公司业绩 - 公司23Q4季报亏损表现略好于预期，收入达63亿元，同比增长50%，毛利率达到26.1%[1] - 预计24年公司流量驱动的广告、VAS收入仍保持增势，游戏业绩或受新品驱动有向上弹性[2] - 公司持续增毛利，减亏损的策略，预计24-25年收入同比增长12.3%、15.3%，Non-GAAP归母净利润预计为-15.5亿元/8.9亿元[2] - 23年用户参与度、视频观看等指标保持稳健增长，MAU达到3.36亿，YoY+3%[3] 财务数据 - 23Q4哔哩哔哩收入达到63亿元，YoY/QoQ+3%/+9%，符合预期，毛利率达到26.1%[6] - NonGAAP归母净亏损为5.56亿元，同比收缩58%，环比收缩36%，表现优于市场预期[6] - 哔哩哔哩的广告收入在23Q4达到19.29亿元，同比增长28%，超过市场预期[10] - 哔哩哔哩的月付费用户数在18Q1-23Q4期间稳步增长，付费率也在提升[10] - 直播和增值业务收入在23Q4达到28.57亿元，同比增长22%，表现稳健[10] - 游戏收入在23Q4达到10.07亿元，虽同比下降12%，但环比有所增长[11] - IP衍生及其他收入在23Q4为5.56亿元，同比下降51%，但公司在优化成本结构方面取得进展[12] 未来展望 - 预计24-25年公司广告收入同比增长27%、23%达到82亿元和100亿元，总收入预计同比增长12%、15%达到253亿元和292亿元[16] - 公司预计2024年至2026年的总收入将分别达到252.94亿元、291.68亿元和329.94亿元[17] - 手游收入预计2024年至2026年将分别为40.34亿元、42.36亿元和44.05亿元，增长率分别为0%、5%和4%[17] 公司财务状况 - 公司的现金流量表显示，经营活动现金流逐年增长，从2022年的-3911百万元增长到2026年的6544百万元[26] - 公司的净利润呈逐年增长趋势，从2022年的-7508百万元逐渐增加到2026年的643百万元[26] - 公司的资产总计从2022年的41831百万元逐年增长，预计到2026年将达到71928百万元[26]

业绩总结 - 公司23Q4实现营业收入63亿元，同比增长3%[1] - 公司23Q4调整后归母净亏损5.6亿元，亏损率同环比继续收窄至个位数[1] - 公司23Q4用户数据季节性波动，MAU达3.36亿，同比增长3%[2] - 公司23Q4广告业务收入为19亿元，同比增长28%[3] - 公司23Q4增值业务收入为29亿元，同比增长22%[3] - 公司23Q4游戏收入为10亿元，同比下滑12%[4] - 公司23Q4毛利率提升至26%，已实现连续六个季度提升[5] 未来展望 - 公司下调24-25年收入预测为250.20/280.03亿元，上调24-25年Non-GAAP归母净利润预测为-4.18/8.77亿元[6] - 公司2026年预计营业收入将达到312.35亿元，同比增长率为11.5%[7] - 公司2026年预计Non-GAAP归母净利润为15.3亿元，同比增长率为74.4%[7] - 公司2026年预计Non-GAAP每股收益为3.63元[7] - 公司2026年预计净资产收益率为5.48%[7] - 公司2026年预计市盈率为22倍，市净率为1.2倍[7] - 公司2026年预计营业收入将达到312.35亿元，同比增长率为11.5%[8] - 公司2026年预计归母净利润（Non-GAAP）为15.3亿元[8] - 公司2026年预计经营活动所得现金净额为51.49亿元[8] - 公司2026年预计净现金流为56.15亿元[8] - 公司2026年预计流动资产中现金及现金等价物为249.86亿元[8] 财务状况 - 公司总资产在过去五年内呈现逐年增长的趋势，从2017年的41,831亿到2021年的52,904亿[9] - 公司总负债在过去五年内也呈现逐年增长的趋势，从2017年的26,591亿到2021年的24,991亿[9] - 公司归属于公司股东权益在过去五年内逐年增长，从2017年的15,238亿到2021年的27,951亿[9]

财务数据 - B站23年全年收入225亿元，同比增长3%[3] - B站23Q4广告收入19亿元，同比增长28%；增值服务收入29亿元，同比增长22%[3] - B站23Q4游戏收入10亿元，同比下降12%；全年游戏收入40亿元，同比下降20%[3] - B站23Q4毛利润同比增长33%，推动毛利率提升至26.1%[6] - B站23Q4 Non-GAAP净亏损5.56亿元，较上年同期收窄58%[6] 未来展望 - 预计2024-2025年B站营业收入将分别达到252/282亿元，维持“买入”评级[7] 风险提示 - 短期盈利和中长期成长性无法兼顾风险存在[10] - 市场竞争格局加剧风险，互联网渗透率陷入增长瓶颈[9] - B站存在DAU增长不及预期风险[9]

业绩总结 - 公司4Q23收入人民币63.5亿元，同比增长3.4%[1] - 调整后净亏损为5.6亿元，市场预期亏损6.3亿元[1] - 调整后亏损率同比收窄12.6pp至8.8%[1] - 4Q23游戏收入同比下降12%，环比增长2%[1] - 目标3Q24实现盈利，预计在年三季度实现调整后营业利润转正[1] 用户数据 - 日活用户数同比增长7.9%至1亿，日均时长95分钟，流量同比增长7%，月活用户数为3.36亿[1] 广告业务 - 广告增长保持强劲，同比增长28%，其中效果广告同比增长超60%[1] - 预计2024年广告收入仍将保持较高增速[1] 股价预测 - SPDBI预测哔哩哔哩（9626.HK）目标价为123港元[4] - SPDBI预测哔哩哔哩（BILI.US）目标价为22美元[4] - 哔哩哔哩（9626.HK）市场普遍预期为买入[5] - 哔哩哔哩（9626.HK）SPDBI乐观情景目标价为123港元[5] - 哔哩哔哩（9626.HK）SPDBI悲观情景目标价为59港元[5] - 哔哩哔哩（BILI.US）市场普遍预期为买入，股价预期在15美元左右[7] - SPDBI预测中，哔哩哔哩（BILI.US）股价乐观情景目标价为15.8美元，悲观情景目标价为7.5美元[7] 其他信息 - 维持“买入”评级及目标价12.5美元/98港元[1] - 调整目标价至12.5美元/98港元，对应FY24E 1.5x P/S，维持“买入”评级[1] - SPDBI覆盖的互联网行业公司中，拼多多（PDD US Equity）目标价为173美元，推荐买入[9]

业绩总结 - Bilibili在2023年实现了稳步增长，总收入同比增长3%，达到63.5亿元人民币，调整后的净亏损同比减少58%，达到5.56亿元人民币[1] - 广告和增值服务业务表现强劲，广告收入同比增长28%，增值服务收入同比增长22%[2] - Bilibili的整体毛利率在2023年第四季度同比增加5.8个百分点，达到26.1%，调整后的净亏损率从2022年第四季度的-21.4%改善至2023年第四季度的-8.8%[3] 未来展望 - 预计Bilibili将在2024年实现非通用会计净利润盈亏平衡，管理层期望2024年全年总收入同比增长两位数，并计划在2024年第三季度实现非通用会计运营盈亏平衡[4] 市场比较 - Bili的SOTP估值显示，2024年预期收入为61216百万元，其中VAS（直播+会员）、广告、手机游戏和IP衍生品等各项占比分别为35.6%、44.1%、19.0%和1.3%[9] - 在在线游戏和广告行业中，NetEase、Electronic Arts等公司的平均市盈率为18倍，而在线广告领域的公司平均市盈率为14倍[9] - iQiyi和芒果优秀传媒等在线视频公司的平均市销率为1.8倍，而京东和唯品会等第一方电商公司的平均市销率为0.4倍[10] 财务展望 - 公司2024年至2026年的财务摘要显示，营收、毛利润、经营利润、净利润等指标呈现逐年增长趋势[11] - 公司2024年至2026年的现金流量表显示，经营活动、投资活动、融资活动等方面均有明显变化，公司现金持有量逐年增加[12] 风险提示 - CMBIGM提醒投资者在交易任何证券时存在风险，报告中的信息可能不适合所有投资者的目的[16] - CMBIGM可能会在报告中提到的公司的证券上持有头寸、做市商或作为主体参与交易[19]

业绩总结 - 公司2023Q4业绩好于市场预期，总收入63亿元，同比增长3%[1] - 公司广告业务总收入19亿元，同比增长28%，高于市场预期，增长主要系广告产品优化以及广告效率提升[1] - 公司增值服务总收入29亿元，同比增长22%，增长主要得益于直播生态及内容持续扩容[1] - 公司游戏业务收入10亿元，同比下降12%，主要系《时空猎人3》基数较高[1] - 公司毛利率26.1%，同比提升5.8%，实现连续6个季度的提升，主要得益于收入结构及成本结构的改善[1] 未来展望 - 2026年收入/经调整净利润为309/17亿元，对应当前股价2024年PS为1.3倍，维持“买入”评级[1] 财务数据 - 流动资产2023A至2026E分别为18,727万元、21,050万元、22,122万元、23,857万元[2] - 营业总收入2023A至2026E分别为22,528百万元、25,248百万元、28,901百万元、30,918百万元[2] 投资评级 - 投资评级基于分析师对未来6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期[5] - 公司投资评级包括买入、增持、中性、减持和卖出五个等级[5] - 行业投资评级包括增持、中性和减持三个等级[6] 其他 - 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司客户使用[4] - 投资者应充分考虑自身特定状况，不应将本报告作为唯一投资决策因素[7]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司2023年四季度及全年业绩表现良好，营收和净亏损均有所改善，DAU保持过亿水平，UP主商业化生态逐渐完善，毛利率连续提升，经营性现金流转正 [1] - 直播及广告收入保持快速增长，游戏业务将进入更精品化运营阶段，广告产品优化和效率提升有望推动广告收入持续高增长 [2] - 预计2023/2024/2025年公司收入分别为225/257/284亿元，NON-GAAP归母净利润分别为-34.1/-3.8/13.1亿元，当前股价对应2025年P/E为24.41X [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2023Q4实现营收63.5亿元，同比+3%，全年实现营收225亿元，同比+3%；2023Q4经调整净亏损5.6亿元，同比收窄58%，全年经调整净亏损34亿元，同比收窄49% [1] 经营分析 - DAU保持过亿水平，UP主商业化生态逐渐完善，2023Q4公司日均活跃用户超过1亿，用户日均使用时长保持超过95分钟水平 [1] - 直播、广告、带货、课堂、充电等多种商业化形态助力UP主变现，2023年超300万内容创作者在B站获得收入，同比增加30%，180万+创作者通过直播获得收入，通过广告获取收入的UP主同比+94%，UP主单场带货成交额超过5000W人民币 [1] - 毛利率连续6个季度提升，全年经营性现金流转正，2023Q4公司毛利率达到26.15%，环比+1.2Pct，同比+5.8 Pct [1] - 2023Q4公司营销费用11亿元，同比降低11%，管理费用5.1亿元，同比降低37%；研发费用13亿元，同比降低11% [1] - 2023Q4及2023全年公司经营性现金流分别为6.4/2.67亿元，同比转正 [1] 直播及广告收入 - 2023Q4公司广告业务收入19.3亿元，同比+28%，广告产品不断优化，广告效率持续提升，2024年公司发布4大场景营销方案，有望推动广告收入持续高增长 [2] - 增值服务收入28.6亿元，同比增长22%，2024将聚焦更高质量增长 [2] - 游戏收入10.1亿元，同比降低12%，公司后续pipeline中3款游戏已经获版号 [2] - IP衍生品和其他业务收入5.6亿元，同比减少51%，主要由于来自电竞版权转授权及IP衍生品销售减少 [2] 盈利预测、估值与评级 - 预计2023/2024/2025年公司收入225/257/284亿元，NON-GAAP归母净利润分别为-34.1/-3.8/13.1亿元，当前股价对应2025年P/E为24.41X，维持"买入"评级 [3] 主要财务指标 - 2023年营业收入22,528百万元，同比增长2.87%；2024年预计营业收入25,667百万元，同比增长13.93%；2025年预计营业收入28,416百万元，同比增长10.71% [4] - 2023年Non-GAAP归母净利润-3,414百万元，2024年预计-379百万元，2025年预计1,307百万元 [4] - 2023年摊薄每股收益-11.447元，2024年预计-4.195元，2025年预计-1.392元 [4] - 2023年每股经营性现金流净额-6.65元，2024年预计0.98元，2025年预计1.04元 [4] - 2023年ROE(归属母公司)(摊薄)-33.65%，2024年预计-14.06%，2025年预计-4.90% [4] - 2023年P/E为n.a，2024年预计n.a，2025年预计24.41 [4] - 2023年P/B为3.65，2024年预计4.16，2025年预计4.36 [4]

业绩总结 - 公司2023年全年营业收入为225.28亿元，同比增加2.87%[1] - 公司2023年移动游戏业务营收40.21亿元，同比下滑19.92%[3] - 公司2026年预计营业收入将达到31,265百万元，较2023年增长38.7%[8] - 2026年预计净利润为619百万元，较2023年增长113.9%[8] - 预计2026年ROE为4.88%，较2023年有显著提升[8] 用户数据 - 2023年广告业务营收为64.12亿元，同比增长26.56%[2] - 第四季度广告业务营收19.29亿元，同比增长27.56%[2] 未来展望 - 公司2026年预计营业收入将达到31,265百万元，较2023年增长38.7%[8] - 2026年预计净利润为619百万元，较2023年增长113.9%[8] - 预计2026年ROE为4.88%，较2023年有显著提升[8] 新产品和新技术研发 - 2023年广告业务营收为64.12亿元，同比增长26.56%[2] - 第四季度广告业务营收19.29亿元，同比增长27.56%[2] 市场扩张和并购 - 公司2026年预计营业收入将达到31,265百万元，较2023年增长38.7%[8] - 2026年预计净利润为619百万元，较2023年增长113.9%[8] - 预计2026年ROE为4.88%，较2023年有显著提升[8]

业绩总结 - 哔哩哔哩23Q4营业收入为63.49亿元，同比增长3.4%；归母净亏损12.96亿元，同比收窄13.3%[1] - 2023全年广告收入64.1亿元，同比增长27%；增值服务收入99.1亿元，同比增长14%[2] - 23Q4手游收入10.1亿元，同比下降12%；全年手游收入40.2亿元，同比下降20%[3] - 2023年营业收入同比增长2.87%，广告收入同比增长26.56%；毛利率同比增长6.58ppts[9] 用户数据 - 23Q4站DAU/MAU达到1.00/3.36亿，同比增长8%/3%；日均活跃UP主同比增长16%[2] 未来展望 - 预计公司将在24Q3开始实现盈利，2025/26年预计Non-GAAP净利润为11.32/16.55亿元[6] - 2026年预测营业收入为人民币32,637百万，较2022年增长约49%[10] - 2026年预测净利润为人民币249百万，较2022年增长约103%[10] - 2026年预测每股收益为2.73元，较2022年增长约105%[10] - 2026年预测营业利润增长率为113%，呈现出较强的成长能力[10] - 2026年预测毛利率为35%，较2022年增长17个百分点[10] - 2026年预测资产负债率为56%，较2022年下降8个百分点[10] - 2026年预测净负债比率为127%，较2022年下降47个百分点[10] - 2026年预测速动比率为60%，较2022年下降35个百分点[10] 风险提示 - 主要风险包括宏观经济增长放缓、新游流水低于预期、政策监管趋严、用户粘性下降[7] 投资评级 - 公司投资评级为"减持"，预计未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10%以上[12] - 行业投资评级为"强于大市"，预计未来6-12个月内表现强于基准指数[13]

财务数据 - 公司2023Q4实现营收63.49亿元，经营亏损13.05亿元，归母净利润亏损12.96亿元[1] - 2023Q4DAU同比增长8%至100.1百万人，用户日均使用时长超过95分钟[2] - 2023年Q4广告营业额同比增长28%至19.29亿元[9] - 2023年Q4IP衍生品及其他业务营收同比下降51%至5.56亿元[10] - 2026年主营收入预计为34551百万元，增长率为14%[1] - 2026年归母净利润预计为319百万元，增长率为195%[2] - 2026年ROE预计为2%[3] - 2026年预计每股收益为0.76人民币[15] 评级和目标价 - 2024年TargetPrice 106元/117港元，维持“买入”评级[11] - 股价为83.40港币，投资评级为买入[15] 风险提示 - 2024-2026年NON-GAAP归母净利为负[11] 人员资质 - 分析师陈梦竹、尹芮具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格[17]