瞿依贤 上市首日涨超110%、暗盘交易涨超80%、国际配售获13.52倍超额认购、港股18A生物科技板块最大融 资额……2025年4月中旬，映恩生物（09606.HK）在港股IPO，创下港股18A生物科技板块多项纪录。 上市当天，医药行业不少创始人、高管、投资人都更新朋友圈表示祝贺——行业里无IPO久矣，更别提 不破发还大涨的IPO。 5月中旬，映恩生物创始人、董事长兼CEO朱忠远对经济观察报回忆起在港交所的敲钟仪式，直言虽然 曾作为投资人多次参加敲钟仪式，但自己创办的公司敲钟，在个体感受上还是很不一样，"同事、投资 人、中介机构、港交所的工作人员都很激动。我大概高兴了一周吧，高兴完了还是继续干活"。 映恩生物成立于2020年，用5年时间就走过其他创新药企10年的发展历程，目前是ADC（抗体偶联药 物）赛道上的明星创新药企。因为首席科学官邱杨曾在日本跨国药企第一三共担任开发ADC的高管， 科学顾问委员会也有不少人来自第一三共，且赛道选择了ADC，不乏有人用"中国版的第一三共"来定义 映恩生物。 朱忠远认为这个定义并不准确，虽然映恩生物选择的是ADC赛道，但他想带领映恩生物走上国际舞 台，成为全球药企。 "到底 ...

以下文章来源于超越 J Curve ，作者超越J曲线 超越 J Curve . 用数据延伸你的阅读 本期带来2025年4月IPO报告，消费行业账面退出回报最高，汽车交通行业募资增长显著。 作者丨 投中研究院 2025年4月，共24家中国企业在A股、港股及美股成功IPO，募资总金额146亿元；本月IPO募资金额 TOP5企业依次为天有为、霸王茶姬、映恩生物、正力新能、泰鸿万立；IPO集中行业为汽车交通、消 费、医疗健康、能源及矿业、化学工业；IPO集中地域为江苏、黑龙江、北京、浙江、广东。 将投中网设为"星标⭐"，第一时间收获最新推送 来源丨 超越 J Curve 核心发现 第一部分 2025年4月，共计24家中国企业在A股、港股、美股成功IPO，合计募资146亿元； A股IPO回归常态；港股A+H赛道火热；中企美股IPO数量创一年新高； VC/PE机构IPO渗透率为50%。 中国企业IPO分市场分析 A股IPO回归常态 港美IPO持续活跃 2025年4月，共计24家中国企业在A股、港股以及美股成功IPO，IPO数量同比上涨50%，环比不变； IPO募资金额共计146亿元，同比上涨1.52倍 ，环比下降9.88 ...

港股医药股走强 宜明昂科涨超8% 智通财经5月20日电，截至发稿，宜明昂科-B(01541.HK)涨8.38%、基石药业-B(02616.HK)涨7.82%、百 济神州(06160.HK)涨3.25%、加科思-B(01167.HK)涨2.80%、映恩生物-B(09606.HK)涨2.68%。 ...

文章核心观点 - 国泰海通首次覆盖映恩生物 - B，给予“增持”评级，公司聚焦 ADC 新药研发，产品达成多项对外授权，核心产品步入收获期，预计 2025 - 2027 年收入 16.00/19.76/22.07 亿元，目标价 300.70 港元/股 [1] 公司产品优势 - DB - 1303 为新一代 HER2ADC，分子结构对标 Enhertu，临床跟进速度全球领先，早期临床数据有 Best - in - Class 潜力，针对子宫内膜癌适应症开拓蓝海市场，有望 2025H2 在美国申报上市，HER2 + BC 适应症有望 2025H2 在中国申报上市，HR +/HER2 低表达 BC 适应症已在全球开展注册性临床，进度仅次于 Enhertu，风险调整后国内峰值有望达 26 亿元、美国峰值有望达 16 亿美元 [2] - DB - 1311 是 B7 - H3ADC，针对 ES - SCLC、mCRPC 在早期临床展示出优异疗效和安全性，研发进度位列全球第一梯队，有望引领用药突破，风险调整后国内峰值有望达 6 亿元、美国峰值有望达 11 亿美元 [2] 公司管线情况 - 公司打造四大 ADC 技术平台，后续多款产品步入临床阶段，有望迎来 POC 数据，TROP2ADC DB - 1305 开展联合双抗临床探索，HER3ADC DB - 1310 针对 NSCLC 和 BC 等适应症有望 2025 年读出 POC 数据，B7 - H4ADC DB - 1312 进展位列全球第一梯队 [3]

IPO表现与融资规模 - 公司IPO发行价为94 60港元/股 募资总额约2 11亿美元(约15 4亿元人民币) 完全行使绿鞋机制后募资总额攀升至2 43亿美元 成为近四年来港股18A板块募资规模最大的IPO案例 [1] - 公司首日挂牌股价涨幅达116 7% 暂居2025年港股IPO首日涨幅榜首 盘中最高股价222港元 较发行价增长134 67% 全天成交额突破20亿港元 [1] 投资者与市场认可 - 上市前引入15位基石投资者 合共认购6500万美元(约5 05亿港元) 包括BioNTech SE 礼来 富国基金 易方达基金 汇添富基金等顶级机构 [2] - 公司技术价值获国际业界认可 2023年以来与BioNTech 百济神州 GSK等达成多项BD交易 总价值超60亿美元 [4] 研发实力与产品管线 - 公司拥有四个新一代ADC技术平台(DITAC DIBAC DIMAC DUPAC) 并建立13款自主研发的ADC候选药物组成的差异化创新管线 [3] - 三项管线品种(DB-1303 DB-1311 DB-1305)获FDA快速通道认定 DB-1303获FDA及中国药监局突破性疗法认定 DB-1311获FDA孤儿药认定 [3] - 中国产ADC新药占全球管线40% 全球ADC研发数量最多的30家药企中中国占14家 [3] 行业地位与商业潜力 - 公司作为全球ADC领域关键领跑者 专注于癌症和自身免疫性疾病创新药物研发 [2] - 依托国际合作和BD交易 公司在临床研发阶段已实现创新收益并产生现金流 成长确定性显著 [4] - 核心品种落地和全球商业化成熟将进一步提升公司估值天花板 [4]

文章核心观点 - 美国关税政策反复无常致港股高开低走，短期内投资者风险偏好下降带动港股估值回调，但中长期港股投资价值仍较高 [1] 蓝筹股表现 - 中芯国际领跌蓝筹，截至收盘跌4.53%，报45.35港元，成交额62.32亿港元，拖累恒指15.99点，因美国特朗普政府以威胁国家安全为由启动对半导体进口调查，且特朗普将宣布进口半导体关税税率 [2] - 新东方-S涨3.66%，报35.4港元，贡献恒指1.41点；农夫山泉涨2.48%，报37.15港元，贡献恒指3.03点；银河娱乐跌3.57%，报27港元，拖累恒指3.59点；石药集团跌2.95%，报5.6港元，拖累恒指2.27点 [2] 热门板块表现 半导体股 - 半导体股跌幅居前，上海复旦跌5.17%，报25.7港元；中芯国际跌4.53%，报45.35港元；华虹半导体跌3.2%，报34.8港元 [3] - 美国商务部4月1日开始调查“半导体和半导体制造设备”进口对美国国家安全的影响，可能持续数月，华安证券指出半导体国产化是长期且确定的趋势 [3] 苹果概念股 - 苹果概念集体承压，丘钛科技跌2.88%，报6.08港元；舜宇光学跌2.36%，报64.1港元；比亚迪电子跌2.21%，报33.2港元；高伟电子跌1.18%，报20.95港元 [4] - 美国海关曾宣布豁免部分商品关税，但特朗普坚称这些产品仍被征收20%关税，部分获豁免消费电子产品将被征特定行业关税 [4] 博彩股 - 博彩股普遍走低，银河娱乐跌3.57%，报27港元；澳博控股跌2.31%，报2.11港元；新濠国际发展跌2.24%，报3.49港元；金沙中国跌1.94%，报13.16港元 [4] - 澳门特区行政长官表示难以评估美增加关税对澳门影响，特区政府财政预算中博彩业首季收益未达预期，中信里昂将全年博彩总收入增长预期由4%下调至2% [5] 消费股 - 消费股表现活跃，周黑鸭涨7.83%，报2.48港元；华润饮料涨3.82%，报14.68港元；上美股份涨3.71%，报54.5港元；老铺黄金涨3.7%，报826港元；泡泡玛特涨3.52%，报164.7港元 [6] - 中办、国办印发方案与积极财政政策发力促消费，中信证券认为强化内循环、扩容内需消费市场是必然选择，消费配置资金偏好将提升 [6] - 周黑鸭自2024年3月28日以来累计回购2.27亿股，耗资3.9亿港元，4月14日董事会批准增加最高1亿港元资金额度，中金预计2025年公司重视门店提质和经营，单店收入有望提振 [7] 热门异动股 映恩生物-B - 映恩生物-B首挂上市，截至收盘涨116.7%，报205港元，公司专注新一代抗体偶联药物研发，有五项临床阶段资产获中美药监局批准，已建立多个全球合作伙伴关系，交易总价值逾60亿美元 [8] 越疆 - 越疆盘中冲高，截至收盘涨4.57%，报70.9港元，由其参与牵头制定的国家标准《工业机器人 动态稳定性试验方法》正式发布，有助于完善工业机器人标准体系建设 [9] 融创中国 - 融创中国午后下挫，截至收盘跌6.58%，报1.42港元，公司寻求将所有离岸债券转为公司股票，3月份合同销售金额约为14.6亿元，合同销售面积约为8.6万平方米，合同销售均价约为16980元/平方米 [10]

映恩生物上市表现 - 公司上市首日股价高开91.33% [1] - 首日报收181港元 [1]

港股IPO表现 - 公司港股IPO募资总额达2 11亿美元 较原计划大幅提升 成为自2022年以来港股18A生物科技板块最大规模IPO项目 [1] - 估值跃升三倍 成为港股18A板块中估值增幅最大的项目(募资超5000万美元项目) [1] - 国际配售获14 9倍超额认购 为2022年以来18A生物科技最高认购倍数 [1] - 吸引15家国际顶级长线基金及国内头部公募参与 基石投资者认购总额达6500万美元(约5 05亿港元) [1] 核心业务与技术 - 公司是抗体偶联药物(ADC)领域的全球领跑者 拥有自主研发的两款核心产品DB-1303/BNT323和DB-1311/BNT324 [2] - 在17个国家230多个临床试验中心开展7项全球临床试验 已入组超过2000名患者 其中50%来自海外 [2] - 五项临床阶段资产已获得美国FDA及中国国家药监局的IND批准 [3] 合作与财务表现 - 与BioNTech 百济神州等全球领先药企建立合作伙伴关系 交易总价值逾60亿美元 [3] - "平台技术输出+全球临床协同"模式已带来约5亿美元前期收入(截至2024年底) [3] - 2023年至2024年收入分别约为17 87亿元人民币及19 41亿元人民币 [3] 行业影响 - 公司成功发行标志着国际资本对中国创新药企全球化能力的认可 [4] - "自主创新+跨国合作"双轮驱动模式为18A公司突破估值瓶颈提供新路径 [4] - ADC赛道持续升温 具备平台技术及临床差异化优势的头部企业有望获得价值重估 [4]

报告公司投资评级 - 基本因素及估值：★★★☆☆ [5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是全球ADC领域关键领跑者，致力于为癌症和自身免疫性疾病等患者研发ADC创新药物，拥有自主研发的两款核心产品，建立了四个全球化创新ADC技术平台，与多家全球领先生物制药公司建立合作关系，行业仍具增长潜力 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 公司背景 - 报告研究的具体公司是全球ADC领域关键领跑者，致力于为癌症和自身免疫性疾病等患者研发ADC创新药物，拥有自主研发的两款核心产品，分别是靶向癌症的HER2 ADC候选药物DB - 1303/BNT323和B7 - H3 ADC候选药物DB - 1311/BNT324 [1] 公司优势 - 公司建立了四个全球化创新ADC技术平台，基于拓扑异构酶抑制剂的DITAC平台有宽广治疗窗口，其产生的ADC有治疗各种实体瘤的潜力 [2] - 公司在17个国家的230多个临床试验中心开展七项全球多区域临床试验，超2000名患者入组，其中四项与战略合作伙伴合作进行，公司担任试验申办者 [3] - 公司创新ADC资产吸引全球领先生物制药公司，已建立多个全球合作伙伴关系，交易总价值逾60亿美元 [3] 行业情况 - 全球ADC市场从2018年的20亿美元快速增长至2023年的104亿美元，年复合增长率为38.6%，预计2023 - 2028年及2028 - 2032年将分别按31.8%及29.2%的年复合增长率持续强劲增长，2032年将达1151亿美元 [4] - 美国及内地是最大和增长最快的ADC市场，2023 - 2028年的年复合增长率分别为30.9%及72.6%，针对自身免疫疾病的ADC预计将进一步扩大ADC市场 [4] 主要财务数据 | 项目 | 2023年度（亿元人民币） | 2024年度（亿元人民币） | | --- | --- | --- | | 其他收入 | 17.87 | 19.41 | | 股东应占利润 | -3.58 | -10.50 | [5] 发售信息 - 发售数目：0.151亿股，其中香港发售0.015亿股，国际发售0.136亿股 [5] - 招股价：94.6 - 103.2港元 [5] - 市值：85.84亿港元（以完成招股后计算，假设以最高发售价发行，超额配股权并未获行使） [5] - 最高集资额：15.55亿港元 [5] - 招股日期：2025年4月7日 - 4月10日 [5] - 上市日期：2025年4月15日 [5] - 每手股数：100股 [5] 保荐人 - 摩根士丹利、富瑞及中信证券 [5]