投资评级与核心观点 - 首次覆盖，给予“买入”评级，目标价为88.84元 [4][7] - 核心观点：公司改革红利已开始逐步兑现，资负共振将驱动估值从修复走向扩张 负债端个险渠道企稳且人均产能持续提升，银保渠道价值贡献快速释放，新业务价值增长动能较强 资产端地产风险基本出清，高股息权益资产有望兼顾收益韧性与报表稳健 [4] - 当前股价（57.92元）对应2026E至2028E P/EV分别为0.65/0.61/0.57倍，尚未充分反映公司中长期盈利韧性与综合金融平台的增量价值 [4][7] 区别于市场的观点 - 市场观点：公司已走出最艰难阶段，但整体仍处改革修复期，未来更多体现为低估值下的稳健修复，盈利弹性和估值扩张空间相对有限 [10] - 报告观点：当前股价仅反映了部分困境反转，尚未充分反映公司在下一轮保险周期中的增量价值 应将其定义为“已完成底部重构、并具备跨周期alpha能力的头部综合金融平台” [11] - 增量价值体现在三个维度：1) 个险渠道已切换到高产能、高质量驱动阶段 2) “报行合一”重塑银保秩序，头部险企综合优势转化为可持续份额 3) 前瞻布局高股息权益资产，投资端能力成为穿越周期的重要支撑 [11] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2026E至2028E归母净利润分别为1742亿元、1817亿元、1931亿元，同比增长分别为29.3%、4.3%、6.2% [6] - **营收预测**：预计2026E至2028E营业收入分别为11200亿元、11786亿元、12391亿元，同比增长分别为6.6%、5.2%、5.1% [6] - **内含价值**：预计2026E至2028E每股集团EV分别为88.84元、95.24元、102.28元 [6] - **分红预测**：预计2026E至2028E每股股利分红分别为2.87元、3.29元、3.88元 [6] 负债端：寿险改革成效彰显，价值增长动能强劲 - **新业务价值（NBV）强劲复苏**：2025年公司NBV同比增长29.3%，自2023年（+36.2%）以来持续高增，标志着基本走出转型阵痛期 [49][52] - **个险渠道企稳提质**：2025年代理人规模保持在35.1万人左右，已基本企稳 年化人均产能为37.7万元，人均NBV同比+14.2%，NBVM维持30.8%的较高水平 [9][86][94] - **银保渠道成为新增长极**：2025年银保渠道NBV升至94.1亿元，同比+138.0%，贡献占比提升至25.5% 规模保费达715.2亿元，同比+50.3%，其中新单保费同比+92.2% [9][79][99] - **业务质量持续改善**：2025年13个月和25个月保单继续率分别攀升至97.4%（+1.0 pct）和94.9%（+5.2 pct），均创阶段新高 [59] - **产品结构向分红险转型**：2025年分红险保费占比提升至13.9%，有助于缓释低利率环境下的利差损压力 [64][68] 资产端：配置结构前瞻，风险出清收益稳健 - **不动产风险基本出清**：截至2025年末，保险资金投资组合中不动产相关投资占比仅为3.1%，过去几年已进行充分减值计提 [9][32] - **增配高股息权益资产**：在低利率环境下持续增配低估值、高股息权益资产，并通过FVOCI等账户安排降低利润表波动 [9][29] - **投资收益率表现稳健**：2025年公司净投资收益率为3.7%（同比-0.1 pct但优于同业），综合投资收益率升至6.3%（同比+0.5 pct） [9][34] - **投资策略平衡收益与稳健**：权益配置在增强现金回报、平滑波动和改善利润质量之间取得了更优平衡 [9] 公司概况与战略演进 - **公司定位**：中国领先的综合金融集团，业务涵盖保险、银行、证券、资管、医疗健康与科技创新，致力于打造“综合金融+医疗养老+科技赋能”的创新模式 [20][25] - **战略演进**：从立足财险到综合金融布局（1988-2002），再到全牌照体系成型（2003-2013），随后进入“金融+科技”深化阶段（2014-2020），当前正深化“综合金融+医疗健康”生态协同（2021至今） [20][21][22] - **盈利结构**：寿险及健康险是核心盈利来源，归母净利润占比长期维持在60%以上 银行业务贡献度显著提升，利润占比从2016年的19.2%提升至2023年的31.4% [29] 关键业务假设与催化因素 - **关键假设**：1) 个险渠道人力稳中有升，人均产能与人均NBV进一步增长 2) 银保渠道在“报行合一”下价值率稳步改善，份额向头部集中 3) 投资端继续提升高股息权益资产配置，增强收益韧性并改善利润质量 [12] - **股价催化因素**：1) 个险渠道核心指标（人均产能、人均NBV）持续改善 2) 银保渠道价值率改善、规模高增且份额集中 3) 投资端高股息资产配置效果通过股息收入增长、利润波动收敛等方式得到持续验证 [13]

国际ESG评级表现与认可 - 公司在标普全球CSA可持续发展评估中跻身中国企业最佳Top1%，是唯一连续四年入选标普《可持续发展年鉴（中国版）》的内地保险集团 [1] - 在MSCI ESG新版评级模型下，公司行业调整评分获得满分10分，在全球“综合保险及经纪”领域排名跃升至第三 [1] - 国际权威评级的突破印证了全球资本市场对公司ESG治理能力与长期价值创造的高度认可 [1] 支持实体经济与科技金融 - 截至2025年末，公司累计投入超10.88万亿元支持实体经济发展，为293万小微企业提供373万亿元全险种风险保障 [1] - 公司通过“保-贷-投-融”多层次科技金融体系助力新质生产力，其中平安人寿支持科技企业投资规模超2500亿元，平安银行科技类贷款余额超3000亿元，平安产险科技保险保单达325万件 [1] 普惠金融与乡村振兴 - 2025年末，公司普惠类保险原保费收入达1797.23亿元，平安银行普惠型小微企业贷款余额约4845亿元，惠及90.94万户小微企业 [2] - 在乡村振兴领域，“三村工程”累计投入产业振兴帮扶资金571.48亿元，并升级“妈妈的针线活”公益品牌，以非遗手工艺助力乡村妇女就业增收 [2] 社会与环境风险防控 - 公司依托全球救援网络，升级3大场景、38项急难救援服务以提升社会风险抵御能力 [2] - 2025年，“红绿灯”道路安全公益项目覆盖31个省份，完成1700余个高风险路段改造；鹰眼系统（DRS 3.0）与大灾应急平台累计发出预警105.7亿次，实现减损7.07亿元 [2] 责任践行与利益相关方管理 - 公司从员工、供应商、客户三大维度践行责任，打造多元包容职场环境，发布行业首个可持续供应链倡议，将ESG标准融入供应商管理 [2] - 公司聚焦健康养老需求，升级中国特色管理式医疗模式，完善“四到”医疗养老服务网络，助力客户实现财务与健康协同发展 [2] 绿色金融与运营碳中和 - 公司坚持业务端绿色金融引领与运营端碳中和落地双轨并行，截至2025年末，保险资金绿色投资规模5300.87亿元，绿色贷款余额2664.33亿元，绿色保险原保费收入764.74亿元 [3] - 公司创新古树保护项目，以绿色保险助力生物多样性保护，同时集团运营碳排放同比下降超16%，稳步迈向2030运营碳中和目标 [3] 科技赋能与服务生态 - 公司以科技赋能构建金融、健康、康养新生态，健全AI伦理治理体系，坚守安全合规、科技向善原则 [3] - 公司通过AI“快捷服务”打通多APP服务场景，实现“一句话办事”便捷体验；2025年线上月均活跃用户约9000万，稳居金融行业月活前列，大幅提升服务效率与客户体验 [3] 可持续发展战略与未来规划 - 公司作为金融保险行业ESG发展先行者，始终将可持续发展融入企业战略，构建专业完善的ESG治理与管理体系 [3] - 未来，公司将以“十五五”规划为指引，深化“SIMPLE”ESG理念落地，持续为各方创造长期稳健价值，助力打造更具韧性、包容高效的可持续金融生态 [3]

公司股权变动 - 中国平安人寿保险股份有限公司于4月14日增持中国人寿股份，增持数量为1261.5万股，每股作价27.4815港元，总金额约为3.47亿港元 [1] - 此次增持后，中国平安人寿对中国人寿的最新持股数目增至约8.24亿股，最新持股比例达到11.07% [1] 行业动态与市场信号 - 保险行业内部出现重要资本运作，一家大型保险公司（中国平安人寿）显著增持另一家行业龙头（中国人寿）的股份 [1] - 此次交易涉及金额较大（约3.47亿港元），可能反映了行业内部对特定公司估值或前景的看法 [1]

该行预期中国平安(02318)今年首季税后营运利润(OPAT)将稳固增长3.6%，增速较去年同期的2.4%加 快。当中，人寿保险业务OPAT应同比增长4.8%，受资产持续增长及利率相对稳定所支持。银行业务首 季OPAT料同比增长2%，有望回复正增长。而资产管理业务盈利则预期上升33%，主要受经纪业务贡献 带动。 该行相信集团在市场波动中展现财务韧性，并有望在今年实现合约服务边际(CSM)正增长，房地产相关 的不利因素已进入尾声; 预期集团2026至2028年OPAT增长将达8%、11%及11%，营运股本回报率(ROE) 将改善至14%以上。 智通财经APP获悉，摩根士丹利发布研报称，虽然市场波动，但中国平安(02318)首季业绩依然稳健，将 有利于中期估值重评; 现予中国平安H股目标价89港元及"增持"评级，并列为首选股份。 ...

近日，中国平安在标普全球CSA评分中获得"中国企业最佳Top1%"荣誉，并作为唯一一家内地保险集团 连续第四年入选标普《可持续发展年鉴（中国版）》年鉴。同期，在MSCI ESG新版评级模型下，平安 MSCI ESG行业调整分提升至满分10分，全球"综合保险及经纪"排名升至第三位。评选相关方表示，国 际ESG评分的持续提升体现了全球资本市场对平安ESG治理与长期价值的认可。 ...

交易事件概述 - 中国平安保险（集团）股份有限公司于4月13日增持了中国人寿（股票代码：02628）的股份 [1][2] - 此次增持股份数量为3203万股，每股作价为26.9515港元 [1][2] - 本次增持涉及的总金额约为8.63亿港元 [1][2] 交易后股权结构 - 增持完成后，中国平安对中国人寿的最新持股数目约为8.23亿股 [1][2] - 增持后中国平安在中国人寿的最新持股比例达到11.06% [1][2]

交易事件核心 - 中国平安保险（集团）股份有限公司于2026年4月13日增持中国人寿股份，增持数量为3203万股，增持均价为每股26.9515港元，涉及资金总额约8.63亿港元 [1] - 此次增持后，中国平安对中国人寿的持股总数增至823,245,000股，持股比例从10.63%提升至11.06%，增加了0.43个百分点 [1]

公司交易动态 - 中国平安保险（集团）股份有限公司于4月13日增持中国人寿股份，交易数量为3203万股，每股作价26.9515港元，总金额约为8.63亿港元 [1] - 此次增持后，中国平安对中国人寿的最新持股数目增至约8.23亿股 [1] - 增持后，中国平安对中国人寿的最新持股比例达到11.06% [1]

交易行为分析 - 中国平安保险(集团)股份有限公司于4月13日增持中国人寿股份，增持数量为3203万股 [1] - 此次增持的每股作价为26.9515港元，涉及总金额约为8.63亿港元 [1] 持股结构变动 - 增持完成后，中国平安对中国人寿的最新持股数目上升至约8.23亿股 [1] - 增持后，中国平安在中国人寿的最新持股比例达到11.06% [1]

报告投资评级 根据报告对个股的推荐逻辑，报告对多家上市险企给出了积极的投资建议，认为其基本面稳健或具有弹性，但未明确给出统一的行业投资评级 [94] 报告核心观点 报告的核心观点是，在低利率和监管引导的背景下，保险行业资产规模持续增长，上市险企的投资行为呈现“固收为基、权益增配”的特征，资产端弹性增强，同时当前估值处于历史低位，具备修复空间 [3][89][93] 分章节内容总结 2025年保险行业资产规模及结构 - 保险资金运用余额持续增长，截至2025Q4末达到38.5万亿元，较2024Q4末增长15.7% [3][8] - 人身险公司资金运用余额增长更快，截至2025Q4末为34.7万亿元，较2024Q4末增长15.7%，财险公司为2.4万亿元，增长8.8% [11] - 固收资产（银行存款+债券）仍是配置基本盘，但股票的配置比例边际抬升 [3][15] - 人身险公司：截至2025Q4末，固收类、权益类资产占比分别为58.8%和23.0%，其中股票占比10.1%，较2024Q4末提升2.5个百分点 [18] - 财产险公司：截至2025Q4末，固收类、权益类资产占比分别为56.7%和22.9%，其中股票占比9.4%，较2024Q4末提升2.2个百分点 [24] 上市保险公司的投资行为拆解 - **投资资产规模**：各上市险企投资资产规模在2025年均实现较快增长，增速在11.2%至16.7%之间，其中阳光保险增速最高（+16.7%），中国人保次之（+15.8%） [29] - **资产配置结构变化**： - 固定收益类资产配置比例整体下降，权益类资产配置比例整体抬升 [34][37] - 截至2025年末，中国太平固收类资产占比最高（83.3%），中国人保权益类资产占比最高（31.6%） [34][37] - **权益资产增配空间**：各上市险企对权益类资产仍有一定的增配空间，其中中国太平、中国太保、中国平安等公司的理论增配空间相对更大 [39][42] - **会计核算方式**：除新华保险外，其余上市险企均将更多投资资产计入FVOCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益）科目，以平滑利润表波动 [45] - **债券配置**：债券仍是最主要配置资产，但配置比例分化 [46] - 截至2025年末，中国太平债券占比最高（76.1%），中国人保最低（48.3%） [3][46] - 债券配置以国债及政府债为主，旨在拉长资产久期并获取免税收益，例如中国人寿该部分占比达77.5% [51] - 债券主要被分类至FVOCI科目，其中中国人寿占比最高（89.3%） [52] - **股票配置**：各上市险企对股票的配置比例均显著提升 [56] - 截至2025年末，中国平安股票占比最高（14.8%），中国人保最低（8.7%） [3][56] - 股票会计分类延续分化，但FVOCI股票的配置规模继续增加，例如中国人寿FVOCI股票规模较2024年末大增286% [59][62] - 2025年上市险企举牌的标的通常具备高股息、低估值、国央企等特征 [65] - **不动产与非标配置**：对不动产的配置比例整体处于较低水平（普遍低于2.5%），对非标类资产的配置比例整体继续下降 [67][70] 上市保险公司的投资收益构成 - **净投资收益率**：受利率中枢下移影响，2025年各上市险企净投资收益率同比承压，范围在2.8%至3.7%之间，其中中国平安最高（3.7%） [73] - **总投资收益率**：受权益市场上涨带动，2025年多数上市险企总投资收益率同比提升，新华保险最高（6.6%），中国太平最低（4.0%） [76] - **收益结构稳定性**：净投资收益是重要的压舱石，2023-2025年占比整体在50%以上 [3][83] - 2025年，中国平安净投资收益占比最高（80.3%），新华保险最低（46.3%） [83] - **收益结构弹性**：买卖价差收益和公允价值变动损益是投资收益弹性的主要来源 [3][88] - 2025年，新华保险的买卖价差收益和公允价值变动损益合计占比最高（57.0%），显示其资产端弹性更充足 [88] 投资建议 - **估值水平**：当前A/H股上市险企的P/EV（股价对内含价值比）估值均低于1倍，处于历史较低分位数，向上修复空间较大 [93] - A股：中国太保P/EV最低，为0.55倍（位于2020年以来56.2%分位数） [93] - H股：阳光保险P/EV最低，为0.27倍（位于2020年以来25.6%分位数） [93] - **个股推荐**：报告基于估值和基本面推荐了多只个股，核心逻辑包括 [94] - 中国太保：资产负债匹配更高、基本面稳健 - 中国平安：综合金融生态圈领先、银保渠道有望快速增长 - 中国人寿：负债端经营稳健，资产端弹性充足 - 新华保险：资产端弹性更大 - 阳光保险：流动性及负债成本有望改善 - 中国财险：商业模式优异、承保盈利水平稳中向好 - 中国人保：财险主业优势稳固 - 众安在线：保险业务盈利改善，报告预测其2026年归母净利润为12.12亿元，同比增长10.0% [94][96]