未经许可，不得转载或者引用。 投资要点 25Q3 信用减值准备转回 3.83亿元，主要系部分应收账款回收；资产减值损失 1.3 亿元。 盈利预测与投资评级： 公告要点： 公司公布 2025 年三季报，25Q3 公司实现营收 574 亿元，同环比分别+16.1%/+3.1%，实现归母 净利润 32.3 亿元，同环比分别+29.5%/+10.3%，扣非后归母净利润 28.3 亿元，同环比分别 +26.7%/+6.1%，非经主要来自信用减值准备转回。 发动机销量稳定，天然气重卡发动机表现亮眼。 25Q3 公司发动机销量约 17.4 万台，同比+2.4%，其中：1）重卡发动机 6.3 万台，同比+5%； 2）大缸径发动机近 0.3 万台；3）其他发动机 10.8 万台，同比基本持平。根据交强险（内销终 端口径），25Q3 潍柴重卡发动机总销量/柴油机销量/气体机销量分别 3.95/1.13/2.82 万辆，同 比分别+20%/-3%/+32%，天然气发动机表现亮眼。 毛利率同环比略有下降，费用管控得当。 25Q3 毛利率 21.4%，同比-0.7pct，环比-0.8pct。25Q3 公司销管研合计费用率 13.5%， ...

报告行业投资评级 - 行业投资评级：推荐（维持）[1] 报告核心观点 - 基本面：10月终端表现前高后低，主要受各地以旧换新补贴陆续暂停影响[1] Q3财报车企表现弱、汽车零部件整体温和增长[1] 预计Q4销量翘尾或透支现象小于此前市场预期[1] 看好2026年汽车板块修复行情，潜在催化剂包括春节后零售好于预期、出口好于预期及政策好于预期[1] Q4投资机会集中在高风偏领域[1] 数据跟踪 - 10月下旬折扣率9.6%，环比+0.1个百分点（相较于10月10日），同比+1.1个百分点（相较于10月25日）[3] 折扣金额21782元，环比+398元（相较于10月10日），同比+3158元（相较于10月25日）[3] 主流品牌折扣率变动：一汽大众奥迪-1.4个百分点、华晨宝马+1.4个百分点、上汽大众+1.1个百分点、北京奔驰+0.7个百分点、广汽丰田+0.6个百分点（相较于10月10日）[3] - 原材料价格：碳酸锂Q3均价7.30万元/吨，同比-9%、环比+12%，最新8.06万元/吨，较上周末+6.83%[6] 铝Q3均价2.07万元/吨，同比+6%、环比+3%，最新2.13万元/吨，较上周末+0.81%[6] 铜Q3均价7.96万元/吨，同比+6%、环比+2%，最新8.76万元/吨，较上周末+1.38%[6] 钯Q3均价308元/克，同比+22%、环比+17%，最新381元/克，较上周末+1.87%[6] 铑Q3均价0.18万元/克，同比+42%、环比+24%，最新0.22万元/克，较上周末+2.36%[6][7] 天然橡胶Q3均价1.47万元/吨，同比-2%、环比+2%，最新1.46万元/吨，较上周末-0.14%[10] 聚氯乙烯PVC Q3均价0.49万元/吨，同比-13%、环比持平，最新0.47万元/吨，较上周末+0.11%[10] 冷轧普通薄板Q3均价4079元/吨，同比-2%、环比+1%，最新4060元/吨，较上上周末（10月10日）-0.64%[10] 天然气Q3均价0.42万元/吨，同比-14%、环比-6%，最新0.44万元/吨，较上周末+3.11%[10] 92汽油Q3均价8.23元/L，同比-8%、环比持平，10月20日最新7.99元/L，较9月30日-1.39%[10] 95汽油Q3均价8.51元/L，同比-8%、环比持平，10月20日最新8.26元/L，较9月30日-1.43%[10] 投资建议 - 整车：推荐布局吉利汽车、比亚迪，吉利汽车下半年迎来产品周期，未来6-9个月盈利有望大幅抬升[5] 继续推荐江淮汽车，明年产品周期幅度和确定性较强[5] - 重卡：最近几个月数据表现较好，预计是Q4不错配置板块，继续推荐中国重汽A、潍柴动力A/H，建议关注中国重汽H[5] - 汽车零部件：机器人推荐敏实集团、爱柯迪，调整后头部标的包括拓普集团、银轮股份、豪能股份、双环传动、新泉股份，建议关注均胜电子、常熟汽饰、星宇股份[5] AI/智驾重点推荐地平线机器人，建议关注黑芝麻智能、禾赛科技、速腾聚创[5] 液冷继续推荐银轮股份、凌云股份[5] 市场表现 - 本周汽车板块涨幅+0.69%，板块排名15/29[8] 指数涨幅：上证综指+0.11%、沪深300 -0.43%、创业板指+0.50%、恒生指数-0.97%[8] 汽车细分指数涨幅：零部件+1.13%、乘用车-1.46%、商用车+4.41%、流通服务+1.60%[8] 行业要闻 - 10月25日，中汽协副秘书长呼吁车购税减征政策按2026年3%、2027年7%阶梯式退出[10][29] - 10月28日，深圳市汽车置换更新补贴政策停止实施[10][29] - 10月1-26日全国乘用车市场零售161.3万辆，同比下降7%，较上月同期下降4%[10][29] 新能源市场零售90.1万辆，同比增长0%，较上月同期下降8%[29] - 10月27日，长安汽车与京东集团联合开发新能源无人智能车型[29] - 10月27日，长城灵魂S2000 CL巡航版上市，售价18.98万-21.88万元[29] - 10月28日，文远知行在港交所公告，拟发行8825万股股份，发售价不超过每股35港元[29] - 10月28日，腾势N8L上市，售价29.98万元起[29] - 10月30日，一汽-大众计划2027-2030年实现L3级及以上自动驾驶[29] - 10月26日，Unity中国与零跑汽车签署战略协议，联合打造下一代智能座舱[29] - 10月28日，欧洲9月汽车销量增长11%至124万辆，欧盟9月汽车注册量同比增长10%至88.9万辆[29][30] 特斯拉9月欧盟新车注册量下降19%，比亚迪增长272%[30]

活动基本信息 - 活动名称为2025起点固态电池行业年会暨固态电池金鼎奖颁奖典礼 [3] - 活动主题为聚焦新技术、共建新生态 [5] - 活动于2025年11月8日全天在广州南沙国际会展中心举行 [3][5] - 论坛规模预计超过1000人 [5] - 同期举办CINE固态电池展、CINE钠电展以及2025起点钠电行业年会 [5] 参与企业与机构 - 总冠名单位为茹天科技 [4] - 参与企业及机构数量庞大，涵盖产业链上下游，包括金钠科技、天能钠电、维科技术、派能科技、巴斯夫杉杉、先导智能、清华大学深圳院、中科院合肥物质科学研究院等超过70家 [4] - 参与方类型广泛，包括材料企业（如博粤新材、研一新材料）、设备制造商（如先导智能、海裕百特）、电池制造商（如浙江锋锂、中科固能）及科研院所 [4][7][10][11] 核心议程与议题 - 主论坛将举行SSBA全固态电池联盟成立发布会及启动仪式 [7] - 起点研究院将发布全球固态电池行业发展白皮书 [7] - 技术专场一聚焦全固态电池技术，议题包括硫化物电解质工艺、复合固态电解质技术、工程技术难点等 [7][8] - 技术专场二聚焦关键材料，议题涵盖固态电池正极材料、硫化物固态电解质、硅碳负极、硫化锂材料等 [9][10] - 技术专场三聚焦工艺及智能制造，议题包括干法电极技术、极片热辊复合技术、化成技术等 [11] 行业交流与认可 - 议程包含多场圆桌对话，主题涉及全固态电池技术创新与挑战、关键材料体系演变、生产工艺痛点等 [8][10][11] - 活动将举办2025起点固态电池金鼎奖颁奖典礼及晚宴，旨在表彰行业先进 [11]

投资评级 - 对潍柴动力的投资评级为“买入”（维持）[1] 核心观点 - 2025年第三季度业绩表现亮眼，归母净利润达到32.3亿元，同比增长29.5%，环比增长10.3% [7] - 公司作为发动机龙头，受益于重卡行业景气回升 [1][7] - 当前估值较低，龙头地位稳固，年中分红率达57%，股息率较高 [7] 2025年第三季度业绩表现 - 25Q3实现营业收入574亿元，同比增长16.1%，环比增长3.1% [7] - 25Q3实现归母净利润32.3亿元，同比增长29.5%，环比增长10.3% [7] - 25Q3扣非后归母净利润28.3亿元，同比增长26.7%，环比增长6.1% [7] 发动机业务表现 - 25Q3公司发动机总销量约17.4万台，同比增长2.4% [7] - 重卡发动机销量6.3万台，同比增长5% [7] - 根据交强险数据，25Q3潍柴重卡发动机总销量3.95万辆，同比增长20%，其中气体机销量2.82万辆，同比增长32%，表现亮眼 [7] 盈利能力与费用管控 - 25Q3毛利率为21.4%，同比下降0.7个百分点，环比下降0.8个百分点 [7] - 25Q3销管研合计费用率为13.5%，同比下降1.3个百分点，环比下降1.1个百分点 [7] - 25Q3财务费用率为-0.2%，同比下降0.9个百分点，环比上升0.3个百分点，主要系汇兑损益变动 [7] 凯傲业务表现 - 凯傲25Q3收入27.04亿欧元（约合223亿元人民币），同比微增0.2%，环比微降0.2% [7] - 凯傲25Q3净利润1.19亿欧元（归母贡献约4.57亿元人民币），同比大幅增长61.3%，环比增长25.7% [7] 非经常性损益 - 25Q3信用减值准备转回3.83亿元，主要系部分应收账款回收 [7] - 25Q3资产减值损失1.3亿元 [7] 盈利预测与估值 - 下调2025-2027年归母净利润预测至123亿元/141亿元/155亿元（原预测为129亿元/152亿元/160亿元）[7] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.41元/1.62元/1.78元 [1][7] - 对应市盈率（PE）分别为10.23倍/8.93倍/8.12倍 [1][7] - 预计2025-2027年营业收入将保持6%的同比增速 [1][8] - 预计2025-2027年归母净利润增长率分别为7.87%/14.50%/9.99% [1][8]

涉及的行业与公司 * 公司为潍柴动力（Weichai Power），A股代码000338 SZ，H股代码2338 HK[1][6] * 行业涉及中国内燃机、商用车（特别是重卡）、工程机械、农业装备、智能物流等[6] 核心观点与论据 投资评级与目标价调整 * 维持对潍柴动力A股和H股的买入（Buy）评级[1][7] * 将12个月目标价上调至H股21港元/A股20.3人民币，较旧目标价分别上调5%和4%[1][5] * 目标价上调基于2025年第三季度业绩后对2025至2027年每股收益（EPS）预测上调4-5%[1][5] 看多投资逻辑 * 看好重卡（HDT）行业供需再平衡带来的周期性前景[7] * 公司发动机产品组合（如LNG和大缸径发动机）结构性地更具盈利能力，有望带来更强的全周期盈利[7] * 通过持有46.5%股权的凯傲集团（KION），公司在欧洲的资本支出敞口可能从逆风转为顺风，得益于德国的财政扩张计划和凯傲2025年实施的效率计划[6][7][8] * 市场可能低估了公司周期复始的盈利前景，长期盈利预测已计入更高的发动机销量峰值以及单位净利润较长期平均水平翻倍以上的潜力[7] * 预计公司拥有强劲的自由现金流（FCF）和净现金状况，应能带来改善的股东回报[7] 财务预测与估值 * 对H股采用11.5倍2026年预期每股收益进行估值，与其长期中期平均水平11倍基本一致[8] * 对A股估值在H股股权价值基础上给予6%的溢价，与6个月平均A/H溢价一致[8] * 当前股价（A股14.96人民币/H股16.05港元）较目标价存在可观上行空间（A股35.7%/H股30.8%）[11] * 预测净利润从2025年的120.47亿人民币增长至2027年的164.3亿人民币[5][11] * 预测每股收益从2025年的1.38人民币增长至2027年的1.91人民币[5][11] * 预测股息收益率从2025年的5.5%上升至2027年的8.9%[11] 其他重要内容 潜在风险 * 宏观经济活动放缓，特别是公路货运、基础设施和房地产领域[9][10] * 全球经济增长弱于预期[10] * 动力系统向更高电动化渗透率和更低LNG渗透率转变[10] * 重卡发动机市场份额表现弱于预期[10] * 大缸径发动机业务发展慢于预期[10] 公司业务构成 * 公司是中国最大的内燃机制造商，在中国柴油机领域拥有约18%的市场份额[6] * 业务多元化，包括：通过陕重汽（持股51%）和法士特（持股51%）进行的整车及汽车零部件业务；通过潍柴雷沃（持股61.1%）进行的农业装备业务；通过凯傲（持股46.5%）进行的智能物流业务[6]

公司整体业绩 - 前三季度实现营业收入1705.7亿元，同比增长5.3%；归母净利润88.8亿元，同比增长5.7% [1] - 第三季度单季营业收入574.2亿元，同比增长16.1%；归母净利润32.3亿元，同比增长29.5%，两项核心指标均创历史同期新高 [1] - 公司业务结构持续优化升级，盈利质量稳步提升，形成多元业务协同发展格局 [1] 动力系统业务 - 前三季度累计销售发动机53.6万台，其中重卡发动机销量达18.8万台 [2] - 第三季度重卡发动机销量6.3万台，环比增长超60%；天然气重卡发动机销量2.9万台，环比增长约2倍，远超行业增速 [2] - 2025年前三季度中国重卡市场累计销售82.3万辆，同比增长20.5%；国内天然气重卡三季度销量同比增长37%，9月单月销量同比增长接近1.5倍 [2] - 天然气重卡在政策与油气价差修复下需求回暖，公司作为核心动力供应商将受益于行业渗透率提升趋势 [2][3] 大缸径发动机业务 - 前三季度大缸径发动机销量突破7700台，同比增长超过30%；其中数据中心用产品销量突破900台，同比增长超3倍 [4] - 全球算力需求增长推动AI数据中心建设，大功率柴油发电产品作为备用电源需求猛增 [4] - 公司掌握自启动响应、容性负载带载等核心技术，凭借技术创新与快速交付能力把握国产替代机遇 [4] - 国内数据中心用大缸径发动机市场此前由外资品牌垄断，国产品牌占比约20%，格局正持续改写 [5] - 公司产品已成功拓展至亚太、欧洲、北美等市场，国际市场认可度持续提升 [6] - 大缸径发动机作为高端产品毛利率显著更高，其爆发式增长有望持续优化公司盈利结构 [6] 新能源与其他业务 - 前三季度新能源动力系统业务实现收入19.7亿元，同比增长84%；第三季度单季收入7.6亿元，同比增长超3倍 [7] - 陕西重汽前三季度销售重卡10.9万辆，同比增长18%；新能源重卡销量约1.6万辆，同比增长约2.5倍 [7] - 潍柴雷沃智慧农业实现收入与利润双增长，主要产品市场占有率持续提升 [7] - 海外业务占据公司半壁江山，有效平抑国内市场周期性波动风险 [7] - 德国凯傲集团前三季度新增订单总额增长18.3%至88.8亿欧元，其中新叉车订单数量增长11.8%，供应链解决方案新增订单额大幅增长50.5% [8] 未来展望与战略 - 公司推进传统业务稳固、成长业务突破、多元业务赋能的三维发展战略 [9] - 在国产替代与全球数据中心建设高景气背景下，大缸径发动机业务有望持续释放增长潜力 [9] - 天然气重卡市场回暖与新能源业务产能释放，将进一步优化公司盈利结构与增长质量 [9] - 公司在传统+新兴、国内+国际双轮驱动下，正迈向更具韧性与成长性的新发展阶段 [9]

论坛与奖项概况 - 第四届上市公司可持续发展官论坛暨年度最佳奖项评选在北京举办，主题为“数智绿动 创领新程” [1] - “安永可持续发展年度最佳奖项2025”获奖名单揭晓，共包含2项评委会特别奖、12家杰出企业、2位杰出个人、16个优秀案例以及1项科技创新赋能ESG发展特别贡献奖 [1] - 评选活动聚焦数智化创新动能，获奖实践勾勒出中国企业在ESG融合AI领域的前沿探索 [1] 核心趋势与行业观点 - “数智”与“绿色”双化协同推动企业ESG建设从理念倡导迈向系统化、智能化实践，“ESG+AI”融合创新成为企业重塑竞争格局、培育新质生产力的关键引擎 [1] - 人工智能正成为推动企业ESG能力系统性跃升的关键技术力量，将可持续发展转化为可量化、可运营的价值体系 [3] - 企业ESG发展正从书面承诺转化为行动实践，AI的价值不仅在于效率工具，更在于为ESG管理提供系统性解决方案，推动ESG从“被动披露”走向“主动沟通” [4] 安永的AI工具与应用 - 安永于2024年6月引入DeepSeek模型，结合自研METIS人工智能平台，推出EYAai和ESGai两大智能问答产品 [4] - 产品覆盖生命医疗、零售与消费品、基础设施、科技通信、汽车等十余个垂直领域，旨在通过AI支持企业绿色转型 [4] - ESGai最新版本功能聚焦企业ESG问答、知识卡片输出、碳核算量化等闭环式智能解决方案，已完成三轮迭代升级 [4] 评选机制创新 - 本届评选特别设立“科技创新赋能ESG发展特别贡献奖”，重点关注人工智能等创新手段在绿色发展中的实际应用 [5] - 评审建立起覆盖技术创新、低碳效益、社会责任等九大维度的评估框架，重点关注技术的前瞻性和可推广性 [5] - 评选首次引入AI评审环节，基于“安永企业ESG信息库”的全维度数据辅助独立评委会评选 [5] 获奖名单亮点 - DeepSeek获得“科技创新赋能ESG发展特别贡献奖” [8] - 评委会特别奖获奖者为中远海运控股股份有限公司和国泰航空有限公司 [8] - 年度杰出企业包括中远海运控股、中国中铁、贵州茅台、美团、立讯精密等12家公司 [8]

整体业绩表现 - 2025年前三季度公司实现总收入1705.7亿元，同比增长5.3%，归母净利润88.8亿元，同比增长5.7% [1] - 2025年第三季度单季收入574.2亿元，同比增长16.1%，环比增长3.1%，归母净利润32.3亿元，同比增长29.5%，环比增长10.3% [1] - 2025年第三季度公司净利率达5.6%，同比提升0.6个百分点，环比提升0.4个百分点 [2] - 预计2025-2027年公司营业总收入分别为2,316.7亿元、2,522.4亿元、2,643.5亿元，归母净利润分别为122.7亿元、134.5亿元、143.3亿元 [3] 第三季度业务表现 - 第三季度重卡行业销量28.2万辆，同比增长58.1%，环比增长2.8%，其中天然气重卡行业销量4.9万辆，同比增长58.2%，环比增长25.4% [1] - 公司高成长业务大缸径发动机延续增长，整车、农机及凯傲等板块亦保持稳健态势 [1] - 第三季度公司销售毛利率21.4%，同比下降0.7个百分点，环比下降0.8个百分点，期间费用率13.3%，同比下降2.3个百分点，环比下降0.9个百分点 [2] 全球化与新能源业务 - 公司海外收入占比已达46%，前三季度发动机板块收入同比增长超30%，创历史新高，并购海外企业已全部盈利 [2] - 受益于AIDC需求爆发，公司数据中心用大缸径发动机销量前三季度同比高增400% [2] - 前三季度公司新能源业务收入同比增长122%，已形成覆盖重卡、轻卡、客车及工程机械的百余款电池与三十余款电机产品矩阵 [2]

会议信息 - 2025年第三次临时股东会于10月31日14:50现场召开，网络投票时间为9:15 - 15:00[7] - 出席会议股东及代表共2111人，代表股份3490828613股，占比40.2943%[9] - 会议采用现场与网络投票结合方式进行表决[11] 议案表决 - 关于修订关联交易决策制度等11项议案均获通过[11][12][13] - 调整向潍柴控股集团关联交易议案表决时，潍柴集团回避表决[12][13] - 修订《潍柴动力股份有限公司关联交易决策制度》议案赞成占比66.0734%[17] - 修订《潍柴动力股份有限公司募集资金使用管理办法》议案A股赞成占比87.7040%[17] - 修订《潍柴动力股份有限公司投资经营决策制度》议案H股反对占比75.2550%[17] - 调整向潍柴控股集团销售和服务关联交易议案赞成占比99.9159%[17] - 调整向潍柴控股集团采购和接受服务关联交易议案A股赞成占比99.8143%[18] - 向陕西汽车集团销售和服务关联交易议案赞成占比99.9521%[18] - 向陕西汽车集团采购和接受服务关联交易议案A股赞成占比99.9302%[18] - 向潍柴动力空气净化科技销售和服务关连交易议案H股赞成占比99.9937%[18] - 向潍柴动力空气净化科技销售和服务关连交易议案赞成占比99.9211%[18] 交易金额 - 公司及其附属总计金额为2,068,277,993，占比99.9194%[19] - A股向潍柴动力空气净化科技采购金额为868,932,092，占比99.8170%[19] - H股向潍柴动力空气净化科技采购金额为1,199,345,901，占比99.9937%[19] - 公司及其附属向潍柴新能源动力销售总计金额为2,068,277,993，占比99.9257%[19] - A股向潍柴新能源动力销售金额为868,932,092，占比99.8319%[19] - H股向潍柴新能源动力销售金额为1,199,345,901，占比99.9937%[19] - 公司及其附属向潍柴新能源动力采购总计金额为2,068,277,993，占比99.9213%[19] - A股向潍柴新能源动力采购金额为868,932,092，占比99.8214%[19] - H股向潍柴新能源动力采购金额为1,199,345,901，占比99.9937%[19] - 各议案中差异金额最小为76,000，占比0.0063%[19]

二零二五年十月三十一日 於本公告刊發之日，本公司執行董事為馬常海先生、王德成先生、黃維彪先生、 孫 少 軍 先 生、袁 宏 明 先 生 及 馬 旭 耀 先 生；本 公 司 非 執 行 董 事 為 張 良 富 先 生、 Richard Robinson Smith先生及Michael Martin Macht先 生；本 公 司 獨 立 非 執 行 董 事 為 蔣 彥 女 士、遲 德 強 先 生、趙 福 全 先 生、徐 兵 先 生 及 陶 化 安 先 生。 香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不 負 責，對 其 準 確 性 或 完 整 性 亦 不 發 表 任 何 聲 明，並 明 確 表 示 概 不 就 因 本 公 告 全 部或任何部份內容而產生或因依賴該等內容而引起的任何損失承擔任何責任。 濰柴動力股份有限公司 WEICHAI POWER CO., LTD. （於 中 華 人 民 共 和 國 註 冊 成 立 的 股 份 有 限 公 司） （股 份 代 號：2338） 海外監管公告 本公告乃根據香港聯合交易所有限公司（「聯交所」）證券上市規則第13.10B條 而 作 出。 茲載列濰柴動力 ...