新东方股价表现 - 新东方(09901 HK)股价涨幅扩大至5% [1]

战略合作与捐赠 - 新东方教育科技集团与三江源生态保护基金会签署战略合作协议，共同推动生态保护与教育公益的融合[1] - 新东方公益基金会向三江源生态保护基金会捐赠100万元人民币，专项用于生态修复、生物多样性保护等项目[5] - 双方将在生态教育推广、公益项目共建、科学考察与成果转化等领域展开深度合作[5] 三江源生态保护重要性 - 三江源地处青藏高原腹地，是长江、黄河、澜沧江的发源地，被誉为"中华水塔"，是我国重要生态安全屏障[3] - 2021年三江源成为首批正式设立的5个国家公园之一，标志着其生态保护工作进入系统化、高标准新阶段[3] - 三江源生态保护基金会长期致力于守护该地区生物多样性及生态安全，是连接政府与社会的重要纽带[3] 新东方公益事业拓展 - 新东方创立32年来业务已涵盖教育服务、生活服务、文旅服务三大领域，长期致力于教育均衡发展等公益实践[3] - 此次合作标志着新东方公益事业迈入生态保护新领域，旨在探索教育赋能生态保护的创新模式[3] - 公司董事长俞敏洪表示将发挥资源优势，在三江源科学考察、生态研究和环保理念传播等方面贡献力量[4] 文旅与公益结合 - 此次签约是俞敏洪团队"青海自驾骑行之旅"的重要行程安排，团队40余人将在青海进行15天深度体验[5] - 2024年以来俞敏洪团队已深入西藏、新疆、川滇等地，通过直播等方式展示当地景观，并开展公益捐赠[6] - 在西藏捐赠100万元助力先心病项目，在新疆捐赠170万元支持教育发展，在川滇与甘孜州达成战略合作[6] 文旅产业人才建设 - 俞敏洪受聘成为徐霞客文旅学院院长，表示将利用积累的资源为文旅产业输送高素质人才[6] - 公司通过"旅行+"模式不断拓展深度和价值，既助力当地资源推广，也引入优质资源与创新理念[6]

战略合作启动 - 新东方与海南陵水黎安国际教育创新试验区开启战略合作 以"常态化资源导入 全周期升学服务"为核心 突破传统校企合作的短期活动模式 [1] - 合作将为园区内所有中外合作办学高校师生构建覆盖学业规划 语言进阶 背景提升等领域的终身成长支持体系 [1] 核心合作项目 - 共享课程体系共建项目：联合开发《学术英语能力培养标准》 针对国际学术写作 跨文化交际等场景定制课程模块 纳入园区高校公共选修课体系 [1] - 全球升学导师驻点服务项目：设立"全球发展服务中心" 派驻美英等热门方向资深规划师团队 提供从大一测评到大四申请冲刺的全程跟踪服务 [1] - 国际教师联合培养计划项目：依托"椰林沙龙"教师发展系列活动 提供双语教学能力认证培训体系 提升试验区教师国际化教学达标率 [2] 首场活动安排 - 新东方将于5月28日-29日举办"全球升学双引擎赋能计划" 为园区高校学子解码国际化发展新路径 [2]

市场表现 - 纳斯达克金龙中国指数初步收跌1.1% [1] - 热门中概股小鹏初步收跌7.3% [1] - 阿里、蔚来、理想、百度、新东方、腾讯、网易跌超1% [1] - 拼多多逆势涨2.9% [1] - 小马智行大涨19.6% [1] 个股涨跌 - 小鹏汽车跌幅最大达7.3% [1] - 拼多多为少数上涨个股涨幅2.9% [1] - 小马智行表现最佳涨幅19.6% [1] - 多只大型科技股跌幅超1%包括阿里、腾讯、百度等 [1]

高瓴HHLR一季度持仓变动 - 持仓总市值从28.87亿美元增至35.39亿美元，增幅23% [1] - 前十大重仓股中中概股占9席，包括拼多多、阿里巴巴、富途控股、百济神州等 [1] - 新进买入亚朵集团、华住集团、百度、理想汽车等10家公司，其中玉柴国际涨幅80%、BOSS直聘34%、理想汽车20% [2] - 增持富途控股、拼多多、网易等8家公司，富途控股涨幅40%、拼多多23%、网易22% [2] - 减持阿里巴巴、百济神州，两者一季度涨幅分别为56%和47% [2] 景林资产一季度持仓变动 - 持仓总市值32.28亿美元，较去年底增加 [3] - 新进阿里巴巴、禾赛科技，加仓Meta、贝壳、台积电等 [3] - 减持谷歌、微软、Sea等，清仓英伟达、亚马逊、VISA [3] - 前十大重仓股集中度达86.24%，包括Meta、拼多多、网易、台积电等 [3] 中概股价值重估驱动因素 - 纳斯达克中国金龙指数一季度上涨13.33% [4] - DeepSeek技术突破推动中国科技股估值逻辑转变，从"依附型创新"转向自主技术能力定价 [5] - 互联网平台公司主营业务向AI倾斜，估值体系向成长行业靠拢 [4][5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][12] 报告的核心观点 - 新东方-S收入增速放缓，降本增效下盈利能力有望提升，虽下调全年收入利润，但基于行业发展及竞争分析仍维持“买入”评级 [12] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年4月29日，新东方-S近1个月、3个月、12个月表现分别为1.8%、 -0.8%、 -40.7%，恒生指数同期表现为 -6.1%、8.8%、24.0% [5] - 新东方-S当前价格为37.55港元，52周价格区间为31.20 - 70.30港元，总市值614.0508亿港元，流通市值614.0508亿港元，总股本163528.83万股，流通股本163528.83万股，日均成交额2.9704亿港元，近一月换手0.23% [5] 业绩情况 - FY2025Q3实现营业收入11.8亿美元，同比降2%，归母净利润0.9亿美元，同比增0.1%，Non - GAAP归母净利润1.1亿美元，同比降14.3% [6] 投资要点 - 收入端：FY2025Q3教育业务（不含东方甄选）收入10.4亿美元，同比增21.2%，超出此前指引的18% - 21% [8] - 毛利端：FY2025Q3毛利润6.5亿美元，同比增15.8%，毛利率55.1%，同比增8.5pct，得益于降本增效 [8] - 费用端：FY2025Q3销售费用/管理费用分别为1.8/3.4亿美元，同比分别增13.0%/19.8%，销售费用率/管理费用率分别为15.4%/29.1% [8] - 利润端：FY2025Q3经营利润1.2亿美元，同比增9.8%，经营利润率10.5%，同比增1.1pct，Non - GAAP经营利润1.4亿美元，同比降0.2%，Non - GAAP经营利润率12%（高于彭博一致预期10.8%），同比持平；不含东方甄选的Non - GAAP经营利润率13.3%，同比降1.8pct，因海外业务增速放缓及文旅投入大造成短期影响 [8] - 资产负债端：截至FY2025Q3期末，现金及现金等价物14.2亿美元，定期存款14.1亿美元，短期投资18.5亿美元 [8] - 公司指引FY2025Q4营收（不含东方甄选自营品及直播电商业务）10.1 - 10.4亿美元，同比增10% - 13%，受国际局势影响出国业务增速放缓，降本增效有望提升盈利能力 [8] 分业务情况 - FY2025Q3出国考试准备和出国咨询业务分别同比增7.1%/21.4%；成人及大学生国内考试业务同比增17%；教育新业务同比增34.5%，非学科报名人次40.8万，同比增14.9%，智能设备活跃付费用户30.9万，同比增64.4% [10] 盈利预测 - 预计公司FY2025 - 2027实现收入48.6/55.3/62.7亿美元，归母净利润4.1/5.1/6.2亿美元，对应PE 19/15/13x [12]

报告公司投资评级 - 行业为非必需性消费/支援服务，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 基于本季财务表现调整盈利预测，预计FY25 - 27年营收分别为49亿美元、58亿美元、68亿美元（原值52亿美元、63亿美元、75亿美元）；Non - GAAP归母净利4.6亿美元、5.7亿美元、6.9亿美元（原值为5.0亿美元、6.2亿美元、7.5亿美元）；EPS分别为0.28美元、0.35美元以及0.42美元；对应PE分别为17x、13x、11x，维持“买入”评级 [4] 公司财务情况 - 公司FY25Q3营收12亿美金同减2%，Non - GAAP营业利润1.4亿美金同减0.2%，Non - GAAP归母净利1.1亿美元，同减14% [1] - 本季Non - GAAP经营利润率（不包括东方甄选自营产品及直播电商业务）为13.3%，去年同期为15.1% [3] 公司业务情况 - 本季营收（不包括东方甄选自营产品及直播电商业务）同增21.2%；出国考试准备和出国咨询营收分别同增约7.1%和21.4%；针对成人及大学生的国内考试准备业务同增约17.0%；教育新业务全都在本季度维持强劲增长势头，营收同增34.5% [2] - 非学科类辅导业务在近60个城市开展，本财季报名人次约40.8万；智能学习系统及设备亦在约60个城市中采用，本季活跃付费用户约为30.9万 [2] - 海外相关业务收入增速放缓及新整合的文旅业务的投资，对本季度的经营利润造成短期影响，随着公司在各业务推进降本增效及持续提升效率的措施，预计利润压力将在接下来的季度及新财年得到缓解 [3] 公司发展策略 - 新东方依托雄厚的教育资源，贯彻以长期可持续发展为核心的策略，通过提升产品品质和营运效率，长期推动业务可持续增长和盈利能力 [2] - 本季持续监控教学空间的布局，确保配合业务增长及营运效率；不断努力推进OMO教学系统，并加大人工智能技术在教育领域应用的投入；随着多项创新应用与线下及在线产品融合，产品竞争力持续提升 [2] - 公司开发多项创新技术以支持教师及员工的日常工作，有效提升营运效率及服务满意度 [2] 公司基本数据 - 港股总股本1,701.99百万股，港股总市值61,612.12百万港元，每股净资产16.84港元，资产负债率46.62%，一年内最高/最低股价为70.30/31.20港元 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - FY25Q3新东方净营收11.83亿美元，同比降2.0%；归母净利润0.87亿美元，同比增0.1%；Non–GAAP归母净利润1.13亿美元，同比降14.3% [5] - 核心教育业务收入稳健增长，出国考试业务有所拖累，Q3核心教育业务利润率同比下降，建议关注学习机业务进展 [6][8] - 考虑宏观环境影响，下调公司2025 - 2027财年归母净利润预测，当前公司网点扩张及经营稳健，核心教育业务利润率有望改善，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本16.35亿股，总市值589.52亿元，一年最低/最高价为31.20/70.40元，近3月换手率26.52% [1] 收益表现 - 1M相对收益9.96%，3M相对收益 - 10.72%，1Y相对收益 - 76.02%；1M绝对收益 - 1.64%，3M绝对收益0.00%，1Y绝对收益 - 48.65% [4] 业务情况 - FY25Q3净营收（不含东方甄选自营及直播电商业务）10.38亿美元，同比增21.2%；出国考试准备业务营收同比增7.1%，出国咨询业务营收同比增21.4%；成人及大学生国内考试准备业务营收同比增17.0%；教育新业务营收同比增34.5%，非学科类辅导业务在近60个城市开展，报名人次约40.8万，智能学习系统及设备在约60个城市采用，活跃付费用户约30.9万 [6] - FY25Q3网点数量环比扩张数十个，FY25 - FY26年注重提升网点使用效率和利润率 [6] 收入预测 - 预计FY25Q4净营收（不含东方甄选自营及直播电商业务）在10.09 - 10.37亿美元之间，同比增10% - 13%，以人民币计算收入预计同比增12% - 15%，增速放缓受基数增大、宏观环境影响出国高端一对一业务及汇率波动等因素影响 [7] 利润率情况 - FY25Q3经营利润率10.5%，去年同期9.4%；Non - GAAP经营利润率12.0%，去年同期11.8%；剔除东方甄选自营及直播电商业务后，GAAP经营利润率12.1%，去年同期14.0%；Non - GAAP经营利润率13.3%，去年同期15.1% [8] - 展望FY25Q4，虽出国高端一对一业务和文旅业务承压，但K12业务经营效率提升及总部降本增效举措，预计核心教育主业Non - GAAP经营利润率同比增长，FY26利润率较FY25有望改善 [8] 学习机业务 - 公司在现有学习机基础上加AI应用，计划推出第二代产品，提供额外付费买断机器选择，主要通过线下教学网点销售，市场需求旺盛，有望贡献收入增量 [9] 盈利预测与估值 |指标|FY2023|FY2024|FY2025E|FY2026E|FY2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万美元）|2998|4314|4848|5513|6246| |营业收入增长率|-3.46%|43.89%|12.40%|13.71%|13.30%| |净利润（百万美元）|177|310|406|536|679| |净利润增长率|114.93%|74.57%|31.03%|32.12%|26.69%| |EPS（美元）|0.11|0.19|0.25|0.33|0.42| |ROE（归属母公司)（摊薄）|4.92%|8.20%|9.70%|11.36%|12.58%| |P/E|43|25|19|14|11| [10] 财务报表预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表对FY2023 - FY2027E各财务指标进行预测 [11][12]

报告公司投资评级 - 维持公司中线“优于大市”评级 [3][22] 报告的核心观点 - FY2025Q3非甄选业务收入同增21.2%略优于指引，受“与辉同行”出表影响公司收入降2.0%，经营利润增9.8%，经调增净利润降14.3%，递延收入增15.0%但增速边际走低 [1][8] - K9教育新业务和高中培训增速良好，留学业务增速边际下行，电商及文旅业务因剥离“与辉同行”收入降49% [2][12] - FY2025Q3产能扩张环比4%，维持2025财年20 - 25%扩张计划，2026财年网点计划同增10 - 15%并聚焦利用率提升 [2][13] - FY2025Q3毛利率结构性走高，销售及管理费率同比走高，所得税率大幅提升 [2][19] - FY2025Q4预计非甄选收入同增10 - 13%，增速环比走低，公司累计股份回购达6.96亿美元并计划采取多元股东回报方式 [3][21] - 下调2025 - 2027年经调整净利润，公司积极降本增效，未来经营利润率有望重回扩张通道，经调净利润CAGR约20%，PEG具备性价比 [3][22] 各部分总结 财务数据 - 2023 - 2027E营业收入分别为2998、4314、4896、5640、6457百万美元，增速分别为 - 3.5%、43.9%、13.5%、15.2%、14.5% [4] - 2023 - 2027E经调整净利润分别为259、381、466、565、685百万美元，增速分别为 - 114.9%、74.6%、22.2%、21.4%、21.2% [4] - 2023 - 2027E每股收益分别为0.16、0.23、0.28、0.35、0.42美元 [4] 业务表现 - K9教育新业务同增35%，非学科素养培训人次40.8万增14.9%，学习机付费活跃用户30.9万人增64.4%，增速受基数效应影响放缓 [2][12] - 大学生业务同增17%，高中培训同增19%，留学考培/咨询同增7%/21%，电商及文旅业务收入同比 - 49% [2][12] 成本费率 - FY2025Q3毛利率为55.1%增8.5pct，管理/销售费率29.1%，分别同比增5.3/2.0pct，所得税率为34.3%大幅提升 [2][19] 未来展望 - FY2025Q4预计净营收同比增长10 - 13%（人民币口径12 - 15%），增速因留学需求压力和K12教培高基数放缓 [3][21] - 下调2025 - 2027年经调整净利润至4.7/5.7/6.9亿美元，调整方向 - 3%/-14%/-22%，对应PE估值为16/14/11x [3][22]

新东方-S(09901)评级与目标价调整 - 高盛维持对新东方-S的买入评级 并将基于SOTP的目标价上调至42港元 [1] - 若公司实现5月季度利润率扩张指引 预计投资者信心将改善 核心业务估值倍数将从当前1倍12个月远期市盈率逐步提升 [1] 新东方核心业务表现与预期 - 2月季度财报电话会议显示 管理层强调成本控制和运营效率提升 预计5月季度及26财年核心业务运营利润率(OPM)将扩大 [1] - 核心业务5月季度收入指引为同比增长12-15%(人民币计算) 26财年收入指引为同比增长14-15% 与高盛预期相符 [1] - 高盛将25-27财年核心业务非GAAP运营利润预期上调7-14% [1] 利润率与利润增长驱动因素 - 成本控制举措及成熟学习中心占比提高 预计将抵消海外考试培训和咨询业务对利润率的拖累 [1] - 预计25财年第四季度非GAAP运营利润率同比提升1.2个百分点 26财年和27财年分别同比提升0.8和0.4个百分点 [1] - 核心业务25-27财年运营利润复合年增长率预计达18% 高于核心业务收入复合年增长率(12%) [1] 东方甄选(01797)业绩影响 - 2月季度新东方集团收入和每股收益未达预期 主因东方甄选收入同比下降59% 且盈利能力不及预期(调整后运营利润率/净利润率分别约2%/5%) [2] - 现金转移预提税导致所得税高于预期 [2] - 高盛下调东方甄选25财年预期 并将基于市盈率的目标价下调至7.8港元(原为8.2港元) [2] - 东方甄选从2月季度恢复盈利 预计5月季度对新东方集团利润拖累减少 8月季度起将为集团利润增长做出贡献 [2]