文章核心观点 三月潮玩行业表现活跃，泡泡玛特营收首破100亿、利润大增、市值创新高，名创优品旗下TOP TOY开全球首家旗舰店并启动全球化战略升级，公司在发展中探索适合自身的道路，以实现成为全球品牌的目标 [1][3] 分组1：TOP TOY发展现状与目标 - 去年营收9.8亿元，同比增长45%，实现全年盈利，门店数量由148家增至276家，已在东南亚开5家店，未来计划海外销售占比超50%，目标未来五年覆盖全球100个国家核心商圈，开设超1000家门店 [3] - 自营与外采产品比例从21年的三七开变为现在的五五开，未来要达到七三开 [25] 分组2：TOP TOY发展路径选择 - 曾尝试开发自有IP但亏损严重，原因包括开发成本高、缺乏专业团队运营、市场格局已定等，后选择切入大IP二创赛道 [3][6][7] - 大IP授权成本取决于公司对IP的研发运营能力和产品走量能力，公司过去几年证明了自身经营能力 [9] 分组3：TOP TOY运营理念 - 认为IP独特性不重要，独特设计重要，拿到大IP后全部重新设计画图，用消费者接受的方式进行二创 [10][11] - 有大量数据库、人群画像和稳定客源，这是相比其他工作室或品牌方的优势 [16] 分组4：TOP TOY与泡泡玛特对比 - 泡泡玛特聚焦自有IP，TOP TOY选择大IP二创，二者踏入不同领域 [3] - TOP TOY优势是开店和供应链能力，全球开店能力更好；劣势是无先发优势和强有力自有IP [29][30] - 泡泡玛特像IOS闭环系统，TOP TOY像安卓搭建平台，容纳别人的产品和IP [34] 分组5：TOP TOY未来规划与担忧 - 未来1 - 3年最重要的是开店和产品研发，对同行好奇的是接下来的新品类 [39][40] - 与泡泡玛特共同的烦恼是担心消费者对潮玩品类厌倦 [41]

文章核心观点 相比调改永辉，名创优品可能更需要叶国富，公司面临内部管理和业绩增长等多方面挑战 [1] 分组1：名创优品“312制度”事件 - “312制度”实行不到一周，名创优品内部发生小规模群体事件，员工因不满新制度在工作群质疑管理层，部分员工被清退 [2] - “312制度”自3月起全面推行，实行2 + N人员配置，工作12小时内不算加班，提升兼职补贴待遇，按此制度员工月工作312 - 324小时算全勤，引发员工与管理层矛盾 [2][3] 分组2：名创优品呼唤叶国富 - 3月叶国富多以永辉掌舵手身份出现，永辉调改分散其对名创优品管理精力，“312事件”后员工呼唤叶国富主持大局 [4] - 名创优品门店员工质疑管理层未按公司管理精神执行，公司虽倡导简化流程，但仍有晨会安排，与叶国富年初发文的管理精神不符 [5][6] 分组3：要文化还是要业绩 - 零售从业者认为去PPT改革出发点好，但管理企业文化是一把手工程，职业经理人核心考核指标是业绩，经营压力下管理文化常让位于业务增长 [7] - 2024年名创优品全球门店总数达7780家，净增1219家，平均每天新增3.3家，每月推出1180 + 个SKU，全年营收169.94亿元，毛利76.37亿元，毛利率44.9%，2025年将适度放缓开店步伐 [7] - 2024年名创优品国内业务增速放缓，主要受线下门店影响，同店GMV增长率从2023年的30% - 35%回落至高个位数增长 [8] - 导致同店增长承压的因素包括门店选址、加盟商管理短板和渠道精细化运营不足，2025年公司将重点修复同店销售，优化门店结构 [9] - 叶国富规划将部分小店升级为大店，优化渠道与加盟商体系，通过拓展IP矩阵等提升同店销售，国内市场新突破口是MINISO IP LAND，但存量门店销售疲软是2025年需解决的难题 [10]

行业概况 - 潮玩行业三月表现亮眼 泡泡玛特营收首破100亿 利润大增180% 市值达2000多亿港元 [3] - 名创优品旗下TOP TOY启动全球化战略 目标未来五年覆盖100个国家 开设超1000家门店 [3] - 行业呈现两种发展路径：泡泡玛特专注自有IP开发 TOP TOY选择大IP二次创作 [7][42] TOP TOY战略定位 - 定位文化消费和文化出海方向 去年营收9.8亿元同比增长45% 门店从148家增至276家 [5] - 已进入东南亚市场 未来计划海外销售占比超50% [6] - 商业模式为"安卓平台"模式 整合外部IP与产品 区别于泡泡玛特"IOS闭环"系统 [42] 产品策略演变 - 初期尝试自有IP开发但亏损严重 后转向大IP二创赛道实现扭亏为盈 [11][12] - 自营产品占比从30%提升至50% 目标未来达到70% [32] - 核心优势在于IP二次设计能力 完全重构原始图库 通过用户画像精准开发 [15][21] 竞争差异化 - 不与泡泡玛特直接竞争 反而倾向门店相邻布局共同培育市场 [41] - 聚焦成熟IP的确定性 避免自有IP开发的玄学风险 [24][25] - 利用母公司名创优品的全球开店经验 强化渠道优势 [37] 未来发展重点 - 未来1-3年核心是全球化扩张和产品研发 计划进入全球100个核心商圈 [33][46] - 持续关注行业新品类发展 警惕消费者对潮玩兴趣减退的风险 [47][48] - 财务目标兼顾品牌建设与盈利要求 目前已完成现金流自给 [34][36]

FF305 翌日披露報表 (股份發行人 ── 已發行股份或庫存股份變動、股份購回及/或在場内出售庫存股份) 表格類別： 股票 狀態： 新提交 第 1 頁 共 7 頁 v 1.3.0 FF305 | 1). | 已購回以作註銷但尚未註銷之股份 | | 411,600 | % | HKD | 36.4374 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 變動日期 | 2025年3月26日 | | | | | | 2). | 已購回以作註銷但尚未註銷之股份 | | 530,600 | % | HKD | 37.6823 | | | 變動日期 | 2025年3月27日 | | | | | | 3). | 已購回以作註銷但尚未註銷之股份 | | 269,000 | % | HKD | 37.1479 | | | 變動日期 | 2025年3月28日 | | | | | | 4). | 已購回以作註銷但尚未註銷之股份 | | 55,400 | % | HKD | 35.515 | | | 變動日期 | 2025年3月31日 | | | | | | 5). | 已購回以作 ...

FF305 翌日披露報表 (股份發行人 ── 已發行股份或庫存股份變動、股份購回及/或在場内出售庫存股份) 表格類別： 股票 狀態： 新提交 公司名稱： 名創優品集團控股有限公司 呈交日期： 2025年4月1日 如上市發行人的已發行股份或庫存股份出現變動而須根據《香港聯合交易所有限公司（「香港聯交所」）證券上市規則》(「《主板上市規則》」)第13.25A條 / 《香港聯合交易所有限公司GEM證券 上市規則》(「《GEM上市規則》」)第17.27A條作出披露，必須填妥第一章節 。 | 第一章節 | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | 不適用 | | 於香港聯交所上市 | 是 | | | | 證券代號 (如上市) | 09896 | 說明 | | | | | | | | A. 已發行股份或庫存股份變動 | | | | | | | | | | | | | 已發行股份（不包括庫存股份）變動 | | 庫存股份變動 | | | | | | 事件 | 已發行股份（不包 ...

公司战略调整 - 名创优品创始人叶国富正式接管永辉超市，担任改革领导小组组长，主导公司调改工作 [8][3][4] - 提出"433"改革规划，包括"四化三力三变"，涉及国际化、现代化、职业化、专业化等方向 [9] - 2025年关键词为减亏，实施"三提两降"策略：提人效、提业绩、提毛利；降成本、降费用 [10] 供应链改革 - 锁定200家核心大供应商，由叶国富亲自筛选并保证每年与供应商董事长至少见面一次 [2] - 坚决反对频繁更换供应商，承诺为战略供应商提供一把手亲自服务 [2] - 推动裸价直采和自有品牌，去掉中间商，保留一线品牌和特色产品 [9] - 计划3-5年内自有品牌销售额占比达到40%，2025年上架60支新品并孵化10支超1亿元单品 [20] 门店调改进展 - 2025年计划调改200家门店，关店250-350家，2026年完成所有存量门店调整 [5] - 截至3月已有47家门店完成调改，计划5月底前完成83家调改门店 [6] - 已出售黑龙江、吉林12家门店给比优特集团，符合关店计划并为调改提供现金流支持 [11] 组织架构调整 - 2月进行组织架构调整，实行"总部-大区-门店"三层管理，全国划分为28个大区 [13] - 改革领导小组统领调改工作，全国调改小组与大区保持实时互动，每月至少召开一次座谈会 [13] - CEO李松峰淡出决策层，公司宣布CEO职位全球招募 [14][15] 市场竞争策略 - 深度绑定胖东来模式，调改门店商品结构达到胖东来90%以上，引入其自有品牌专区 [17] - 物美等竞争对手也开始学习胖东来模式，但公司认为这是共同提升行业水平的表现 [18] - 聚焦核心大单品战略，计划三年内与供应商共同孵化100个亿元级单品 [20]

文章核心观点 - 名创优品在收购永辉超市后投资灵鼠动漫，加码IP业务，虽IP产品提升了客单价和毛利率，但面临授权费高、同店销售下滑等问题，且IP生意竞争激烈 [1][2][7] 名创优品投资动态 - 继60亿收购永辉超市后，名创优品创始人叶国富今年3月投资灵鼠动漫，该企业创始人金今曾打造知名二次元IP“叶罗丽”，其衍生品累计销售超100亿，且是《哪吒2》电影周边糖果玩具盒设计合作方 [1] IP业务发展背景 - 名创优品店内知名IP周边通过授权模式生产，需支付高额授权费，最新财报显示过去一年授权费支出达4.2亿，且潮玩子品牌TOP TOY使IP需求增加，促使公司探索自有IP模式 [2] IP产品现状与成效 - IP产品为公司贡献更多收入，线下店核心位置被潮玩产品包围，IP产品有情绪价值可实现更高溢价，如“小马宝莉”联名果汁软糖溢价率126%，调研显示IP产品相较白牌产品溢价率在25%-200%之间 [3][4] - 2022年起公司战略转向做IP周边，招聘设计师、合作更多供应商，IP产品部门内卷，吸引很多IP粉丝，提升用户购买频次 [4] - 2024年公司平均客单价38.1元，毛利率逐年攀升至44.9%，已合作超150个知名IP，IP产品门店销售占比超30%，规划2028年占整体销售额比例超50% [4] IP业务面临挑战 - IP授权费用高昂，且鲜少独家合作、有授权期限，产品稀缺性不足 [5] 自有IP探索方式 - 公司通过投资动漫公司共同孵化新IP，推进自有IP探索进程，灵鼠动漫此前还获灵动创想和上美股份投资 [5][6] 扩张情况与问题 - 2024年公司全球门店达7780家，净增1219家，平均每天新增3.3家；每月推出SKU超1180个，每天近40个；全年总营收同比增长22.8%至170亿，经调整净利润同比增长15.4%至27.2亿 [7] - 同店GMV增长率下降高个位数，2023年上半年、全年增长率分别为35%-40%、30%-35%，财报发布当天股价一度大跌9.75% [7] - 加盟商认为门店密度增加、无严格区域保护，以及同类型店铺竞争，导致老店客流量被分食，非IP产品性价比优势受电商和小品牌精品店冲击 [7][8] 门店改造与市场扩张 - 公司改造升级200平米以下老店，新旗舰店增加IP产品占比至50%以上 [8] - 一二线城市门店饱和，公司向下沉市场和海外市场扩张，下沉市场用户以务实性需求为主，IP战略与下沉市场扩张存在矛盾，授权IP产品续约提价会提升终端零售价 [8] 县城门店经营情况 - 县城门店经营与经济状况、选址等因素相关，需控制房租和人工成本，部分县城可延长开店时长提升销量，但冬季生意差 [9] 行业竞争情况 - 潮玩店竞争激烈，不同精品店细分定位不同，酷乐潮玩、九木杂物社面向年轻人潮品，平均客单价80元左右；The green party、名创优品面向女性生活杂货，平均客单价30-40元左右 [11] - 更多杂货店加码IP类产品，产品同质化严重，同时开始将小众IP打造成爆款，如Chiikawa、Loopy [12] - 国内现存潮玩相关企业2.08万家，近十年注册量持续增长，2024年注册9115家，同比增长30.27%，今年已注册2093家，前2月注册1192家，同比增长29.00% [13] - 酷乐潮玩等杂货店连锁品牌通过开放加盟模式加快扩张，IP生意依赖年轻人情感溢价，名创优品需打动年轻人 [14]

FF305 翌日披露報表 (股份發行人 ── 已發行股份或庫存股份變動、股份購回及/或在場内出售庫存股份) 表格類別： 股票 狀態： 新提交 公司名稱： 名創優品集團控股有限公司 呈交日期： 2025年3月31日 如上市發行人的已發行股份或庫存股份出現變動而須根據《香港聯合交易所有限公司（「香港聯交所」）證券上市規則》(「《主板上市規則》」)第13.25A條 / 《香港聯合交易所有限公司GEM證券 上市規則》(「《GEM上市規則》」)第17.27A條作出披露，必須填妥第一章節 。 | 第一章節 | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | 不適用 | | | 於香港聯交所上市 | 是 | | | 證券代號 (如上市) | 09896 | 說明 | | | | | | | | A. 已發行股份或庫存股份變動 | | | | | | | | | | | 事件 | | 已發行股份（不包括庫存股份）變動 | | 庫存股份變動 | | 每股發行/出售價 (註4) | 已 ...

纪要涉及的公司和行业 - **公司**：名创优品集团（Miniso Group），一家生活方式产品零售商，2013年成立，2020年10月和2022年7月分别在纽约和香港证券交易所上市，除MINISO品牌外，2020年12月推出艺术玩具品牌TopToy [10] - **行业**：中国潮流玩具行业 纪要提到的核心观点和论据 公司整体业绩展望 - **核心观点**：2025年集团层面增长将加速 - **论据**：管理层重申2025年国内业务实现两位数增长、海外业务同比增长40 - 45%的指引，TOP TOY预计保持50%的同比增长 [2] 国内业务 - **核心观点**：同店销售增长改善和线上销售增长将推动国内收入增长 - **论据**：25Q1管理层目标国内收入实现高个位数至低两位数增长；1 - 2月同店销售较24Q4和24Q3有所改善，虽同比仍为负增长，但春节后负增长幅度持续收窄；2025年中国预计净开设2 - 300家门店；2024年加盟商整体盈利能力健康，超85%的加盟商年盈利超10万元，中个位数百分比的加盟商有轻微亏损（少于1万元）；线上销售有望成为另一个关键增长驱动力，预计2025年加速增长，将受益于产品组合的改善，如利用强IP属性的品类 [3] 海外业务 - **核心观点**：利润率取决于新的直接面向消费者（DTC）门店 - **论据**：以国内200平方米、年销售额300 - 400万元的门店为基准，北美、拉丁美洲、欧洲、东南亚的门店销售额分别达到基准的2.5 - 3倍、3倍以上、1.5倍、1 - 1.5倍；2024年DTC门店的营业利润率（OPM）略有下降，原因是新门店的爬坡期以及海外DTC收入占比从两位数提升至20%；2025年自营门店的OPM预计有低个位数至中个位数百分点的改善，将由现有门店的利润率提升推动，但会被新开DTC门店部分抵消 [4] 估值与评级 - **核心观点**：基于贴现现金流（DCF）模型的目标价为25.88港元，给予买入评级 - **论据**：未提及具体论据，但给出了相关估值和交易数据，如2025年3月25日股价为18.75美元，52周股价范围为27.56 - 13.40美元，市值为59.2亿美元等 [5] 风险因素 - **行业风险**：中国经济放缓可能抑制潮流玩具消费；互联网公司进入加剧市场竞争；盲盒形式可能面临更严格的监管审查；现有知识产权存在时尚风险 [11] - **公司特定风险**：国际关系不确定可能阻碍全球扩张；可能面临抄袭指控相关的诉讼；美国存托凭证（ADR）状态存在监管不确定性 [12] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **盈利预测**：UBS对名创优品2025 - 2027年稀释后每股收益（EPS）的预测分别为9.80元、11.42元、12.93元，市场共识预测分别为10.31元、12.06元、14.38元 [6] - **预测回报**：预测价格升值38.0%，预测股息收益率3.6%，预测股票回报率41.7%，市场回报假设11.1%，预测超额回报30.5% [9] - **定量研究评估**：对名创优品未来六个月行业结构、监管环境、股票表现、EPS更新等方面进行了定量评估，各项指标评分多为3，表示无明显变化 [15] - **投资银行服务**：过去12个月，瑞银曾担任该公司证券承销或配售的经理/联席经理，收到投资银行服务报酬，并预计未来三个月继续寻求相关报酬；瑞银证券有限责任公司为该公司证券和/或ADR做市，持有该公司上市股份0.5%或以上的多头或空头头寸 [28][29][33]

公司创始人背景 - 叶国富以255亿元财富位列《2024年胡润百富榜》第185位 [2] - 从打工仔起步 1998年在五金工具厂做工人后转行销售 [3] - 2002年与妻子共同创业 投资10万元开设化妆品展销摊位 [4] 核心业务发展历程 - 2003年创立饰品品牌"哎呀呀" 至2011年通过加盟开设超3000家店 [4] - 2013年创立名创优品 延续"十元店"模式但强调质优价平策略 [6][7] - 2020年全球门店达4200家 覆盖80多个国家和地区 [7] - 纽约时代广场店创下单日销售额55万元纪录 [7] 资本运作与上市 - 2020年10月名创优品于美股上市 市值一度超100亿美元 [7] - 2022年7月实现港股上市 成为美股+H股双重上市公司 [7] - 截至2024年3月港股市值达462亿港元 [8] - 正分拆潮玩品牌TOP TOY赴港上市 拟筹资3亿美元 [10][13] 全球门店网络扩张 - 截至2024年底全球门店总数达7504家 全年净新增1091家 [8] - 中国内地门店4386家 全年净增460家 [8] - 海外门店达3118家 全年净增631家 [8] - 计划2028年门店数较2023年末翻倍 超过10000家 [9] 财务业绩表现 - 2024年盈利超26亿元 连续三年高速增长 [2] - TOP TOY 2024年营收9.8亿元 同比增长45% [14] - TOP TOY实现全年盈利 毛利率提升7.3个百分点 [14] 潮玩业务发展 - TOP TOY定位"全球最大最全潮玩集合品牌" 价格区间59元至上万元 [11] - 合作IP包括迪士尼、漫威等知名品牌 近200位独立设计师参与创作 [12] - 2021年底在中国潮流玩具市场排名第七 GMV达3.74亿元 [12] - 2024年搪胶毛绒品类销量约130万个 销售额约1亿元 [14] 战略投资布局 - 2024年9月以62.7亿元收购永辉超市29.40%股权 成第一大股东 [19] - 收购创中国实体零售领域单笔最高纪录 [19] - 成立改革领导小组 叶国富担任组长 [20] - 计划2025年调改200家门店 关店250-350家 [22] 资金状况与压力 - 截至2024年底名创优品持有资金约67.37亿元 [23] - 支付永辉收购款后流动资金所剩无几 [23] - 2025年初发行5.5亿美元可转债 用于回购和海外拓展 [24] - 分拆TOP TOY上市被视为缓解资金压力举措 [25] 行业竞争环境 - 名创优品面临优衣库、无印良品、屈臣氏等国际品牌竞争 [25] - TOP TOY与泡泡玛特存在差距 后者2024年上半年营收45.6亿元 [16] - 潮玩行业依赖外部IP授权 存在追热点、做爆款特性 [17]