投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025年中报归母净利润137.2亿元，同比增长29.8%，营业收入330.4亿元，同比增长20.4% [7] - 第二季度归母净利润71.7亿元，同比增长27.9%，环比增长9.6% [7] - 上调盈利预测，2025-2027年归母净利润预计为274/279/312亿元，同比增长26%/2%/12% [7] - 基于市场交投活跃，各业务板块实现稳健增长 [1][7] 财务表现 - 2025年上半年EPS为0.89元，ROE为4.9%，同比提升1.0个百分点 [7] - 2025年预测营业总收入647.52亿元，同比增长1.51% [1] - 2025年预测归母净利润273.90亿元，同比增长26.20% [1] - 2025年预测P/E为17.04倍，2027年降至14.96倍 [1] 业务板块分析 - 经纪业务收入64.0亿元，同比增长31.2%，占营业收入比重20% [7] - 全市场日均股基交易额15703亿元，同比增长63.3% [7] - 代销金融产品收入同比增长18%，两融余额1432亿元，较年初增长4% [7] - 投行业务收入21.0亿元，同比增长20.9% [7] - 股权主承销规模1838亿元，同比增长475%，排名行业第1 [7] - 债券主承销规模10331亿元，同比增长11.3%，排名行业第1 [7] - 资管业务收入54.4亿元，同比增长10.8% [7] - 资产管理规模15562亿元，同比增长6.9%，私募市场份额12.83%排名第1 [7] - 华夏基金管理规模2.9万亿元，公募规模2.1万亿元 [7] - 投资收益190.5亿元，同比增长62.4% [7] 市场与客户数据 - 客户数量超1650万户，托管客户资产超12万亿元，较2024年末均增长4% [7] - 当前股价31.50元，市净率1.72倍，总市值4668.47亿元 [5] - 流通A股市值3835.61亿元，总股本14.82亿股 [5][6]

券商调研活动概况 - 8月内券商对627家上市公司进行调研 累计调研次数达8276次 [1][2] - 67家上市公司接受券商调研次数在30次以上 其中中宠股份接受调研68次居首 水晶光电和若羽臣均为55次 德赛西威和银轮股份分别为54次和53次 [2] 被调研公司市场表现 - 526家被调研公司股价实现上涨 占比83.9% [2] - 26家公司股价涨幅超过50% 其中大元泵业累计上涨128.7%居首 新易盛上涨87.6% 申联生物和剑桥科技分别上涨78.08%和75.17% [2] 重点调研行业分布 - 工业机械行业48家 电子元件行业42家 电气部件与设备行业33家 西药行业30家 [2] - 其他行业包括电子设备和仪器 汽车零配件与设备 集成电路 商品化工等 [2] 头部券商调研活跃度 - 中信证券调研304次居首 中金公司调研281次 国泰君安 海通证券 长江证券和天风证券分别为269次 242次和237次 [3] 企业出海调研焦点 - 调研次数前十的上市公司中有9家被问及海外市场销售情况或布局计划 [4] - 中宠股份被问及品牌出海发展 海外产业链布局及墨西哥工厂建设 [4] - 若羽臣被问及出海计划及目标区域市场 [4] - 水晶光电被问及新加坡运营总部和越南基地建设进展及全球化人才建设 [4] 出海战略价值 - 出海成为企业重要战略布局方向 通过深耕海外市场可把握发展机遇并打造新盈利增长点 [4] - 需搭建全球化组织架构与运营体系 通过与海外企业合作实现快速突破与深度本土化 [4] - 需加强海内外资源协同 在海外市场打造完善稳定的产业链供应链 [4] 出海业绩贡献 - 出海成为强劲的业绩超预期线索 对企业ROE和利润率抬升作用明显 [5] - 出海是企业反内卷并提高利润率的重要形式 [5]

核心观点 - 中信证券2025年上半年在投资银行、财富管理、资产管理等核心业务领域保持市场领先地位 多项业务指标排名行业第一 同时公司拟实施中期现金分红方案 每10股派发现金红利2.90元[1][5][54] 业务表现 投资银行业务 - 境内股权融资业务保持市场第一 完成A股主承销项目36单 承销规模1,485.28亿元 市场份额19.19%[5] - 科创板、创业板及北交所股权承销规模261亿元 排名市场第一 服务影石创新、赛分科技等科技创新企业[5] - 承销境内债券2,821只 承销规模10,387.25亿元 同比增长11.61% 金融债、交易商协会产品、资产支持证券承销规模均排名同业第一[5] - 完成A股重大资产重组交易6单 交易规模370.05亿元 市场份额16.09% 交易单数排名市场第一[6] - 境外股权项目完成30单 承销规模29.89亿美元 香港市场IPO项目18单、再融资项目9单 承销规模28.85亿美元[7] - 完成160单中资离岸债项目 承销规模24亿美元 市场份额4.36% 排名市场第二[7] - 完成29单涉及中国企业全球并购项目 交易规模209.62亿美元[7] 财富管理业务 - 客户数量累计超1,650万户 托管客户资产规模超12万亿元 均较上年末增长4%[8] - 境外财富管理产品销售规模和收入实现同比翻倍增长[8] 机构股票经纪业务 - 公募基金分仓佣金收入2024年排名保持市场第一 QFI交易客户数量超320家[9] - 境外机构股票经纪业务市场份额在亚太地区保持领先[9] 金融市场业务 - 股权衍生品业务保持客户群体广泛、产品供给丰富的稳定形态 境外市场交易量稳步增长[10] - 窝轮业务获港交所Top Emerging Issuer奖项 在马来西亚成功发行场内窝轮[11] - 固定收益业务大力发展FICC领域做市及衍生品业务 国际化进程加速推进[11] 资产管理业务 - 资产管理规模合计15,562.42亿元 包括集合资产管理计划3,608.99亿元、单一资产管理计划9,077.76亿元、专项资产管理计划2,875.67亿元[13] - 私募资产管理业务市场份额12.83% 排名行业第一[13] - 华夏基金管理资产规模28,512.37亿元 其中公募基金管理规模21,019.52亿元 机构及国际业务资产管理规模7,492.85亿元[14] 托管业务 - 提供资产托管服务的产品数量为13,745只 提供基金外包服务的产品数量为14,557只[15] 股权投资业务 - 中信证券投资聚焦"投早、投小、投长期、投硬科技" 推动科技创新与产业创新融合[16] - 中信金石管理规模进一步提高 新增并购策略并落地并购基金 获得多项行业荣誉[17] - 中信金石基金累计设立不动产私募基金约401.66亿元 管理规模国内排名前列[17] 股东结构 - 中国中信金融控股有限公司持有公司2,939,832,712股 占比19.84%[2] - 广州越秀资本控股集团及相关主体合计持有公司1,296,876,933股 占比8.75%[2] 融资情况 - 存续债券包括25中证G1余额40亿元、25中证S2余额80亿元[4] - A股配股募集资金净额22,318,195,731.58元 H股配股募集资金净额4,838,776,311.28元[20][21] - 截至2025年6月30日 A股募集资金专户余额96,902,313.85元 H股募集资金专户余额55.98港元[22] 利润分配 - 2025年中期利润分配方案为每10股派发现金红利2.90元 合计派发现金红利4,297,958,580.41元 占中期净利润32.53%[54] - 分配方案尚需股东大会批准[54] 公司治理 - 第八届董事会第三十七次会议审议通过2025年半年度报告、中期利润分配方案等多项议案[32][33][47] - 第八届监事会第十二次会议审议通过半年度报告和利润分配方案[57][58] 会计政策变更 - 根据财政部标准仓单交易相关会计处理实施问答要求变更会计政策[61] - 变更对2024年度利润总额和净利润均无影响 对资产负债表无影响[60][65]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入330.39亿元，同比增长20.44% [2] - 归母净利润137.19亿元，同比增长29.8% [2] - 中期利润分配方案拟派现42.98亿元，占中期归母净利润的32.53% [2][4] 业务板块表现 - 证券投资业务收入144.97亿元（占比43.87%），同比增长8.15% [2] - 经纪业务收入93.19亿元，同比增长21.11% [2] - 资产管理业务收入60.17亿元，同比增长22.32% [2] - 证券承销业务收入20.54亿元，同比增长19.16% [2] - 经纪与资管业务营收占比均较上年同期提升2个百分点 [2] 财富管理业务 - 财富管理客户超1650万户，托管资产规模超12万亿元，较上年末增长4% [3] - 金融产品保有规模6000亿元，买方投顾资产1100亿元 [3] - 配置型FOF保有规模100亿元，境外财富管理销售规模与收入同比翻倍 [3] 国际业务 - 中信证券国际营业收入14.9亿美元，同比增长53% [3] - 国际业务净利润3.9亿美元，同比增长66% [3] - 完成30单境外股权项目，承销规模29.89亿美元，同比增长132.07% [3] 市场环境与行业动态 - A股与港股市场交投活跃带动券商经纪业务增长 [3] - 中企出海热潮推动港股股权融资市场发展 [3] - 中资券商持续积极推进国际化布局 [3]

重大事项 - 思路迪医药股份新型放射性核素偶联药物3D1015首次人体给药成功 [1] - 深圳国际联营公司深圳航空拟分阶段进行增资扩股合共160亿元 [1] - 康哲药业创新药口服小分子JAK1抑制剂Povorcitinib获得白癜风、化脓性汗腺炎适应症药物临床试验批准通知书 [1] - 瑞和数智与铁林超光科技签订框架协议 共同推进现实世界资产代币化领域业务 [1] - 中旭未来将运营及发行一款"奇迹 MU"新的手机游戏《新月大陆》 [1] - EDA集团控股与UTCPAY达成合伙协议 围绕数字资产交易、Web3技术及区块链应用领域展开深度合作 [2] - 歌礼制药-B ASC30每日一次口服片在美国Ib期多剂量递增研究中展现出良好且具差异化的药代动力学特征 [2] 经营业绩增长 - 诺亚控股第二季度股东应占净收益1.79亿元 同比增长79% 投资产品分销强劲增长 [1] - 携程集团-S第二季度归母净利润48.46亿元 同比增加26.43% [1] - 顺丰同城中期经调整净利润约1.6亿元 同比增长139.0% [1] - 百奥赛图-B中期股东应占溢利4799.9万元 同比扭亏为盈 [1] - 北京控股中期股东应占溢利34.04亿元 同比增加8.07% [1] - 青岛港中期归母净利润28.42亿元 同比增长7.58% [1] - 新华保险中期归母净利润147.99亿元 同比增加33.5% [1] - 中国银河中期归母净利润64.88亿元 同比增加47.86% [1] - 中国太平中期股东溢利增12.2% 人寿NBV近23%高增 [1] - 顺丰控股中期归母净利润57.38亿元 同比增长19.37% 件量增速高于快递行业整体水平 [1] - 中芯国际中期归母净利约3.2亿美元 同比增长35.6% [1] - 商汤-W中期收入同比增长35.6% 达23.58亿元 [1] - 百济神州中期净利润9559万美元 同比扭亏为盈 [1] - 阜博集团中期净利超1亿 盈利超预期翻倍增长 AI驱动引爆增长 [1] - 中信证券中期归母净利润137.19亿元 同比增加29.79% [1] - 华电国际电力股份中期归母净利润39.04亿元 同比增加13.15% [1] - 周黑鸭中期股东应占溢利1.08亿元 同比增加228% [2] - 海天味业中期归母净利润39.1亿元 同比增长13.3% [2] - 达势股份中期经调整净利同比增长79.6% 门店扩张及会员增长双驱动 新市场贡献强劲 [2] - 中信建投证券中期归母净利润45.09亿元 同比增加57.77% [2] - 汇通达网络中期股东应占溢利1.39亿元 同比增加10.81% 三项核心财务指标均达历史最佳水平 [2] - 云锋金融中期股东应占溢利4.86亿港元 同比增加142.04% 总资产规模突破千亿港元大关 [2] - 九方智投控股中期股东应占溢利8.65亿元 同比扭亏为盈 [2] - 中国国航中期归母净亏损约18.06亿元 同比收窄35.11% [2] - 招商证券中期归母净利润51.86亿元 同比增加9.23% [2] - 大唐发电中期归母净利润约48.74亿元 同比增加50.3% [2] - 中国太保中期归母净利润为278.85亿元 同比增长11.0% [2] - 北京首都机场股份中期除税后亏损1.64亿元 同比收窄56.48% [2] - 东莞农商银行中期归母净利润26.29亿元 资产规模稳步增长 [2] - 中远海控中期股东应占溢利175.28亿元 同比增加3.9% [2] - 康圣环球中期毛利1.97亿元 各项业务均取得稳定进展 [2] - 东方电气中期归母净利润19.1亿元 同比增长12.91% 核电、气电市场占有率保持行业第一 [2] - 鹰瞳科技-B中期期内溢利44.3万元 同比扭亏为盈 [2] - 海尔智家中期股东应占溢利120.33亿元 同比增加15.6% [2] 经营业绩下滑 - 石四药集团中期股权持有人应占溢利约2.835亿港元 同比下降约58.7% [1] - 中升控股中期股东应占溢利10.11亿元 同比减少36% [1] - 理想汽车-W第二季度归母净利润10.93亿元 同比减少0.91% [1] - 华润燃气中期股东应占溢利24.03亿港元 同比下降30.5% [1] - 中兴通讯中期归母净利约50.58亿元 同比减少11.77% [2] - 深圳控股中期股东应占亏损26.18亿港元 同比增加137.76% [2] - 中国南方航空股份中期归母净亏损15.34亿元 同比扩大45.54% [2] 其他业务进展 - 国富氢能中期收益1.09亿元 正积极扩展海外合作及业务布局 [2]

财务业绩表现 - 公司报告期实现营收330.39亿元 同比增长20.44% [1] - 归母净利润137.19亿元 同比增长29.8% [1] - 扣非净利润135.71亿元 同比增长28.91% [1] - 基本每股收益0.89元 [1] 股东回报政策 - 拟每10股派发现金红利人民币2.90元（含税） [1]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入330.39亿元同比增长20.44% [1] - 归属于母公司股东净利润137.19亿元同比增长29.8%创历史中期最好水平 [1] - 基本每股收益0.89元同比增长28.99% [1] - 加权平均净资产收益率4.91%同比增加0.95个百分点 [1] 业务板块收入 - 经纪业务收入93.19亿元同比增长21.11% [2] - 资产管理业务收入60.17亿元同比增长22.32% [2] - 证券投资业务收入144.97亿元同比增长8.15% [2] - 证券承销业务收入20.54亿元同比增长19.16% [2] - 其他业务收入11.52亿元 [2] 资本与资产规模 - 资产总额18077.31亿元较上年度末增加970.2亿元增长5.67% [1] - 资产管理总规模15562.42亿元包括集合计划3608.99亿元、单一计划9077.76亿元和专项计划2875.67亿元 [3] 国际业务发展 - 国际业务营业收入14.9亿美元同比增长53% [3] - 国际业务净利润3.9亿美元同比增长66%创历史同期新高 [3] - 完成30单境外股权项目承销规模29.89亿美元 [2] 财富管理业务 - 财富管理客户数量超1650万户较上年末增长4% [2] - 托管客户资产规模超12万亿元较上年末增长4% [2] - 金融产品保有规模6000亿元买方投顾资产保有规模1100亿元配置型FOF保有规模100亿元 [2] 投行业务地位 - 境内股权融资业务保持市场第一债务融资业务保持同业第一 [2] - 深化科技创新企业全链条融资服务完成多单市场标杆性交易 [2] 股东回报 - 中期现金分红每10股派发2.9元合计42.98亿元占中期净利润32.53% [3] - 分红金额较2024年中期增长超20%每10股派发金额从2.4元提升至2.9元 [3]

公司财务表现 - 2025年上半年营业收入约18.32亿元 [1] - 2025年上半年净利润约5.02亿元 [1] - 净利润率约为27.4%（基于5.02亿元净利润和18.32亿元营业收入计算） [1] 公司资本与资产状况 - 截至2025年6月底注册资本76亿元 [1] - 总资产约2093.35亿元 [1] - 净资产约145.26亿元 [1]

各渠道表现 - 流通渠道收入占比近50% 同比基本持平 受烘焙行业渠道多元化影响传统流通渠道持续被新渠道分流 [2] - 商超渠道收入占比约30% 同比增长近30% 得益于核心商超客户多款新品销售良好 [2] - 餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比略超20% 合计同比增速约40% 渠道结构占比提升 源于公司把握烘焙消费渠道多元化趋势并调整营销架构投入资源 [2] 二季度业绩表现 - 实现销售收入10.24亿元 同比增长18.40% [2] - 实现归母净利润8239万元 同比略超40% [2] - 剔除股份支付费用并扣除非经常性损益后实现利润8138万元 同比增长将近40% [2] - 剔除股份支付费用的扣非净利率约8% 较上年同期同口径提升约1.2% [2] 产品与业务表现 - 烘焙食品原料收入占比略超50% 同比增长近45% [2] - UHT系列奶油产品保持较好增长趋势 带动二季度公司奶油板块增长近40% [2] - 冷冻烘焙业务上半年销售规模整体个位数增长 产能利用率较去年略有提升 [2] - 传统流通渠道消费需求弱复苏 公司将通过产品创新和优化服务确保渠道稳定增长 [2] 产能与新品进展 - 2024年下半年投产的第二条UHT产线目前产能富余 能承接下半年市场需求上涨 [2] - 一款更高端的稀奶油产品已通过内部测试 现处于大客户批量外测阶段 [2] - UHT新品正在市场测试中 [2] 供应链与战略合作 - 与飞鹤成立合资公司因乳脂肪是奶油和烘焙乳品业务关键原料 需保障稳定供应 [2] - 飞鹤等乳企生产婴配粉时产生乳脂肪副产物 与公司业务模式天然协同互补 [2] - 油脂原料主要采购三类：冷冻烘焙用煎炸油、生产酱料用豆油、生产植脂奶油用棕榈仁油 [2] 行业竞争格局 - 稀奶油板块竞争压力较一两年前加大 烘焙行业处于降本增效背景 [2] - 最终胜出企业需具备精准洞察消费者需求能力及高效组织供应链能力 [2]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入330.39亿元 同比增长20.44% [1][3] - 归母净利润137.19亿元 同比增长29.80% 创历史中期最好水平 [1][3] - 总资产规模突破1.8万亿元 归母净资产规模超过3000亿元 [1][3] 业务板块收入结构 - 经纪业务收入93.19亿元 同比增长21.11% [2] - 资产管理业务收入60.17亿元 同比增长22.32% [2] - 证券投资业务收入144.97亿元 同比增长8.15% [2] - 证券承销业务收入20.54亿元 同比增长19.16% [2] 投行业务市场地位 - A股主承销项目36单 承销规模1485.28亿元 市场份额19.19% 排名市场第一 [5] - 科创板/创业板/北交所股权承销规模261亿元 排名市场第一 [5] - 承销境内债券2821只 规模1.04万亿元 同比增长11.61% [5] - 金融债、交易商协会产品、资产支持证券承销规模均排名同业第一 [5] 国际业务发展 - 国际业务营业收入14.9亿美元 同比增长53% [6] - 国际业务净利润3.9亿美元 同比增长66% 创历史同期新高 [6] - 境外财富管理产品销售规模和收入实现同比翻倍增长 [6] - 成为在港首家非银体系支持海外持牌主体与客户交易的中资财富管理机构 [6] 股东回报政策 - 中期分红方案每10股派发现金2.90元 合计42.98亿元 [7] - 分红金额占中期净利润比例达32.53% [7] - 现金分红总额同比提升超20% [7] - 连续23年实施现金分红 累计分红超887亿元 [7]