债券发行概况 - 华泰证券股份有限公司2026年面向专业投资者公开发行公司债券(第一期)分为两个品种 [1] - 品种一期限为3年，票面利率询价区间为1.3%-2.3% [1] - 品种二期限为5年，票面利率询价区间为1.5%-2.5% [1] 发行结果 - 本期债券票面利率由发行人和主承销商根据网下利率询价结果协商确定 [1] - 2026年2月5日，发行人和主承销商在网下向专业机构投资者进行了票面利率询价 [1] - 最终确定本期债券品种一的票面利率为1.85% [1] - 品种二未实际发行 [1]

债券发行 - 2026年不超600亿公司债券1月21日获批复[4] - 品种一期限3年，票面利率询价区间1.3%-2.3%[5] - 品种二期限5年，票面利率询价区间1.5%-2.5%[5] - 2月5日确定品种一票面利率1.85%，品种二未发行[5] - 2月6日及2月9日面向专业机构网下发行[5]

文章核心观点 - 华泰证券与广发证券近期宣布发行H股可转债进行再融资 引发市场对股权稀释的担忧 导致其股价在短期内显著下跌[1][3][9] - 市场分析认为 股价波动的核心原因在于股权稀释预期与市场情绪博弈 投资者不宜仅凭短期情绪做出投资决策[2][7] - 尽管短期承压 但若募资能有效用于拓展高回报的境外业务并提升资本使用效率 相关公司的中长期估值修复依然可期[11][12][14] 权益摊薄压力 - 华泰证券计划发行100亿港元H股可转换债券 若全额转股将新增约5.08亿股H股 占现有H股比例高达29.53% 显著提升H股流通盘[3][6] - 若可转债全额转股 华泰证券A股股东持股比例将从80.96%稀释至76.65% H股流通盘新增比例达29.53% 显著高于行业常规水平[7] - 转股价仅较前5日均价溢价5.09% 低溢价强化了市场对股价“天花板”的担忧 资金提前反应以规避摊薄风险 形成抛压[7] - 广发证券此前公告发行21.5亿港元H股可转债后 股价同样连续两个交易日承压下挫[9] - 大规模融资在情绪低迷时易被解读为公司缺钱或对未来现金流有悲观预判 加剧投资者担忧[7] 估值修复可期 - 应辩证看待再融资对股价的影响 短期承压难免 但中长期逻辑取决于资本使用效率[11] - 华泰证券募资投向高净资产收益率（ROE）的境外业务 契合中资券商“破内卷、拓海外”的战略方向[11] - 随着美联储降息周期开启 海外业务成本降低 叠加国内资本市场改革深化 头部券商的跨境竞争力与盈利韧性有望提升[11] - 若AH市场整体走牛 券商板块β抬升 融资的短期负面情绪易被冲散 股价修复指日可待[12] - 若公司能迅速展示境外业务拓展成效 或新业务带来营收增长 市场将重估其长期价值[12] - 当前券商板块市净率（PB）处于历史1.2倍低位 具备安全边际[14] 投资者研判与布局策略 - 投资者应摒弃短期博弈 聚焦战略价值 再融资实为国际化布局的“弹药补给”[14] - 构建“双维度”选股框架 宏观层面紧盯全球流动性拐点与国内政策催化 微观层面优选财富管理转型成熟、投行实力突出且国际化协同性强的头部券商[14] - 建议以定投策略平滑波动 耐心等待“全球流动性宽松+国内改革红利”共振信号[14] - 投资者不宜仅凭情绪判断抄底或逃离 需审慎评估融资的必要性、紧迫性及资金用途的长期战略价值[15] - 关注再融资导致股价大跌后 估值所处历史分位数是否已过度反应[15] - 布局时应将标的纳入观察名单耐心等待 重点跟踪股价是否企稳、是否形成缩量平台等技术信号 以及后续基本面变化[15] - 投资者需摒弃“业绩涨股价必涨”的线性思维 转向“质地+估值+资金+政策”多元思维[15]

公司融资与资本运作 - 华泰证券拟根据一般性授权发行于2027年到期的零息可转换债券，发行金额为100亿元人民币 [1] - 此次融资选择可转债方式，一方面是由于可转债发行成本更低，另一方面相较于配股对市场的影响更小 [1] - 此次发行对H股稀释较大，对A股影响较小 [1] 资金用途与业务发展 - 发行可转债所募集的资金将用于支持境外业务发展 [1] - 预计资金将主要用于股衍、FICC、财富和资管等方向 [1] - 此举有望进一步巩固公司在中资券商海外子公司第一梯队的地位，并为公司开辟新的增长曲线 [1] 行业环境与公司前景 - 在政策引导下，境内券商竞相加速布局海外市场 [1] - 资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，带动市场投资热情回升 [1] - 长期来看，证券行业未来发展的政策环境良好 [1] - 公司此次通过发行可转债，有望抓住国际业务机遇进一步突破 [1] - 结合公司当前经营情况，东吴证券上调了此前对华泰证券的盈利预测，并维持“买入”评级 [1]

核心观点 - 华泰证券近期融资余额处于近一年较低水平而融券余额处于近一年高位 显示市场对其短期走势存在分歧或偏空情绪 [1] - 公司2025年前三季度营业收入同比下滑但归母净利润实现小幅正增长 盈利能力展现出一定韧性 [2] - 公司股东结构出现变化 股东户数减少显示筹码趋于集中 同时重要机构股东持股出现增减 香港中央结算有限公司减持而国泰中证全指证券公司ETF新进十大流通股东 [2][3] 近期市场交易与资金面 - 2月4日 公司股价上涨1.61% 成交额20.75亿元 [1] - 当日融资买入1.53亿元 融资偿还3.32亿元 融资净卖出1.79亿元 [1] - 截至2月4日 融资融券余额合计65.64亿元 其中融资余额65.52亿元 占流通市值的4.05% 融资余额低于近一年40%分位水平 [1] - 2月4日融券卖出5.39万股 卖出金额119.23万元 融券余量54.36万股 融券余额1202.44万元 超过近一年80%分位水平 [1] 公司财务与经营概况 - 2025年1月至9月 公司实现营业收入271.29亿元 同比减少13.67% [2] - 2025年1月至9月 公司实现归母净利润127.33亿元 同比增长1.69% [2] - 公司A股上市后累计现金分红428.93亿元 近三年累计现金分红139.94亿元 [3] - 公司主营业务收入构成为 财富管理业务43.24% 机构服务业务19.75% 国际业务14.23% 投资管理业务11.89% 其他(补充)10.89% [1] 股东结构变化 - 截至2025年9月30日 公司股东户数为19.55万户 较上一期减少6.96% [2] - 截至2025年9月30日 人均流通股为38566股 较上一期增加7.62% [2] - 香港中央结算有限公司为第四大流通股东 持股4.42亿股 较上期减少1.08亿股 [3] - 中国证券金融股份有限公司为第七大流通股东 持股1.53亿股 持股数量较上期未变 [3] - 国泰中证全指证券公司ETF(512880)为新进第九大流通股东 持股1.31亿股 [3]

沽空比率排行 - 京东集团-SWR沽空比率最高，达85.52%，沽空金额为139.10万元，偏离值为19.58% [1][2] - 友邦保险-R沽空比率位居第二，为77.11%，沽空金额为59.19万元，偏离值为7.06% [1][2] - 联想集团-R沽空比率位居第三，为67.79%，沽空金额为236.30万元，偏离值为-13.42% [1][2] - 快手-WR沽空比率为63.84%，小米集团-WR沽空比率为60.41%，中银香港-R沽空比率为59.99% [2] - 华泰证券沽空比率为56.96%，创科实业沽空比率为54.74%，贝壳-W沽空比率为53.19%，百度集团-SWR沽空比率为52.00% [2] 沽空金额排行 - 腾讯控股沽空金额最高，达27.09亿元，沽空比率为7.96%，偏离值为-0.65% [1][2] - 泡泡玛特沽空金额位居第二，为9.74亿元，沽空比率为29.47%，偏离值为5.67% [1][2] - 小米集团-W沽空金额位居第三，为7.93亿元，沽空比率为12.88%，偏离值为-6.13% [1][2] - 阿里巴巴-W沽空金额为7.34亿元，美团-W沽空金额为7.11亿元，创科实业沽空金额为6.62亿元 [2] - 中国平安沽空金额为6.08亿元，紫金矿业沽空金额为5.70亿元，快手-W沽空金额为4.98亿元，建设银行沽空金额为4.81亿元 [2] 沽空偏离值排行 - 华泰证券偏离值最高，达40.23%，沽空金额为3.74亿元，沽空比率为56.96% [1][2] - 同仁堂科技偏离值位居第二，为35.46%，沽空金额为136.43万元，沽空比率为51.12% [1][2] - 中国船舶租赁偏离值位居第三，为26.75%，沽空金额为2261.51万元，沽空比率为39.37% [1][2] - 创科实业偏离值为26.43%，中国旺旺偏离值为22.15%，明源云偏离值为21.82% [2] - 瑞声科技偏离值为21.80%，东亚银行偏离值为21.77%，中国生物制药偏离值为21.63% [2] - 复宏汉霖偏离值为21.58%，沽空金额为1098.32万元，沽空比率为28.39% [3]

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 华泰证券拟发行100亿元零息可转换债券，用于支持境外业务发展及补充营运资金[8] - 发行可转债融资成本更低，对市场影响小于配股，转股后杠杆率将小幅下降[8] - 融资将主要用于支持境外业务发展，有望巩固其在中资券商海外子公司第一梯队的地位，开辟新增长曲线[8] - 在监管鼓励券商国际化的政策背景下，公司此举有望抓住国际业务机遇实现进一步突破[8] - 基于公司经营情况，报告上调了盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为171亿元、201亿元、210亿元[8] 公司财务与预测 - **盈利预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为352.34亿元、405.89亿元、423.40亿元，同比变化-15.03%、15.20%、4.31%[1] - **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为170.66亿元、201.30亿元、209.88亿元，同比增速分别为11.17%、17.95%、4.26%[1][8] - **每股收益**：预计2025-2027年EPS（最新摊薄）分别为1.89元、2.23元、2.32元[1] - **估值水平**：基于当前股价，2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为11.66倍、9.88倍、9.48倍[1] - **市净率**：当前市净率（PB）为1.14倍，报告预测2025-2027年PB分别为1.13倍、1.04倍、0.97倍[6][8] - **杠杆率**：截至2025年第三季度末，公司杠杆率为3.86倍，较2024年末增长18%[8] - **国际业务收入**：2025年上半年国际业务收入为23亿元，占总收入的14%[8] 可转债发行细节与影响 - **发行规模与期限**：拟发行100亿元于2027年到期的零息可转换债券[8] - **转换价格**：初始转换价为每股H股19.7港元，较公告前一日溢价7%[8] - **股权稀释**：预计可转换为约5.08亿股H股，相当于现有已发行H股数目的约29.53%及总股本的约5.62%，对H股稀释影响较大，对A股影响较小[8] - **对杠杆率影响**：静态测算，可转债转股前公司杠杆率预计增至3.91倍，转股后将下滑至3.73倍，整体影响较小[8] 业务发展与行业背景 - **境外业务布局**：公司境外业务以香港市场为依托，布局美国、欧洲、亚洲等成熟及新兴市场[8] - **资金用途**：此次融资资金预计将主要用于境外业务的股衍、FICC、财富和资管等方向[8] - **政策环境**：监管明确鼓励券商提升跨境金融服务能力，稳步推进国际化布局[8] - **行业动向**：得益于政策引导，中资券商国际化步伐加速，例如招商证券、广发证券近期均有支持国际业务的融资举措[8]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 核心观点 - 华泰证券拟发行100亿元零息可转换债券，于2027年到期，募集资金主要用于支持境外业务发展及补充其他营运资金 [8] - 发行可转债融资成本更低，且对市场影响小于配股，转股后公司杠杆率预计将从3.91倍小幅下降至3.73倍，整体影响较小 [8] - 此次融资将有效补充境外业务发展资金，预计用于股衍、FICC、财富和资管等方向，有望巩固其在中资券商海外子公司第一梯队的地位，开辟新增长曲线 [8] - 在监管明确鼓励券商国际化的政策背景下，公司此举有望抓住国际业务机遇实现进一步突破 [8] 公司财务与预测 - **盈利预测**：报告上调了盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为171亿元、201亿元、210亿元，此前预测值分别为159亿元、176亿元、187亿元 [8] - **收入预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为352.34亿元、405.89亿元、423.40亿元 [1] - **每股收益**：预计2025-2027年EPS（最新摊薄）分别为1.89元、2.23元、2.32元 [1] - **估值水平**：基于当前股价，对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为11.66倍、9.88倍、9.48倍，市净率（P/B）分别为1.13倍、1.04倍、0.97倍 [1][8] 融资方案具体分析 - **发行条款**：可转债初始转换价为每股H股19.7港元，较公告前一个交易日溢价7% [8] - **股权稀释**：预计可转换为约5.08亿股H股，相当于现有已发行H股数目的约29.53%及总股本的约5.62%，对H股稀释影响较大，对A股影响较小 [8] - **杠杆影响**：截至2025年第三季度末，公司杠杆率为3.86倍，较2024年末增长18% [8] 业务发展状况 - **国际业务**：2025年上半年国际业务收入23亿元，占总收入的14% [8] - **历史占比**：在2024年出售Assetmark前，公司国际业务收入占比基本在25%以上 [8] - **业务布局**：境外业务以香港市场为依托，布局美国、欧洲、亚洲等成熟及新兴市场 [8] 行业与政策背景 - 当前监管对券商出海持明确鼓励态度，证监会主席在2025年12月提及需提升跨境金融综合服务能力，稳步推进国际化布局 [8] - 得益于政策引导，中资券商国际化步伐加速，例如招商证券、广发证券近期均有针对境外子公司的增资计划 [8]

股份与股本情况 - 截至2026年1月底，公司A股法定/注册股份7,307,818,106股，股本7,307,818,106元[1] - 截至2026年1月底，公司H股法定/注册股份1,719,045,680股，股本1,719,045,680元[1] - 截至2026年1月底，公司法定/注册股本总额9,026,863,786元[1] 已发行股份情况 - 截至2026年1月底，公司A股已发行股份7,307,818,106股，无库存股[4] - 截至2026年1月底，公司H股已发行股份1,719,045,680股，无库存股[4] - 上市H股公众持股量门槛为5%[4]

股份情况 - 截至2026年1月底，A股法定/注册股份7,307,818,106股，股本7,307,818,106元[1] - 截至2026年1月底，H股法定/注册股份1,719,045,680股，股本1,719,045,680元[1] - 2026年1月，A股和H股法定/注册股份数目均无增减[1] 发行情况 - 截至2026年1月底，A股已发行股份7,307,818,106股，库存股份0[4] - 截至2026年1月底，H股已发行股份1,719,045,680股，库存股份0[4] - 2026年1月，A股和H股已发行股份及库存股份数目均无增减[4] 其他要点 - 截至2026年1月底，法定/注册股本总额9,026,863,786元[1] - 截至2026年1月底，符合公众持股量要求[4] - 上市H股最低公众持股量要求为5%[4] - 本月证券发行等获董事会授权并依规进行[7]