行业整体表现 - 2025年上半年基金代销百强机构权益基金合计保有规模达5.14万亿元 较2024年下半年增长5.89% [3] - 非货币市场基金保有规模10.199万亿元 同比增长6.95% [3] - 股票型指数基金保有规模1.95万亿元 同比增长14.57% 为增速最高品类 [3] 渠道竞争格局 - 百强榜单中券商数量达57家 较2024年末增加1家 银行24家 互联网及三方机构15家 [3] - 银行渠道仍为代销主力但市占率下滑 权益基金与非货币基金保有规模占比从超50%降至40%多 [3] - 券商渠道市占率持续提升 股票型指数基金保有规模占比达55% 占据绝对主导地位 [3][12] - 前十强机构权益基金保有规模占百强总规模近59% 马太效应显著 [3] 头部券商排名变动 - 中信证券以1421亿元权益基金保有规模和2397亿元非货币基金规模稳居券业第一 [6] - 华泰证券以1266亿元权益基金和1752亿元非货币基金规模位列第二 [6] - 国泰海通证券合并后权益基金保有规模978亿元 排名升至券商第三、全渠道第十二 [6] - 招商证券权益基金规模838亿元 较2024年下半年增长约20% 排名升至券商第四 [6] 业务结构变化 - 头部券商非货币基金增速高于权益基金 中信证券非货基规模环比增长14.8% 权益基金仅增4.72% [6] - 券商通过发力债券基金实现非货币市场基金规模高增长 [6] - 权益基金出现规模与份额背离 净值上涨导致部分投资者获利了结 [7] 股票型指数基金优势 - 23家券商股票型指数基金保有规模超100亿元 [12] - 6家券商规模超500亿元：中信证券（1223亿元）、华泰证券（1150亿元）、国泰海通（757亿元）、招商证券（659亿元）、中国银河证券（563亿元）、广发证券（509亿元） [12] - 券商系在股票型指数基金领域具备独特优势 费改冲击较小且政策有利于中长期资金入市 [12]

基金销售保有规模整体增长 - 2025年上半年基金代销百强机构权益基金合计保有规模5.14万亿元 较2024年下半年增长5.89% [2] - 非货币市场基金保有规模10.199万亿元 较2024年下半年增长6.95% [2] - 股票型指数基金保有规模1.95万亿元 较2024年下半年增长14.57% [2] 渠道竞争格局变化 - 银行渠道保有规模占比从超50%下降至40%多水平 [2] - 券商渠道在百强榜中数量达57家 市占率逐年提升 [2] - 券商在股票型指数基金保有规模占比达55% [2] - 百强机构中包括57家券商、24家银行、15家互联网及三方销售机构、3家公募基金和1家保险公司 [2] 头部机构排名情况 - 蚂蚁、招商银行、天天基金位居权益基金保有规模前三名 [2] - 前十名机构权益基金保有规模占百强总规模近59% [2] - 中信证券以1421亿元权益基金和2397亿元非货币基金保有规模稳居券业第一 [4] - 华泰证券以1266亿元权益基金和1752亿元非货币基金保有规模位居第二 [4] 券商渠道具体表现 - 国泰海通合并后权益基金保有规模升至券商渠道第三位 全渠道第十二位 [4] - 招商证券权益基金保有规模838亿元 较2024年下半年增长约20% [4] - 非货币基金保有规模超千亿元的券商包括国泰海通、广发证券、招商证券和中信建投 [4] - 华源证券、诚通证券、财达证券新进入百强榜 国盛证券退出百强 [1][4] 产品结构变化趋势 - 头部代销机构出现非货币基金增速高于权益基金现象 [5] - 中信证券非货币基金规模环比增长14.8% 权益基金仅增长4.72% [5] - 权益基金规模与份额出现背离 规模增长但出现净赎回 [5] 股票型指数基金格局 - 23家券商股票型指数基金保有规模超100亿元 [9] - 6家券商规模超500亿元：中信证券(1223亿元)、华泰证券(1150亿元)、国泰海通(757亿元)、招商证券(659亿元)、中国银河证券(563亿元)、广发证券(509亿元) [9] - 券商系在股票型指数基金领域具备独特优势 受公募费改冲击较小 [9] 行业发展趋势 - 基金渠道降费落地后 行业马太效应或将强化 [9] - 大型互联网平台、头部券商及财富管理特色商业银行可能掌握主动权 [9] - 公募基金改革有助于居民储蓄向投资转化 推动中长期资金入市 [9]

核心观点 - 本轮行情主要由出海相关或绑定海外供应链的品种驱动 需从全球敞口视角评估基本面与流动性的匹配度 而非传统的国内经济周期框架 行情本质是聪明的钱推动的结构性行情 策略应淡化波动 不做扩散 聚焦资源 新质生产力和出海三大主线 [1][2][3][4] 行情驱动因素 - 涨幅居前的品种多与出海逻辑相关 在梳理的695家龙头公司中 6月以来涨幅最大的15家公司有12家属于出海逻辑 主要覆盖海外AI链 创新药BD 全球定价资源股及优势产业出海等领域 [2] - 海外收入占比持续提升 A股上市公司海外收入占比从12.6%提升至2024年的19.4% 2021年后加速提升 表明基本面分析需转向全球视角 [2] - 增量资金机构化特征明显 主要来自中高净值客群和企业客户通过量化 主观多头私募等专业化产品入场 资金结构决定行情聚焦高景气产业趋势或可持续现金回报资产 [3][4] 行业表现与配置 - TMT板块业绩分化显著 通信 计算机 传媒中海外需求导向的企业2025H1业绩明显强于内需主导企业 [2] - 加速出海的公司利润率和ROE不断修复 境外业务收入占比提升超过10%的公司利润率和ROE向海外业务收入占比60%以上的公司靠拢 [3] - 配置框架坚守资源+新质生产力+出海 重点行业包括资源 消费电子 创新药 化工 游戏和军工 [1][8] - 关注供给在内需求在外的行业 如稀土 钴 钨 磷化工 农药 氟化工 光伏逆变器等 这些行业中国具有或有希望获得持续定价能力 [9] 市场流动性分析 - 今年全A日均换手率1.91% 为2012年以来次高 仅低于2015年的2.51% 8月以来日均换手率2.56% 处于历史偏高位置 [5] - 消化情绪溢价后的合理日均换手率估计为1.7%~1.9% 对应成交额1.6~1.8万亿元 [6] - 板块成交放大明显 8月以来双创板块换手率提升显著 创业板50 创业板指 科创200 科创综指分别提升1.71pcts 1.35pcts 1.41pcts 1.04pcts 行业层面电子 有色 军工 钢铁 非银金融交投活跃 [7] 细分投资机会 - 消费电子领域关注AI Agent带来的端侧机会 包括端侧设备 算力芯片和通信模组 [8] - 军工板块军贸出口放量是核心突破口 十五五期间或有持续重大突破 [9] - ETF配置建议 资源和有色ETF 稀有金属ETF聚焦稀土和能源金属 恒生创新药ETF聚焦大制药公司 游戏ETF 化工ETF位置和流动性改善明显 [8][9]

公司基本情况 - 公司全称合肥雪祺电气股份有限公司 简称雪祺电气 代码001387 SZ [1] - 公司于2022年9月30日申报IPO 并于2024年1月11日在深证主板上市 [1] - 所属行业为电气机械和器材制造业 [1] - IPO保荐机构及承销商均为中信证券 保荐代表人为赵亮和安楠 [1] - IPO律师为北京市嘉源律师事务所 审计机构为容诚会计师事务所 [1] 上市进程与周期 - 公司从IPO申报到上市的总周期为468天 显著低于2024年度A股已上市企业629.45天的平均周期 [1] 发行相关财务数据 - 发行市盈率为22.53倍 较行业均值17.02倍高出32.37% [1] - 承销及保荐费用为3773.58万元 承销保荐佣金率7.18% 低于整体平均数7.71% [1] - 预计募资6.59亿元 实际募资5.26亿元 实际募集金额缩水20.18% [1] - 弃购率为0.55% [1] 上市后市场表现 - 上市首日股价较发行价格上涨113.52% [1] - 上市三个月后股价较发行价格上涨38.82% [1] 上市后业绩表现 - 2024年公司营业收入同比降低17.51% [1] - 2024年归母净利润同比降低27.73% [1] - 2024年扣非归母净利润同比降低28.85% [1] 信息披露与评价 - 公司被要求说明是否符合多项监管指引规定 并被要求进一步披露商标相关情况及对生产经营的影响 [1] - IPO项目总得分为85.5分 评级为B级 主要负面因素包括信披质量待提高、发行市盈率较高、实际募资缩水、上市后首年业绩双降及存在弃购率 [1]

财务表现 - 2025年上半年营业收入352.42万元 同比增长7.18% [1][2] - 2025年上半年归母净利润亏损3965.31万元 同比亏损收窄 [1][2] - 2025年上半年扣非净利润亏损4294.08万元 同比亏损收窄 [1][2] - 2024年全年营业收入8080.27万元 同比大幅下降39.96% [2][3] - 2024年全年归母净利润亏损9350.28万元 同比亏损扩大 [2][3] - 2024年扣非净利润亏损1.06亿元 同比亏损扩大 [2][3] 现金流状况 - 2025年上半年经营活动现金流净额-8548.81万元 同比改善 [1][2] - 2024年全年经营活动现金流净额-1.31亿元 同比由正转负 [2] 历史财务对比 - 2024年营业收入较2022年3.18亿元大幅下降 [3] - 2022年实现盈利4154.43万元 2024年转为亏损 [3] 融资情况 - 2021年8月科创板IPO发行2200万股 发行价55.18元/股 [3] - 实际募集资金净额11.36亿元 较原计划16亿元少4.64亿元 [4] - 发行费用7828.39万元 中信证券获承销保荐费6433.99万元 [4] 股本变动 - 2023年实施每股派现0.2元并每股转增0.4股 [4] - 派现总额1760万元 转增3520万股 总股本增至1.232亿股 [4] - 中信证券投资跟投88万股 获配金额4855.84万元 [4] 市场表现 - 目前股价处于破发状态 [3]

公司基本情况 - 公司全称为合肥雪祺电气股份有限公司 简称雪祺电气 代码001387 SZ [1] - 公司IPO申报日期为2022年9月30日 上市日期为2024年1月11日 [1] - IPO保荐机构为中信证券 保荐代表人为赵亮和安楠 承销商为中信证券 [1] - IPO律师为北京市嘉源律师事务所 审计机构为容诚会计师事务所 [1] 上市进程与费用 - 公司上市周期为468天 低于2024年度已上市A股企业平均周期629.45天 [2] - 承销及保荐费用为3773.58万元 承销保荐佣金率7.18% 低于整体平均数7.71% [3] - 实际募资5.26亿元 较预计募资6.59亿元缩水20.18% [8] 股价表现与估值 - 上市首日股价较发行价格上涨113.52% [4] - 上市三个月股价较发行价格上涨38.82% [6] - 发行市盈率为22.53倍 行业均数17.02倍 公司市盈率为行业均值的132.37% [7] 财务业绩表现 - 2024年公司营业收入较上一年度同比降低17.51% [9] - 2024年归母净利润较上一年度同比降低27.73% [9] - 2024年扣非归母净利润较上一年度同比降低28.85% [9] 发行与信披情况 - 弃购率为0.55% [10] - 公司被要求说明是否符合股东信息披露核查等监管规定 [1] - 被要求进一步披露商标相关情况及对生产经营的影响 [1] - 被要求充分论证发行人在所属行业地位 [1] 综合评价 - IPO项目总得分为85.5分 分类B级 [10] - 公司所属行业为电气机械和器材制造业 上市板块为深证主板 [5]

核心观点 - 多家机构认为中国股市处于牛市行情 上涨趋势有望延续 建议保持牛市思维并聚焦高景气赛道[3][4][7][9][12][13][14][15] - 投资逻辑从国内经济周期转向全球敞口视角 企业出海和全球供应链整合成为关键驱动因素[3] - 配置方向集中在资源 新质生产力 出海相关板块以及景气度较高的科技和消费领域[3][4][5][8][9][10][11][12][13][14][15] 全球视角与基本面重估 - 基于全球敞口而非国内经济周期评价基本面 中国企业将制造份额转化为定价权[3] - 涨势较好的品种多与出海相关或深度绑定海外供应链[3] - 海外降息后制造业活动修复与投资加速 叠加中国中游走出内卷的盈利下降趋势[11] 市场趋势与流动性 - 日均成交回归1.6万亿~1.8万亿元可消化情绪溢价[3] - 居民存款向权益市场搬家趋势持续 M2—M1剪刀差继续收窄反映定期存款活化[8][13] - 增量资金与指数赚钱效应的正螺旋仍在运转 流动性牛市叙事未打破[7] 行业配置与投资机会 - 坚守资源+新质生产力+出海框架 聚焦资源 消费电子 创新药 化工 游戏和军工[3] - 看好新技术趋势与消费动向 推荐港股互联网 传媒 创新药 电子及半导体 机器人 国潮品牌 新增食品饮料 社服 农林牧渔[5] - 反内卷背景下供需格局改善的周期品：有色 化工 地产 新能源车[5][11][12] - 长期稳定和垄断假设推荐券商 保险 银行 电信运营商[5] - 关注景气度较高领域如软件开发 通信设备以及困境反转领域如养殖业 饮料乳品[8] - AI算力主线逻辑未被证伪 重点关注AI 生猪养殖 新能源 新消费 创新药 有色 基础化工 非银[9][13][14][15] - 全球商品需求回升主线：上游资源（铜 铝 油 金） 资本品（锂电 风电设备 工程机械 重卡 光伏）以及原材料（基础化工品 玻纤 造纸 钢铁）[11] - 内需修复机会：食品饮料 猪 旅游及景区 保险和券商[11][12] - TMT板块存在较多催化 产业趋势持续有进展 美联储降息周期可能开启[14] 市场走势判断 - 股市上升逻辑可持续 年内A/H股指有望走出新高[4] - 量顶后上涨趋势往往延续 保持牛市思维 趋势一旦形成短期很难逆转[6][7] - A股或将延续震荡上行走势 但需关注短期波动风险[13] - 市场未来仍然有望继续上行 估值较为合理未出现明显透支[14] - 9月A股慢牛行情延续 高景气赛道仍是首选[15]

行业展望 - 2025年上半年金属板块盈利增速进一步抬升且板块保持强势运行[1] - 细分板块中稀土和钨、镍钴锡锑和铜表现优异[1] - 金属板块分红和基金持仓处于上升态势[1] 估值水平 - 板块持续上涨带动估值水平升至2022年以来高位但距离2021年高点仍有空间[1] - 细分品种铝、锂、镍钴锡锑低估值优势突出[1] 价格预测 - 看好金价在联储局减息开启后再创新高[1] - 铜价有望受益于强劲的基本面继续上行[1] 投资机会 - 供应扰动催化电池金属的底部机遇[1] - 稀土和钨的战略价值依然突出[1] - 铝板块的盈利和估值有望共振向上[1] - 建议关注与固态电池和AI服务器相关的材料标的[1]

反倾销调查 - 商务部对原产于美国的40nm及以上通用接口芯片和栅极驱动芯片发起反倾销立案调查 [1] - 申请文件涉及美国生产商包括德州仪器 ADI 博通 安森美四家公司 [1] 市场竞争与盈利状况 - 海外大厂扩产积极并在国内市场采取积极价格策略抢占市场份额 例如德州仪器2021-2024年毛利率分别为67.47% 68.76% 62.9% 58.14% [1] - 模拟芯片领域国产替代节奏放缓 国内外厂商盈利均承压 [1] - 2025年关税事件增强下游客户国产替代意愿 德州仪器6-8月涨价动作显示竞争策略调整 [1] 行业趋势与投资机会 - 反倾销调查推进有望为本土厂商创造更好市场环境 盈利能力可能修复 [1] - 调查聚焦通用接口和栅极驱动芯片 布局较多厂商将直接受益 [1] - 中长期整个模拟芯片板块国产替代趋势加速 更多厂商有望受益 [1] - 2025年初至今模拟芯片板块在半导体板块中相对滞涨 产业及政策驱动基本面持续上行 [2] - 模拟芯片国产替代进一步加速 重点关注头部厂商 [2]

储能产业市场关注度 - 近期市场关注度较高源于海外需求景气 价格回升 拐点信号兑现[1] - 新型储能「倍增计划」为装机提供持续保障[1] 储能盈利模式转变 - 中期电改进程加速推进使储能正由成本项转为盈利项[1] - 容量补偿机制不断完善为储能提供盈利「安全垫」[1] 容量市场机制发展 - 长期容量市场机制建设将对包含储能在内的市场参与主体装机进行有效规划[1] - 明确收益预期并可能成为电改下一重点方向[1] - 容量市场作为电力交易体系有效补充应当未雨绸缪[1]