财务表现与预期 - 公司第四财季收入超出市场预期4% [1] - 第四财季盈利超出市场预期63% [1] - 2026财年首季及全年度收入增长指引均低于预期 [1] 盈利预测调整 - 2026至2027年收入预测下调3%至7% [1] - 同期每股盈利预测下调3%至5% [1] - 目标价由49港元下调至43港元 [1] 增长挑战因素 - 2026财年首季受高基数影响 [1] - K9与高中春季课程时间表问题影响业绩 [1] - 东方甄选主播离职导致收入贡献流失 [1] 股东回报计划 - 宣布三年股东回报计划承诺不低于50%净利润通过股息与回购分配 [1] - 预计2026年回报股东金额约1.86亿美元 [1] - 以现市值计算相当于2.6%股息率 [1] 投资评级 - 基于估值吸引重申买入评级 [1]

报告公司投资评级 - 下调评级至增持 [7] 报告的核心观点 - 新东方4QFY25收入12.43亿美元，同比增长9.4%，归属母公司的Non - GAAP净利润为0.98亿美元，同比增长59.4%，收入、利润和净利润率均超预期；公司公布3年股东回报计划，每年拿出不少于调整后归母净利润的50%收益回馈股东 [4] - 留学业务增速下行并逐步触底，新业务保持强劲增长，4Q新业务收入同比增长32.5%至3.07亿美元，预计教学网点增至1318个，同比增长28.6%，新业务产能利用率持续提升 [5] - 经营利润率改善，4Q的教育业务Non - GAAP经营利润率同比扩张约4.1个百分点至6.5%，Non - GAAP经营利润同比增长2.2倍 [6] - 因教育业务增长降速，预计1QFY26收入仅同比增长2 - 5%，全年预计收入增长5 - 10%；下调FY26 - FY27财年收入和Non - GAAP净利润预测，并新增FY28预测；下调DCF目标价至53.4美元 [7] 相关目录总结 财务数据 |项目|FY24A|FY25A|FY26E|FY27E|FY28E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万美元)|4314|4900|5282|5786|6433| |同比增长率(%)|43.89|13.60|7.80|9.53|11.19| |归母净利润（百万美元）|464|517|549|583|658| |同比增长率(%)|79.20|11.40|6.14|6.32|12.87| |每股收益(美元/股)|2.78|3.17|3.36|3.58|4.04| |净资产收益率（%）|8.03|9.50|10.18|11.08|12.76| |市盈率|16.66|14.65|13.80|12.98|11.50| |市净率|1.91|1.92|1.80|1.78|1.76|[8] 利润表 |项目|FY24A|FY25A|FY26E|FY27E|FY28E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入(美元百万元)|4314|4900|5282|5786|6433| |营业成本(美元百万元)| - 2051| - 2183| - 2449| - 2682| - 2977| |毛利(美元百万元)|2263|2717|2834|3104|3456| |销售营销费用(美元百万元)| - 661| - 784| - 860| - 958| - 1078| |管理费用(美元百万元)| - 1252| - 1444| - 1546| - 1659| - 1813| |EBITDA(美元百万元)|422|510|557|617|610| |EBIT(美元百万元)|350|428|463|506|610| |其他收入(美元百万元)|143|108|109|123|124| |税前利润(美元百万元)|494|536|572|629|734| |所得税(美元百万元)| - 110| - 146| - 143| - 157| - 183| |本年利润(美元百万元)|325|376|429|472|550| |经调整本年利润(Non - GAAP)(美元百万元)|464|517|549|583|658|[10] 资产负债表 |项目|FY24A|FY25A|FY26E|FY27E|FY28E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及银行存款(美元)|1389|1612|2341|2409|2719| |贸易应收款(美元)|30|34|12|13|14| |存货(美元)|83|81|86|91|96| |短期投资(美元)|2066|1874|1874|1874|1874| |其他流动资产(美元)|1811|1587|1587|1587|1587| |长期投资(美元)|356|388|388|388|388| |不动产、厂房和设备（PP&E）(美元)|208|767|1036|1398|1888| |无形资产和其他资产(美元)|1279|1462|760|835|551| |总资产(美元)|7532|7805|8084|8395|9119| |流动负债(美元)|3001|3290|3821|4083|4434| |贸易及其他应付款项(美元)|106|80|121|133|147| |其他流动负债(美元)|2895|3209|3700|3950|4286| |长期负债(美元)|482|562|50|50|372| |总负债(美元)|3483|3852|3871|4133|4806| |少数股东权益(美元)|273|292|230|231|232| |股东权益(美元)|4049|3954|4213|4262|4313| |总负债和权益(美元)|7532|7805|8084|8395|9119|[10] 现金流量表 |项目|FY24A|FY25A|FY26E|FY27E|FY28E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润(美元百万元)|325|376|429|472|550| |加: 折旧和摊销(美元百万元)|71|81|94|111|0| |递延所得税 - 现金流(美元百万元)| - 32| - 32| - 32| - 32| - 32| |基于股票的薪酬(美元百万元)|122|60|55|55|55| |坏账准备(美元百万元)|1|1|1|1|1| |营运资金变动(美元百万元)|128|68|146|31|54| |其他(美元百万元)|507|181|411|235|299| |经营活动产生的现金流(美元百万元)|1123|736|1104|873|928| |资本支出(美元百万元)| - 134| - 172| - 223| - 289|0| |其他投资活动产生的现金流(美元百万元)| - 1020| - 15| - 403| - 225| - 289| |投资活动产生的现金流(美元百万元)| - 1154| - 187| - 626| - 513| - 289| |股权融资(美元百万元)|0|0|0|0|0| |回购普通股(美元百万元)|0|0|0|0|0| |负债净变动(美元百万元)|1|2|2|3|4| |股息和利息支付(美元百万元)|0|0| - 274| - 292| - 329| |其他融资活动产生的现金流(美元百万元)| - 161| - 2| - 2| - 3| - 4| |融资活动产生的现金流(美元百万元)| - 160|0| - 274| - 292| - 329| |汇率对现金的影响(美元百万元)| - 25|0|0|0|1| |净现金流(美元百万元)| - 216|548|204|68|311|[11] 关键绩效指标 |项目|FY24A|FY25A|FY26E|FY27E|FY28E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股指标(美元)：每股收益|2.81|3.19|3.39|3.60|4.06| |每股经营性现金流|6.93|4.54|6.81|5.73| - | |每股派息|0.00|0.00|1.69|1.80|2.03| |每股净资产|25.00|24.41|26.01|26.32|26.63| |经营指标(%)：投入资本回报率|50.87|17.44|20.43|30.84|34.99| |净资产收益率|12.76|8.03|9.50|10.18|11.08| |毛利率|52.45|53.65|53.73|55.45|53.64| |EBITDA率|9.48|9.77|10.40|10.55|10.67| |EBIT率|8.12|8.74|8.77|8.75|9.48| |收入同比增速|43.89|13.60|7.80|9.53|11.19| |经调整归母净利润同比增速|79.20|11.40|6.14|6.32|12.87| |资产负债率|46.24|49.35|47.88|49.23|52.70| |净资产周转率|1.10|1.22|1.37|1.50| - | |总资产周转率|0.62|0.64|0.66|0.70|0.73| |有效税率|22.21|25.00|25.00|25.00|25.00| |股息率|0.00|0.00| - 0.50| - 0.50| - 0.50| |估值(倍)：P/E|16.7|14.7|13.8|13.0|11.5| |估值(倍)：P/B|1.9|1.9|1.8|1.8|1.8|[11]

报告公司投资评级 - 维持公司中线“优于大市”评级 [3][19][20] 报告的核心观点 - FY2025Q4非甄选业务同增18.7%优于管理层指引，经营利润因幼儿园业务商誉减值由盈转亏，剔除影响后Non - GAAP经营利润率和归母净利润表现良好，期末递延收入同比增9.8%但环比增速走低 [1][8] - 第四季度各业务增速良好，K9教育、高中培训、留学考培/咨询、大学生业务均有增长，电商收入因剥离业务同比降10%，2025财年网点同增29%，2026财年计划同增10 - 15% [2][9] - FY2025Q4运营效率持续提升，毛利率同比增1.9pct，管理费率持平，销售费率降1.3pct [2][16] - FY2026Q1预计收入同增2 - 5%，展望谨慎，预计FY2026财年收入同增5 - 10%，公司宣布3年期股东回报计划 [3][18] - 考虑留学需求压力及教育业务增速，下调2026 - 2027年经调整净利润，新增2028财年预测，维持“优于大市”评级，建议关注需求企稳进程 [3][19] 财务预测与估值 盈利预测和财务指标 |指标|2024|2025|2026E|2027E|2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万美元)|4,314|4,900|5,453|6,084|6,637| |(+/-%)|43.9%|13.6%|11.3%|11.6%|9.1%| |归母净利润(百万美元)|259|381|430|483|532| |(+/-%)|74.6%|24.7%|12.8%|12.4%|10.1%| |每股收益（美元）|0.16|0.23|0.26|0.30|0.33| |EBIT Margin|-15.3%|-11.5%|5.9%|7.3%|7.8%| |净资产收益率（ROE）|8.2%|10.5%|10.5%|10.6%|10.4%| |市盈率（PE）|27.9|18.9|16.8|14.9|13.6| |EV/EBITDA|174.0|168.0|106.6|89.2|81.4| |市净率（PB）|150.03|154.70|138.43|123.80|110.90|[4] 资产负债表、利润表、现金流量表及关键财务与估值指标 |指标|2024|2025|2026E|2027E|2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及现金等价物（百万元）|1389|1612|4800|5280|5808| |应收款项（百万元）|344|348|493|550|600| |存货净额（百万元）|93|81|95|105|114| |...（其他项目详见文档）|...|...|...|...|...| |每股收益（美元）|0.19|0.24|0.26|0.30|0.33| |每股红利（美元）|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |每股净资产（美元）|2.31|2.24|2.50|2.80|3.12| |ROIC|-8%|-2%|12%|13%|14%| |ROE|8%|11%|11%|11%|10%| |毛利率|52%|55%|56%|56%|57%| |...（其他项目详见文档）|...|...|...|...|...|[21]

财务表现 - 公司第四财季收入及盈利分别超出市场预期4%与63% [1] - 2026财年首季及全年度收入增长指引均低于市场预期 [1] - 2026至2027年收入预测被下调3%至7% 每股盈利预测下调3%至5% [1] 业绩影响因素 - 2026财年首季受高基数影响 涉及K9与高中春季课程时间表问题 [1] - 东方甄选主播去年离职导致收入贡献流失 [1] 股东回报计划 - 公司宣布三年股东回报计划 承诺将不低于50%净利润通过股息与回购回报股东 [1] - 若派发2025财年公认会计准则盈利的50% 2026年回报金额约1.86亿美元 [1] - 以现市值计回报金额仅相当于2.6%股息率 [1] 投资评级与估值 - 基于估值吸引重申"买入"评级 [1] - 目标价由49港元下调至43港元 [1]

报告公司投资评级 - 维持公司中线“优于大市”评级 [3][19] 报告的核心观点 - FY2025Q4非甄选业务同比增18.7%优于指引，各业务增速良好，产能扩张达标，运营效率提升，但FY2026Q1预计收入同比增2 - 5%，展望谨慎，公司宣布3年期股东回报计划 [1][2][3] 各部分总结 财务表现 - FY2025Q4公司收入12.43亿美元，同比+9.4%，非甄选收入10.89亿美元，同比+18.7%，经营利润亏损867万美元，归母净利润710万美元，同比-73.7%，剔除一次性因素Non - GAAP归母净利润9808万美元，同比+59.4%，期末递延收入19.54亿美元，同比+9.8% [1][8] - 预计2026 - 2027年经调整净利润下调至4.3/4.8亿美元，调整方向-24%/-29%，新增2028财年预测5.3亿美元，对应PE估值为17/15/14x [3][19] 业务情况 - K9教育新业务同比增32.5%，高中培训收入同比增24%，留学考培/咨询收入分别同比增14.6%/8.2%，大学生业务收入同比+17%，电商收入同比约-10% [2][9] 网点扩张 - FY2025Q4产能扩张环比4%，2025财年网点同比增29%，截至四季度末学校及学习中心达1318家，2026财年网点计划同比增10 - 15% [2][9] 运营效率 - FY2025Q4公司毛利率54.2%，同比+1.9pct，管理费率33.0%，同比持平，销售费率17.0%，同比-1.3pct [2][16] 未来展望 - FY2026Q1预计净营收同比增长2 - 5%，FY2026财年收入预计同比增5 - 10% [3][18] 股东回报计划 - 公司宣布为期3年的股东回报计划，拟将前一财年归母净利润50%以股息或回购形式回馈股东 [3][18] 盈利预测和财务指标 |指标|2024|2025|2026E|2027E|2028E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万美元)|4314|4900|5453|6084|6637| |(+/-%)|43.9%|13.6%|11.3%|11.6%|9.1%| |归母净利润(百万美元)|259|381|430|483|532| |(+/-%)|74.6%|24.7%|12.8%|12.4%|10.1%| |每股收益（美元）|0.16|0.23|0.26|0.30|0.33| |EBIT Margin|-15.3%|-11.5%|5.9%|7.3%|7.8%| |净资产收益率（ROE）|8.2%|10.5%|10.5%|10.6%|10.4%| |市盈率（PE）|27.9|18.9|16.8|14.9|13.6| |EV/EBITDA|174.0|168.0|106.6|89.2|81.4| |市净率（PB）|150.03|154.70|138.43|123.80|110.90| [4]

核心财务表现 - 2025财年净营收49亿美元同比增长13.6% [2] - 2025财年净利润3.72亿美元同比增长20.1% [2] - 第四季度净营收12.43亿美元同比增长9.4% [2] - 第四季度净利润710万美元同比下降73.7% [2] - 经营利润同比增长22.2%至4.28亿美元 [2] - 非通用会计准则经营利润同比增长15.8%至5.54亿美元 [2] 业务板块表现 - 非东方甄选业务第四季度营收同比增长18.7% [3] - 出国考试准备业务营收同比增长14.6% [3] - 出国咨询业务营收同比增长8.2% [3] - 成人及大学生考试业务同比增长17% [3] - 教育创新业务营收同比增长32.5% [3] - 非学科类辅导业务覆盖60个城市报名人次91.8万 [3] - 智能学习系统覆盖60个城市付费用户25.5万 [3] 成本与投资 - 第四季度销售及营销开支创两年新高 [4] - 第四季度一般及行政开支创两年新高 [4] - 公司扩展教育空间投入大量资源 [4] - 文旅业务整合需要持续投资 [4] - 管理层及员工薪酬奖励大幅提升 [4] 战略发展方向 - 将AI技术全面融入教育生态系统 [1][5] - 推出新一代人工智能驱动智能学习设备 [5] - 专注推进OMO教学系统建设 [5] - 加大对核心教育业务管理力度 [1][5] - 优先提升产品能力和服务质量 [5] - 系统开发教育资源提高运营效率 [5] 业绩展望 - 2026财年第一季度预计营收14.64-15.07亿美元同比增长2%-5% [5] - 2026财年全年预计营收51.45-53.9亿美元同比增长5%-10% [5] - 非东方甄选业务经营利润率提升410个基点至6.5% [3] - 全年非东方甄选业务经营利润率提升150个基点至12.8% [3]

股价表现 - 新东方-S(09901)股价下跌3.7%至35.15港元 成交额达1.55亿港元 [1] 2025财年第四季度业绩 - 净营收同比上升9.4%至12.43亿美元 [1] - 净利润同比下跌73.7%至710万美元 [1] 2026财年业绩指引 - 第一季度净营收预计为14.64亿至15.07亿美元 同比上升2%至5% [1] - 全年净营收预计为51.45亿至53.9亿美元 同比上升5%至10% [1] 机构观点 - 美银证券指出收入指引反映海外业务及K9学科类培训增长放缓 [1] - 摩根士丹利认为第四季度业绩超预期但新财年指引逊于市场预期 [1] - 关注海外业务需求恶化可能拖累2026财年收入及利润率 [1] - 成本控制措施效果尚不确定能否抵消负面影响 [1]

学校资质升级 - 贵阳新东方烹饪高级技工学校升格为贵州新东方烹饪技师学院 办学资质和培养层次实现质的飞跃 [1] - 学院成为贵州省贵阳市第一所民办技师学院 具备培养预备技师和高级技工资格 [1][3] - 学院将开设学制教育性质技师班和高级技工班 实现学历证书与职业技能等级证书"双证融通" [1] 人才培养成果 - 近五年累计培养3000多名高级工技能人才 是贵州省重要烹饪技能人才培养基地 [3] - 学院专注于中餐 西点 西餐等烹饪技艺传承与创新 拥有完备教学实训设施 [3] - 学院参与贵州省"黔菜师傅"工程 开发黔菜菜品 培养星级黔菜师傅 [3] 战略发展定位 - 升级是贵州省优化职业教育结构的重要举措 对接餐饮产业转型升级对高技能人才需求 [3] - 学院将深化产教融合与校企合作 创新人才培养模式 提升教育教学质量 [3] - 省政府要求加强师资建设和实训设备投入 建设省内一流烹饪高技能人才培养高地 [5]

股价表现 - 新东方-S(09901)股价下跌3.7%至35.15港元 成交额达1.55亿港元 [1] 2025财年第四季度业绩 - 净营收同比增长9.4%至12.43亿美元 [1] - 净利润同比大幅下降73.7%至710万美元 [1] 2026财年业绩指引 - 第一季度净营收预计14.64亿至15.07亿美元 同比增长2%-5% [1] - 全年净营收预计51.45亿至53.9亿美元 同比增长5%-10% [1] 机构观点 - 美银证券认为收入指引反映海外业务及K9学科类培训增长放缓 [1] - 摩根士丹利指出第四季度业绩超预期但新财年指引逊于市场预期 [1] - 关注海外业务需求恶化可能拖累2026财年收入及利润率 [1] - 成本控制措施效果尚不确定能否抵消负面影响 [1]

财务表现 - 公司季度收入按年增长18% [1] - 非通用会计准则营业利润率年增加3.2个百分点 [1] 业绩指引 - 2026财年首财季收入指引为2%至5% [1] - 2026财年全财年收入指引为5%至10% [1] 业务动态 - 海外业务增长放缓 [1] - K9学科类培训增长放缓 [1] 股东回报 - 宣布为期3年股东回报计划 [1] - 承诺将不低于50%净利润用于派息或股份回购 [1] 预测调整 - 2026年每股盈利预测下调3% [1] - 2027年每股盈利预测下调7% [1] - H股目标价由49.3港元降至43.8港元 [1] - 美股目标价由63.2美元降至56.2美元 [1]