公司评级与核心观点 - 新东方教育被上调至Zacks Rank 1（强力买入）评级，这反映了其盈利预期的上升趋势，而盈利预期是影响股价的最强大力量之一 [1] - 该评级升级本质上是对公司盈利前景的积极评价，可能对其股价产生有利影响 [3] - 此次评级上调意味着新东方的基本面业务有所改善，投资者对这种改善趋势的认可应会推高股价 [5] 评级系统方法论 - Zacks评级完全基于公司盈利预期的变化，它通过跟踪卖方分析师对当前及下一财年每股收益（EPS）的共识预期（Zacks共识预期）来衡量 [1] - 该评级系统利用与盈利预期相关的四个因素，将股票分为五组，从第1级（强力买入）到第5级（强力卖出） [7] - 该系统保持中立，在其覆盖的超过4000只股票中，“买入”和“卖出”评级始终维持相等比例，只有排名前5%的股票能获得“强力买入”评级，接下来的15%获得“买入”评级 [9] 盈利预期与股价驱动 - 公司未来盈利潜力的变化（反映在盈利预期修正上）与其股价的短期走势已被证明具有强相关性，这部分归因于机构投资者的影响，他们使用盈利及预期来计算公司股票的公平价值 [4] - 在估值模型中，盈利预期的上调或下调会直接导致股票公平价值的升高或降低，进而引发机构投资者的买卖行为，他们的大额交易会推动股价变动 [4] - 实证研究表明，盈利预期修正趋势与短期股价波动之间存在强相关性，跟踪这些修正对投资决策可能带来丰厚回报 [6] 新东方具体财务预期 - 对于截至2026年5月的财年，这家教育服务提供商预计每股收益为3.73美元，与上年报告的数据持平 [8] - 在过去的三个月里，市场对新东方的Zacks共识预期已上调了5.6% [8] 评级表现与投资意义 - Zacks Rank 1（强力买入）股票自1988年以来实现了平均每年+25%的回报率，拥有经外部审计的优异历史记录 [7] - 一只股票进入Zacks覆盖股票的前20%，表明其具有优异的盈利预期修正特征，使其成为在短期内产生超越市场回报的可靠候选者 [10] - 新东方被升级至Zacks Rank 1，意味着其在盈利预期修正方面位列Zacks覆盖股票的前5%，暗示该股近期可能走高 [10]

文章核心观点 - 文章旨在比较新东方教育(EDU)和环球技术学院(UTI)两只教育类股票，为价值投资者筛选更具投资价值的标的 [1] - 分析认为，基于扎克斯评级和价值风格评分，新东方教育(EDU)是目前更优越的价值投资选择 [6] 公司比较与评级 - 新东方教育(EDU)的扎克斯评级为1(强力买入)，而环球技术学院(UTI)的评级为3(持有) [3] - EDU的评级更高，表明其盈利预测修正趋势更为积极，分析师前景正在改善 [3] - 在价值风格评分中，EDU获得B级，而UTI获得D级 [6] 估值指标分析 - EDU的远期市盈率为15.15，远低于UTI的51.51 [5] - EDU的市盈增长比率(PEG)为0.81，该指标结合了市盈率和预期盈利增长率，同样远低于UTI的3.43 [5] - EDU的市净率为2.12，显著低于UTI的6.5 [6] - 基于上述估值指标，EDU相比UTI更具估值优势 [6]

文章核心观点 - 文章旨在通过分析新东方教育和华住集团的近期表现，帮助投资者在非必需消费品板块中寻找表现优于同行的股票 [1] - 新东方教育今年以来的表现优于其所在的非必需消费品板块整体，但略微落后于其直接所属的学校教育行业 [4][6] - 华住集团今年以来的表现在板块和其所属的酒店与汽车旅馆行业中均表现优异 [5][6] 公司表现与市场对比 - **新东方教育** - 公司今年以来的股价回报率约为0%，而同期非必需消费品板块的平均回报率为负7.9%，表现优于板块整体 [4] - 在过去三个月里，市场对公司全年收益的一致预期上调了5.6%，表明分析师情绪改善，盈利前景增强 [4] - 公司目前的Zacks评级为2（买入）[3] - **华住集团** - 公司今年以来的股价回报率为5.7%，显著优于同期负7.9%的板块平均回报率 [5] - 在过去三个月里，市场对公司当前财年每股收益的一致预期上调了8.3% [5] - 公司目前的Zacks评级为1（强力买入）[5] 行业与板块排名 - **板块层面** - 非必需消费品板块在Zacks板块排名中位列第1（共16个板块），该排名基于板块内各公司Zacks评级的平均值 [2] - 新东方教育和华住集团均属于该板块，该板块包含257只个股 [2] - **行业层面** - 新东方教育所属的学校教育行业包含18只个股，在Zacks行业排名中位列第20 [6] - 该行业今年以来的平均回报率为正4.6%，新东方教育（0%）的表现略逊于行业 [6] - 华住集团所属的酒店与汽车旅馆行业包含15只个股，在Zacks行业排名中位列第159 [6] - 该行业今年以来的平均回报率为正2.7%，华住集团（5.7%）的表现优于行业 [6] 投资关注点 - 对非必需消费品股票感兴趣的投资者，可继续关注新东方教育和华住集团，这两家公司有望延续其稳健表现 [7]

核心观点 报告的核心观点聚焦于科技创新驱动下的产业升级和结构性投资机会，尤其强调了人工智能、绿色能源、先进制造和消费复苏等领域的增长潜力[2][3][36][37] 报告认为，政策框架保持延续性，积极的财政政策和适度宽松的货币政策为经济提供了稳定支撑，并着力推动内需扩大、产业创新和房地产市场稳定[8][9][22][25][29][31][39] 在具体赛道上，数据中心液冷、AI材料、Robotaxi、生物质精炼、跨境电商物流、医疗AI及在线教育等细分领域被反复提及，展现出强劲的增长预期和投资价值[2][4][5][11][16][17][44][45][48][53][59][60] 公司研究要点 川润股份 (002272) - 公司是高端能源装备制造商，全球化布局持续完善，2025年上半年海外收入达4364万元，同比增长375.7%[4] - 基于三十年液冷技术积累，公司发布了冷板式/浸没式液冷解决方案，整体交付周期缩短50%以上，并成为《数据中心液冷系统技术规范》标准第一起草单位[6] - 预计2025-2027年实现营业收入为17.86亿元、24.57亿元、31.65亿元，归母净利润为-0.25亿元、0.67亿元、1.28亿元[6] 圣泉集团 (605589) - 公司是国内最大的电子化学品材料供应商之一，AI需求超预期驱动高频高速树脂放量，具备100吨/年超级碳氢树脂及1300-1800吨/年聚苯醚产能[11][12] - 生物质精炼技术领先，全球首个百万吨级生物质精炼一体化项目已投产，多款材料已应用于“神舟”系列飞船等航空航天领域[13] - 拟发行不超过25亿元可转债，投资于年产10000吨硅碳负极材料项目，以打造新成长极[14] - 预计2025-2027年营业收入分别为112.92亿元、125.76亿元、144.52亿元，归母净利润分别为11.08亿元、14.57亿元、19.41亿元[15] 京东健康 (06618) - 2025年实现营收734亿元，同比增长26.3%；经调整净利润65.3亿元，同比增长36%，利润率创成立以来新高[44][45] - 年度活跃用户达2.18亿，净增超3400万，强化“AI+供应链”优势，2025年全年首发超100款新药[45] - AI医疗应用持续落地，“AI京医”系列产品中的AI医生“大为”已完成数亿次交互，好评率达98%[47] - 预计2026-2028年收入分别为874亿元、1004亿元、1122亿元[47] 新东方-S (09901) - FY2026Q2实现净营收11.9亿美元，同比增长14.7%；Non-GAAP归母净利润7291万美元，同比增长68.6%[48][49] - 公司上调FY2026全年净营收预期至52.9亿~54.9亿美元，同比增长8%~12%[50] - K12教育新业务为主要增长动力，FY2026Q2同比增长21.6%，预计FY2026Q3增速约20%[51] 东方甄选 (01797) - FY2026H1实现收入23.1亿元，同比增长5.7%；剔除与辉同行影响后GMV同比增长16.4%[53][54] - 归母净利润2.39亿元，同比扭亏为盈，毛利率同比提升2.8个百分点至36.4%[53][55] - 自营产品成为核心增长引擎，FY2026H1自营产品收入20亿元，同比增长18.1%，GMV占比达52.8%[57] 东航物流 (601156) - 公司是航空货运龙头，2016~2024年营收/归母净利润CAGR分别为+19.4%/+30.0%[59] - 跨境电商物流需求兴起，预计到2027年跨境电商将贡献全球空运货运量的近三分之一[60] - 预计2025-2027年营业收入分别为243.22亿元、263.70亿元、282.29亿元，归母净利润分别为26.34亿元、30.09亿元、32.68亿元[63] 网易有道 (DAO) - 2025Q4实现净收入15.6亿元，同比增长16.8%，主要由学习服务与在线营销拉动[64][65] - 2025年经营性现金净流入首次转正至0.55亿元，盈利质量得到验证[67] - AI订阅全年销售额近4亿元，对学习服务板块的营收贡献约为15%，正成为重要增量[68] 京东集团-SW (09618) - 2025Q4实现营收3523亿元，同比增长2%；Non-GAAP归母净利润11亿元[71] - 京东零售业务中，2025Q4日用百货品类营收同比增长12%，平台及广告服务营收同比增长15%[72] - 新业务（含外卖）经营亏损环比收窄，外卖业务亏损相比2025Q3减少约20%[73] 行业与宏观研究要点 人工智能与算力基础设施 - 数据中心能耗管控趋严，要求到2025年底新建大型数据中心电能利用效率（PUE）降至1.25以内，驱动风冷向液冷升级[5] - 英伟达下一代Rubin芯片采用100%全液冷方案，有望驱动液冷产业链持续受益[5] - 政府工作报告强调深化拓展“人工智能+”，推动重点行业人工智能商业化规模化应用，目标将数字经济核心产业增加值占GDP比重从2025年的10.5%以上提升至“十五五”末的12.5%[37] Robotaxi（自动驾驶出租车） - 美国市场：Waymo已进入商业化阶段，拥有超2500台Robotaxi，在10座城市运营，目标年末实现周订单破百万；特斯拉现有车队规模约500台，Cybercab已下线[17] - 中国市场：一线城市运营区域有望进一步放开，小马智行、文远知行及萝卜快跑为主流玩家[18] - 中美竞争升级，美国《2026年自动驾驶法案》旨在通过制度创新（如将无方向盘车型年产上限提升至9万台）抵消中国在工程落地上的优势[18] 宏观经济与政策 - 2026年经济增长目标设定在4.5%-5%，城镇新增就业目标1200万人以上，居民消费价格涨幅目标2%左右[22][23] - 财政政策延续“更加积极”，2026年一般公共预算支出规模将首次达到30万亿元，赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.89万亿元[25][26] - 货币政策强调“适度宽松”，降准降息仍有空间，将更好发挥结构性货币政策工具作用，引导金融资源向科技创新、中小微企业等重点领域倾斜[29][30] - 坚持扩大内需，安排2500亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新，并设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金[32] 科技创新与产业升级 - 2025年我国全社会研发经费投入达3.9万亿元，投入强度攀升至2.8%，首次超过OECD国家平均水平[37] - 产业政策强调工程化落地与规模化应用，通过产业创新工程与央企国企带头开放应用场景，提高产业商业化和订单可见度[9][38] - 重点部署未来能源、量子科技、具身智能、脑机接口、6G等未来产业[37] 房地产市场 - 当前房地产库存总量约为58.7亿平方米，处于历史高位，“去库存”是首要任务，鼓励收购存量商品房用于保障性住房等[39] - 政策关键词包括“好房子”建设、“白名单”项目融资（截至2025年10月贷款额度已超7万亿元）以及发展“新模式”如现房销售制[40][41][42] 具身智能与机器人 - 两会强调培育发展具身智能等未来产业[75] - 行业融资活跃，消费级家庭具身智能机器人研发商诺因（KNOWIN）完成天使+轮融资，投后估值超20亿元；星动纪元完成10亿元战略轮融资，估值破百亿[76][77] - 德国舍弗勒与中国乐聚机器人达成合作，共同推动人形机器人规模化落地[77]

报告投资评级 - 行业评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 海外医药板块创新药商业化持续放量，出海交易活跃，值得关注BD机会及重点管线临床进展 [1][10] - 海外教育板块中，职业教育培训景气上行，招生数据喜人，建议关注相关标的 [4][15] - 海外社服板块中，澳门博彩业在春节假期表现强劲，总访客量和日均访客量均创历史新高 [4][17] 按目录总结 1. 海外医药 1.1 市场回顾 - 报告期内，恒生医疗保健指数下跌6.24%，跑输恒生指数2.23个百分点 [5] 1.2 重点事件 - **业绩**：晶泰控股预计2025年收入不少于7.8亿元，同比增长至少约193%；净利润和归母净利润均不少于1亿元，同比扭亏为盈 [1][6]；和誉2025年实现收入6.12亿元，同比增长21%；净利润0.55亿元，同比增长95% [1][6] - **国内医药公司进展**： - 信达生物与礼来合作的BTK抑制剂匹妥布替尼在国内获批新适应症，用于治疗CLL/SLL患者 [2][7] - 中国生物制药与赛诺菲就JAK/ROCK抑制剂罗伐昔替尼达成全球独家授权协议，可获得1.35亿美元首付款及最高13.95亿美元里程碑付款 [2][7] - 劲方医药的口服KRAS G12D抑制剂GFH375获CDE突破性疗法认定，用于治疗KRAS G12D突变型NSCLC [2][7] - **海外医药公司进展**： - 罗氏的BTK抑制剂Fenebrutinib治疗复发型多发性硬化症（RMS）的三期临床研究达到主要终点，有望成为首款口服、可穿透血脑屏障的RMS/PPMS药物 [3][8] - 礼来的IL-13单抗来瑞奇珠单抗国内上市申请获受理，推测适应症为特应性皮炎 [3][8] - 美国FDA受理了Priovant Therapeutics的TYK2/JAK1抑制剂brepocitinib用于治疗皮肌炎（DM）的NDA并授予优先审评资格，若获批将成为该适应症首个靶向疗法 [3][9] 1.3 建议关注 - 创新药领域：关注商业化放量及BD机会，如百济神州、信达生物、康方生物、科伦博泰生物、荣昌生物、复宏汉霖等 [10] - 大型药企（Pharma）：关注创新管线收获及转型，如三生制药、翰森制药、中国生物制药等 [10] 1.4 盈利预测与估值 - 报告提供了海外医药重点公司的详细盈利预测与估值数据，包括市值、PE、收入及利润预测等 [21] 2. 海外教育 2.1 市场回顾 - 报告期内教育指数下跌5.8%，跑输恒生国企指数1.7个百分点；年初至今累计上涨0.2%，跑赢恒生国企指数5.39个百分点 [12] 2.2 数据更新 - **东方甄选数据**：2月26日至3月4日，东方甄选及其子直播间抖音平台GMV约2.5亿元，日均GMV 3601万元，环比上升109.6%，同比上升52.8% [13] - **粉丝与SKU**：东方甄选及子直播间累计粉丝4384万人，本周环比增加11.6万人，增幅0.27%；各直播间场均SKU在59至349件之间 [13] - **GMV构成**：东方甄选主账号GMV 0.84亿元，占比33%；东方甄选美丽生活GMV 0.78亿元，占比31% [13] 2.3 投资分析意见 - **职业教育**：首推中国东方教育，预计2026年春季招生增长将提速，利润率有望持续扩张 [15] - **教培公司**：建议关注新东方、好未来、卓越教育、思考乐教育、高途等，季报数据优秀，经营效益改善 [15] - **高教公司**：建议关注宇华教育、中教控股、中国科培等，营利性选择有望重启，盈利能力提升可期 [15] - **直播电商**：建议关注东方甄选，中报业绩大幅改善，产品结构调整带动收入增长及毛利率提升 [15] 2.4 盈利预测与估值 - 报告提供了海外教育重点公司的详细盈利预测与估值数据 [22][23] 3. 海外社服 3.1 行业动态 - **澳门博彩**：春节假期总入境旅客量155.4万人次，日均旅客量17.3万人次，可比口径同比增长5.5%；其中内地旅客日均13.4万人次，同比增长7% [17] - **酒店入住率**：澳门春节期间酒店平均入住率达95.6%，其中初四入住率最高达99.2% [17] 3.2 盈利预测与估值 - 报告提供了海外社服（包括在线旅游、餐饮、博彩）重点公司的详细盈利预测与估值数据 [24]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1][11] 核心观点 - 公司FY2026Q2业绩显示收入稳健增长，利润弹性释放，并上调了全年收入指引，彰显增长信心 [6][7] - 成本控制与利用率优化成效显著，推动Non-GAAP经营利润同比大增206.9% [6] - K12教育新业务是主要增长动力，预计FY2026Q3增速约20%，同时出国业务在宏观压力下展现韧性 [8][9] 财务业绩与指引 (FY2026Q2) - **收入表现**：FY2026Q2实现净营收11.9亿美元，同比增长14.7%，超出指引上限2.4% [5][6] - **利润表现**：FY2026Q2 Non-GAAP经营利润为8913万美元，同比大增206.9%，Non-GAAP经营利润率提升4.7个百分点至7.5% [6] - **净利润表现**：归母净利润4545万美元，同比增长42.3%；Non-GAAP归母净利润7291万美元，同比增长68.6% [5][6] - **资产负债状况**：截至期末，公司现金及等价物18.4亿美元，定期存款16.1亿美元，短期投资18.8亿美元 [6] - **未来收入确认**：递延收入余额为21.6亿美元，同比增长10.2%，预示未来业务增长稳健 [6] - **业绩指引上调**：公司将FY2026全年净营收预期上调至52.9亿~54.9亿美元，同比增长8%~12%，增幅较此前指引上调2-3个百分点 [7] - **季度指引**：预计FY2026Q3净营收为13.1亿~13.5亿美元，同比增长11%~14% [7] 业务板块分析 - **K12业务**：是收入增长主要驱动力，FY2026Q2 K9教育新业务收入同比增长21.6%，增速环比提升 [8] - **K12业务规模**：非学科类辅导业务在约60个城市吸引了约105.8万名学生；智慧学习系统及设备在约60个城市落地，拥有35.2万名活跃付费用户 [9] - **K12业务展望**：公司指引FY2026Q3 K12板块收入同比增长将维持在20%左右，新开学习中心增速控制在10%左右，网点利用率和利润率有望进一步提升 [9] - **出国业务**：FY2026Q2出国考试准备业务同比增长4.1%，留学咨询收入同比下滑3% [9] - **出国业务展望**：预计2026下半财年出国业务整体将持平，公司计划合并留学咨询和考试准备板块，通过“一站式服务”降本增效 [9] 盈利预测与估值 - **收入预测**：预计公司FY2026-FY2028年收入分别为54.8亿、61.1亿、67.7亿美元 [11] - **归母净利润预测**：预计FY2026-FY2028年归母净利润分别为4.9亿、6.0亿、6.9亿美元 [11] - **经调整净利润预测**：预计FY2026-FY2028年经调整净利润分别为5.7亿、6.7亿、7.7亿美元 [11] - **估值水平**：对应FY2026-FY2028年预测市盈率（P/E）分别为17倍、14倍、12倍；对应经调整市盈率分别为15倍、13倍、11倍 [11]

报告投资评级 * 报告未在摘要部分明确给出整体行业投资评级，但在各子板块分析中给出了具体的投资建议和关注标的[13][17] 报告核心观点 * 报告对海外社会服务、医药及教育三个行业板块的最新动态、数据表现及公司进展进行了总结与分析，核心观点认为各板块存在结构性投资机会[1][2][5][6][8][15] * 海外社服方面，澳门博彩旅游业在春节假期表现强劲，多项数据创历史新高，显示行业景气度旺盛[1][6] * 海外医药方面，创新药企商业化放量、BD交易活跃，重点公司业绩表现亮眼，同时多项重要临床数据读出，行业创新趋势持续[2][3][9][10][11][12] * 海外教育方面，职业培训需求回暖，招生数据喜人，部分公司业绩预告显示高增长，同时高教板块政策预期改善，盈利能力有望提升[5][15][17] 按目录总结 1. 海外社服 * **澳门博彩旅游业春节数据创纪录**：2026年春节假期，澳门总入境旅客量达155.4万人次，日均旅客量17.3万人次，可比口径同比增长5.5%[1][6]。其中，内地旅客日均13.4万人次，同比增长7%；国际旅客日均近7,900人次，同比增长8%[1][6]。正月初三单日入境旅客量接近22.8万人次，创有正式统计以来的最高纪录[1][6] * **酒店入住率维持高位**：春节期间澳门酒店平均入住率达95.6%，其中正月初四入住率最高，为99.2%[1][6] * **重点公司估值**：报告列出了包括银河娱乐、金沙中国、美高梅中国等在内的博彩股，以及携程集团、海底捞、九毛九等旅游餐饮股的盈利预测与估值表[20] 2. 海外医药 * **重点公司业绩亮眼**： * 百济神州2025年实现收入53.43亿美元，同比增长40%；经调整净利润9.17亿美元，同比扭亏为盈[2][9] * 再鼎医药2025年实现收入4.60亿美元，同比增长15%；净亏损1.76亿美元，同比收窄32%[2][9] * 先声药业预计2025年实现收入77-78亿元，同比增长16.0%-17.6%；归母净利润13-14亿元，同比增长80.1%-93.9%[2][9] * **重要临床进展**： * 映恩生物的B7-H3 ADC药物（DB-1311/BNT324）治疗转移性去势抵抗性前列腺癌的I/II期数据显示，在58名可评估患者中，已确认客观缓解率为34.5%，疾病控制率为87.9%[3][10][11] * 联邦制药的UBT251注射液（长效GLP-1/GIP/GCG三靶点激动剂）在中国超重/肥胖患者中的二期临床结果显示，给药24周后，试验药组平均体重较基线变化最高达-19.7%（-17.5 kg）[3][11] * **活跃的BD交易与合作**： * 和铂医药将CTLA-4抗体HBM4003在大中华区以外的权益授权给Solstice Oncology，获得超过1.05亿美元前期对价，并有资格获得高达11亿美元的里程碑付款[3][11] * 诺和诺德与Vivtex合作开发下一代口服生物制剂，Vivtex有资格获得高达21亿美元的首付款、研发资金和里程碑付款[12] * 辉瑞获得先为达生物新一代偏向型GLP-1受体激动剂在中国大陆的独家商业化权益，先为达生物有权获得最高4.95亿美元的付款[12] * **投资建议关注**：报告建议关注创新药（如百济神州、信达生物、康方生物等）及传统药企创新转型（如三生制药、翰森制药、中国生物制药等）两条主线[13] * **重点公司估值**：报告详细列出了创新药、Pharma、CXO、医疗服务等子板块众多公司的盈利预测与估值数据[21][22] 3. 海外教育 * **市场表现回顾**：报告期内（2月20日-2月26日）教育指数下跌4.9%，但年初至今累计上涨6.01%，跑赢恒生国企指数7.12个百分点[15] * **东方甄选运营数据**： * 报告期内，东方甄选及其子直播间在抖音平台的总商品交易额约1.2亿元，日均商品交易额1718万元，环比上升50%，同比上升1.4%[16] * 主账号“东方甄选”商品交易额占比最高，达0.56亿元，占总商品交易额的46%[16] * 截至报告期，东方甄选及子直播间累计粉丝数达4372万人，当周环比增加6.1万人[16] * **投资分析意见**： * **职业培训**：首推中国东方教育，认为在职业培训需求回暖背景下，公司调整运营策略，预计2026年春季招生增长将提速，同时利润率有望持续扩张[17] * **电商直播**：建议关注东方甄选，其中报业绩大幅改善，产品结构调整带动收入增长和毛利率提升[17] * **教培公司**：建议关注新东方、好未来、卓越教育等，认为其季报数据优秀，经营效益改善，业务发展提速[17] * **高教公司**：认为营利性选择有望重启，民办高校扩张动力可期，同时盈利能力有望提升，建议关注宇华教育、中教控股、中国科培等[17] * **重点公司估值**：报告列出了新东方、好未来、中国东方教育、中教控股等众多教育公司的盈利预测与估值数据[23]

核心观点 - 国信证券维持新东方-S“优于大市”评级 核心观点认为公司作为K12及出国留学业务龙头 在经营环境不确定性中聚焦高质量发展 成效已体现于续班率与经营利润率提升 核心教育业务企稳向好 同时东方甄选FY2026H1扭亏为盈 [1] 财务表现与预测 - FY2026Q2实现净营收11.91亿美元 同比增长14.7% 超出市场预期的12% [1] - FY2026Q2实现Non-GAAP经营利润8913万美元 同比增长206.9% 盈利能力持续改善 [1] - 截至FY2026Q2期末 递延收入达21.62亿美元 同比增长10.2% [1] - 国信证券上调公司2026-2028财年归母净利润预测至4.8/5.6/6.2亿美元 最新市值对应PE为19.5/17.0/15.2倍 [1] - 公司上调FY2026财年全年净营收增长展望至8%-12% 此前预计为同比增长5-10% [4] 各业务板块表现 - 新教育业务是增长核心 FY2026Q2同比增长21.6% 环比提速（FY26Q1为15.3%）受益于续班率提升 [2] - 新教育业务中 非学科类辅导业务覆盖学生约105.8万人次 同比增长6.4% 智能学习系统活跃付费用户达35.2万 同比增长34.9% [2] - 出国留学相关业务合计同比微增 优于此前市场预期的同比下滑5% 展现品牌韧性 其中出国备考业务收入同比增长4.1% 咨询业务收入同比下滑3.0% [2] - 成人及大学生相关业务收入同比增长12.8% 增速环比略有下滑（FY2026Q1为+14.4%） [2] 经营策略与效率 - 公司延续高质量发展主线 谨慎扩张网点 截至FY26Q2期末教学网点共有1379个 环比增加2% [3] - FY2026Q2公司Non-GAAP经营利润率同比增长4.7个百分点至7.5% 其中毛利率为53.3% 同比提升1.3个百分点 [3] - 期间费用控制良好 管理费用率为31.4% 同比基本持平 销售费用率为16.3% 同比下降2.6个百分点 主要受益于谨慎的门店扩张战略及教育业务续班率提升 [3] - 公司后续将继续从组织优化（如2026年1月合并国际教育板块与前途出国）、技术进步等多方面推进盈利能力提升 [3] 业绩展望 - 公司预计FY2026Q3净营收同比增长11-14% [4] - 国信证券预计FY2026Q3教育业务各条线均能实现收入增长提速 同时预计教育新业务仍将是增速最快的教育板块 [4]

核心评级与盈利预测 - 国信证券维持新东方-S“优于大市”评级 [1] - 上调2026-2028财年归母净利润预测至4.8/5.6/6.2亿美元 [1] - 最新市值对应市盈率分别为19.5/17.0/15.2倍 [1] 财务表现与运营数据 - FY2026Q2实现净营收11.91亿美元，同比增长14.7%，超出市场预期的12% [1] - FY2026Q2实现Non-GAAP经营利润8913万美元，同比增长206.9% [1] - FY2026Q2 Non-GAAP经营利润率同比提升4.7个百分点至7.5% [3] - FY2026Q2毛利率为53.3%，同比提升1.3个百分点 [3] - 截至FY2026Q2期末，递延收入为21.62亿美元，同比增长10.2% [1] - 截至FY2026Q2期末，教学网点共有1379个，环比增长2% [3] 业务板块表现 - 新教育业务是增长核心，FY2026Q2同比增长21.6%，增速环比提升（FY2026Q1为15.3%）[2] - 非学科类辅导业务覆盖学生约105.8万人次，同比增长6.4% [2] - 智能学习系统活跃付费用户达35.2万，同比增长34.9% [2] - 出国留学相关业务合计同比微增，优于市场预期（市场预期同比-5%）[2] - 出国备考业务收入同比增长4.1%，咨询业务收入同比-3.0% [2] - 成人及大学生相关业务收入同比增长12.8%，增速环比略有下滑（FY2026Q1为14.4%）[2] 公司战略与未来展望 - 公司聚焦高质量发展，成效体现于续班率与经营利润率提升 [1] - 公司延续谨慎扩张网点策略，关注续班率及盈利能力指标 [3] - 销售费用率同比下降2.6个百分点至16.3%，受益于谨慎的门店扩张战略及续班率提升 [3] - 公司通过组织优化（如合并国际教育板块与前途出国）和技术进步继续推进盈利能力提升 [3] - 公司预计FY2026Q3净营收同比增长11-14% [3] - 公司上调FY2026财年净营收增长指引至8-12%，此前预期为5-10% [3] - 东方甄选在FY2026H1扭亏为盈，有望持续修复 [1]

投资评级与核心观点 - 报告对新东方-S（09901.HK）维持“优于大市”评级 [1][4][6][21] - 核心观点：公司聚焦高质量发展，经营效率显著提升，核心教育业务企稳向好，并上调了全年收入增长指引 [1][3][4][21] 近期财务与运营表现 - **FY2026Q2收入超预期**：实现净营收11.91亿美元，同比增长14.7%，超出市场预期的12% [2][3][9] - **盈利能力大幅改善**：实现Non-GAAP经营利润8913万美元，同比大幅增长206.9% [2][9] - **经营利润率修复**：Non-GAAP经营利润率同比提升4.7个百分点至7.5% [3][9] - **递延收入稳健**：截至期末递延收入达21.62亿美元，同比增长10.2%，为未来收入奠定基础 [2][9] - **成本费用控制有效**：毛利率同比提升1.3个百分点至53.3%，销售费用率同比下降2.6个百分点至16.3%，管理费用率31.4%基本持平 [3][18] 各业务板块分析 - **新教育业务是增长核心**：收入同比增长21.6%，增速环比（FY26Q1为15.3%）明显提速，主要受益于续班率提升 [2][13] - 非学科类辅导业务覆盖学生约105.8万人次，同比增长6.4% [2][13] - 智能学习系统活跃付费用户达35.2万，同比增长34.9% [2][13] - **出国留学业务展现韧性**：合计收入同比微增，优于市场预期的同比下降5% [2][13] - 出国备考业务收入同比增长4.1% [2][13] - 咨询业务收入同比下降3.0% [2][13] - **成人及大学生业务稳健增长**：收入同比增长12.8%，增速环比（FY26Q1为14.4%）略有下滑 [2][13] 发展战略与未来指引 - **坚持高质量发展与谨慎扩张**：教学网点总数达1379个，环比仅增长2%，重点转向提升教学质量和运营效率 [3][13] - **通过组织优化提效**：例如在2026年1月将留学语培的国际教育板块与留学中介的前途出国合并 [3][18] - **上调业绩指引**： - 预计FY2026Q3净营收同比增长11-14% [3][20] - 将FY2026财年全年美元口径收入增速指引从5-10%上调至8-12% [3][20] - **分业务增长预期（FY2026Q3）**：预计出国留学业务实现小个位数增长，国内大学生业务增长15%，国内高中业务增长18%，新教育业务增长22%到23% [20] 盈利预测与估值 - **上调盈利预测**：将2026-2028财年归母净利润预测上调至4.8亿、5.6亿、6.2亿美元（原值为4.3亿、4.8亿、5.3亿美元） [4][21] - **营收增长预测**：预计2026-2028财年营业收入分别为54.70亿、60.71亿、66.91亿美元，同比增长11.6%、11.0%、10.2% [5] - **净利润增长预测**：预计2026-2028财年归母净利润分别为4.83亿、5.55亿、6.20亿美元，同比增长26.8%、14.9%、11.6% [5] - **估值水平**：基于最新市值，对应2026-2028财年市盈率（PE）分别为19.5倍、17.0倍、15.2倍 [4][5][21]