行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 核心观点 - 国家育儿补贴政策发布，预计每年惠及2000多万个婴幼儿家庭，基础标准为每孩每年3600元 [1] - 过往实施育儿补贴的地区（如攀枝花市、天门市）显示生育率提升明显，下沉市场效果显著 [2] - 东方甄选FY25Q4收入1.5亿美元（同比下滑30%），Non-GAAP营业利润0.79亿元人民币，营业利润率7%（环比提升4个百分点） [3] - 东方甄选卫生巾单品进入6月销量TOP5，自营烤肠累计销量超2.6亿根，谷物鲜鸡蛋突破2亿颗 [3] 行业动态 政策与市场表现 - 育儿补贴政策从2025年1月1日起实施，覆盖3周岁以下婴幼儿 [1] - 攀枝花市2021年实施补贴后，2024年末常住人口增加0.5万人，连续四年正增长 [2] - 天门市2024年新生儿出生6530人，同比增长16%，8年来首次由降转增 [2] 公司业绩与转型 - 东方甄选卫生巾产品上线2天售罄18万单，成为重要大单品 [3] - 公司由主播驱动向产品驱动转型，关注烤肠、鸡蛋等自营产品表现 [3] 投资主线 - AI技术升级：关注科锐国际、焦点科技等标的 [6] - 新零售赛道：泡泡玛特、名创优品等高景气标的 [6] - 顺周期复苏：蜜雪集团、海底捞等餐饮酒店板块 [6] - 消费出海：安克创新、赛维时代等出海服务商 [6] - 线下流量回归：永辉超市、孩子王等传统业态 [6] 宏观与行业数据 - 6月社零总额4.23万亿元（同比+4.8%），线上零售占比24.9% [33] - 黄金消费量214.71吨（同比-0.06%），首饰用金占比30% [48] - 沪金价格环比+0.02%，钻石指数稳定 [54][57] 重点公司公告 - 奈雪的茶更换独立非执行董事及审核委员会主席 [23] - 百联股份董事离任并选举职工董事 [24] - 武商集团董事会秘书退休离任 [25] - 居然智家董事长汪林朋逝世，由执行总裁暂代职责 [30]

财务表现 - FY25Q4净营收12.43亿美元同比+9.4% 归母净利润710万美元同比-73.7% Non-GAAP归母净利润0.98亿美元同比+59.4% [1] - FY25Q4核心教育业务净营收(不含东方甄选)10.885亿美元同比+18.7% 超过指引上沿(10%-13%) [1] - FY26Q1整体净营收指引14.64-15.07亿美元同比+2%-5% FY26全年净营收指引51.45-53.90亿美元同比+5%-10% [2] 业务分项 - 出国考试准备业务营收同比+14.6% 出国咨询业务营收同比+8.2% [1] - 成人及大学生国内考试准备业务营收同比+17.0% [1] - 教育新业务营收同比+32.5% 非学科类辅导覆盖60城季度报名91.8万人次 智能学习系统覆盖60城季度活跃付费用户25.5万人 [2] - 网点数量超1300个 扩张节奏符合预期 [2] 利润率与减值 - FY25Q4经营利润率-0.7%(去年同期0.9%) 主要因幼儿园业务确认6030万美元商誉减值(收入占比+4.9pcts) [3] - Non-GAAP经营利润率6.6%同比+3.3pcts 剔除东方甄选后Non-GAAP经营利润率6.5%同比+4.1pcts [3] 股东回报 - 宣布3年股东回报计划 拟将前一财年归母净利润50%以股息或回购形式回馈股东 [2]

财务表现 - 4QFY25收入12 43亿美元 同比增长9 4% 其中教育业务收入10 83亿美元 同比增长18 7% 其他业务收入1 6亿美元 同比下降28 5% [1] - 归属母公司的Non-GAAP净利润0 98亿美元 同比增长59 4% Non-GAAP净利率7 9% 同比扩张2 5个百分点 [1] - 4Q教育业务Non-GAAP经营利润率同比扩张4 1个百分点至6 5% Non-GAAP经营利润0 70亿美元 同比增长2 2倍 [2] 业务分项 - 留学业务收入3 15亿美元 同比增长11% 增速较去年同期放缓6 5个百分点 高端1对1业务增长承压 公司调整班型并扩展青少年考培业务 [1] - 新业务收入3 07亿美元 同比增长32 5% 教学网点增至1318个 同比增长28 6% 产能利用率提升带动利润率扩张 [2] 未来展望 - 预计1QFY26收入同比增长2-5% 全年收入增长5-10% 教学网点增速预计10-15% [3] - 下调FY26-FY27收入预测至52 8亿 57 9亿美元 新增FY28收入预测64 3亿美元 [3] - 下调FY26-FY27 Non-GAAP净利润预测至5 49亿 5 83亿美元 新增FY28预测6 58亿美元 [3] 股东回报 - 公布3年股东回报计划 每年将不少于调整后归母净利润的50%用于股息或回购 [1] 估值调整 - 下调DCF目标价至53 4美元 对应26财年PE 15 6x PEG 1 64x [3]

财务表现 - FY2025Q4公司收入12.43亿美元 同比增长9.4% 非甄选业务收入10.89亿美元 同比增长18.7% 优于管理层10-13%的指引 [1] - 经营利润亏损867万美元 主因幼儿园业务确认6030万美元一次性商誉减值 剔除该影响后非甄选业务Non-GAAP经营利润率6.5% 同比提升4.1个百分点 [1] - 归母净利润710万美元 同比下降73.7% 剔除一次性因素影响Non-GAAP归母净利润9808万美元 同比增长59.4% [1] - 期末递延收入19.54亿美元 同比增长9.8% 但季度环比增速持续走低（FY25Q1/Q2分别为19%/15%）反映消费力下行压力 [1] 业务细分 - K9教育新业务收入同比增长32.5% 维持快速增长态势 [2] - 高中培训收入同比增长24% 供需格局支撑增长韧性（FY25Q1/Q2增速分别为20%/19%） [2] - 留学考培收入同比增长14.6% 咨询业务收入同比增长8.2% 受消费力下行及部分国家留学环境紧张影响 [2] - 大学生业务收入同比增长17% 增速环比持平 电商收入同比下降约10% 主因剥离"与辉同行"影响但环比降幅改善 [2] 运营与扩张 - 截至第四季度末学校及学习中心数量达1318家 较FY2024年末同比增长29% 面积同比增长25% 达成年度扩张目标 [2] - FY2026财年网点计划同比增长10-15% 第四季度产能扩张环比4% [2] - 毛利率54.2% 同比提升1.9个百分点 管理费率33.0%同比持平 销售费率17.0%同比下降1.3个百分点 运营效率持续提升 [2] 业绩展望 - FY2026Q1预计收入同比增长2-5% 主因留学业务规模增速下滑及其他教培业务增长放缓 [3] - FY2026财年收入预计同比增长5-10% 下半财年K9业务增长环比提速 [3] - 公司宣布为期3年股东回报计划 拟将前一财年归母净利润50%以股息或回购形式回馈股东 [3]

快手-W (01024.HK) - 中信证券维持买入评级 公司举办可灵AI生态论坛并发布创意工作台"灵动画布" 众多个人和企业创作者分享使用体验 [1] - AI设计协作龙头Figma上市有望对公司估值带来催化 [1] - 平台生态和商业化保持增长动力 未来利润率有望持续优化 [1] 理想汽车-W (02015.HK) - 华创证券维持强推评级 目标价127.29-152.75港元 整车竞争力强 [1] - 快速进行AI转型并持续推进AI布局 有望抢占AI竞争制高点 [1] - 新车i8上市将开启新车周期 下调2025-27年销量预测至51/62/73万辆 [1] - 下调2025-27年营收预测至1430/1752/2071亿元 归母净利润预测下调至72/99/129亿元 [1] 百威亚太 (01876.HK) - 交银国际维持买入评级 目标价10.15港元 2025上半年业绩大致符合预期 [1] - 2季度中国市场销量回落但单价回暖 跌幅环比收窄 下半年有望边际修复 [1] - 下调2025-27年收入预测6-7% 下调EBITDA/归母净利润预测9-13%/11-18% [1] 优必选 (09880.HK) - 摩根大通维持增持评级 目标价135港元 作为人形机器人产业先发企业构建深厚客户基础包括比亚迪和富士康 [2] - 已获得一定数量确认订单 预计人形机器人业务2025-2027年营收年复合增长率达260% [2] - 人形机器人业务将于2027年达到营收占比60% 助力2027年实现约50亿元年营收并实现盈亏平衡 [2] 港华智慧能源 (01083.HK) - 天风证券首予增持评级 目标价4.62港元 为中华煤气旗下大型城市燃气公司 领先布局智慧能源 [2] - 营收规模稳中有进 2024年核心利润超预期 打造一站式智慧能源系统 [2] - 2024年可再生能源盈利表现优异 预测2025-27年归母净利润16.25/16.8/17.34亿港元 [2] - 预测2025-27年EPS分别为0.45/0.46/0.48港元 [2] 老铺黄金 (06181.HK) - 国海证券维持优于大市评级 2025H1业绩表现亮眼 品牌势能持续强劲 [3] - 销售业绩和销售收入预计同比增长约240%-252%和241%-255% [3] - 经调整净利润预计同比增长约282%-292% 净利润预计同比增长约279%-288% [3] - 主要得益于品牌影响力扩大和产品持续优化 [3] 美高梅中国 (02282.HK) - 中金公司维持优于大市评级 2Q25业绩好于预期 净收入和经调整EBITDA均恢复至2Q19高水平 [4] - 主要得益于澳门美高梅和美狮美高梅强劲表现以及市场份额提升 [4] - 管理层预计暑期表现持续强劲 有信心保持当前市场份额 专注于产品更新和高端中场业务 [4] - Alpha别墅预计将于十一黄金周前正式开业 有望进一步提升市场份额 [4] 普拉达 (01913.HK) - 中金公司维持持有评级 尽管与范思哲整合存在不确定性 [4] - 剔除范思哲影响后的普拉达集团可能是2025年表现最佳的奢侈品公司之一 [4] - 预计实现高于行业的收入增长和罕见的EBIT利润率扩张潜力 [4] 新东方-S (09901.HK) - 中信证券维持买入评级 4QFY25收入/盈利均超预期 整体收入/非甄选收入达到历史新高 [5] - 进入新的稳健增长阶段 预计FY2026收入增速在5%~10% [5] - 首次推进常态化股东回报计划 未来三年每年股东回报金额不低于上一财年归母净利润的50% [5] - 现阶段进入价值配置区间 向下风险有限 [5] 渣打集团 (02888.HK) - 中金公司维持优于大市评级 2Q25业绩好于预期 主要由于非息收入超预期 [5] - 非息收入同比增长33%至28亿美元 金融市场服务收入和财富管理业务收入均有显著增长 [5] - 上调2025年营收同比增速指引 从此前的"低于5%"上调至"5%-7%的下限" [5]

投资评级 - 报告将新东方-S（9901.HK）评级下调至"增持" [1][7] - 当前股价对应2026-2028财年PE分别为15x/13x/12x [7][8] 核心观点 - FY25Q4净营收12.43亿美元（同比+9.4%），归母净利润710万美元（同比-73.7%），Non-GAAP归母净利润0.98亿美元（同比+59.4%）[3] - 核心教育业务（剔除东方甄选）营收10.885亿美元（同比+18.7%），超指引上沿（原指引+10%-13%）[4] - 宣布3年期股东回报计划，拟将前一财年归母净利润50%以股息或回购形式分配[5] 业务表现 分业务增长 - **出国业务**：考试准备营收同比+14.6%，咨询业务营收同比+8.2% [4] - **国内考试业务**：成人及大学生考试准备营收同比+17.0%，受益于市场竞争格局优化[4] - **教育新业务**：营收同比+32.5%，非学科辅导覆盖60城（FY25Q4报名人次91.8万），智能学习设备活跃用户25.5万[4] 收入指引 - FY26Q1营收指引14.64-15.07亿美元（同比+2%-5%），增速放缓主因出国业务降速、课程收入跨期确认及东方甄选高基数[5] - FY26全年营收指引51.45-53.90亿美元（同比+5%-10%）[5] 盈利能力 - FY25Q4经营利润率-0.7%（去年同期+0.9%），主要受幼儿园业务商誉减值6030万美元影响（收入占比+4.9pcts）[6] - Non-GAAP经营利润率6.6%（同比+3.3pcts），剔除东方甄选后为6.5%（同比+4.1pcts）[6] - 预计FY26Q1利润率同比改善，受益于东方甄选扭亏及降本增效[6] 财务预测 - 下调2026-2027财年归母净利润预测至4.81/5.59亿美元（分别下调10%/18%），引入2028年预测6.29亿美元[7] - 2026-2028年EPS预测0.29/0.34/0.38美元，对应净利润增速29.4%/16.3%/12.5%[7][8] - 2026年营收预计54.07亿美元（同比+10.34%），ROE提升至11.61%[8][9] 资本结构 - FY25Q4网点数超1300个，扩张节奏符合预期[4] - FY2026E经营性现金流243百万美元，投资性现金流-477百万美元[9] - 2026年货币资金预计17.1亿美元，流动资产总计57.09亿美元[10]

财务业绩 - 2025财年第四季度营收为12 43亿美元 同比增长9 4% 净营收（不包括东方甄选业务）为10 89亿美元 同比上升18 7% [1] - 2025财年第四季度经营亏损为870万美元 上年同期经营利润为1050万美元 剔除东方甄选业务后经营亏损扩大至1590万美元 [2] - 2025财年第四季度股东应占净利润为710万美元 同比下降73 7% Non-GAAP净利润为9808 3万美元 [2][3] - 每ADS基本净利润为0 04美元 Non-GAAP每ADS基本净利润为0 62美元 [2] 业务表现 - 出国考试准备业务营收同比增长14 6% 出国咨询业务营收同比增长8 2% 成人及大学生国内考试准备业务同比增长17 0% [3] - 教育新业务营收同比增长32 5% 非学科类辅导业务覆盖近60个城市 季度报名人次约91 8万 智能学习系统活跃付费用户约25 5万 [3] - 递延收入结余达19 55亿美元 同比增长9 8% 反映未来收入确认潜力 [5] 资本运作 - 完成7亿美元股份回购计划 累计回购1450万股美国存托股 [4] - 新批准为期三年股东回报计划 承诺将不低于50%净利润通过股息或回购形式返还股东 [4] - 现金及等价物16 12亿美元 定期存款14 48亿美元 短期投资18 74亿美元 显示充足流动性 [5] 市场预期 - 预计2026财年第一季度净营收14 64-15 07亿美元 同比增长2%-5% [6] - 预计2026财年全年净营收51 45-53 9亿美元 同比增长5%-10% [7] - 当前港股股价36 5港元 对应市值596 88亿港元 [8]

评级与目标价 - 维持新东方-S港股目标价46港元及买入评级 [1] - 下调2026/2027财年收入约3% 预计收入增速10%/14% [1] - 下调营运利润约17% 预计营运利润率10.2%/10.5% 较2025财年微增 [1] 业务表现与预期 - 2025财年4季度收入同比增9.4% 超机构预期2%/5% [1] - 不含东方甄选的教育/文旅收入同比增19% 教育营运利润率6.5% 同比提升410个基点 [1] - 第1季度指引低于预期主要受季节性因素影响 第2-4季度增速将恢复 [1] 业务分部与估值 - 调整估值方法至SOTP 给予2026财年K12业务15倍市盈率 对应利润增速+22% [1] - 留学业务8倍市盈率 对应利润增速-10% [1] - 仍看好K12教培相关业务需求及增长前景 [1] 管理层指引与成本优化 - 管理层指引2026财年集团收入增5-10% 低于市场预期的12% [1] - 出国相关业务增速预期调整至下降5% K12业务增长率维持市场预期的19% [1] - 公司加速成本优化 致力于全年实现营运利润率稳定或微增目标 [1]

目标价与评级 - 维持新东方-S港股目标价46港元及"买入"评级 [1] 财务预测调整 - 下调2026/2027财年公司收入约3% 预计收入增速10%/14% [1] - 下调营运利润约17% 预计营运利润率10.2%/10.5% 较2025财年微增 [1] - 2025财年4季度收入同比增9.4% 超机构预期2%/5% [1] - 不含东方甄选 教育/文旅收入同比增19% [1] 业务表现 - 教育营运利润率6.5% 较去年同期提升410个基点 [1] - 留学相关业务影响持续 2026财年出国相关业务增速预期调整至下降5% [1] - K12相关业务增长率维持市场预期19% [1] 经营策略 - 第1季度指引低于预期主要受季节性因素影响 第2-4季度增速将恢复 [1] - 公司加速成本优化 致力于全年实现营运利润率稳定或微增目标 [1] - 得益于有效的降本增效措施 [1] 估值方法 - 调整估值方法至SOTP [1] - 给予2026财年K12业务15倍/留学业务8倍市盈率 [1] - 对应利润增速分别为+22%/-10% [1]

中国科技互联网公司市值排名 - 台积电以12531.68亿美元市值位居榜首 是第二名腾讯控股市值的近两倍[3] - 腾讯控股和阿里巴巴分别以6422.38亿美元和2877.45亿美元位列第二和第三[3] - 小米集团-W(1757.35亿美元) 拼多多(1610.59亿美元) 美团-W(945.76亿美元)进入前六[3] 中游企业市值分布 - 中芯国际(523.46亿美元) 东方财富(512.49亿美元) 京东(453.93亿美元)位列第八至第十名[4] - 快手-W(416.74亿美元) 腾讯音乐(325.12亿美元) 百度(302.07亿美元)位列第十一至第十三名[4] - 理想汽车(279.39亿美元) 同花顺(221.44亿美元) 贝壳(219.33亿美元)进入前十六[4] 细分领域代表企业 - 新能源汽车领域: 理想汽车(279.39亿美元) 小鹏汽车(173.59亿美元) 蔚来(110.29亿美元)[4] - 软件与服务: 金蝶国际(83.39亿美元) 万国数据(74.44亿美元) 深信服(65.99亿美元)[5] - 教育科技: 新东方(72.13亿美元) 好未来(66.73亿美元)分别位列第28和30名[5] 排名变动情况 - 好未来排名上升14位至第30名 市值66.73亿美元[5] - 同花顺排名上升11位至第15名 市值221.44亿美元[4] - 贝壳排名下降1位至第16名 市值219.33亿美元[4] 市值区间分布 - 千亿美元以上企业共2家: 台积电(12531.68亿美元) 腾讯控股(6422.38亿美元)[3] - 500-1000亿美元企业共5家: 阿里巴巴 小米 拼多多 美团 网易[3][4] - 200-500亿美元企业共8家: 中芯国际 东方财富 京东 快手等[4] - 50-100亿美元企业共19家 包括新东方 好未来 金山云等[5][6]