股价表现 - 港股滔搏股价上涨超过4%，截至发稿时涨幅为4.02% [1] - 股价报3.36港元 [1] - 成交额为3093.9万港元 [1]

股价表现与市场反应 - 公司股价上涨4.02%至3.36港元，成交额达3093.9万港元 [1] - 公司宣布拟于2025年10月22日举行董事会会议，审议截至2025年8月31日止六个月的中期业绩及宣派中期股息 [1] 公司战略与财务目标 - 管理层提出FY26战略为“聚焦效率，利润优先”，目标为FY26净利润额同比持平、净利率同比改善 [1] - 浦银国际认为公司高股息率可捍卫下行风险，Nike触底反弹带来估值弹性 [1] 品牌合作与业务转型 - 公司于今年7月成为全球专业头饰及服装品牌Ciele在中国的独家合作伙伴，扩大其多品牌布局 [1] - 公司积极进军高增长户外/跑步类别，新增SOAR、norda等品牌，由公司主导品牌推广、市场营销、全渠道营运及消费者互动 [1] - Salomon鞋类业务增长超预期，验证公司向户外/跑步类别策略转型的成效 [1]

公司动态 - 滔搏于10月16日正式将独家运营的北欧高端户外品牌Norr na引入中国市场 [1] - Norr na品牌线上官方旗舰店正式开业 [1] - 品牌线下限时体验空间同期落地上海浦东嘉里城 [1] 市场策略 - 公司为消费者提供从线上下单到线下深度体验的闭环式优质购物体验 [1]

门店布局战略调整 - 公司最新跑步多品牌集合店ektos首店登陆上海，是门店布局战略调整的缩影 [1] - 截至2025年2月底公司运营5020家直营店铺，店铺总数同比减少18.3%，毛销售面积减少12.4%，延续过去四年关店近3000家的趋势 [1] - 截至2025年5月31日，公司直营门店毛销售面积较上一季末减少1.3%，较去年同期减少12.3% [1] - 在店铺数量收缩的同时，单店销售面积逆势增长7.2%，与行业“大店化”趋势一致 [1] - 公司已合作打造adidas HALO概念店、JORDAN WORLD OF FLIGHT店等一系列特色零售空间 [1] 财务业绩表现 - 2024/25财年公司营业收入降至270.1亿元，同比下滑6.64% [2] - 2024/25财年公司净利润为12.8亿元，同比大幅缩水42.8% [2] 核心品牌表现与行业压力 - 耐克与阿迪达斯两大核心品牌销售额占总收入的86.3%，但较上年减少约15亿元 [3] - 耐克大中华区收入在相近财季内同比下滑15%，原因包括客流量下降及市场竞争加剧 [3] - 阿迪达斯大中华区同期收入实现14.72%的同比增长，展现回暖迹象 [3] - 公司运营的其他品牌矩阵（包括彪马、匡威、斯凯奇等）销售额缩水约4亿元 [3] - 公司面临主力品牌增长放缓与行业结构性调整的双重压力 [3] 垂直赛道拓展与品牌矩阵构建 - 公司将跑步与户外品类作为重点发力方向，与超过20个运动品牌建立合作关系 [3][5] - 今年以来公司先后获得Norrøna、soar、Ciele Athletics在中国市场的独家运营权 [5] - ektos门店汇集公司独家运营品牌，并引入CEP、Black Diamond等专业装备，获得adidas Evo2等热门产品授权 [5] - 门店选址于热门跑步路线交汇处，提供淋浴设施并向跑团开放空间，旨在构建文化平台而不仅是零售终端 [5] 线上业务布局与发展 - 2024/25财年公司直营线上业务实现双位数增长，销售额占整体直营收入的30%至40%中段水平 [6] - 公司运营的小程序店铺约2300家，店铺直播账号突破500个，运营的私域社群数量超过10万个 [6] - 公司在抖音平台销售表现位列运动户外榜单首位，私域小程序登顶腾讯微信运动户外类热门排行榜 [6] 行业转型趋势 - 运动零售行业正从依赖头部品牌转向构建多元矩阵，从粗放扩张转向精细运营 [6] - 行业趋势转向更注重细分场景、深度服务和全域体验的新模式 [6] - 深耕垂直领域、强化服务体验、重视线上渠道已成为行业不可逆转的趋势 [6]

公司治理与财务规划 - 滔搏董事会会议定于2025年10月22日举行 [1] - 会议地点为香港新界葵涌葵荣路30-34号The Edge 6楼M1 [1] - 会议主要议程包括审议及批准公司截至2025年8月31日止六个月的未经审核中期业绩 [1] 股东回报计划 - 董事会将在会议上审议宣派中期股息事宜 [1]

公司信息 - 公司为滔搏国际控股有限公司，股份代号6110[2] - 执行董事为于武先生及梁锦坤先生[4] - 非执行董事为盛放先生、翁婉菁女士及胡晓玲女士[4] - 独立非执行董事为林耀坚先生、华彬先生及黄伟德先生[4] 会议信息 - 董事会会议2025年10月22日在香港举行[3] - 会议将审议中期业绩及宣派中期股息（如有）[3] - 通告日期为2025年10月9日[4]

股份情况 - 截至2025年9月底，公司法定/注册股份数目为20,000,000,000股，面值0.000001港元，法定/注册股本总额20,000港元[1] - 截至2025年9月底，公司已发行股份（不包括库存股份）数目为6,201,222,024股，库存股份数目为0，已发行股份总数为6,201,222,024股[2] 股份变动 - 2025年9月公司法定/注册股份数目无增减[1] - 2025年9月公司已发行股份（不包括库存股份）数目无增减[2] - 2025年9月公司库存股份数目无增减[2]

公司战略转型 - 公司从过去隐身幕后配合品牌方活动，转变为深度参与甚至主导如“NBA球星中国行”等门店活动的策划与执行全流程，旨在让消费者认识并记住公司 [1] - 公司致力于成为品牌和消费者的“超级连接器”，通过独特的零售体验与价值输出，在用户端建立清晰的认知身份 [1] - 品牌角色从“带有logo的店铺”转变为有认知度和影响力的零售品牌，通过涉足电竞等年轻人关注的热点领域传递品牌身份与价值 [9] - 触达逻辑从“等待顾客上门”转变为“在顾客寻找品牌与产品的路上主动出现”，在消费者决策的关键节点进行信息露出和服务展示 [9] 与国际品牌合作关系深化 - 公司与耐克的合作关系超越简单的渠道关系，扩展为共同规划产品、折扣和销售节奏等事务的深度协同关系 [3] - 在中国市场，公司运营的耐克店与耐克直营店在形象、体验和服务上并无区别，双方实质上构成“一体化”的共同体关系 [2] - 公司在创新大店、零售概念项目以及户外系列产品拓展上获得耐克优先合作权，耐克核心球星及运动员资源也优先投入公司门店 [3] - 公司与国际品牌的合作模式趋向专业化分工，国际品牌聚焦产品研发与全球资源整合，公司负责本土化沟通与互动 [5] 行业趋势与市场变化 - 中国运动零售市场正经历三重变革：渠道多元化、需求专业化和决策数字化 [7] - 线上消费占比较国外更高，消费者购买决策深受大众点评、小红书等本土化平台影响 [5] - 市场需求从“一双鞋走天下”向高度功能化、细分化演变，对健身房、公路跑、户外徒步等不同场景的专业装备需求激增 [7] - 传统零售商的功能定位进化，不再只是货品中转站，而是承担市场洞察、场景运营与用户连接等复合职能，模式更偏向生态运营 [7] 公司业务模式升级与应对 - 公司构建“平台电商+内容电商+私域”的线上矩阵，并拓展与美团闪购、京东秒送等即时零售平台的合作 [8] - 线下门店网络向“精而优”转变，单店角色多元化，承载私域运营、直播带货、即时履约等功能，扩大覆盖半径以提升全域一站式运营能力 [8] - 公司推进“多轨制”品牌策略，在巩固耐克、阿迪达斯等大众市场基本盘的同时，引入norda、Norrna、soar等专业跑步、户外品牌以捕捉消费升级趋势 [8] - 公司将球星到店活动视为集短期销售、品牌体验、用户沉淀和声量传播于一体的综合性营销项目 [4]

公司战略转型 - 公司从过去隐身幕后配合品牌方执行活动，转变为深度参与甚至主导如NBA球星中国行等门店活动的策划与执行全流程[1][2] - 公司明确战略定位为品牌和消费者的超级连接器，目标是在用户端建立清晰的认知身份，让消费者认识并记住公司[2] - 公司品牌角色从带有logo的店铺转变为有认知度和影响力的零售品牌，触达逻辑从等待顾客上门转变为在顾客寻找品牌与产品的路上主动出现[9] 与国际品牌合作关系深化 - 公司与耐克的合作关系超越简单渠道关系，扩展为共同规划产品、折扣和销售节奏的深度协同，并获得在创新大店和零售概念项目上的优先合作权[3][4] - 耐克将其核心球星、运动员资源优先投入位于一线城市核心商圈的公司门店[4] - 耐克新任CEO上台后渠道策略调整，公司运营的耐克店与耐克直营店在中国市场构成一体化共同体关系[3] 行业趋势与市场变化 - 中国运动零售市场正经历三重变革：渠道多元化、需求专业化和决策数字化，线上消费占比持续提升[7] - 市场从一双鞋走天下向高度功能化、细分化演变，消费者对健身房、公路跑、户外徒步等不同场景的专业装备需求激增[7] - 中国市场的线上消费占比较国外更高，消费者购买决策深受大众点评、美团、小红书等本土化平台影响[5] 业务模式与运营调整 - 公司构建平台电商+内容电商+私域的线上矩阵，并拓展与美团闪购、京东秒送等即时零售平台的合作[8] - 线下门店网络向精而优转变，单店角色向多元化枢纽转变，承载私域运营、直播带货、即时履约等功能[8] - 公司推进多轨制品牌策略，在巩固耐克、阿迪达斯等大众市场基本盘的同时，引入norda、Norrøna、soar等专业跑步、户外品牌[8] 营销活动价值 - 公司将球星到店活动视为集短期销售、品牌体验、用户沉淀和声量传播于一体的综合性营销项目[4] - 在NBA球星中国行活动中，公司扮演两种角色：配合品牌方市场活动的重要合作伙伴，以及在NBA品牌或本土品牌活动中全面主导全流程的角色[4]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 运动鞋服行业在经济波动中展现需求韧性 国内外市场均呈现稳健增长态势 产品力和品牌价值是龙头企业的核心竞争要素 [1][2][3] - 中国运动鞋服市场由跑步和户外细分品类驱动 正向更专业、细分、多元的成熟阶段发展 本土品牌竞争焦点转向产品创新与品牌建设 [3][13] - 国际品牌Nike和adidas通过产品策略调整实现复苏 本土品牌安踏体育、李宁等凭借研发投入和集团化运营展现增长潜力 [2][3][4] 行业分析：美国与日本市场 - 美国运动鞋服需求稳健 2022年健身俱乐部会员数量增长3.7%至6890万人 2023年户外活动参与人数增长4.1% [1][13] - 日本运动鞋服支出保持稳定增长 经济复苏与政策支持为行业提供动力 低成本运动如跑步参与度提升 [1][13][20] - 体育赛事和政府政策是推动行业发展的关键因素 经济波动未显著影响运动参与热情 [1][13] 企业竞争要素：国际品牌 - Nike和adidas以产品研发和品牌建设为核心 渠道策略依托零售商与DTC结合 Nike目前处于去库阶段 [2][32][39] - adidas通过产品策略优化 成功推出Samba、Gazelle等经典鞋款 推动全球业绩复苏 [2][39][85] - 品牌建设贯穿发展始终 专业性与潮流跨界并重 渠道优化与电商建设同步推进 [32][39][43] 行业分析：中国市场 - 跑步和户外品类快速增长 2024~2029年中国高性能户外服饰市场规模复合增速预计为16% [3][89] - 居民健康意识提升驱动参与度 2024年全国路跑赛事规模达704.86万人次 同比增长100万人次 [3][89] - 行业向专业化、细分化、多元化发展 新兴品类和女性消费成为增长动力 [3][89][95] 企业竞争要素：本土品牌 - 本土品牌研发费用率保持在2-3%之间 安踏、李宁等均设有先进研发设施 推出如氮科技、䨻等核心技术 [3][106][107] - 品牌通过赞助专业赛事和运动员提升形象 特步特跑族会员数量持续增长 [3][40][112] - 渠道运营注重零售效率提升 电商业务成为重要增长驱动力 2025H1安踏、李宁电商收入占比显著提升 [3][103][105] 投资建议与标的分析 - 运动鞋服板块表现优于纺服大盘 库销比维持在4-5的健康水平 重点推荐安踏体育、李宁、特步国际等 [4][138] - 安踏体育集团化运营卓越 其他品牌分部增速优异 2025年PE为18倍 [4][8][130] - 李宁长期业绩弹性较大 2025年PE为17倍 特步国际跑步赛道领先 2025年PE为11倍 [4][8] - 361度和滔搏为关注标的 估值相对较低 具备增长空间 [4][8]