证券代码：601688 证券简称：华泰证券 公告编号：临 2026-026 华泰证券股份有限公司 关于预计 2026 年度日常关联交易的公告 本日常关联交易计划需要提交公司股东会审议 本日常关联交易计划不会导致公司对关联方形成较大的依赖 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 一、日常关联交易基本情况 （一）日常关联交易履行的审议程序 2026 年 3 月 30 日，华泰证券股份有限公司（以下简称"公司"） 第七届董事会第三次会议已对《关于预计公司 2026 年日常关联交易 的预案》进行了审议，公司关联董事分别回避该预案中涉及自身相关 关联交易事项的表决，表决通过后形成的《关于预计公司 2026 年日 常关联交易的议案》，将提交公司 2025 年度股东会审议批准；在股东 会审议上述关联交易过程中，关联股东将分别回避该议案中涉及自身 相关关联交易事项的表决。 公司第七届董事会独立董事专门会议 2026 年第一次会议和公司 第七届董事会审计委员会 2026 年第二次会议分别事先审核了《关于 预计公司 202 ...

按照企业内部控制规范体系的规定，建立健全和有效实施内部控 制，评价其有效性，并如实披露内部控制评价报告是公司董事会的责 任。审计委员会对公司建立和实施内部控制进行监督。经营管理层负 责组织领导企业内部控制的日常运行。公司董事会及董事、高级管理 人员保证本报告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或重大遗漏， 并对报告内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带法律责任。 公司内部控制的目标是合理保证经营管理合法合规、资产安全、 财务报告及相关信息真实完整，提高经营效率和效果，促进实现发展 战略。由于内部控制存在的固有局限性，故仅能为实现上述目标提供 合理保证。此外，由于情况的变化可能导致内部控制变得不恰当，或 对控制政策和程序遵循的程度降低，根据内部控制评价结果推测未来 内部控制的有效性具有一定的风险。 华泰证券股份有限公司 2025 年度内部控制评价报告 华泰证券股份有限公司全体股东： 根据《企业内部控制基本规范》及其配套指引的规定和其他内部 控制监管要求（以下简称"企业内部控制规范体系"），结合本公司 （以下简称"公司"）内部控制制度和评价办法，在内部控制日常监 督和专项监督的基础上，我们对公司2025年度内部 ...

财务数据关键指标变化：收入与利润 - 2025年，公司实现营业收入人民币358.10亿元，归属于上市公司股东的净利润人民币163.83亿元[17] - 2025年公司营业收入为358.099亿元，较2024年调整后数据增长6.83%[99] - 2025年归属于母公司股东的净利润为163.835亿元，较2024年调整后数据增长6.72%[99] - 2025年归属于母公司股东的扣除非经常性损益的净利润为162.682亿元，较2024年调整后数据大幅增长80.08%[99] - 2025年基本每股收益为1.73元/股，较2024年调整后数据增长6.79%[100] - 2025年第四季度营业收入为86.81亿元人民币[106] - 2025年全年归属于上市公司股东的净利润为163.83亿元人民币[106] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润最高，为51.83亿元人民币[106] 财务数据关键指标变化：资产与负债 - 截至2025年末，公司总资产为人民币10,773.48亿元，归属于上市公司股东的净资产为人民币2,069.39亿元[17] - 2025年公司资产总额为10,773.48亿元人民币，较2024年调整后数据增长32.31%[99] - 2025年公司负债总额为8,703.514亿元，较2024年调整后数据增长39.84%[99] - 2025年归属于上市公司股东的净资产为2,069.395亿元，较2024年调整后数据增长7.96%[99] - 2025年公司净资本为945.666亿元，风险覆盖率为298.67%[102] - 报告期末净资本为人民币945.67亿元[41] 财务数据关键指标变化：其他财务数据 - 2025年加权平均净资产收益率为9.20%，较2024年调整后数据减少0.04个百分点[100] - 2025年公司自营权益类证券及其衍生品/净资本比例为56.81%，较上年度末的26.98%显著上升[102] - 2025年经营活动产生的现金流量净额波动巨大，第二季度为流入184.30亿元，而第一季度为流出108.20亿元[106] - 2025年非经常性损益合计为1.15亿元，较2024年的63.17亿元大幅下降[108] - 2024年非经常性损益主要受处置子公司收益影响，金额为63.36亿元[108] - 2025年交易性金融资产期末余额为3792.40亿元，较期初增加774.93亿元[109] - 2025年采用公允价值计量的项目对当期利润的影响金额合计为145.77亿元[109] - 2025年衍生金融工具对当期利润的影响为负219.99亿元[109] - 2025年其他权益工具投资期末余额为14.61亿元，较期初增加14.49亿元[109] 业务线表现：财富管理业务 - 金融产品保有数量（除现金管理产品“天天发”外）为17,095只，金融产品销售规模（除现金管理产品“天天发”外）为人民币6,732.56亿元[147] - 基金投资顾问业务规模为人民币305.92亿元，同比显著增长[147] - 权益基金保有规模为人民币1,432亿元，非货币市场基金保有规模为人民币2,099亿元，股票型指数基金保有规模为人民币1,373亿元，均排名证券行业第二[147] - 母公司融资融券业务余额为人民币1,840.89亿元，整体维持担保比例为280.00%[148] - 股票质押式回购业务待购回余额为人民币161.80亿元，平均履约保障比例为254.42%[151] - 截至报告期末，公司在中国证券业协会登记的投资顾问人员数量为3,906人[145] - 公司推出专注交易场景的AI原生应用“AI涨乐”APP[145] 业务线表现：投资银行业务 - 2025年，公司保荐港股IPO项目22单，市场排名第三，并参与了8单港股前十大IPO项目[22] - 境内股权主承销规模为人民币667.12亿元[32] - 2025年保荐10家新质生产力科技企业A股上市，主承销规模达人民币169.54亿元[37] - 股权主承销金额为人民币667.12亿元，同比显著增长[163] - 可转债主承销数量6单、主承销金额人民币112.22亿元，行业排名均为第一[163] - 担任独立财务顾问的审核类重组项目过会及获证监会注册数量均为8单，行业排名第一[172] - 担任财务顾问的控制权变更交易首次披露16单、完成12单，行业排名均为第一[172] - 投资银行业务业绩驱动因素包括股票、债券及并购业务的承销保荐费及财务顾问费[125] 业务线表现：机构服务与交易业务 - 公司在港币-人民币双柜台做市业务上实现了标的全覆盖[22] - 公募基金分仓交易量为人民币20,514.28亿元，同比显著增长[178] - 报告期内发布研究报告11,729篇，组织研究路演服务65,663场、专题电话会议962场[177] - 科创板股票做市累计报备128只，上市基金做市覆盖763只ETF和54只REITs标的[179] - 收益互换业务存续合约12,084笔，存续规模945.69亿元人民币[181] - 场外期权业务存续合约2,374笔，存续规模1,560.86亿元人民币[181] - 报告期内发行收益凭证1,179只，发行规模649.29亿元人民币[181] - 研究与机构销售业务业绩驱动因素包括各类研究及其他机构服务收入[125] - 投资交易业务业绩驱动因素包括权益、FICC产品及衍生产品的投资收入[126] - 主经纪商业务业绩驱动因素包括基金托管费及服务业务费[125] 业务线表现：资产管理业务 - 基金托管与服务业务规模超人民币1.96万亿元[32] - 历年累计发行企业ABS规模突破人民币1万亿元[35] - 截至报告期末，华泰资管公司资产管理规模为人民币7,084.65亿元，同比增加27.36%[190] - 报告期内，华泰资管公司企业ABS发行项目165单，发行规模人民币1,380.40亿元，均排名行业第二[190] - 截至报告期末，公司集合资产管理业务规模为人民币1,355.28亿元，2024年为632.71亿元[199] - 截至报告期末，公司单一资产管理业务规模为人民币1,641.76亿元，2024年为1,562.32亿元[199] - 截至报告期末，公司专项资产管理业务规模为人民币2,271.48亿元，2024年为1,980.95亿元[199] - 截至报告期末，公司公募基金管理业务规模为人民币1,816.12亿元，2024年为1,386.69亿元[199] - 资产管理业务业绩驱动因素包括管理费收入及投资收入[127] 业务线表现：国际业务 - 公司国际化战略已进入美国、英国、新加坡、越南、日本、印度、香港等市场[12] - 公司的全球交易平台已连接香港、纽约、伦敦、新加坡等主要金融中心[22] - 2025年7月，公司获得印度证券交易委员会颁发的外国投资组合投资者（FPI）注册证书，取得投资印度资本市场资格[70][79] - 2025年，新加坡子公司获得新加坡交易所主板认证发行经理人资质[68][78][81] - 2024年9月，公司于越南获批证券交易代码，可在胡志明市和河内证券交易所以合格境外投资者身份直接交易[66][75] - 2024年5月，华泰金控（香港）取得日本东京专业债券市场（TOKYO PRO-BOND Market）承销资格[71][75] - 国际业务业绩驱动因素包括财富管理收入、投资银行收入、投资收入、资产管理收入[128] - 公司国际业务已成为发展进阶的重要驱动力[134] - 公司近两年来将国际化作为重点战略深入推进[134] 业务线表现：投资业务 - 截至报告期末，华泰紫金投资管理的私募股权投资基金认缴规模为人民币649.19亿元，实缴规模为人民币486.14亿元[200] - 报告期内，华泰紫金投资的私募股权投资基金实施投资项目50个，投资金额合计人民币17.49亿元[200] 业务线表现：期货业务 - 截至报告期末，华泰期货共有9家期货分公司、42家期货营业部，代理交易品种164个[146] - 截至报告期末，公司获准从事期货IB业务的证券营业部共245家[146] 战略发展与公司治理 - 公司坚持财富管理与机构服务“双轮驱动”发展战略[137] - 公司经营业绩与综合实力继续保持在行业前列[137] - 公司于2025年10月发布了行业率先推出的AI原生金融交易终端“AI涨乐”APP[19] - 公司于2009年在业内率先布局移动客户端APP[132] - 公司于2019年启动全面数字化转型[132] - 公司自主研发的全球交易平台（GTP）已全面上线运行[132] - 公司于2015年H股上市创造融资新纪录[134] - 公司于2019年成为首家发行GDR并在伦交所上市的中资金融机构[134] - 公司于2022年设立新加坡子公司[134] - 公司于2025年取得投资印度资本市场准入资格并设立日本子公司[134] - 公司持续深化数字化合规与风控管理能力建设[134] 风险管理 - 公司经营面临市场风险，包括利率、汇率、股票价格等市场价格变动带来的风险[12] - 公司经营面临信用风险，即融资方、交易对手或发行人违约导致损失的风险[12] - 公司经营面临流动性风险，即无法以合理成本及时获得充足资金的风险[12] 市场环境与行业数据 - 2025年A股市场总成交额为419.86万亿元，同比增长63.36%[139] - 2025年全市场融资融券业务余额为25,406.82亿元，同比增长36.26%[139] - 2025年全国期货市场累计成交额为766.25万亿元，同比增长23.74%[139] - 2025年下半年百强基金销售机构权益基金保有规模为59,950亿元，非货币市场基金保有规模为116,982亿元，股票型指数基金保有规模为24,150亿元[139] - 2025年全口径股权融资（含首发、增发、配股）募集资金合计人民币10,766.20亿元，同比增加243.44%[155] - 2025年债券发行总额为人民币890,798.77亿元，同比增加11.54%[155] - 2025年中国并购市场并购案例数量2,800起，同比增加19.91%，交易金额人民币9,641.35亿元，同比增加60.67%[155] - 2025年万得全A指数上涨27.65%，上证指数上涨18.41%，深证成指上涨29.87%[154] - 2025年中证全债指数上涨0.57%，中债-综合全价（总值）指数下跌1.59%[154] - 截至2025年四季度末，中国资产管理产品总规模达81.58万亿元人民币[185] - 其中，公募基金规模37.71万亿元人民币，证券公司及其子公司私募资管规模6.44万亿元人民币[185] - 公募基金规模从2019年的14.77万亿元增长至2025年的37.71万亿元，年复合增长率（CAGR）为+16.91%[186] - 2025年中国股权投资市场新募基金规模为人民币16,483.04亿元，同比增加14.08%[187] - 2025年中国股权投资市场投资总金额为人民币9,287.16亿元，同比增加45.55%[187] 社会责任与可持续发展 - 公司MSCI ESG评级持续保持AAA级，为全球投资银行业最高评级水平[17] - 累计服务科技创新企业超300家，总市值约人民币13万亿元[37] - 累计承销科技创新债券290单、规模人民币810.72亿元，同比增长132.40%[37] - 服务绿色企业股权融资9次、规模人民币230.01亿元，承销绿色债券82单、规模人民币223.70亿元[38] - 服务中小微企业累计发行ABS产品31只，规模总计人民币232.06亿元[38] - 南方基金管理养老资产规模超过人民币1万亿元[39] - 公司的MSCI ESG评级自2024年起持续保持AAA级，连续两年居全球投行最高水平[129] - 承销绿色债券82单，金额人民币223.70亿元；承销科技创新债券290单，金额人民币810.72亿元[168] 股东回报与分红 - 公司2025年度拟派发末期现金红利每股人民币0.40元（含税）[8] - 公司2025年度已派发中期现金红利每股人民币0.15元（含税）[8] - 2025年度合计拟派发现金红利每股人民币0.55元（含税）[8] - 自2010年A股上市以来，公司累计现金分红人民币429.10亿元，2024年度及2025年度中期共计分红人民币46.94亿元[31] 机构与网络布局 - 截至报告期末，公司拥有27家证券分公司和243家证券营业部[62] - 公司拥有243家证券营业部和42家期货营业部[70][79][81] - 公司拥有27家证券分公司和9家期货分公司[70][79][81] - 公司拥有7家一级子公司和5家参股公司[64][70][76][79][81] - 公司在江苏省设有9家证券分公司和90家证券营业部，为数量最多的省份[63] - 公司在湖北省设有25家证券营业部，为营业部数量最多的省份之一[63] 资本与股权变动 - 公司注册资本从1991年4月的1000万元增至1994年6月的2.02亿元，增长1920%[48] - 公司2010年2月A股IPO发行7.84561275亿股，发行后注册资本增至56亿元[52] - 公司2015年6月H股发行15.627688亿股（超额配售后），总股本增至71.627688亿股，A股占76.00%，H股占24.00%[52] - 公司2018年8月非公开发行A股10.887312亿股，发行后注册资本增至82.515亿元，A股占比79.17%，H股占比20.83%[53] - 公司2019年6月发行GDR 8251.5万份（超额配售后），代表8.2515亿股A股，发行后注册资本增至90.7665亿元，A股占比81.06%，H股占比18.94%[53] - 公司2024年1月注销0.45278495亿股回购A股，注册资本降至90.2938484亿元，A股占比80.96%，H股占比19.04%[54] - 截至2025年9月，公司最新注册资本为90.26863786亿元，A股占比80.96%，H股占比19.04%[55] - 公司全资子公司华泰国际金融控股有限公司注册资本为1020亿港元[61] - 公司全资子公司华泰证券（上海）资产管理有限公司注册资本为26亿元[61] 所获荣誉与奖项 - 公司荣获Products“市场卓越共建机构”和“市场创新业务机构”奖项[113] - 华泰联合证券荣获《每日经济新闻》“金鼎奖”之“2025年度券商投行最佳管理人”和“2025年度创新引领项目奖”[113] - 华泰资管公司荣获上海证券交易所“2024年度优秀基础设施公募REITs参与人”奖项[113] - 华泰资管公司荣获《证券时报》“2025年度中国证券业君鼎奖”之“全能资管机构君鼎奖”[113] - 华泰资管公司荣获《中国证券报》“证券业金牛奖”之“2025年度金牛券商集合资产管理人”[113] - 南方基金荣获《中国基金报》“2025年中国资产管理行业英华典型案例”之“金融科技资产管理机构”奖项[113] - 华泰紫金投资荣获融资中国“融中2024年度中国股权投资榜单”之“中国私募股权投资机构TOP30”和“中国最佳券商私募子公司”等奖项[113] - 华泰国际荣获《彭博商业周刊》“家族办公室服务卓越大奖”和“财富管理平台杰出大奖”等多个奖项[113] - 华泰国际荣获《亚洲私人银行家》“最佳财富管理机构—高净值客户”和“最佳财富管理机构—数字化创新”奖项[113] - 华泰金控（香港）荣获香港交易所“人民币柜台最活跃庄家”奖项[113] 其他重要事项 - 德勤华永会计师事务所为公司出具了标准无保留意见的审计报告[8] - 报告期为2025年度[14] - 2025年年度报告中部分数据因四舍五入或单位不同可能导致尾数差异[14] - 公司于2019年6月成功发行GDR并在伦交所上市，成为首家按沪伦通规则登陆伦交所的中国企业[67][73] - 标准普尔对华泰证券及子公司华泰国际的长期发行人评级维持“BBB+”，为中资券商最高水平[129] - 全品种债券主承销数量4,062单、主承销金额人民币14,115.20亿元，同比稳步增长[168] - 基金托管业务累计上线产品15,127只，托管业务规模人民币6,070.71亿元[174] - 基金服务业务累计上线产品22,085只，服务业务规模人民币13,553.25亿元[174]

文章核心观点 - 全球地缘风险升级背景下，安全资产的定义转向能够提升国家抵抗力的“硬资产”，全球资金正从美股转向非美市场、顺周期板块及大宗商品，中国资产因其相对安全属性有望受益于这一全球资产配置转移 [5] - 国内工业企业利润显著修复，内需回暖支撑盈利，但需关注后续外需波动、产能过剩及成本压力，油价飙升的传导效应可能在约3个月后对工业利润形成压力 [3] - 人民币汇率在多重因素推动下呈现全方位升值趋势，预计将进一步走强，同时人民币国际化进程提升了人民币债券资产的吸引力 [1][21][22] 焦点锐评 - **工业企业利润大幅增长**：1-2月份，全国规模以上工业企业实现利润总额10245.6亿元，同比增长15.2%，增速较上年全年加快14.6个百分点 [3] - **制造业利润修复显著**：制造业实现利润总额7321.5亿元，同比增长18.9%，增速较上年全年加快13.9个百分点 [3] - **采矿业利润由负转正**：采矿业实现利润总额1556.1亿元，同比增长9.9%，而上年全年为下降26.2% [3] - **盈利修复的支撑与隐忧**：稳增长政策落地及内需回暖支撑盈利修复，工业经济正从被动去库存向主动补库存过渡，但后续需关注外需波动、部分行业产能过剩及成本端压力 [3] - **油价上涨的潜在影响**：油价飙升可能带动石化链涨价，但或拖累企业利润率与需求量，其传导时滞约3个月，预计5月左右工业企业盈利可能承压 [3] 权益市场 - **安全资产逻辑转变**：地缘风险升级下，安全资产逻辑转向能提升国家抵抗力的硬资产，全球资金配置正从美股转向非美市场、顺周期板块及大宗商品 [5] - **美国政策与美元趋势**：在特朗普“大重置”框架下，美国通过财政主导推动“脱虚向实”，美元进入趋势性贬值阶段 [5] - **中国资产的机遇**：中国资产因相对安全属性，有望受益于全球资产大挪移，从而支撑长牛行情 [5] - **涨价交易成为核心线索**：“十五五”首年重大项目落地支撑需求，全球流动性宽松与中东冲突推高油价带来输入性通胀，PPI上行期顺周期板块表现占优 [6] - **周期板块的投资逻辑**：当前涨价交易核心在于“供给约束”，周期板块或成顺势布局主线，可布局上游资源博取弹性或绿色电力等公用事业板块获取稳定现金流 [6] - **“十五五”规划的投资主线**：“十五五”规划战略任务排序变化预示资源倾斜方向，现代化产业体系、科技创新、数字中国、高水平对外开放等位次提升，由此衍生出新质生产力、反内卷、内需、出海、绿色低碳、战略安全六大投资主线 [7] - **主要股指近期表现**：深证成指近一月下跌5.13%，今年以来上涨1.74%；创业板指近一月下跌12.46%，今年以来下跌3.23%；恒生指数近一月下跌5.42%，今年以来下跌2.65%；恒生科技指数近一月下跌13.38%；标普500指数近一月下跌7.82%，今年以来下跌6.96%；纳斯达克指数近一月下跌8.44%，今年以来下跌9.87% [9][10] 行业研究 - **绿电行业前景广阔**：《巴黎协定》硬约束下绿电需求明确，预计2035年绿电需求不低于6.59万亿度，风光装机年均需增4.15亿千瓦，绿电运营商盈利与估值有望双升 [12] - **AI产业链需求激增**：开放生态推动AI从“聊天搭子”到“数字员工”的转变，其Token消耗量较传统对话提升1000倍，利好大模型API、推理芯片、端侧计算设备及安全防护软件等产业链环节 [13] - **港股科技板块布局机会**：恒生科技、恒生互联网指数本轮调整最大跌幅约30%，超过历次上涨区间回撤平均值，目前情绪过于悲观，杀估值阶段或已过去，中长期逻辑顺畅，建议逢低分批布局 [14] - **部分行业估值与表现**：有色金属板块近一周上涨2.78%，今年以来上涨3.32%，估值处于偏低估水平；石油石化板块今年以来上涨17.41%，但估值偏高估；食品饮料板块估值处于低估水平，历史分位为7.72%；房地产板块估值处于高估水平，历史分位为93.49% [16][17][18] 宏观与固收 - **人民币汇率走强**：今年人民币汇率全方位升值，名义有效汇率突破108，预计全年美元兑人民币汇率向6.7接近，当前出口商品议价能力强、全球替代难、中间品出口提升及企业套保比例达30%，汇率对出口影响较小 [21] - **人民币债券吸引力提升**：人民币国际化进程或将提速，人民币债券资产因汇率收益和资本利得双重吸引力得到进一步提升，当前人民币预计仍处升值通道，叠加避险情绪上升，为国内债券市场特别是利率债创造了机会 [22] - **黄金价格短期承压**：黄金价格近期大幅调整，主要因全球流动性冲击引发的杠杆资金被动抛售，短期通胀升温和美债实际利率上行加大市场压力，但长期看美元信用隐忧未消，黄金的避险与多元化配置价值仍显著 [23] 资产配置 - **构建反脆弱资产组合**：地缘冲突加剧全球经济波动下的投资难度，建议普通投资者通过坚持分散化配置与动态再平衡策略，构建适应波动的反脆弱资产组合，从而在不确定性中找到确定性 [25]

核心观点 - 地缘政治紧张（美伊冲突）导致能源供应扰动和全球市场波动，但中国凭借其能源韧性、供应链安全及制造业优势，成为全球资本关注的“避风港”，A股市场在调整后显现配置价值 [2][3][6][9] - 市场短期处于情绪降温期和弱平衡状态，但下行空间有限，需关注4月财报季等基本面信号，以进行“决断”或布局 [2][5][7] - 配置主线明确：坚守中国优势制造业，特别是能源安全、自主可控、产业升级及具备“成本顺价”能力的领域，同时关注高股息资产作为防御 [2][3][5][6][8][9][11][12] 宏观环境与市场判断 - 地缘政治（美伊冲突）是当前市场核心定价因子，导致霍尔木兹海峡存在间歇性封锁可能，持续扰动能源供给 [2][12] - 全球处于“再工业化”进程，与上世纪石油危机时期的“去工业化”背景不同，这影响分析框架 [2] - 全球市场处于高位共振状态，需警惕美股“股债汇三杀”可能引发的流动性冲击，但对A股的影响可能是短暂的 [13] - A股市场调整较为充分，情绪偏弱但跌幅收窄，继续大幅下探空间有限，阶段性底部需等待资本市场稳定机制的实质性行动 [5][6][7][9] - 市场短期处于“弱平衡”，面临地缘政治、节前效应和交投缩量考验，但4月财报密集披露期将促使定价锚回归基本面 [5] 投资主线与配置方向 - **能源安全与高通胀受益链**：因油价中枢上移，关注具备顺价能力的煤炭、电力、化工（煤化工、化学原料）、石油及新能源链 [5][6][7][12][13] - **中国优势制造业与科技制造**：包括电力设备与新能源、储能、锂电材料、工程机械、船舶等 [3][6][11] - **科技与自主可控**：关注AI产业链（半导体、通信设备、CPO、AI算力、AI电力）、创新药 [3][6][8] - **高股息与稳定资产**：金融、稳定类资产及高股息率品种在震荡市中具有配置价值 [3][7] - **内需与消费修复**：政策部署稳定投资，通胀回升有望拉动补库需求，关注建材、建筑、酒店、大众消费品，以及白酒等核心消费资产 [3][13] - **资源与农业**：在大宗商品超级周期中，关注农业（农化、农产品）及金属（能源金属）板块 [3][13] 结构性机会与产业趋势 - **供应链外交与转单**：全球不安全感提升背景下，海外订单向国内转移及供应链外交值得关注 [2] - **出海逻辑**：以电力设备与新能源为代表的中上游出海品种是未来“宁组合”不可或缺的部分 [11] - **新旧再均衡**：市场正在进行从过去三年涨幅惊人品种向科技（尤其是AI）和周期（资源品）的再均衡配置 [11] - **两阶段上涨论**：A股处于中长期上行周期，当前是第一阶段上涨后的休整，后续仍有第二阶段上涨，科技主线延伸和宏观叙事拓展是主要弹性来源 [8]

行业投资评级 * 报告未明确给出整体金融行业的投资评级，但分别对保险、券商、银行及多元金融子板块给出了具体的投资建议和推荐标的 [1][2][3][4] 核心观点 * **保险行业**：2025年上市险企业绩呈现“投资驱动净利润高增、寿险价值与新单增长亮眼、财险成本持续改善”的格局，尽管短期股价调整，但行业资产负债两端改善的长期核心逻辑未变，有望迎来估值与业绩的双重修复 [1][14][17] * **券商行业**：2025年已披露年报的14家上市券商业绩高增，合计营收/归母净利润同比增长37.7%/54.8%，ROE提升至7.5%，行业盈利能力迎来实质性修复，当前板块盈利与估值出现明显错配，建议把握左侧布局机会 [2][18][19] * **银行行业**：已披露2025年年报的13家样本银行业绩边际改善，营收/归母利润同比增长0.85%/1.08%，净息差降幅收窄至14个基点，财富管理中收回暖，展望2026年，银行净利息收入增速或企稳，资产质量预计保持稳健 [3][21][22][23] 根据目录总结 一、周涨跌幅及各板块观点 * **市场表现**：本周（2026年3月23日至27日）沪深300指数下跌1.41% [10] * **非银金融**：非银金融（申万）指数下跌3.98%，跑输沪深300指数2.57个百分点，其中证券Ⅱ、保险Ⅱ、多元金融指数分别下跌3.61%、5.52%、0.24% [1][10] * **银行**：银行（申万）指数下跌0.71%，跑赢沪深300指数0.7个百分点，其中国有行、股份行、城商行、农商行分别下跌1.17%、0.30%、0.88%、0.57% [1][10][13] 二、保险周度数据跟踪 * **个股表现**：本周A股上市险企普跌，中国人寿跌幅最大（-10.55%），中国平安（-4.67%）和中国太保（-5.21%）具相对收益 [25] * **AH溢价**：截至3月27日，中国人寿A/H溢价率最高为68.94%，中国平安最低为8.69% [25] * **债券利率**：10年期国债到期收益率为1.82%，环比下降0.7个基点 [14][29] * **理财收益**：余额宝7日年化收益率为1.00%，微信理财通为1.09% [32] 三、券商周度数据跟踪 * **个股表现**：本周券商股涨幅前五为第一创业（+0.95%）、西南证券（+0.23%）、长城证券（-1.21%）、山西证券（-1.41%）和国联民生（-1.83%） [33][36] * **板块估值**：截至3月27日，证券Ⅱ（申万）PB估值为1.18倍，处于2012年以来9.3%分位数，华林证券PB最高（5.78倍），国金证券最低（0.89倍） [18][37][38][40] * **AH溢价**：在13家A+H上市券商中，中信证券A/H溢价率最低（13.43%），中原证券最高（145.32%） [41] * **市场交投**：本周A股日均成交额21115.78亿元，环比下降4.5%，日均换手率1.94% [44] * **两融与质押**：全市场两融余额26083.94亿元，环比下降0.6%；股票质押市值29211.3亿元，环比增加0.18% [45] * **发行与基金**：本周IPO募资34.98亿元，环比减少60.3%；新发基金规模197.75亿元，环比减少42% [50][55] * **ETF申赎**：本周非货币型ETF净赎回98.86亿元，股票型ETF净赎回118.6亿元 [59] 四、银行周度数据跟踪 * **个股表现**：本周A股银行涨幅居前的为中信银行（+4.39%）、平安银行（+2.32%）、沪农商行（+1.25%）；H股为中信银行（+6.51%）、渝农商行（+4.68%） [61] * **板块估值**：A股银行PB估值靠前的为招商银行（0.91倍）、杭州银行（0.90倍）、宁波银行（0.89倍） [61] * **AH溢价**：在15家A+H上市银行中，招商银行A/H溢价率最低为-8.8%，郑州银行最高为98.8% [63] * **央行操作**：本周央行实现流动性净投放2819亿元，其中逆回购净投放2319亿元 [67] * **市场利率**：SHIBOR隔夜利率为1.32%，质押式回购隔夜加权平均利率为1.39% [71] * **同业存单**：本周同业存单发行7720亿元，净融资738亿元，9个月期发行规模最大（2430亿元，占比31.5%） [79][81] * **债券发行**：本周公司债发行1034亿元，加权平均票面利率2.19%；未新发企业债 [88] 五、行业新闻及重点公司公告 * **行业资讯**：央行开展5000亿元MLF操作；证监会2025年推进法治建设，查办案件701件；国家计划3年左右基本建立长期护理保险制度 [93] * **公司业绩（部分摘要）**： * **工商银行**：2025年营收8382.70亿元（+2.0%），归母净利润3685.62亿元（+0.7%） [94] * **建设银行**：2025年营收7610.49亿元（+1.88%），归母净利润3389.06亿元（+0.99%） [96] * **招商银行**：2025年营收3375.32亿元（+0.01%），归母净利润1501.81亿元（+1.21%） [99] * **国泰海通**：2025年营收631.07亿元（+87.40%），归母净利润278.09亿元（+113.52%） [108] * **中国平安**：2025年营收10505.06亿元（+2.1%），归母净利润1347.78亿元（+6.45%） [110] * **中信证券**：2025年营收748.54亿元（+28.79%），归母净利润300.76亿元（+38.58%） [111]

核心观点 - 报告认为，在资本市场改革深化、行业基本面趋势向好的背景下，非银金融板块具备配置价值，短期震荡积蓄向上动力[1][5] - 证券行业方面，2025年业绩增长显著，资本市场投融资改革深化为业务打开增量空间，高赔率板块配置价值凸显[5] - 保险行业方面，尽管短期业绩因市场波动有所回调，但负债端增长态势良好，资产端有望改善，当前估值具备性价比[5][16] - 港股金融方面，建议关注优质红利股及受益于流动性改善的标的[5] 证券行业动态与观点 - **行业业绩表现**：根据证券业协会数据，150家证券公司2025年度实现营业收入5，411.71亿元，同比增长19.9%，实现净利润2，194.39亿元，同比增长31.2%[5] - **业务收入结构**：2025年，证券行业经纪业务收入同比增长42%，投行业务收入同比增长13%，资管业务收入同比微降0.3%，自营业务收入同比增长6.5%，利息净收入同比增长29%[5] - **市场交易数据**：报告期内，沪深两市日均成交额为2.11万亿元，环比下降4.50%；沪深两融余额为2.61万亿元，环比下降1.26%[5] - **核心政策动态**：2026年3月27日，沪深交易所修订发布《轻资产、高研发投入认定标准》相关指引，将试点经验推广至主板[5][17] - **主板新标准**：统一明确主板上市公司“轻资产”标准为实物资产占总资产比重不高于20%。“高研发投入”标准为最近三年平均研发投入占营业收入比例不低于15%，或最近三年累计研发投入不低于3亿元且平均研发投入占比不低于5%[18][21] - **创业板标准调整**：深交所将创业板“高研发投入”认定标准中，研发投入占比下限由3%上调至5%[18][21] - **增设限制条款**：上交所明确，被实施风险警示的公司，再融资用于补流和偿债的比例不得超过募集资金总额的30%[18][21] - **政策影响分析**：此次修订增强了资本市场对科技创新企业的制度包容性，畅通了关键技术领域企业的融资渠道，同时体现了精准支持与审慎监管并重的导向[17][22] - **投资建议**：报告认为资本市场改革打开业务增量空间，建议关注季报业绩催化弹性，提及中金公司、华泰证券、国泰海通、招商证券、中信证券、财通证券等标的[5] 保险行业动态与观点 - **年报业绩回顾**：保险公司2025年年报因四季度权益市场环境变化，净利润增速较三季报有所回调，但在2024年高基数背景下全年仍实现了两位数以上增长[5][16] - **利率与宏观环境**：截至2026年3月27日，我国10年期国债收益率为1.82%，较上周末下降1个BP。报告认为，结合出口增长（1-2月同比增长21.8%）和通胀数据（2月CPI同比增长1.3%），长期利率易上难下[12] - **负债端短期展望**：居民存款搬家趋势不改，分红险浮动收益优势凸显，个险和银保开门红有望持续向好，“报行合一”和预定利率下调有利于价值率提升，2026年负债端有望延续较好增长态势[5][16] - **中长期基本面趋势**：长端利率企稳叠加权益市场上行驱动险企资产端改善，新单预定利率下调驱动存量负债成本迎拐点，“报行合一”优化渠道成本，险企中长期利费差有望边际改善[5][16] - **估值与投资建议**：考虑中长期基本面趋势，当前保险板块估值处于具有性价比的位置。报告建议关注中国太保、中国平安、中国人寿、中国太平、新华保险、中国人保/中国人民保险集团、中国财险、友邦保险等标的[5][16] 市场表现数据 - **主要指数周度表现**：截至2026年3月28日，上证指数报3913.72点，周跌1.09%；深证成指报13760.37点，周跌0.76%；沪深300指数报4502.57点，周跌1.41%；创业板指报3295.88点，周跌1.68%[10] - **行业指数周度表现**：同期，中信II证券指数下跌3.55%，中信II保险指数下跌5.72%[10] - **年初以来表现**：2026年初至报告期，证券（中信）指数下跌15.75%，保险（中信）指数下跌14.12%[34]

报告行业投资评级 - 行业评级为“同步大市(维持)” [1] 报告核心观点 - 2026年2月券商板块整体延续弱势格局，指数下跌且跑输大盘，板块内部分化显著，估值区间下移 [4][7][12] - 影响2月业绩的核心市场要素包括：自营业务环境环比降温、经纪业务因季节因素大幅回落、两融余额小幅下滑、投行业务总量明显下降 [6][19][20][26][31] - 展望2026年3月，预计上市券商整体经营业绩环比仍有下行空间，自营业务承压较重，但经纪、投行业务景气度有望环比回升 [6][42][43][46] - 当前券商板块估值已下探至低位，为中长期布局提供良机，建议关注龙头、财富管理突出及估值偏低的券商 [6][47][50] 2026年2月行情回顾总结 - **指数表现**：中信二级行业指数证券Ⅱ全月下跌2.08%，跑输上涨0.09%的沪深300指数2.17个百分点，在30个中信一级行业中排名第27位 [4][7] - **成交情况**：板块全月振幅为3.86%，环比下降4.77个百分点；成交额4086亿元，环比大幅缩量60.3% [7] - **个股分化**：42家上市券商中仅13家上涨，环比减少6家；31家个股跑赢券商指数，占比73.8% [8] - **头部券商拖累**：头部券商除中金公司微涨外普遍下跌，广发证券(-7.34%)、华泰证券(-6.88%)等处于跌幅前列，明显拖累指数表现 [8][10] - **板块估值**：月内板块平均市净率(P/B)震荡区间为1.398-1.433倍，月底收于1.401倍，与2016年以来1.52倍的平均估值距离拉大 [12] 影响2026年2月经营业绩的核心市场要素总结 - **自营业务**： - 权益市场：主要指数涨跌互现，上证指数涨1.09%，深证综指涨2.98%，创业板指跌1.08%，科创50跌1.42%，中证2000指数领涨4.80% [16] - 经营环境环比明显降温，市场热点减少，预计权益类自营业务投资收益环比将出现明显回落 [17] - 固收市场：十年期国债期货指数上涨0.10%，中证全债(净)指数微跌0.03%，债市偏强运行但涨幅收窄，预计固收自营业务环比面临压力 [18] - 整体自营业务月度投资收益环比将明显下滑，总量降至近12个月的中位水平 [19] - **经纪业务**： - 全市场日均股票成交量为2.31万亿元，环比下降24.1%，同比上升25.6% [20] - 月度股票成交总量为32.35万亿元，环比大幅下降46.9%，同比下降2.3%，主要受春节假期交易日减少及交投活跃度回落影响 [20][21] - 行业经纪业务景气度出现季节性较大幅度回落 [21] - **两融业务**： - 截至2月27日，全市场两融余额为26692亿元，环比小幅下滑1.7%，同比大幅增长40.6% [26] - 2026年两融日均余额为26767亿元，较2025年的20793亿元增长28.7%，增幅环比收窄0.5个百分点 [26] - 两融业务对单月经营业绩的贡献度维持在近12个月以来的高位 [27] - **投行业务**： - 股权融资规模为410亿元(按上市日)，环比大幅下降70.5%，同比大幅增长533.5% [31] - 债权承销金额为11931亿元(按发行日)，环比下降20.4%，同比下降10.6% [31] - 受股权、债权融资规模同步较大幅度下滑影响，行业投行业务总量环比降幅明显，降至近12个月的中低位水平 [32] 2026年3月业绩前瞻总结 - **自营业务**： - 权益市场：3月至今各主要权益类指数出现明显调整，预计权益类自营业务环比将进一步明显下滑，降至近12个月以来的低位 [35][40] - 仅高股息板块能提供正收益，科技成长板块承压，中性量化投资展望相对乐观 [39] - 固收市场：债市偏弱运行，十年期国债期货指数小幅下跌，预计固定收益类自营业务环比将出现小幅下滑 [41] - 整体自营业务月度投资收益环比将承压较重 [42] - **经纪业务**： - 3月全市场日均股票成交量环比基本持平，维持在近12个月相对高位 [43] - 由于交易日环比增加，月度股票成交总量预计将实现较大幅度增长，行业经纪业务景气度将实现明显回升 [43] - **两融业务**： - 预计3月两融余额环比将连续第二个月出现小幅下降 [45] - 2026年两融日均余额较2025年的增幅将持续微幅收窄，但两融业务对单月业绩的贡献度将维持在近12个月以来的高位 [45] - **投行业务**： - 预计3月股权融资规模(按上市日)环比将出现幅度较大的增长，总量有望回升至近12个月中高位水平 [46] - 债权承销金额(按发行日)已明显越过万亿大关，预计环比将同步出现较大幅度增长 [46] - 在股权、债权融资同步回升推动下，行业投行业务总量环比将出现较大幅度回升 [46] - **整体业绩**：综合市场各要素变化，预计2026年3月上市券商母公司口径单月整体经营业绩环比仍有进一步下行的空间，总量维持在近12个月相对低位 [46] 投资建议总结 - **板块表现**：3月券商指数进一步破位下跌，快速逼近2025年4月低位区域，年内跌幅领先各中信一级行业指数，整体延续弱势格局 [6][47] - **估值水平**：3月板块平均P/B月初即回落至1.40倍下方，最低已降至1.25倍左右，全月近乎单边下行，进一步拉开了与2016年以来1.52倍平均估值的距离 [6][47] - **政策环境**：证监会主席指出“十五五”时期资本市场努力实现五个方面新提升，并将推出深化创业板改革、优化再融资机制等措施 [48][49] - **行业展望**：2026年作为“十五五”开局之年，资本市场有望保持相对强势，证券行业将持续处于本轮上升周期中 [49] - **配置建议**：当前板块估值已下探至1.2x倍P/B，为中长期布局提供良机 [50] - 建议关注龙头类券商 [50] - 建议关注财富管理业务较为突出、个股估值明显低于板块平均估值的上市券商 [50] - 建议关注逐步具备差异化竞争优势的中小上市券商 [50]

报告投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 多重驱动力共振，券商出海进入战略机遇期，行业国际业务蓄势启新程[1][5] - 券商国际业务稳步推进，成长潜力充足，收入贡献稳步提升且头部集中趋势明显[5] - 对标国际一流投行，中资券商出海长期空间广阔，各业务线协同发展将打开成长天花板[5] - 看好券商行业国际业务业绩贡献逐级提升，具备先发优势的头部券商将充分受益[5][79] 多重驱动力共振，券商出海进入战略机遇期 - **政策赋能：** 国家战略层面，券商出海是金融强国与资本市场高水平对外开放的必然要求，能否构建跨境业务能力已成为监管评价一流投行潜质的重要标尺[5][11]；行业监管层面，互联互通机制优化、QFII/RQFII制度改革、跨境创新业务试点等配套机制逐步完善，为券商出海筑牢根基[5][12] - **市场扩容：** 港交所IPO制度改革推动市场显著扩容，2025年全年117家企业上市，募资2863亿港元，同比增长224.8%，重回全球IPO募资额榜首[14]；东南亚、中东等新兴资本市场潜力释放，为券商提供新的展业蓝海[5][17] - **盈利优化：** 境外业务凭借更高的经营杠杆和资本效率，ROE显著优于境内业务，2025年上半年中信、中金、华泰、广发境外子公司ROE分别为11.6%、8.5%、4.6%、5.7%，较公司整体水平（4.6%、3.7%、3.9%、4.3%）优势明显[5][22][25] 券商出海布局提速，国际业务稳步推进 - **业务贡献提升与资本注入：** 2018-2024年样本券商境外业务收入复合年均增长率达20%，高于整体营收增速[5]；2025年上半年16家上市券商合计境外业务收入达202亿元，占合计营收比重11%[30]；2025年以来行业资本密集注入境外子公司，头部券商大手笔增资，中小券商加速入场[5][37] - **竞争格局头部集中：** 行业形成“两超两强”（中信证券、中金公司、国泰海通、华泰证券）主导的格局，马太效应显著[5][34]；2025年上半年头部4家券商境外子公司总资产占行业整体的53%[34] - **收入结构以投资为主导：** 当前券商境外业务收入以投资收益为核心，财富管理与投行业务构成重要支撑[5][40]；2025年上半年华泰证券国际业务分部投资净收益占比达124%[40] 出海长期空间广阔，各业务线协同打开成长天花板 - **对标国际投行差距显著：** 2024年4家头部中资券商国际业务合计收入仅为高盛海外业务收入的25%[5][57]；中资券商国际业务平均收入占比约10%，远低于高盛的40%左右[5] - **长期增长潜力巨大：** 预计至2030年，券商行业海外业务收入有望突破千亿元，达到1044亿元，2024-2030年复合增长率有望达15%[5][63][66] - **各业务线发展契机：** - **跨境自营业务：** 境内“资产荒”与低利率环境下，配置境外固收资产性价比提升，2025年上半年中信证券、中金公司境外债权类投资信用风险敞口分别为1337亿元、218亿元[5][65] - **投行业务：** 中资企业海外实体投资扩张催生跨境投行需求，2025年我国非金融类对外直接投资额达1456.6亿美元，中企出境并购总金额2215亿元，同比增长440%[5][69][78] - **财富管理业务：** 居民全球资产配置需求升级，45%的高净值人群已配置境外金融产品，86%考虑进行境外配置，为券商开辟新赛道[5][73] 投资建议 - 重点看好具备建设全球服务网络能力、境外业务盈利效率高、资本持续加码国际业务的头部券商[5][79] - 推荐标的包括中金公司、中信证券、华泰证券、国泰海通、中国银河、广发证券等[5][79]

报告投资评级 - 行业评级：增持（维持）[1] 报告核心观点 - 多重驱动力共振，券商出海进入战略机遇期，国际业务有望成为行业新的核心增长极[5] - 券商国际业务稳步推进，收入贡献持续提升，竞争格局呈现头部集中趋势[5] - 对标国际一流投行，中资券商海外业务成长潜力巨大，至2030年行业海外收入有望突破千亿元[5] - 看好具备先发优势、资本实力和全球服务网络能力的头部券商[5] 根据目录分项总结 1. 多重驱动力共振，券商出海进入战略机遇期 - **政策赋能**：国家战略层面，券商出海是金融强国与资本市场高水平对外开放的必然要求，构建跨境业务能力已成为监管评价一流投行潜质的重要标尺[5][10][11] 行业监管层面，互联互通机制完善、QFII/RQFII制度改革、跨境创新业务试点等配套机制逐步完善，为券商出海筑牢根基[5][12][13] - **市场扩容**：港交所IPO制度改革推动香港市场显著扩容，2025年全年117家企业上市，募资2863亿港元，同比增长224.8%，重回全球IPO募资额榜首[14] 东南亚、中东等新兴资本市场潜力释放，为券商出海提供新增长蓝海[5][17] - **盈利优化**：境外展业杠杆优势突出，ROE显著高于境内业务 2025年上半年，中信、中金、华泰、广发境外子公司ROE分别为11.6%、8.5%、4.6%、5.7%，均显著超出其公司整体水平（分别为4.6%、3.7%、3.9%、4.3%）[5][22][25] 核心驱动因素在于境外子公司经营杠杆更高，2025年上半年头部券商境外子公司杠杆率普遍为公司整体杠杆率的1.3-3倍[26][29] 2. 券商出海布局提速，国际业务稳步推进 - **业务贡献提升与资本注入**：中资券商境外业务收入占比稳步攀升 2018-2024年样本券商境外业务收入复合年均增长率达20%，显著高于整体营收复合增速[5][30] 2025年上半年16家上市券商合计境外业务收入达202亿元，占合计营收比重为11%[30] 竞争格局呈现“两超两强”（中信、中金、国泰海通、华泰）主导的头部集中特征，2025年上半年头部4家券商境外子公司总资产占行业整体的53%[34] 2025年以来行业资本密集注入境外子公司，出海从被动布局转向主动战略投入[5][37][38] - **业务结构以投资收益主导**：当前券商境外业务收入结构以投资收益为核心，财富管理与投行业务构成重要支撑[5][40] 跨境业务方面，截至2023年11月末，券商跨境业务存续规模已突破1万亿元，其中跨境场外衍生品业务存续名义本金约为8254.27亿元[45] - **各业务线进展**：**投行业务**在港股IPO市场已占据主导地位，2024年港股IPO承销金额前十席位中，中资券商占据半数，合计市场份额达到34%[47][50] 但在全球市场，2024年全球股票发行Top 50承销商中，6家内地券商合计总承销份额约4.96%，与国际投行仍有差距[47][48] **经纪业务**在港股市场市占率偏低，2025年12月成交额前十经纪商中除中银国际外均为海外券商，中资券商拓展空间广阔[53][56] 3. 出海长期空间仍广阔，各条线协同打开成长天花板 - **成长潜力充足**：对标国际一流投行，中资券商国际业务规模与占比仍有显著差距 2024年4家头部券商合计国际业务收入为335亿元，仅为高盛海外业务收入（约1315亿元人民币）的25%[57] 中资券商平均国际业务收入占比约10%，较之高盛（40%左右）差距明显[5][57] 至2030年，券商行业海外业务收入有望突破千亿元，2024-2030年复合年增长率有望达15%[63][66] - **各业务线发展契机**：**跨境自营业务**方面，境内“资产荒”与低利率环境推动券商提升境外固收敞口以稳定收益，2025年上半年中信证券、中金公司境外债权类投资信用风险敞口分别为1337亿元、218亿元[65] **投行业务**方面，中企海外投资扩张催生需求，2025年我国非金融类对外直接投资额达1456.6亿美元，同年中企出境并购总金额2215亿元，同比大幅增长440%[69][72][78] **财富管理业务**方面，居民跨境资产配置需求升级，45%的高净值人群已配置境外金融产品，86%考虑进行境外配置[73] 4. 投资建议 - 重点看好具备建设全球服务网络能力、境外业务盈利效率高、资本持续加码国际业务的头部券商[5][79] - 推荐标的包括：中金公司、中信证券、华泰证券、国泰海通、中国银河、广发证券等[5][79]