全球发售状态 - 公司原计划于11月17日挂牌，但决定延迟全球发售 [1] - 全球发售及公开发售的包销协议将不会订立 [1] - 申请款项将于11月17日退还予投资者 [1] 市场认购情况 - 公开招股部分录得孖展金额约63.3亿港元 [1] - 以公开部分集资额3.36亿港元计算，超额认购约17.8倍 [1] 公司后续计划 - 延迟全球发售的决定不影响公司目前业务 [1] - 公司致力于发展及扩充现有业务 [1] - 公司及整体协调人正在审慎评估全球发售及上市的更新时间表 [1]

发售情况 - 公司决定延迟全球发售且不按招股章程进行[4] - 国际和香港包销协议不订立或无条件[4] 退款安排 - 网上白表申请股款不计息退还[6] - 单一账户股款11月17日电子退款[6] - 多账户股款11月17日前支票退款[6] - 香港结算EIPO申请者联系安排退款[7] 其他 - 未发H股股票且不交付[8] - 董事会有5名执行董事等[8]

公司上市与估值 - 百利天恒于11月7日启动港股招股，发行价区间为347.50港元至389.00港元，每手入场费39292.31港元，采用机制B认购方式[2] - 以11月10日A股收盘价352.3元人民币计算，公司A股市值接近1450亿元人民币，预计港股市场超1500亿[2] - 此次IPO引入5名基石投资者，包括百时美施贵宝、Athos Capital等，合计认购约2.48亿港元股份，约占发售股份的7.8%[7] 业务概况 - 公司是一家专注于肿瘤治疗领域的综合性生物医药企业，拥有创新生物药、化药制剂与中成药两大业务板块[2] - 公司依托HIRE-ADC、GNC等多平台技术构建了丰富的研发管线，共有15款创新药处于临床试验阶段，正在全球开展近90项临床试验[6] 财务表现 - 2024年公司营收58.23亿元，净利润37.08亿元，但该亮眼数据主要来自与百时美施贵宝合作获得的8亿美元首付款，不具有持续性[2] - 2025年上半年公司营收骤降至1.71亿元，同比暴跌96.92%，归母净利润巨亏11.18亿元[2] - 2025年上半年公司研发费用高达10.39亿元，同比增长90.74%，约为同期营收的6倍[2] - 核心问题在于公司主营业务造血能力不足，传统化药与中成药业务受集采冲击持续萎缩，而创新药研发需要持续投入巨额资金[2] 核心产品与研发进展 - 核心产品iza-bren是全球首创的EGFR×HER3双抗ADC药物，也是迄今唯一进入III期临床开发的同类药物[4] - 2023年，公司与百时美施贵宝就该药物达成了总额高达84亿美元的授权协议，创下全球ADC药物单药BD交易金额的最高纪录[4] - 在2025年欧洲肿瘤内科学会年会上，iza-bren在晚期重度经治多种实体瘤患者中总体客观缓解率高达55%[5] - 公司另一款HER2 ADC药物T-Bren在HER2阳性乳腺癌患者中客观缓解率高达82.2%，中位无进展生存期达到18个月[6] 港股打新相关 - 此次港股发行价对应A股当前价存在折价，但幅度有限[6] - 此次发行没有绿鞋机制，意味着上市初期没有价格稳定机制[8] - 11月以来，采取机制B的A+H股在上市后表现普遍不佳[8]

公司IPO与市场地位 - 百利天恒启动H股全球公开发售，计划于香港联交所主板上市，基础发行8,634,300股，香港公开发售占10%，国际发售占90%，发行价格区间为347.50港元至389.00港元，预期11月17日开始买卖 [1] - 公司H股有望在上市当日即纳入港股通 [1] - 公司IPO得到高盛、小摩以及中信证券的联合保荐，并吸引了百时美施贵宝(BMS)等基石投资者及奥博、德福等顶尖机构 [2] - 公司是港股市场中稀缺的、手握重磅ADC资产并通过CO-CO模式保留海外市场权益的标的 [1] 核心产品与BD交易 - 公司与百时美施贵宝(BMS)就EGFR/HER3双抗ADC产品Iza-bren(BL-B01D1)达成总价84亿美元的BD交易，创下全球ADC药物单药BD交易金额最高纪录 [3] - 该BD交易采用“全球共研，共享回报”的CO-CO模式，合作地位对等，并非传统的License-out模式 [3] - Iza-bren是公司自主研发的全球首创、新概念双特异性抗体ADC药物，也是全球唯一进入III期临床开发的EGFR×HER3双抗ADC [4] - Iza-bren在2025年ESMO年会上公布的海外多中心研究数据显示，其在晚期重度经治实体瘤患者中总体客观缓解率(cORR)达55%，中位无进展生存期(mPFS)达5.4个月 [5] - Iza-bren的全球II/III期关键注册临床试验IZABRIGHT-Breast01里程碑达成，公司子公司SystImmune将收到BMS支付的首笔2.5亿美元里程碑付款 [6] - Iza-bren潜在年销售峰值有望达到甚至超过200亿美元 [4][5] 研发平台与产品管线 - 公司拥有自主开发的HIRE-ADC创新药物研发平台，具备端到端能力，已有10款创新ADC药物进入临床阶段 [6][7] - 另一款重磅ADC品种T-Bren是具有同类最佳潜力的创新型HER2 ADC，已进入III期临床研究 [7] - T-Bren在2025年ESMO年会上公布的临床数据显示，针对HER2阳性后线乳腺癌患者，其cORR达82.2%，mPFS达18个月，疗效数据优于DS-8201 [7] - T-Bren的间质性肺炎(ILD)发生率仅为3%，远低于DS-8201的12%，安全性更优 [8] - 公司针对T-Bren在国内外开展12项临床试验，覆盖乳腺癌、肺癌、消化道肿瘤等多个适应症，潜在商业化预期高 [8][9] - 除ADC平台外，公司还构建了创新多特异性抗体研发平台(GNC平台)、SEBA平台及创新ARC研发平台，管线储备充沛 [9] 全球化战略与运营能力 - 公司正加速向全球MNC转型，构建全球研产销一体化架构 [10] - 2025年上半年公司研发投入达10.39亿元，同比增长90.74%，研发团队拓展至近1400人，并建立“中美双中心”研发架构 [10] - 截至今年9月底，公司共有16款创新药处于临床试验阶段，开展近90项临床试验，其中3款进入III期注册临床，6款处于海外临床阶段 [10] - 公司在成都建设多特生物基地，建立了柔性GMP标准的多特异性抗体及ADC药物生产技术平台，支持全球研发与早期商业化生产 [11] - 借助BMS的全球网络，Iza-bren的商业化有望加速，助力公司构建自身全球商业化能力 [11] - 截至今年6月30日，公司账上现金储备超50亿元，叠加9月完成的37.64亿元A股定增及2.5亿美元里程碑付款，账面现金超百亿元，资金充裕 [12] 行业趋势与投资价值 - 技术驱动、需求爆发、政策支持是ADC药物持续获市场追捧的三大推手 [1] - 以BD交易形式出海，通过技术授权分享全球市场红利已成为中国创新药行业的一大趋势 [6] - 港股市场对优质创新药企的吸引力和容纳度增强，百利天恒的上市有望为创新药板块带来更多市场期待 [2][13]

重大事项 - 乐舒适香港公开发售获得1813.77倍认购 预计于11月10日上市 [1] - 中伟新材于11月7日至11月12日进行招股 预计11月17日上市 [1] - 百利天恒于11月7日至11月12日进行招股 预计11月17日上市 [1] - 昊海生物科技拟以7400万元收购深圳市新产业眼科新技术有限公司余下20%股权 [1] - 维立志博-B获纳入MSCI全球小型股指数 [1] - 恒瑞医药的HRS-2430注射液和SHR-4610注射液获得药物临床试验批准通知书 [1] 财报数据 - 富智康集团预期年度营业收入同比增长约15% 财务业绩将大幅改善 [1] - 博雅互动预期前9个月公司拥有人应占利润同比增长约105%至115% [1] - 龙湖集团前10个月累计总合同销售金额为557.5亿元 [1] - 龙源电力前10个月累计完成发电量6215.19万兆瓦时 同比下降0.94% [1]

投资评级 - 建议谨慎申购 [1] 核心观点 - 公司长期发展看好，但中短期分析AH价差，发行价中值和A股11月6日收盘价人民币361.5元几乎无价差，安全边际有限，因此建议谨慎申购 [3] 招股详情 - 上市日期：2025年11月17日 [1] - 招股价格范围：347.5-389港元 [1] - 集资净额：30.17亿港元 [1] - 每手股数：100股，入场费39293港元 [1] - 招股日期：2025年11月7日至2025年11月12日 [1] - 招股总数：863万股，其中国际配售777万股（约占90%），公开发售86.3万股（约占10%） [1] - 保荐人：J.P. Morgan Securities (Far East) Limited、高盛(亚洲)公司、中信证券(香港) [1] 公司业务与平台 - 公司主要业务涵盖创新药物研发、药品制造及销售 [2] - 拥有全球首创且迄今唯一进入III期临床阶段开发的EGFR×HER3双特异性抗体ADC [2] - 公司与BMS就iza-bren达成了总额84亿美元的合作，首付8亿美元 [2] - 公司构建了三大平台：(i) 创新ADC药物研发平台，已成功研发10种进入临床阶段的ADC候选药物，开展了约70项临床研究；(ii) 多特异性T细胞衔接器平台，已成功研发包括GNC-077在内的四条进入临床阶段的创新多特异性抗体药物管线，开展了15项临床研究；(iii) 创新ARC药物研发平台，已成功研发获IND批准的候选药物BL-ARC001 [2] 行业前景 - 2024年全球ADC市场规模为135亿美元，预计到2033年将达到1,502亿美元 [3] - 2024年中国ADC市场规模为4亿美元，预计到2033年将增长至242亿美元 [3] - 2024年美国ADC市场规模为49亿美元，预计到2033年将增长至686亿美元 [3] - 公司创新ADC药物研发平台已成功推进10种候选药物进入临床阶段，显示出在ADC药物领域的技术领先地位 [3] 公司财务表现 - 收入从2022年的701,833千元大幅增长至2024年的5,821,050千元，同比增长1,033% [3] - 2025年上半年收入为170,409千元，同比增长40.0% [3] - 净利润方面，2022年亏损289,074千元，2023年亏损769,013千元，2024年转为盈利3,978,154千元，2025年上半年亏损1,127,910千元 [3] 可比公司估值 - 报告列举了行业相关上市公司估值作为参考，包括信达生物、药明生物、康方生物、科伦博泰生物-B、三生制药、艾伯维和安进等公司的总市值和各类估值指标 [5]

招股基本信息 - 公司于2025年11月7日至12日招股，拟全球发售863.43万股股份，其中香港发售占10%，国际发售占90%，另有15%超额配股权 [1] - 每股发售价范围为347.5港元至389港元，每手买卖单位为100股，预期股份将于2025年11月17日在联交所开始买卖 [1] - 基石投资者包括BMS、OAP III、GL Capital等，已同意按发售价认购总额约3200万美元（约2.49亿港元）的发售股份 [3] 业务概况 - 公司是一家具备早期研发、临床开发、生产及商业化能力的综合医疗企业集团，经营创新生物药业务以及仿制药及中成药业务 [1] - 仿制药及中成药业务产品组合覆盖麻醉、肠外营养、抗感染、儿科等治疗领域，收入来自于销售超过100种规格的31种获批药品 [3] - 仿制药及中成药业务在乳状注射剂、泡腾制剂等特殊制剂方面积累了丰富经验，其产品收入为创新药物开发提供资金支持 [3] 创新药物研发平台与管线 - 公司拥有创新ADC药物研发平台，已成功研发10种进入临床阶段的ADC创新候选药物，并开展了约70项临床研究 [2] - 核心产品iza-bren (BL-B01D1)为全球首创且唯一进入III期临床阶段的EGFR×HER3双特异性抗体ADC [2] - 公司与BMS就iza-bren达成总额84亿美元的合作交易，其中首付款为8亿美元，为ADC领域单个资产总交易额最大 [2] - 公司拥有多特异性T细胞衔接器平台，成功研发包括GNC-077在内的四条已进入临床阶段的GNC创新多特异性抗体药物管线，并已开展15项临床研究 [2] - 公司拥有创新ARC药物研发平台，成功研发已获IND批准的创新ARC候选药物BL-ARC001 [2] 募集资金用途 - 公司预计全球发售所得款项净额约为30.18亿港元（按发售价中位数每股368.25港元计算） [4] - 约60.0%的所得款项净额将用于拨付公司于中国内地以外地区的生物候选药物的研发活动 [4] - 约30.0%的所得款项净额将用于建立公司的全球供应链，主要为新生产设施的建设或潜在收购机会提供资金 [4] - 约10.0%的所得款项净额将用于拨付公司在中国内地以外业务的营运资金及其他一般公司用途 [4]

H股全球发售详情 - 公司于11月7日宣布启动H股全球公开发售，计划在香港联交所主板上市，基础发行股数为8,634,300股，其中香港公开发售863,500股（约占10%），国际发售7,770,800股（约占90%）[1] - 发行价格区间初步确定为347.50港元至389.00港元，H股有望在上市当日即纳入港股通[1] - 发行过程由高盛、小摩和中信证券联合保荐，并吸引百时美施贵宝等知名基石投资者及奥博、德福等顶尖机构参与[1] 公司核心业务与研发平台 - 公司是一家聚焦全球生物医药前沿领域的综合性生物医药企业，专注于肿瘤大分子治疗领域（ADC/GNC/ARC），具备全球领先的创新研发能力、临床开发和规模化生产供应能力，预计2029年形成全球商业化能力[2] - 公司已在美国和中国两地建立研发中心，拥有完全自主知识产权的四大研发平台：HIRE-ADC平台、GNC平台、SEBA平台和HIRE-ARC平台[2] - 基于上述平台，公司已成功研发3个III期临床资产（包括2个ADC药物和1个双抗药物）和14个早期核心临床资产，并在全球开展近90项临床试验，包括国内15项III期临床研究和美国10项临床研究[2] 核心在研产品管线 - 核心产品iza-bren（BL-B01D1）是全球首创的EGFR×HER3双抗ADC，唯一进入III期临床阶段，具有显著的全球临床价值和市场潜力，有望成为超级重磅炸弹[3] - 产品管线涵盖多种靶点和适应症，包括iza-bren用于食管癌、胃癌、结直肠癌等实体瘤，T-Bren（靶向HER2的ADC）用于HER2+乳腺癌、胃癌等，以及BL-M17D1（靶向Claudin 18.2）用于乳腺癌和消化道肿瘤[3][4] - 其他在研药物包括多特异性抗体GNC-077、GNC-038等，以及双特异性抗体SI-B001（靶向EGFR×HER3）和SI-B003（靶向PD-1×CTLA-4），覆盖实体瘤、血液瘤及自身免疫性疾病等领域[3] 临床进展与商业合作 - iza-bren用于末线鼻咽癌的III期临床试验（BL-B01D1-303）期中分析达到主要研究终点，于2025年ESMO入选LBA并发布优异数据，并于2025年9月被国家药监局纳入优先审评，预计明年国内商业化落地[4] - 2023年12月，公司与百时美施贵宝达成战略合作，首付款8亿美元，潜在总交易额最高达84亿美元，刷新ADC领域交易纪录，公司已收到8亿美元首付款，2025年三季度合作II/III期试验达成触发2.5亿美元或有付款[4] - T-Bren作为靶向HER2的创新型ADC，具有同类最佳潜力，已在临床试验中展示出显著抗肿瘤功效[4]

全球发售方案 - 公司拟全球发售863.43万股股份，其中香港发售86.35万股，国际发售777.08万股 [1] - 招股日期为11月7日至11月12日，最高发售价389.00港元，每手100股，入场费约39292.31港元 [1] - 全球发售预计募资总额31.80亿港元，募资净额30.18亿港元 [1] 募资资金用途 - 募资净额将用于拨付公司于中国内地以外地区的生物候选药物的研发活动 [1] - 资金将用于建立公司的全球供应链 [1] - 资金将用于拨付公司在中国内地以外业务的营运资金及其他一般公司用途 [1] 基石投资者与上市安排 - 基石投资者包括百时美施贵宝公司、OAP III (HK) Limited等，将认购数量下限约63.89万股发售股份 [1] - 公司预计于2025年11月17日在主板上市 [1] - 联席保荐人为高盛（亚洲）有限责任公司、J.P. Morgan Securities (Far East) Limited、中信证券（香港）有限公司 [1] 主营业务与财务表现 - 公司主营业务为批发生化药品、生物制品、化学原料药、抗生素原料药、中成药、化学药制剂、抗生素制剂等 [2] - 公司2023年度净利润为-7.80亿元，同比变动-176.40% [2] - 公司2024年度净利润为37.08亿元，同比变动575.02% [2] - 公司2025年半年度净利润为-11.18亿元，同比变动-123.96% [2]

业绩总结 - 2022 - 2024年及2025年上半年公司收入分别为7.02亿、5.60亿、58.21亿及1.70亿元，2024年因BMS首付款收入大增[42][75] - 2022 - 2024年及2025年上半年公司净亏损分别为2.82亿、7.81亿、37.08亿及 - 11.18亿元，2024年盈利[42] - 截至2025年9月30日止九个月，公司收入总额由56.61亿元减少63.5%至20.65亿元[103] 用户数据 未提及 未来展望 - 预计2025年底获iza - bren用于治疗食管鳞癌的III期试验中期分析数据，2026年初提交新药上市申请[65] - 公司业务及前景很大程度取决于候选药物（包括iza - bren）的成功[197] 新产品和新技术研发 - 创新ADC药物研发平台成功研发10种已进入临床阶段的ADC创新候选药物，开展约70项临床研究[40] - 多特异性T细胞衔接器平台成功研发四条已进入临床阶段的GNC创新多特异性抗体药物管线，开展15项临床研究[40] - 创新ARC药物研发平台成功研发获IND批准的创新ARC候选药物BL - ARC001[40] - 2025年9月和10月，公司创新ARC候选药物BL - ARC001和BL - M24D1分别获中国药监局IND批准[102] 市场扩张和并购 - 公司与BMS就iza - bren达成总额84亿美元、首付8亿美元的全球战略许可及合作交易[40] 其他新策略 - 全球发售项下的发售股份数目为8,634,300股H股，香港发售863,500股，国际发售7,770,800股，均可重新分配[12] - 发售价格范围为每股347.50 - 389.00港元[8] - 公司就香港公开发售采取全电子化申请程序，不提供招股章程印刷本[11] - 基于发售价每股股份368.25港元计算，公司全球发售所得款项净额约30.18亿港元[119] - 所得款项净额约60%用于拨付中国内地以外地区候选生物药物的研发活动[120] - 所得款项净额约30%用于建立全球供应链，为中国内地以外地区候选生物药物的新生产设施建设或收购提供资金[120] - 所得款项净额约10%用于拨付中国内地以外业务的营运资金及其他一般公司用途[120]