文章核心观点 - 沪上阿姨发布港股上市公告，此次上市标志新茶饮行业资本化进程进入新阶段，其港股表现将成观察资本市场对茶饮赛道估值态度的重要风向标，上市有双重战略意义，但也面临一些挑战，IPO认购和首日股价走势或影响后续茶饮品牌上市计划 [1][2] 公司情况 - 4月28日早间沪上阿姨正式发布港股上市公告，计划全球发售约241万股H股，发行价格区间为每股95.57港元至113.12港元，按发行价中位数计算，本次IPO预计募集资金超27亿港元，公司市值有望突破300亿港元 [1] - 发行设有15%的超额配售权，最终发行规模可能扩大至约277万股，5月6日确定最终发行价，5月8日正式登陆港交所主板交易，股票代码为“2589” [1] - 发行价格下限对应2023年市盈率约35倍，上限接近40倍，高于传统餐饮企业，相较于已上市同类茶饮品牌保持适度折让 [1] - 近三年营收复合增长率保持在40%以上，门店总数已突破6000家，在下沉市场渗透率突出 [2] 行业情况 - 茶饮行业竞争日趋白热化，进入存量竞争阶段，同质化竞争加剧、原材料价格波动、食品安全管控等挑战依然存在 [1][2] - 沪上阿姨是继奈雪的茶之后第二家独立上市的现制茶饮品牌，其上市标志新茶饮行业资本化进程进入新阶段 [2] 战略意义 - 沪上阿姨此时启动IPO可借助资本力量加速门店扩张和数字化建设，巩固在二三四线城市的领先优势，也为后续可能的行业并购整合储备弹药 [2]

文章核心观点 沪上阿姨4月28日启动港股招股，预计5月8日上市 公司虽受资本青睐但2024年营收和净利润下滑 且加盟模式带来管理和食品安全等问题 同时创始人夫妇在冲刺IPO期间获高额分红[2][3][9] 公司基本信息 - 2013年首家沪上阿姨门店在上海开业 创始人是来自山东的单卫钧和周蓉蓉夫妇 二人此前均在安利集团任高级销售经理[6] - 单卫钧为公司联合创始人、董事会主席等 周蓉蓉为联合创始人、执行董事等 二人通过控制三家公司持有公司约80.64%投票权[6] - 公司近几年获多轮融资 2020年11月完成A轮融资 九个月后完成A+轮融资 2024年2月完成C轮融资[6] 招股与上市情况 - 4月28日开启招股 拟全球发售241.134万股H股 其中香港发售24.114万股 国际发售217.02万股 另有15%超额配股权 发售价区间95.57 - 113.12港元/股 每手30股 预计5月8日在港交所上市[3] - 引入2名基石投资者 盈峰控股和华置 合计认购921.55万美元股份（约合7149万港元）[3] 财务状况 - 2024年公司营业收入32.85亿元 同比下滑1.9% 净利润3.29亿元 同比下降15.2%[9] - 2024年销售毛利率上升为31.3% 销售净利率同比下降1.6个百分点至10%[10] - 2024年商品交易总额（GMV）为107亿元 同比增长约10% 但平均单店GMV同比下降约12%至137万元 平均单店每日GMV同比下滑12%至3753元[11] 分红情况 - 2023年宣派股息6000万元 2024年1月25日前支付 2024年5月13日宣派股息1.59亿元 5月20日派付[7] - 创始人单卫钧、周蓉蓉夫妇获派息总计1.77亿元 超两次分红总额八成[7] 加盟模式情况 - 截至2024年末门店网络有9176家门店 其中9152家由加盟商经营 占比99.7%[13] - 2022 - 2024年加盟相关收入分别为20.7亿元、32.3亿元和31.7亿元 占总收入比例分别为94.3%、96.3%和96.5%[14] 食品安全与服务问题 - 3月14日湖北经视曝光沪上阿姨食品安全问题 “沪上阿姨改过期标签食材”登微博热搜 记者发现店内过期食材仍被使用[16] - 黑猫投诉平台有3600余条含“沪上阿姨”的投诉 内容包括饮品内有异物、口感异样等[16] - 消费者投诉沪上阿姨门店售后服务态度差 如未经同意退单且态度恶劣[21] 加盟商矛盾问题 - 2024年10月有加盟商挂横幅声讨 称加盟要谨慎、已倾家荡产 该加盟商因从外部进货被罚款1.5万元 拒绝缴纳后公司关闭其三家门店 公司称闭店主因是经营不善[21][23] 募资用途 公司计划将募集资金用于提升数字化能力、提高原材料及食材质量、升级设备、提升生产等能力、提升品牌势能及扩张门店网络、投资营销活动等[9]

报告公司投资评级 - IPO专用评级为"5.5" [6][7] 报告的核心观点 - 沪上阿姨是中国领先现制茶饮连锁企业，以加盟店经营，产品价格7 - 22元，业绩受门店增长驱动，但24年单店GMV下滑，行业竞争激烈，综合考虑给予IPO专用评级"5.5" [1][5][6] 公司概览 - 22 - 24年收入为22亿、33.5亿、32.8亿人民币，增速34%、52%、 - 1.9%；净利润为1.5亿、3.9亿、3.3亿，增速79%、159%、 - 15% [1] - 22 - 24年GMV分别为60.7亿、97.3亿、107.4亿人民币，同比增长45.8%、60.4%、10.3%；平均单店日均GMV分别为4109元、4270元、3753元，分别增长 - 1.9%、3.9%、 - 12.1% [1] - 22 - 24年门店分别净增长1531家、2482家、1387家，门店增速40%、46%、17.8% [1] - 以"五谷奶茶"打响知名度进入北方市场，19年推鲜果茶扩张至南方，2024年12月资产负债率36%，24年ROE为32.5% [1] - 截止2024年12月门店总数达9176家，50%布局三线及以下城市，北方门店占比51%，覆盖四个直辖市、五个自治区及22个省份300多个城市，广东、山东、安徽等省份门店布局密集 [2] 行业状况及前景 - 中国现制饮品市场规模从2018年的1878亿人民币增长至2023年的5175亿，复合年增长率22.5%，其中现制茶饮市场规模2585亿人民币，增速19%，现制咖啡市场规模1721亿人民币，增速36% [3] - 行业竞争激烈，沪上阿姨北方门店数量排名第一，以GMV计市占率4.6%，排名第五；以门店总数量计，排名第三 [3] 优势与机遇 - 建立覆盖全国的供应链网络，包括12个大仓储物流基地、四个设备仓库、八个新鲜农产品仓库和15个前置冷链仓库 [4] - 自2013年推出，建立强大品牌认知度和市场地位，利用多种营销渠道提升品牌形象和知名度 [4] - 为加盟商提供全面支持，通过数字化工具和系统赋能门店日常营运，提高营运效率 [4] 弱项与风险 - 行业竞争激烈，产品差异化程度不高，消费者对价格敏感，产品迭代快，消费者忠诚度低，经营挑战大 [5] 投资建议 - 基石投资者盈峰控股、华宝，认购此次发行总量的24.7%，保荐人为中信证券、海通国际和东方证券 [6] - 此次IPO发行价95.57 - 113.12港元，发行后总市值约100 - 118亿港元，IPO PE - TTM倍数28 - 33x，与蜜雪集团、古茗相比略低，高于茶百道 [6] 主要发售统计数字 - 上市日期2025/5/8，发行价范围95.57 - 113.12港元，发行股数（绿鞋前）241万股 [7] - 香港公开发售占比0.24（10%），最高回拨后股数占比1.21（50%） [7] - 发行后股本（绿鞋前）10484万股，本次发行的H股241万股，从内资转换的H股5665万股，内资股4578万股 [7] - 集资金额（绿鞋前）2.3 - 2.73亿港元，香港公开发售部分0.23 - 0.27亿港元，最高回拨后1.15 - 1.36亿港元 [7] - 发行后总市值（绿鞋前）100.2 - 118.6亿港元，备考每股有形资产净值13.99 - 14.38港元，备考市净率6.83 - 7.87倍 [7] - 保荐人是中信证券、海通国际和东方证券，账簿管理人有工银国际等多家，会计师为安永会计事务所 [7]

沪上阿姨香港IPO进展 - 公司正在进行香港IPO招股 预期5月6日定价 5月8日开始在港交所交易 [1] - 截至4月29日早上 综合券商数据显示 公司获券商借出孖展96 5亿港元 [1] - 以公开发售额2728万港元计算 超购近352倍 [1]

文章核心观点 沪上阿姨4月28日开启招股计划在港交所上市，引入两家基石投资者，其门店数量多且依赖加盟业务，重点布局下沉市场，有望在行业分化中突围，上市后计划提升供应链效率与产品质量 [1][3] 公司情况 - 4月28日正式开启招股，计划全球发售241.134万股H股，其中香港发售24.114万股，国际发售217.02万股，另设15%超额配股权，发售价区间为95.57港元至113.12港元，每手30股，预计5月8日在港交所挂牌上市 [1] - 引入盈峰控股与华置两家基石投资者，合计认购921.55万美元（约7149万港元） [3] - 截至2023年末，以9176家门店位列中国现制茶饮行业第四，北方中价现制茶饮品牌中排名第一，门店覆盖全国300余个城市，99.7%为加盟店，收入高度依赖加盟业务，涵盖食材、设备及服务销售 [3] - 重点布局下沉市场，三线及以下城市门店占比近半，该区域2023至2028年GMV增速预期最快 [3] - 2024年GMV总额达107亿元，同比增长10%，单店平均GMV下降至140万元（2023年为160万元），毛利率由30.4%提升至31.3% [3] - 赴港上市计划进一步投资数字化工具与智能制造设备，提升供应链效率与产品质量 [3] 行业情况 - 2025年茶饮行业终端价格战趋缓，头部品牌或将加速扩张，弱势品牌则面临关店风险 [3]

五一商业体开业潮 - 五一档期成为商业地产开业高峰期，全国多地商业项目集中开业，包括厦门蔡塘爱琴海购物中心、厦门和美天地、拉萨王府井购物中心等[2] - 新开业项目普遍采取"首店引流"策略，首店率普遍在30%以上，如拉萨王府井引入30%首进拉萨品牌，厦门和美天地首店形象店占比达40%[2] - 厦门蔡塘爱琴海购物中心引进超60家首店定制店，顺德万象汇引入超50%佛山或顺德首店[2] 离境退税消费复苏 - 一季度多地离境退税销售额同比大幅增长，重庆市同比增长近5倍，北京市销售额同比翻一番[3] - 2024年上海市接待入境游客6706万人次，同比增长84%[3] - 深圳口岸复活节假期单日入境客流创历史新高，WeChat港币钱包交易笔数较去年翻倍[3] 特色主题商业崛起 - 沈阳环球港动感城作为全国首个"体育+"商业综合体，设有266米悬空光影跑道等设施[5] - 杭州光环梦中心打造17万㎡科学公园，规划"虫洞宇宙"等特色空间[5] - 爱奇艺乐园·开封项目围绕数字技术与影视IP打造沉浸式体验[5] 运动户外品牌趋势 - 瑞典户外品牌CRAFT进入中国市场，打造沉浸式北欧跑步体验区[6] - 橘朵推出副牌「橘朵橘标」专注运动场景彩妆[6] - adidas第一季度营业利润大涨82%，复古鞋款持续热销[6] 中国品牌海外扩张 - 琉璃净在越南同时开出25家门店，全国门店超1500家[7] - 蜜雪冰城在哈萨克斯坦开设首店，已进入全球13个国家[7] - 沪上阿姨和绿茶集团通过港交所上市聆讯，将加强海外扩张[7] 商业地产开发动态 - 拉萨王府井购物中心5月1日开业，300多个品牌，30%首次进入西藏市场[12] - 沈阳环球港动感城五一开业，总面积10万平米[12] - 厦门蔡塘爱琴海购物中心五一开业，建面12万方[12] 零售品牌发展 - 开云集团第一季度营收3883亿欧元同比下降14%，Gucci营收下降24%至1571亿欧元[16] - adidas第一季度营业利润大涨82%至61亿欧元[16] - 盒马首次实现全年盈利，计划2025年新开近100家门店[16] 餐饮品牌动向 - 新茶饮品牌「椿田熟成茶行」全国首店在上海新天地开业[18] - 沪上阿姨通过港交所上市聆讯，门店总数9176间[18] - 绿茶集团通过港交所上市聆讯，餐厅总数增至465家[18]

公司IPO及市场定位 - 沪上阿姨开启招股，拟全球发售241134万股H股，定价区间95.57-11312港元/股，引入盈峰控股、华宝股份为基石投资者，预计5月8日登陆港交所[1] - 公司作为新茶饮头部品牌，凭借多元化品牌布局和下沉市场渗透能力，被视为具备稀缺性的投资标的，市场将其类比为"下一个蜜雪冰城"[1] - 行业层面，新茶饮上市热潮涌动，蜜雪冰城打破"破发魔咒"后，具备稀缺性的企业成为资本追逐核心[1] 多品牌战略与产品矩阵 - 旗下拥有沪上阿姨、沪咖、轻享版三大品牌，覆盖鲜果茶、咖啡、高性价比茶饮，价格带横跨2-23元，形成差异化产品矩阵[2] - 沪上阿姨主品牌2024年启动形象升级，新形象门店达3524家，产品定价7-22元；沪咖定位13-23元咖啡饮品，与主品牌门店协同；轻享版主打2-12元下沉市场[2] - 2024年推出轻享版20升级品牌"茶瀑布"，9个月内GMV达7380万元，1代与2代门店数分别为188家和304家[3] 财务表现与增长动能 - 2022-2024年门店数量从5307家增至9176家，CAGR达314%，其中2023年同比增长468%，2024年增长178%[3] - 同期收入分别为220亿元、335亿元、328亿元，净利润15亿元、38亿元、33亿元；2024年经调整净利润率三连升至127%[3] - 股份支付费用影响2024年净利润，但盈利能力持续增强[3] 下沉市场战略与供应链优势 - 截至2024年下沉市场门店占比达504%，按门店总数计为中价茶饮品牌中覆盖城市最广者[5] - 三线及以下城市现制茶饮市场为2023-2028年最大且增速最快细分领域，公司战略性卡位该蓝海[5] - 供应链体系包含12个物流基地、4个设备仓、8个生鲜仓及15个前置冷链仓，实现全国门店每周2-3次新鲜配送[9] 产品创新与竞争壁垒 - 2022-2024年每年推出超100款新品，持续迭代现有产品线[9] - 中央采购平台保障原料标准化，供应链能力构成下沉市场拓展的核心壁垒[9] - 多品牌运营能力在行业中罕见，展现战略纵深和经营弹性[2][3]

重大事项 - 沪上阿姨拟全球发售241.134万股H股，引入盈峰控股、华置为基石投资者 [1] - 钧达股份4月28日 - 5月2日招股，拟全球发行6343.23万股H股 [1] - 金斯瑞生物科技拟收购合共3亿股Probio Cayman A类优先股 [1] - 亚盛医药 - B五项临床前进展亮相2025年AACR年会，耐立克®联合APG - 2575展现显著协同效应 [1] - 美的集团获中国银行承诺提供最高不超过10亿元贷款资金专项用于回购A股股票 [1] - 郑煤机拟对智鼎液压增资19.50亿元 [1] 回购/增减持 - 药明康德4月28日斥资2000.79万元回购A股34.78万股 [1] - 美的集团4月28日斥资1999.66万元回购A股27.32万股 [1] - 长飞光纤光缆4月28日斥资3205.98万元回购100万股A股 [1] 经营业绩 - 药明康德第一季度归母净利约36.72亿元，同比增长89.06% [1] - 中集集团一季度归母净利润5.44亿元，同比增加550.21% [1] - 顺丰控股第一季度归母净利约22.34亿元，同比增长16.87% [1] - 华能国际电力股份第一季度归母净利约49.73亿元，同比增长8.19% [1] - 大唐发电第一季度归母净利润22.38亿元，同比增加68.12% [1] - 中金公司第一季度归母净利约20.42亿元，同比增长64.85% [1] - 江西铜业股份第一季度归母净利润19.52亿元，同比增加13.85% [1] - 青岛啤酒股份第一季度归母净利约17.1亿元，同比增长7.08% [1] - 青岛银行一季度归母净利润12.58亿元，同比增长16.42% [1] - 中集安瑞科一季度收益同比增长24.4%至57.65亿元 [1] - 郑煤机第一季度归母净利约10.89亿元，同比增长4.47% [1] - 国药控股一季度归母净利润14.57亿元，同比增长2.59% [1] - 海信家电第一季度归母净利约11.27亿元，同比增长14.89% [1] - 上海电气一季度归母净利润2.92亿元，同比增长145.69% [1] - 上海医药一季度归母净利润13.33亿元，同比下降13.56% [1] - 李宁第一季度销售点于整个平台的零售流水按年录得低单位数增长 [1]

沪上阿姨港股上市 - 沪上阿姨将于5月8日在港交所上市交易 股份代号2589 全球发售2,411,340股H股 其中香港发售241,140股 国际发售2,170,200股 最高售价每股113.12港元 [1] - 公司是中国第四大现制茶饮店网络运营商 截至2023年底拥有7,789家门店 其中99.7%为加盟店 2024年底门店数增至9,176家 [1] - 2022-2024年GMV持续增长 从60.68亿元增至97.32亿元 再升至107.36亿元 [1] - 募集资金将用于数字化能力提升 新产品研发 设备升级 供应链强化 门店网络扩张 营销活动及营运资金补充 [2] 云南春茶价格指数 - 2025年云南87座普洱茶著名山头产地采购价发布 最高为墨江米地贡茶园古树茶76,000元/公斤 [3] - 其他主要山头价格：易武薄荷塘古树茶24,000元/公斤 勐库冰岛古树茶48,000元/公斤 布朗山老班章古树茶9,000元/公斤 [3] - 行业人士表示第一梯队价格与2024年相当 部分名山古树茶价格涨幅超15% 整体价格有所下调 [4] 乐乐茶加盟新模式 - 推出"羽量模型20计划" 30平方米以内店铺建店成本从35万降至20万 首店总投资约27万 [5] - 多店经营可享优惠 第二家店25.75万 第三家店25万 带店翻牌最高10万 [5] - 实施"兜底计划" 新店开业12个月内若符合条件仍亏损 总部将承担差额 [6] 瑞幸咖啡定价争议 - 消费者反映同款咖啡价格差异达6元 购买"咖啡自由卡"后单杯价格反而更高 [7] - 公司回应称系统推送优惠券因人而异 部分消费者优惠力度更大导致价格差异 [7] 行业动态 - 肯悦咖啡浙江第100家门店落户宁波 采用无人机配送 五一将推9.9元烟雨龙井米乳系列 [8] - 茉莉奶白洛杉矶首店试营业 该品牌来自深圳主打新中式茶饮 去年已在纽约开设海外首店 [9]

上市计划与市场地位 - 公司启动港股招股，拟全球发售约241万股H股，每股价格区间为95.57港元至113.12港元，预期5月8日开始交易[2][4] - 按2023年GMV计算，公司是中国第五大茶饮品牌，市场份额为4.6%，前四位分别是蜜雪冰城(20.2%)、古茗(9.1%)、茶百道(8.0%)、霸王茶姬(5.0%)[2] - IPO募集资金将主要用于提升数字化能力、研发、供应链能力、品牌势能及门店网络扩张[5] 财务表现 - 2024年公司实现营业收入32.85亿元，同比下滑1.88%，年内溢利3.29亿元，同比下降15.21%[2][8] - 2022-2024年经调整净利润分别为1.54亿元、4.16亿元及4.18亿元[8] - 2024年毛利率为31.3%，较2022年的26.7%有所改善[11][12] - 2024年营收不及古茗(87.91亿元)的一半[7][10] 门店运营与GMV - 截至2024年底公司拥有9176家门店，同比增长17.8%，但新增门店数约为2023年的一半[2][18] - 2024年平均单店年GMV从2023年的160万元下滑至140万元，单店每日GMV从4277元降至3833元[2][17] - 2024年GMV为107.36亿元，同比增长10.3%，增速较2023年的60.4%明显放缓[17] 业务模式与行业趋势 - 公司营收中超95%来自加盟相关收入，其中向加盟商销售货物收入占比从2022年77.7%升至2024年80.1%[13][14] - 行业竞争已进入全方位、多维度阶段，包括门店规模、品牌效应和供应链体系[3] - 新茶饮市场规模增速预计将从2023年44.3%放缓至2025年12.4%[20] - 行业普遍陷入价格战，缺乏显著差异化竞争优势[21]