公司基本信息 - 公司于2025年6月30日在香港联交所上市，首次发行普通股1,795,120股[8] - 公司注册资本为人民币72,975,593元[8] - 公司注册成立时间为2025年4月14日经中国证监会备案，2025年6月27日经香港联交所批准[8] - 公司经营范围包括技术服务、软件开发、医疗器械销售等[14] 股份相关 - 公司设立时向发起人发行普通股6000万股，梁家恩认购262.4931万股，持股4.3749%[19] - 公司已发行股份数为72975593股，股本结构为普通股72975593股[23] - 董事、高级管理人员任职期间每年转让股份不得超所持公司股份总数的25%，上市1年内及离职后半年内不得转让[22] - 公开发行股份前已发行股份，自上市交易之日起1年内不得转让[24] 公司运营与决策 - 董事会负责召集股东会并报告工作，执行股东会决议[117] - 董事会决定公司经营计划、投资方案，制订利润分配和弥补亏损方案[117] - 董事会拟定公司合并、分立、解散或变更公司形式等方案[117] - 董事会每年至少召开四次定期会议，定期会议通知应于会议召开14日以前送达全体董事，会议议程和文件应于会议召开3日以前送达[123] 股东权益与会议 - 股东对股东会、董事会决议内容违法有权请求法院认定无效，对程序、表决或内容违反章程，有权自决议作出之日起60日内请求法院撤销[46] - 连续180日以上单独或合并持有公司1%以上股份的股东，对董事、高管或审核委员会成员给公司造成损失，有权书面请求相关方起诉[49] - 年度股东会每年召开一次，应于上一会计年度结束后六个月内举行[59] - 单独或合计持有公司10%以上有表决权股份的股东有权请求召开临时股东会[64] 财务与利润分配 - 公司会计年度为每年公历1月1日起至12月31日止[150] - 公司分配当年税后利润时，应提取利润的10%列入法定公积金，法定公积金累计额为注册资本的50%以上时可不再提取[152] - 公司股东会对利润分配方案作出决议后，董事会须在两个月内完成股利（或股份）的派发[158] 公司变更与清算 - 公司合并应在30日内公告，债权人接到通知30日内、未接到通知自公告45日内可要求清偿债务或提供担保[166] - 公司分立应在30日内公告，分立前债务由分立后公司承担连带责任（另有约定除外）[167][168] - 公司减少注册资本应在10日内通知债权人，30日内公告，债权人接到通知30日内、未接到通知自公告45日内可要求清偿债务或提供担保[169] - 公司出现解散事由，应在10日内将解散事由公示[177]

股份情况 - 公司已发行股份总数为72,975,593股[4] - H股数量为43,409,883股，境内非上市股份为24,995,061股，非上市外资股为4,570,649股[4] - 股东及代表持46,474,772股股份出席股东会，占已发行股份总数约64%[5] 章程修订 - 关于修订《公司章程》并办理工商变更登记的议案获100.00%赞成票通过[6] - 修订后的《公司章程》自2026年4月8日起生效[7]

投资评级与核心观点 - 报告对云知声维持“增持”评级 [1][9] - 报告给予公司2026年动态15倍PS估值，目标价下调至415.10港元 [9] - 报告核心观点：公司业绩实现稳健增长，盈利能力持续改善；坚持“强基模、深应用”核心战略；推动MaaS业务规模化，探索第二增长曲线 [2][9] 财务表现与预测 - 2025年公司营收为12.11亿元人民币，同比增长29.0% [3][9] - 2025年公司毛利率为36.1%，同比下降2.7个百分点 [9] - 2025年公司经调整净亏损为1.27亿元人民币，同比收窄24.9% [9] - 报告预测公司2026-2028年营收分别为18.18亿、25.40亿、34.24亿元人民币，同比增长50.0%、39.7%、34.8% [3][9] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为-2.06亿、-1.17亿、-0.25亿元人民币 [3][9] - 报告预测公司毛利率将从2025年的36.08%持续改善至2028年的37.39% [10] 战略与业务进展 - 公司坚持“强基模、深应用”的核心战略 [2][9] - 2025年，公司大模型相关业务收入达6.10亿元人民币，相较于2024年实现了10倍的爆发式增长 [9] - 公司打造了“山海”大模型矩阵，围绕多模态、深度推理和智能体（Agent）三大核心主线持续迭代 [9] - 公司发布了多个行业模型，包括“山海 · 知医 5.0”、“山海 · 知音 2.0”语音大模型及“Unisound U1-OCR”文档智能基础大模型 [9] - 公司以基模为底座，行业模型为延展，深入应用于智慧生活和智慧医疗两条业务线 [9] 增长曲线与市场拓展 - 公司积极推动MaaS（模型即服务）业务的规模化，探索第二增长曲线 [2][9] - 在智慧医疗领域，公司以江苏省医保大模型项目为范本，积极推动在全国范围内的复制 [9] - 公司积极探索推进API调用、Token计费等经常性收入体系 [9] - 公司在优势赛道中审慎评估C端产品机会，以订阅制触达更广泛的用户 [9] 市场数据与估值 - 公司当前股价为275.00港元，当前市值为200.68亿港元 [1][6] - 公司52周内股价区间为215.40-856.00港元 [6] - 报告采用可比公司估值法，选取讯飞医疗、SoundHound AI、商汤科技作为可比公司，其2026E平均PS为9倍 [11] - 报告给予云知声2026年15倍PS估值，高于可比公司平均估值，理由是公司大模型应用落地增速优于可比公司 [9][11]

投资评级与核心观点 - 报告对云知声维持“增持”评级 [1][9] - 报告核心观点：公司业绩实现稳健增长，盈利能力持续改善；坚持“强基模、深应用”核心战略；推动MaaS业务规模化，探索第二增长曲线 [2][9] - 基于2026年动态15倍PS估值，下调目标价至415.10港元 [9] 财务表现与预测 - **历史业绩**：2025年公司营收为12.11亿元人民币，同比增长29.0% [3][9]；毛利率为36.1%，同比下降2.7个百分点 [9]；经调整净亏损为1.27亿元，同比收窄24.9% [9] - **收入预测**：预计2026-2028年营收分别为18.18亿、25.40亿、34.24亿元人民币，同比增长50.0%、39.7%、34.8% [3][9] - **利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为-2.06亿、-1.17亿、-0.25亿元人民币 [3][9]；预计2028年EBITDA将转正至0.52亿元 [10] - **盈利能力指标**：预计毛利率将从2025年的36.08%持续改善至2028年的37.39% [10]；销售净利率预计从2025年的-26.96%收窄至2028年的-0.72% [10] 战略与业务进展 - **“强基模、深应用”战略**：2025年公司大模型相关业务收入达6.10亿元，相较于2024年实现了10倍的爆发式增长 [9] - **技术产品迭代**：公司打造“山海”大模型矩阵，围绕多模态、深度推理和智能体持续迭代基座模型 [9]；发布了包括“山海·知医5.0”、“山海·知音2.0”语音大模型、“Unisound U1-OCR”文档智能基础大模型在内的多个行业模型 [9] - **应用落地**：以基座模型为底座，行业模型为延展，深入应用于智慧生活和智慧医疗两条业务线，实现价值变现 [9] 增长曲线探索 - **MaaS业务规模化**：在智慧医疗领域，以江苏省医保大模型项目为范本，积极推动在全国范围内的复制 [9] - **收入模式探索**：积极探索推进API调用、Token计费等经常性收入体系 [9]；在优势赛道中审慎评估C端产品机会，以订阅制触达更广泛的用户 [9] 估值与市场数据 - **当前估值**：当前股价为275.00港元，当前市值为200.68亿港元 [1][6]；52周内股价区间为215.40-856.00港元 [6] - **估值方法**：参考可比公司估值，考虑到公司大模型应用落地增速优于可比公司，给予2026年动态15倍PS [9] - **可比公司估值**：可比公司（讯飞医疗、SoundHound AI、商汤科技）2026E平均PS为9倍，云知声2026E PS为10倍 [11] 财务健康状况 - **现金流**：预计2025-2028年经营活动现金流均为负值，分别为-2.13亿、-2.24亿、-2.08亿、-1.50亿元人民币 [10] - **资产负债**：预计资产负债率将从2025年的55.64%上升至2028年的87.32% [10]；净负债比率预计从2025年的-0.70%大幅上升至2028年的282.23% [10] - **营运资金**：流动比率预计从2025年的1.66下降至2028年的1.06 [10]

股本情况 - 截至2026年3月31日，H股法定/注册股份43,409,883股，股本43,409,883元[1] - 截至2026年3月31日，境内非上市股份法定/注册24,995,061股，股本24,995,061元[1] - 截至2026年3月31日，非上市外资股法定/注册4,570,649股，股本4,570,649元[2] - 本月底法定/注册股本总额72,975,593元[2] 股份发行 - 截至2026年3月31日，H股已发行43,409,883股，库存0股[3] - 截至2026年3月31日，境内非上市股份已发行24,995,061股，库存0股[3] - 截至2026年3月31日，非上市外资股已发行4,570,649股，库存0股[4] 其他事项 - 员工激励计划上市后不涉及授出购股权等，不稀释已发行股份[5] - 本月证券发行或库存股份出售获董事会授权，需确认条件履行[7] - 购回及赎回股份注销“事件发生日期”为“注销日期”[9]

公司财务表现 - 2025年全年总营收12.1亿元人民币，同比增长29% [5] - 2025年下半年收入8.1亿元人民币，同比增长33% [5] - 2025年全年净亏损显著改善，下半年净亏损同比收窄84%，经调整后亏损同比收窄92%，接近盈亏平衡点 [5] - 2025年经调整营业费用率较2024年同比大幅下降10个百分点，销售费用占收入比重仅为5.4% [7] - 2025年人均产值252万元/人，相较2024年的202万元同比增长25% [7] 大模型业务 - 2025年全年大模型业务收入6.1亿元人民币，同比增长超10倍 [5] - 2025年下半年大模型业务贡献收入约5亿元，为上半年规模的5倍 [5] - 公司计划于2026年第二季度末到第三季度推出面向编程和办公的原生智能体大模型 [3][10] 智慧生活业务 - 2025年智慧生活业务实现收入9.68亿元人民币，同比增长30.8% [8] - 智慧交通业务同比增长近40%，已在青岛、宁波、深圳、南宁等10余个城市落地基于山海大模型的智能体应用 [8] - AI芯片累计出货量突破1.1亿颗 [9] 智慧医疗业务 - 2025年智慧医疗业务实现收入2.44亿元人民币，同比增长22.2%，客单价同比增长53.2% [9] - 合作的医院中超85%为三级医院，超过三分之一客户已连续合作三年以上 [9] - 基于医疗大模型的病历录入与生成产品在某头部三甲医院单院区实现全年病历生成同比增长10倍 [9] - 商业保险智能体平台案件处理量同比增长37倍，与头部保险集团合作中控费率水平提升至约20%，相较传统审核方式实现超10亿元级别的增量成本管控 [9] 技术研发与战略 - 公司坚持“强基模+深应用”战略，持续夯实全模态技术底座 [7] - 2025年全年研发费用超3.8亿元，占经调整三费的75%，研发人员占比达69% [9] - 在MedBench 4.0评测中，公司斩获“医疗智能体”、“医疗大语言模型”、“医疗多模态大模型”三项技术范式第一 [9] - 未来将以MaaS（模型即服务）与智能体的规模化拓展为核心增长引擎，并积极探索以API调用、Token计费等模式构建经常性收入体系，将C端产品作为第二增长曲线 [10]

财务数据关键指标变化：收入与利润 - 2025年收入为12.11383亿元人民币，同比增长29.0%[4] - 2025年总收入为人民币12.11亿元，同比增长29.0%[14] - 公司总收入从2024年的人民币939.02百万元增长29.0%至2025年的人民币1,211.38百万元[30] - 2025年收入为人民币12.11383亿元，同比增长29.0%[70] - 2025年总收入为12.11亿元人民币，较2024年的9.39亿元人民币增长29.0%[85] - 2025年毛利为4.37042亿元人民币，同比增长19.9%[4] - 毛利从2024年的人民币364.48百万元增长19.9%至2025年的人民币437.04百万元，但毛利率从38.8%下降至36.1%[32] - 2025年毛利为人民币4.37042亿元，同比增长19.9%[70] - 2025年年度亏损为3.29462亿元人民币，同比收窄27.5%[4] - 年度亏损从2024年的人民币454.21百万元减少27.5%至2025年的人民币329.46百万元[40] - 2025年度年度亏损为人民币3.29462亿元，较2024年亏损4.54211亿元收窄27.5%[70] - 2025年公司拥有人应占年度亏损为3.27亿元人民币，较2024年的4.52亿元人民币收窄27.8%[89] - 2025年经调整年度净亏损为1.26518亿元人民币，同比收窄24.9%[4] - 经调整年度净亏损（非国际财务报告准则计量）为2025年人民币126.52百万元，2024年为人民币168.38百万元[42] - 2025年每股基本亏损为4.65元人民币，较2024年的6.52元人民币收窄28.7%[89] - 2025年度本公司拥有人应占每股基本及摊薄亏损为人民币4.65元[71] 财务数据关键指标变化：成本与费用 - 2025年销售与服务成本为7.74341亿元人民币，同比增长34.8%[4] - 销售及服务成本从2024年的人民币574.54百万元增长34.8%至2025年的人民币774.34百万元[31] - 硬件成本大幅增加至4.99亿元人民币，较2024年的3.13亿元人民币增长59.5%[86] - 研发开支从2024年的人民币370.07百万元小幅增长2.9%至2025年的人民币380.68百万元[37] - 2025年度研发开支为人民币3.80676亿元，占收入比例约31.4%[70] - 行政开支从2024年的人民币64.11百万元大幅增长61.2%至2025年的人民币103.35百万元，主要因上市开支增长105.7%[36] - 财务费用从2024年的人民币268.65百万元大幅减少45.2%至2025年的人民币147.27百万元[38] - 2025年度员工薪酬福利开支总额为人民币1.9062亿元[63] 各业务线表现 - 公司2025年大模型相关业务收入达到人民币6.10亿元，相比2024年的5187万元增长超过10倍[14] - 智慧生活业务2025年收入为人民币9.68亿元，同比增长30.8%，占总收入79.9%[14][15] - 智慧生活业务收入为9.68亿元人民币，较2024年的7.40亿元人民币增长30.8%[85] - 智慧医疗业务2025年收入为人民币2.44亿元，同比增长22.3%，占总收入20.1%[14][15] - 智慧交通业务同比增长近40%，已在超过10个城市开展业务[18] - 报告期内，由医院端延展出的医疗相关业务实现了约4倍的收入增长[26] 各地区/市场表现 - 为济南地铁部署的“云客服”系统将服务接通率提升至100%，平均响应时间缩短至9秒[18] - 公司已与全国近450家医院合作，全国综合排名A++及以上医院覆盖率接近35%[21] - 2025年合作医院中近85%为三级医院，超过三分之一的客户已连续合作3年以上[21] - 2025年与北京友谊医院合作，全年生成病历数量较前一年显著提升十余倍[23] - 2026年初公司成功中标全国首个省级医保大模型项目——江苏省医保大模型项目[25] 技术研发与产品进展 - 2026年1月推出的“山海 · 知音2.0”语音大模型将首包延迟压缩至90毫秒以内[10] - 该语音大模型能精准识别与合成超过12种中文方言和10种外语[10] - 公司推出参数规模3B的工业级文档智能基础大模型U1-OCR，在OmniDocBench V1.5评测中获得95.1分[11] - U1-OCR模型将推理效率提升逾80%[11] - 座舱端侧意图理解大模型通过蒸馏技术压缩至0.5B级别，可在30TOPS算力芯片上运行，响应速度低至350毫秒[19] - AI芯片累计出货量已突破1.1亿颗[20] - 公司医疗知识图谱积累了超过1002万个医学关系和519万个医学术语[21] - 公司病历生成产品准确率高达90%以上[23] - 病历质量控制产品将病历审查覆盖度从不足5%提升至100%，查准率超90%，查全率超85%[24] 市场环境与行业趋势 - 截至2025年底，中国大模型备案总量已突破500款[6] - 预计2025年至2030年中国人工智能解决方案市场年复合增速将超过36%[6] 客户合作与业务成果 - 在头部保险集团合作中，公司将控费率水平提升至约20%，为超260万件理赔订单带来超人民币十亿元级别的增量成本管控[25] 融资、上市与资金状况 - 公司于2025年上市，全球发售H股共募集资金总额3.68亿港元，所得款项净额约2.3694亿港元[57] - 截至2025年末，上市所得款项净额已使用1.1216亿港元，尚未动用1.2478亿港元[58] - 所得款项主要用于投资AI基础设施（30.81%）、提高研发能力（7.72%+7.07%）及投资新兴商业机会（27.20%+15.33%）等[58] - 2026年1月配售新H股78万股，配售价每股252.00港元，所得款项净额约1.9169亿港元[65] - 2026年2月配售新H股100.8万股，配售价每股310.00港元，所得款项净额约3.0719亿港元[67] - 公司于2025年6月30日成功在香港联合交易所有限公司上市[75] - 公司H股于2025年6月30日在香港联交所主板上市（股份代号：9678）[106] 现金流与财务状况 - 现金及现金等价物从2024年底的人民币156.48百万元大幅增加至2025年底的人民币341.22百万元[42] - 经营活动所用现金净额为2025年人民币212.78百万元，较2024年的人民币318.98百万元有所改善[44][45] - 投资活动现金净流出8557万元人民币，而2024年为净流入3487万元人民币[46] - 融资活动现金净流入48297万元人民币，主要来自公开发行股票及银行借款[47] - 经营活动所用现金净额为人民币212,782千元，较上年的人民币318,978千元有所改善[74] - 融资活动所得现金净额为人民币482,970千元，主要来自首次公开发售所得款项人民币311,722千元及银行借款[74] - 现金及现金等价物从人民币156,476千元大幅增加至人民币341,218千元，增幅约118.1%[72][74] 资产与负债状况 - 银行借款从2024年末的1.4538亿元人民币增加至2025年末的3.365亿元人民币[48] - 资产负债率从2024年末的354.9%大幅下降至2025年末的55.6%[50] - 租赁负债从2024年末的1825万元人民币增加至2025年末的3231万元人民币[49] - 总资产从人民币1,079,976千元增长至人民币1,516,937千元，增幅达40.5%[72] - 贸易应收款项从人民币559,242千元增加至人民币781,356千元，增幅约39.7%[72] - 存货从人民币140,292千元减少至人民币68,028千元，降幅约51.5%[72] - 总负债从人民币3,832,884千元大幅减少至人民币843,956千元，降幅约78.0%，主要因赎回负债清零[72][73] - 公司权益从累计亏损人民币2,752,908千元转为正权益人民币672,981千元，实现重大扭转[72] - 贸易应收款项总额（扣除减值拨备前）为10.85亿元人民币，较2024年的8.00亿元人民币增长35.6%[90] - 贸易应收款项减值拨备为3.04亿元人民币，占应收款项总额的28.0%[90] - 账龄超过1年的应收款项占比为40.6%（4.40亿元人民币/10.83亿元人民币）[91] - 贸易及其他应付款项总额为3.59亿元人民币，较2024年的2.33亿元人民币增长54.1%[92] - 2025年末未动用银行融资额度约为3.035亿元人民币[48] 公司运营与投资 - 公司已支付约4740万元人民币用于购买办公空间，占预计总对价9000万至1亿元人民币的约50%[94] - 公司2025年末拥有480名全职员工，其中研发人员330人，占比68.8%[61] 公司治理与报告 - 董事会不建议就截至2025年12月31日止年度派付末期股息[69] - 截至2025年12月31日，公司未持有任何库存股份[64] - 审核委员会已审阅集团截至2025年12月31日止年度的经审计年度财务资料[101] - 审核委员会认为截至2025年12月31日止年度的财务业绩符合相关会计准则、规则及规定[101] - 公司自上市日期（2025年6月30日）起至报告期末（2025年12月31日）遵守了企业管治守则[99] - 全体董事确认自上市日期（2025年6月30日）起至报告期末（2025年12月31日）遵守了董事证券交易标准守则[100] - 公司股份每股面值为人民币1.00元[107] - 公司董事会由10名董事组成，包括5名执行董事、1名非执行董事及4名独立非执行董事[109] - 审核委员会由3名成员组成，主席由独立非执行董事胡建军先生担任[101] - 报告期指截至2025年12月31日止年度[107] - 公司及其附属公司主要从事AI产品及AI解决方案的销售[76] 股东结构 - 公司控股股东包括梁家恩博士、黄伟博士、康恒博士、天津云盛、云思尚义及云创互动[106]

股东会信息 - 公司2026年第一次临时股东会将于4月8日10时在北京市海淀区举行[1] - 股东须在4月7日10时前送达代表委任表格及文件才有效[2] 投票规则 - 联名股东以股东名册首位股东投票为准[2] - 交回委任表格后仍可亲自出席投票，届时委任文书失效[2]

临时股东会信息 - 2026年4月8日上午10时召开第一次临时股东会[3] - 会议地点为北京市海淀区建材城中路27号金隅智造工场N6号楼[3] - 预计需时半日[10] 会议审议及表决 - 审议修订《公司章程》并办理工商变更登记的议案[4] - 决议案以按股数投票方式表决，结果将刊登于公司及港交所网站[9] 股份及文件要求 - 3月31日至4月8日暂停办理H股股份过户登记，持有人须3月30日下午4时30分前办理[6][7] - 股东须4月7日上午10时前送达代表委任表格等文件[8] 董事会构成 - 董事会含5名执行董事、1名非执行董事和4名独立非执行董事[10]

公司信息 - 公司2012年6月29日成立，2019年6月24日改制为股份有限公司，2025年6月30日H股上市[8] 新产品 - 公司拟推出MaaS、Agent及C端付费产品[15] 新策略 - 本次章程建议修订经营范围增加第二类增值电信业务[15] 临时股东会 - 2026年第一次临时股东会定于4月8日上午10时举行，预计需时半日[3][8][31] - 填妥的代表委任表格须于2026年4月7日上午10时前交回[3] - 2026年3月31日至4月8日暂停办理H股股份过户登记[20][27] - H股股份持有人须于2026年3月30日下午4时30分前完成过户文件登记[20][28] - 股东委任代表须于2026年4月7日上午10时前送达委任文件[29] - 临时股东会拟提呈决议案以按股数投票方式表决[21][30] - 董事会建议股东投票赞成临时股东会提呈的决议案[22] - 本次章程修订需经临时股东会审议通过方可生效[17] - 临时股东会将审议修订《公司章程》并办理工商变更登记的议案[26] - 投票表决结果将按规定刊于公司网站和披露易网站[30]