业绩相关 - 截至2026年3月31日，公司已发行普通股455,700,000，库存股份0，总数455,700,000，较上月底无增减[2] - 公司符合公众持股量要求，初始指定门槛为已发行股份总数（不含库存股份）的25%[3]

重点推荐：亚翔集成深度报告 - 洁净室已成为全球AI基建的核心瓶颈，通常占AI算力全产业链总投资的10%至20% [9] - AI算力需求爆发驱动芯片制造、封装测试等环节扩产，催生大规模洁净室工程建设需求，而海外建设能力与专业人才供给不足导致“洁净室缺工” [9] - 亚翔集成作为台资洁净室工程龙头，与母公司共享全球芯片代工龙头客户资源与尖端工艺技术，凭借稀缺的建设能力实现订单和收入快速放量，利润率大幅提升 [9] - 基于台积电、美光等龙头2027年资本开支仍处加速阶段的指引，在保守假设下，预测公司2027年参考市值约为640亿元，每股股价约300元 [10] - 上调盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为19.45亿元、31.35亿元、41.38亿元，同比分别增长118%、61%、32% [11] - 综合估值得到公司合理股价区间为222.90-251.97元，对应总市值475-537亿元，较当前有20%-35%上涨空间 [11] 宏观与策略观点 - 部分资源品（如铜、铝、锂、钴）战略属性增强，行情不仅源于短期冲击，更在于供需变化支撑价格中枢抬升的长期逻辑 [12] - 资源国通过出口管制、税费上调等组合拳推动产业链向中下游攀升，消费国则通过关键矿产清单、战略储备和联盟构建新供应链体系 [13] - 战略资源品储量稀缺、生产集中，是产业安全、国防安全的基础，也是能源转型与AI产业发展的重要支撑 [14] - 长期资本开支不足、资源民族主义抬头及运营风险制约供给，而AI与新能源产业浪潮及大国博弈塑造了需求的刚性 [15] - 3月第4周，资金入市合计净流出355亿元，融资余额减少240亿元，北上资金估算净流出105亿元 [15] - 短期市场情绪指标（换手率、融资交易占比）处于2005年以来中高位，长期情绪指标（风险溢价、股债收益比）处于中低位 [16] - 过去一周行业热度方面，电力设备、通信、半导体成交额占比历史分位数最高，分别为99%、98%、96% [17] 海外市场与美债动态 - 美债市场陷入地缘风险溢价与数据依赖的博弈，伊朗战争引发能源价格飙升，市场对二次通胀担忧升温，定价逻辑从降息预期转向加息恐慌 [17] - 利率期货市场已完全剔除年内降息可能，并开始定价2026年内实施1次加息的概率，导致美债收益率曲线呈现熊陡式上行 [18] - 10年期美债收益率一度接近4.50%，创近9个月新高，全球债市同步下跌 [18] - 美联储可能放弃年内降息计划，甚至在极端情况下重启加息以锚定通胀预期 [19] 社会服务行业动态 - 春假衔接清明假催热旅游市场，飞猪数据显示景区门票及酒店预订量同比大幅增长，海南文昌、新疆博尔塔拉等小众目的地预订增速超100% [21] - 市场监管总局传递叫停外卖平台补贴大战信号，并发布新规强化网络餐饮安全主体责任 [21] - 两办计划用3年左右基本建立覆盖全民的长期护理保险制度，为养老护理产业开辟长期空间 [21] - 报告期内，港股通对海底捞、茶百道、蜜雪集团、中国东方教育等社服核心标的有所增持 [22] 传媒互联网行业动态 - 字节跳动旗下AI视频生成模型Seedance2.0在全球正式推出，在相关盲测排行榜中位列首位 [24] - OpenAI宣布终止Sora项目，其ChatGPT广告业务试点项目在上线六周内年化收入突破1亿美元 [24] - 3月共有130款网络游戏过审，包括腾讯《莉莉小人国》、恺英网络《传世群英传》等 [24] - 2026年2月中国手游收入前三名为柠檬微趣《Gossip Harbor》、点点互动《Whiteout Survival》和《Kingshot》 [25] 公司财报点评：消费与制造 - **海天味业**：2025年实现营业总收入288.73亿元，同比增长7.32%；归母净利润70.38亿元，同比增长10.95% [26]。Q4收入环比提速，东部地区增速达18.7% [27]。毛利率同比增加3.2个百分点至40.2%，扣非净利率提升至23.7% [28]。2025年分红率高达112.95% [28] - **锦江酒店**：2025年Q4扣非归母净利润1.06亿元，为疫后首次转正 [29]。2025年国内有限服务酒店整体RevPAR同比下降2.95%，但Q4同比转正至+0.14% [30]。国内酒店分部归母净利润同比增长23.55%，中央预订系统WeHotel收入增长14.72% [31]。公司计划发行H股，拟募集5亿美元用于海外门店升级及偿债 [31] - **吉利汽车**：2025年实现营收3452.32亿元，同比增长43.73%；销量302.5万辆，同比增长39% [44]。归母净利润168.52亿元，同比增长1.32% [44]。新能源销量168.8万辆，渗透率达55.8%；海外营收占比约21.41% [45]。2026年将深化出海与高端化战略 [46] - **心动公司**：2025下半年实现营业收入26.8亿元，经调整归母净利润8.3亿元，经调净利率达31% [60]。《心动小镇》国际服表现优秀，TapTap平台业务收入同比增长13% [60]。公司毛利率同比提升4个百分点至75% [61] 公司财报点评：能源与资源 - **中国石油**：2025年实现营收2.86万亿元，归母净利润1573.0亿元，分红率达到54.7% [33]。油气当量产量1841.9百万桶油当量，同比增长2.5%；风光发电量79.3亿千瓦时，同比增长68.0% [34]。炼油板块经营利润同比增长19.1%，国内成品油市场份额提高1.1个百分点至32.4% [35]。天然气销售板块经营利润同比增长25.5% [36] - **灵宝黄金**：2025年实现溢利15.4亿元，同比大幅增长121%，主要受益于黄金量价齐升 [47]。全年生产金精粉及合质金5941公斤，同比增长15.1% [48]。2025年上海金交所黄金现货均价798元/克，同比上涨241元/克，带来约12.5亿元增利 [50] - **佳鑫国际资源**：2025年归母净利润扭亏为盈至3.05亿港币，核心资产巴库塔钨矿全年生产白钨精矿5008吨 [51]。预计2026年产量增长至9000吨左右，2027年二期投产后年产量将稳定在1.3万吨以上 [52]。国内钨矿开采指标呈收缩趋势，2025年指标为107000吨，同比减少6.1% [52] - **驰宏锌锗**：2025年实现归母净利润10.4亿元，同比下滑19.9%，Q4净利为-2.9亿元，受资产摊销及销售费用增加影响 [54]。2025年铅锌精矿产量29.49万金属吨，同比增长1.8% [55]。银价上涨及销量增加带来超4.4亿元增利，但管理费用增加3.3亿元形成减利因素 [56] 公司财报点评：科技与工业 - **金宏气体**：2025年实现营业收入27.77亿元，同比增长9.95%；归母净利润1.32亿元，同比下降34.44% [36]。大宗气体业务收入同比增长20.57%，现场制气业务收入同比增长28.57% [37][39]。公司战略布局氦气业务，有望受益于全球氦气价格上涨周期 [40] - **吉比特**：2025年实现营收62.0亿元，同比增长67.9%；归母净利润17.9亿元，同比增长89.8% [41]。Q4营收同比增长95.9%，归母净利润同比增长307.7% [41]。2025年分红率达78.4%，毛利率提升6.0个百分点至93.9% [41][42]。《杖剑传说》《道友来挖宝》新品表现良好，推动业绩增长 [42] - **拼多多**：2025年Q4营业收入1239亿元，同比增长12%；non-GAAP净利润263亿元，同比下降12% [57][58]。公司宣布成立新拼姆，计划3年投入1000亿元布局跨境电商自营品牌 [59] - **金蝶国际**：2025年实现营收70.06亿元，同比增长12.0%；订阅ARR达40.9亿元，同比增长19.2% [62]。AI产品表现亮眼，年末AI签约合同金额约3.56亿元 [63]。公司提出2030年用AI再造金蝶的目标 [64] - **中国银行**：2025年实现营收6583亿元，同比增长4.5%；归母净利润2430亿元，同比增长2.2% [65]。Q4其他非息收入同比增长29%，贡献营收的20.6% [65]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖，给予“优于大市”评级 [3][5] - 核心观点：报告研究的具体公司持有全球最大单体露天巴库塔钨矿，二期建设落地后产量将高速增长 [1] 公司概况与股权结构 - 报告研究的具体公司于2014年在香港注册，2016年获得巴库塔钨矿开采权，并于2025年8月在港交所及阿斯塔纳国际交易所上市 [8] - 公司是聚焦哈萨克斯坦巴库塔钨矿全产业链开发的中哈“一带一路”产能合作标杆企业 [8] - 实控人为刘子嘉通过恒兆国际控股，持股31.34%；重要战略股东包括江西铜业（持股30.11%）和中国铁建国际（合并持股10.84%）；公众股东持股27.71% [1][11] 核心资产：巴库塔钨矿 - 巴库塔钨矿是全球最大型三氧化钨(WO3)矿产资源量露天钨矿，全球第四大WO3矿产资源量钨矿，在单一钨矿中拥有世界最大的设计产能 [14] - 截至2025年6月30日，该矿估计矿产资源量约为1.075亿吨矿石，平均品位0.211% WO3，相当于22.73万吨WO3；可信矿石储量为6840万吨矿石，平均品位0.206% WO3，相当于14.08万吨WO3 [16][18] - 公司持有该矿独家采矿权，期限至2040年6月2日，采矿区域1.16平方公里 [16] - 2025年4月开始一期商业生产，设计年处理能力330万吨，2025年实际处理280万吨原矿石，生产65%白钨精矿5008吨，销售4879吨 [1][14] - 预计2026年产量增长至9000吨左右；2027年二期抛废项目投运后，设计年处理能力达495万吨/年，完全达产后年产量稳定在1.3万吨以上 [1][14][32] 财务表现与预测 - **2025年业绩扭亏为盈**：实现销售收入10.63亿港元，毛利6.2亿港元，毛利率49%，净利润3.14亿港元，权益持有人应占利润3.05亿港元，扭转2024年亏损1.77亿港元的局面 [1][15] - **收入来源**：全部由巴库塔所产白钨精矿贡献 [1] - **2026-2028年盈利预测**： - 营业收入：预计分别为53亿港元、87亿港元、128亿港元，同比增速分别为399%、63%、48% [3][33] - 归母净利润：预计分别为33.8亿港元、57.8亿港元、87.4亿港元，同比增速分别为1008%、71%、51% [3][33] - 每股收益(EPS)：预计分别为7.42港元、12.68港元、19.17港元 [3] - **估值指标**：当前股价对应2026-2028年预测市盈率(PE)分别为13.4倍、7.8倍、5.2倍 [3][33] - **关键财务指标预测**：预计20261-2028年毛利率分别为84%、89%、91%；EBIT利润率分别为73%、78%、80%；净资产收益率(ROE)分别为68%、54%、45% [4][34] 行业分析：钨市场供需 - **价格走势**：截至报告期，65%黑钨精矿报价100.3万元/标吨，较年初上涨120.7%，主要受供给刚性收缩、市场惜售及高端制造与军工需求共振推动 [19] - **中国消费结构**：2024年中国钨消费量70768吨，其中硬质合金占59%，钨特钢占15%，钨材占23%，钨化工占4% [22] - **中国供给严格受限**：中国对钨开采实施总量控制配额管理，“十四五”规划要求到2025年开采总量控制在13万吨（65%WO3）以内 [23] - 2024年开采指标为11.4万吨，同比增2.7% [23] - 2025年开采指标为10.7万吨，同比减少6.1%，收缩趋势明显 [2][23] - **全球供给格局**：中国是全球最大钨生产国，2025年产量6.7万吨，占全球总产量78.8%，其他主要生产国包括越南、俄罗斯等 [27] - **未来增量有限**：预计2030年前全球确定的钨矿供给增量有限，主要来自国内柿竹园技改（预计2027年底完成，达产后年产钨精矿约1万吨）、厦门钨业油麻坡项目（预计2026年达产，年产约3200吨）以及报告研究的具体公司的巴库塔钨矿 [32]

财务数据关键指标变化：收入与利润 - 2025年收入为10.63亿港元，而2024年无收入[4][5] - 2025年公司股东应占年内利润为3.05亿港元，较2024年亏损1.73亿港元实现扭亏为盈[4][5] - 2025年公司权益持有人应占盈利为3.0512亿港元，相比2024年亏损1.7297亿港元实现扭亏为盈[28] - 2025年每股基本及摊薄盈利为82港仙，而2024年为每股亏损53港仙[4][6] - 2025年每股基本盈利为82港仙，相比2024年每股基本亏损53港仙[28] - 公司由上年度净亏损1.765亿港元转为本年度净利润3.144亿港元[52] 财务数据关键指标变化：成本与费用 - 2025年销售成本、行政及分销开支总额为6.57691亿港元，其中耗材成本1.29136亿港元，外包采矿服务成本1.24596亿港元，雇员福利开支1.04666亿港元[19] - 2025年销售成本为5.431亿港元，毛利为5.2亿港元，毛利率为48.9%[46][47] - 2025年行政开支为1.111亿港元，较2024年的0.759亿港元增加46.3%，主要因员工福利及上市开支增加[48] - 2025年矿产开采税为8721.3万港元，适用税率为7.8%[19] - 2025年财务成本净额为4434.4万港元，其中约1.06691亿港元的利息开支及外汇亏损已资本化[22] - 财务成本净额由上年的1680万港元增加至本年度的4430万港元，主要由于已完工物业、厂房及设备的融资成本及外汇亏损不再资本化[50] - 员工福利开支从2024年的约39.5百万港元大幅增加至2025年的约104.7百万港元，增长165.1%[67] 财务数据关键指标变化：现金流 - 经营现金流由负转正，2025年经营所得现金净额为5.10367亿港元，而2024年为净流出6315.4万港元[10] - 2025年投资活动所用现金净额为1.0948亿港元，主要用于购买物业、厂房及设备付款1.18887亿港元[10] - 2025年融资活动所得现金净额为5.83084亿港元，主要来自首次公开发售所得款项13.32712亿港元（扣除包销佣金）[10] - 年末现金及现金等价物大幅增加至10.24511亿港元，较年初的4144万港元增长约2373%[10] - 本年度经营活动所得现金净额为5.104亿港元，投资活动所用现金净额为1.095亿港元，融资活动所得现金净额为5.831亿港元[55] 业务线表现：钨矿生产与销售 - 2025年钨矿石采矿及加工量为280万吨，生产65%白钨精矿5,008吨，销售4,879吨[4] - 2025年65%白钨精矿平均售价为每吨217,873港元[4] - 2025年收入为10.63048亿港元，全部来自单一客户的钨精矿销售[20] - 2025年公司实现收入10.63亿港元，全部来自钨精矿销售[45] - 公司于2025年完成巴库塔钨矿采矿基础设施建设，并开始商业生产及销售钨精矿[11] - 巴库塔钨矿于2025年4月开始一期商业生产，2025年目标年度采矿及矿物加工能力为330万吨钨矿石[42] - 公司计划在2027年整合矿石分选系统后，将目标年度采矿及矿物加工能力提升至495万吨[44] 其他财务数据：资产、负债与权益 - 2025年末资产总值大幅增长至35.35亿港元，较2024年末的18.65亿港元增长89.5%[4][7] - 2025年末现金及现金等价物激增至10.25亿港元，而2024年末仅为4,140万港元[7] - 2025年末权益总额由2024年末的亏损1,310万港元转为正权益16.06亿港元[7][9] - 截至2025年底贸易应收款项为1.63714亿港元，账龄均少于6个月，2024年底则为零[33] - 截至2025年底银行借款总额为12.65482亿港元，其中非即期部分为11.19439亿港元[35] - 截至2025年12月31日，公司录得流动资产净额7.342亿港元（2024年12月31日为流动负债净额2.689亿港元），主要因现金及现金等价物增加9.831亿港元[54] - 截至2025年12月31日，现金及现金等价物为10.245亿港元（2024年12月31日：4140万港元）[56] - 公司即期及非即期借款由截至2024年12月31日的16.65亿港元减少23.5%至截至2025年12月31日的12.655亿港元[57] - 资本负债比率由截至2024年12月31日的100.8%大幅下降至截至2025年12月31日的13.3%[64] 其他财务数据：税务与融资 - 2025年所得税开支为5096.5万港元，其中即期所得税2147.7万港元，递延所得税2948.8万港元[23] - 年度所得税开支约为5100万港元，包括即期所得税约2150万港元及递延所得税约2950万港元，源于巴库塔钨矿项目一期开始商业生产[51] - 公司于2025年完成首次公开发售，扣除成本后募资净额约13.13亿港元[9] - 2025年12月，公司订立了12亿元人民币的三年期贷款协议，并已提取8.83亿元人民币用于全额偿还欧元银行贷款[36] 其他重要事项：运营与公司治理 - 其他收益净额由上年度的亏损8370万港元转为本年度的收益430万港元，主要因外汇净亏损由上年的8480万港元转为本年度的外汇净收益700万港元[49] - 员工人数从2024年底的320名增加至2025年底的391名，增长22.2%[67] - 公司未宣派2025年度末期股息[70] - 公司未持有任何库存股份[74] - 公司无重大投资、收购或出售附属公司、联营公司及合营企业[68] - 公司无资产负债表外安排或承诺担保第三方付款责任[66] - 公司未购买、出售或赎回任何上市证券[73] - 与资本支出相关的已订立但未入账合约金额为5520万港元，未来最低经营租赁付款总额为50万港元[65] - 股东周年大会将于2026年5月19日召开[78] - 股份过户登记将于2026年5月14日至5月19日暂停办理[79]

港股市场个股表现与驱动事件 - 珠光控股股价盘中跌超33%，收跌25.64%，因独立估值师及核数师未能完成对2025财年投资物业、应收款项及联营公司投资等的估值与审计工作 [1] - 派格生物医药-B股价涨超6%，公司与上海腾瑞制药就核心产品派达康在中国大陆的商业化签署战略合作协议 [1] - 晶苑国际发布2025财年业绩后股价跌超4%，公司年度收益为26.41亿美元，同比增长6.95%，拥有人应占溢利为2.25亿美元，同比增长12.05%，拟派末期股息每股24.5港仙 [2] - 中国中免股价涨超2%，公司间接全资附属公司订立协议，拟收购由LVMH等最终拥有的DFS Cotai Limitada全部已发行股本及相关业务 [3] - 威胜控股股价再涨超5%，旗下威胜信息与匈牙利驻华大使就数字匈牙利计划及能源数字化合作进行座谈 [3] - 拨康视云-B股价跌超6%并创上市新低，公司公告其用于治疗青少年近视的CBT-009眼用乳液新药临床试验申请已于2026年1月获得受理 [4] - 佳鑫国际资源股价早盘涨超12%，收涨10.65%，因黑钨精矿价格报每吨103万元，较年初上涨124%，较2025年初上涨超600%，行业预期2026年钨价将保持高位 [4] - 航天控股发布盈警后股价跌超14%，预期2025年度净亏损约2.7亿至2.9亿港元，较2024年度的净亏损8385.3万港元显著扩大 [5] 行业板块动态 - 部分黄金股回暖，紫金黄金国际涨6.89%，灵宝黄金涨7.31%，中国黄金国际涨2.59%，中国白银集团涨2.11%，因现货黄金在暴跌后反弹至4700美元上方 [1] - 油气股下挫，山东墨龙跌4.49%，中港石油跌7.14%，中石化油服跌4.81%，因局势缓和等因素影响，布伦特原油价格跌3%至100美元/桶 [2] 美股市场个股表现与驱动事件 - 特斯拉股价跌3.18%，因美国国家公路交通安全管理局升级了对特斯拉“完全自动驾驶”系统的调查，认为其在能见度降低时可能存在缺陷 [6] - 波音股价跌2.34%，公司将其核心商用飞机部门实现正利润率的目标推迟一年，主因是整合势必锐航空系统的成本拖累盈利 [6] - 阿里巴巴股价跌逾7%，公司2026财年第三财季营收为2848.43亿元人民币，同比增长2%但低于预估，调整后净利润为167.10亿元人民币，同比下降67% [7] 美股行业板块与大宗商品动态 - 石油股普遍上涨，西方石油涨2.06%，帝国石油涨1.15%，雪佛龙涨1.42%，康菲石油涨1.92%，花旗分析师认为若能源设施遭大范围攻击或霍尔木兹海峡长时间关闭，布伦特原油均价可能达130美元/桶 [6] - 金银股盘中集体大跌后反弹，金田盘中一度跌近10%后收跌4.72%，AngloGold Ashanti盘中一度跌逾11%后收跌7.25%，金罗斯黄金盘中一度跌10%后收跌5.28%，纽曼矿业盘中一度跌10%后收跌6.89%，泛美白银盘中跌逾11%后收跌6.66%，因现货黄金一度跌近7%，现货白银一度跌逾13% [7]

会议安排 - 董事会会议将于2026年3月25日举行[3] 业绩相关 - 会议将考虑及批准公司2025年度业绩及刊发[3] 股息事宜 - 会议将考虑建议派付末期股息（如有）[3] 董事会成员 - 公告日期董事会执行董事为刘力强等三人[3] - 公告日期董事会非执行董事为汪中伟等三人[3] - 公告日期董事会独立非执行董事为朱国山等三人[3]

股东会议结果 - 2026年3月9日股东特别大会决议案获独立股东投票通过[3] - 采矿服务采购协议等决议案赞成票331,910,041股（100%），反对票0股（0%）[4] - 所有决议案获正式通过为普通决议案[5] 股份情况 - 股东特别大会时已发行股份总数455,700,000股，无库存股或待注销购回股份[5] - 中土香港等共持有49,420,000股，占已发行股本约10.84%，放弃投票[5] - 有权出席并投票的股份总数为406,280,000股[5] 人员情况 - 谢文波、汪中伟及陈克琴因工作未出席股东特别大会[5]

公司信息 - 公司名称为佳鑫國際資源投資有限公司[1] - 证券代号为03858[2] 股份情况 - 截至2026年2月28日，已发行普通股4.557亿股，库存股份0，总数4.557亿股，较上月底无增减[2] - 公司已符合公众持股量要求，初始指定门槛为已发行股份总数25%[3] 日期信息 - 呈交日期为2026年3月4日[1]

公司人事变动 - 刘文静女士辞任公司秘书、授权代表及董事会秘书，自2026年2月28日起生效 [1] - 陈静雅女士获委任为公司秘书及授权代表，接替刘文静，自2026年2月28日起生效 [1]

人事变动 - 刘文静女士自2026年2月28日起辞任公司多职[3] - 陈静雅女士自2026年2月28日起任公司秘书及授权代表[4] 人员信息 - 陈女士有超20年公司秘书及企业管治经验[4] - 陈女士2012年10月获香港理工大学企业管治硕士学位[4] 其他信息 - 公告日期为2026年2月27日[6] - 公告时董事会有3名执行董事等共9人[6]