芳烃橡胶早报 研究中心能化团队 2025/07/08 P T A 日期 原油 石脑油 日本 PX CFR 台湾 PTA内盘现 货 POY 1 50D/4 8F 石脑油裂 解价差 PX加工差 PTA加 工差 聚酯毛利 PTA平衡 负荷 PTA负 荷 仓单+有 效预报 TA基差 产销 2025/0 7/01 67.1 571 861 4980 6990 66.98 290.0 287 132 85.7 78.2 34428 200 0.30 2025/0 7/02 69.1 572 854 4925 6955 65.67 282.0 271 133 85.7 78.2 34428 150 0.45 2025/0 7/03 68.8 577 850 4890 6890 73.08 273.0 253 95 85.7 78.2 33218 145 0.45 2025/0 7/04 68.3 579 840 4835 6885 78.11 261.0 256 139 82.8 78.2 33074 105 0.35 2025/0 7/07 69.6 577 842 4810 6770 66.98 265.0 213 5 ...

国产显示产业链技术突破 - 彩虹显示器件股份有限公司在基板玻璃领域实现自主创新，打破国外技术垄断，特别是G8.5+基板玻璃生产线项目突破高世代基板玻璃技术难题 [1] - 公司拥有平板显示玻璃工艺技术国家工程研究中心，是国内唯一掌握高世代基板玻璃全套技术的企业，产品覆盖G5-G8.5+多种规格 [1] - 基板玻璃是显示面板的关键核心材料，技术门槛高、制造难度大，处于玻璃制造金字塔顶端 [1] 冠捷科技生产运营情况 - 冠捷显示科技(咸阳)有限公司全球市场份额达33%，12个制造基地年产显示器占全球1/3 [3] - 2018年至今累计产值达130亿元，产品出口30余个国家，覆盖教育、医疗等多场景 [3] - 生产线每8秒产出一台液晶电视，通过智能化工厂实现高效生产 [3] 产业链协同与技术创新 - 冠捷科技通过88米空中连廊实现全链条一体化生产，半成品流通时间压缩至分钟级 [3] - 公司年研发投入占比达20%，拥有6个软硬件研发中心，产品研发速度领先行业 [4] - 咸阳高新区已形成从石英砂到电视整机的全产业链，引进40多家上下游企业 [4] 产业发展规划 - 咸阳高新区以打造千亿级电子显示产业集群为目标，推动产业链向Micro LED等新兴技术领域发展 [4] - 将强化链式招商优化营商环境，完善电子显示产业生态体系 [4]

报告行业投资评级 - 甲醇、尿素、PVC、烧碱、玻璃、纯碱等品种给出星级评级，红色星级代表预判趋势性上涨，绿色星级代表预判趋势性下跌，一颗星代表偏多/空，两颗星代表持多/空，三颗星代表更明晰多/空趋势且有投资机会，白星代表多/空均衡、盘面可操作性差以观望为主 [1][9] 报告的核心观点 - 各化工品种行情受供需、宏观、装置投产等多因素影响，走势分化，部分品种震荡运行，部分品种有上涨或下跌压力，需关注各品种具体影响因素及变化 [2][3][4] 各品种总结 甲醇 - 盘面延续低位调整，国内装置开工下调，内地传统下游开工下降、企业累库，江浙MTO装置开工降、进口表需弱、港口库存微增，供应缩减有支撑但需求淡季高价接受度低，套利空间收窄，行情区间震荡，关注宏观及伊朗装船情况 [2] 尿素 - 日产环比降但同比仍处高位，雨水推动农业用肥积极性，七月上旬是旺季，企业库存减少，港检放开集港积极性提升、港口累库，短期行情震荡偏强，后期进入淡季、供应充足，等待新政策指引 [3] 聚烯烃 - 期货主力合约围绕5日均线横盘，短期缺方向指引，聚乙烯检修损失量回落、供应增加，需求端变化有限，农膜开工好转但采购意愿降，包装膜订单不足开工率或下滑；聚丙烯装置检修力度减弱、供应或增加，下游新单不足、成品库存累积、开工下滑，短期需求弱对PP支撑不足 [4] 苯乙烯 - 期货主力合约窄幅冲高回落、横盘整理，中东冲突缓和原油低位盘整，统苯端供需弱、港口未有效去库，成本端支撑不足，开工高位供应压力大，下游需求弱稳、个别或减量，供需面支撑不足 [5] 聚酯 - PX和PTA价格窄幅震荡，PX负荷降、PTA负荷升、聚酯降负，产业供需趋松，加工差等承压，9月旺季下行阻力或增大，PX供需紧有成本支撑，关注油价；乙二醇进口有波动，乙烷进口恢复后国内装置负荷有望提升，供应短期下滑后期或增加，需求阶段性减弱，底部区间震荡；短纤下游负荷下行、周度累库、月差回落，关注累库减产可能；瓶片企业减产、开工下滑、加工差修复，关注库存表现 [6] 氯碱 - PVC震荡，开工小幅降但7月有装置计划投产，供应有增量预期，国内需求疲软、出口转弱，期价或低位震荡；烧碱走势偏强，企业盈利有限挺价，库存环比降，华北新增投产试车、山东检修恢复，供给回升，氧化铝产能升但非铝需求一般，短期成本推动、长期供给压力大，期价高位承压 [7] 玻璃纯碱 - 玻璃日内下行，沙河周末情绪降温、价格微降，产能回升，加工订单弱、原片备货意愿低，高库存弱需求格局，需供给端收缩去库存，但目前无去产能迹象，上涨空间有限，观望为主；纯碱累库、库存压力大，期价弱势，重庆湘渝停车检修但远兴恢复运行，供给高位震荡，光伏减产、需求缩减，期价难大幅上涨 [8]

报告行业投资评级 - 行业评级为中性（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 此轮周期已行至尾声，静待需求修复，需求端24年基建、出口坚挺，地产周期边际企稳，供给端全球化工资本2024年增速转负，国内供给压力大但节奏放缓，资本开支接近尾声，行业库存进入补库阶段，但24年化工行业价格及利润全年整体表现承压 [70] - 周期相对底部或已至，寻找供需边际变化行业，包括需求稳定找供给逻辑主导行业、供给稳定找需求逻辑主导行业、供需双重边际改善行业 [71] - 成长内循环重视突破堵点，外循环重视全球化 [73] 根据相关目录分别进行总结 重点新闻跟踪 - 7月2日国家卫健委官网发布公告，D - 阿洛酮糖等20种“三新食品”安全性评估材料审查通过 [1][13] - 6月25日工业涂料龙头企业贝格集团与加拿大合成生物技术公司合作开发可再生的六氢邻苯二甲酸酐 [13] - 6月25日沙特基础工业公司宣布永久关闭英国一座86.5万吨/年烯烃6号蒸汽裂解装置 [14] - 日本宇部化学宣布基础化学品业务结构改革，2028年3月前停止氨和相关产品生产，2027年3月停止己内酰胺和聚酰胺材料生产 [14] - 6月27日国家统计局数据显示，1 - 5月全国规模以上工业企业利润总额同比下降1.1%，化学原料和化学制品制造业利润总额同比下降4.7% [15] 板块表现 - 基础化工板块较上周上涨0.46%，跑输沪深300指数1.08个百分点，涨幅居所有板块第21位 [4][16] - 基础化工子行业周涨幅较大的有胶黏剂及胶带、食品及饲料添加剂、复合肥、涤纶、粘胶 [4][17] 个股行情 - 本周基础化工涨幅居前十的个股有凯美特气、科拓生物、久日新材等 [21][22] - 本周基础化工跌幅居前十的个股有天晟新材、锦鸡股份、新亚强等 [22][23] 板块估值 - 截至7月4日，基础化工板块PB为2.04倍，全部A股PB为1.53倍；基础化工板块PE为24.53倍，全部A股PE为15.76倍 [25] 重点化工产品价格、价差监测 - 跟踪的345种化工产品中，本周45种产品环比上涨，127种产品环比下跌，172种产品环比持平；65种价差中，38种产品价差环比上涨，20种产品价差环比下跌，7种产品价差环比持平 [27] - 本周化工产品涨幅前10名包括二氧化碳（山东）、丁酮、TDI等 [30] - 本周化工产品跌幅前10名包括双氧水、甲醇、纯MDI等 [32] 重点关注子行业产品价格及供需情况 - 化纤方面，粘胶短纤、长丝，氨纶价格维持不变，涤纶、腈纶部分产品价格下跌 [38] - 农化方面，尿素、磷肥、钾肥部分产品报价维持不变，除草剂中草甘膦报价上涨2% [42][44] - 聚氨酯及塑料方面，MDI部分产品报价下跌，TDI报价上涨，PTMEG报价维持不变，PO、PC报价下跌 [46] - 纯碱、氯碱方面，电石法PVC报价上涨0.1%，乙烯法PVC报价维持不变，轻质、重质纯碱报价下跌 [48] - 橡胶方面，天然橡胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶报价下跌，炭黑、橡胶助剂部分产品报价维持不变 [51] - 钛白粉方面，钛精矿报价维持不变，钛白粉报价下跌 [57] - 制冷剂方面，R22报价维持不变，R134a、R32、R410a报价上涨1%，R125报价维持不变 [59] - 有机硅及其他方面，有机硅、染料部分产品报价维持不变 [63] 重点个股跟踪 - 万华化学2025年一季报营收同比下降6.7%，净利润同比减少25.87%，多个重要项目落地推动发展 [67] - 华鲁恒升2025年一季报营收同比下降2.59%，净利润同比减少33.65%，荆州基地一期等项目进展顺利 [67] - 新和成2025年一季报营收同比增长20.91%，净利润同比增长116.18%，形成有纵深的产品网络结构 [67] - 扬农化工2025年一季报营收同比增长2.04%，净利润同比增长1.35%，葫芦岛项目有望提供新增量 [67] - 万润股份2025年一季报营收同比下降8.17%，净利润同比减少18.76%，新业务领域有新产品和新产能布局 [67] - 硅宝科技2025年一季报营收同比增长64.04%，净利润同比增长76.72%，新能源项目建成后产能将提升 [67] - 润丰股份2025年一季报营收同比下降0.26%，净利润同比增长67.98%，增加TO C业务和全球登记投入 [67] - 金宏气体2025年一季报营收同比增长5.62%，净利润同比减少42.47%，是重要气体供应商 [67] - 金禾实业2025年一季报营收同比增长7.24%，净利润同比增长87.30%，新规划有望带来长期成长支持 [67] - 凯立新材2025年一季报营收同比增长37.2%，净利润同比增长90.48%，研发成果转化项目产业化建设取得突破 [67] - 华恒生物2025年一季报营收同比增长37.2%，净利润同比减少40.98%，是全球领先的生物基产品制造企业 [67] - 安道麦A2025年一季报营收同比下降4.48%，净利润扭亏为盈，启动“奋进”转型计划 [67] - 广信股份2025年一季报营收同比下降19.22%，净利润同比减少28.5%，有多个农药项目规划 [67] - 江瀚新材2025年一季报营收同比下降16.2%，净利润同比减少37.39%，投资硅基新材料项目将扩大产能 [67] - 麦加芯彩2025年一季报营收同比增长40.50%，净利润同比增长77.35%，新品研发持续推进 [67] 投资观点及建议 - 周期方面，需求稳定寻找供给逻辑主导行业，如制冷剂、磷矿及磷肥等；供给稳定寻找需求逻辑主导行业，如MDI、民爆等；供需双重边际改善行业如有机硅 [71] - 成长方面，重点推荐莱特光电、瑞联新材等，建议关注奥来德、中触媒等 [75]

报告行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为优于大市 [2][6] 报告的核心观点 - 本周食品饮料板块上涨0.74%，跑输上证指数0.67pct，涨幅前五为科拓生物(21.90%)、煌上煌(11.71%)、晨光生物(11.47%)、百洋股份(10.45%)和双塔食品(9.71%) [2] - 白酒板块基本面加速磨底，关注增量政策带来的估值修复，第二季度业绩预计平淡，酒企短期去库存、促动销，中长期培育消费者和消费场景，布局国际化和年轻化 [3] - 大众品中，啤酒关注alpha型个股，零食推荐有新品、新渠道突破的个股，调味品关注复调行业估值修复，速冻食品关注龙头企业，乳制品布局供需改善弹性，饮料关注龙头企业 [4] 根据相关目录分别进行总结 周度观点 白酒 - 茅台批价企稳，普五、国窖价格差收窄，本周白酒指数上涨1.2% [3][13][14] - 酒企工作更新：贵州茅台截至6月底累计回购股份338.21万股，占比0.27%，支付52.02亿元；洋河股份顾宇出任党委书记；口子窖召开业绩说明会；珍酒推出宴席战略新品珍十 [3][12] - 个股推荐把握三条投资主线：抗风险能力强的龙头，数字化工程正反馈的泸州老窖，基地市场有份额提升逻辑的企业；也可关注渠道风险释放的企业 [3] 大众品 - 啤酒：天气升温有利消费，关注alpha型个股，如燕京啤酒、珠江啤酒，也关注超跌反弹机会 [15] - 零食：龙头引领提效，行业分化，推荐有新品、新渠道突破的个股，如卫龙美味、盐津铺子 [16][17] - 调味品：基础调味品龙头有韧性，关注复调行业估值修复，推荐颐海国际、海天味业 [18] - 速冻食品：淡季研发新品，安井食品港股上市，推荐安井食品、千味央厨 [19] - 乳制品：潜在政策催化，需求复苏，供给出清，布局龙头企业向上弹性 [20] - 饮料：迎来旺季检验，推荐东鹏饮料，关注包装水、茶饮龙头 [21] 周度重点数据跟踪 行情回顾 - 本周（2025年6月30日至7月4日）食品饮料板块上涨0.74%，跑输上证指数0.67pct [22] 白酒 - 本周箱装飞天茅台与普五批价下降，散装飞天茅台与国窖批价持平 [33] 大众品 - 生鲜乳、牛奶、肉鸭价格不变，瓦楞纸、毛鸭、PET价格下降，其余原材料价格上升 [45] 本周重要事件 - 多家公司有股份变动、回购注销、发行债券、收到补助等事件，如安德利回购H股，良品铺子获政府补助等 [69][70] 下周大事提醒 - 7月7 - 11日有多场股东大会和分红事件，如来伊份、山西汾酒等公司 [71]

报告核心观点 - 预计2025下半年布伦特油价中枢在65 - 70美元/桶左右震荡，短期地缘因素或拉高油价；行业景气度脱离底部区域，2025年及后续几年盈利持续缓慢修复；需关注高质量增长、成长股、煤化工设备投资、高股息相关板块投资机会 [4] 2025上半年行业情况 宏观环境 - 海外通胀缓和，国内经济缓慢修复，国际形势动荡，美国通胀压力缓解，国内经济修复带动石化板块景气度底部改善，但地缘冲突使油价波动加大、影响全球需求 [20] 油价走势 - 年初至6月20日，国际油价先跌后涨，1 - 5月3日，受全球贸易冲突及OPEC增产影响，布伦特原油从74.64美元/桶跌19.31%至60.23美元/桶；5月3日后，因欧美需求旺季及地缘政治因素，从60.23美元/桶涨27.86%至77.01美元/桶 [7][23][25] 全球炼能与需求 - 2022 - 2028年全球炼能净增440万桶/日，年均净增74万桶/日，中国新增产能贡献大；未来中国、印度炼厂加工量提升，美欧下降；全球新增产能集中在亚、非、中东，预计2027年亚洲炼油产能达4580万桶/日最高 [27][33] 国内市场 - 未来新增产能放缓，“老、破、小”产能出清，2024年前规划产能投产结束，未来新增有限，且政策要求淘汰小产能、控制炼油能力，产能增速将下滑 [35][36] - 成品油需求达峰，消费量同比下滑，景气度回落，2025年初以来，经济疲软、高温多雨及新能源汽车替代使柴油、汽油需求转淡，海外市场旺季不旺致芳烃盈利下滑 [39] - 化工品盈利低迷，成本高位，需求改善有限，部分盈利较差；聚烯烃需求增速下滑但仍增长，产能增速放缓但仍扩张，供应端承压 [45][51][57] 展望2025下半年 油价预判 - 中位震荡，全球经济增长乏力但供给偏紧，非OECD国家需求提供增量，油价中枢下行但跌幅有限，预计在65 - 70美元/桶震荡，或随地缘因素短期提升 [9] 行业景气 - 行业景气底部震荡缓慢向上，中游深加工行业库存增速同比负增长，处于主动去库到被动去库转换阶段，随着国内需求修复，景气度有望企稳向好 [9] 投资主线 景气缓慢修复、优质龙头量价提升 - 煤化工方面，煤制烯烃较油头路线有超额收益，宝丰能源全产业链布局，产能将提升，成本优势与折旧、单耗等多因素有关，通过高效投资、先进工艺与一体化布局拓宽成本护城河 [121][123][130] - 气化工方面，乙烷价格中枢回落，乙烷裂解装置盈利性改善，拥有乙烷裂解制乙烯产业链的公司将受益 [145][153] - 中曼石油形成上下游完整产业链，实现向油气资源型企业转型，海内外油田布局丰富，在手油气资源多 [155][157] - 新天然气煤层气产量增长，未来产量提升显著，价格有望改善，通豫管道复通和潘庄 - 马必连接线建成将提振售价 [158][163][168] - 炼化行业至暗时刻已过，景气度有望复苏，民营大炼化初步纵向一体化后进入横向扩张阶段，有望出现国际龙头公司 [172][175] 自主可控下的高端材料进口替代 - COC/COP制备技术壁垒高，国内生产空白，阿科力突破关键技术，产品指标达进口水平，进口替代空间大 [178][181] - POE全球消费量增长，新能源成消费驱动力，国内企业积极布局，关注鼎际得、东方盛虹等率先投产光伏级产品且稳定放量的企业 [183] 煤化工产能周期带来的投资机会 - 新疆煤化工产业因资源和政策利好快速发展，未来有大量项目投资；航天工程的航天炉煤种适应性强、耐用性好，已签约多个项目，市场占有率高 [184][191] 具备高股息的龙头公司 - 国企改革深化，市值考核提升央企价值，三桶油分红率有望维持高位，兼具分红能力与意愿，即便油价回落，高股息率仍有望持续，具备配置价值 [193][196][200] - 油服行业受政策和油价驱动复苏，国内油气对外依存度高，政策推动产量增长，非常规油气勘探开发带动页岩压裂设备需求增长 [204][220][227] 投资建议 - 关注高质量增长、成长、煤化工设备周期、高股息板块，如中国石油、中国石化、卫星化学、宝丰能源等公司 [10][11][230]

展会概况 - 2025中国国际化工装备博览会(ICIF2025)将于9月17-19日在上海新国际博览中心举办，主题为"数字化赋能化工未来" [1] - 预计吸引超过1000家国内外龙头企业参展，打造化工流体技术领域的全球首发平台 [1] - 展览面积预计达130,000平方米，相比上一届进一步扩容 [2] - 预估将吸引超过2500家全球化工企业参展，规模创历史新高 [2] - 预计吸引来自全球数十个国家和地区的超过80,000名专业观众 [2] 展区内容 能源与石油化工 - 涵盖原油、石脑油、凝析油、轻烃、溶剂油等传统能源化工产品 [4] - 展示页岩气、LPG、LNG、油田伴生气、煤层气等新兴能源产品与技术 [5] - 重点聚焦氢能及氢能全产业链、化学储能与新能源汽车电池及相关材料 [6] 基础化工原料 - 无机化学品包括钡盐、镁盐、钾盐、硼化合物、硝酸、硫酸、盐酸等 [7] - 有机化学品及原料丰富多样，为下游化工产业提供基础支撑 [8] 化工新材料 - 展示有机氟硅材料、工程塑料、改性塑料、高性能分离膜材料等 [9] - 特别呈现航天航空用特殊材料、兵工及特殊环境材料等高端领域应用材料 [10] 精细化工 - 展品包含表面活性剂、催化剂、电子化学品、化学试剂等 [11] - 还有各类添加剂、香精香料、荧光增白剂、油田化学品等 [11] 化工工程与装备 - 展示煤化工、炼化成套工艺工程技术及关键设备 [12] - 干燥/分离及过滤设备、粉体及筛分设备、流体传动及换热设备等 [13] - 分析及检测、实验室仪器、密封件、化工成套装置等 [14] 化工安全与环保 - 聚焦化工环境保护技术与设备，包括固废处理、VOCs治理、土壤修复等 [15] - 展示化工安全生产技术、安全监测与应急防控技术与装备等 [16] - 石墨设备、防腐涂料、防腐技术及制品等 [17] 化学品包装与储运 - 包装方面展示IBC吨桶、塑料桶、PE阀口袋、纸塑复合袋等 [18] - 储运板块涵盖化工物流公司、存储设备、储罐设计与工程等 [18] 数字化-智能制造 - 集中展示智能制造关键技术装备，推动化工生产的自动化与智能化升级 [19] - 生产过程自动化、智能包装、物流与仓储、智慧安全等技术与装备 [20] - 制造过程管理信息化及数据互联互通、智慧工厂、工业互联网等 [20] 展会亮点 - 一站式平台：涵盖石油化工和能源化工等八大版块，覆盖石化行业全产业链 [21] - 一行多展：与"中国国际橡胶技术展"和"中国国际胶粘剂及密封剂展"共同打造"中国石化产业周" [21] - 聚焦行业趋势：突出展示绿色、低碳、安全、高端化、数字化与智能化发展新趋势 [21] - 高端活动丰富：同期将举办多场高端论坛、研讨会和技术交流会 [22] 参展价值 - 市场拓展：为参展企业提供直接接触潜在客户的绝佳机会，拓展国内外市场 [23] - 品牌推广：提升企业的品牌知名度和行业影响力，塑造良好的品牌形象 [24] - 技术交流：与同行企业、科研机构等进行深入的技术交流与合作 [24] - 行业洞察：全面了解化工行业的市场趋势、政策法规变化、行业竞争态势等信息 [24]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予中泰股份“强推”评级 [1][114] 报告的核心观点 - 中泰股份是国内深冷装备领先企业，实现“装备制造 + 投资运营”双擎驱动，海外订单高速增长，随着订单交付能力提升业绩有望高增 [6][113] - 预计 2025 - 2027 年收入分别为 32.3、38.6、47.2 亿元，同比增长 18.8%、19.7%、22.2%；归母净利润分别为 4.0、5.1、6.3 亿元，同比增长 616.3%、25.8%、24.0%；EPS 分别为 1.0、1.3、1.6 元 [2][6][113] - 参考可比公司估值，给予 2025 年 20 倍 PE，对应目标价 20.9 元，股价较当前有约 39%的空间 [2][6][114] 根据相关目录分别进行总结 “装备制造 + 气体运营”双轮驱动，出海打开成长空间 - 依托深冷技术，由高端制造走向全面出海 - 以深冷技术为核心，延伸气体运营实现“双轮驱动”，板翅式换热器出口 53 个国家和地区，2019 年收购山东中邑确立双引擎模式 [13] - 主业向上，海外拓展成新增长点，截至 2025 年 3 月底海外订单占比超 30%，2023 年与韩国浦项制铁成立合资企业实现“设备出海 + 财务投资” [14] - 核心股东股权结构稳定，下属多个重要子公司 [17] - 深冷技术业务占比修复，运营业务多元化，2024 年设备业务收入 11.57 亿元，同比增长 13.7%，工业气体运营业务收入占比达 5.8% [18] - 装备制造业务稳步增长，运营板块多元化延伸 - 设备业务向上，燃气板块影响收窄，2024 年营业收入 27.17 亿元，同比下降 10.86%，归母净利润 - 0.78 亿元，2025 年一季度归母净利润 1.00 亿，同比上升 42.83％ [20][22] - 业务结构使毛利率承压，净利率领先，2018 - 2024 年销售毛利率由 25.43%降至 18.96%，2025 年一季度提升至 25.60%，销售净利率提升至 14.06% [25] - 2025 年一季度管理费用率下降，2024 年 ROE 及 ROA 受燃气业务影响，周转率下降，现金流较好，资产负债结构优化，偿债能力稳健 [30][33][34] 国内深冷技术领先企业，产能释放装备出口持续发力 - 深冷技术在能源石化行业有重要应用，技术难度大壁垒较高 - 深冷技术是流程工业重要工艺，下游应用广泛，核心原理是将原料气降温至 - 100°C 以下实现液化或分离 [40] - 新型煤化工经济性凸显，深冷装备需求大，可提升能源利用效率，符合环保要求，煤制油、煤制天然气产能与规划有差距，煤价走低、产成品价格稳定使新型煤化工经济性凸显 [45][51][54] - 液化天然气清洁高效，深冷设备不可或缺，国内产量增长，天然气液化是产业链重要一环，未来需更多深冷液化装备 [65][66] - 空分设备下游需求广阔，前景可期，冶金和化工是主要下游，呈现多元化趋势，国内技术成熟，中泰股份等进步快 [67][69][71] - 公司在手订单高速增长，产能瓶颈打开 - 设备订单增长，海外亮眼，2020 - 2024 年设备业务收入 CAGR 达 26.0%，2024 年新签订单 18 亿元，海外 6 亿元，截至 2025 年一季度末在手订单 24.6 亿元 [76] - 新产能投放，核心设备领先，2024 年底大型真空钎焊炉投入使用，适配项目大型化需求 [79] - 核心产品领先，业绩丰硕，板翅式换热器国内领先，绕管式换热器可应用于海上浮式 LNG 等，各领域均有成熟业绩 [80] - 设备制造业务利润率高于友商，海外订单交付将提升盈利能力 [81] 气体运营渐入佳境，打造“第二增长曲线” - 天然气需求广泛，输配环节进入门槛较高 - 国内需求依赖进口，开发和储运有望扩张，2024 年进口液化天然气是国内产量的 3.1 倍 [87] - 输配环节准入门槛高，具有区域垄断特点 [90] - 燃气运营有望筑底，工业气体稳步拓展 - 全资收购中邑燃气优势互补，政策调整短期承压，2018 年收购，二者业务模式互补，2024 年燃气业务收入利润下滑，计提商誉减值 3.2 亿元 [91][92][100] - 依托装备优势切入工业气体运营，实现装备运营同步出海，2021 年进入大宗气体运营领域，2023 年投产，2023 年与韩国浦项制铁合作项目进入设备设计等阶段 [101][104] - 充分发挥深冷技术优势，前瞻性布局氢能全产业链，在氢能领域多环节有技术储备与示范应用，计划形成“制氢 - 储运 - 加氢”产业闭环 [105] 盈利预测与估值 - 盈利预测 - 深冷技术业务：假设 2025 - 2027 年收入增速分别为 30.0%、25.0%、25.0%，收入分别为 15.04、18.80、23.50 亿元 [109] - 燃气运营业务：假设 2025 - 2027 年收入增速分别为 10.0%、15.0%、20.0%，收入分别为 15.40、17.71、21.26 亿元 [109] - 气体运营业务：假设 2025 - 2027 年收入增速均为 15.0%，收入分别为 1.82、2.09、2.41 亿元 [110] - 营业收入：预计 2025 - 2027 年分别为 32.28、38.63、47.20 亿元，增速分别为 18.83%、19.68%、22.18% [110] - 毛利率：假设 2025 - 2027 年深冷技术毛利率分别为 35.00%、36.00%、36.50%，运营类业务毛利率分别维持 10.0%、20.0%，综合毛利率分别为 22.24%、23.23%、23.75% [110] - 估值 - 选取杭氧股份、福斯达等作为可比公司，可比公司 2025 - 2027 年平均 PE 分别为 19.1、15.5、13.2 [111] - 给予公司 2025 年 20 倍 PE [114]

曾几何时近乎"纹丝不动"的资本市场最近终于"复苏"了。除了宁德时代、欣旺达、亿纬锂能等一波又一波的 巨头奔赴港交所上市，号称敲钟的"锣"都不够用之外，内地几大"板"的受理、问询、批准突然迎来"小高 潮"。 就在最近2个月，单单就高端化工新材料领域，DT新材料已经连续报道包括彩客科技（聚酰亚胺单体）、新 恒泰（发泡材料）、科润新材料（质子膜）、时代华鑫（聚酰亚胺）、长裕集团（特种尼龙）、苏州聚复 （3D打印材料）启动IPO，更有能之光（助剂）上会通过等消息，还都是清一色行业龙头或"小巨人"。投资 人有信心了，新材料就有"钱"了。 扩展阅读： 6月25日，【DT新材料】再获悉，广东省天行健新材料股份有限公司（以下简称"天健新材"）北交所IPO申 请获正式受理，实现了从新三板到拟在创业板上市，最终决定变更为向不特定合格投资者公开发行股票并在 北京证券交易所上市的"三级跳"。 本次，公司拟发行不超过1427.86万股，募资3.97亿元。募集资金将用于天行健新材料制造中心项目（二 期）、天行健新材料研发中心项目，东莞奥能改性塑料生产线技术改造项目及以及补充流动资金。 | 序号 | 项目名称 | 投资总额 (万元) | ...

资本市场动态 - 近期资本市场呈现复苏迹象 宁德时代 欣旺达 亿纬锂能等巨头密集赴港上市 导致敲钟"锣"供不应求 [1] - 高端化工新材料领域IPO活跃 近2个月内有彩客科技 新恒泰 科润新材料 时代华鑫 长裕集团 苏州聚复 能之光等7家行业龙头或"小巨人"企业启动或通过IPO [1] 天健新材IPO概况 - 公司实现从新三板到创业板再到北交所的"三级跳" IPO申请获受理 拟发行不超过1427.86万股 募资3.97亿元 [2] - 募资用途包括制造中心二期(投资2.74亿元/募资1.9亿元) 研发中心(投资8869万元/募资4000万元) 生产线技改(投资8685万元)及补充流动资金(8000万元) [3] - 子公司东莞奥能为国家级专精特新"小巨人"企业 广东省制造业单项冠军企业 [3] 主营业务与产品结构 - 主营高性能改性工程塑料 核心产品为改性PC(2024年收入占比55.93%)和PC合金(20.25%) 供应商包括万华化学 平煤神马集团 [4][6] - 2022-2024年改性PC收入从4.4亿元增至6.27亿元 PC合金从1.77亿元增至2.27亿元 原料分销业务占比从20.74%降至2.9% [6] 产能与经营数据 - 产能从2022年3.4万吨增至2024年5.03万吨 产能利用率从83.43%提升至114.13% 产销率保持96%-100%高位 [5][6] - 2024年营收11.2亿元(2022年8.3亿元) 净利润6352万元(2023年峰值8285万元) 毛利率从22.25%降至16.09% [5] 客户与下游应用 - 比亚迪为第一大客户 营收占比从26.22%升至41.7% 其他客户包括长安 吉利等车企 小米 OPPO等3C企业 欣旺达等储能巨头 [5] - 产品应用于新能源汽车(轻量化材料替代玻璃车窗) 3C电子(手机外壳) 智能家居 充电桩/枪 半导体等领域 [5][7] 行业竞争格局 - 全球PC树脂龙头包括科思创(产能165万吨) SABIC(120万吨) 万华化学(120万吨) [7] - 国内PC总产能381万吨(2024年) 产量230万吨 低端产品过剩 高端产品国产化率不足30% 医疗级/光学级PC仍需突破 [8]