报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][18] 报告的核心观点 - FY2025Q2非电商收入同增31%略超指引，利润受电商业务拖累；各业务表现有差异，产能扩张计划可达成性高；FY2025Q3非电商业务收入预计同增18 - 21%；考虑高端产品需求承压下调财年收入和净利润预测，建议关注留学业务企稳节奏，公司核心业务表现优秀维持成长基本盘 [1][2][3] 各部分总结 财务表现 - FY2025Q2净营收10.39亿美元同比+19.4%，非电商业务收入8.94亿美元同比+31.3%超指引；经营利润1926万美元同比-9.8%，Non - GAAP经营利润2758万美元同比-45.8%；归母净利润3193万美元同比+6.2%，Non - GAAP归母净利润3554万美元同比-29.1% [1][8] - 预计下调FY2025 - 2027财年收入预测至50.6/63.1/77.4亿美元，Non - GAAP净利润至4.82/6.59/8.81亿美元 [3][17] 业务分析 - 教育新业务同增42.6%，素养培训报名人次99.4万同比+26.5%，学习机人次26.1万同比+44.2%，客单价同增5%；高中培训同增20%；留学考培/咨询业务分别同增21%/31%；大学生培训同增35%；电商业务同比下滑23%；文旅业务为传统淡季收入占比低且预计亏损 [2][11] 产能与递延收入 - 2025财年第二季度末学校及学习中心数量环比增长5%达约1143家，较FY2024年末同比增长12%，全年20 - 25%产能扩张计划可达成性高 [2][12] - 2025财年第二季度末递延收入为19.61亿美元同比+19.2%，增速边际降速 [2][15] 费率情况 - 2025财年第二季度营业成本占比48.0%同比-0.6pct；管理费用率31.3%同比+0.2pct；销售费用率18.9%同比+1.1pct，受文旅业务整合及电商业务费用投放影响 [15] 未来展望 - FY2025Q3非电商业务预计收入10.07 - 10.33亿美元，同比+18 - 21%，人民币收入口径同增20 - 23%，部分高客单业务增速可能趋缓 [3][17]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][18] 报告的核心观点 - FY2025Q2非电商收入同增31%略超前期管理层指引，利润表现受电商业务拖累，归母净利润同比增6.2% [1][8] - 各业务表现分化，教育新业务、高中业务、大学生培训延续高速增长，留学业务预计未来需求承压走低，电商业务同比下滑，文旅业务为亏损状态 [2][11] - 2025财年第二季度产能扩张环比5%，维持20 - 25%的产能扩张计划，期末递延收入同比增长19.2%，高基数下增速回落 [2][12][15] - FY2025Q3非电商业务收入预计同增18 - 21%，部分高端产品面临增长压力 [3][17] - 考虑高端产品需求阶段性承压，下调FY2025 - 2027财年收入及Non - GAAP净利润预测，建议关注留学业务经营触底企稳节奏，公司核心业务构筑成长基本盘，依旧是教培赛道成长逻辑清晰的龙头公司 [3][17][18] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - FY2025Q2公司实现净营收10.39亿美元，同比增19.4%，超出彭博一致预期；非电商业务收入8.94亿美元，同比增31.3%，超出此前管理层指引；经营利润1926万美元，同比降9.8%，Non - GAAP经营利润2758万美元，同比降45.8%；归母净利润3193万美元，同比增6.2%，符合彭博一致预期，Non - GAAP归母净利润3554万美元，同比降29.1% [1][8] - 预计2025财年第三季度非电商业务收入10.07 - 10.33亿美元，同比增18 - 21%（人民币收入口径同增20 - 23%） [3][17] - 下调FY2025 - 2027财年收入预测至50.6/63.1/77.4亿美元（下调幅度1%/1.6%/2%），Non - GAAP净利润至4.82/6.59/8.81亿美元（下调幅度9%/17%/19%） [3][17] 业务表现 - 教育新业务同增42.6%，环比略有降速，素养培训报名人次99.4万，同比增26.5%，学习机人次26.1万，同比增44.2%，客单价同增5% [2][11] - 高中培训同增20%，延续优秀表现 [2][11] - 留学考培、咨询业务分别同增21%、31%，本季度低基数上较快增长，FY25Q3高端留学需求预计面临增长压力 [2][11] - 大学生培训同增35%，市场份额提升 [2][11] - 电商业务同比下滑23%，系东方甄选完成“与辉同行”的剥离 [2][11] - 文旅业务本季度是传统淡季，收入占比低且预计为亏损状态 [2][11] 产能与递延收入 - 截至2025财年第二季度末，公司学校及学习中心数量环比增长5%，达约1143家，较FY2024年末同比增长12%，全年20 - 25%产能扩张计划可达成性高 [2][12] - 2025财年第二季度末，公司递延收入为19.61亿美元，同比增19.2%，高基数下增速边际有所降速（FY2025Q1同比增23.7%） [2][15] 成本费用 - 2025财年第二季度，公司营业成本占比48.0%，同比降0.6pct；管理费用率31.3%，同比增0.2pct；销售费用率18.9%，同比增1.1pct，主要受文旅业务整合及电商业务费用投放影响 [15] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万美元)|2,998|4,314|5,060|6,310|7,736| |(+/-%)|-3.5%|43.9%|17.3%|24.7%|22.6%| |归母净利润(百万美元)|177|310|482|659|881| |(+/-%)|-114.9%|74.6%|55.6%|36.8%|33.8%| |每股收益（美元）|0.11|0.19|0.29|0.40|0.54| |EBIT Margin|-44.5%|-23.6%|6.6%|8.6%|10.5%| |净资产收益率（ROE）|4.9%|8.2%|11.3%|13.4%|15.2%| |市盈率（PE）|43.6|25.0|15.9|11.6|8.7| |EV/EBITDA|-115.4|-218.7|194.2|142.8|107.3| |市净率（PB）|19.60|18.71|16.39|14.19|12.03|[4]

淘宝百亿补贴区域竞价 - 淘宝百亿补贴上线区域竞价功能，商家可按省份竞价，前三名优先派单，天猫商家可享受交易佣金100%返还[1] - 调整目的是改善补贴商品价格不够低的情况，鼓励商家在区域内报出最低价并叠加官方补贴[1] - 拼多多2023年已实施类似模式，淘宝、京东等电商平台在百亿补贴各环节学习拼多多但尚未动摇其用户心智[1] 新东方业绩下滑 - 新东方2023年9-11月营收同比上升19.4%至10.39亿美元，经营利润同比下降9.8%至1930万美元[2] - K12辅导等新业务收入增速跌至40%左右，公司未更新学校和学习中心数量[2] - 剔除东方甄选后，预计收入增速将下滑7个百分点至18%-21%[2] 东方甄选业绩收缩 - 东方甄选2023年6-11月销售额同比下跌16%至48亿元[3] - 销售费用上涨24.3%至4.59亿元，净利润同比减少八成至3270万元[3] - 业绩受与董宇辉分家影响，同时公司引导消费者向自有应用程序迁移[3] AI基础设施投资 - OpenAI、软银、甲骨文合资公司计划投入1000亿美元建设AI数据中心，未来四年追加4000亿美元[4] - OpenAI负责运营，软银负责财务，孙正义担任合资公司董事长[5] - 投资规模占美国GDP比重相当于阿波罗登月计划和曼哈顿计划[6] TikTok收购动态 - 特朗普对马斯克或甲骨文董事长收购TikTok持开放态度[7] - TikTok美国业务估值约500亿美元，若有运营许可证可能价值1万亿美元[7] - 中国2020年限制出口名单对TikTok算法出售构成障碍[7] 日本旅游消费 - 2024年中国大陆游客访日人均消费27.7万日元（约1.3万元人民币）[8] - 中国大陆游客消费总额1.73万亿日元位居各国之首[8] - 访日游客数量中国大陆以698万位居第二，仅次于韩国881万[8] AI领域投资 - Google向Anthropic追加10亿美元投资，此前已注资20亿美元[9] - Anthropic估值达600亿美元，其Claude系列是OpenAI GPT主要竞争对手[9] 阿迪达斯业绩 - 2024年阿迪达斯收入同比增长12%，营业利润同比翻五倍至13.37亿欧元[10][11] - 毛利率提升3.3个百分点至50.8%，但仍未达到长期目标[11] - Yeezy系列曾贡献10%收入，终止合作后公司依靠Samba等复古产品线提振业绩[11] 中国奢侈品市场 - 2024年中国内地奢侈品销售额下降18%-20%至3500亿元，跌回2020年水平[12] - 消费者倾向出国购买，日本奢侈品可能比中国内地便宜近30%[12] - 贝恩预测2025年内地奢侈品消费外流将加剧，销售额与去年持平[12] 中国汽车进口 - 2024年中国汽车进口量同比下降12%至70万台，连续三年下滑[13] - 2014年峰值143万台后年均下降8%，2021年短暂持平于93万台[13] - 2022年起逐年下降分别为88万、80万和70万台[13] 蔚来机器狗项目 - 蔚来组建20人团队调研机器狗项目，负责人为前Momenta算法专家徐抗[14] - 具身智能是AI落地热门方向，特斯拉、小鹏、广汽等车企均已涉足[14] - 理想汽车CEO表示会做人形机器人但节奏不是现在[14] 小米汽车交付 - 2023年12月小米SU7交付2.58万辆超过特斯拉Model 3的2.1万辆[15][16] - 上市不到7个月交付10万辆，2024年全年交付13.5万辆[16] - 目前订购小米SU7需等待20-27周[16]

投资评级 - 维持买入评级 [1][4][11] 核心观点 - 新东方2025财年第二季度收入10.39亿美元，同比增长19.4%，Non-GAAP归母净利润0.36亿美元，同比下降29.1%，业绩符合预期 [2][8] - 新业务表现强劲，教育业务收入同比增长28%至8.99亿美元，新业务收入3.01亿美元，同比增长43% [3][9] - 出国留学业务面临挑战，预计第三季度收入同比增长放缓至19.5%，拖累教育业务收入增速 [4][10] 业务表现 - 非学科素养培训人次99.4万，同比增长26.5%，预计全年非学科培训人次382万，仍有3倍上涨空间 [3][9] - 教学网点增至1140个，同比增长35.1%，延续了过去两个季度的高增速 [3][9] - 出国留学业务本季度收入2.49亿美元，同比增长30.3%，但预计第三季度收入增速放缓至19.5% [4][10] 财务数据 - 预计2025/2026/2027年调整后归母净利润分别为4.93亿/6.72亿/8.91亿美元 [4][11] - 2025年预计营业收入52.71亿美元，同比增长22.2%，经调整归母净利润4.93亿美元，同比增长29.36% [6] - 2025年预计每股收益2.98美元，净资产收益率7.49%，市盈率20.42倍 [6] 估值与目标价 - 维持SOTP估值下目标价109.5美元（或85.6港元） [4][11]

投资评级 - 报告对新东方教育科技（9901 HK）的评级为“买入”，目标价为60港元，潜在涨幅为28.5% [1][3] 核心观点 - 报告认为新东方教育科技的收入预期存在不确定性，但仍看好其K12业务的增长前景，维持“买入”评级 [1] - 2025财年2季度业绩显示，收入为10.4亿美元，同比增长19%，略高于市场预期，主要受K9相关业务的强劲增长拉动 [6] - 调整后归母净利润为3600万美元，低于市场预期，主要因营销支出超预期 [6] - 新东方教育科技的核心教育业务表现稳健，传统业务贡献收入近55%，新业务收入同比增长43%，占总收入的28% [6] - 2025财年3季度预计教育服务及文旅（除东方甄选）收入同比增长24%至10.8亿美元，但出国备考和咨询业务的不确定性增强，导致收入增速下调 [6] - 公司现金流充沛，估值吸引，未来12个月市盈率为13.8倍，处于历史较低水平 [6] 财务数据 - 2025财年2季度收入为10.4亿美元，同比增长19%，略高于市场预期 [6] - 调整后运营利润为2800万美元，运营利润率为2.7%，不包含东方甄选的运营利润率为3.2%，同比优化12个基点 [6] - 2025财年2季度调整后归母净利润为3600万美元，低于市场预期的4200万/4500万美元，净利率为3.4% [6] - 2025财年预计收入为49.72亿美元，2026年为59.28亿美元，2027年为68.72亿美元 [2] - 2025财年预计净利润为4.81亿美元，2026年为5.65亿美元，2027年为7.20亿美元 [2] - 2025财年预计每股盈利为0.29美元，2026年为0.35美元，2027年为0.44美元 [2] 业务表现 - 新东方教育科技的核心教育业务表现稳健，传统业务贡献收入近55%，新业务收入同比增长43%，占总收入的28% [6] - 非学科培训增长主要由招生拉动，季度招生同比增长26%至99.4万人次 [6] - 截至2025财年2季度，教学点达1140个，环比增长约5%，符合2025财年扩张节奏20-25%的预期 [6] - 2025财年3季度预计教育服务及文旅（除东方甄选）收入同比增长24%至10.8亿美元，但出国备考和咨询业务的不确定性增强，导致收入增速下调 [6] 估值与市场表现 - 报告调整新东方教育科技的目标价至60港元，对应2026年2月止12个月25倍市盈率 [6] - 公司股价在业绩发布后下跌22%，未来12个月市盈率为13.8倍，处于历史较低水平 [6] - 公司现金流充沛，估值吸引，维持“买入”评级 [6]

投资评级 - 报告维持公司"买入"评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上 [4][12] 核心观点 - 公司FY2Q25收入10.39亿美元，同比增长19.4%，超出指引，主要受益于教育新业务的强劲增长 [1][2] - 教育业务（不含东方甄选及直播电商）收入8.94亿美元，同比增长31.3%，超此前指引8.51~8.72亿美元 [2] - 学习机付费用户同比增长44.2%，K-9非学科类培训需求旺盛 [2] - 公司预计FY3Q25教育业务营收10.1~10.3亿美元，同比增长20~23% [2] 财务表现 - FY2Q25归母净利润0.32亿美元，同比增长6.2%；经调整归母净利润0.36亿美元，同比下降29.1% [1] - 公司毛利率52.0%，同比提升0.6pct；经营利润率（不含电商）2.8%，同比提升1.0pct [3] - 预计FY25~27 Non-GAAP归母净利为4.9/6.7/8.5亿美元，YoY+34.75%/+35.96%/+27.21% [4] 业务亮点 - 出国考试培训、出国咨询业务分别同比增长21.1%和31.0%；成人及大学生国内考试培训业务同比增长34.9% [2] - 教育属性新业务同比增长42.6%，主要受益于学习机业务和非学科辅导需求强劲 [2] - 非学科类辅导在近60个城市开展，FY2Q25报名人次99.4万，同比增长26.5% [2] 估值与预测 - 当前股价对应PE为20.2/14.8/11.7X [4] - 预计FY25~27营业收入分别为50.88亿/62.35亿/75.98亿美元，YoY+17.96%/+22.52%/+21.87% [7] - 预计FY25~27摊薄每股收益为0.25/0.35/0.45美元 [7]

Exhibit 99.1 New Oriental Announces Results for the Second Fiscal Quarter Ended November 30, 2024 BEIJING, Jan. 21, 2025 /PRNewswire/ – New Oriental Education & Technology Group Inc. (the "Company" or "New Oriental") (NYSE: EDU/ 9901.SEHK), a provider of private educational services in China, today announced its unaudited financial results for the second fiscal quarter ended November 30, 2024, which is the second quarter of New Oriental's fiscal year 2025. Financial Highlights for the Second Fiscal Quarter ...

投资评级 - 报告首次覆盖，给予"买入"评级，目标价62.84港元，基于FY25 25X PE估值 [3] 核心观点 - 行业政策边际向好，K12教培供给出清，高中学科培训需求恢复，龙头公司有望扩大市场份额 [2] - 公司品牌势能犹在，收入、产能恢复行业领先，网点数量恢复至历史高点的65.2% [2] - 教育新业务（素质培训、学习机）需求旺盛，预计成为核心增长点，产能扩张将带来盈利能力提升 [2] - 海外留学需求回暖，留学业务有望稳步增长，文旅业务有望成为新增长曲线 [2] - 电商业务短期阵痛不改中长期看好，过度依赖头部主播风险已出清，业务有望回归合理增长 [2] 公司概况 - 公司深耕教育领域31年，业务涵盖教育培训、出国留学服务、职业教育、在线教育等，形成教育服务、生活服务、文旅服务三大领域 [1] - 公司经历多次转型，从留学培训到K12培训，再到"双减"后转型素质/素养培训，成为综合性教育集团 [15] - 公司股权结构稳定，创始人俞敏洪持股12.2%，为实际控制人，管理层深耕教育行业多年 [25][26] - 公司现金充沛，FY25Q1现金及等价物达49.1亿美元，递延收入达17.3亿美元，同比增长23.7% [27][29] - 公司历史回购与现金分红稳定，股息率（含回购）达8.7%，红利属性凸显 [31][32] 行业分析 - K12教培行业政策边际向好，截至25年1月线下教培机构压减率96.7%，K9阶段培训需求转向素质培训 [2] - 高中在校生人数高增，高考录取率走低，带动高中学科培训行业规模恢复扩张 [2] - 素质教育承接K9阶段需求，学习机需求旺盛，预计未来K9阶段学科类培训需求逐步被素质教育培训承接 [46][52] - 高中毛入学率提升，带动普高在校生人数增长，23年普高在校生人数达2803.6万人，17~23年CAGR达2.8% [52] - 本科录取率逐年下降，24年高考报名人数达1342万，本科录取率33.5%，创历史新低，课外培训有望受益 [53] 公司业务分析 K12业务 - 公司K12业务转型素质教育，学习机需求旺盛，预计未来收入占比有望提升 [24] - 公司素质教育课程体系完备，涵盖编程、美术、机器人、科学等八大类课程，市场需求旺盛 [67] - 学习机业务采用租赁模式，结合线下自习室，FY25Q1学习机平均付费用户数达18.45万人，同比增长65.5% [70][71] - 公司高中阶段留存网点具备优势，高中学科类牌照有望持续受益 [76] 出国留学业务 - 公共卫生事件后留学需求复苏，23年留学人数已恢复至19年水平，英美留学签证发放增长 [107][108] - 公司留学业务龙头地位稳固，FY23留学培训市场份额独占鳌头，预计将持续受益于市场格局优化 [122] 其他业务 - 文旅业务有望成为新增长曲线，公司推出新东方文旅十二大产品系列，研学游行业市场规模预计持续高增 [64][66] - 电商业务短期阵痛不改中长期看好，东方甄选直播电商营收增速迅猛，多主播IP布局降低风险 [75] 盈利预测与估值 - 预计FY25~27 Non-GAAP归母净利为5.3/6.9/8.9亿美元，YoY+44.5%/+31.1%/+28.2% [3] - 当前股价对应PE为18.6/14.2/11.1X，给予FY25 25X PE，目标价62.84港元 [3] - 预计FY25~27营业收入为51.25/63.34/77.77亿美元，YoY+18.8%/+23.6%/+22.8% [6]

财务业绩 - 2025财年第二季度净营收同比增长19.4%至1,038.6百万美元[6][7] - 2025财年第二季度经营利润同比下降9.8%至19.3百万美元[6][7] - 2025财年第二季度新东方股东应占净利润同比上升6.2%至31.9百万美元[6][7] - 2025财年上半年净营收同比增长25.6%至2,474.1百万美元[8] - 2025财年上半年经营利润同比增长37.9%至312.4百万美元[8] - 2025财年上半年新东方股东应占净利润同比增长41.9%至277.4百万美元[8] - 新东方2025财年第二季度净营收为1,038.6百万美元，同比增长19.4%[15] - 2025财年第二季度经营利润为19.3百万美元，同比下降9.8%[18] - 2025财年第二季度Non-GAAP经营利润为27.6百万美元，同比下降45.8%[18] - 2025财年第二季度新东方股东应占净利润为31.9百万美元，同比上升6.2%[20] - 2025财年第二季度净经营现金流量为313.3百万美元[22] - 2025财年首六个月净营收为2,474.1百万美元，同比增加25.6%[24] - 2025财年首六个月新东方股东应占净利润为277.4百万美元，同比增加41.9%[26] - 截至2024年11月30日，公司净营收为1,038,636千美元，同比增长19.4%[49] - 经营利润为19,255千美元，同比下降9.8%[49] - 股东应占净利润为31,931千美元，同比增长6.2%[49] - 非公认会计准则下经营利润为27,580千美元，同比下降45.8%[51] - 经营现金流净额为313,297千美元，同比增长4.2%[57] - 投资现金流净额为210,129千美元，去年同期为-93,031千美元[57] - 期末现金及等价物为1,611,073千美元，同比下降24.0%[57] - 截至2024年11月30日止六个月的净营收为2,474,052美元，同比增长25.6%[60] - 经营利润为312,405美元，同比增长37.9%[60] - 净利润为274,830美元，同比增长30.4%[60] - 非公认会计准则下经营利润为327,583美元，同比增长10.8%[62] - 非公认会计准则下净利润为300,273美元，同比增长25.4%[62] - 经营活动所得现金净额为496,507美元，同比下降22.0%[68] - 投资活动所用现金净额为85,027美元，同比下降71.8%[68] - 融资活动所用现金净额为391,913美元，同比增长2112.5%[68] - 期末现金、现金等价物及受限制现金为1,611,073美元，同比下降24.0%[68] - 非公认会计准则下每股美国存托股应占净利润为1.83美元，同比增长26.2%[64] - 截至2023年11月30日止六个月，公司根据国际财务报告准则调整后的净利润为214,866千美元，较美国公认会计准下的210,806千美元增长1.9%[73] - 截至2024年11月30日止六个月，公司根据国际财务报告准则调整后的净利润为257,464千美元，较美国公认会计准下的274,830千美元下降6.3%[76] - 截至2024年5月31日，公司长期投资净额根据国际财务报告准则调整为171,349千美元，较美国公认会计准下的355,812千美元下降51.8%[79] - 截至2024年11月30日，公司长期投资净额根据国际财务报告准则调整为176,473千美元，较美国公认会计准下的400,971千美元下降56%[82] - 截至2024年11月30日止六个月，公司经营利润根据国际财务报告准则调整为315,111千美元，较美国公认会计准下的312,405千美元增长0.9%[76] - 截至2024年11月30日，公司资产总值根据国际财务报告准则调整为7,616,507千美元，较美国公认会计准下的7,634,488千美元下降0.2%[82] - 截至2024年11月30日，公司股东权益总额根据国际财务报告准则调整为3,681,342千美元，较美国公认会计准下的3,699,826千美元下降0.5%[82] - 截至2024年11月30日止六个月，公司投资之公允价值变动收益根据国际财务报告准则调整为-15,514千美元，较美国公认会计准下的-9,408千美元下降64.9%[76] - 截至2024年11月30日止六个月，公司所得税拨备根据国际财务报告准则调整为-90,653千美元，较美国公认会计准下的-92,180千美元下降1.7%[76] - 截至2024年11月30日，公司使用权资产根据国际财务报告准则调整为690,002千美元，较美国公认会计准下的710,175千美元下降2.8%[82] 业务增长 - 出国考试准备和出国咨询业务分别同比增长21.1%和31.0%[10] - 国内考试准备业务同比增长34.9%[10] - 教育新业务营收同比增长42.6%，非学科类辅导业务在近60个城市开展，报名人次约994,000[10] - 东方甄选自营产品扩展到600个SKU，贡献总GMV约37%[11] - 新东方预计2025财年第三季度净营收（不包括东方甄选自营产品及直播电商业务）为1,007.3百万美元至1,032.5百万美元，同比增长18%到21%[29] - 公司计划通过扩展学校网络和执行战略来管理增长[38] 财务状况 - 截至2024年11月30日，新东方的现金和现金等价物为1,418.2百万美元[23] - 公司现金及现金等价物为1,418,215千美元，较上一季度略有增加[44] - 短期投资为1,951,356千美元，较上一季度有所减少[44] - 应收账款净额为35,591千美元，较上一季度有所增加[44] - 公司总资产为7,634,488千美元，较上一季度有所增加[44] - 递延营收为1,960,630千美元，同比增长10.1%[46] - 总负债为3,652,857千美元，同比增长4.9%[46] - 总权益为3,981,631千美元，同比下降1.7%[46] 非公认会计准则财务指标 - 公司使用Non-GAAP财务指标来补充GAAP财务业绩，剔除股份为基础的薪酬开支及投资公允价值变动收益（亏损）[40] - 非公认会计准则下经营利润为27,580千美元，同比下降45.8%[51] - 非公认会计准则下经营利润为327,583美元，同比增长10.8%[62] - 非公认会计准则下净利润为300,273美元，同比增长25.4%[62] - 非公认会计准则下每股美国存托股应占净利润为1.83美元，同比增长26.2%[64] 风险与不确定性 - 公司预计2025财年第三季度的业绩展望包含前瞻性陈述，涉及风险和不确定性[38] - 公司面临中国民办教育行业法律、法规和政策的不确定性[38] 品牌与服务质量 - 公司强调维持和增强“新东方”品牌的重要性[38] - 公司将继续关注教学质量和服务的保证[38] 会计政策 - 薪酬开支在必要的服务期内采用分级归属法扣除估计没收款后予以确认[85] - 使用权资产的摊销及与租赁负债相关的利息开支一并入账列为租赁开支[85] - 使用权资产采用直线法摊销[86] - 与租赁负债相关的利息开支按摊销成本计量[86]

投资评级 - 维持买入评级 目标价109 5美元 对应现价有74 7%的涨幅 [1][12] 核心观点 - 预计新东方25财年第二季度收入9 93亿美元 同比增长14 2% Non-GAAP归母净利润0 53亿美元 同比增长4 7% [2][8] - 教育业务收入预计同比增长28%至8 72亿美元 非学科素养教培全年培训人次约382万 仍有3倍上涨空间 [3][9] - 预计2Q教学点增加至1150个 同比增长36% 延续了过去两个季度高增速 [4][10] - 电商业务收入预计同比下滑35 8%至1 21亿美元 收入和利润占比分别为12%和7 9% 较去年大幅下降 [4][11] 财务预测 - 下调FY25至FY27收入预测至52 7亿 67 1亿 86 1亿美元 原预测分别为54 4亿 69 2亿 88 4亿美元 [12] - 维持FY25 FY26 FY27年调整后归母净利润预测为4 93亿 6 72亿 8 91亿美元 [12] - 预计FY25营业收入5 271亿美元 同比增长22 2% Non-GAAP归母净利润4 93亿美元 同比增长29 4% [5][14] 业务分析 - 教育业务Non-GAAP经营利润率预计为3 5% 同比扩张0 5个百分点 [3][9] - 电商业务Non-GAAP经营利润率预计为3 5% 同比收缩9 2个百分点 [4][11] - 预计FY25电商业务收入和利润占比分别为11 5%和4 6% 较FY24大幅下降 [4][11] 估值与目标价 - 维持SOTP估值下目标价109 5美元 或85 6港元 对应现价有74 7%的涨幅 [12]