来源：东吴研究所 核心观点 核心观点：美联储鹰派信号、BLS延期公布11月非农数据令市场对12月降息预期一度大幅收窄，叠加AI 泡沫担忧等因素，美股大幅回调；而9月疲软的非农数据、美股调整引发的金融条件收紧和美联储Fed Put预期再度带动降息预期升温。向前看，在重要数据的缺席下，出于谨慎降息原则，我们倾向于12月 美联储将暂停降息；但更重要的是，此次暂停更多是"跳过"而非取消，若12月暂停降息，则美联储有很 大概率将在明年1月执行降息。 大类资产：美联储鹰派信号、AI泡沫论的发酵、年末买盘疲软等因素共同带动美股大跌，全球股市同 步回调。前半周，美联储10月会议纪要显示委员对于12月降息谨慎，美联储官员陆续发表鹰派发言，加 之BLS公告11月非农数据将延后至12月16日发布（在12月FOMC会议之后），重要数据的缺席令市场对 美联储降息预期大幅回撤，12月降息预期一度降至仅25%；后半周，周四公布的9月非农数据好于预 期、但失业率意外上升，降息预期有所升温；但当日在AI泡沫担忧的发酵、年末买盘疲软等因素作用 下，美股意外大跌。整体来看，全周（11月17日至11月21日）标普500、纳斯达克指数分别大跌1.9% ...

与此同时，该基金最新成交量为2.92亿份，最新成交额突破3.20亿元，居可比基金首位。 2025年11月24日，航空航天ETF（159227.SZ）收涨5.01%，主力资金（单笔成交额100万元以上）净流 入6904.38万元，居可比基金首位。 ...

2025年11月24日，国债政金债ETF（511580.SH）收涨0.03%，主力资金（单笔成交额100万元以上）净 流入3.35亿元，居全市场第一梯队。 与此同时，该基金最新成交量为1376.71万份，最新成交额突破14.92亿元，居全市场第一梯队。 ...

市场关注：主要油籽作物供需动态 - 加拿大油菜籽截至11月16日当周出口量环比大幅增加134.8%至28.46万吨，但本作物年度（自8月1日起）累计出口量仅为182.91万吨，较上一年度同期的356.4万吨下降48.7% [1] - 马来西亚11月1-20日棕榈油出口数据疲软，SGS数据显示出口量为471,222吨，较上月同期减少40.6%；AmSpec和ITS数据同样显示环比下降，降幅分别为14.1%和20.5% [1][2] - 阿根廷2025/26年度大豆种植进度达计划面积的24.6%，覆盖1760万公顷，但布宜诺斯艾利斯省的洪水导致播种延误，预计总种植面积将低于上一季的1840万公顷 [2] - 巴西2025/26年度大豆种植进度为预估面积的79.61%，低于上年同期的83.29%，但高于五年均值75.16%及2023/24年度的68.75%，不规则降雨导致种植延迟并可能影响单产 [2] 豆油现货市场报价 - 中国主要市场豆油现货价格普遍下跌，多数地区报价较前一日下调10-40元/吨，例如天津市场国标一级散装豆油报8360元/吨，下跌20元 [4] - 少数地区价格出现分化，武汉市场国标一级散装豆油报8560元/吨，下跌20元，而宁波市场报价为8670元/吨，逆势上涨20元 [4] 期货市场复盘与价差分析 - 马来西亚棕榈油期货价格创下新低，11月处于高产期而出口量环比显著下滑15-20%，加剧市场看空情绪并拖累盘面 [5] - 棕榈油弱势带动豆油价格同步走弱，但豆油受上游成本支撑表现相对坚挺，豆油与棕榈油价差（Y-P）走强，盘中向上突破-300关口 [5]

11月24日 中国11月中旬流通领域重要生产资料市场价格公布 点评：11月24日9:30，国家统计局将公布11月中旬流通领域重要生产资料市场价格，包括黑色金属、有 色金属、化工产品、石油天然气、煤炭、非金属建材、农产品（主要用于加工）、农业生产资料、林产 品等9大类50种产品的价格。 11月25日 ?美国公布三季度GDP修正值 ?点评：北京时间11月26日21:30，美国商务部将公布三季度GDP修正值。预期美国三季度实际GDP年化 季率修正值为3.0%，初值为3.8%。 11月27日 美联储公布经济状况褐皮书 央行续作MLF 点评：11月25日有9000亿元MLF（中期借贷便利）到期，预期央行将在11月25日9:25增量续作MLF，具 体操作金额将根据市场需求等情况确定。 美国公布9月PPI 点评：北京时间11月25日21:30，美国劳工部将公布9月生产者价格指数（PPI），之前该数据受美国政 府"停摆"影响推迟公布。预期美国9月PPI年率为2.7%，前值为2.6%；预期美国9月核心PPI年率为 2.7%，前值为2.8%。 11月26日 美国公布9月PCE物价指数 点评：北京时间11月26日20:30，美国商 ...

在当前复杂多变的投资环境中，投资者普遍寻求能够平衡防御与进攻属性的资产，以应对市场波动并实 现稳健增值。 红利策略作为一种基石型配置，通过聚焦高股息、现金流稳定的优质企业，为投资组合提供持续现金流 和长期复利潜力，成为构建财富底仓的重要工具。标普红利ETF（562060）正是这一策略的杰出代表， 凭借其独特的"红利+小盘+行业分散"特点，在不确定的市场中脱颖而出。 定分红的优质企业,为投资组合提供持续的现金流。 抵御市场波动,并借助长期复利,力争实现资产的稳健 增值,是构建投资组合、守护财富的重要底仓资产。 小盘红利 ·能攻善守 标普红利ETF是市场稀缺的进攻型红利产品,具备"红 利+小盘+行业分散"的特点,兼具小盘股的成长弹性与 高股息资产的防御性。 前三大行业 210亿元 银行 16.58% 市值中位数 机械 11.02% 5.18% 轻工制造 8.68% 股离率 数据来源:标准设款公司,截至2025.9.50 股劇更高 · 防守盾 标的指数凭借半年调仓的灵活机制,注重分红稳定性 与盈利持续性,最新股息率5.18%,领先主流红利指 数。 > 稀缺小盘 · 进攻矛 标的指数今年以来涨幅近15%. 在A股主流 ...

品种资金流向 - 资金流入主要集中于黄金，净流入129.14亿元，远超其他品种 [1] - 原油、菜油、镍和铜亦有资金流入，分别为1.36亿元、1.09亿元、0.70亿元和0.62亿元 [1] - 资金流出最显著的品种是碳酸锂，净流出10.62亿元 [1] - 铝、焦煤、玻璃和白银分别流出3.70亿元、3.60亿元、2.71亿元和2.40亿元 [1] 板块资金流向 - 有色金属和金融板块整体呈现资金净流入状态 [1] - 农产品、化工和黑色板块整体呈现资金净流出状态 [1] - 有色金属板块流入较多，需重点关注黄金、镍和铜 [1] - 农产品、化工和黑色板块流出中，需重点关注焦煤、玻璃和苹果 [1] 市场整体与关注点 - 商品期货主连合约资金受主力合约换月影响呈大幅流入状态 [1] - 在流出板块中，需关注逆势流入的品种，如原油、菜油和烧碱 [1] - 在流入板块中，需关注逆势流出的品种，如碳酸锂、铝、硅和白银 [1] - 金融板块需重点关注10年期国债期货和中证1000股指期货 [1]

基金表现 - 短融ETF（511360 SH）价格微跌 [1] - 当日成交量为1.76亿份 [1] - 当日成交额达197.71亿元 [1] 资金流向 - 主力资金（单笔成交额超100万元）净流出12.61亿元 [1] - 主力资金净流出规模位居全市场前三 [1] - 主力资金净流出额占当日总成交额的比例为6.38% [1]

基金表现 - 城投债ETF（511220 SH）当日收盘价格持平 [1] - 基金最新成交量为1.33亿份 [1] - 最新成交额达13.59亿元 [1] 资金流向 - 主力资金（单笔成交额超100万元）净流出1.26亿元 [1] - 主力资金净流出额居全市场第一梯队 [1] - 当日主力资金净流出占成交额比例达9.29% [1]

资金流向分析 - 2025年11月20日，棕榈油(P)品种资金净流入额最高，达3.06亿元，苹果(AP)次之，为2.00亿元 [1] - 铁矿石、白糖(SR)、乙二醇(EG)资金净流入分别为0.88亿元、0.83亿元、0.70亿元，显示市场关注度较高 [1] - 资金净流出最显著的品种包括铝(AL)，净流出2.27亿元，焦煤(JM)净流出1.37亿元，铜(CU)净流出1.33亿元 [2] - 玻璃(FG)、锡(SN)、螺纹钢(RB)等品种资金净流出也较大，分别为-0.94亿元、-1.04亿元、-0.82亿元 [1] 基差与价格表现 - 螺纹钢(RB)基差率为5.25%，现货价格3210元/吨，期货主力价格3050元/吨，存在160元正基差 [5] - 不锈钢(SS)基差率达5.01%，现货价格12900元/吨，期货主力价格12285元/吨，正基差615元 [5] - 焦煤(JM)基差率为-8.76%，现货价格1016元/吨，期货近月价格1113.5元/吨，呈现97.5元负基差 [5] - 豆二(B)基差率高达13.18%，现货价格4200元/吨，期货主力价格3711元/吨，正基差489元 [5] - 白糖(SR)基差率为6.78%，现货价格5730元/吨，期货主力价格5366元/吨，正基差364元 [5] 板块表现汇总 - 有色金属板块中，镍(NI)基差率最大为4.08%，现货价格120090元/吨，期货主力价格115380元/吨 [5] - 黑色系板块中，铁矿石(I)基差率为0.119%，现货价格790元/吨，期货主力价格788.5元/吨 [5] - 能源化工板块中，燃料油(FU)基差率为6.56%，现货价格2682元/吨，期货主力价格2517元/吨 [5] - 农产品板块中，豆油(Y)基差率为3.184%，现货价格8540元/吨，期货主力价格8224元/吨 [5]