新宣布并购 - OpenAI计划以30亿美元收购人工智能辅助编码工具Windsurf，旨在增强技术实力并扩大市场影响力[2] - 英特尔将Altera公司51%股份出售给银湖，对该业务部门估值87.5亿美元，2015年收购价为170亿美元[3] - 哈曼国际以3.5亿美元现金收购Masimo旗下Sound United消费音频业务，预计年底完成[4] - 印孚瑟斯收购澳大利亚网络安全公司The Missing Link，加强网络安全能力并巩固澳大利亚市场地位[5] - DoorDash以39亿美元收购英国外卖公司Deliveroo，每股180便士，拓展海外业务[6] - 优步以7亿美元现金收购土耳其外卖平台Trendyol GO 85%股权，预计下半年完成[7] - Lyft以1.97亿美元收购欧洲打车应用FreeNow，预计2025年下半年完成[8] - Hugging Face收购Pollen Robotics进军机器人领域，约20名员工加入[9] - WPP收购数据协作平台InfoSum，加强人工智能驱动的数据服务[10] - CleverTap收购促销自动化解决方案公司rehook.ai，整合分析、互动和促销服务[11] - 分众传媒拟以83亿元收购新潮传媒100%股权，后者为电梯媒体行业第二名[13] - 中国移动香港拟以11.96亿港元收购香港宽频15.46%股份，后者为香港第二大互联网服务提供商[14] 完成并购 - IBM收购数据和人工智能咨询公司Hakkoda，增强数据平台专业知识能力[15] - 阜博集团完成收购音频内容识别技术提供商PEX，加强数字内容保护与变现能力[16] 并购进展 - 美国司法部调查迪士尼收购FuboTV 70%股份交易，重点关注体育流媒体市场竞争[19] - 欧盟评估环球音乐收购Downtown Music Holdings交易，可能影响音乐价值链竞争[20] 并购终止 - 安森美撤回对Allegro微系统公司69亿美元收购要约，因后者拒绝每股35.10美元报价[21]

收入和利润（同比环比） - 2024年公司总收入同比增长20.0%至约24.01亿港元[17] - 订阅服务收入为11.04亿港元，同比增长27.1%，占总收入比重为46.0%[17] - 增值服务收入为12.98亿港元，同比增长14.6%，占总收入比重为54.0%[17] - 毛利为10.51亿港元，同比增长23.7%，毛利率达43.8%，较2023年同期提升约1.3个百分点[17] - 期内溢利由2023年同期净亏损21万港元，转为录得溢利1.58亿港元，利润率提升6.6个百分点[17] - 经调整净利润为1.8亿港元，较2023年同期增长380.3%[17] - 报告期内公司实现总收入24.01亿港元，按年增长约20.0%[26] - 订阅服务收入达11.04亿港元，营收同比增长约27.1%，占总营收比重约46.0%[29] - 增值服务收入12.98亿港元，同比增长14.6%，占总营收比重约54.0%[31] - 2024年收入24.01322亿港元，2023年为20.00989亿港元[38] - 2024年毛利10.51463亿港元，2023年为8.50157亿港元[38] - 2024年经调整纯利为179,667千港元，2023年为37,411千港元[41] - 2024年经调整EBITDA为438,234千港元，2023年为319,196千港元[44] - 2024年总收入约2,401百万港元，较2023年约2,001百万港元增加约400百万港元或约20%[45] - 2024年毛利约1,051百万港元，较2023年约850百万港元增加约201百万港元，毛利率由2023年的42.5%上升至2024年的43.8%[47] - 2024年溢利约158百万港元，2023年亏损约0.2百万港元，2024年每股基本盈利约0.0631港元，2023年每股基本亏损0.0035港元，2024年每股摊薄盈利约0.0588港元，2023年每股摊薄亏损0.0035港元[54] 成本和费用（同比环比） - 研发费用达到2.71亿港元，同比增长17.0%[17] - 2024年销售及营销开支约322百万港元，较2023年约285百万港元增加约37百万港元[48] - 2024年行政开支约183百万港元，较2023年约203百万港元减少约20百万港元[49] - 2024年研发开支约271百万港元，较2023年约232百万港元增加约39百万港元[50] 各条业务线表现 - 2024年底公司正式发布数字内容资产贸易平台，后又推出面向专业创作者进行内容确权和变现服务的平台[12] - 公司长期致力于打造创意经济生态，为媒体娱乐产业在AI时代提供开创性解决方案[16] - 公司推出Vobile MAX数字内容资产贸易平台，构建“创作 — 保护 — 流通”价值闭环[20] - 公司数字水印技术适配验证行业领先AI内容创作生态，核心技术实现从验证到商业落地突破[22] - 公司深度参与多个区域数字内容资产基础设施项目建设，形成多形态内容资产管理能力[23] - 公司基于软件服务能力为AI时代创意经济提供解决方案[24] - 公司通过构建平台生态实现规模化获客和服务，应用Web3技术完善机制和体系[24] - 公司构建数字内容资产流通新范式，参与数字贸易生态建设[24] - 公司以IP为核心，提供数字内容确权和交易解决方案，升级服务能力[26] - 公司以订阅服务为基础，用核心专利技术帮内容方追蹤侵权并收取费用，为平台提供服务[27] - 电商领域基于VDNA视频指纹技术实现日均超50万张图片的自动化确权[28] - 新增管理19个国际大型影业集团新媒体频道，新增订阅用户近4000万，年度观看量增长达274亿次[31] - 为巴黎奥运会构建监测体系，累计识别侵权数据超20万条，重点平台下线率达100%[33] - 助力某头部内容方打造全球传播矩阵，实现年度国际曝光量超千亿元[33] 各地区表现 - 北美及其他业务地区收入达12.13亿港元，同比增长21.5%；中国业务地区收入为11.88亿港元，同比增长18.6%[17] - 北美地区收入为11.84亿港元，同比增长约20.5%，在总收入中的占比约为49.3%[32] - 中国地区收入为11.88亿港元，按年增长约18.6%，占总收入比重达约49.5%[33] 管理层讨论和指引 - 董事会不建议就截至2024年12月31日止年度派發末期股息[73] - 董事会不建议就2024年度派付股息，2023年也无派息[95] - 公司获股份购回授权，可购回最多占已发行股份总数10%的股份；2024年购回144.5万股，占已发行股份约0.06%，代价341.8万港元[99] - 非执行董事及独立非执行董事任期为3年，全体董事三分之一成员须在股东周年大会轮值退任及重选[106] - 董事与公司订立有指定任期的服务合约或委任函，任期内可由股东在股东大会罢免[106] - 公司制定机制确保董事会获独立观点和意见，每年检讨实施情况及成效[170] - 主席与全体独立非执行董事举行无其他董事出席的年度会议，聆听独立意见[171] - 董事会必要时成立由独立非执行董事组成的独立董事委员会管理关连人士交易[171] - 两名或以上股东持有不少于公司附带动股东大会表决权十分之一的缴足资本，可要求董事会召开股东特别大会，大会应在提交请求后42日内举行；若董事会21日内未落实召开，请求人可自行召开，公司需付还合理开支[200] - 公司董事承认有责任编制截至2024年12月31日止年度的财务报表[191] - 公司董事不知悉有重大不明朗事件或情况会严重影响公司持续经营能力[192] - 公司董事会负责维持有效的风险管理及内部监控系统，审核委员会协助管理和监督[195] - 公司因无内部审核功能，聘请外部专业服务公司进行年度检讨，审核委员会认为无重大内部监控缺失[195] - 公司参照《内幕消息披露指引》设立内幕消息披露框架，规范处理和发布程序[198] - 公司透过多种渠道与股东联系，有股东通讯政策并定期检讨[199] - 公司在股东大会上就每项独立事宜个别提决议案，以投票表决，结果在公司及联交所网站发布[199] 其他没有覆盖的重要内容 - 56%的Z世代和43%的千禧一代认为社交媒体内容比传统影视更有意义且联系更个人化[18] - 2024年因购股权计划发行3600万股股份，总代价约1208.8万港元；11月29日可换股债券转换为800万股股份，本金1560万港元，换股价每股1.95港元[96] - 2024年12月31日公司可供分派储备约20.91亿港元[102] - 2024年度集团慈善捐款138.9万港元，2023年为536.5万港元[103] - 集团五大客户占总收入约51%，最大客户占约15%；五大供应商占总采购额约13%，最大供应商占约32%[104] - 2024年12月31日集团有员工535名，2023年12月31日为578名[110] - 公司采纳首次公开发售前购股股权计划、首次公开发售后购股股权计划及股份奖励计划[111] - 因三项股份计划授出的购股权及奖励可能发行股份数占2024年末已发行普通股加权平均数的8.15%[113] - 2024年1月1日及12月31日，计划授权项下可供授出的购股权及奖励数目分别为154,975,020份及136,025,020份，分别占已发行股本6.92%及5.95%[113] - 首次公开发售前购股股权最低行使价为授出日公平市值的100%，授予持股10%以上个人时为110%[114] - 王先生于2017年4月25日获授32,000,000份首次公开发售前购股股权，行使价0.0344美元，2024年内全部行使[117] - 首次公开发售前购股股权计划可供发行股份总数为32,000,000股，占已发行股本1.43%[118] - 首次公开发售后购股股权50%于授出日第二周年归属，50%于此后24个月等额分期归属[122] - 股份于紧接购股股权行使日前的加权平均收市价为1.31港元[122] - 可能因行使所有未行使购股股权发行股份最高数不超已发行股本30%，单资格人士12个月内获授购股股权行使后发行股份不超相关类别已发行证券1%[124] - 首次公开发售后购股股权计划可供发行股份总数为136,025,020股，占已发行股本5.94%[124] - 首次公开发售前及售后购股股权计划均自采纳日起10年生效[118][124] - 截至2024年12月31日，尚未行使的购股权数目为1.6807亿份[126] - 2024年授出购股权数目为2295万份，行使购股权数目为400万份[126] - 购股权利润条件为公司市值达100亿美元且实现至少九个营运里程碑，年度收入超5000万美元或年度经调整EBITDA超1000万美元等[127] - 公司股份于紧接购股授予日期前收市价为每股1.84港元，购股权授予日期公允价值为1.16港元[129] - 公司股份于紧接购股权获行使日期前加权平均收市价为每股3.26港元[129] - 2019年5月6日董事会采纳为期10年的股份奖励计划[131] - 股份奖励计划参与者为集团成员公司雇员、董事、高级职员、咨询师或顾问[132] - 股份奖励计划期限自2019年5月6日起10年，董事会可提前终止[133] - 股份奖励计划奖励股份总数不得超公司特定时间已发行股本10%，特定情况下奖励须经股东批准[134] - 报告日期，股份奖励计划可供发行股份总数为1.95206907亿股，占公司已发行股本8.72%[136] - 截至2024年12月31日，公司授予董事股份奖励总计2,242,863股，授予雇员股份奖励8,661,507股，全年共授予10,904,370股且全部归属[137] - 截至2024年12月31日，无向12个月内获授予购股及奖励超公司已发行股份0.1%的关连实体参与者或服务商授予股份，也无授予超1%个人限额的其他参与者，且无股份奖励被注销[139] - 截至2024年12月31日，王先生持有公司股份415,961,920股，占已发行股本18.21%；Wargo先生持有92,234,369股，占4.04%；王伟军先生持有2,928,013股，占0.13%等[140] - 陈先生于2024年12月12日辞任[140] - 截至2024年12月31日，Poly Platinum Enterprises Limited等持有公司股份，如Poly Platinum Enterprises Limited持有170,799,807股，占已发行股本7.48%；LU Jian持有127,011,920股，占5.56%等[144] - 截至2024年12月31日，公司已发行股本总额至少25%由公众人士持有[157] - 2025年2月18日，公司与投资者订立认购协议，将发行本金总额234百万港元可换股债券，初始换股价为每股4.18港元，三年到期，报告日期尚未完成发行[158] - 截至2024年12月31日或年内，无重大且董事或与董事有关连实体拥有重大利益的交易、安排或合约生效[147] - 截至2024年12月31日止年度内，无有关管理及规管公司全部或任何大部分业务的合约订立或存在[148] - 截至2024年12月31日，董事或其各自联系人无拥有与集团业务构成或可能构成竞争的业务或业务权益[149] - 公司收到独立非执行董事年度独立性确认，认为他们在截至2024年12月31日止年度内均为独立人士[150] - 截至2024年12月31日止年度内无任何关连交易[153] - 截至2024年12月31日止年度内及报告日期，集团无重大劳资纠纷、与客户及供应商无重大争议、无严重违反适用法律及规例情况[154][155] - 安永会计师事务所将任满告退，公司将在应届股东周年大会提呈决议案重新委任其为核数师[159] - 截至2024年12月31日止年度，年报审计服务已付/应付费用为4800千港元，非审计服务已付/应付费用为531千港元[194] - 2024年12月31日，集团男性雇员250人，占比47% [187] - 2024年12月31日，集团女性雇员285人，占比53% [187] - 报告日期董事会由8名成员组成，包括2名执行董事、3名非执行董事及3名独立非执行董事[166][167] - 截至2024年12月31日，董事会符合上市规则，独立非执行董事占董事会三分之一人数[169] - 执行董事、非执行董事及独立非执行董事委任为期3年，可提前1周书面通知终止[172] - 所有董事须在股东大会上轮值退任及接受重选，至少每3年一次[172] - 陈筠霖自2024年12月12日起获委任为非执行董事[172] - 截至2024年12月31日，所有董事接受的持续专业发展培训类型为A及B[175] - 审核委员会在2024年举行三次会议，审阅财务业绩及报告等事项[177] -

核心观点 - 数字经济时代创意经济的商业模式基石是版权保护 [2] - AIGC技术降低创作门槛将释放创意产业潜力 [5][6] - 公司通过视频指纹技术和AI战略持续引领数字版权保护行业 [3][6][7] 公司发展历程 - 2005年成立 瞄准移动互联网时代的版权保护需求 取名Vobile结合Video和Mobile [3] - 2007年在美国电影协会技术测评中击败全球科技巨头 同年与迪士尼签订首份SaaS合同 [3] - 2017年获艾美奖技术及工程奖 2018年港股上市即盈利 [4][7] - 2024年总收入24亿港元(同比+20%) 净利润1.8亿港元(同比+380%) 毛利率提升至43.8% [4] 技术优势 - 开创视频指纹技术 通过内容识别/指纹/水印实现开放式网络版权保护 [3] - 基于英伟达Media2技术构建DreamMaker平台 整合AI视频制作与版权保护方案 [6][7] - 与中央广播电视总台合作建设区块链版权保护与交易平台 [9] 行业趋势 - 政策层面《知识产权强国建设纲要》推动版权价值提升 [4] - AIGC技术使视频创作成本从亿美元级降至文字输入级(如阿里万象模型) [6] - 微短剧等新业态依赖版权保护实现持续发展 公司参与江西微短剧版权快维中心建设 [9] 战略布局 - 采取生态发展路径 快速整合合作伙伴资源推出AI产品 [7] - 立足杭州创新生态 助推中国文化内容提升国际收入占比(目前中国电影国际收入比例显著低于好莱坞) [8][9] - 服务范围从传统影视扩展至微短剧等新业态 [9]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“强烈推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 阜博集团是全球领先数字资产保护与交易SaaS服务提供商，营收增长迅速，2018 - 2024年CAGR达65%，2024年同比增长20%，2024年扣非归母净利润达1.43亿港元 [6] - 海外流媒体平台兴起、国内政策鼓励文化出海，内容保护和标识需求大幅上升，公司数字指纹及数字水印技术或大有可为 [6] - 订阅&增值业务迅速增长，2020 - 2024年CAGR分别为79%、54%，2024年占收入比重分别为46%、54%；2025年完成收购PEX，业务边界拓展 [6] - 预计2025 - 2027年分别实现营业收入28.03/35.31/44.80亿元，归母净利润1.86/2.51/3.42亿元，对应当前股价PE为38.7/28.6/21.1倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 发展历程：2005年在硅谷成立，2018年港交所上市，2018 - 2022年多次收购和融资，营收CAGR超65%；2020年布局AI，与高校合作提升业务效率 [11] - 公司业务：以订阅服务为基础，提供多样化增值服务。订阅服务包括版权监测、算力输出、用户订阅；增值服务包括社交媒体平台变现、影视付费平台变现、数字资产Web3服务 [14][15] - 股权结构及管理层信息：主要股东持股占比分散，创始人王扬斌持股18.30%；高管产业经验丰富 [16][20] - 财务分析：2024年营业收入24.01亿港元，同比增长20%；2018 - 2024年归母净利润有波动，2024年扭亏；营收由海外主导转为国内外并重，增值业务和订阅业务差距缩小；2022 - 2024年毛利率稳定在40%以上，期间费用率稳步下降 [24][28][32] 行业情况 - 海外：流媒体平台兴起，订阅用户数快速增加，内容保护需求上升。传统媒体与新兴媒体搭建自有流媒体平台，DTC模式兴起，订阅用户数量增长，盗版侵权导致平台收入损失，版权保护需求旺盛 [36][39][44] - 国内：政策持续鼓励文化出海，版权保护意识逐步加强。国家出台多项政策支持文化出海，版权保护相关政策频出，长短视频平台纷争增强了版权保护意识 [45][48][50] 公司情况 - 订阅服务为基，稳定保护内容和平台方知识产权：通过VDNA和水印技术追踪侵权，为不同客户提供服务；订阅服务收入快速增长，2020 - 2023年CAGR为104%，2024年增速放缓为27%，收入占比提升至46%；业务拓展至新兴领域，客户数量稳步增长，客户粘性高 [51][55][62] - 增值服务助力实现IP价值最大化：在订阅服务基础上提供多样化增值服务，帮助客户实现IP价值最大化；2024年新增管理新媒体频道，发布数字资产贸易平台；增值服务收入为最大收入来源，增速有所放缓，收入占比降低；加大短视频&短剧服务力度，助力中国内容出海 [66][69][71] - 前瞻布局AIGC时代，API业务空间广阔：2020年布局AI，与多所院校合作研发技术和解决方案；API对接跨平台确权维权，业务空间潜力大；发布数字内容资产贸易平台MAX和DreamMaker平台；数字指纹及数字水印技术有望受益于AIGC标识需求；收购或助推业务进一步拓展 [76][81][93] 盈利预测 - 订阅服务：预计2025 - 2027年收入为13.49/17.94/24.22亿元，业务规模有望快速增长 [99] - 增值服务：预计2025 - 2027年收入为14.53/17.37/20.58亿元，业务规模有望不断增长 [99]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：AI创意产业、数字文化产业、版权服务行业 - **公司**：富博集团 纪要提到的核心观点和论据 行业趋势 - **AI发展推动产业变革**：大语言模型和多模态模型迭代快速，开源模型成主流，推动AI应用落地，改变AI应用格局；英伟达等主流芯片性能提升快、能耗降低，促进新一代算力中心发展，有望使AI工厂成为盈利基础设施 [3][4] - **版权保护需求增长**：在AI时代，视频和音乐版权愈发重要；全球微短剧市场繁荣，变现方式多样化，催生版权服务新需求；电商平台版权保护需求也在不断增加 [10][11][9] 公司战略与业务进展 - **战略重点**：拓展AI领域服务能力，推进平台化战略，包括MAX平台和Dream Maker平台，实现内容创意规模化生产和变现 [7][8] - **业务亮点**：与大客户和新增客户合作，提升服务渗透率；拓宽全品类内容服务能力，在电商平台版权保护、平台直播服务等方面取得进展；与顶尖科技企业和高校合作，探索AI应用领域；参与行业标准制定，上线global.ai网站域名 [9][12][14] 财务表现 - **收入增长**：2024年公司收入业务规模显著增长，达到24.01亿港元，三年收入复合增长29%；各地区收入保持高速增长，中国地区收入同比增长21%，美国地区收入同比增长21% [17][18] - **盈利能力提升**：毛利率达到33%，经营调整营运达到1.8亿港元，全年增长5.4%，2024年下半年增长9.8%；金条犬伊比达同比大幅增长，从2022年的3亿增长到2024年的4.4亿 [17][18] - **费用率降低**：销售及营销开支、行政开支和研发开支占比均有所下降，总体降低3.6个百分点 [19] 核心竞争力与未来展望 - **核心竞争力**：20年积累的指纹、水印识别等技术与AI相关，能在新的AI产业格局中发挥更大作用；平台化战略围绕帮助创作者变现，形成一站式体验，释放内容商业价值 [22][13] - **未来展望**：认为产业接近爆发点，将带来数字文化产业大繁荣；2025年有望实现规模化效益；MAX数字资产贸易平台将于今年二季度正式上线，预计业务将高速发展 [7][33] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **AI工厂盈利关键**：AI工厂实现盈利的关键是产出的高质量token能带来收入，覆盖算力成本，而确权和交易服务是AI创意产业商业化的关键环节 [5][6] - **Web3对业务的价值**：Web3给创作者和内容带来平权，降低服务成本，满足创作者对内容权利确认和服务信息透明的需求；对于AI相关业务，Web3基建能更好地为极其丰富化和分散式的AI内容创作者提供服务 [37][38]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 阜博集团2024年收入和经调整净利润显著增长，得益于美国业务扩张、中国内地业务拓展、毛利率提升和运营效率优化，未来有望受益于全球市场对版权关注度提升和版权平台方需求增加 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万港元）|2,001|2,401|3,020|3,712|4,398| |同比（%）|38.70|20.01|25.75|22.92|18.48| |归母净利润（百万港元）|(7.82)|142.73|191.86|262.09|335.25| |同比（%）|(118.61)|1,925.62|34.42|36.60|27.91| |Non - IFRS净利润（百万港元）|37.41|179.67|234.23|312.21|393.45| |同比（%）|(58.38)|380.25|30.37|33.30|26.02| |EPS - 最新摊薄（港元/股）|0.00|0.06|0.08|0.11|0.15| |P/E（现价&最新摊薄）|(1,084.68)|59.41|44.20|32.36|25.30| |PE（Non - IFRS）|226.67|47.20|36.20|27.16|21.55| [1] 市场数据 - 收盘价3.96港元，一年最低/最高价1.12/4.66港元，市净率4.31倍，港股流通市值9,062.24百万港元 [6] 基础数据 - 每股净资产0.92港元，资产负债率41.49%，总股本和流通股本均为2,288.44百万股 [7] 事件 - 2024年收入同增20%至24亿港元，毛利同增24%至11亿港元，毛利率同增1.3pct至43.8%；经调整净利润同增380%至1.8亿港元 [8] 分业务情况 - 2024年订阅服务收入同增27%至11亿港元，收入占比46%；增值服务收入同增15%至13亿港元，收入占比54% [8] - 北美及其他地区收入同增22%至12亿港元，中国地区收入同增19%至12亿港元 [8] 各领域业务表现 - 直播领域为全球顶尖流媒体平台提供即时内容流处理服务，实现分钟级确权保护 [8] - 音乐版权保护领域为头部音乐平台构建跨管道监测网络，针对侵权行为建立分钟级响应机制 [8] - 电商领域为行业领先电商平台搭建商品图片版权识别体系，实现日均超50万张图片的自动化确权，缩短知识产权纠纷处理周期 [8] - 微短剧领域通过智能监测系统为头部短视频平台提供版权确权服务 [8] - 其他领域服务边界拓展至直播、微短剧、音乐、电商图片、网络小说等新兴领域，形成全品类数字内容全生命周期管理体系 [8] AI领域服务能力拓展 - 推出Vobile MAX数字内容资产交易平台，集成视频确权、区块链及Web3技术，实现创作者赋能、版权变现、保护及交易一站式服务闭环，支持海量中小内容并发确权与交易 [8] - 深度参与多个区域数字内容资产基础设施型项目建设，形成覆盖多形态内容的资产管理能力 [8] 盈利预测调整 - 将2025 - 2026年经调整净利润预测从1.6/2.7亿港元上调至2.3/3.1亿港元，预计2027年经调整净利润为3.9亿港元 [8] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万港元）|1,812.20|2,067.63|2,416.85|2,843.43| |现金及现金等价物（百万港元）|220.29|233.77|162.86|173.07| |应收账款及票据（百万港元）|1,402.21|1,595.49|1,961.22|2,323.74| |存货（百万港元）|16.82|20.98|25.55|30.00| |其他流动资产（百万港元）|172.88|217.39|267.22|316.62| |非流动资产（百万港元）|2,104.68|2,210.98|2,317.28|2,423.58| |固定资产（百万港元）|66.06|61.29|56.52|51.75| |商誉及无形资产（百万港元）|1,693.39|1,766.67|1,839.95|1,913.24| |长期投资（百万港元）|0.96|0.96|0.96|0.96| |其他长期投资（百万港元）|307.30|345.09|382.87|420.66| |其他非流动资产（百万港元）|36.97|36.97|36.97|36.97| |资产总计（百万港元）|3,916.88|4,278.61|4,734.13|5,267.01| |流动负债（百万港元）|1,024.87|1,173.55|1,338.03|1,498.64| |短期借款（百万港元）|428.01|428.01|428.01|428.01| |应付账款及票据（百万港元）|466.71|581.88|708.84|832.27| |其他（百万港元）|130.15|163.66|201.18|238.36| |非流动负债（百万港元）|600.08|600.08|600.08|600.08| |长期借款（百万港元）|563.47|563.47|563.47|563.47| |其他（百万港元）|36.61|36.61|36.61|36.61| |负债合计（百万港元）|1,624.95|1,773.62|1,938.10|2,098.71| |股本（百万港元）|0.45|0.45|0.45|0.45| |少数股东权益（百万港元）|193.62|214.81|243.76|280.78| |归属母公司股东权益（百万港元）|2,098.32|2,290.18|2,552.27|2,887.52| |负债和股东权益（百万港元）|3,916.88|4,278.61|4,734.13|5,267.01| |营业总收入（百万港元）|2,401.32|3,019.69|3,711.88|4,398.00| |营业成本（百万港元）|1,349.86|1,682.95|2,050.16|2,407.13| |销售费用（百万港元）|322.08|405.01|497.85|589.88| |管理费用（百万港元）|183.27|230.46|283.29|335.65| |研发费用（百万港元）|270.95|362.36|445.43|527.76| |其他费用（百万港元）|30.25|38.04|46.76|55.41| |经营利润（百万港元）|244.92|300.86|388.39|482.17| |利息收入（百万港元）|0.00|5.51|5.84|4.07| |利息支出（百万港元）|91.60|82.03|82.03|82.03| |其他收益（百万港元）|33.38|41.97|51.59|61.13| |利润总额（百万港元）|186.69|266.31|363.80|465.34| |所得税（百万港元）|28.20|53.26|72.76|93.07| |净利润（百万港元）|158.49|213.05|291.04|372.27| |少数股东损益（百万港元）|15.76|21.19|28.95|37.03| |归属母公司净利润（百万港元）|142.73|191.86|262.09|335.25| |EBIT（百万港元）|278.30|342.83|439.98|543.30| |EBITDA（百万港元）|278.30|342.83|439.98|543.30| |Non - IFRS净利润（百万港元）|179.67|234.23|312.21|393.45| |每股收益（港元）|0.06|0.08|0.11|0.15| |每股净资产（港元）|0.92|1.00|1.12|1.26| |发行在外股份（百万股）|2,288.44|2,288.44|2,288.44|2,288.44| |ROIC（%）|7.74|8.09|9.66|10.94| |ROE（%）|6.80|8.38|10.27|11.61| |经营活动现金流（百万港元）|(168.24)|159.84|65.81|137.42| |投资活动现金流（百万港元）|(66.77)|(64.33)|(54.71)|(45.17)| |筹资活动现金流（百万港元）|221.62|(82.03)|(82.03)|(82.03)| |现金净增加额（百万港元）|(35.03)|13.48|(70.92)|10.22| |折旧和摊销（百万港元）|0.00|0.00|0.00|0.00| |资本开支（百万港元）|(68.51)|(68.51)|(68.51)|(68.51)| |营运资本变动（百万港元）|(384.96)|(93.27)|(255.66)|(255.76)| |毛利率（%）|43.79|44.27|44.77|45.27| |销售净利率（%）|5.94|6.35|7.06|7.62| |资产负债率（%）|41.49|41.45|40.94|39.85| |收入增长率（%）|20.01|25.75|22.92|18.48| |净利润增长率（%）|1,925.62|34.42|36.60|27.91| |P/E|59.41|44.20|32.36|25.30| |P/B|4.03|3.70|3.32|2.94| |EV/EBITDA|31.35|26.95|21.16|17.11| [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年阜博集团国内外市场齐头并进，盈利能力显著增强，持续升级产品与技术，多角度扩展服务领域，未来增长具备潜力 [1][4] 各部分总结 财务表现 - 2024年实现营收24.01亿港元，同比增长20.0%；毛利率同比提升1.3pct至43.8%；经调整EBITDA 4.38亿港元，同比增长37.3%，经调整EBITDA率达18.2%，同比提升2.3pct；调整后净利润1.80亿港元，同比增长380.3%，调整后净利率为7.48%，同比提升5.6pct [1] - 预计2025 - 2027年分别实现营收29.40/36.40/47.40亿港元，对应PS 3.2/2.6/2.0x [4] 业务板块 订阅业务 - 2024年收入11.04亿港元，同比增长27.1%，占总营收比重46.0% [1] - 将服务边界拓展至直播、微短剧、音乐、电商用图、网络小说等新兴领域，形成全生命周期管理体系 [1] 增值业务 - 2024年收入12.98亿港元，同比增长14.6%，占总营收比重54.0% [2] - 延续与大型内容方的合约升级趋势，新增管理19个国际大型影业集团的新媒体频道，为新媒体频道新增订阅用户近4000万，年度观看量增长达274亿次 [2] - 2024年发布Vobile MAX数字资产贸易平台，实现创作者赋能、版权变现、保护及交易的一站式服务闭环 [2] 市场表现 北美市场 - 2024年收入为11.84亿港元，同比增长20.5%，总收入占比约49.3% [3] - 与全球顶尖算力生态厂商达成AI生成内容确权和变现领域的合作，开拓TikTok等新兴平台服务 [3] 国内市场 - 2024年收入为11.88亿港元，同比增长18.6%，占总收入比重达49.5% [3] - 为巴黎奥运会构建分钟级监测体系，累计识别侵权数据超20万条，重点平台下线率达100%；文化出海平台建设取得阶段性成果；助力某头部内容方打造YouTube Meta全球传播矩阵，实现年度国际曝光量超千亿次 [3] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万港元）|2001|2401|2940|3640|4740| |增长率yoy（%）|39%|20%|22%|24%|30%| |归母净利润（百万港元）|-8|143|192|258|361| |增长率yoy（%）|-119%|1926%|35%|34%|40%| |调整后EBITDA（倍）|319|438|475|525|627| |P/S（倍）|4.67|3.89|3.18|2.57|1.97|[5]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 考虑公司收入结构调整叠加降本增效、毛利率有望持续改善，上调2025 - 2026年经调整净利润至2.5/3.6亿港元，新增2027年经调整净利润预测5.1亿港元，对应同比增速41%/44%/41%，对应摊薄后EPS 0.11/0.16/0.23港元，当前股价4.08HKD对应36.7/25.5/18.1倍PE；海外大客户内容渗透率提升，通过平台业务将服务拓展至中小内容方，国内增值服务持续优化，积极推进AI领域内容授权分润机制的商业化应用落地，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 阜博集团（03738.HK），2025年3月28日当前股价4.080港元，一年最高最低4.660/1.120港元，总市值93.37亿港元，流通市值93.31亿港元，总股本22.88亿股，流通港股22.87亿股，近3个月换手率86.99% [1] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万港元)|2,001|2,401|2,990|3,737|4,671| |YOY(%)|38.7|20.0|24.5|25.0|25.0| |经调整净利润(百万港元)|37|180|253|364|514| |YOY(%)|(58.0)|380.3|41.0|43.8|41.0| |毛利率(%)|42.5|43.8|44.5|45.5|46.0| |净利率(%)|1.9|7.5|8.5|9.8|11.0| |ROE(%)|1.7|8.8|10.7|12.3|13.9| |EPS(摊薄/港元)|0.02|0.08|0.11|0.16|0.23| |P/E(倍)|248.7|51.8|36.7|25.5|18.1| |P/B(倍)|4.3|4.6|3.9|3.2|2.5| [9] 2024H2经营情况 - 收入端：2024H2收入12.2亿港元，YOY + 22.3%；订阅服务收入5.6亿港币，YOY + 39%，源于内容覆盖能力拓展及版权平台方需求增加，服务领域拓展至微短剧、音乐、电商用图、网络小说等，2024年新增大客户24个，整体客户数达377个，其中内容型客户241个，平台型客户136个；增值服务收入6.6亿港币，YOY + 11%；分市场看，2024H2北美地区收入YOY + 12.8%，国内市场收入YOY + 31.9% [6] - 利润端：2024H2经调整净利润1.2亿港元，净利率9.5%，同比扭亏为盈，环比提升4.1pct，毛利率受益收入结构改善HOH + 2.1pct，研发费用率HOH - 1.6pct [6] AI业务发展 - 海外大型客户内容管理渗透率持续提升，积极拓展中小内容方；国内增值服务持续优化，积极拓展微短剧出海合作；公司指引2025年收入接近30亿港元，对应同比增速接近25%，其中AI相关业务初步达到千万美金量级 [7] - 推出max平台，运用web3.0解决确权、分润、资产贸易和变现问题，预计于2025Q2上线；推出DreamMaker新产品，基于英伟达Media2技术构建，将人工智能驱动的创意视频制作与行业领先的版权保护和内容变现解决方案相结合 [7]

文章核心观点 - 阜博集团2024年度业绩亮眼，盈利规模提升，发展策略成效显著，未来有望凭借平台化能力和AI布局迎来新一轮增长机遇 [1][10] 公司业绩表现 - 2024年营收24.0亿港元，同比增长20%，经调整净利润达1.8亿港元，接近4倍大幅跃进，经调整净利率同比增长6个百分点至7.5% [1] - 2024年毛利增至10.5亿元，同比增长23.7%，近三年复合增长率33.3%，下半年净利润环比大增142.2% [1] - 近三年营收复合增长率达29%，毛利率连续三年高位增长，2022 - 2024年分别为40.9%、42.5%、43.8% [1][3] 业务发展情况 订阅服务 - 产品矩阵不断完善，服务边界拓展至新兴领域，2024年实现收入11亿元，同比增长27%，占总收入比例46% [3] 增值服务 - 积极推进技术升级与产品创新，延续合约升级趋势，拓展多样式服务，2024年收入同比增长15%至13亿港币，占总收入比重达54% [4] - 新增管理19个国际大型影业集团新媒体频道，新增订阅用户近4000万，年度观看量增长达274亿次 [4] 公司竞争优势 - 技术端拥有VDNA等自研专利技术，数据确权与追溯准确性优势明显 [4] - 客户端有稳固且持续拓展的客户资源，成长为全球数字内容资产保护与交易龙头 [4] - 构建数字版权价值转化生态系统，发布MAX数字资产贸易平台，实现一站式服务闭环 [4] AI布局情况 - 以AI算力集群为基础的AI工厂未来有望实现可持续利润，催生创作者经济生态，阜博致力于打造创意经济生态 [2] - 已在英伟达Media 2的AI生态中布局内容确权和变现能力，美国佛罗里达运营中心运行三年，发布部署在英伟达架构上的确权产品 [6] - 构建AI确权变现新基建，推动形成新收入分成模式，减少AI科技企业法律风险，激发创意内容涌现和多元变现 [6][7] 政策利好情况 - 《人工智能生成合成内容标识办法》自2025年9月1日起施行，为AI内容商业化提供前提准备和合规框架 [8][9] - 阜博集团凭借数字确权技术和经营优化迭代，有望在AI内容商业化机遇中取得更好市场份额和盈利水平 [8] 市场评级情况 - 广发证券给予公司2025年4倍PS估值，对应合理价值为5.41港元/股，首次覆盖给予“买入”评级 [10]

文章核心观点 阜博集团2024年度业绩展现强劲增长动能与稳健基本面，财务指标亮眼，核心业务盈利动能充沛，发展策略成效显著，平台化商业模式渐趋成熟，有望在AI内容爆发期抢占先机 [1][2] 财务表现 - 2024年集团总收入达24.0亿港元，同比增长20.0% [1] - 经调整净利润升至1.8亿港元，同比大增380.3%，经调整净利率同步提升5.6个百分点 [1] - 经调整EBITDA达到4.4亿港元，同比增长37.3% [1] - 毛利润增至10.5亿港元，同比增长23.7%，近三年毛利润复合增长率高达33.3% [1] - 2024年下半年经调整净利润环比提升142.2% [1] - 近三年公司营收复合增长率达到29% [1] 业务发展 - 持续深化数字版权保护技术的场景化应用，服务边界拓展至直播、微短剧、音乐、电商用图、网络小说等新兴领域 [1] - 2024年优化业务收入结构，积极布局AI应用 [1] AI布局 - 以AI算力集群为基础的AI工厂能大规模生产高质量词元，新的创作者经济生态即将出现 [2] - 阜博与英伟达在Media2系统上达成合作，推出DreamMaker平台，将AI创意视频制作与版权保护和内容变现解决方案相结合 [2] - 公司平台化商业模式逐渐走向成熟，有望在AI内容爆发期抢占市场先机 [2]