报告行业投资评级 - 增持 [3] 报告核心观点 证券行业 - 2025年券商业绩整体实现高质量高增长，呈现头部稳增、中小突围的梯队格局 [2] - 业绩增长核心驱动因素包括：市场环境改善带动交投活跃度提升、业务结构持续优化、以及政策红利持续释放 [2] - 并购重组是券商实现外延式发展的有效手段，监管明确鼓励行业内整合，有助于提升行业整体竞争力与集中度 [3][6] - 当前券商板块PB估值为1.36倍 [1] - 建议关注有潜在并购可能的标的，以及头部券商如中信证券、华泰证券等 [6] 保险行业 - 险资正逐步调整资产配置结构，将私募股权基金作为优化组合、增厚收益、服务主业的重要抓手 [7] - 监管政策松绑为险资布局私募股权基金拓宽了空间，推动其从被动配置向主动管理转型 [7] - 险资作为长期资金入场，能有效缓解私募股权市场募资压力，推动资金向硬科技、实体经济等重点领域倾斜 [7] - 建议关注综合实力较强、资产配置和长期投资实力较强的险企，如中国平安、中国人寿 [8] 根据相关目录分别进行总结 一、券商周度数据跟踪 - **经纪业务**：本周（2026.1.26-1.30）A股日均成交额30632亿元，环比增长9.45%；日均换手率4.47%，环比上升0.19个百分点，市场活跃度上升 [13] - **投行业务**：截至2026年1月30日，年内股权融资规模达1326.52亿元，其中IPO 91亿元，增发1194亿元 [15]。2025年12月券商直接融资规模为703.18亿元，同比增长55.45%，环比增长20.05% [15]。同期，券商累计主承债券规模11372.84亿元 [15] - **资管业务**：截至2026年1月30日，2026年券商资管累计新发行份额70.12亿份，新成立基金368只 [21]。2025年12月新发资管产品725只，同比增长169.52%，市场份额64.68亿份，同比上涨125.29% [21]。基金市场规模达37.30万亿元 [21] - **信用业务**：截至2026年1月29日，两融余额27393.27亿元，较上周末增加158.78亿元；1月两融日均余额26859亿元，环比增长6.88% [23] - **自营业务**：截至2026年1月30日，沪深300指数年内上涨1.65% [24] 二、保险周度数据跟踪 - **资产端**：截至2025年11月末，保险行业总资产406,463亿元，同比增长15.50% [29]。其中，人身险公司总资产357,526亿元，占比87.96% [29] - **负债端**：2025年11月，全行业实现原保险保费收入57,628.81亿元，同比增长7.56% [29]。其中，人身险原保费收入44,205.74亿元，同比增长9.20%；财产险原保费收入13,423.06亿元，同比增长2.48% [29] 三、行业动态 - **券商行业动态**：1月30日，证监会就基金信息披露准则整合修订及再融资监管规则修订公开征求意见 [33][34] - **券商公司公告**：多家券商发布2025年业绩预增公告，例如： - 长城证券预计归母净利润22.91亿–24.49亿元，同比增长45%–55% [35] - 方正证券预计归母净利润38.6亿–40.8亿元，同比增长75%到85% [36] - 中泰证券预计归母净利润13.12亿–15.00亿元，同比增加40%到60% [37] - 国盛证券预计归母净利润2.1亿–2.8亿元，同比增长25.44%–67.25% [38] - 华安证券营业总收入50.64亿元，同比增长30.94%；归母净利润21.04亿元，同比增长41.64% [39] - **保险行业动态**：中国人寿拟投资设立养老产业股权投资基金和长三角私募基金，直接认缴出资额合计近125亿元 [7]

贵金属价格表现 - 2月3日亚洲交易时段，贵金属价格显著反弹，纽约黄金CFD报每盎司4828.6美元，重回每盎司4800美元上方 [1] - 同期，纽约白银CFD报每盎司82.822美元 [3] 价格波动驱动因素分析 - 南华期货分析师指出，本轮贵金属价格的剧烈波动已明显超出基本面能够解释的范围，情绪因素成为主导力量 [5] - 前期看涨仓位过度拥挤，在突发消息冲击下，负向反馈机制被迅速激活，技术性抛压集中释放，最终形成踩踏式下跌 [5] - 中信证券指出，2026年全球主要经济体将延续流动性宽松态势，贵金属价屡创新高激发了投资者对商品的交易热潮 [5] - 流动性宽松带来的交易活跃度上升以及地缘冲突带来的避险情绪升温或放大金属的价格弹性 [5] 相关品种与市场展望 - 中信证券认为，白银、铜、锡、碳酸锂等品种或受益于活跃交易实现价格超预期上涨 [5] - 在经历2025年的行情大涨后，有色金属价格和股票行情的上涨动能依然充足 [5] - 供应扰动、需求的局部高景气以及囤货行为给金属价格带来支撑 [5]

红利指数产品信息 - 红利低波指数（H30269.CSI）选取50只流动性好、连续分红、红利支付率适中、每股股息正增长、股息率高且波动率低的证券，采用股息率加权，截至2月2日近1年股息率为4.57% [1] - 红利低波ETF华夏（159547）是跟踪红利低波指数综合费率最低的ETF，每季度评估可分红，其联接基金A类代码021482，C类代码021483 [1] - 红利质量指数（931468.CSI）选取50只连续现金分红、股利支付率较高且兼具较高盈利能力特征的证券，截至2月2日近1年股息率为2.95% [1] - 红利质量ETF（159758）是跟踪红利质量指数的唯一ETF，其联接基金A类代码016440，C类代码016441，D类代码024263 [1] 银行与金融行业分红 - 兰州银行宣布2025年半年度权益分派方案为每10股派发现金股利0.50元（含税），股权登记日为2026年2月6日，除息除权日为2026年2月9日，属于申万一级银行行业 [1] - 中信证券宣布2025年半年度A股权益分派方案为每股现金红利0.29元（含税），股权登记日为2026年2月6日，除息除权日为2026年2月9日，属于申万一级非银金融行业 [2] 建筑装饰与公用事业行业分红 - 中诚咨询宣布2025年半年度权益分派方案为每10股派4.00元人民币现金（含税），股权登记日为2026年2月9日，除息除权日为2026年2月10日，属于申万一级建筑装饰行业 [2] - 胜利股份宣布2025年中期权益分派方案为每10股派0.15元人民币现金（含税），股权登记日为2026年2月9日，除息除权日为2026年2月10日，属于申万一级公用事业行业 [2] - 安徽建工宣布2025年前三季度权益分派方案为每股现金红利0.1元（含税），股权登记日为2026年2月6日，除息除权日为2026年2月9日，属于申万一级建筑装饰行业 [3] 公用事业与交通运输行业分红 - 三峡水利宣布2025年前三季度权益分派方案为每股现金红利0.05元（含税），股权登记日为2026年2月6日，除息除权日为2026年2月9日，属于申万一级公用事业行业 [3] - 海通发展宣布2025年前三季度权益分派方案为每股现金红利0.05元（含税），股权登记日为2026年2月6日，除息除权日为2026年2月9日，属于申万一级交通运输行业 [3] - 建发股份宣布2025年中期权益分派方案为每股现金红利0.2元（含税），股权登记日为2026年2月10日，除息除权日为2026年2月11日，属于申万一级交通运输行业 [4] 其他行业分红信息 - 荣晟环保宣布调整后的2025年前三季度利润分配方案为每10股派发现金红利3.80元（含税），股权登记日为2026年2月6日，除息除权日为2026年2月9日，属于申万一级轻工制造行业 [4] - 至正股份宣布2025年三季度权益分派方案为每股现金红利0.01元（含税），股权登记日为2026年2月9日，除息除权日为2026年2月10日，属于申万一级电子行业 [4] - 中航沈飞宣布2025年前三季度权益分派方案为每股现金红利0.14元（含税），股权登记日为2026年2月10日，除息除权日为2026年2月11日，属于申万一级国防军工行业 [5] 成分股归属说明 - 新闻中提及的所有宣布分红的公司，包括兰州银行、中信证券、中诚咨询、胜利股份、三峡水利、安徽建工、海通发展、荣晟环保、至正股份、建发股份、中航沈飞，均非红利低波指数（H30269.CSI）成分股 [1][2][3][4][5] - 上述公司也均非红利质量指数（931468.CSI）成分股 [1][2][3][4][5]

核心观点 - 中信证券近期融资余额处于高位，但2月2日出现融资净流出，同时融券余额处于较高水平，显示市场对其短期走势存在分歧 [1] - 公司2025年前三季度业绩表现强劲，营业收入和归母净利润均实现显著同比增长 [2] - 公司股东结构在2025年第三季度末出现变化，部分机构股东持股数量减少，同时有新的ETF产品成为前十大流通股东 [3] 公司业务与财务表现 - 公司主营业务涵盖证券经纪、承销与保荐、资产管理、自营等，2025年前三季度主营业务收入构成为：证券投资业务43.88%，经纪业务28.21%，资产管理业务18.21%，证券承销业务6.22%，其他业务3.49% [2] - 2025年1月至9月，公司实现营业收入558.15亿元，同比增长20.96% [2] - 2025年1月至9月，公司实现归母净利润231.59亿元，同比增长37.86% [2] - 公司A股上市后累计派发现金红利930.02亿元，近三年累计派现263.06亿元 [3] 市场交易与股东情况 - 2月2日，中信证券股价下跌0.78%，成交额51.29亿元 [1] - 2月2日，公司融资买入5.41亿元，融资偿还7.59亿元，融资净买入为-2.18亿元 [1] - 截至2月2日，公司融资融券余额合计195.61亿元，其中融资余额195.39亿元，占流通市值的5.76%，融资余额超过近一年90%分位水平，处于高位 [1] - 2月2日，公司融券偿还4.48万股，融券卖出5.28万股，融券卖出金额147.11万元，融券余量81.37万股，融券余额2267.09万元，超过近一年50%分位水平，处于较高位 [1] - 截至2025年9月30日，公司股东户数为66.94万户，较上期增加1.64%，人均流通股18192股，较上期减少1.61% [2] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股5.01亿股，较上期减少8344.69万股 [3] - 国泰中证全指证券公司ETF（512880）为新进第六大流通股东，持股2.52亿股 [3] - 华夏上证50ETF（510050）为第八大流通股东，持股1.86亿股，较上期减少496.16万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF（510300）为第十大流通股东，持股1.66亿股，较上期减少714.05万股 [3]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，预计6个月内行业指数表现强于沪深300指数5%以上 [37] 报告核心观点 - 上市券商2025年业绩密集预喜，或迎来估值修复窗口期，受益于权益市场回暖及资本市场活跃度提升 [3][4] - 2025年四季度金融机构人民币各项贷款余额同比增长6.4%，增速较三季度末回落0.2个百分点，整体信贷增速延续下行，结构上对公贷款支撑，住户贷款乏力 [3][4] - 央行部署2026年宏观审慎工作，重点包括丰富政策工具箱和推进人民币跨境使用，旨在增强金融体系韧性并利好跨境金融等相关业务 [3][5] 重点聚焦 上市券商2025业绩 - 截至1月30日，已有**23家**上市券商披露2025年业绩预告或快报，整体实现较快增长，业绩增速较往年显著回暖 [4][12] - 头部券商业绩表现稳健，例如：中信证券2025年全年营收同比增长**28.75%**，归母净利润同比增长**38.46%**；国海证券营收同比增长**7.14%**，归母净利润同比大幅增长**78.88%** [4][14] - 在“慢牛”市场环境及政策支持并购重组背景下，券商业绩修复趋势有望延续，头部券商综合服务能力强，基本面更具韧性，相对优势有望进一步巩固 [4][14] 人民币贷款数据 - 2025年四季度末，金融机构各项人民币贷款余额同比增长**6.4%**，较三季度末回落**0.2**个百分点 [4][17] - 贷款结构呈现分化：对公贷款是核心支撑，本外币企事业单位贷款余额同比增长**8.9%**；工业中长期贷款余额同比增长**8.4%**；服务业中长期贷款余额同比增长**7.8%** [4][19] - 重点领域中，绿色贷款保持较快扩张，同比增速达**22.32%**，显著高于整体贷款水平 [4][19] - 住户贷款增长明显乏力，同比仅增长**0.5%**；其中房地产贷款同比负增**1.8%**，个人住房贷款余额同比负增**1.8%**，按揭贷款负增幅度扩大，成为拖累整体贷款增速的主要因素 [4][19] 宏观审慎与人民币国际化 - 央行2026年宏观审慎工作会议明确两大重点：一是构建全面宏观审慎管理体系，拓展监管范围、丰富政策工具箱并强化政策协同；二是推进人民币国际化，优化清算布局、完善跨境支付基础设施并巩固离岸市场流动性 [5][20] - 具体措施包括：将宏观审慎管理拓展至金融市场、非银机构等领域；加快CIPS网络拓展，推进快速支付系统和二维码支付跨境互联互通；通过发行离岸人民币国债和央票，增强离岸市场流动性供给 [21] - 相关政策将增强金融体系韧性，并利好跨境金融、支付清算及离岸人民币相关业务 [5][20] 行业数据与市场表现 板块行情 - 报告期内（本周），银行、证券、保险、金融科技指数分别变动 **+0.86%**、**-0.69%**、**+5.50%**、**-5.78%**，同期沪深300指数上涨**0.08%** [9][22] - 按申万一级行业分类，银行和非银金融板块涨跌幅在31个行业中分别排名第**8**、**7**位 [22] - 子板块中，青岛银行(**+15.49%**)、华鑫股份(**+4.53%**)和中国人寿(**+8.73%**)表现突出 [22][25][24][26] 银行业数据 - 公开市场操作：本周央行实现净投放**5805**亿元人民币 [9][29] - 市场利率：截至1月30日，隔夜SHIBOR利率环比上周下降**6.8BP**至**1.33%**，7天SHIBOR利率环比上周上升**8.9BP**至**1.58%** [29] 证券业数据 - 市场活跃度：周度股基日均成交额为**3.8478**万亿元 [9][31] - 信用业务：截至1月29日，两融余额为**27394**亿元，环比上周增长**0.53%**；股票质押规模为**31663**亿元，环比上周增长**3.00%** [30] - 发行市场：本周审核通过IPO企业**4**家 [30] 保险业数据 - 债券收益率：截至1月30日，十年期国债到期收益率为**1.799%**，环比上周五下行**3.10bps** [9][34] 投资建议 - **银行**：板块具备高权重、低波高红利特征，预计对被动指数资金及险资等中长期资金有持续吸引力，股息配置价值凸显 [36] - **非银金融**： - **保险**：居民储蓄需求旺盛，2026年人身险行业有望保持供需两旺，预计资负两端业绩稳健增长，板块具备弹性与稳健分红 [36] - **证券**：市场交投活跃度维持高位，板块业绩和估值具备投资属性，在资本市场投融资功能不断完善背景下，头部券商将更为受益 [36]

公司2025年度业绩预告 - 公司预计2025年年度实现归属于母公司所有者的净利润为-330,000万元到-280,000万元，与上年同期相比将出现亏损 [1] - 公司预计2025年年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润为-333,000万元到-283,000万元 [1] - 2024年，公司归属于母公司所有者的净利润为174,047.66万元，扣除非经常性损益的净利润为154,047.28万元 [2] 业绩预亏主要原因 - 本期业绩预亏的主要原因集中于光伏业务板块 [1] - 多晶硅市场在政策与市场协同作用下逐步修复，但仍面临短期需求不足、库存较高等挑战 [1] - 2025年公司光伏业务受多晶硅产线停产以及光伏组件产线产能利用率偏低等因素叠加影响，产生了较大的停工损失与运营亏损 [1] - 公司根据《企业会计准则》及相关规定，对相关长期资产进行了减值测试并计提了约11-13亿元的资产减值准备 [1] - 上述停工损失及资产减值等原因共同导致了光伏板块的大额亏损，对公司整体利润构成了重大影响 [1] 公司历史融资情况 - 公司于2017年10月30日在上交所上市，保荐机构（主承销商）是中信证券 [2] - 公司共计3次募资，共募资108.66亿元 [2] - 首次公开发行：发行7,000万股，发行价为每股19.52元，共计募集资金136,640.00万元 [2] - 2021年非公开发行：向罗燚、罗烨栋非公开发行136,165,577股，发行价为每股18.36元，共计募集资金2,499,999,993.72元 [3] - 2022年非公开发行：向2名特定对象发行108,041,364股，发行价格为64.79元/股，募集资金总额为6,999,999,973.56元 [3]

2025年度业绩预告 - 预计2025年度实现归属于母公司所有者的净利润为2000万元至3000万元，与上年同期相比将减少27153.36万元至28153.36万元，同比减少90.05%至93.37% [1] - 预计2025年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为6500万元至8500万元，与上年同期相比将减少20233.33万元至22233.33万元，同比减少70.42%至77.38% [1] 历史财务数据（2022-2024年） - 营业收入：2022年39.81亿元，2023年20.53亿元，2024年20.12亿元 [1] - 归属于上市公司股东的净利润：2022年10.12亿元，2023年3.55亿元，2024年3.02亿元 [1] - 归属于上市公司股东的扣非净利润：2022年9.55亿元，2023年2.20亿元，2024年2.87亿元 [1] - 经营活动产生的现金流量净额：2022年15.83亿元，2023年-7318.76万元，2024年5.30亿元 [1] 首次公开发行（IPO）情况 - 公司于2021年5月17日在上交所科创板上市，公开发行股份4100万股，发行价格14.80元/股 [1] - 上市当日开盘报65.00元，盘中最高报73.80元（为上市以来最高点），收盘报64.00元 [2] - 募集资金总额为60680.00万元，募集资金净额为54133.44万元，最终募集资金净额较原计划少19177.56万元 [2] - 原计划募集资金73311.00万元，用于研发中心升级及产能扩充项目、信息系统升级建设项目、营销体系建设与品牌推广项目、补充流动资金 [2] - 上市发行费用总计6546.56万元，其中保荐及承销费用为4368.96万元，由中信证券获得 [3] 公司历史分红送转 - 2022年5月27日，公司实施每10股转增4股并税前派息4元的利润分配方案，股权登记日为2022年6月1日，除权除息日为2022年6月2日 [3]

文章核心观点 - 国家级容量电价政策正式落地，通过建立覆盖煤电、气电、抽水蓄能和新型储能的容量电价机制，旨在稳定调节性电源收入预期、激发投资积极性，并推动电力系统安全稳定运行与能源转型 [1][2][9] - 政策将推动储能行业从成本竞争转向价值创造，容量电价提供兜底收入，显著提升项目收益率，预计将带动2026年国内储能装机高速增长，并促进行业竞争格局向头部优质厂商集中 [1][4][5][6][7] - 政策对不同电源类型影响各异：煤电容量电价回收比例提升但中长期电价下限放开，抽水蓄能定价机制改革促使投资回归理性，新型储能首次明确全国性容量电价机制成为发展关键助力 [2][10][11][12] 电池与能源管理行业/新型储能 - 政策首次明确全国性电网侧独立新型储能容量电价机制，以当地煤电容量电价标准为基础，根据顶峰能力和放电时长等因素折算确定 [2][12] - 定量测算显示，以2026年煤电容量电价不低于165元/kW/年为基础，若全年最长净负荷高峰持续6小时，2小时和4小时储能电站对应的容量电价将分别不低于每年55元/kW和110元/kW [3] - 容量电价提供高确定性兜底收入，以100MW/200MWh储能电站（投资约2亿元）为例，55元/kW/年的容量电价可在20年运行期内带来1.1亿元补偿，覆盖约55%的固定资本开支 [4] - 从收益率看，55元/kW的容量电价可将储能项目全投资收益率从4.1%提升至6.3%，提升效果显著 [5] - 政策引入严格容量可靠性考核，未达考核将扣减容量电费，这将推动业主提升对电芯、系统等产品质量要求，利好优质产品获得合理定价，促进头部厂商集中 [6] - 行业增长前景明确，2025年国内新增新型储能装机预计为183GWh，同比增长84%，预计2026年在容量电价机制推动下将继续保持高速增长 [5][7] 公用环保行业/调节性电源政策完善 - 政策核心是分类完善发电侧容量电价机制，覆盖煤电、天然气发电、抽水蓄能、新型储能四种类型 [2][9] - 针对煤电：要求2026年起通过容量电价回收固定成本的比例提升至不低于50%，并可结合实际进一步提高；同时，煤电中长期交易价格下限被实质性放开，由各省自主调整 [2][10] - 针对天然气发电：省级价格主管部门可建立容量电价机制，按回收一定比例固定成本的方式确定 [2] - 针对抽水蓄能：633号文后新开工项目容量电价机制改为由省级价格主管部门每3-5年按经营期弥补平均成本原则制定，促进行业投资回归理性，项目收益更依赖当地电力市场实际需求 [2][11] - 针对新型储能：服务于系统安全、未参与配储的电网侧独立储能电站，各地可给予容量电价，相关费用纳入系统运行费用并传导至用户侧 [2] 对各电源类型及市场的影响 - 煤电：容量电价回收比例提升有助于稳定部分收入，但中长期电价下限放开后，在产能过剩或高基准电价区域，火电综合销售电价可能面临下行压力 [1][10][13] - 抽水蓄能：定价机制改革后，行业发展预计将回归理性，区域发展面临分化，新项目收益更依赖所在地电力市场需求 [1][11][13] - 新型储能：政策成为独立储能发展的关键助力，尤其在新能源占比高、调节能力不足的西北地区，需求预计较为旺盛 [1][12][13] - 核电：部分省市火电中长期电价在放开下限后可能进一步下探，这些地区的核电市场电价或受到冲击 [1][13] - 新能源：调节性电源的发展有助于提升新能源消纳能力，并缓解其电价下行压力 [1][13]

文章核心观点 - 谷歌Project Genie世界模型的发布引发了市场对AI颠覆游戏行业的担忧，但该技术目前仍处早期，对游戏引擎、开发商商业模式及竞争格局尚无实质性影响，反而可能为游戏广告行业带来潜在利好 [1] - 相关公司股价的巨幅波动主要源于AI叙事层面的担忧以及年初以来美股市场的极致交易风格，而非基本面恶化 [1] - 当前相关重点公司基本面仍处于改善通道，短期的股价回调提供了显著的加仓机会 [1] 对游戏行业的影响分析 - 从内容生成时长、内在一致性、客观物理规律遵从、体验可重复性等方面评估，Project Genie技术仍处在较为早期阶段 [1] - 该技术对于游戏引擎、游戏开发商的商业模式、竞争格局尚无法形成实质性影响 [1] - 该技术对于游戏广告行业带来潜在利好 [1] 市场反应与投资判断 - 相关公司股价出现巨幅波动 [1] - 股价波动更多源于市场对AI叙事层面的担忧，同时年初以来美股市场的极致交易风格亦是重要背景 [1] - 当前相关重点公司基本面仍然处于改善通道 [1] - 建议持续关注相关公司业绩表现及进展 [1] - 短期的股价回调提供了显著的加仓机会 [1]

基金持仓动态 - 2025年第四季度主动偏股型基金重仓家电板块的比例环比回升 但仍处于历史较低水平 [1] - 重仓白色家电比例有所回升 [1] - 重仓黑色家电持仓比例持平 [1] - 厨电、小家电、照明、零部件板块的关注度出现分化 [1] 行业展望与投资建议 - 预计家电行业龙头公司业绩将保持稳健增长 [1] - 建议积极关注家电行业 [1]