公司概况与核心优势 - 公司成立于2019年，是一家专注于抗体偶联药物（ADC）赛道的全球化生物技术公司，凭借快速自建的喜树碱类ADC平台，在6年内已自主建立4项ADC技术平台，并有9个产品处于临床研究阶段 [1] - 公司研发执行力强，首个品种即将申报生产，并坚持全球化战略，已有6项管线完成海外授权，多个品种在全球临床研究中快速推进 [1] 核心产品管线进展 - 核心品种DB-1303（HER2 ADC）预计在2025年内就乳腺癌适应症在中国申报上市，其子宫内膜癌适应症有望于2025年在美国申报加速上市 [2] - DB-1303已启动针对HER2低表达晚期二线乳腺癌的全球三期临床研究，有望成为继德曲妥珠单抗后第二款在美国申报乳腺癌适应症的HER2 ADC，预计其中国销售峰值有望超过30亿元人民币 [2] - 核心品种DB-1311（B7-H3 ADC）重点布局前列腺癌适应症，在2025年ASCO大会上公布的治疗转移性去势抵抗性前列腺癌（mCRPC）早期数据显示，中位5线患者接受治疗后9个月无进展生存率（PFS率）为58% [2] - DB-1311预计中国销售峰值有望达到20亿元人民币，公司拥有共同分担该品种美国商业化利润的选择权 [2] 战略合作与国际化 - 公司与BioNTech达成战略合作，就HER2、B7-H3、Trop2三款ADC完成海外授权，共同开发免疫肿瘤（IO）双抗与ADC的联合疗法 [1][3] - BioNTech已率先就PD-L1/VEGF双抗联合公司ADC读出临床数据，联合治疗安全性良好，具备先发优势 [3] - BioNTech资本雄厚，截至2025年一季度末在手现金达159亿欧元，此次合作有助于公司卡位全球第二代IO+ADC的研发 [3] 财务预测与估值 - 预计公司2025年至2027年营业收入分别为19.5亿元、21.50亿元、29.05亿元人民币，同比增速分别为0.5%、10.3%、35.1% [3] - 基于对各品种的估值加总，预计公司合理市值约为426.67亿元人民币 [3]

投资评级 - 首次覆盖，给予"买入"评级 [3][5] 核心观点 - 映恩生物是一家专注于新一代抗体偶联药物（ADC）研发的全球化生物技术公司，成立于2019年，凭借自建的ADC技术平台，研发执行力强，管线推进迅速 [1] - 核心品种DB-1303（HER2 ADC）预计于2025年在中国申报乳腺癌适应症上市，并于同年在美申报子宫内膜癌适应症加速上市，其中国销售峰值预计超过30亿元人民币 [2] - 核心品种DB-1311（B7-H3 ADC）在前列腺癌适应症上展现出巨大潜力，2025年ASCO大会公布的早期数据显示，中位5线治疗人群的9个月无进展生存（PFS）率为58%，中国销售峰值预计达到20亿元人民币 [2] - 公司与BioNTech达成多项ADC海外授权合作，共同开发免疫肿瘤（IO）双抗与ADC的联合疗法，截至2025年一季度末，BioNTech在手现金159亿欧元，资本实力雄厚 [3] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为19.50亿元、21.50亿元、29.05亿元，同比增速分别为0.5%、10.3%、35.1%，合理市值约426.67亿元 [3] 公司概况与研发实力 - 公司成立于2019年，仅用6年时间自主建立4项ADC技术平台（DITAC、DIBAC、DIMAC、DUPAC），9个产品进入临床研究阶段，首个品种即将申报生产 [1] - 管理团队经验丰富，创始人朱忠远博士曾为多家知名生物科技公司孵化做出贡献，首席科学官邱杨博士拥有逾20年全球领导经验，曾供职于第一三共，负责ADC早期开发战略 [16] - 公司坚持全球化战略，在中美两地建立研发团队，6项管线完成海外授权，多个品种在全球临床研究中快速推进 [1] 核心产品管线进展 - **DB-1303 (HER2 ADC)**：基于喜树碱衍生物毒素，预计2025年内在中国申报乳腺癌适应症上市，美国申报子宫内膜癌适应症加速上市；已启动HER2低表达晚期二线乳腺癌全球三期临床，有望成为继德曲妥珠单抗后第二款在美申报乳腺癌适应症的HER2 ADC [2] - **DB-1311 (B7-H3 ADC)**：靶向泛瘤种潜力靶点B7-H3，重点布局前列腺癌适应症；2025年ASCO大会数据显示，治疗转移性去势抵抗性前列腺癌（mCRPC）的客观缓解率（ORR）为42.3%，9个月PFS率58%；公司拥有与美国共同商业化利润的选择权 [2] - **DB-1310 (HER3 ADC)**：2025年ASCO大会公布早期临床数据，治疗EGFR突变非小细胞肺癌的未确认ORR为44%，中位PFS为7个月，中位总生存期（OS）为18.9个月 [77] - **DB-1305 (Trop2 ADC)**：重点布局卵巢癌、非小细胞肺癌、宫颈癌和三阴性乳腺癌，并与BNT327（PD-L1/VEGF双抗）开展联合疗法全球临床研究 [78] 对外合作与全球化布局 - 公司与BioNTech、百济神州、GSK、Avenzo等企业达成多项产品授权合作，交易总价值逾60亿美元 [26] - 2023-2024年，公司对外许可和合作协议收入分别为17.81亿元和19.37亿元人民币 [26] - 与BioNTech合作重点开发PD-L1/VEGF双抗与三款ADC（DB-1303、DB-1311、DB-1305）的联合疗法，目前已启动1/2期临床，开发进度全球领先 [3][76] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为19.50亿元、21.50亿元、29.05亿元，归母净利润分别为-20.65亿元、-1.15亿元、0.17亿元 [3][4] - 采用DCF估值法，加权平均资本成本（WACC）假设为7.6%，永续增长率3%，得出公司合理市值约426.67亿元 [80][81] - 核心品种估值贡献：DB-1303中国峰值销售31.2亿元，美国峰值销售1.2亿美元；DB-1311中国峰值销售19.68亿元，美国峰值销售1.91亿美元 [81]

港股通单日持股变动 - 映恩生物-B、环球新材国际、春立医疗为单日持股占比增幅前三，分别增加1.52%、1.23%、0.65% [1][2] - 昊天国际建投、长飞光纤光缆、龙蟠科技为单日持股占比减幅前三，分别减少8.38%、3.20%、1.72% [1][2] - 单日增持榜前20名中，第一拖拉机股份、中远海能持股比例最高，分别达53.08%和70.13% [2] - 单日减持榜前20名中，弘业期货、长飞光纤光缆持股比例最高，分别为61.58%和58.41% [2][3] 港股通近5日持股变动 - 映恩生物-B、山东墨龙、三花智控为5日持股占比增幅前三，分别增加10.12%、5.00%、2.81% [1][3] - 昊天国际建投、长飞光纤光缆、金风科技为5日持股占比减幅前三，分别减少8.45%、6.90%、6.06% [1][3] - 山东墨龙在5日增持榜中持股比例最高，达59.61% [3] - 大眾公用在5日减持榜中持股比例最高，达65.15% [3] 港股通近20日持股变动 - 大眾公用、沧港铁路、山高控股为20日持股占比增幅前三，分别增加31.58%、31.18%、15.13% [3][4] - 长飞光纤光缆、昊天国际建投、海昌海洋公园为20日持股占比减幅前三，分别减少11.39%、11.33%、7.45% [4] - 大眾公用、大唐新能源、復星医药在20日榜单中持股比例较高，分别为65.15%、55.82%、55.51% [3][4] - 映恩生物-B在20日增持榜中增幅达11.26%，在多个统计周期内均表现突出 [4]

南向资金净流入榜 - 中国移动(00941)获得最大单日南向资金净流入5.70亿元，占其成交额30.94%，股价报86.400港元，上涨1.29% [1][2] - 紫金黄金国际(02259)录得南向资金净流入4.94亿元，净流入比36.16%，股价报139.900港元，下跌5.35% [1][2] - 映恩生物-B(09606)获得南向资金净流入4.57亿元，净流入比高达51.63%，股价报340.000港元，上涨1.74% [1][2] - 新华保险(01336)净流入3.17亿元，净流入比28.10%，股价报48.320港元，下跌1.43% [2] - 中国石油股份(00857)净流入2.92亿元，净流入比17.15%，股价报7.690港元，上涨5.05% [2] 南向资金净流出榜 - 阿里巴巴-W(09988)遭遇最大单日南向资金净流出17.58亿元，净流出比-11.11%，股价报161.900港元，上涨4.86% [1][2] - 信达生物(01801)净流出4.94亿元，净流出比-39.50%，股价报86.100港元，下跌0.86% [1][2] - 盈富基金(02800)净流出4.50亿元，净流出比-3.06%，股价报26.520港元，上涨2.55% [1][2] - 长飞光纤光缆(06869)净流出4.15亿元，净流出比-33.85%，股价报36.720港元，上涨0.11% [2] - 山东黄金(01787)净流出3.81亿元，净流出比-37.56%，股价报35.720港元，下跌5.75% [2] 高净流入比榜单 - 易方达恒指ESG(03039)净流入比最高，达99.40%，净流入1.95万元，股价报3.898港元，上涨2.96% [1][2] - GX恒生科技(02837)净流入比75.71%，净流入3623.39万元，股价报7.315港元，上涨3.10% [1][2] - 中国太平(00966)净流入比62.07%，净流入1.07亿元，股价报16.750港元，上涨2.13% [1][2] - 绿城服务(02869)净流入比59.81%，净流入1224.42万元，股价报4.660港元，上涨2.87% [2] - 中国外运(00598)净流入比54.01%，净流入4187.17万元，股价报5.300港元，上涨1.73% [3] 高净流出比榜单 - 弘业期货(03678)净流出比最高，为-47.82%，净流出846.98万元，股价报3.770港元，上涨3.29% [1][3] - 中国黄金国际(02099)净流出比-46.04%，净流出1.74亿元，股价报130.500港元，下跌1.51% [1][3] - 华电国际电力股份(01071)净流出比-45.30%，净流出1318.61万元，股价报4.340港元，下跌0.46% [1][3] - 泉峰控股(02285)净流出比-45.28%，净流出753.32万元，股价报19.990港元，上涨0.20% [3] - 深圳高速公路股份(00548)净流出比-44.72%，净流出1273.18万元，股价报7.440港元，上涨1.50% [3]

港股通单日持股变动 - 山东墨龙(00568)港股通持股占比单日增幅最大，增加5.60%至60.72% [1][2] - 恆生中国企业(02828)和映恩生物-B(09606)单日持股占比分别增加2.74%和2.24% [1][2] - 金风科技(02208)单日持股占比减少值最大，下降1.90%至47.73% [1][2] - 长飞光纤光缆(06869)和上海电气(02727)单日持股占比分别减少1.74%和1.15% [1][2] - 协鑫科技(03800)、万科企业(02202)等公司单日持股占比增幅也超过1% [2] 港股通近五日持股变动 - 映恩生物-B(09606)近五日港股通持股占比大幅增加8.96%至16.81% [1][3] - 金力永磁(06680)和山东墨龙(00568)近五日持股占比分别增加5.81%和5.37% [1][3] - 海昌海洋公园(02255)近五日持股占比减少值最大，下降5.61%至9.94% [1][3] - 长飞光纤光缆(06869)和金风科技(02208)近五日持股占比分别减少5.34%和4.01% [1][3] - 三花智控(02050)、南方恆生科技(03033)近五日持股占比增幅均超过3% [3] 港股通近二十日持股变动 - 沧港铁路(02169)近二十日港股通持股占比激增31.52%至43.21% [3][4] - 大眾公用(01635)和山高控股(00412)近二十日持股占比分别大幅增加30.15%和15.28% [3][4] - 亿华通(02402)和映恩生物-B(09606)近二十日持股占比分别增加10.97%和9.87% [3][4] - 海昌海洋公园(02255)近二十日持股占比减少值最大，下降7.96%至9.94% [3][4] - 长飞光纤光缆(06869)近二十日持股占比减少6.90% [3][4]

港股通单日持股变动 - 映恩生物-B港股通持股占比单日增幅最大，增加2.57%，最新持股比例为14.57% [1][2] - 海昌海洋公园港股通持股占比单日降幅最大，减少6.13%，最新持股比例为9.89% [1][2] - 重庆钢铁股份和盈富基金单日持股占比分别增加1.07%和0.89% [1][2] - 大眾公用和中国中免单日持股占比分别减少1.00%和0.82% [1][2] 港股通近五个交易日持股变动 - 映恩生物-B近五个交易日持股占比增幅最大，增加6.82% [1][3] - 金力永磁和华新水泥近五个交易日持股占比分别增加6.56%和3.34% [1][3] - 海昌海洋公园近五个交易日持股占比降幅最大，减少5.49% [1][3] - 长飞光纤光缆和江西铜业股份近五个交易日持股占比分别减少5.13%和2.40% [1][3] 港股通近二十个交易日持股变动 - 沧港铁路近二十个交易日港股通持股占比增幅最大，大幅增加31.37%，最新持股比例为43.06% [3][4] - 大眾公用和山高控股近二十个交易日持股占比分别增加30.70%和15.35% [3][4] - 海昌海洋公园近二十个交易日持股占比降幅最大，减少7.66% [3][4] - 龙蟠科技和匯通达网络近二十个交易日持股占比分别减少5.43%和4.00% [3][4]

港股通持股比例排行 - 中国电信、中远海能、绿色动力环保位居港股通持股比例前三位，持股比例分别为70.93%、69.85%、69.62% [1] - 持股比例排行前20名公司中，中国神华持股比例为67.66%，凯盛新能持股比例为67.41% [1] - 大众公用持股比例为65.40%，新天绿色能源持股比例为65.31%，天津创业环保股份持股比例为64.86% [1] 港股通近期增持情况 - 在最近5个交易日内，小米集团-W、映恩生物-B、美团-W持股额增幅最大，分别增加22.13亿元、19.01亿元、14.30亿元 [1] - 泡泡玛特持股额增加13.86亿元，中国移动持股额增加13.83亿元，招商银行持股额增加13.75亿元 [1] - 中国平安持股额增加9.89亿元，工商银行持股额增加9.52亿元，中国海洋石油持股额增加9.45亿元，腾讯控股持股额增加8.95亿元 [1] 港股通近期减持情况 - 在最近5个交易日内，盈富基金、中芯国际、恒生中国企业持股额减幅最大，分别减少59.16亿元、18.59亿元、17.45亿元 [1] - 信达生物持股额减少11.24亿元，老铺黄金持股额减少7.48亿元，江西铜业股份持股额减少7.08亿元 [1] - 石药集团持股额减少4.50亿元，中兴通讯持股额减少4.29亿元，中国宏桥持股额减少3.55亿元，长城汽车持股额减少3.20亿元 [1]

公司核心发展里程碑 - 公司于2025年登陆港交所，创下港股18A生物科技板块最大融资额，上市首日涨幅超110% [2] - 2025年9月，公司首个核心产品DB-1303的Ⅲ期临床研究宣布成功，即将迈入上市申报新阶段 [2] - 公司股价在9月12日一度达到563.500港元/股的历史新高，截至10月20日收盘价为340.000港元/股 [1] - 公司已在全球20个国家开展临床试验，覆盖10项全球多中心临床试验，入组患者超过2700名，其中超50%位于美国、欧盟和澳大利亚 [5] 核心产品与研发平台 - 公司拥有10条ADC临床阶段管线，ADC是其在研管线的绝对主角 [2] - 核心产品DB-1303针对子宫内膜癌，已获得FDA与CDE的突破性疗法认定，其Ⅲ期研究对照T-DM1展现出显著优势 [2][3] - 另一核心产品DB-1311靶向B7H3，于2023年7月授权给BioNTech，并启动了全球Ⅰ/Ⅱa期临床试验 [4] - ADC平台具有平台化效应，成熟的连接子-载荷系统如同"通用底座"，研发效率比传统单抗高3倍以上 [3] - 公司产品基于四大技术平台打造，共有7款自研产品进入临床阶段 [5] 商务拓展与商业模式 - 公司创立"飞轮模式"，通过将产品授权给跨国药企获得资金反哺研发，上市前已完成6笔BD交易，合作伙伴包括BioNTech、百济神州、GSK等 [7] - 未来两年，公司能从已有BD交易中收到数亿美元的里程碑付款，实现"靠BD养活自己" [10] - 2025年1月，公司与三生制药达成合作，旨在借助其成熟渠道推进DB-1303在中国市场的商业化 [10] - 截至2025年8月8日，与中国相关的创新药BD交易总额在全球占比达52.5% [8] 行业背景与市场表现 - 2020年至2024年，全球ADC市场规模的复合年均增长率高达34%，2024年市场规模已突破130亿美元 [6] - 2025年前9个月，港股创新药指数从666.91飙升到1660.66，此后震荡，目前为1397.70 [1] - 行业存在"有BD股价必涨"的现象，一家港股Biotech在药物获批Ⅱ期临床后股价飙涨500%多，随后大幅下跌 [9] - 中国Biotech的全球化优势在于以更低的研发成本获得更快的临床推进速度 [11] 团队与战略视野 - 公司研发团队与第一三共有渊源，首席科学官及科学顾问委员会成员曾参与第一三共重磅ADC药物DS-8201的开发 [6] - 公司自成立起就确定"全球化"目标，战略布局清晰，强调通过"扎实数据"和"人脉搭桥"打破国际偏见 [11] - 公司提出"有格局的卷法"：卷平台技术、卷靶点选择、卷临床执行，并鼓励去全球市场竞争 [11] - 公司展望十年后中国出现一批全球顶尖的ADC企业，竞争焦点将从管线交易转向药品救治全球患者的数量 [1][12] 财务状况 - 2022年至2024年，公司净亏损分别为3.87亿元、3.58亿元和10.50亿元 [12] - 2025年上半年，公司期内亏损20.74亿元，调整后期内利润为1.46亿元 [12] - 公司现金储备和管线厚度被评估为足够支撑其从Biotech向Pharma跨越 [12]

资本市场动态 - 公司董事会决议拟发行人民币普通股并于上海证券交易所科创板上市 启动"A+H"双资本市场布局 [1] - 受拟科创板上市消息影响 公司股价于10月20日一度上涨超过5% 收盘上涨1.74%至340港元 市值接近300亿港元 [2] - 公司于今年4月15日登陆港交所 IPO募资总额超过15亿港元 为近四年来港股18A板块募资规模最大的IPO之一 港股发行价为94.6港元 9月股价最高曾达563.5港元 最高涨幅接近5倍 [2] - 自9月8日起 公司被纳入恒生综合指数成份股并调入港股通证券名单 预计将扩大投资者基础并增加股份交易流通量 [2] 财务业绩表现 - 公司发布截至2025年6月30日止6个月的中期业绩公告 期内实现收入12.29亿元人民币 同比增长22.9% [3] - 收入增长主要由于通过对外授权及合作协议进一步扩展研发活动 [3] - 根据研报 公司2025年上半年确认多项授权首付款带来营收增长 现金储备达到37.5亿元人民币 足以支持未来3至5年的研发 [3] 研发进展与战略合作 - 公司与BioNTech合作推进"ADC+IO"战略 多款ADC联合PD-L1/VEGF已进入临床阶段 [3] - 早期分子ADAM9 ADC采用减毒payload 安全性优势突出 [3] - 公司致力于为癌症和自身免疫性疾病患者研发新一代ADC创新药物 将加快临床阶段项目的全球开发及商业化进程 [3] - 公司目标是通过创新能力和合作伙伴关系 释放ADC潜力以革新肿瘤 自身免疫性疾病及其他疾病的治疗模式 [3]

公司资本运作 - 公司董事会决议拟发行普通股于上海证券交易所科创板上市 [2] - 该事项取决于市场状况、董事会进一步批准、股东大会批准及必要监管机构批准 [2] - 公司于今年4月15日在香港联合交易所主板正式挂牌上市 [2] - 香港IPO募集总额约为16.4亿港元（约合2.11亿美元） [2] - 香港IPO引入包括德国BioNTech、富国基金、易方达等15名基石投资者 [2] - 香港IPO成为自2022年以来融资规模最大的港股18A上市项目 [2] 公司业务与产品管线 - 公司致力于为癌症和自身免疫性疾病患者研发新一代抗体偶联药物（ADC）创新药物 [2] - 公司利用自身的ADC技术平台建立起各种具有差异化的管线 [2] - 公司目标是革新癌症治疗模式 [2] - 公司营业收入主要来自DB-1303、DB-1311等产品对外授权的首付款及里程碑收入 [2] 公司财务表现 - 2022年公司营业收入为160万元 [2] - 2023年公司营业收入为17.87亿元 [2] - 2024年公司营业收入为19.41亿元 [2] - 2022年公司净利润为-3.87亿元 [2] - 2023年公司净利润为-3.58亿元 [2] - 2024年公司净利润为-10.5亿元 [2] - 2025年上半年公司营业收入为12.29亿元 [2] - 2025年上半年公司营业收入同比增长22.9% [2] - 2025年上半年公司净利润亏损扩大至20.74亿元 [2]