公司战略与规划 - 公司面向“十五五”规划 将坚持“以文塑旅、以旅彰文”的发展方向[2] - 公司未来发展战略是坚定不移地“盘活存量、做优增量” 以推动可持续高质量发展[2] 业务布局与优势 - 公司是以文化旅游和房地产为主营业务的中央企业[2] - 公司具备良好的资源优势和品牌优势[2] 资本运作与合作意向 - 公司希望与中信证券在股权融资、债权融资等资本领域深化合作[2] - 中信证券将加大金融支持力度 助力提升公司的资本运作水平[2] - 双方将加快推动合作项目落地见效[2] 会议参与方 - 公司参会人员包括党委书记、董事长、总经理吴秉琪 党委常委、副总经理刘开新 党委常委、总会计师姚威及相关负责人[2][3] - 中信证券参会人员包括党委副书记、执行董事张长义 总监张秀杰 深圳分公司总经理谭秀君及相关负责人[2][3]

市场表现 - 3月23日A股三大指数大幅调整，新能源板块逆市上涨，相关ETF集体拉升 [1] - 截至10点01分，新能源车ETF华夏（515030）涨幅1.10%，成交额已达4.57亿元 [1] - 持仓股中富临精工、比亚迪、天花新能、容百科技、赣锋锂业、盛新锂能等股涨幅居前 [1] 核心驱动因素 - 3月20日国际油价继续走高，布伦特原油期货盘中涨幅一度达到3%，收于104.41美元/桶 [1] - WTI原油收于98.09美元/桶，涨幅超2% [1] - 受中东局势影响，国际油价近期大幅攀升，国内成品油价格也随之上涨，能源替代逻辑增强 [1] 行业与公司分析 - 中信证券研报指出，美伊战争长期化及霍尔木兹海峡的“封锁”推动原油价格飙涨 [1] - 原油价格持续高位将在全球范围内提升纯电与低馈电混动车型的竞争力 [1] - 中国车企的技术优势有望加速转化为全球市场份额 [1] - 新能源车ETF华夏（515030）是目前市场上规模最大的新能源车主题ETF，跟踪中证新能源汽车指数（399976） [1] - 该指数选取涉及锂电池、充电桩、新能源整车等业务的上市公司股票作为成份股 [1] - 前十大成分股包含比亚迪、宁德时代、汇川技术、华友钴业、三花智控等行业龙头 [1] - 按申万二级行业分类，该指数中电池权重占比高达46% [1]

报告行业投资评级 - 报告标题为“加强稳市机制建设，关注板块左侧机遇”，整体对非银金融行业持积极看法，建议关注左侧布局机会 [1] 报告的核心观点 - 核心观点是加强金融市场稳定机制建设，资本市场改革将打开业务增量空间，短期震荡为板块积蓄向上动力，建议关注非银金融板块的左侧配置机遇 [1][5] - 外部风险事件预期波动但市场韧性突出，增量资金入市趋势不改，稳市机制建设下慢牛趋势可期 [5] - 保险板块基本面呈现积极变化，当前估值具有性价比，建议积极关注 [5][13] - 证券行业受益于金融法治顶层设计完善和香港市场竞争力提升，高质量发展可期 [5][16][21] 根据相关目录分别进行总结 一、本周表现 - 截至2026年3月21日当周，主要市场指数普遍下跌：上证指数跌3.38%，深证成指跌2.90%，沪深300指数跌2.19%，创业板指涨1.26% [10] - 非银金融子板块同步调整：中信证券II指数跌2.80%，中信保险II指数跌1.98% [10] 二、行业动态及一周点评 （一）保险：两会指引保险业高质量发展蓝图 - **基本面积极因素**：截至2026年3月20日，我国10年期国债收益率为1.83%，较上周基本提升2个BP，长期利率易上难下，有利于保险资产端 [13] - **行业偿付能力充足**：截至2025年底，人身险公司核心偿付能力充足率为115%，远高于监管50%的红线，行业因偿付能力压力而整体明显减仓权益资产的可能性较小 [5][13] - **权益配置比例提升**：2025年底，保险资金配置“股票+基金”的比例为14.8%，较2024年提升2.1个百分点 [5][13] - **短期驱动因素**：资产端方面，2026年第一季度权益市场上行，叠加部分险企2025年上半年业绩基数较低，有望驱动业绩增长超预期；负债端方面，居民存款搬家趋势不改，分红险优势凸显，个险和银保“开门红”有望持续向好，“报行合一”和预定利率下调有利于价值率提升，2026年负债端有望延续较好增长 [5][13] - **中长期改善趋势**：长端利率企稳叠加权益市场上行驱动资产端改善，新单预定利率下调驱动存量负债成本迎来拐点，“报行合一”优化渠道成本，险企中长期利差和费差有望边际改善 [5][13] - **建议关注个股**：中国平安（A/H）、中国人寿（A/H）、中国太保（A/H）、中国太平（H）、新华保险（A/H）、中国人保（A）/中国人民保险集团（H）、中国财险（H）、友邦保险（H） [5][13] （二）证券：金融法治迎来顶层设计，行业高质量发展可期 - **金融法草案出台**：2026年3月20日，司法部、中国人民银行、金融监管总局、中国证监会、国家外汇局联合公布《中华人民共和国金融法（草案）》并公开征求意见，这是我国金融领域首部基础性、统领性法律 [5][16] - **草案核心意义**：为“十五五”金融改革提供顶层法治保障，系统整合监管规则，强化监管协同与风险穿透能力，确立“强监管、防风险”制度框架，将金融服务实体经济等战略纳入法治轨道 [17] - **草案主要内容**：涵盖坚持党中央对金融工作的集中统一领导、建设现代中央银行制度、规范金融机构全周期管理、提升金融产品和服务规范性、优化金融市场体系功能、全面加强金融监管、健全金融风险处置机制、统筹金融高质量发展和安全、强化法律责任等九个方面 [19] - **对金融机构影响**：要求所有金融机构适应“合规优先、功能监管、服务实体”的新常态，从规模扩张转向高质量发展，具体对商业银行、证券基金、保险、金控公司等产生不同的合规与发展导向影响 [19] - **香港市场动态**：2026年3月19日，香港证监会发布季报显示市场活力增强 [5] - **市场数据**：港股日均成交额同比增89.5%至2498亿港元；虚拟资产现货ETF总市值达54亿港元；代币化基金规模达86.6亿港元 [5][21] - **监管进展**：监管框架从“准入审批”迈向“全链条规范”，正推进虚拟资产交易及托管立法，计划开发交易监察系统，并将8个可疑平台列入警示名单 [5][21][22] - **制度演进**：香港虚拟资产监管链条已从“事前准入”延伸至“事中持续监控”，形成发行、交易、托管、咨询、资管全覆盖的合规闭环，为机构资金提供合规通道 [23] - **市场交易数据**：本周（报告期）沪深两市日均成交额为2.21万亿元，环比下降11.51%；沪深两融余额为2.64万亿元，环比下降0.54% [5] - **建议关注个股**：国泰君安（A/H）、招商证券（A/H）、中金公司（A/H）、华泰证券（A/H）、兴业证券、东方证券（A/H）、中信证券（A/H）等 [5] - **港股金融建议**：关注港股优质红利股中国船舶租赁以及受益于流动性改善及政策优化的香港交易所等 [5]

行业核心判断 - AI需求带动下 存储行业仍处于超级景气周期前中段 供不应求至少持续至2027年 [1] - 2月以来 铠侠业绩及指引超预期 NAND一季度合约价上调 国内模组厂商龙头1-2月业绩超预期 进一步验证存储行业景气度维持高位 [1] - 继续看好存储需求超预期 预计行业供不应求将持续至2027年底 [1] 投资方向与推荐 - 核心推荐存储模组公司 因其短期业绩爆发能力强 [1] - 持续推荐存储原厂及贴近原厂的设计公司 [1] - AI时代显存带宽和容量升级为核心 存算一体是趋势 近存计算高景气 [2] 具体产业链投资机遇 - 存储方案厂商：CUBE必要配套 定制设计方案助力产业化并进军高端市场 重点关注有存储原厂支持、具有先发优势的龙头 此外关注布局超薄LPDDR堆叠方案的厂商 [2] - 半导体设备：受益先进封测需求升级及国产化 重点关注刻蚀、键合、减薄设备 [2] - 先进封装：高端存储核心突破口 Hybrid bonding键合是CUBE 2.0核心 此外HBM产业链先进封装厂商配套提供CoWoS 中国大陆厂商先进封装能力居于行业前列并扩充产能 [2] - 逻辑芯片公司：作为近存计算客户 自身竞争力提升并推动产业化加速 部分设计公司积极布局3D结构逻辑芯片 当前以端侧SoC/NPU为主 云端推理卡逐步布局 近存计算有望助力其提升产品性能并获得竞争优势 [2]

核心观点 - 中东地缘冲突持续超过三周 国际油气价格持续上涨 对全球煤炭供给收缩的影响是渐进式的 有望推动国内煤价预期持续改善 看好国内煤价上涨空间和持续性以及板块表现 [1][2] - 推荐关注有煤化工业务的公司 估值相对有优势的公司 以及海外有煤炭资源布局的公司 [1] 行业价格与需求趋势 - 国际油气价格持续上涨 整体价格表现优于俄乌冲突同期 [2] - 油气价格维持高位有望带动全球高卡煤消费增加 推升亚太地区煤价中枢 [2] - 动力煤需求短期面临淡季 但化工耗煤需求或持续释放 推动煤价止跌反弹 [1] - 化工盈利改善或推动化工耗煤需求增加 带动煤价上涨 [3] - 焦煤价格在短期需求改善及产业链补库 焦化盈利改善的预期下 稳中看涨 [1][3] - 国内煤价或结束短期弱势震荡的局面 进入稳步上涨通道 [3] 行业基本面与市场表现 - 国内前两月行业数据同比呈现改善 全年基本面或好于预期 [3] - 中东冲突持续下 海外煤价持续保持溢价 [3] - 煤炭板块超额收益显著 冲突开始后板块累计超额收益从第一周的6.39%升至三周后的15.79% [4] - 动力煤子板块绝对收益表现最好 主要是海外油气涨价逻辑对动力煤影响最为直接 且动力煤龙头公司均有煤化工业务属性 [4] 板块展望 - 在国内煤价全面上涨的背景下 动力煤板块有望保持稳健向好的表现 [4] - 焦煤子板块则有更大的上涨潜力 [4]

2026年第一季度电子行业业绩展望 - 在中上游持续涨价的背景下，预计2026年第一季度电子行业整体业绩将继续分化显著 [1][2] - 预计存储受益涨价表现最佳，存储芯片设计、模组厂商业绩同环比均继续高增 [1][2] - PCB、功率、模拟及半导体先进制造相关景气维持 [1][2] - 受存储涨价及缺货影响，消费电子整体承压，其中安卓、IoT压力更大，苹果产业链相对稳定 [1][2] - 综合预计业绩表现相对亮眼的细分板块有存储、AI PCB、功率、模拟、先进制造、果链龙头等 [1][2] 2026年第二季度及全年电子行业趋势展望 - 展望2026年第二季度，预计第一季度趋势将望延续，存储、PCB依然高景气，消费电子继续承压 [1][2] - 展望2026全年，看好电子板块“涨价+AI+自主可控”为贯穿全年的绝对强主线 [1][2] - “消费电子”在下半年或迎重大转折机遇 [1][2]

A股市场核心逻辑与前提 - 企业利润率的长期企稳回升是A股市场持续向好的必要前提[1] - A股指数实现进一步突破的核心逻辑在于中国优势制造业能否将份额优势系统性地转化为利润率的长期回升[1] - A股下一阶段发展需聚焦全球市场 核心看点是中国企业在全球市场中抢占更大份额并提升定价话语权[1] 中国制造业全球竞争力现状 - 市值前30名的制造业上市公司 其海外营收占比已提升至45%[2] - 中国制造业的核心目标是延长中国企业的优势周期 并在优势周期内依托全球市场充分赚取超额利润[2] - 在“出海”进程中需约束单纯依靠低价出口的粗放竞争模式 并防范海外建厂过程中低价出让核心技术的行为[2] 短期行业机会与业绩验证期 - 未来3个月至6个月行业业绩表现将成为化解市场分歧、明确主线的关键[2] - 从短期视角看 能够将行业叙事转化为实际业绩的领域集中在能源及化工链条[2] - 下一个季度将进入利润率与利润的核心验证期 能源及化工链条将成为关键验证窗口[2] - 若验证窗口显示中国制造业具备成本压力传导能力 市场对优势制造业的趋势逻辑将更具信心[2] 中长期观察窗口与估值阶段 - 第二个关键观察窗口或将出现在下半年 关注企业利润提升后是否进入产能持续扩张阶段[3] - 若企业未出现明显的产能扩张迹象 则市场将进入“估值提升”阶段 下半年或将成为估值兑现的关键时期[3] - 能源及化工是今年业绩验证最明确的领域之一[3] - 化工领域的新兴品种、有色冶炼、新能源、锂电等领域具备长期增长潜力 但业绩验证需立足更长周期观察[3] 当前市场主线配置策略 - 传统制造领域与AI基础设施领域均具备配置价值 核心是平衡弹性与确定性[3] - 传统制造领域的预期差更大 但业绩确定性相对较弱[3] - AI基础设施领域已连续三年维持高景气度 市场预期差较小 业绩确定性更强[3] - 进取型投资者当前可重点配置预期差较大的品种以把握弹性机会[4] - 保守型投资者若更关注当下盈利确定性 AI基础设施链条的稳定性与确定性更具吸引力[4] 长期产业趋势与核心配置方向 - 中国市场的核心趋势体现在三方面：优势制造业定价权持续提升 AI领域的“破坏性创新”加速 以及全球能源化工供应链的扰动加剧[4] - 应坚定围绕中国优势制造定价权重估进行布局[4] - 底仓配置需聚焦具备全球份额优势、海外产能重置成本高且难度大、供应弹性易受政策影响的领域[4] - 具体以化工、有色、电力设备及新能源为核心布局方向[4]

伊朗冲突的市场预期分化 - 市场对伊朗冲突的走向与影响存在巨大预期分化，核心围绕三个无法验证的问题：冲突后通航恢复程度、美联储的政策权衡（通胀指标 vs 就业情况）、以及中国面临成本冲击还是供应链转单机会 [1][14] - 关于冲突烈度，一种观点认为伊朗军政关键节点遭重创（至少22名核心人物），后续难有大风浪，适时停火后TACO交易成立；另一种观点认为通航未恢复（截至3月19日单日通行运油船为低个位数），能化供应链断裂风险未真正定价，若海峡持续封闭，油价终将向中东现货价格收敛 [2][16] - 关于美联储政策，一方认为成本推动型通胀将导致降息后移（市场隐含年内降息0-1次），流动性面临挑战；另一方认为AI驱动的工业需求旺盛（如各国推进电气化），但AI Agent（如Opus 4.6和GPT 5.3 Codex）正冲击白领就业，在“工业强、消费弱”环境下，美联储因能化成本冲击而紧缩的概率不大 [3][17] - 关于对中国的影响，一方认为中国原油进口依赖度高（2025年经霍尔木兹海峡的进口量约占36%），将持续面临能源成本冲击；另一方认为中国原油进口额/GDP比重已从2.2%降至1.7%，战略储备可满足超90天消费，且通过多元化供应（年替代能力约1.8亿吨）可基本覆盖风险敞口，更可能因欧洲、日韩、印度供应链中断而获得转单机会 [4][18] 核心问题的当前状况与数据 - 霍尔木兹海峡通航恢复程度极低：截至3月19日，单日仅通行5艘船舶（冲突前日均120-140艘），封航已20天，约2万名海员滞留，通行呈现“阵营化”，70%以上为中国、俄罗斯、伊朗籍船舶 [5][19] - 航运成本飙升：VLCC日租金从10-20美元/吨飙升至60-80美元/吨，部分时段突破90美元/吨，伊朗已实施有条件付费通行机制，有油轮运营商支付200万美元换取通行权 [5][19] - 美联储政策陷入两难：3月议息会议维持利率3.50%-3.75%不变，鲍威尔对中东冲击持“wait and see”态度，5年隐含通胀率仅上升约23个基点，同时就业市场走弱（2月非农负增长，前期数据下修），叠加AI对就业的潜在冲击，政策平衡难度增加 [6][20] - 中国市场处于观望期：现货与期货价格已现传导，但全球范围“有价无市”，下游制造商在商品波动率下降前不愿补库，市场定价需等待战事稳定和波动率回落，当前股票与商品走势背离主要由叙事和流动性驱动 [7][21] 近期市场表现与资金行为 - 市场出现短期减仓：3月以来，机构重仓的前4大行业平均下跌5.6%，而机构配置比例最低的前4个行业平均下跌8.9%，表明下跌压力主要来自绝对收益型资金减仓，而非机构调仓 [8][22] - 调整呈现结构性特征：低估值品种相对安全，中高估值品种跌幅最大；前两个月涨幅更高的个股近期跌幅更大，符合绝对收益资金减仓特征 [8][22] - 市场逻辑让位于流动性：在估值偏高、利润率逻辑未兑现、宏观不确定性增加阶段，基本面因素让位于流动性和叙事，前期靠叙事上涨的品种调整更为激烈 [8][22] 未来市场展望与投资布局 - 4月为关键决断期：中东冲突影响、美联储政策取向及中国供应链角色等问题预计在4月逐步明朗，在此之前市场仍处于叙事博弈和流动性退潮阶段（美债10年期收益率从2月末3.97%飙升至4.39%） [9][23] - PPI回升与价格传导是全年主线：全球正强化能源资源安全布局并推进电气化，中国优势制造业的竞争力向定价权与利润率转化刚开始，当前上中游已提价，下游仍在消化库存，价格能否顺利传导需待商品波动率回落 [10][23] - 投资建议围绕中国优势制造定价权重估：底仓选择有份额优势、海外产能重置成本高、供应弹性受政策影响的行业，如新能源、化工、电力设备、有色 [11][24] - 增加低估值因子暴露：关注保险、券商和电力板块，近期流动性冲击使部分品种估值重回便宜区域，带来预期差 [11][24] - 聚焦涨价线索与结构性机会：1）拥有第二替代原料/工艺路线（如煤化工）的化工品；2）原中东/西欧产能占比较大、供给中断的品种；3）替代品因成本涨价、需求提升的品种；4）已处于涨价通道、成本上涨提供顺价窗口的供需紧平衡品种 [11][25]

核心观点 - 报告认为，在加强金融市场稳定机制建设的背景下，非银金融板块（证券、保险）具备左侧配置机遇，短期震荡积蓄向上动力，慢牛趋势可期 [1][7] - 证券板块：外部风险事件预期波动但市场韧性突出，增量资金入市趋势不改，资本市场改革打开业务增量空间，板块配置价值凸显 [7] - 保险板块：保险资金并非市场下跌因素，仍在持续提升权益投资比例，考虑短期及中长期基本面趋势，当前板块估值处于具有性价比的位置 [7][15] 一、本周表现 - 截至2026年3月21日当周，主要市场指数表现分化：上证指数跌3.38%，深证成指跌2.90%，沪深300跌2.19%，创业板指涨1.26% [12] - 行业指数方面，中信II证券指数跌2.80%，中信II保险指数跌1.98% [12] 二、行业动态及一周点评 （一）保险：两会指引保险业高质量发展蓝图 - **宏观环境利好资产端**：截至2026年3月20日，我国10年期国债收益率为1.83%，较上周基本提升2个BP，长期利率易上难下，长端利率逐步企稳，叠加权益市场风险偏好修复，板块具备估值修复契机 [15] - **行业偿付能力充足，无整体减仓压力**：截至2025年底，人身险公司核心偿付能力充足率为115%，远高于50%的监管红线，行业整体因偿付能力压力而明显减仓权益资产的可能性较小 [7][15] - **保险资金持续增配权益资产**：2025年底，保险资金配置“股票+基金”的比例为14.8%，较2024年提升2.1个百分点 [7][15] - **短期基本面趋势积极**： - 资产端：2026年第一季度权益市场上行，叠加部分险企2025年上半年业绩基数较低，有望驱动2026年第一季度险企业绩增长好于预期 [7][15] - 负债端：居民存款搬家趋势不改，分红险浮动收益优势凸显，个险和银保开门红均有望持续向好，报行合一和预定利率下调有利于价值率提升，2026年负债端有望延续较好增长态势 [7][15] - **中长期基本面有望改善**：长端利率企稳叠加权益市场上行驱动险企资产端改善，新单预定利率下调驱动存量负债成本迎拐点，报行合一优化渠道成本，险企中长期利费差有望边际改善 [7][15] - **建议关注个股**：包括中国平安（A/H）、中国人寿（A/H）、中国太保（A/H）、中国太平（H）、新华保险（A/H）、中国人保（A）/中国人民保险集团（H）、中国财险（H）、友邦保险（H）等 [7][15] （二）证券：金融法治迎来顶层设计，行业高质量发展可期 - **首部金融法草案征求意见**：2026年3月20日，司法部、中国人民银行、金融监管总局、中国证监会、国家外汇局联合公布《中华人民共和国金融法（草案）》并公开征求意见，这是我国金融领域首部基础性、统领性法律 [7][18] - **草案核心内容与影响**： - 明确坚持党中央对金融工作的集中统一领导，确立建设金融强国的立法目标 [19][21] - 完善中央银行制度与货币政策体系，维护币值稳定和金融稳定 [19][21] - 对金融机构实施准入、经营、退出全周期管理 [19][21] - 提升金融产品与服务规范性，严厉打击财务造假 [19][21] - 优化金融市场功能，健全金融基础设施与稳定机制 [19][21] - 明确监管职责分工，建立兜底监管机制，实现全覆盖监管 [19][21] - 健全市场化法治化风险处置机制 [19][21] - 统筹高质量发展与安全，推进金融“五篇大文章” [19][21] - 强化法律责任，提高违法成本 [19][21] - **草案信号意义**：首次以基础性法律明确金融工作的政治性、人民性；推动“强监管、防风险”常态化；强化金融服务实体经济的刚性约束 [21] - **对各类金融机构的影响**：所有机构均需适应“合规优先、功能监管、服务实体”的新常态，从规模扩张转向高质量发展，其中商业银行需向科技金融、绿色金融等领域倾斜资源，证券基金机构面临更严合规与风控要求 [21] - **香港虚拟资产市场发展与监管深化**：2026年3月19日，香港证监会发布季报 [7][23] - **市场数据**：港股日均成交额同比增长89.5%至2498亿港元；虚拟资产现货ETF总市值达54亿港元；代币化基金规模达86.6亿港元 [7][23] - **监管进展**：监管框架正从“准入审批”加速迈向“全链条规范”，计划开发虚拟资产交易监察系统；推进虚拟资产场外交易（OTC）及托管服务提供者的立法；将8个可疑虚拟资产交易平台列入警示名单 [7][23][24] - **意义**：标志着香港虚拟资产市场正从“先发试点”走向“成熟规范”，为机构资金提供合规通道 [26] - **近期市场数据**：本周（报告期）沪深两市日均成交额为2.21万亿元，环比下降11.51%；沪深两融余额为2.64万亿元，环比下降0.54% [7] - **建议关注证券个股**：包括国泰海通（A/H）、招商证券（AH）、中金公司（AH）、华泰证券（A/H）、兴业证券、东方证券（A/H）、中信证券（AH）等 [7] 港股金融 - 建议关注港股优质红利股中国船舶租赁以及受益于流动性改善及政策优化的香港交易所等 [7]

核心观点 - 中信证券资产管理有限公司于3月19日减持中国铝业1760万股 涉及金额约2.05亿港元 减持后持股比例降至7.59% [1] 市场交易与股价表现 - 中国铝业A股（601600）当日股价下跌2.54% 收于每股11.53元 [1] - 香港联交所数据显示 减持交易均价为每股11.6657港元 [1] - 当日A股成交活跃 分时图显示成交量区间最高达1093万 [1] 股东持股变动 - 中信证券资产管理有限公司此次减持1760万股中国铝业H股（02600） [1] - 减持后 其最新持股数量约为2.99亿股 [1] - 持股比例由减持前的未披露数值下降至7.59% [1]