10%，也面临外运受阻[54] * **配置思路**：在伊朗局势扰动下，优先配置具备资源保障的方向，如海油、煤炭；炼化方向关注中国石油，因其具备稳定的管道油来源[55] * **中长期交易主线**：1）需求边际走强下的长丝方向；2）一季度已体现涨价的龙头白马；3）受益于美国长端利率下行及地产弹性的PVC；4）关注全球乙烯产能长期格局[56] 十、 国防军工板块 * **军费增速**：2026年军费总量为19,095亿元，同比增长7%，增速较2025年轻微放缓约0.2个百分点，但仍高于GDP增速约2个百分点[58] * **结构性变化**：航空航天重要性排序提升，被定义为“新兴支柱产业”[60] * **关注方向**： * **航空装备**：新一代主力机型批量装备推进，关注航发动力、中航西飞[60] * **低空经济**：2026年预期较好，前置机会集中在低空管理、监测、反制等“基建与保障”层面[60] * **商业航天/6G**：卫星研发制造与运载火箭能力属于“大6G”范畴，商业航天处于产业化关键年份[60] 十一、 非银金融板块 * **政策环境**：宏观流动性环境充裕，报告强调提高直接融资、股权融资比重，深化投融资改革[61] * **券商板块**：全行业PB约1.34倍，处于近十年约21%分位点，具备估值优势，为相对较好布局阶段[61] * **保险板块**：处于底部周期向上起步阶段，受益于“报行合一”后银保渠道转型、低利率环境“存款搬家”、及商业保险参与多层次社会保障体系建设带来的新增量[61] * **标的关注**：券商关注中信、银河、华泰、兴业；保险关注新华、国寿、平安、太平[62]

公司核心行动 - 为应对中东紧张局势升级，公司协调了旗下财产保险、人寿与健康保险及平安银行等子公司，迅速向滞留客户发出预警通知和疏散建议，并收集高风险地区人员状况与客户需求信息[1] - 公司全球紧急援助服务中心已向客户发出潜在风险警报，并分发了针对性风险分析报告，截至目前，公司已累计发布59次风险预警、23份风险分析报告，并处理了52起客户咨询[1] - 公司在24小时内成功协助两名企业客户员工从中东高风险地区安全撤离[1] 客户支持与持续监控 - 公司持续密切关注高风险地区客户状况，随时准备调动全球资源以满足紧急需求，并为身处冲突地区的大陆公民提供支持[1] - 公司于1月12日发布了高风险提示，并开始向中东客户提供及时警报，同时进行了全面的风险评估并准备了疏散资源，以确保能迅速提供支持[1] - 公司将继续密切关注高风险地区的事态发展，并确保对援助请求做出即时响应，无论是否为公司客户，均可通过拨打紧急热线95511（海外请拨打+86 755 95511）寻求帮助[1] 公司背景与战略定位 - 公司是全球最大的金融服务集团之一，致力于成为世界领先的综合金融、医疗及养老服务的提供商[1] - 在科技驱动的“综合金融+医疗养老”双轮驱动战略下，公司为其近2.5亿零售客户提供专业的“金融顾问、家庭医生、养老管家”服务[1] - 公司推进智能化数字化转型，运用科技提升金融业务质量与效率，并加强风险管理[1] - 公司在香港和上海证券交易所上市，截至2024年12月末，公司总资产超过人民币12万亿元[1] - 公司在2025年《福布斯》全球2000强中排名第27位，在2025年《财富》世界500强中排名第47位，并在2025年MSCI ESG评级中获得AAA级[1]