港股市场开盘表现 - 恒生指数开盘下跌0.40% [1] - 恒生科技指数开盘下跌0.32% [1] 名创优品财务表现 - 第一季度期内利润为4.17亿元人民币 [1] - 利润较上年同期下降29% [1] - 股价开盘下跌14.79% [1]

股价表现 - 名创优品股价开盘下跌14.79% [1] 财务表现 - 公司第一季度期内利润为4.17亿元人民币 [1] - 期内利润较上年同期下降29% [1]

财务表现 - 一季度实现收入44.27亿元，同比增长18.9% [1][2] - 经营利润7.1亿元，同比下降4.51% [1][2] - 期内利润4.17亿元，同比下降28.92% [1][2] - 经调整净利润5.87亿元，同比下降4.81% [2] - 中国内地营收24.9亿元，同比增长9.1%，同店日均销售环比改善 [2] 门店扩张与业绩 - 集团层面门店总数7768家，同比净增978家 [3] - 中国内地门店4275家，同比净增241家 [3] - 海外门店3213家，同比净增617家 [3] - TOP TOY门店280家，同比净增120家，已向海外市场拓展 [3] - 新开门店平均店效较2024年同期提升27% [3] - MINISO LAND标杆店型已开业8家，15家筹备中 [3] - 旗舰店达43家，150家正在规划 [3] 海外业务与战略 - 海外收入增长30.3%，总收入贡献同比提升3个百分点 [4] - 正与海外合作伙伴建立全面合作，升级门店模式并提升运营效率 [4] - 计划通过精细化运营、IP战略合作、供应链优化等措施提升品牌影响力 [4] 永辉超市调改进展 - 已调改78家门店，2025年计划关闭250-350家超市并调改200家 [1][5][6] - 调改超过3个月的前40家门店利润已超1亿元 [6] - 供应链升级策略聚焦核心供应商、核心大单品及长期主义 [6] - 计划三年内孵化100个亿元级单品，与超300家供应链企业洽谈合作 [6] - 2024年永辉超市营收675.74亿元，同比下降14.07%，净亏损14.65亿元 [6] - 2025年一季度营收174.79亿元，同比下降19.32%，净利润1.48亿元，同比下降79.96% [7] 股权与资本动态 - 第一大股东骏才国际质押18.68亿股，占其持股70%，占总股本20.58% [1][7] - 骏才国际2024年9月斥资62.70亿元收购永辉超市29.4%股权 [7] - 骏才国际未来半年和一年内无质押到期股份，还款资金来源于自有或自筹资金 [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [5] 报告的核心观点 - 名创优品国内业务稳健增长，战略调整下同店改善显著，TOP TOY 增速强劲，海外拓店稳步推进，直营门店爬坡有望释放业绩，同店销售或超预期改善，盈利能力将回升向好，但因直营门店投入加大且新店处于爬坡期，下调 25 - 27 年归母净利润，仍维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 5 月 23 日收盘价 18.29 美元，纳斯达克指数 18737.21，52 周最高/最低为 27.15/12.26 美元，美股市值 57 亿美元，流通股 12.50 亿股，汇率 7.18 美元/人民币 [2] 业绩情况 - 2025 年一季度业绩低于预期，实现营业收入 44.3 亿元，同比+18.9%；毛利率 44.2%，同比+0.8pct；经调整 EBITDA 为 10.37 亿元，同比+7.5%，利润率为 23.4%；经调整净利润为 5.87 亿元（一致预测 6.6 亿元），同比-4.8%，利润率为 13.3%，同比-3.3pct [3] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|13,839|16,994|20,979|24,765|28,718| |同比增长率（%）|39.4|22.8|23.4|18.0|16.0| |非 IFRS 准则净利润（百万元）|2,357|2,721|2,845|3,343|3,794| |同比增长率（%）|109.7|15.4|4.6|17.5|13.5| |每股收益（元/股）|7.54|8.73|9.13|10.72|12.17| |净资产收益率（%）|27.7|27.8|22.8|19.5|16.9| |市盈率|17|15|14|12|11| |市净率|6|9|9|9|9| [4] 各业务表现 - 中国内地同店显著改善推动营收加速增长，TOP TOY 实现收入高增与盈利改善。1Q25 名创优品品牌营收 40.9 亿元，同比+16.5%，中国内地营收 24.9 亿元，同比增长 9.1%，主要因小店合并大店拓店节奏放缓但同比仍净增、内地同店销售改善；TOP TOY 收入增长 58.9%达 3.40 亿元，门店达 280 家，环比增 4 家，毛利率增长助力整体毛利率创新高 [5] - 海外拓店驱动营收维持高增速，业绩贡献继续提升。截至 1Q25 末，MINISO 海外门店达 3213 家，环比增 95 家，各地区门店有不同营收和 GMV，带动整体海外营收/GMV 分别增长 30.3%/14.2%，海外门店收入占总收入 36.0%，同比+3.1pct，占比增长驱动整体毛利率改善 [5] 盈利情况 - 结构性改善下毛利率同比提升至 44.2%，销售费用大幅增长盈利承压。1Q25 毛利率由上年同期的 43.4%提升至 44.2%，同比+0.8pct，因海外市场贡献增加和 TOP TOY 业务毛利率提升；销售费用同比+46.7%至 10.2 亿元，费用率达 23.1%，环比扩大 1.8pct，经调整净利润率 13.3%，同比-3.3pct [5] 战略情况 - IP 战略持续深化，出海影响力加速扩张。公司坚持“IP 战略 + 兴趣消费”双轮驱动，25 年推出多款重磅新品获良好反馈；25 年 4 月举办全球新品奇趣嘉年华，展现品牌形象和产品设计能力，驱动全球消费者心智占领 [5]

纪要涉及的公司 名创优品、永辉超市、TOP TOY 纪要提到的核心观点和论据 财务表现 - 2025年第一季度整体收入44.3亿元，同比增长19%，超预期；名创优品品牌收入40.9亿元，同比增长16.5%；Top Toy品牌收入3.4亿元，同比增长59% [2][9] - 中国内地收入占比56%，较2024年的61%下降；海外收入占比36%，较2024年的33%提升3个百分点 [9] - 国内同店销售额同比降中个位数，五一转正；海外同店销售良好增长 [10] - 2025年第一季度毛利率44.2%，同比增1个百分点；销售和管理费用合计增长45%，占收入比重28% [2][10] - 经调整后的EBITDA margin为23.4%，经调整后的EBITDA增长7.5%；经调整后的净利润率为16.6% [2][10] 国内市场 - 业绩显著改善，自2024年第四季度以来零售额降幅收窄，五一转正 [3] - 一线和二线城市同店销售额正增长，北方、东北及西北地区有压力，已采取针对性措施 [2][13] - 策略：腾店提升为战略核心，打破矩阵管理模式，加强部门协同；渠道分级，精准匹配商品组合；坚持IP策略和兴趣消费，加大产品创新投入 [3] 海外市场 - 收入同比增长30%，占比提升3个百分点 [5] - 北美市场：提升门店经营质量和控制费用率，经济群聚式开店，加强商品采购精细化运营 [2][5] - 欧洲、东南亚和拉美市场：优化合作模式，加强与代理商合作，探索新模式开店，增强备货储备 [2][5] 未来发展战略 - 推进精细化运营策略，加强APS战略合作，推进渠道升级并优化门店布局 [4][6][8] - 执行回馈股东政策，包括分红与回购 [4][6][8] - 创新驱动业务升级和市场拓展，聚焦AP合作成熟化、深化存量、开拓增量，挖掘细分市场资源 [11] - 全球范围内坚持高质量扩张策略，国内关低效小店开高效大店，海外扩展门店网络 [11] TOP TOY与潮玩业务 - 一季度自选产品占比超40%，通过优化产品结构和提升运营效率，提高市场竞争力和盈利能力 [7] - 未来加强品牌建设及自有产品研发，推出更多符合需求的产品 [7] 费用管理及资本分配 - 注重精细化运营和严格费用管理，改善运营费用率 [12] - 平衡业务增长与股东回报，3月宣告派发7.4亿股息，4月支付；3月以来累计回购近2.6亿，占总股本0.7% [12] 加盟商情况 - 2025年加盟商投资回报率随同店销售改善逐步提升 [14] - 年初至今新开业的5家MINISO Land和43家旗舰店几乎全由加盟商运营，筹备中的也大多由加盟商负责 [14][15] 美国市场应对关税策略 - 增加美国本土库存储备，调整供应链布局，美国直采占比接近40%，灵活调整采购来源 [16] - 通过税务筹划降低关税成本，提升在美盈利空间 [16] IP发展策略 - 借助规模和合作优势获取更好IP资源包，具备核心IP转化能力 [19] - 发力自有IP，新自有IP吉福特熊预计销售额达4 - 5亿元 [2][19] 第三方产品策略 - 引入第三方产品选特定品类，保持毛利率稳定，提供寻宝式购物体验吸引客户 [21][22] - 采购时降低库存风险，外采比例低，基于数据和经验采购，分批有节奏采购 [23] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 永辉超市预计2025年第二季度并入财务报表，目标大幅度减亏，已调改78个门店，计划全年关250 - 350家、调改超200家，前40家调改超三月的门店1月至今利润超一亿 [17] - 2025年4月以来墨西哥和美国等主要海外市场环比改善，美国市场今年重点在渠道和商品两方面 [18] - MINISO中国部分毛利率约38% - 40%，平衡第三方产品与同店销售增长策略待观察 [20] - 2025年名创优品根据同店恢复情况动态调整净开店目标，中国市场增长依赖同店销售驱动，适度增新开门店 [24][25]

报告行业投资评级 - 报告对名创优品（Miniso，MNSO）的投资评级为“买入”（Buy），自2020年11月9日起维持该评级 [1][13] 报告的核心观点 - 名创优品2025财年第一季度营收同比增长19%，略高于预期，但调整后运营利润同比下降5%，低于预期，主要受DTC业务占比增加和新店稀释影响 [1] - 公司同店销售增长（SSSG）环比改善，但利润率未达预期，DTC业务和新店开业短期内仍将对利润率构成压力 [2] - 管理层对2025年营收增长有信心，但因业务模式转型对利润率态度谨慎 [1] - 尽管近期股价回调，但考虑到营收增长稳健，DTC投资未来可能带来收益，且公司计划推出热门IP产品，维持“买入”评级，目标价调整为美国存托凭证（ADR）每股23.4美元/港股每股46港元 [18] 各部分内容总结 财务数据 - 市场资本：68亿美元；企业价值：73亿美元；3个月平均每日交易量：2450万美元 [7] - 营收预测：2024年为169.94亿元，2025E为205.54亿元，2026E为239.004亿元，2027E为277.715亿元 [7] - 盈利预测：2024年每股收益（EPS）为8.72元，2025E为8.69元，2026E为10.98元，2027E为13.37元 [7] - 估值指标：2024 - 2027E的市盈率（P/E）分别为16.1、18.4、14.6、12.0；市净率（P/B）分别为4.2、4.3、3.8、3.4 [7][13] 业绩回顾 - 销售：2025财年第一季度总销售额达44亿元，同比增长19%，略高于预期，主要得益于海外市场表现超预期 [29] - 门店网络：中国内地净关闭111家门店，未达预期；海外新开95家门店，高于预期 [31] - 同店销售增长：集团层面同比下降中个位数（-MSD%），较2024年的高个位数下降（-HSD%）有所改善 [31] - 毛利率：集团层面为44.2%，略低于预期，受海外经销商市场拖累 [31] - 销售及管理费用（SG&A）：运营费用率为28.5%，高于预期，同比上升4.7个百分点，主要与直营门店投资增加、IP库扩大和国际航运紧张有关 [32] - 其他运营损益：总收益为1500万元，低于预期，主要因贸易和其他应收账款减值损失增加 [33] - 调整后净利润：为5.87亿元，低于预期6%，主要因运营利润低于预期 [33] 业绩展望 - 管理层预计销售和利润率同比表现将逐季改善，营收增长将加速，中国市场实现两位数增长，海外市场同比增长40% [19] - 2025财年第二季度，预计营收同比增长18 - 21%，中国市场加速至低个位数增长，海外和Top Toy分别增长25 - 30%和70 - 80% [20] - 运营利润率方面，预计同比收缩幅度将从第一季度收窄，但DTC业务和新店仍会有一定稀释影响 [20] 近期动态 - 中国市场：年初至今同店销售下降幅度收窄至低个位数（LSD%），劳动节假期同店销售转正，平均售价（ASP）和客流量均有环比改善 [21] - 海外市场：美国和墨西哥等主要市场在3 - 4月呈现改善趋势，但墨西哥5月面临较高基数 [21] 业务策略 - 门店网络：优先考虑门店质量而非数量，增加大型门店数量，提高同店销售，预计2025年下半年实现净开店 [25] - 永辉改造：目标在2025年大幅减少永辉亏损，通过改善销售业绩、毛利率、效率和成本控制实现，截至5月19日已改造78家门店 [26] - IP策略：坚持IP战略，增加产品/IP开发投资，重建团队，紧跟趋势提升品牌竞争力，部分自有IP销售额已超1亿元，管理层有信心实现4 - 5亿元销售额 [27] - 应对关税不确定性：美国市场库存可支持3 - 6个月销售，若关税提高30 - 40%，公司认为影响有限，因其市场毛利率较高且一直在加强全球采购 [23] 盈利调整 - 因DTC业务扩张和投资导致运营费用增加，将2025 - 2027E的调整后净利润平均下调10%，但营收预测基本不变，因门店生产率提高抵消了中国市场扩张放缓的影响 [34] - 目标价调整为美国存托凭证每股23.4美元/港股每股46港元，基于2025E市盈率18倍，维持“买入”评级 [18][34]

财报核心信息回顾 - 总营收1Q25达44.3亿元，同比增长18.9%，略超市场预期0.39% [1] - 毛利率提升至44.2%，连续5个季度保持在40%以上 [1] - 销售费用占比升至23.1%，同比增加4.4个百分点，主要因国际业务扩张 [1] - 核心经营利润率15%，同比下降5.5个百分点，主要受销售费用拖累 [1] - 国际业务收入15.9亿元，同比增长30.3%，增速快于国内业务 [1] 中国市场战略 - 国内同店销售跌幅收窄至低个位数，客单价企稳，客流仍呈低个位数下滑 [2] - 华东/华南一二线城市同店改善显著，部分已转正，北方地区仍承压 [2] - 大店策略成效显著：新开5家大店（累计8家），新店效率较FY24同期高27% [5] - 门店升级改造后平均面积增至300平米（原200平米），关闭月销<20万元的低效门店 [5] 海外扩张 - 海外门店数达3,213家，覆盖24个美国州（76%人口），采用集群化开店策略 [5] - 通过本土化供应链和库存储备应对关税风险 [5] TOP TOY业务 - 收入3.4亿元，同比增长59%，但低于市场预期3.5% [1] - 自有产品占比超40%，推动利润率提升和品牌差异化 [5] - 门店数达280家，较上季度新增4家 [1] 资本配置 - 派发2024财年末期股息7.4亿元（2025年4月） [4] - 2025年累计回购800万股（2.6亿元），占总股本0.7% [4] 未来展望 - 预计H2收入增速因FY24基数效应加快 [4] - 长期目标营业利润率20%，短期聚焦直营店效率提升 [4] - 加盟商投资回报率显著提升，中期有望实现盈亏平衡 [2]

业绩表现 - 一季度营收44.27亿元 同比增长18.9% [2] - 毛利19.58亿元 同比增长21.1% [2] - 净利润4.165亿元 同比下降28.8% [2] - 经调整净利润5.87亿元 同比下降4.8% [2] - 美股股价大跌近18% [1][4] 收入构成 - 中国内地收入增长9.1% 同店销售复苏推动 [2] - 海外收入增长30.3% 占总收入贡献提升3% [2] - TOPTOY潮玩品牌营收3.4亿元 同比增长59% [9] 门店扩张 - 全球门店总数7488家 净增858家 [5] - 国内门店4275家 净增241家 [5] - 海外门店3213家 净增617家 [5] - TOPTOY门店280家 含40家直营店 [9] 海外战略 - 美国直采占比接近40% 计划灵活调整采购来源 [7] - 北美门店突破300家 进入规模化运营阶段 [7] - 欧洲、东南亚、拉美、中东市场加强代理商合作 [7] - TOPTOY海外销售额35%来自搪胶毛绒系列 [10] 业务发展 - TOPTOY自研产品占比首次超过40% [10] - 推进IP战略合作 优化供应链管理 [10] - 计划分拆TOPTOY赴港上市 [8][9]

高合汽车重组 - 加拿大电动汽车公司EV Electra计划出资10亿美元参与华人运通（高合汽车）重组并谋求控股 新成立的江苏高合汽车有限公司由EV Electra持股69.8% 华人运通持股30.2% [3] - EV Electra承诺未来三年向高合汽车提供不低于10万辆或不低于30亿美元的海外采购订单 [3] - 新公司董事长为Jihad Mohammad 高合汽车创始人丁磊未出现在主要管理人员名单中 [3] 字节跳动反腐政策 - 字节跳动发布《致商业伙伴的端午合规提示》 强调对腐败贿赂行为"零容忍" [3] - 如发现合作方行贿字节跳动员工或伙同员工谋取不正当利益 将被列入永不合作主体清单 [3] - 禁止合作方向字节跳动员工赠送礼品礼金或提供不当招待 [3] 苹果公司供应链策略 - 分析师郭明錤指出苹果宁愿承担25%进口关税也不愿将iPhone生产线转移至美国 [5] - 在美国生产iPhone需投入数十亿美元用于基础设施和劳动力 且难以达到亚洲的运营规模和效率 [5] - 目前美国iPhone组装中角色有限 最终组装几乎全部在海外完成 [5] 红星美凯龙管理层变动 - 新任董事长李玉鹏首次公开发言 称公司"过得很好"且未来会更好 [8] - 李玉鹏表示团队已凝聚共识 准备"大干一场" [8] 格力电器人事动态 - 董明珠表示孟羽童出国深造一年后有可能重回格力 [8] - 董明珠强调孟羽童离职并非恶意窃取公司技术或被挖走 [8] 小米汽车设计理念 - 雷军称小米YU7继承小米汽车家族设计 强调"经得起时间考验"的设计理念 [11] - 该车型注重人机交互体验 力求符合用户直觉 [11] 人形机器人进展 - 赛力斯回应市场传闻称目前聚焦智能电动汽车主业 但对机器人领域前沿技术保持关注 [13] - 特斯拉发布人形机器人视频 展示其通过学习完成多种家务任务的能力 [13] - 宇树科技宣布将参加5月25日机器人格斗大赛直播 [13] AI行业观点 - 蔡文胜认为DeepSeek成功颠覆ChatGPT是因为采用了与OpenAI不同的创新方法 [15] - 贾跃亭提出中国企业出海的四大新航图：桥梁模式、产业供应链出海、AI生态出海及Web3生态出海 [15] 名创优品财报 - 2025年Q1总营收44.3亿元 同比增长19% 毛利率44.2%创季度新高 [17] - 海外收入15.9亿元 同比增长30% 占集团总收入比例提升 [17] - 截至2025年3月31日海外门店达3213家 美国门店超300家 [17] 电动汽车与电池技术 - 宝马启动全球首辆搭载全固态电池的BMW i7测试车型道路实测 [20] - 测试重点包括电芯膨胀管理、运行压力控制及温度调节等核心课题 [20] - Faraday Future宣布接收阿联酋拉斯海马工厂及运营中心 [17] 汽车市场数据 - 2025年4月中国品牌乘用车销售157.1万辆 同比增长23.5% 市场份额达70.7% [24] - 2025年1-4月中国品牌乘用车累计销售594万辆 同比增长27.4% 市场份额68.7% [24] 科技产品动态 - 深蓝S09大六座旗舰车上市 售价23.99万元起 配备华为鸿蒙座舱等技术 [22] - 深蓝汽车发布2030年战略目标：年销量200万辆 海外占比35% [22] - 2025年Q1全球可穿戴腕带设备出货量4660万台 同比增长13% [24] 游戏行业 - 《王者荣耀》登顶2025年4月全球手游收入榜 [24]

市场表现 - 美国三大股指全线收跌 道指跌0.61%至41603.07点 标普500指数跌0.67%至5802.82点 纳指跌1%至18737.21点 [1][3] - 本周美股累计显著下跌 道指跌2.47% 标普500指数跌2.61% 纳指跌2.47% [1][3] - 欧洲主要股指同步下跌 德国DAX指数跌1.54% 法国CAC40指数跌1.65% 英国富时100指数跌0.24% [3] 行业与个股动态 - 美国钢铁股价尾盘大幅拉升25% 收盘涨21.24%至52.010美元/股 创十余年新高 [1][4][5] - 大型科技股全线下跌 苹果跌逾3% Meta、谷歌、英伟达、亚马逊、微软均跌逾1% [3] - 中概股表现分化 纳斯达克中国金龙指数微涨0.05% 联掌门户涨超16% 名创优品跌逾17% [3] 企业并购与投资 - 特朗普宣布美国钢铁与日本制铁建立合作伙伴关系 被视为批准日本制铁149亿美元收购美国钢铁 [1][5][6] - 该合作预计创造7万个就业岗位 为美国经济增加140亿美元投资 大部分投资将在14个月内完成 [5] - 美国钢铁声明强调公司将通过合作获得新技术和数千个就业岗位 总部仍保留在匹兹堡 [5] 贸易政策动向 - 特朗普威胁对三星电子及其他手机制造商征收关税 并主张对海外生产的苹果手机征收至少25%关税 [1][7][8] - 相关关税政策预计从6月底开始实施 同时提议对欧盟进口商品征收50%关税 [8] - 特朗普强调关税政策将确保钢铁产品在美国制造 并指责与欧盟的谈判"毫无进展" [5][8]