文章核心观点 - 餐饮行业正过渡至以基本面改善为主线的修复阶段，中期展望积极，修复由经营、政策、价格及估值等多重因素共同驱动 [1][5] 行业经营 - 自2025年下半年以来，餐饮行业经营呈现边际改善趋势，2025年10-12月社零餐饮收入同比分别增长3.8%、3.2%、2.2%，增速明显高于社零整体 [1] - 行业竞争有所缓和，2025年下半年各月全国美食类门店总数同比增速较上半年明显下降，为存量企业同店修复和盈利改善创造有利条件 [1] - 主要餐饮细分赛道同店销售整体环比上升，快餐、茶饮、咖啡、西餐等同店已恢复正增长 [1] - 具备供应链优势、品牌力和经营管理能力的龙头企业展现出更强的经营韧性 [1] 政策环境 - 餐饮是各类消费刺激政策（如补贴）重点关注且受益明确的方向之一，因其具有高频、日常、单笔消费金额较低且决策链条短的特征 [2] - 政策对提振餐饮消费的重视程度持续强化，且实际执行效果较优，例如2024年第四季度上海发放餐饮消费券后，10-11月住宿餐饮社零收入同比降幅明显收窄，改善幅度高于未发放消费券的北京 [2] - 后续如有更多消费政策出台，餐饮仍将是高概率受益场景，刺激效果有望直接反映在短期经营数据改善中 [2] 价格与成本 - 自2025年第四季度以来，居民消费价格指数呈现改善迹象，2026年国家层面明确将“推动物价合理回升”作为宏观调控重要目标 [3] - 肯德基、麦当劳等龙头已通过菜单结构优化、核心单品提价及优惠措施收缩等方式实现顺价，验证了终端需求韧性与自身定价能力 [3] - 结合历史经验，原材料价格上行对餐饮企业毛利率的影响更多体现为阶段性扰动，头部企业往往通过价格传导、产品结构调整及供应链效率提升等措施实现“承压—修复—抬升”的演进路径 [3] 估值逻辑 - 对标日本及美国市场经验，CPI是餐饮板块估值的重要变量，在CPI下行或通缩阶段，价格竞争加剧、同店增长乏力及需求预期偏弱往往压制餐企估值中枢 [4] - 随着CPI回升、通胀预期改善，市场对企业中长期发展预期提升，推动估值进入修复扩张通道 [4] - 头部餐企具备更强的供应链、经营管理能力和定价权，估值中枢有望在价格环境修复过程中获得系统性抬升 [4] 投资主线 - 推荐高质价比定位适配消费趋势，拓店动能和品牌势能强劲，同店有充分支撑的成长赛道领先企业 [1] - 推荐主营业务稳中有进，新品牌具发展潜力，提供高股东回报的行业龙头 [1] - 推荐积极变革，经营触底回升的细分赛道公司 [1]

公司2025年度业绩预告 - 预计2025年度实现营业收入260,000.00万元至275,000.00万元 [1] - 预计2025年度归母净利润为-73,000.00万元到-63,000.00万元，出现亏损 [1] - 预计2025年度扣非净利润为-82,000.00万元到-72,000.00万元 [1] 公司历史财务表现 - 2023年归母净利润为-5.314亿元，扣非净利润为-5.541亿元 [1] - 2024年归母净利润为-6.034亿元，扣非净利润为-6.438亿元 [1] - 公司自2022年上市以来已连续三年亏损 [1] 公司首次公开发行(IPO)情况 - 公司于2022年12月23日在上交所科创板上市 [1] - 公开发行人民币普通股（A股）5,808.00万股，发行价格为38.26元/股 [1] - 募集资金总额为222,214.08万元，募集资金净额为205,468.49万元 [2] - 实际募资净额比原拟募资多48,373.76万元 [2] IPO募集资金用途 - 原拟募集资金157,094.73万元 [2] - 计划用于高性能电源管理芯片研发及产业化项目、模拟芯片研发及产业化项目、汽车电子芯片研发及产业化项目、先进半导体工艺平台开发项目、补充流动资金 [2] IPO相关费用与中介 - 发行费用总额为16,745.59万元 [2] - 其中保荐及承销费用为13,332.84万元 [2] - 保荐机构（主承销商）为中信证券股份有限公司，保荐代表人为金田、杨波 [1] 公司实际控制人 - 实际控制人为ZHOUXUNWEI及黄必亮 [2] - ZHOUXUNWEI为美国国籍 [2] - 黄必亮为中国澳门居民 [2]

行业表现与市场动态 - 2026年2月4日午后，中证全指证券公司指数上涨0.30%，成分股中华林证券上涨3.20%，国泰海通上涨1.64%，东吴证券上涨1.52%，华泰证券上涨1.06%，国信证券上涨0.90% [1] - 多家头部券商2025年业绩大幅预喜，其中中信证券全年归母净利润同比增长38.46%，国泰海通预计同比增长111%至115%，国联民生同比增长更达406% [1] - 截至2026年1月30日，中证全指证券公司指数前十大权重股合计占比60.66%，前十大权重股包括东方财富、中信证券、国泰海通、华泰证券、广发证券、招商证券、东方证券、兴业证券、申万宏源、中金公司 [1] 行业驱动因素与前景 - 券商板块的驱动逻辑在于权益市场回暖带动交投活跃度提升，日均股基成交额达3.7万亿元，两融余额稳守2.74万亿元高位 [1] - 资本市场改革深化政策红利释放，与市场回暖共同支撑经纪与自营业务双轮增长 [1] - 在监管明确鼓励整合的背景下，并购已成为券商实现高质量发展的有效路径，有望进一步强化头部优势 [1] 估值与投资观点 - 尽管券商板块短期跑输大盘，但当前估值显著滞后于盈利修复节奏，基本面与估值错配特征突出 [1] 相关投资工具 - 证券ETF嘉实(562870)紧密跟踪中证全指证券公司指数，深度覆盖证券行业 [2] - 没有股票账户的投资者可以通过证券ETF嘉实联接基金(016842)布局券商板块机会 [2]

行业整体业绩表现 - 截至2026年2月3日，A股和港股市场已有24家上市券商披露业绩预告或业绩快报，且全部实现净利润正增长 [1] - 多家券商指出，2025年资本市场活跃度提升，投资者信心增强，公司证券经纪、投资银行及自营业务等板块收入较上年均有显著提升，推动了整体业绩实现增长 [3] 头部券商盈利规模 - 头部券商在盈利规模上继续保持领先 [2] - 中信证券2025年预计实现归母净利润300.51亿元，在目前已披露数据的券商中居于首位，也是唯一一家归母净利润突破300亿元的券商 [2] - 国泰海通预计实现归母净利润275.33亿元至280.06亿元，同比增长111%至115% [3] - 申万宏源及中金公司预告的2025年归母净利润上限也均超过100亿元 [3] 业绩增长弹性 - 从业绩增长弹性来看，天风证券2025年以同比621.73%的净利润增幅位居首位，较上年扭亏为盈 [3] - 完成重组的国联民生，2025年归母净利润预计同比增长约406% [3] - 湘财证券预计同比增长335.11% [3] - 国泰海通、长江证券及华西证券预计净利润同比增长超100% [3] - 申万宏源、方正证券、中原证券等13家券商净利润增幅超过50% [3] 部分券商具体业绩数据 - 中信证券：预告净利润中值300.51亿元，预增38.46% [2] - 国泰海通：预告净利润中值277.70亿元，预增113.00% [2] - 招商证券：预告净利润中值123.00亿元，预增18.43% [2] - 申万宏源：预告净利润中值96.00亿元，预增84.24%，预告净利润上限101.00亿元，下限91.00亿元 [2] - 中金公司：预告净利润中值95.39亿元，预增67.50%，预告净利润上限105.35亿元，下限85.42亿元 [2] - 东方证券：预告净利润中值56.20亿元，预增67.80% [2] - 方正证券：预告净利润中值39.70亿元，预增80.00%，预告净利润上限40.80亿元，下限38.60亿元 [2] - 光大证券：预告净利润中值37.29亿元，预增21.92% [2] - 长江证券：预告净利润中值36.95亿元，预增101.37% [2] - 东吴证券：预告净利润中值35.50亿元，预增50.00%，预告净利润上限36.68亿元，下限34.31亿元 [2] - 长城证券：预告净利润中值23.70亿元，预增50.00%，预告净利润上限24.49亿元，下限22.91亿元 [2] - 华安证券：预告净利润中值21.04亿元，预增4164.00% [2] - 国联民生：预告净利润中值20.08亿元，预增406.00% [2] - 东北证券：预告净利润中值14.77亿元，预增69.06% [2] - 华西证券：预告净利润中值14.60亿元，预增100.56%，预告净利润上限16.50亿元，下限12.70亿元 [2] - 中泰证券：预告净利润中值14.06亿元，预增50.00%，预告净利润上限15.00亿元，下限13.12亿元 [2] - 红塔证券：预告净利润中值12.15亿元，预增59.05% [2] - 西南证券：预告净利润中值10.63亿元，预增52.00%，预告净利润上限10.98亿元，下限10.28亿元 [2] - 国海证券：预告净利润中值7.66亿元，预增78.88% [2] - 华鑫股份：预告净利润中值6.48亿元，预增77.48% [2] - 湘财股份：预告净利润中值4.75亿元，预增335.11%，预告净利润上限5.50亿元，下限4.00亿元 [2] - 中原证券：预告净利润中值4.40亿元，预增78.97%，预告净利润上限4.80亿元，下限4.00亿元 [2] - 国盛证券：预告净利润中值2.45亿元，预增46.35%，预告净利润上限2.80亿元，下限2.10亿元 [2] - 天风证券：预告净利润中值1.55亿元，扭亏，预增621.73%，预告净利润上限1.85亿元，下限1.25亿元 [2]

公司IPO过会情况 - 安徽新富新能源科技股份有限公司于2026年2月3日通过北京证券交易所上市委员会审议，符合发行、上市及信息披露要求 [1] - 这是2026年第16家过会企业，其中北交所过会11家，上交所和深交所合计过会5家 [1] - 公司保荐机构及主承销商为中信证券，签字保荐代表人为万同、姚玉洁，这是中信证券2026年保荐成功的第3单IPO项目 [1] 公司业务与产品 - 公司自成立以来一直专注于新能源汽车热管理零部件的研发、生产和销售 [1] - 主要产品包括电池液冷管和电池液冷板，用于使电芯保持在合理工作温度，以优化电芯老化速度、循环效率和充放电效率，在提高电池组寿命的同时降低热失控风险 [1] 公司股权结构与实际控制人 - 截至招股说明书签署日，安庆创新壹号企业管理合伙企业持有公司14,817,302股股份，持股比例为42.72%，为控股股东 [2] - 潘一新通过担任多个合伙企业的普通合伙人，间接控制公司61.83%的股份，为实际控制人 [2] 本次发行与募资计划 - 公司拟向北交所不特定合格投资者公开发行股票，发行数量上限为1,156.1260万股（未考虑超额配售选择权）或1,329.5449万股（全额行使超额配售选择权） [2] - 超额配售选择权发行的股票数量不得超过本次发行股票数量的15% [2] - 公司拟募集资金40,930.57万元，全部用于新能源汽车热管理系统核心零部件扩产建设项目 [3] 上市委问询主要问题 - 关于业绩真实性和可持续性：要求说明在报告期内主要客户营业收入未大幅增长的情况下对公司采购大幅增加的原因及合理性，并结合与主要客户合作的稳定性及开拓新客户的可行性说明经营业绩增长的可持续性 [4] - 关于关联交易：要求说明收购大连环新股权的原因及必要性、相关收购整合是否达到协同目标、是否存在利益输送，并说明关联交易决策机制的合理性及减少关联交易的具体措施及有效性 [4] 2026年IPO市场情况 - 2026年1月13日至2月3日，上交所和深交所共有5家企业过会，保荐机构包括中信证券、招商证券、华泰联合、国泰海通 [5] - 2026年1月5日至2月3日，北交所共有11家企业过会，保荐机构包括国金证券、东莞证券、开源证券、招商证券、中金公司、中信建投、广发证券、国泰海通、东吴证券、中信证券 [6]

行业整体业绩表现 - 截至2026年2月2日，已有22家上市券商或主体公布2025年度业绩预告，5家披露业绩快报，所有券商去年净利润全部预增 [1] - 2025年权益市场持续向好，经纪与投资交易业务收入显著提升，是业绩增长的核心驱动力 [1] - 2025年沪深两市全年累计成交额达413.78万亿元，首次突破400万亿元大关，日均成交额刷新历史纪录 [7] - 2025年末两融余额达2.54万亿元，同比增长36%，反映投资者信心显著修复 [7] 头部券商业绩 - 2025年营收超百亿元的券商有3家：中信证券、招商证券、光大证券 [2] - 预计归母净利润超百亿元的券商有3家：中信证券、国泰海通和招商证券 [2] - 中信证券2025年实现营业收入748.30亿元，同比增长28.75%；实现归母净利润300.51亿元，同比增长38.46% [2] - 中信证券业绩增长源于市场交投活跃度提升，经纪、投行、自营业务收入较快增长，以及国际化布局和香港市场良好表现带动境外收入增长 [2] - 招商证券2025年实现营业总收入249亿元，实现归母净利润123亿元，同比均实现增长 [3] - 光大证券2025年实现营业收入108.63亿元，同比增长13.18%；归母净利润37.29亿元，同比增长21.92%；财富管理、投资交易、资产管理等业务收入均同比增长 [3] - 国泰海通预计2025年实现归母净利润275.33亿元到280.06亿元，同比增长111%到115%；预计归母扣非净利润210.53亿元到215.16亿元，同比增长69%到73% [3] - 国泰海通业绩增长得益于资本市场活跃度上行、合并后的品牌与规模效应，以及财富管理、机构与交易等业务收入显著增长，吸收合并海通证券产生的负商誉计入营业外收入也产生影响 [3] 中小券商业绩 - 中小券商基于细分赛道和区域优势实现差异化发展，增长韧性更大 [4] - 华西证券预计2025年实现归母净利润12.7亿元至16.5亿元，同比增长74.46%至126.66%，财富管理业务和投资业务均实现较高增长 [4] - 湘财证券2025年经纪、信用、投顾等财富管理及自营业务业绩增长显著，叠加参股公司大智慧预计大幅减亏，带动归母净利润同比增长266.4%至403.8% [4] - 国联民生预计2025年度实现归母净利润20.08亿元，同比增长约406%，业绩受益于并购重组对业绩的增厚效应，以及证券投资、经纪及财富管理等业务收入显著增长 [4] - 中原证券、国海证券、红塔证券、东北证券等券商预计2025年净利润增幅超过50% [5] 行业前景展望 - 业内对券商板块后市表现仍较为看好 [7] - 中信建投证券预计，2026年政策利好将驱动业绩持续增长，券商板块有望重新定价，服务新质生产力、中长期资金入市、券商国际化机遇三大核心利好逻辑驱动的投行、资管、国际业务等新动能有望逐步兑现 [7] - 开源证券非银金融行业首席研究员高超表示，2026年开年股市成交活跃度显著提升，利好券商和证券IT标的盈利修复 [7]

核心观点 - 上市券商2025年业绩整体表现强劲，头部券商地位稳固，中小券商业绩弹性更大，行业高景气度延续 [1][2] - 经纪业务和自营业务是2025年券商业绩增长的核心驱动力 [2] - 政策支持、市场环境优化及行业转型等多因素共同推动证券板块景气度上行，当前板块估值处于历史低位，具备投资机会 [2] 业绩表现 - 截至1月30日，有21家上市券商披露了2025年业绩预告或业绩快报 [1] - 头部券商中信证券2025年归母净利润超过300亿元 [1] - 头部券商国泰海通预计2025年归母净利润同比增速超过100% [1] - 中小券商国联民生预计2025年净利润同比增速超过400% [1] 业绩驱动因素 - 2025年A股市场活跃，是券商业绩高景气度延续的基础 [2] - 经纪业务和自营业务成为上市券商2025年业绩增长的核心驱动力 [2] - 国家“稳增长、稳股市”、“提振资本市场”的政策目标为板块提供持续支持 [2] - 流动性适度宽松环境延续、资本市场环境持续优化、投资者信心重塑共同推动板块景气度上行 [2] - 中长期资金加速入市，市场活跃度维持高位 [2] 行业发展趋势与机遇 - 财富管理转型、国际业务拓展、金融科技赋能均有望成为行业提升ROE的驱动力 [2] - 当前证券板块估值处于历史低位，防御反弹攻守兼备 [2] - 建议关注综合实力强劲的头部券商，以及在财富管理、自营、跨境等业务领域具备差异化竞争优势的券商 [2] 相关上市公司 - 新闻提及了多家中资券商及其对应的港股代码，包括华泰证券、广发证券、中国银河、国泰海通、中金公司、中信证券、中信建投证券、东方证券、光大证券、申万宏源、中州证券、国联民生等 [3]

税收政策动态 - 自2026年1月1日起，《中华人民共和国增值税法》及其实施条例将正式施行，目前不涉及互联网企业相关税率调整 [1] - 高新技术企业认定管理办法或将更新，若认定标准趋严，部分非龙头互联网企业可能难以继续享受优惠所得税税率 [1] - 当前税收政策的主基调仍是重点扶持科技创新 [1]

行业业绩概览 - 截至1月30日，有21家上市券商披露了2025年业绩预告或业绩快报 [1] - 头部券商中信证券2025年归母净利润超300亿元 [1] - 头部券商国泰海通预计2025年归母净利润同比增速超100% [1] - 中小券商业绩弹性更大，国联民生预计2025年净利润同比增速超400% [1] 业绩增长驱动因素 - 经纪业务、自营业务等成为上市券商2025年业绩增长的核心驱动力 [2] - 2025年A股市场活跃，券商业绩高景气度延续 [2] - 流动性适度宽松环境延续、资本市场环境持续优化、投资者信心重塑等多方面因素共同推动证券板块景气度上行 [2] - 中长期资金加速入市，市场活跃度维持高位 [2] - 财富管理转型、国际业务拓展、金融科技赋能均有望成为行业提升ROE驱动力 [2] 行业前景与投资关注点 - 国家“稳增长、稳股市”“提振资本市场”的政策目标将持续定调证券板块未来走向 [2] - 当前证券板块估值处于历史低位，防御反弹攻守兼备 [2] - 建议关注综合实力强劲的头部券商 [2] - 建议关注在财管、自营、跨境等业务领域具备差异化竞争优势的券商 [2] 相关上市公司 - 新闻提及的中资券商相关概念港股包括：华泰证券(06886)、广发证券(01776)、中国银河(06881)、国泰海通(02611)、中金公司(03908)、中信证券（06030）、中信建投证券(06066)、东方证券(03958)、光大证券(06178)、申万宏源(06806)、中州证券(01375)、国联民生(01456)等 [3]

行业核心观点 - 餐饮行业正处于“基本面边际改善—政策持续发力—价格机制修复—估值提升可期”多重因素共振的复苏阶段 [1] 经营基本面 - 2025年下半年以来社零餐饮收入持续回暖，2025年10-12月同比分别增长+3.8%、+3.2%、+2.2%，增速明显高于社零整体 [1] - 行业供给扩张节奏放缓，2025年下半年各月全国美食类门店总数同比增速较上半年明显下降，竞争烈度边际缓和 [1] - 主要餐饮细分赛道同店销售环比上升，快餐、茶饮、咖啡、西餐等同店已恢复正增长 [1] - 具备供应链优势、品牌力和经营管理能力的龙头企业展现出更强的经营韧性并率先修复 [1] 政策支持 - 餐饮因高频、日常、单笔消费金额低、决策链条短的特征，成为消费刺激政策中重点关注且受益明确的方向 [2] - 政策对提振餐饮消费的重视程度持续强化，实际执行效果较优，例如4Q24上海发放餐饮消费券后，10-11月住宿餐饮社零收入同比降幅收窄幅度明显高于未发券的北京 [2] - 后续如有更多消费政策出台，餐饮仍是高概率受益场景，刺激效果有望直接反映在短期经营数据改善中 [2] 价格机制 - 自2025年第四季度以来，居民消费价格指数呈现改善迹象，2026年国家明确将“推动物价合理回升”作为宏观调控重要目标 [3] - 龙头企业已通过菜单结构优化、核心单品提价及优惠收缩等方式实现顺价，验证了终端需求韧性与自身定价能力 [3] - 历史经验显示，原材料价格上行对毛利率的影响更多是阶段性扰动，头部企业可通过价格传导、产品结构调整及供应链效率提升实现“承压—修复—抬升”的演进路径 [3] 估值展望 - 对标日本及美国市场经验，CPI是餐饮板块估值的重要变量 [4] - 在CPI下行或通缩阶段，价格竞争加剧、同店增长乏力及需求预期偏弱往往压制餐企估值中枢 [4] - 随着CPI回升和通胀预期改善，市场对企业中长期发展预期提升，推动估值进入修复扩张通道 [4] - 头部餐企因更强的供应链、经营管理能力和定价权，估值中枢有望在价格环境修复中获得系统性抬升 [4] 投资策略 - 行业正逐步进入由多重因素共同驱动的修复阶段，中期展望积极 [5][6] - 推荐投资主线包括：1) 高质价比定位适配消费趋势，拓店动能和品牌势能强劲的成长赛道领先企业；2) 主营业务稳中有进，新品牌具发展潜力，提供高股东回报的行业龙头；3) 积极变革，经营触底回升的细分赛道公司 [6]