行业投资评级 - 报告对银行行业的评级为“买入” [2] 核心观点 - 报告预计4月资金面将呈现“先松后紧”的格局，需关注流动性变化 [1][16] - 核心观点认为，3月底财政集中支出及前期央行大额投放中长期流动性，使得季末银行间流动性宽松充裕 [6][16] - 进入4月，资金面自发转松，但考虑到4月为缴税大月，同时面临年度汇算清缴和季度政府债发行节奏加快压力，预计4月中下旬和月末资金利率中枢可能显著抬升 [6][16] - 报告指出，央行在4月初连续进行地量公开市场操作（如1-3日分别投放5/5/10亿元7天逆回购），并公告“全额满足了一级交易商需求”，这释放了引导市场流动性稳定、避免主要市场利率过度向下偏离政策利率的信号 [6][16] 根据相关目录分别进行总结 一、预计4月资金面先松后紧，关注流动性变化 （一）本期数据观察：央行连续地量操作，不改资金面宽松态势 - **央行动态**：本期（2026年3月30日~4月5日）央行公开市场共开展3,040亿元7天逆回购操作，利率1.40%，逆回购到期4,742亿元，整体实现净回笼1,202亿元 [6][16][89] - **资金利率**：截至4月3日，R001、R007较上期末分别下降9.79BP、11.38BP至1.29%、1.39%，DR001、DR007较上期末分别下降8.39BP、10.26BP至1.23%、1.34% [6][16] - **政府债融资**：本期政府债净缴款1,882.40亿元，预计下期净缴款约2,591.19亿元，较本期小幅回升 [17] - **NCD利率**：本期同业存单加权平均发行利率为1.51%，较上期下行1bp [18][132] - **国债利率**：本期末1Y、10Y、30Y国债收益率分别为1.24%、1.82%、2.37%，较上期末分别变动-1.6bp、+0.3bp、+2.3bp [18] - **票据利率**：本期末1M、3M和半年票据利率分别为1.1%、0.92%、0.95%，分别较上期末下降35bp、38bp、11bp [20] （二）下期关注 - 下期（2026年4月6日~4月12日）需关注3月通胀数据（CPI、PPI）的发布 [6][23] 二、央行动态与市场利率 （一）央行动态：本期央行地量OMO投放不改流动性宽松 - 本期央行公开市场操作实现净回笼1,202亿元，下期（4月6日~12日）公开市场将有3,040亿元逆回购到期 [89] - 4月9日有11,000亿元买断式逆回购（3M）到期，央行将于7日续作8,000亿元，净回笼3,000亿元 [6][89] （二）市场利率：跨季后资金面继续转松，DR007低于7天OMO - **资金利率**：本期DR001、DR007、DR014分别较上期变动-8.39bp、-10.26bp、-7.03bp [94] - **Shibor报价**：1M、3M、6M、9M、1Y分别较上期变动-1.95bp、-1.60bp、-1.65bp、-1.75bp、-1.45bp [94] - **NCD利率**：本期各期限AAA级NCD到期收益率回落，1M、3M、6M、9M、1Y分别变动-4.00bp、-4.50bp、-4.25bp、-6.50bp、-5.00bp [94] - **国债利率**：1Y、3Y、5Y、10Y、30Y分别变动-1.56bp、+1.11bp、-0.70bp、+0.27bp、+2.28bp [94] - **票据利率**：1M、3M和半年票据利率分别变动-35bp、-38bp、-11bp [94] 三、银行融资追踪 （一）同业存单：本期同业存单发行利率下行1BP - **存量**：截至本期末，同业存单存量规模为18.63万亿元，存量存单加权平均利率为1.64%，平均剩余期限为130天 [21][132] - **发行**：本期累计发行同业存单3,331亿元，加权平均发行利率1.51%，较上期下行1bp，加权发行期限0.60年 [21][132] - **募集完成率**：本期整体募集完成率94.1%，其中AA+级以下为94.9% [132] - **净融资与到期**：本期到期1,513亿元，净融资额1,818亿元，预计下期到期5,307亿元 [132] （二）商业银行债 - 本期无商业银行债发行 [21] - 截至本期末，商业银行债券存量规模为3.25万亿元 [21] （三）资本工具 - 本期无资本工具、永续债发行 [22] - 截至本期末，商业银行次级债存量规模为6.91万亿元，其中二级资本工具4.45万亿元，永续债2.46万亿元 [22] 重点公司估值与财务分析 - 报告列出了多家上市银行的估值和财务预测数据，包括工商银行、建设银行、招商银行等，所有列出的银行股票评级均为“买入” [8] - 例如，工商银行A股（601398.SH）最新收盘价7.50元，合理价值8.66元/股，2026年预测EPS为1.04元，预测PE为7.21倍，预测PB为0.65倍，预测ROE为9.28% [8]

行业投资评级 - 报告对银行行业给予“买入”评级 [3] 核心观点 - 报告核心观点为“大行转贴净买入有限”，指出3月信贷“开门红依旧不弱”，但大行在票据市场的净买入规模有限 [1][7] - 报告认为进入第二季度后，流动性将阶段性收敛，4月中下旬资金利率中枢可能显著抬升，需关注资产市场负反馈 [7][16] 一、3月信贷开门红不弱 - **票据市场观察**：截至3月26日，1个月、3个月和半年期票据利率分别为1.45%、1.30%、1.06%，较上期末分别下降10个基点、13个基点和11个基点 [7] - **大行行为**：大行在票据市场的净买入依然有限，股份制银行为主要卖家，农商行等中小机构和非银机构保持买入 [7] - **信贷投放判断**：截至3月26日，大行月度累计净买入票据468亿元，环比下降约2,000亿元，但同比多增约500亿元，预计3月信贷投放同比2025年3月可能小幅回落，但“开门红依旧不弱” [7][20] - **下期展望**：4月为信贷小月，预计票据需求上升，票据利率在4月初低开的可能性较大 [20] 二、央行动态与市场利率 - **公开市场操作**：本期（3月23日至29日）央行公开市场共开展4,742亿元7天逆回购操作，逆回购到期2,423亿元，MLF到期4,500亿元并续作5,000亿元，整体实现净投放2,819亿元 [7][16] - **MLF操作**：3月25日，央行对4,500亿元到期MLF进行增量续作，规模为5,000亿元，实现净投放500亿元 [7][16] - **资金利率**：临近季末，大行融出资金规模从4.37万亿元回落至3.78万亿元 [7][16] - **利率表现**：截至3月27日，R001和R007分别为1.39%和1.51%，较上期末变动-0.9个基点和+3个基点；DR001和DR007分别为1.32%和1.44%，较上期末变动-0.28个基点和+1.89个基点 [7][16] - **国债利率**：本期末1年、3年、5年、10年、30年期国债收益率较上期末分别变动-0.5、-2.2、-1.0、-1.3、-3.8个基点，短端受益于资金面宽松持续偏强 [7][18] - **未来流动性判断**：下期（3月30日至4月5日）跨月，预计30-31日财政集中支出将支撑流动性，资金跨季无虞 [7][16] - **第二季度展望**：进入第二季度，在季度缴税和年度汇算清缴压力下，流动性将阶段性收敛，4月为缴税大月且政府债发行可能加快，预计4月资金面先松后紧，中下旬和月末资金利率中枢可能显著抬升 [7][16][18] 三、银行融资追踪 - **同业存单（NCD）概况**： - **存量**：截至本期末，同业存单存量规模为18.19万亿元，加权平均票面利率为1.65%，平均剩余期限为133天 [21][137] - **发行**：本期发行规模7,705亿元，加权平均发行利率为1.52%，较上期下行1个基点，加权发行期限为0.65年 [18][137] - **净融资**：本期到期6,982亿元，实现净融资723亿元，其中国有行、股份行、城商行净融资规模分别为-554亿元、1,319亿元、283亿元 [18][137] - **募集情况**：整体募集完成率为92.7%，其中AA+级以下存单募集完成率达98.9% [21][137] - **商业银行债券**：本期无新发行，存量规模为3.32万亿元，信用利差普遍收窄，其中3个月期收窄幅度最大，超过1.6个基点 [21] - **商业银行次级债**：本期无新发行，存量规模为6.92万亿元（含二级资本工具4.45万亿元，永续债2.47万亿元），信用利差普遍收窄，其中7年期收窄幅度最大，超过4.9个基点 [22] 下期关注 - 关注3月PMI数据、跨月资金面情况以及银行年报的集中披露 [7][23]

行业投资评级 - 报告对银行行业给予“买入”评级 [2] 报告核心观点 - 核心观点为：在通胀预期下，广谱资产流动性可能面临收敛，需关注资产市场的负反馈效应 [1] - 短期来看，3月底财政集中支出将支撑流动性宽松充裕 [5][14] - 但中长期需警惕外围地缘冲突对原油价格的影响，通胀回升预期下，2026年第二季度广谱资产流动性可能收敛，流动性驱动的估值扩张可能变慢，需关注权益、债券等资产市场的负反馈 [5][14] 根据目录总结 一、通胀预期下广谱资产流动性收敛，关注负反馈 - **本期数据观察 (银行间流动性充裕，资金利率稳中有降)** - 本期（2026年3月16日至3月20日）央行公开市场实现净投放2,158亿元，其中开展2,423亿元7天逆回购，到期1,765亿元，6个月买断式逆回购到期6,000亿元、投放5,000亿元，国库现金定存投放2,500亿元 [5][14] - 银行间流动性持续充裕，资金利率小幅下行，截至3月20日，R001、R007较上期末分别变动+0.45BP、-2.64BP至1.40%、1.48%，DR001、DR007较上期末分别变动-0.09BP、-4.07BP至1.32%、1.42% [5][14] - 本期政府债净缴款6,637.89亿元 [14] - 本期票据利率下行，1个月、3个月和半年期票据利率分别较上期末变动-5BP、-5BP、-6BP至1.55%、1.43%、1.17% [18] - 本期同业存单(NCD)加权平均发行利率为1.53%，较上期下行2BP；发行规模7,587亿元，净融资规模为-4,042亿元 [15] - 本期国债利率期限分化，1年期、3年期、5年期、10年期、30年期国债收益率较上期末分别变动-2.0BP、-2.5BP、+0.1BP、+1.6BP、+2.2BP至1.26%、1.35%、1.56%、1.83%、2.39% [16] - **下期关注 (跨月资金面波动和月底财政集中支出)** - 下期（2026年3月23日至3月29日）临近月末，3月为财政支出大月，预计月底财政集中支出将支撑流动性宽松充裕 [5][14] - 需关注3月25日（周三）有4,500亿元MLF到期及续作情况 [5][14][21] 二、央行动态与市场利率 - **央行动态 (本期央行公开市场投放以小额微调为主)** - 本期央行公开市场操作以小额微调为主，整体实现净投放2,158亿元 [5][85] - **市场利率 (资金利率小幅回落，国债利率期限分化)** - 资金利率方面，DR001、DR007、DR014分别变动-0.09BP、-4.07BP、+3.44BP [90] - Shibor报价方面，1个月、3个月、6个月、9个月、1年期分别变动-1.90BP、-2.00BP、-2.20BP、-2.00BP、-2.10BP [90] - NCD利率方面，各期限AAA级NCD到期收益率同步回落，1个月、3个月、6个月、9个月、1年期分别变动-4.50BP、-3.50BP、-4.00BP、-1.75BP、-1.75BP [90] - 国债利率方面，1年期、3年期、5年期、10年期、30年期分别变动-2.00BP、-2.53BP、+0.06BP、+1.56BP、+2.16BP [90] - 票据利率方面，1个月、3个月和半年期票据利率分别变动-5BP、-5BP、-6BP [90] 三、银行融资追踪 - **同业存单 (本周同业存单发行利率下行2BP)** - 截至本期末，同业存单存量规模为18.17万亿元，加权平均票面利率为1.66%，平均剩余期限131天 [19][130] - 本期累计发行同业存单7,587亿元，加权平均发行利率1.53%，较上期下行2BP，加权发行期限0.66年 [19][130] - 本期募集完成率为93.1%，其中AA+级以下为96.9% [130] - 本期同业存单到期11,629亿元，净融资额为-4,042亿元，预计下期到期6,982亿元 [130] - 从银行类型看，本期国有行、股份行、城商行净融资规模分别为-3,083亿元、-881亿元、-298亿元 [15] - **商业银行债** - 本期无商业银行债发行，截至期末存量规模为3.35万亿元 [19] - 信用利差方面，短期信用利差1个月期走阔，3个月和6个月期收窄；中长期信用利差除AA-级及以下5年期有所收窄外，其余普遍走阔，7年期走阔幅度最大，超过2BP [19] - **资本工具 (二级资本债与永续债)** - 本期无二级资本工具和永续债发行，截至期末商业银行次级债存量规模为6.96万亿元，其中二级资本工具4.46万亿元，永续债2.50万亿元 [20] - 信用利差方面，本期1年及以下期限信用利差收窄，3年及以上期限信用利差走阔，7年期走阔幅度最大，超过3BP [20] 四、重点公司估值 - 报告列出了多家银行的估值和财务预测，包括工商银行、建设银行、招商银行、宁波银行、杭州银行等，均给予“买入”评级，并提供了2025年和2026年的每股收益(EPS)、市盈率(PE)、市净率(PB)和净资产收益率(ROE)预测 [6]

行业投资评级与核心观点 - 报告给予银行行业“买入”评级 [3] - 报告核心观点为“降准降息预期走弱”，认为3月10日金融时报文章向市场传达了货币政策宽松预期减弱的信号 [2][6][14] 一、降准降息预期分析 - **政策信号**：金融时报文章《适度宽松的货币政策怎么干？一文详解》被视为降准降息预期走弱的信号 [6][14] - **政策工具运用**：降准降息仍是可选项，但将做好“相机抉择”，强调多重目标平衡 [14] - **利率水平**： - 中国个人房贷利率水平已接近美国、英国、日本“零利率”时期的平均水平 [14] - 当前信贷利率已处于历史低位，呵护银行息差仍是重要目标 [14] - **政策导向**：后续降低融资成本将更多通过规范市场行为、降低中间费用实现，而非直接降息；总量上保持银行间流动性充裕，但坚持不搞“大水漫灌” [14] 二、央行动态与流动性 - **公开市场操作**：本期（2026/3/9~3/15）央行共开展1,765亿元7天逆回购操作（利率1.40%），逆回购到期2,776亿元，国库现金定存到期1,500亿元，整体实现净回笼2,511亿元 [6][15][88] - **下期操作**：下期（3月16日）有6,000亿元6个月买断式逆回购到期，央行预告续作5,000亿元，预计净回笼1,000亿元 [6][15][88] - **流动性展望**：下期适逢缴税、缴准及超1万亿元同业存单到期，叠加政府债净缴款回正，预计流动性边际收敛，资金利率有所上行 [6][15] - **LPR预期**：3月20日为LPR报价日，报告预计维持不变 [6][15] 三、市场利率表现 - **资金利率**：截至3月13日，R001、R007较上期末分别上升0.34BP、1.13BP至1.39%、1.50%；DR001、DR007较上期末分别上升0.22BP、4.67BP至1.32%、1.46% [6][15][93] - **Shibor利率**：1M、3M、6M、9M、1Y Shibor分别较上期变动-0.9bp、-1.3bp、-1.0bp、-0.9bp、-0.9bp至1.53%、1.54%、1.56%、1.57%、1.58% [16][93] - **同业存单利率**：本期末1M、3M、6M、9M、1Y AAA级NCD到期收益率分别较上期变动+0.8bp、-0.5bp、-1.0bp、-0.7bp、-1.8bp [6][19][93] - **国债利率**：本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y国债收益率分别较上期末变动-0.9bp、+0.8bp、+2.8bp、+3.3bp、+8.5bp，呈现短端走强、长端走弱的陡峭化走势 [6][20][93] - **票据利率**：本期末1M、3M和半年票据利率分别较上期末上升+7bp、+10bp、+6bp至1.6%、1.48%、1.23% [6][21][93] 四、银行融资追踪 - **同业存单**： - 存量规模为18.47万亿元，加权平均利率1.67%，平均剩余期限124天 [19][22][133] - 本期发行8,459亿元，净融资-1,623亿元，加权平均发行利率1.55%，较上期下行3bp [19][22][133] - 募集完成率为94.1% [22][133] - 从银行类型看，国有行、股份行、城商行本期净融资规模分别为-1,496亿元、365亿元、-262亿元 [19] - **商业银行债券**：本期无新发行，存量规模为3.35万亿元 [22] - **商业银行次级债**：本期无新发行，存量规模为6.98万亿元（其中二级资本工具4.48万亿元，永续债2.50万亿元） [22] 五、重点公司估值 - 报告覆盖多家银行，均给予“买入”评级，并列出2025E及2026E的每股收益、市盈率、市净率和净资产收益率预测 [7] - 例如：工商银行A股（601398.SH）最新收盘价7.20元，合理价值8.58元/股，2025E/2026E EPS为1.00/1.04元，对应PE为7.21x/6.95x，PB为0.66x/0.62x，ROE为9.43%/9.15% [7]

报告行业投资评级 - 行业评级为“买入” [2] 报告核心观点 - 核心观点：月末票据利率反弹，大行净买入同比增量回落 [1] - 2月最后一周，各期限票据利率大幅上行后趋稳，大行转贴买入票据意愿疲软甚至对外积极出票，国有/政策性银行和股份行成为主要卖家，农商行为代表的中小机构持续买入 [5][17] - 截至2月27日，2026年2月大行/政策行转贴现净买入量同比仅多增约320亿元，较月初大幅收敛，预计2月信贷需求同比可能不弱 [5][17] 根据相关目录总结 一、月末票据利率反弹，大行净买入同比增量回落 - **央行动态**：本期（2026年2月23日~3月1日）央行公开市场共开展16,410亿元7天逆回购操作，逆回购到期22,524亿元，MLF到期3,000亿元并增量续作6,000亿元，国库现金定存到期1,500亿元，整体实现净回笼4,614亿元[5][14][86] - **资金利率**：截至2月28日，R001、R007较上期末分别+1.11BP、+16.27BP至1.34%、1.51%，DR001、DR007分别较上期末+0.68BP、+18.23BP至1.32%、1.50%[5][14] - **政府债融资**：本期政府债净缴款4,712.25亿元，预计下期净缴款约2,167.72亿元[5][15] - **NCD利率**：本期末1M、3M、6M、9M、1Y AAA级NCD到期收益率分别较上期变动-5.0bp、-0.8bp、-1.0bp、-0.5bp、-0.5bp[5][16] - **国债利率**：本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y国债收益率较上期末分别变动+0.2bp、+0.3bp、+0.6bp、-1.5bp、+2.7bp[5][17] - **票据利率**：本期末1M、3M和半年票据利率分别较上期末大幅变动+55bp、+33bp、+15bp[5][17] 二、央行动态与市场利率 - **市场利率概况**：本期资金面收敛，各市场利率变动如下[93]： - 资金利率：DR001、DR007、DR014分别较上期变动+0.68bp、+18.23bp、+13.89bp - Shibor报价：1M、3M、6M、9M、1Y分别变动-0.00bp、-1.21bp、-0.54bp、-0.55bp、-0.60bp - NCD利率：1M、3M、6M、9M、1Y AAA级分别变动-5.00bp、-0.75bp、-1.00bp、-0.50bp、-0.50bp - 国债利率：1Y、3Y、5Y、10Y、30Y分别变动+0.23bp、+0.34bp、+0.59bp、-1.46bp、+2.66bp - 票据利率：1M、3M和半年票据利率分别变动+55bp、+33bp、+15bp 三、银行融资追踪 - **同业存单**： - 存量：截至本期末，同业存单存量规模为18.77万亿元，加权平均利率为1.68%，平均剩余期限为118天[19][132] - 发行：本期总发行4,545亿元，加权平均发行利率1.59%，与上期持平；加权发行期限0.58年（上期：0.49年）；整体募集完成率93.3%[19][132] - 净融资：本期到期6,667亿元，净融资额为-2,122亿元；其中国有行、股份行、城商行净融资规模分别为-1,718亿元、87亿元、-434亿元[16][132] - **商业银行债券**：本期无商业银行债发行；截至期末存量规模为3.36万亿元；信用利差普遍收窄，3Y期收窄幅度最大，超过2BP[19] - **商业银行次级债**：本期无资本工具、永续债发行；截至期末次级债存量规模为6.98万亿元；信用利差方面，短期（1M、3M）走阔居多，中长期（3Y-7Y）走阔幅度在1-3bp区间[19] 四、重点公司估值 - 报告列出了包括工商银行、建设银行、招商银行、宁波银行等在内的多家A股及H股上市银行的详细估值与财务预测数据，所有列示公司评级均为“买入”[6] 五、下期关注 - 关注3月4日发布的2月官方制造业PMI、2月RatingDog制造业PMI，以及3月7日发布的2月外汇储备数据[5][21] - 下期适逢重要会议召开（3月4日-3月5日），需关注相关情况[5][21]

报告投资评级 * 报告未明确给出“买入”、“卖出”等具体投资评级，但通过全面审视，揭示了华兴银行在多个关键领域面临严峻挑战，整体经营状况承压 [1][60] 报告核心观点 * 报告核心观点认为，华兴银行虽通过发行资本工具暂时提升了资本充足率，并在2024年通过投资业务对冲了部分盈利压力，但其面临的股权困境、资产质量真实风险、高负债成本、盈利结构脆弱及资本内生能力不足等根本性问题持续加剧，未来走出困境面临巨大挑战 [59][60][61] 公司治理 * 股权流动性困境持续加剧，第三大股东勤诚达控股持有的1.758亿股股权在2024年11月以1.81元/股的起拍价拍卖仍无人问津 [3] * 前十大股东持股比例合计由2023年末的83.18%下降至2024年末的81.21%，其中广东富骏投资发展有限公司减持1.58亿股，持股比例由6.61%降至4.64% [3] 资产端：贷款 * 截至2025年6月末，总资产4,869.10亿元，其中发放贷款及垫款2,504.55亿元，占51.44%，较年初增长3.50% [4] * 2024年末贷款期限仍以长期为主，1年以上占比57.95%，但1个月内短期贷款增幅显著，达33.28% [5] * 2024年末不良贷款余额37.48亿元，较上年增长5.10%，但不良贷款率微降0.04个百分点至1.53%，仍显著高于同期股份制商业银行1.22%的平均水平 [9] * 不良率下降主要源于贷款总额增长7.79%快于不良贷款增速，2024年处置不良贷款39.19亿元，其中核销14.36亿元 [12] * 可疑类贷款余额大幅增长257.72%至10.66亿元，阶段三贷款总额增长43.35%至55.05亿元，不良贷款认定率（阶段三/不良贷款余额）由92.85%大幅降至68.08% [14] * 若将未计入不良的17.57亿元阶段三贷款计入，不良率将突破2.0%，存在通过放宽认定标准以降低不良贷款率的可能 [14] * 2024年末逾期3个月以上贷款规模36.84亿元，激增51.42%，其占不良贷款的比例由68.23%跃升至98.29%，表明此前隐匿的不良贷款正在出清 [17] * 关注类贷款余额83.56亿元，其中房地产关注类贷款22.85亿元，占比27.35% [17] * 大量展期贷款（房地产展期贷款占比66.94%）未被计入关注或不良，未来转化为不良的可能性较大 [17] * 2024年末拨备覆盖率小幅回升至207.14%，仍低于同期股份制商业银行216.30%的平均水平 [19] 资产端：投资资产 * 截至2025年6月末，金融投资资产1,846.13亿元，占37.92%，较年初增长8.14% [4] * 2024年末债权投资信用损失准备合计28.73亿元，同比增长25.12%，其中阶段三规模同比大幅增长56.34% [22] * 投资资产主要涉及信托计划、资产管理计划及企业债券等，融资主体高度集中于房地产及制造业，面临严峻回收压力 [22] * 2024年末债权性投资中，未评级资产占比高达60.62%，主要为国债、政策性金融债、资产管理计划及信托计划，后两者底层资产透明度低、风险偏高 [25] 负债端 * 截至2025年6月末，总负债4,509.12亿元，吸收存款3,316.67亿元，占73.55%，较年初增长3.07% [28] * 存款结构中对公存款占比由80.99%下降至71.15%，但仍处偏高水平 [29] * 定期存款（含保证金）占比高达80.69%，2024年对公和个人定期存款平均成本率分别高达2.98%和3.38%，成本压力较大 [29] * 存款期限趋向短期化，1年期以内存款规模增长48.46%至1,208.21亿元，占比增至37.55%，在广东省内14家城农商行中处于垫底水平，远低于均值64.38% [29] * 同业负债中，卖出回购金融资产款较年初增长22.08%至222.00亿元，且期限全部在1个月以内 [28][30][32] * 同业存放款项中即时偿还比重由30.40%跃升至51.61%，流动性管理压力增大 [32] * 应付债券较年初微增0.64%至574.27亿元 [28] * 截至2025年8月22日，存续债余额611.50亿元，其中同业存单474.50亿元，商业银行次级债137.00亿元 [34] * 2024年以来发行3只商业银行次级债券合计80.00亿元，票面利率在3.00-3.75%区间，较此前显著下行 [34] 流动性 * 2024年流动性比例下降4.88个百分点至118.77%，主要因同业负债增长导致短期偿债压力上升，但仍远高于商业银行76.74%的平均水平 [36] * 存贷比上升2.70个百分点至78.39%，低于商业银行80.35%的平均水平 [36] * 流动性覆盖率提升10.35个百分点至146.96%，但仍低于同期商业银行154.73%的平均水平 [36] * 净稳定资金比例微增至110.68%，仍低于商业银行128.02%的平均水平，存在“短钱长用”的期限错配问题 [36][37] 营收与盈利 * 2024年营业收入83.67亿元，同比微降0.50% [39] * 利息净收入同比下降8.22%，占比降至64.09%；手续费及佣金净收入同比下降41.48%，占比降至3.69%；投资净收益同比增长29.57%至26.42亿元，占比升至31.58% [39][44] * 净息差收窄0.24个百分点至1.31%，显著低于同期股份制商业银行1.61%的平均水平 [42] * 投资收益增长主要源于交易性金融资产利息收益、其他债权投资收益及票据转让价差收益增加，但受市场波动影响大，稳定性弱 [44][46] * 2024年营业支出中信用减值损失显著增长21.68%至30.62亿元，规模超过管理费用，其中债权投资减值损失同比增幅高达211.45% [46] * 2024年所得税费用为-4.33亿元，主要因免税投资形成免税收入，以及加速处置不良导致递延所得税资产转回 [46] * 2024年净利润同比下降5.56%至28.52亿元，拨备前利润同比增长2.05%至54.81亿元，信用减值损失对利润侵蚀巨大 [48][49] 资本充足状况 * 2024年末，得益于发行永续债，核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别升至8.98%、11.11%、13.21% [50] * 2025年6月末，资本充足率进一步升至13.69%，但核心一级和一级资本充足率分别回落至8.76%和10.84%，仍远低于商业银行平均水平（15.58%、10.93%、12.46%） [50] * 2024年末杠杆率升至6.52%，仍低于商业银行6.80%的平均水平 [53] * 内生资本生成能力不足，资本补充可持续性较弱，若资产质量恶化将加速侵蚀资本 [53] 同业对比 * 与资产规模相近的4家城商行相比，华兴银行2024年营收和净利润处于中上游，但净息差明显偏低导致利息净收入占比垫底，投资净收益占比居首，依赖度高 [55] * 不良贷款率和拨备覆盖率在5家中均列第3位，资本充足率指标多处于中下游 [55] * 在广东省内5家城商行中，华兴银行总资产、营收、净利润排名中上游，净息差居首但利息净收入占比仅列第4，投资收益占比列第2 [56] * 不良贷款率列第4，拨备覆盖率列第2，核心一级资本充足率列第5，资本充足率列第4，资本充足情况整体偏弱 [56]

中国金融条件指数概况 - 2025年12月22日至12月26日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-2.25，基本与前一周持平，年内指数下降0.87 [1][4][28] - 从成分指标看，上周货币和股市指标指向宽松，债券指标指向紧缩 [1][4][28] - 货币市场方面，央行维持稳定货币投放，市场资金面平稳有序，主要货币市场利率低位运行 [1][4][28] - 债券市场方面，利率债与信用债收益率同步下降，信用利差小幅扩张 [1][4][28] - 股票市场方面，A股市盈率与成交量同步上升 [1][4][28] 货币市场动态 - 银行间市场质押式回购成交量均值8.48万亿元，基本与前一周持平，12月26日成交量由8.54万亿元下降至7.89万亿元 [6][30] - 主要货币市场利率多数上涨，上周R001与DR001利率均值分别为1.35%和1.26%，分别较前一周上升0.53BP和下降0.95BP [6][30] - 上周R007和DR007利率均值分别为1.52%和1.45%，分别较前一周上升0.64BP和0.33BP [6][30] - R007与DR007之间的平均差值约为6.95BP，较前一周上升约0.31BP，银行与非银间流动性差异不显著 [6][30] - 当周央行通过7天逆回购投放资金4227亿元，有4575亿元逆回购到期 [8][33] - 12月25日，央行投放1年期MLF 4000亿元，到期3000亿元，超额续作1000亿元 [8][33] 央行货币政策信号 - 央行四季度例会判断外部环境变化影响加深，世界经济增长动能不足，贸易壁垒增多，主要经济体表现分化，通胀与货币政策存在不确定性 [1][8][35] - 国内经济运行总体平稳、稳中有进，但仍面临“供强需弱”矛盾突出等挑战 [1][8][35] - 会议指出要继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，发挥货币政策工具总量和结构双重功能，加强货币财政政策协同 [2][9][35] - “加大跨周期调节力度”为新信号，意味着2026年货币政策力度不会轻易退坡，以保障经济运行在合理区间 [2][9][35] - 下阶段要发挥增量政策和存量政策集成效应，综合运用多种工具，把握好政策实施的力度、节奏和时机 [3][10][36] - 宏观调控重点在于做优增量（发展新质生产力、培育新兴产业）和盘活存量（优化传统产业、推动技改与数智化转型） [3][10][36] - 会议提出“促进社会综合融资成本低位运行”，预期2026年总量货币政策空间有限，结构性货币政策将担当重任 [3][10][36] - 科技创新和技术改造再贷款、设备更新改造再贷款等额度有望进一步提升，以支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域 [3][10][36] 债券市场表现 - 当周债券市场总发行额1.64万亿元，较前一周下降3179.44亿元，净融资额2350.47亿元，较前一周上升507.74亿元 [12][38] - 政府部门债券净融资3072.87亿元，其中国债净融资2660.2亿元，地方政府专项债净融资236.49亿元 [12][38] - 金融部门债券净偿还1472亿元，其中同业存单净偿还2628.1亿元，政策银行债净融资150.5亿元，商业银行次级债净融资376.4亿元 [12][38] - 非金融企业部门债券净融资749.6亿元，其中公司债和中票分别净融资532.88亿元和700.54亿元 [12][38] - 截至12月26日，政府部门债券余额同比增速16.8%，较2024年同期增速上升0.5个百分点 [13][39] - 金融部门债券余额同比增速7.1%，较2024年同期增速下降7.2个百分点 [13][39] - 非金融企业部门债券余额同比增速8.2%，较2024年同期增速上升2.5个百分点 [13][39] - 多数期限国债收益率下降，3月期、6月期、1年期国债收益率分别下降6.5BP、4.14BP和4.78BP [15][41] - 2年期、5年期和30年期国债收益率分别下降4.69BP、2.49BP和3.28BP [15][41] - 10年期与1年期国债利差上升4.84BP至52.62BP，年内利差降幅为3.06BP [16][41] - 多数信用债收益率下降，AAA级5年期城投债、公司债和资产支持证券收益率分别下降3.15BP、2.96BP和3.96BP [18][43] - AA级5年期城投债和公司债收益率分别上升1.27BP和0.16BP，资产支持证券收益率下降4.03BP [18][43] - 信用利差方面，AAA级5年期城投债、公司债和资产支持证券与国债的收益率差分别下降0.72BP、0.53BP和1.53BP [18][44] - AA级5年期城投债和公司债与国债的收益率差分别上升3.7BP和2.59BP，资产支持证券收益率差下降1.6BP [18][44] 股票市场表现 - 当周A股融资总额290.9亿元，较前一周上升191.85亿元 [20][46] - 年内A股累计融资额超1.07万亿元，高于往年同期，IPO融资累计1288.2亿元，占总融资比重12% [20][46] - 主要股指普遍上涨，上证综指上涨1.87%，中小板指上涨3.82%，创业板指上涨3.85% [22][48] - 年内主要股指震荡向上，上证综指累计上涨18.26%，中小板指累计上涨29.5%，创业板指数累计上涨51.47% [22][48] - A股日均成交量约1.95万亿元，较前一周上升11.9%，市盈率为24.78，较前一周上升3.3% [22][48] - 截至12月26日，A股融资融券余额达2.5万亿元，融资余额占总市值比重2.34% [22][48]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 6月债市普遍上涨，超长债涨势突出，交运行业债券、10年期以上国债和地方政府债、商业银行次级债存在正α，混合债券型二级基金平均涨跌幅领先其他类别公募债券基金 [1][2][10] 根据相关目录分别进行总结 各品种收益率全景 - 6月全部利率债收益率下行，国债、国开债和地方政府债收益率平均下行7BP、5BP和5BP；几乎全部信用债品种收益率下行，20年期、隐含评级AA+城投债收益率平均下行17BP，为信用债下行幅度最大的品种 [1][11] - 截至6月30日，多数利率债品种收益率近三年分位水平在6%以上，30年期国开债收益率近三年历史分位数为9.6%，为最高的利率债品种；多数信用债收益率历史分位水平较低，位于3%以下，7年期AA - 二级资本债、7年期AA证券公司债历史分位数分别为15.2%和14.7%，为分位水平前二高的信用债品种 [14] 行业阿尔法追踪 - 6月全部行业信用债上涨，平均净价涨跌幅为0.07%，交运行业债券净价涨幅靠前，单月上涨0.12%，存在一定的α；城投债和地产债平均净价上涨0.03%，为涨幅相对较小的行业 [1][15] - 地产债方面，6月AAA等级和公众企业地产债有明显正α，AA+等级地产债存在负α；AAA地产债平均净价涨幅为0.04%，公众企业个券平均涨幅为0.12%，AA+地产债平均净价下跌0.01%；涨幅靠前个券为龙湖债券，跌幅靠前个券为H20合景6 [19] - 城投债方面，6月不同种类城投债涨跌不一，广西地区城投债单月下跌0.07%，存在明显负α；河北和新疆地区城投债涨幅靠前，平均涨幅为0.14%；6月AA - 城投债存在负α，平均净价下跌0.13% [26] - 金融债方面，6月民企金融债净价下跌较为显著，单月平均下跌0.03%，存在负α；涨幅靠前个券有24鲲鹏投资MTN003、25鲲鹏投资MTN001B和23产融08，跌幅靠前个券有21深钜01和20深钜01 [28] 期限阿尔法追踪 - 6月10年期以上国债和地方政府债存在正α，10年以上国债上涨1.1%、地方政府债上涨0.93%，涨幅显著超过其他利率债品种，原因是超长利率债具有久期杠杆优势，收益率下行带动价格上涨更为显著 [2][33] - 长期债券代表个券中，6月涨幅领先的是超长信用债24诚通控股MTN009B，月涨幅为3.63% [37] 次级阿尔法追踪 - 6月商业银行次级债存在正α，平均上涨0.05%，涨幅高于商业银行普通债和次级债；其α主要源自7年和10年期商业银行二级资本债和永续债收益率下行显著，20年和30年商业银行普通债收益率下行幅度虽大，但超长商业银行债规模小，对整体价格涨跌影响不大 [2][39] 6月公募债券基金排行榜 - 6月混合债券型二级基金平均涨跌幅领先其他类别公募债券基金，混合债券型二级基金平均涨跌幅为1.04%，混合债券型一级基金平均涨跌幅为0.57%，中长期纯债型基金平均涨跌幅为0.29%，短期纯债基金平均涨跌幅为0.18% [2][40] - 列出了6月中长期纯债型、短期纯债型、混合债券型一级、混合债券型二级基金涨幅前五的基金相关信息，包括证券代码、简称、规模、净值涨跌幅等 [46][47][48][49]