行业研究 保险Ⅲ 2026 年 04 月 23 日 证 券 研 究 报 告 2026Q1 保险行业公募持仓分析 持仓回调至 1.49%，关注板块底部价值 | 华创证券研究所 | | | --- | --- | | 证券分析师：陈海椰 | 证券分析师：徐康 | | 邮箱：chenhaiye@hcyjs.com | 电话：021-20572556 | | 执业编号：S0360525070004 | 邮箱：xukang@hcyjs.com | | | 执业编号：S0360518060005 | 数据口径：剔除指数型基金持仓数据，基金重仓持股口径。 行业整体：非银金融持仓环比-1.19pct，保险、证券、多元金融均减持。2026Q1 非银金融 持仓占比 2.10%（环比-1.19pct），其中保险行业持仓占比 1.49%（环比-0.80pct），证券行 业持仓合计 0.45%（环比-0.39pct），多元金融行业持仓占比 0.16%（环比-0.01pct）。 资料来源： Wind ，华创证券 保险行业：个股持仓普遍减少，寿险标的回调幅度大于产险。个股来看，2026Q1 公募重 仓流通股中，中国平安、中国太保依旧是核心 ...

中国平安电话会议纪要关键要点总结 一、 纪要涉及的行业与公司 * 涉及公司：中国平安[1] * 涉及行业：保险行业、金融行业[3] 二、 核心观点与论据 1. 公司整体发展进入新阶段 * 公司已完成渠道重构，进入基本面反转与估值修复的共振阶段[2] * 营收于2024年重回万亿规模，2025年内含价值同比增长5.7%[2][4] * 归母净利润自2023年筑底企稳，2024年结束连续三年下行趋势，2025年开始持续复苏[4] * 市场前期担忧的个险渠道改革、地产风险、投资端短期波动等因素已持续缓解[11] 2. 寿险与健康险业务：改革成效显著 * 负债端表现相对同业更为稳定，得益于高素质代理人渠道及银保渠道的快速发展[5] * 银保渠道转型成效显著，新业务价值率（NBV margin）从过去的个位数水平回升至28.8%[2][5] * 预计未来三年（2026-2028年）新业务价值（NBV）将维持较快增长，分别达到460亿元、533亿元和607亿元，同比增速预计为24.5%、16.0%和13.9%[2][11] * 寿险与健康险的保险服务收入预计未来三年同比增速分别为2%、2.4%和2.4%[11] 3. 财产险业务：风险出清，盈利能力恢复 * 过去几年盈利能力主要受融资性信用保证保险业务拖累，该业务影响已完全消除[5][6] * 综合成本率从2024年的98.3%降至2025年的96.8%，下降1.7个百分点[2][6] * 预计未来综合成本率中枢将维持在95%-96%左右的较低水平[2][6] * 预计未来三年财产险保险服务收入增速分别为4.7%、5.3%和5.3%[12] * 车险业务未来三年增速预计分别为4%、5%和5%[12] * 非车险业务增速预计更快，保守估计未来三年平均增速为6%[12] 4. 投资端策略：前瞻性配置，稳健性突出 * 执行“拉长久期+高股息”策略，债券投资占比从2017年的43.8%攀升至目前约60%的水平[2][6] * 有效久期缺口已收窄至两年以内，资产负债匹配水平行业领先[2][7] * 在权益投资方面，持续增配优质高股息资产（如港股低估值银行股、保险H股），计入其他综合收益（OCI）的股票资产占比2025年已接近60%[2][7] * 2025年综合投资收益率达到6.3%，同比提升0.5个百分点，位居上市险企前列[2][9][10] * 2025年净投资收益率保持稳定在3.7%，同比仅下降0.1个百分点[10] 5. 地产风险敞口：持续收敛，计提充分 * 不动产投资占总投资资产的比例从2021年的5.5%降至2025年的3.1%[2][8] * 地产相关风险资产已逐步收敛，并以优质物权为主[2][8] * 从2020年到2025年，公司累计计提资产减值损失约1,300亿元，进一步夯实资产负债表[2][8] * 投资资产的减值损失已从2021年的415.7亿元持续下降至2025年的138亿元[8] * 上市房企相关敞口主要为中国金茂的27.5亿元，占总投资资产比重约0.04%[8] 6. 股东回报：分红持续高增长 * 分红总额连续多年正增长，从2015年的96.69亿元大幅提升至2025年的488.9亿元，十年间实现跨越式增长[2][10] * 现金分红占营运利润的比例从2016年的20.1%提升至2025年的36.4%[2][10] * 高股息特性为当前的低估值提供了坚实的安全边际[2][10] 7. 战略布局与财务趋势 * 公司持续推进“金融+医疗健康+科技创新”的融合发展[4] * 内含价值在经历2022年至2023年小幅波动后，自2024年起重回正增长通道[4] * 预计集团内含价值将从2025年的1.5万亿元，逐步提升至2026年的1.66万亿元、2027年的1.72万亿元和2028年的1.85万亿元，对应同比增速分别为6.9%、7.2%和7.5%[13] 三、 估值与投资建议 * 按照当前收盘价计算，未来三年（2026-2028年）的股价对内含价值倍数（P/EV）估值分别约为0.65倍、0.61倍和0.57倍，估值处于绝对低位[2][3][13] * 当前估值尚未充分反映公司中长期的盈利韧性及综合金融平台的增量价值[3][13] * 基于2026年预期每股收益，给予公司88.84元的目标价和“买入”评级[13] 四、 其他重要内容 * “报行合一”政策重塑行业竞争格局，公司的综合优势正持续转化为市场份额和价值贡献[4] * 公司是头部公司中重新开拓传统银保渠道最为积极的[5] * 公司是市场中少数拥有完整金融牌照的公司[4] * 在IFRS 9准则下，高OCI股票占比有助于平滑权益市场波动对当期利润的扰动[7]

大摩闭门会-原材料、风电、保险行业更新 20260422 摘要 全球电解铝因中东冲突及莫桑比克停产累计减产 420 万吨，占除中国外 供给的 4%，预计 2026 年 Q2 起供应显著收紧，铝价具备上涨空间。 锂市场受储能需求驱动超预期，央企下调 IRR 要求为碳酸锂留出 25 万 元/吨上涨空间；2026-2027 年新增供应低于预期，5 月起或现边际缺 口。 铜市基本面稳健，库存折算仅 15 天，企业利用回调积极补库；紫金矿 业、洛阳钼业未来三年产量复合增长率预计达 10%-13%，具防御属性。 欧洲海上风电进入指数级增长期，2026-2030 年年均装机将由 3GW 跃 升至 8GW；大金重工在欧洲基础结构市场份额领先，目标占据 50%份 额。 保险业 2026 年 Q1 新业务价值（VNB）向好，分红险占比升至 70%- 80%缓解利差损；虽投资端拖累净利润，但险资边际增持高股息及 OCI 类股票。 能源转型推升关键矿产需求，海运动力煤受亚洲采购支撑，兖矿能源、 中国神华看好；硫磺供应紧张或导致哈萨克斯坦铀矿及印尼湿法镍减产。 Q&A 对于 2026 年第二季度的原材料板块，各品类的投资排序和展望如何 ...

大湾区ETF平安 (512970) 当日市场表现 - 4月23日，大湾区ETF平安开盘下跌0.45%，报1.566元 [1] - 其十大重仓股开盘表现分化，其中立讯精密上涨1.43%，胜宏科技上涨0.97%，汇川技术上涨0.13%，工业富联上涨0.13% [1] - 重仓股中下跌的包括：中兴通讯跌0.37%，中国平安跌0.09%，比亚迪跌0.05%，招商银行跌0.05%，迈瑞医疗跌0.07%，美的集团跌0.01% [1] 大湾区ETF平安 (512970) 产品概况与业绩 - 该ETF的业绩比较基准为中证粤港澳大湾区发展主题指数收益率 [1][2] - 基金管理人为平安基金管理有限公司，基金经理为白圭尧、王郧 [1][2] - 该基金自2019年9月23日成立以来，累计回报为57.66% [1][2] - 该基金近一个月回报为8.58% [1][2] 其他市场信息 - 新闻提及MACD金叉信号形成，相关股票涨势不错 [1][3]

公司AI战略与布局 - 2025年公司管理层正式提出“AI in ALL”科技战略，并在2026年4月9日升级AI“快捷服务”，实现“一句话能办事”的AI助手在交易、融资、理赔等业务场景落地 [1] - 公司AI布局聚焦金融服务与医疗健康服务两大主线，旨在将长期积累的专业顾问能力AI化，提供以客户为中心的保障配置、资产配置及全病程闭环服务 [4][5] - 公司AI应用差异化定位为专业服务型AI，聚焦金融顾问、严肃医疗等高门槛专业场景，并致力于构建线上线下服务闭环，连接专业资源以解决实际问题 [6] AI在金融保险行业的应用价值 - 在保险业，AI技术通过客户需求洞察和千人千面的产品匹配，持续释放线上化红利，并为线上业务增长带来切实效益 [2] - AI正赋能代理人体系，覆盖获客、触达、沟通转化全流程，通过将绩优人员能力标准化复制，为业务增长提供支撑 [2] - AI推动保险行业从人力、流程密集型向算力密集型转变，在风险管理、减损及核保核赔等核心环节实现更精准的风险管控，并将全链路风险管控前置至销售环节 [2] - 在金融领域，AI的价值突破体现在从前台业务替代与重塑，当前应用聚焦于三大价值领域：与营销相关的增收、与风险管理及运营效率相关的降本减损、以及与体验优化相关的服务创新 [3] 公司AI产品设计与效果 - 公司旗下App积累了规模庞大的高质量金融与医疗健康领域月活跃用户，AI时代服务范式正从以App为中心向以智能体为中心演进 [7] - 内部测试显示，“快捷服务”AI助手意图理解与服务匹配准确率超过90%，多个核心场景可实现“对话界面闭环”，整体体验超越传统服务模式 [7]

事件概述 - 中国足协与中国平安联合启动“中国足协中国之队青少年励志计划” 旨在支持优秀年轻球员赴海外训练、比赛与生活 以提升球员个人能力与国家队的整体竞争力 [1] 合作方角色与投入 - 中国平安作为该计划的官方首席合作伙伴 将持续投入专项资金 从保险服务、资金保障等多维度为海外留学青少年球员提供全方位守护 [1] - 中国平安向中国足协赠送了“励志计划”专属的“平安全球急难救援服务” [1] - 中国平安过去十年始终以金融之力赋能中国足球发展 全程陪伴中国之队征战国际赛场 [2] - 中国平安将充分发挥自身综合金融服务优势 为青少年海外留学球员保驾护航 [2] 计划具体内容与原则 - 计划秉持“个人为主、整队为辅”的原则 主要面向符合条件的中国籍球员个人 支持其在海外接受专业训练、参与高水平比赛 并保障其生活稳定 [1] - 现场公布了第一阶段的适用球员范围、入选条件及资助机制等细则 [1] - 该计划是中国足协正在筹备推进的“中国青少年足球人才海外培养计划”中的关键一环 专注于为精英球员提供专项支持与保障 [3] 行业背景与战略意义 - 足球事业的根基在青少年 青训人才的培养关乎中国足球的长远未来 [2] - 足球人才的成长有其规律 高水平竞技能力的塑造需要先进技战术理念的熏陶和高质量竞赛环境的锤炼 [3] - 该计划旨在让有潜力的孩子敢出去、能出去、留得住、踢得上 系统化培养具备国际竞争力的后备力量 [3] - 中国足协呼吁更多社会力量加入该计划 共同培育中国青少年足球发展沃土 [3] 公司过往相关公益实践 - 中国平安长期深耕青少年足球公益 自2017年起已连续9年举办“要你登场”青少年足球训练营 选拔少年前往欧洲知名俱乐部青训营交流学习 [3] - 公司联合中国青少年发展基金会等相关方启动足球公益计划 为平安119所希望小学提供了包括师资、设施、运动保障等在内的“一对一”足球运动支持 [3] - 未来公司将继续携手中国足协及更多合作伙伴 持续完善“励志计划”支持体系 [3]

2026年第一季度业绩预期 - 预计集团营运利润稳健增长3.5%至392亿元人民币，增速较2025年第一季度的2.4%进一步加速 [1][3] - 预计集团归母净利润同比下滑10%至243亿元人民币，主要受权益市场波动加剧影响（沪深300指数下跌3.9%，恒生指数下跌3.3%）[1][3] - 预计集团净资产有望实现中低单位数增长，得益于高股息资产反弹（中证红利低波指数上涨2.1%，中证红利指数上涨4.1%）及相对稳健的利率 [1][3] 寿险业务表现 - 预计寿险营运利润同比增长4.5%，主要得益于相对稳健的利率表现及持续增长的保险资金规模 [1][3] - 预计寿险新业务价值有望同比增长19.2%至154亿元人民币，得益于新单销售的强劲增长 [1][3] - 新业务价值率可能因产品和渠道结构调整而略有收窄 [1][3] - 预计寿险合同服务边际将在2026年回归正增长轨道，从而带动寿险营运利润增长更具韧性 [1][3] 2026年全年展望与催化剂 - 预计集团营运利润有望在多元生态布局战略下加速上行 [2][4] - 催化剂一：寿险合同服务边际释放回归正增长，推动寿险营运利润增速上行 [2][4] - 催化剂二：平安银行在净息差收窄和经营效率持续提升的背景下重回盈利增长 [2][4] - 催化剂三：资产管理板块的资产减值压力持续收窄 [2][4] 估值与评级 - 招银国际维持“买入”评级，目标价小幅调整至86港元（前值为90港元）[2][4] - 目标价对应2026财年预测的0.83倍股价对内含价值比率及1.2倍股价对账面价值比率 [2][4] - 公司当前股价交易于2026财年预测的0.6倍股价对内含价值比率及1.0倍股价对账面价值比率 [2][4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年保险行业整体呈现“偿付能力承压、投资端收益波动、保险业务收入有所下降、次级债发行同比收缩”的核心特征，前期保险预定利率下调及“报行合一”政策落地，有效降低保险公司负债与经营成本，叠加股市大幅回暖，信用风险降低，可采用长久期适度下沉策略增厚票息收益、提升组合整体回报 [2][3] 各部分内容总结 行业整体情况 - 截至25年6月末全国持牌保险机构共238家较24年末减少1家，2026年4月15日有存续保险次级债的机构共54家，存续保险次级债合计105只 [2] 偿付能力情况 - 2025年行业偿付能力整体下行，核心指标双降，25Q3降幅显著，综合偿付能力充足率从25Q2的204.5%降至25Q4的181.1%，核心偿付能力充足率从25Q2的147.8%降至25Q4的130.4%，人身险公司指标变动较大 [2] 权益类投资情况 - 2025年人身险行业权益类投资比例明显提升，自24Q4至25Q4，财险公司权益类资产投资余额从0.30万亿元增长至0.37万亿元，占比从13.46%升至15.17%；人身险公司权益类资产投资余额从4.59万亿元增长至6.20万亿元，占比从15.34%提升至17.89% [2] 投资端表现 - 2025年受益股市大涨，行业整体收益亮眼，有存续保险次级债险企合计净利润4927亿元，较24年增长38.2%，各季度利润波动大，25Q3投资端显著改善，25Q4业绩大幅回落 [2] 保险次级债发行情况 - 2025年发行规模同比收缩11.32%，季度波动显著，25Q1发行规模496亿元为高位，25Q3降至45亿元为最低点，25Q4回升至501亿元但未扭转收缩格局 [2][3] 投资建议 - 聚焦主体偿付能力与信用资质，筛选估值收益率≥2.3%、债项评级AA+及以上、核心偿付能力充足率≥100%、综合偿付能力充足率≥150%、最近一次风险综合评级为BBB级及以上的债券，可关注华泰人寿、中华财险及阳光人寿的资本补充债 [3]

金融地产ETF汇添富（159931）市场表现 - 该ETF于4月21日开盘上涨0.11%，报价为1.859元 [1] - 其前十大重仓股开盘表现分化，其中农业银行涨幅最大为0.14%，交通银行跌幅最大为0.14% [1] - 该ETF自2013年8月23日成立以来，累计回报率为88.57% [1][2] - 该ETF近一个月的回报率为-0.30% [1][2] 金融地产ETF汇添富（159931）产品概况 - 该ETF的业绩比较基准为中证金融地产指数 [1][2] - 该ETF的管理人为汇添富基金管理股份有限公司 [1][2] - 该ETF的基金经理为晏阳 [1][2] 相关技术指标信号 - 新闻提及MACD金叉信号形成，并指出相关股票涨势不错 [1][3]

证券保险ETF易方达（512070）当日表现 - 该ETF于4月21日开盘价为0.803元，开盘涨幅为0.00% [1][2] - 其前十大重仓股开盘涨跌互现，其中中国人寿涨0.11%，广发证券跌0.50%，新华保险跌0.59%，其余个股涨跌幅均在-0.26%至0.00%之间 [1][2] 证券保险ETF易方达（512070）产品概况 - 该ETF的业绩比较基准为沪深300非银行金融指数 [1][2] - 基金管理人为易方达基金管理有限公司，基金经理为余海燕 [1][2] - 该ETF自2014年6月26日成立以来，累计回报率为141.06% [1][2] - 该ETF截至4月21日近一个月的回报率为-1.81% [1][2]