春节前后债市行情分析 - **核心观点：春节前债市上涨概率偏高但今年增持空间有限，节后走势多空交织预计窄幅震荡，短期十年期国债1.8%追涨性价比下降**[1] - **春节前市场表现：历史规律显示在资金面平稳与"持券吃票息"心态下，节前债市上涨概率偏高[1]；但今年因春节偏晚、机构仓位偏高，预计节前增持幅度有限[1]；短期商品和股市波动未平，叠加避险情绪与春节季节性规律，预计节前债市表现平稳[1]；中短久期的票息品种相对占优，但交易动力不足**[1] - **春节后市场展望：节后债市走势取决于基本面、政策信号与股市表现，行情分化较大[1]；多空因素交织，预计节后债市以窄幅震荡为主**[1] - **投资策略与机会：短期十年期国债收益率在1.8%水平追涨性价比下降，但风险也不大[1]；超长债、二永债、中短端品种可能存在结构性机会[1]；转债投资体验变差，仅可博弈小机会**[1] - **关注重点：基本面受基数等因素影响更大，政策信号及科技叙事是需要关注的重点**[1]

上银基金新增销售渠道 - 上银基金管理有限公司与中国银河证券股份有限公司签署销售协议，自2026年2月9日起，银河证券将开始销售上银基金旗下部分基金 [1] - 投资者可通过银河证券网站（www.chinastock.com.cn）及客户服务电话（95551/4008-888-888）咨询详情 [1] - 上银基金管理有限公司与华泰证券股份有限公司签署销售协议，自2026年2月9日起，华泰证券将开始销售上银基金旗下部分基金 [2] - 投资者可通过华泰证券网站（www.htsc.com.cn）及客户服务电话（95597）咨询详情 [2][3] - 上银基金旗下“上银医药精选股票型发起式证券投资基金”新增华泰证券为销售机构 [2] - 上银基金的公司网站为www.boscam.com.cn，客户服务电话为021-60231999 [1][3]

市场整体表现与驱动因素 - 本周A股市场呈现缩量下跌态势，市场风格高低切换较为明显，主要由风险偏好下降驱动 [1] - 从总量角度看，外部宏观风险已初步定价，融资资金有所降温，ETF净流出幅度收窄，内外资机构呈现逆势净流入 [1] 市场阶段与前景判断 - 浮盈筹码、交易拥挤、业绩验证压力较大的细分方向已逐步完成初步定价 [1] - 研报判断当前调整波段或已接近尾声 [1] - 2月份A股市场存在偏积极的日历效应，建议逐步提升投资组合的弹性 [1] 行业配置建议 - 配置策略主要在景气反转或改善趋势延续的品种中，筛选β相对较高、估值性价比相对较高的细分方向 [1] - 建议关注的细分方向包括：锂电产业链、通信设备、半导体、部分建材和化工品 [1] - 在低β品种中，建议关注农业 [1] - 从中期视角出发，建议超配电力产业链中上游、保险、航空发动机产业链等行业 [1]

行业投资评级 - 维持非银金融行业“看好”评级 [1][6] 报告核心观点 - 保险板块：险企频频举牌同业，反映其对行业基本面好转的认可及投资优质资产的强烈需求，预计将带动板块估值修复 [3][4] 基于银保渠道渗透、个险渠道差异化增长以及银行存款到期再配置需求，主要上市保险公司的新业务价值有望在2026年继续实现较好增长 [6] - 证券板块：近期市场经纪和两融业务的宏观环境有利于券商经营，行业基本面受到市场行情的有效传导 [5][6] 建议关注国际化能力强的龙头券商与具备财富管理、资产管理业务特色的券商 [6][7] 数据跟踪总结 保险行业数据 - 截至2025年12月，保险行业原保费收入达61,194亿元，同比增长7.43% [10] 其中，人身险原保费规模达46,491亿元，同比增长9.05%；财险原保费规模达14,703亿元，同比增长2.60% [10] - 截至2026年1月末，10年期国债到期收益率为1.8112%，环比上月下降3.61个基点；30年期国债到期收益率为2.289%，环比上月上升2.16个基点 [10] 证券行业数据 - 经纪业务：2026年1月A股日均股基成交额为3.65万亿元，同比增长156.58%，环比增长57.95% [5][13] - 两融业务：2026年1月末A股两融余额为2.72万亿元，同比增长53.06%，环比增长6.87% [5][13] 当月融资融券新开户数达19.05万户，同比增长157%，环比增长29.5% [5][32] - 资管业务：2026年1月，新发行公募基金份额1,094.51亿份，同比增长57.82%，环比增长41.31% [13] 其中股票+混合型基金份额742.83亿份，同比增长274.93%，环比增长100.79% [5][13] - 投行业务：2026年1月，IPO募集资金90.53亿元，同比增长26.96%，环比下降71.18%；再融资募集资金1,300.06亿元，同比增长55.85%，环比增长234.15% [16] - 自营业务：2026年1月，上证指数上涨3.76%，深证综指上涨6.04%，创业板指上涨4.47%，中证全债上涨0.41% [16] - 客户基础：2026年1月A股新开户数491.58万户（个人投资者490.53万户），环比增长89%，同比增长213%，为近十年次高、历史第五高位 [5][32] 行业动态总结 保险板块动态 - 中国平安保险于2026年2月2日再次增持中国人寿H股1,089.5万股，每股作价约33.26港元，总金额约3.62亿港元，增持后持股比例达到10.12% [4][30] - 中国人保集团2025年保费收入迈上7,300亿元台阶，承担保险责任金额3,648万亿元，赔付支出4,730亿元 [28] - 中国人寿集团2025年合并营业收入1.28万亿元，同比增长11.3%；合并保费收入8,874亿元，同比增长7.4%；合并投资收益4,011亿元，同比增长17.6%；合并总资产8.56万亿元，同比增长14.4% [29] - 2026年初至2月6日，险资已参与9家港股的基石配售，认购金额约16.9亿港元，投资领域涵盖科技、消费等 [27] - 截至2026年2月2日，今年已有至少8家汽车销售服务公司注销保险中介牌照，“报行合一”政策压缩了车商保险业务的利润空间 [31] 证券板块动态 - 华泰证券计划发行100亿港元（约合10,000百万港元）的1年期H股零息可转换债券，初始转换价为每股19.70港元，若全部转股对公司总股本稀释比例为5.62% [6][33] - 红塔证券截至2026年1月31日，已累计回购股份1,603.05万股，占总股本的0.340%，累计支付金额13,997.57万元 [34] - 截至2026年2月7日，已有21家券商披露业绩预告/快报，其中17家预告归母净利润同比增速（或增速中值）超过50% [6] 投资分析意见总结 - 保险板块推荐标的：中国人寿（个险队伍质态较好，利润弹性较大）、中国平安（银保渠道新业务价值或将继续高增，减值风险可能减少）、中国财险（车险和非车险业务均有政策支持） [6] 建议关注中国人民保险集团（H股） [6] - 证券板块建议关注：国际化能力强的龙头券商与具备财富管理、资产管理业务特色的券商，如中信证券、华泰证券、广发证券和兴业证券 [6][7]

核心观点 - 报告核心观点为增量资金持续入市，建议关注非银金融板块的配置机会，尤其是在春季躁动行情下，估值滞涨的券商板块兼具安全性与弹性，而保险板块则受益于开门红持续向好及中长期利费差改善预期 [1][7] 一、本周市场表现 - 截至2026年2月6日当周，主要市场指数普遍下跌：上证指数跌1.27%，深证成指跌2.11%，沪深300指数跌1.33%，创业板指跌3.28% [12] - 非银金融子行业指数表现相对抗跌：中信证券指数跌0.70%，中信保险指数跌0.80% [12] - 2026年以来（截至2月6日），证券（中信）指数累计上涨0.51%，保险（中信）指数累计下跌2.25% [38] 二、行业动态及一周点评 （一）保险行业 - **短期业绩驱动**：尽管2025年第四季度成长板块回调及部分险企计提资产减值可能下修2025全年业绩增速，但考虑到2026年第一季度春季躁动带来的权益市场上行，以及部分险企2025年上半年业绩基数较低，资产端有望驱动2026年第一季度险企业绩增长好于预期 [7][18] - **中长期利费差改善**：长端利率企稳叠加权益市场上行驱动险企资产端改善，新单预定利率下调驱动存量负债成本迎来拐点，“报行合一”政策优化渠道成本，险企中长期利费差有望边际改善 [7][18] - **负债端展望积极**：居民存款搬家趋势不改，分红险浮动收益优势凸显，头部险企加快银行总对总合作，银保网点持续扩张驱动银保渠道新单高增长，预计2026年个险和银保开门红均有望持续向好，负债端有望延续增长态势 [7][18] - **行业趋势验证**：2026年2月2日，中国平安集团再次增持中国人寿H股3.62亿港元，增持后持股比例达10.12%，触发第二次举牌，险资举牌同业验证了行业向好的逻辑 [7][18] - **关注个股**：报告建议关注中国平安、中国人寿、中国太平、新华保险、中国太保、中国人保/中国人民保险集团、中国财险、友邦保险等 [7][18] （二）证券行业 - **开户数据爆发式增长**：2026年1月，上交所A股新开户数达491.58万户，环比增长89%，同比增长213%，创近15个月新高；融资融券新开户数达19.05万户，环比增长30%，同比增长157% [7][19] - **两融业务提供支撑**：2025年全年融资融券开户数达154.21万户，延续高增态势，推动两融余额攀升至历史新高，为行业利息类收入提供重要支撑 [7][19][22] - **市场交易活跃度**：本周（报告期）沪深两市日均成交额为2.41万亿元，环比下降3.38%；沪深两融余额为2.67万亿元，环比下降2.13% [7] - **政策引导高质量发展**：监管层上调融资保证金比例并采用“新老划断”原则，旨在维护市场内在稳定性，推动行业强化风控与定价能力，并加速向财富管理转型 [7][22] - **行业转型方向**：A股新开户激增为经纪业务向财富管理转型提供了庞大客户基础，两融业务正从高速扩张转向高质量发展，聚焦高净值与机构客户的综合服务需求 [22][23] - **港股IPO市场活跃**：截至2026年2月6日，港股通过聆讯与处理中的上市申请共384家，上市资源储备充足；2025年港交所重夺全球IPO融资额榜首 [7][24] - **港股市场流动性增强**：2026年1月港股日均成交额达2202亿港元，较2025年1月的1132.85亿港元同比大幅增加94% [7][24] - **港交所效率提升**：港交所承诺在上市申请材料达标的前提下，于40个工作日内出具IPO审批两轮意见，注重强化上市文件质量把控，加大审核资源投入 [7][27] - **中资券商市占率**：截至2026年2月6日，在港股上市保荐业务中，中金香港、华泰金控(香港)、平安资本（香港）、广发(香港)、国泰海通、中信证券（香港）等中资券商占据重要市场份额 [25] - **关注个股**：报告建议关注业绩催化弹性以及国泰海通、中金公司、招商证券、华泰证券、兴业证券、东方证券、中信证券等券商股的投资机会，同时港股金融建议关注中国船舶租赁及香港交易所 [7]

行业整体发债规模与趋势 - 2025年初至2月6日，已有28家券商合计发行157只债券，募资总额达4193.5亿元，较上年同期大幅增长457.65% [1] - 2月以来，多家券商获批发行百亿级别大额债券，例如西南证券获批不超过140亿元公司债，中金公司获批不超过200亿元一年期以上公司债及不超过150亿元短期公司债 [1] - 券商发债热情升温，主要动因包括把握市场机遇以满足自营、两融等重资本业务需求，以及利用市场低利率环境积极补充资本金以支持业务扩张 [1] - 展望2026年全年，券商发债募资规模有望保持增长，资本市场向好及交投活跃将推动经纪、两融等业务保持高景气度，持续产生旺盛资金需求 [3] 发债结构类型与规模分布 - 从债券类型看，年内已发行证券公司债97只，募资2935.3亿元；证券公司次级债18只，募资466.2亿元；证券公司短期融资券42只，募资792亿元 [1] - 头部券商在发债规模上占据领先地位，华泰证券以350亿元位居首位，国泰君安（注：原文“国泰海通”应为笔误，据常识推断）以340亿元紧随其后，中信证券、中国银河发债规模分别为318亿元和300亿元，中信建投、招商证券发债规模均在200亿元以上 [1] 募集资金主要用途 - 券商发行债券募集资金的主要用途包括偿还公司到期债务、补充流动资金以及支持海外业务发展 [2] - 科创债发行方面，开年以来已有3家券商发行了4只科创债，合计募集资金57亿元，有效引导资金流向科技创新领域 [2] - 境外市场是券商补充资本的重要渠道，开年以来已有5家券商成功在境外市场发行债券，合计募资16.17亿美元，其中华泰证券、中信建投、广发证券境外发债规模居前，分别为6.86亿美元、5.03亿美元和2.76亿美元 [2] 业务战略与行业影响 - 资本实力已成为影响券商业务规模、市场份额及在创新业务领域抢占先机的关键因素 [1] - 科创债业务日益成为券商服务科技创新与实体经济的重要抓手，使券商能在科创企业成长初期提前介入，提供覆盖债权融资、股权投资及后续上市的全生命周期支持 [2] - 券商“出海”步伐加快，竞相布局国际市场，相关业务的扩张将推动其利用境内外多重渠道补充资本金，以优化业务结构并打造收入增长新引擎 [3] - 开展科创债等业务要求券商强化综合服务方案设计能力和精准的资源匹配能力，以提升服务质量并打造独特的业务“护城河” [2]

券商融资需求与市场环境 - 2026年A股市场震荡上行，券商作为资本中介融资需求日益旺盛 [1] - 2025年券商发债总发行量同比增长逾四成，2026年开年热潮延续 [4] - 南开大学金融学教授指出，券商发债潮是市场、政策与战略三重逻辑共振的结果，具体包括A股交投活跃推动两融需求、债券融资成本处于历史低位、以及全面注册制深化等政策引导 [10] 2026年券商债券发行与获批概况 - 2026年1月以来，共12家券商获得债券发行批文，合计获批额度超过3000亿元 [1] - 截至2月4日，上述12家券商在2026年内获批发债额度合计达到3400亿元 [5] - 按起息日统计，2026年开年以来，46家券商共计发行了120只境内债券，总发行量3168.4亿元 [6] - 由于2025年同期基数较低，截至2月4日，券商2026年内发债规模同比增长了三倍有余 [6] - 2026年1月1日至2月4日，券商债券总偿还量941.23亿元，净融资额2227.17亿元 [6] 头部券商发债规模排名 - 截至2月4日，华泰证券、国泰海通证券自2026年以来分别发行了350亿元、340亿元债券，为年内发债规模最大的两家券商 [7] - 中信证券、招商证券、中信建投证券、中国银河证券的发债规模分别为268亿元、247亿元、244亿元、240亿元 [7] - 国信证券、东方证券、光大证券、中金公司、广发证券的发债规模也都超过100亿元，其中国信证券为140亿元 [8] - 发债规模在50亿元至100亿元区间的券商共有6家 [9] 债券融资目的与资金用途 - 券商发债的根本目的在于满足流动性安全和业务发展所需资金，保障业务经营的安全性、稳健性和持续性 [11] - 近期发债的券商普遍将募集资金用于偿还债务及补充流动资金 [12] - 多家券商在募集说明书中约定了用于资本消耗型业务的资金比例，例如国泰海通证券和中信证券均承诺用于补充流动资金的部分中不超过10%用于融资融券、股票质押、衍生品等业务 [13] - 国泰海通证券一期债券拟发行规模不超过100亿元，其中90亿元拟用于补充流动资金 [13] - 中信证券一期债券拟发行规模不超过100亿元，募集资金扣除发行费用后拟用于补充流动资金，未来可能调整部分用于偿还有息债务 [13] 境外融资与H股再融资 - 2026年开年以来，已有5家公司在境外发债，总发行量超过15亿美元 [9] - 近期两家头部券商H股再融资相继落地，均计划将募集资金用于支持境外业务发展 [14] - 广发证券拟通过配售新增H股及发行H股可转换债券的组合方式进行融资，融资总规模预计超过60亿港元，所得款项拟全部用于向境外附属公司增资 [15] - 华泰证券发行2027年到期的H股零息转债100亿港元，拟募资净额99.25亿港元，用于境外业务发展及补充营运资金 [18] 行业融资特征与趋势 - 券商债务融资活动呈现“规模跃升、结构精进、导向鲜明”三大特征 [10] - 当前券商面临的融资环境呈现“暖基调、强分化、优导向”格局，流动性宽松叠加审批优化，但马太效应凸显，头部券商凭高信用评级畅享低成本资金 [18] - 政策强力引导资金流向科技创新与实体经济，例如中国银河证券获准发行面值总额不超过50亿元科技创新公司债券 [4][18]

公司股价与市场交易数据 - 2月5日，华泰证券股价上涨1.22%，成交额为15.91亿元 [1] - 当日融资买入额为1.20亿元，融资偿还额为2.17亿元，融资净买入为-9655.49万元 [1] - 截至2月5日，公司融资融券余额合计为64.67亿元，其中融资余额为64.55亿元，占流通市值的3.95%，融资余额低于近一年30%分位水平，处于低位 [1] - 2月5日融券卖出4.08万股，卖出金额91.35万元，融券余量为53.76万股，融券余额为1203.69万元，超过近一年80%分位水平，处于高位 [1] 公司股东与股权结构 - 截至9月30日，华泰证券股东户数为19.55万户，较上期减少6.96% [2] - 截至同期，人均流通股为38566股，较上期增加7.62% [2] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股4.42亿股，较上期减少1.08亿股 [3] - 中国证券金融股份有限公司为第七大流通股东，持股1.53亿股，持股数量较上期不变 [3] - 国泰中证全指证券公司ETF（512880）为新进第九大流通股东，持股1.31亿股 [3] 公司财务与经营业绩 - 2025年1月至9月，华泰证券实现营业收入271.29亿元，同比减少13.67% [2] - 同期，公司实现归母净利润127.33亿元，同比增长1.69% [2] - 公司A股上市后累计派现428.93亿元，近三年累计派现139.94亿元 [3] 公司基本情况 - 华泰证券股份有限公司成立于1991年4月9日，于2010年2月26日上市 [1] - 公司主营业务涉及财富管理业务、机构服务业务、投资管理业务和国际业务 [1] - 主营业务收入构成为：财富管理业务43.24%，机构服务业务19.75%，国际业务14.23%，投资管理业务11.89%，其他(补充)10.89% [1]

行业整体表现 - 2026年1月A股券商融资融券新开户数达19.05万户，环比增长29.5%，同比大增157% [1] - 市场活跃度提升与政策调节推动两融余额攀升至历史高位 [1] - 2025年A股市场活跃，券商业绩高景气度延续，资本市场活跃度创十年新高 [1][2] 公司业绩与驱动因素 - 截至1月30日，有21家上市券商披露了2025年业绩预告或业绩快报 [1] - 头部券商中信证券2025年归母净利润超300亿元，国泰海通预计2025年归母净利润同比增速超100% [1] - 中小券商业绩弹性更大，国联民生预计2025年净利润同比增速超400% [1] - 2025年上市券商净利润普遍实现高增，多家券商净利增幅超70% [2] - 经纪业务、自营业务等成为上市券商2025年业绩增长的核心驱动力 [1] - 业绩增长主要受益于日均成交额同比提升及两融余额维持高位 [2] 政策与市场环境 - 降准降息与中长期资金入市方案落地，分类评价优化打开优质券商资本空间 [2] - 并购重组成效显著 [2] - 宏观层面经济圆满实现5%增长目标，为业绩提供坚实支撑 [2] 估值与投资观点 - 当前券商板块PB估值仅1.36倍，处于历史中等分位 [2] - 业绩改善与政策红利有望驱动估值中枢上移 [2] - 机构普遍看好券商业绩因此获得提振，建议关注业绩向好带来的券商板块投资机会 [1][2] 相关上市公司 - 新闻提及的中资券商相关概念港股包括：华泰证券、广发证券、中国银河、国泰海通、中金公司、中信证券、中信建投证券、东方证券、光大证券、申万宏源、中州证券、国联民生等 [3]

债券发行公告 - 华泰证券股份有限公司计划发行2026年面向专业投资者公开发行的公司债券（第一期）[1][5] - 本期债券原计划分为两个品种：品种一期限为3年，品种二期限为5年[1][5] 债券发行条款 - 品种一的票面利率询价区间为1.3%至2.3%[1][5] - 品种二的票面利率询价区间为1.5%至2.5%[1][5] - 票面利率最终由发行人和主承销商根据网下利率询价结果协商确定[1][5] 发行结果 - 2026年2月5日，发行人和主承销商完成了网下向专业机构投资者的票面利率询价[1][5] - 根据询价结果并经协商一致，最终确定本期债券品种一的票面利率为1.85%[1][5] - 本期债券的品种二未实际发行[1][5]