券商发债规模创新高 - 8月券商发债规模达2935亿元创年内新高 发行债券141只 [1] - 9月以来券商已完成19只债券发行规模452亿元 另有32只债券计划募资779亿元 [1] - 中信证券获批600亿元公司债券 国泰君安获批300亿元次级债 第一创业获批80亿元公司债券 [1] 权益市场信心修复信号 - 股票型基金单周发行规模达137.52亿元 占总发行规模63.1% 连续4周突破百亿元 [3] - 科技与制造主题ETF发行规模占比超40% 涵盖机器人、人工智能、新能源、半导体赛道 [3] - 被动指数型基金主导市场 反映投资者偏好透明化工具参与结构性行情 [3] 私募基金备案数量激增 - 年内新备案私募证券投资基金超8000只 同比增长超80% [5] - 股票策略新备案产品数量占比超60% 成为私募发行市场主力军 [5] 券商资产处置情况 - 西南证券集中处置逾70项抵债资产 包括房产、车位、车辆等 转让底价合计近500万元 [4] - 资产来源于资管产品项下违约债券诉讼执行 实际所有人为西南证券发行的资管产品 [4] 行业资本运作动向 - 券商密集发债反映行业对后市预期积极 资本补充需求旺盛 [2] - 头部券商大额批文增强资本实力 优化业务结构 对个股估值形成支撑 [2] - 私募资金加速布局利好科技、消费等中国优势产业 推动板块估值重构 [6]

反倾销调查背景 - 商务部于2025年9月13日对原产于美国的进口通用接口芯片和栅极驱动芯片发起反倾销立案调查 调查时间为2025年9月13日至2026年9月13日 [1][2] - 涉及产品包括40nm及以上的通用接口芯片（如CAN RS485 I2C 数字隔离器芯片）和栅极驱动芯片（如低边驱动 半桥/多路栅极驱动 隔离栅极驱动） [1] - 主要美国生产商包括德州仪器 ADI 博通和安森美 申请调查产品对华出口倾销幅度高达300%以上 占中国市场份额年均41% [1] 进口数据与市场影响 - 2022-2024年相关芯片进口数量持续大幅上升 分别为11.59亿颗 12.99亿颗和15.90亿颗 [1] - 倾销调查期为2024年1月1日至2024年12月31日 产业损害调查期为2022年1月1日至2024年12月31日 [2] 行业竞争格局与国产替代 - 海外厂商如德州仪器2021-2024年毛利率持续下降（67.47% 68.76% 62.90% 58.14%） 采取积极价格措施抢占市场份额 导致国内外厂商盈利承压且国产替代节奏放缓 [3] - 2025年关税事件增强下游客户国产替代意愿 德州仪器6-8月涨价动作表明竞争策略调整 [3] - 反倾销调查推进将改善本土厂商市场环境 推动盈利能力修复 重点关注通用接口和栅极驱动芯片布局较多的头部厂商 [3] 板块趋势与投资机会 - 模拟芯片板块2025年初以来在半导体板块中相对滞涨 产业及政策趋势驱动基本面持续上行 [1] - 反倾销调查加速模拟芯片国产替代 中长期整个模拟芯片板块更多厂商有望受益 [3]

美国对华半导体管制措施 - 美国商务部工业与安全局将23家中国实体列入实体清单 所有受EAR管辖物项对其均须申请许可证且审查政策为推定拒绝 [2] - 被列入实体清单的实体中13家为半导体企业 部分企业被标注脚注4意味着涉及超算及AI应用且相关外国生产物项也被纳入管制 [2][3] - 复旦微集团及其子公司成为重点限制对象 被列入实体清单同时标注脚注4 该公司在MCU 安全与识别芯片 非挥发存储器 FPGA领域占据领先优势且FPAI产品处于市场导入阶段 [3] - 限制对象还包括楠菲微电子 核心产品包括高速以太网交换芯片 以太网物理层芯片 PCIe Switch芯片 GPU互联芯片等 [3] - 除13家半导体企业外 清单还包括3家生物技术与生命科学企业 2家航天遥感 量子 授时系统相关科研院所 3家工业软件/工程软件企业 3家供应链与物流企业 [3] 中国反制措施 - 中国商务部依据对外贸易法规定就美国对华集成电路领域相关措施发起反歧视立案调查 自2025年9月13日启动 [4] - 调查重点针对2018年以来美国在集成电路领域对华采取歧视性禁止 限制或类似措施 涵盖设计 制造 封装 测试 装备 零部件 材料 工具等各个环节及具体应用场景 [4] - 调查期限通常为3个月 商务部将根据调查结果提出调查报告或作出处理裁定并发布公告 后续中国可根据实际情况对美国采取相应措施 [4] 半导体国产替代投资方向 - 晶圆厂具备半导体先进国产替代的核心战略资产地位 [6] - 算力芯片设计企业加速本土技术体系建设 建议关注国产工艺布局较快的企业 [6] - 设备国产化趋势明确 优先关注具备先进制程 平台化 细分国产化率低的公司 [6] - 先进封装在AI芯片领域发挥作用增强 在2.5D/3D/HBM相关方向有持续技术迭代空间 [6]

行业前景 - 新型储能"倍增计划"提出三年内全国新增装机容量超1亿千瓦 2027年底累计装机达1.8亿千瓦以上 较2024年7376万千瓦实现2.44倍增长 [2] - 理想场景下2030年储能装机或达近300GW 未来五年国内市场需求广阔 [2] - 容量市场机制建设将有效规划各类市场参与主体装机并明确收益预期 成为电改重点方向 [1] 海外需求 - 美国市场因关税影响淡化和OBBBA法案推动出现抢装需求 2026年装机预期不降反增 [2] - 欧洲大储低基数放量高增 户储及工商储供需改善且渠道加速回暖 [2] - 2025年以来电芯涨价印证需求景气 行业逐渐走出长期通缩局面 [2] 盈利模式转变 - 储能正由成本项转为盈利项 新能源全量入市为储能创造丰厚收益 136号文成为国内大储盈利拐点 [3] - 多省份已实现"现货+辅助服务+容量"的多元组合收益 新型储能容量电价政策或将加速推出 [3] - 容量补偿机制不断完善为储能提供盈利"安全垫" 容量市场可解决补贴固化与资源错配问题 [1][3] 政策推进路径 - 短期以容量电价为主对火电 抽蓄 新型储能等可靠电源的装机成本进行有效回收 [4] - 中长期建立电力容量市场 为风电光伏等电源侧主体及电网通道 虚拟电厂等负荷侧主体提供装机保障 [4] - 容量市场机制或在山东 山西 广东等电改进程领先省份先行先试 后续关注跨省跨区域机制及全国统一框架构建 [4] 投资带动效应 - 新型储能建设专项行动方案将带动项目直接投资约2500亿元 [2] - 电池厂及头部集成商将率先获得增量收益 [2]

零售行业调改进展 - 零售调改进入深水区 多家民营零售企业已完成管理变革并以更彻底方式推动业态转型 [1] - 类"胖改"超市调改模型数战告捷 可作为区域调改参照样板 [1] - 传统百货业态面临全国连锁商业购物中心挑战 暂无调改标准答案 需聚焦提效减亏和深挖相对优势 [1] 中长期发展机遇 - 企业有望依托渠道品牌延伸能力圈 在自有商品和供应链等领域拓展增量 [1] - 机制灵活且积极调改的企业可能获得更高胜率 [1] - 重点关注区域龙头的类"胖改"超市调改 数据兑现层面具有更高确定性 [1] 短期市场关注点 - 积极关注9月及"十一"假期即将迎来的门店调改 [1] - 密切关注线下大促旺季销售情况 [1]

银行资产投放与社融 - 三季度银行资产投放主要由政府债券支撑 社融总量保持稳定 [1] - 信贷需求仍需提振 居民与企业贷款需求均不旺 有待消费及地产新政显效 [1] 银行负债结构变化 - 三季度银行负债端结构变化显著 居民和企业存款下降 非银存款大幅增长 [1] - 非银存款大幅增长反映投资渠道多元化趋势 加大银行负债管理难度 [1] 利率变动趋势 - 8月份新发放企业贷款利率较二季度下降约10个基点 [1] - 个人住房贷款利率基本平稳 预计资产收益率仍有小幅下行空间 [1] - 存款成本节约有助息差预期稳定 [1] 银行业绩表现 - 银行中报盈利企稳修复 修复幅度略超预期 [1] - 息差预期走稳 投资收益贡献收入 资产质量形势稳定 [1] - 单季度盈利改善幅度明显 预计全年盈利增速仍有上行空间 [1] 市场投资策略 - 稳定的基本面格局夯实投资者配置板块信心 看好后续绝对收益行情继续演绎 [1] - 银行板块贝塔表现底部恢复 个股转向阿尔法策略更具空间 [1] - 建议关注细分子行业中ROE高且稳定性强 估值空间乐观的银行 [1]

储能产业市场关注度 - 近期市场关注度较高源于海外需求景气 价格回升 拐点信号兑现以及新型储能"倍增计划"为装机提供持续保障 [1] 储能盈利模式转变 - 中期电改进程加速推进下储能正由成本项转为盈利项 [1] - 容量补偿机制不断完善进一步为储能提供盈利"安全垫" [1] 容量市场机制发展 - 长期容量市场机制建设将对包含储能在内的各类市场参与主体装机进行有效规划 [1] - 明确收益预期或成为电改的下一重点方向 [1] - 容量市场作为电力交易体系的有效补充应当未雨绸缪 [1]

上市进展 - 公司已通过港交所主板上市聆讯 联席保荐人为摩根士丹利和中信证券 [1] 全球业务布局 - 公司在全球范围内开展黄金勘查 开采 选矿 冶炼 精炼及销售业务 [1] - 公司持有8座黄金矿山权益 分布于中亚 南美洲 大洋洲和非洲等黄金资源富集区 [1] - 公司控制并运营7座黄金矿山 另持有巴布亚新几内亚波格拉金矿少数权益 [1] 行业地位 - 截至2024年底 公司黄金储量位居全球第九 [1] - 公司黄金产量位居全球第十一 [1] 运营表现 - 2022年至2024年黄金产量复合年增长率达21.4% [1] - 2024年资产收益率达到21.4% [1] - 2024年全维持成本为每盎司1458美元 在全球前十五大黄金开采公司中排名第六低 [1]

公司上市与市场地位 - 公司已向港交所提交上市申请 中信证券为独家保荐人 [1] - 按2024年销售收益计算位列中国内地时尚珠宝企业第一 市场占有率达1.4% [1] - 拥有1542家线下珠宝店 包括201家自营店和1337家加盟店 另设4家海外门店 [1] 品牌战略与产品布局 - 创立旗舰品牌CHJ潮宏基 定位"年轻及时尚" 被福布斯评为"国潮创新品牌" [1] - 拥有多元化品牌矩阵：CHJ潮宏基、潮宏基Soufflé、CHJ ZHEN臻及培育钻石新品牌C vol [1] - 以国家非遗花丝技艺为根基 实现传统工艺商业化及文化符号再造 [1] - 2014年收购面向年轻消费者的时尚手袋品牌FION菲安妮 [1] 销售网络与经营模式 - 采用自营店与加盟店相结合的混合销售模式拓展网络 [1] - 加盟店数量达1337家 自营店数量为201家 [1]

券商发债规模创新高 - 8月券商发债规模达2935亿元 创年内月度新高 [2] - 8月券商发行141只债券 数量同样为年内最高 [2] - 7月发债规模1576.13亿元 为年内次高峰 [2] 年度发债总量大幅增长 - 今年以来券商新发行及正在发行债券合计1.06万亿元 [2] - 较去年同期6736.27亿元大幅增长 [2] 头部券商发债规模领先 - 中国银河证券发债1025亿元 位居行业榜首 [3] - 华泰证券发债777亿元 排名第二 [3] - 国泰海通发债662亿元 广发证券发债612亿元 [3] - 招商证券发债577亿元 国信证券发债572亿元 [3] 9月发债持续活跃 - 9月以来已完成19只债券发行 规模452亿元 [2] - 32只债券处于发行阶段 计划募资779亿元 [2] - 第一创业获准发行不超过80亿元公司债券 [2] - 国泰海通获准发行不超过300亿元次级债 [2] - 中信证券获准发行不超过600亿元公司债券 [2] 发债驱动因素分析 - 市场交投活跃度明显提升 上证指数连续突破多个整数关口 [4] - 市场利率较低 有利于降低融资成本 [4] - 行业进入"资本驱动增长"时代 资本规模直接影响业务资质和竞争地位 [4] - 居民存款搬家持续 市场热度提升 融资规模增长 [4] - 自营业务和两融业务具有顺周期特性 与股市表现紧密相关 [5] 资金用途分析 - 主要用于借新还旧和债务置换 [4] - 补充营运资金以应对业务扩展需要 [4] - 通过发债补充资本可直接提升净资本规模 [4] 两融业务发展现状 - 8月两融余额站上2万亿元大关 [6] - 9月11日达到2.34万亿元 [6] - 成为券商争夺高净值客户、提升市场份额的核心战场 [6] 融资成本差异分析 - 行业平均发债利率为1.89% [6] - 发债规模前十的大型券商平均利率为1.85% [6] - 10家券商融资成本在1.8%以下 [6] - 科创债平均融资成本为1.8% 大型券商在1.69%至1.75%之间 [6] - 部分中小券商融资成本较高 有达到4.6%和3.36%的案例 [6] 两融价格战态势 - 头部券商对5000万元以上客户给出2.8%左右融资利率 [7] - 中型券商将1000万元门槛利率压至3.2%～3.5% [7] - 融资成本高的中小券商面临更大竞争压力 [7]