行业人员变动趋势 - 截至2025年上半年末，证券行业从业人员总数32.5万人，半年减员7330人，降幅2.2%，其中80%券商出现减员[2][3] - 头部券商减员显著，国泰海通（-698人/-3.6%）、国信证券（-424人/-4.2%）减员规模居前，方正证券投行以15.9%减员比例成为力度最大券商[2][4] - 部分中小券商逆势增员，麦高证券增员180人（+26.5%），东方财富证券（+151人/+5.6%）、申港证券（+128人/+10.4%）增员超百人[5] 业务线人员结构调整 - 传统证券经纪人半年减员2640人至2.63万人（-9.1%），投资顾问增员2037人至8.13万人（+2.6%），反映行业向财富管理转型趋势[6][8] - 头部券商投顾人数领先，国泰海通（5823人）、广发证券（4640人）、中信证券（4421人）投顾规模超4000人，中信证券等国信证券已无证券经纪人[6][8] - 保荐代表人数量近三年首次下滑，半年减少308人至8526人（-3.5%），中信建投保代减员50人（-8.4%）降幅最大[10][11][12] 头部与中小券商分化 - 从业人员超万人券商从6家降至5家，国泰海通（1.88万人）超越中信证券（1.39万人）居首，国信证券滑落至9587人[3][4] - 分析师总数增长1.7%至5588人，但内部分化明显：东方财富证券分析师增83.3%至66人，首创证券流失47.4%[15][17] - 中小券商在保代领域逆势扩张，麦高证券保代从1人增至5人（+400%），银泰证券保代增44%至13人[13] 政策与业务转型影响 - 证监会推动基金投顾业务规范化，《证券基金投资咨询业务管理办法》等新规预计加速试点转常规[9] - 保代监管趋严，2025年新增8人进入D类名单（暂停业务类），涉及国金证券、国元证券等机构[14] - 分析师流动加剧，中金公司分析师减少18人（-5.1%），与公募费率改革及研究所定位调整相关[15][17]

中信证券违规事件 - 中信证券因分公司员工违规收到三份罚单，涉及个人、绍兴分公司和浙江分公司 [1] - 违规行为包括：提供投资知识测试答案、向未签约客户提供投资建议、返还业绩奖励 [1] - 此类"一事三罚"在券商中虽非普遍但反映监管趋严态度 [1] 行业普遍违规问题 - 2025年以来约30家券商因营业部/分公司问题收到近40份罚单，涵盖头部至尾部券商 [2] - 三大典型违规行为： - 提供测评答案/投资者资格审核不严（国投证券、信达证券、平安证券等） [4] - 向未签约客户提供投资建议（平安证券） [5] - 返还业绩奖励/变相利益输送（光大证券支付介绍人报酬、华林证券赠送礼品） [6] 营业部经营压力与违规动因 - 财富管理转型导致长尾客户收归总部，营业部增量客户开发难度加大 [2] - 佣金持续下降加剧营业部KPI压力，催生违规冲业绩行为 [2] - 考核高压下存在"全员营销"现象，导致岗位混同等合规问题 [7] 四类共性监管问题 1. 廉洁从业与岗位混同： - 费用管理不规范（光大证券） [7] - 营销与合规岗位未有效分离（银泰证券、华龙证券） [7] - 向非营销人员下达任务（光大证券、国盛证券） [7] 2. 违规客户服务： - 代客理财（华安证券） [8] - 提供变相融资（浙商证券） [8] - 融资融券"绕标套现"（光大证券） [8] 3. 监测机制缺陷： - 客户交易异常监测不足（平安证券、浙商证券） [10] - 从业人员持股监控缺失（国盛证券、银泰证券） [10] 4. 资质管理问题： - 无证销售基金（国投证券、华龙证券） [12] - 委托第三方招揽客户（华西证券、万和证券） [12] 新兴业务风险点 - 直播业务： - 内容审核缺失（粤开证券） [16] - 未报备直播且涉及具体荐股（华兴证券） [16] - 投顾业务： - 服务留痕不完整（中天证券） [17] - 未披露顾问资质（中邮证券） [17] 易忽视的合规细节 - 客户回访违规（光大证券、中天证券） [16] - 宣传材料审核不严（平安证券） [16] - 反洗钱信息报送延迟（中天证券） [15] - 重大事项未报告（国联民生） [15]

并购重组审核情况 - 2025年上半年A股并购重组项目上会审核企业共计13家 其中沪主板6家 科创板1家 深主板4家 创业板2家 [1] - 13家企业全部审核通过 过会率100% [1] 独立财务顾问业绩排名 - 东方证券以3单业务排名第一 华泰联合证券以2单排名第二 [3] - 第一创业证券 国泰海通 中银国际等11家机构各承办1单业务 [3] - 表格数据显示东方证券业务量3单 华泰联合2单 其他机构均为1单 [4][5] 法律顾问业绩排名 - 北京金杜以3单业务量位居榜首 国浩(上海)和上海锦天城各以2单并列第二 [6] - 北京海问 北京嘉源等7家律所各承办1单业务 [6] - 排名表格中北京金杜3单 国浩(上海)和上海锦天城各2单 其余机构1单 [7] 审计机构业绩排名 - 天健会计师事务所以3单业务量排名第一 大信和信永中和各以2单并列第二 [9] - 安永华明 毕马威华振等8家会计师事务所各承办1单业务 [9] 资产评估机构业绩排名 - 金证(上海)以3单业务量居首 中联评估以2单排名第二 [11] - 北京华亚正信 北京中同华等9家评估机构各完成1单业务 [11]

估值与评级 - 当前股价对应FY2026~2028PE分别为8/7/6倍，可比公司2025年PE均值为12倍，给予20%估值折价即2025年10倍目标PE，目标价7.80港元，维持"买入"评级 [1] - 全年派发股息0.28港元，派息率同比提升12pcts至42% [1] 盈利能力与费用 - FY2025综合毛利率同比提升0.7pct至37.8%，城市供水/管道直饮水/环保分部利润率分别提升3.2/2.7/3.4pcts至33.2%/37.0%/36.5%，整体分部利润率提升1.6pcts至33.4% [2] - 销售/管理/财务费用率同比变动0.2/-0.4/+1.7pcts，财务费用增长主因美元债比例高，预计通过债务置换及降息周期改善 [2] 业务增长驱动 - FY2025投产81.7万吨/日产能，售水量同比增7.0%至15亿吨，97.7万吨/日产能在建预计FY2026投产 [3] - FY2025落地2个供水项目调价，2025年4-6月新增4个调价项目涉及67万吨/日，另有2个项目处于听证阶段，预计全年调价规模超百万吨/日 [3] - 一线城市水价调价落地或推动行业价改提速，公司作为自来水收入占比第一的上市公司将显著受益 [3] 现金流与派息潜力 - FY2025资本开支同比下降19亿元至34亿港元，自由现金流达15.8亿港元，为2020年以来首次转正 [4] - 预测FY2026资本开支继续下行，假设FY2026/27/28派息率42%/45%/50%，对应派息金额5.42/6.58/8.20亿港元，股息率5.5%/6.7%/8.3% [4]

电商大盘表现 - 美护类目在618大促中取得10%+GMV增速，超过2025M1-M5化妆品类社零的低个位数增长 [1][2] - 淘天仍为美妆类目线上第一大渠道，GMV增长11% [2] - 抖音渠道面部护肤、彩妆香水分别实现GMV同比增长12%和11% [2] 平台战略变化 - 平台弱化绝对价格竞争，转向"简化规则、重塑价值"的高质量成交 [2] - 淘天实施"扶优"战略，欧美品牌在天猫护肤、彩妆市占率分别提升3%和7% [3] - 抖音渠道国货主导，护肤和彩妆国货市占率分别达64%和72% [3] 品牌格局与集中度 - 天猫彩妆CR5提升至25%，增长4个百分点 [3] - 头部品牌压降达播占比，珀莱雅、韩束、薇诺娜等品牌达播占比下降10个百分点以上 [3] - 淘天店播加速爆发，抖音头部达人销售CR5下降至22%，下滑6个百分点 [3] 价格与产品趋势 - 天猫彩妆、抖音护肤、抖音彩妆均价分别提升2%、24%和9% [4] - 国货品牌严控活动折扣，赠品规格收窄，部分国际品牌直接上调明星单品折扣价 [4] - 大促销售以经典单品为主，韩束次抛系列和X肽系列产品全渠道销售突破 [4] 品牌表现 - 头部品牌总体实现低个位数GMV增长，但品牌间分化较大 [5] - 国际品牌表现平稳，雅诗兰黛以套盒驱动增长 [4][5]

用电需求分析 - 5月用电量同比上升4.4%，增速较4月的4.7%下滑0.3个百分点 [1] - 二产用电增速环比回落至2.1%，其中高耗能行业用电增长仅为1.1% [1] - 沿海地区用电增速回升至5.4%，主要因中美关税博弈暂缓拉动出口需求 [1] 新能源装机与投资 - 5月光伏新增装机9,240万千瓦，创历史单月新高 [2] - 1~5月累计新增风电/光伏分别为4,628/19,785万千瓦，同比增长134.2%/150.0% [2] - 全国发电装机容量达36.1亿千瓦，同比增长18.8%，增速较4月增长2.9个百分点 [2] - 1~5月电源投资2,578亿元，同比持平，增速较前4月下降1.2个百分点 [2] - 电网投资为2,040亿元，同比增长19.8% [2] 发电设备利用情况 - 5月发电设备平均利用小时241小时，同比下滑10.7% [3] - 水电利用小时同比下降17.5%至254小时，火电同比下滑1.9%至308小时 [3] - 风电利用小时同比下降5.9%至176小时，太阳能同比下降22.0%至96小时 [3] - 风电利用率为93.2%，同比下滑1.6个百分点，光伏利用率为94.2%，同比下滑3.3个百分点 [3] 投资建议 - 推荐配置水电核电等长久期资产，经营具备稳定性且估值仍具备扩张潜力 [1] - 关注兼具业绩弹性及低估值的H股龙头火电 [1] - 估值已计入消纳压力的深度破净绿电 [1] - 受益数字化和新型电力系统日益融合的新场景及新模式，如虚拟电厂、微电网、综能服务、功率预测等 [1]

券商资管业务 - 9家券商集合资管业务规模超千亿 中信证券以3432 43亿元领跑 国泰海通 中金公司 中银证券 广发证券 招商证券 中信建投证券 国金证券 首创证券紧随其后 [1] - 券商资管产品业绩亮眼 国泰君安双子星FOF1期总回报达122 57% 民生添益11号 东海证券战略配售产品表现突出 [1] - 战略配售类产品在股票型资管计划中表现突出 债券型产品稳健且可转债策略显现优势 混合型产品收益中等 FOF产品收益分化明显 [1] - 截至一季度末券商资管产品总量达22482只 总规模5 93万亿元 占资管市场总规模9 23% [1] - 头部券商在资管领域竞争力强劲 业务规模扩张对券商板块长期发展形成支撑 [2] 科创债ETF - 首批10只科创债ETF全部"一日售罄" 募集上限均为30亿元 多数产品上午即售完 嘉实基金 南方基金 景顺长城基金提前结束募集 [3] - 截至7月4日债券型ETF总规模为3899 37亿元 科创债ETF募集完成后有望推动该板块突破4000亿元大关 [3] - 市场对债券型ETF认可度提升 资金加速流入反映投资者对稳健收益偏好 增量资金注入提升板块活跃度 [3] 资管行业人事变动 - 原股基冠军孙建波加盟万联资管任副总经理 其曾为"华商三剑客"成员 横跨信托 证券 公募 私募多领域 [4] - 万联资管为广州首家券商资管子公司 2024年资管总规模达278 6亿元 公司计划增资并瞄准公募业务 推进上市及获取公募牌照 [4] - 资深投资人加盟或提升公司品牌价值与业务拓展能力 推动券商资管行业竞争加剧 [4] 私募证券产品 - 上半年新备案私募证券产品5461只 同比增长53 61% 环比增长100 48% 6月单月备案1100只创年内次新高 [5] - 量化指增策略最受市场青睐 存款利率下行推动私募产品发行规模增长 [5] - 私募产品销售升温反映资金对资本市场回暖预期增强 量化私募活跃度提升对信息技术服务商形成支撑 [5]

中信证券技术面分析 - 股价最新报24.6港元，升0.62%，突破10日(23.30港元)、30日(21.66港元)及60日(20.40港元)移动平均线，形成标准多头排列 [1] - 技术指标总结显示为「强力买入」，信号强度达16点，MACD维持多头交叉状态，柱状图放大，动能充足 [1] - 最新交易日成交额5.21亿元，高于数周均值，显示资金积极参与 [1] - RSI指标达66水平，处于超买边缘但未进入极端状态，威廉指标与震荡类工具出现轻微分歧信号 [1] 技术支撑与阻力 - 短期关键支撑位为22.5与21港元，上方阻力位见于25.5与27.2港元，突破25.5港元可能开启新上升趋势 [2] - 五日振幅高达8.8%，波动明显大于市场平均水平 [2] - 动量与成交相关指标均呈买入信号，心理线与动量震荡显示买盘力量增强 [2] - 保力加通道呈现扩张态势，股价靠近通道上轴运行，显示强势格局 [2] 轮证产品分析 - 华泰发行的14122号认购证溢价仅29.69%，引伸波幅60.4%，行使价28.33港元，杠杆比率3.5倍，到期日2026年2月20日 [4] - 法兴发行的16567号认购证引伸波幅93.4%，溢价40.78%，杠杆比率2.4倍，行使价28.33港元，到期日2026年3月3日 [4] - 14122号适合中线部署，16567号适合短线操作 [9] 市场情绪与策略 - 股价站稳关键移动平均线，MACD黄金交叉形成，RSI偏强但未过热，成交金额放大，显示短期仍有向上空间 [3] - 突破25.5港元关口后可望上试27.2港元水平 [3] - 轮证部署需结合自身投资风格，14122号适合稳中求胜，16567号适合短线捕捉突破机会 [9]

可转债基本情况 - 公司于2024年发行可转换公司债券"伟隆转债"，期限6年，每张面值100元，发行数量2,697,100张，募集资金总额269,710,000元，扣除发行费用7,074,189.65元后，净额为262,635,810.35元 [1] - "伟隆转债"于2024年8月28日在深交所挂牌交易，债券代码127106，转股期自2025年2月19日起至到期日止 [2] - 初始转股价格为8.60元/股，后因2024年度权益分派调整为8.26元/股，自2025年5月29日生效 [2] 有条件赎回条款触发 - 2025年6月6日至7月7日期间，公司股票有15个交易日收盘价不低于当期转股价的130%（即10.74元/股），触发有条件赎回条款 [4] - 赎回价格计算公式为债券面值加当期应计利息，其中当期利息=票面金额×年利率×计息天数/365 [4] 赎回实施安排 - 赎回价格为100.485元/张（含息含税），其中当期应计利息0.485元/张（按票面利率0.5%、计息天数354天计算） [5] - 赎回对象为2025年7月31日收市后登记在册的全部持有人，赎回款将通过托管券商直接划转 [5] - 赎回完成后"伟隆转债"将在深交所摘牌 [5] 内部人员交易情况 - 赎回条件满足前6个月内，控股股东范庆伟清仓1,539,690张，实际控制人范玉隆持有102,740张未变动，其他高管合计买入11,629张 [6] - 除披露情况外，公司未发现其他内部人员交易"伟隆转债"的情形 [6]

限制性股票激励计划调整与归属情况 核心观点 - 公司对2023年和2024年限制性股票激励计划进行多项调整，包括作废部分股票、调整授予价格及确认首次授予部分第二个归属期符合条件 [13][15][17] - 2023年激励计划首次授予部分第二个归属期可归属股票数量为35.6221万股，涉及218名激励对象，公司层面归属比例为80% [17][22] - 2024年激励计划因不符合归属条件及未按期授予预留部分，合计作废128.316万股 [13] 具体调整内容 股票作废 - **2023年计划**：作废19.361万股，包括因公司/个人层面归属比例未达标（9.6214万股）、离职/退休（6.662万股）及自愿放弃（3.0776万股） [13] - **2024年计划**：作废128.316万股，含首个归属期未达标股票115.884万股及未按期授予的预留部分12.432万股 [13] 授予价格调整 - 因2024年利润分配（每10股派1.5元），2023年计划授予价格由46.76元/股调整为46.61元/股，2024年计划由25.14元/股调整为24.99元/股 [14][15] 归属条件达成情况 - **公司层面**：2024年营业收入达触发值但未达目标值，净利润未达触发值，触发80%归属比例 [17][21] - **个人层面**：234名激励对象中，232名绩效考核为B级及以上（100%归属比例），2名为C级（80%归属比例） [21][22] - **激励对象构成**：董事、高管及核心技术人员获授29.008万股（可归属6.6663万股），其他员工获授120.7532万股（可归属28.9558万股） [22] 财务影响 - 股份支付费用已在等待期内摊销，本次归属不会对财务状况产生重大影响 [23] - 作废股票及价格调整不影响公司经营稳定性或激励计划继续实施 [13][16] 审批程序 - 调整事项经董事会审议通过，无需股东大会批准 [15][16] - 监事会核查确认218名激励对象符合归属条件（除作废部分） [22]