业绩概览 - 2025财年前三财季累计收入36.57亿美元，同比增长15.1%，净利润3.64亿美元，同比增长29.0% [2] - 第三财季净营收同比下降2%至11.83亿美元，但扣除东方甄选业务后核心教育营收同比上升21.2%至10.38亿美元 [7] - 股东应占净利润同比微增0.1%至8726万美元，略低于市场预期 [7] 业务表现 - 出国考试准备和咨询业务营收分别同比增长7.1%和21.4%，国内考试准备业务同比增长17% [7] - 教育新业务营收同比增长34.5%，非学科辅导已扩展至60个城市并推出智能学习系统 [7][10] - 东方甄选电商业务拖累整体营收，导致经营利润同比仅上升9.8%至1.245亿美元 [7] 战略与投入 - 公司重点推进OMO教学系统和AI技术应用，通过技术提升运营效率及产品竞争力 [10] - 管理层预计未来季度利润率压力将缓解，计划通过降本增效措施优化盈利 [10] - 2025财年Q4指引：扣除东方甄选后的净营收预计同比增长10%-13%（美元计）或12%-15%（人民币计） [11] 市场反应与机构观点 - 美股(EDU.US)收跌0.68%，港股(09901.HK)次日一度涨超5.6%，但走势呈现高开回调 [3] - 麦格理、摩根大通、大华继显因Q4指引低于预期下调目标价，大华继显维持"买入"评级但指出Non-GAAP纯利1.13亿美元未达预期 [4][8][14] - 摩根大通认为地缘风险或压制留学需求，更看好好未来(TAL)的宏观风险敏感性较低 [15][16] 财务健康度 - 公司账面现金及短期投资合计44亿美元，剔除递延收入后净现金26.8亿美元，资金充沛 [17] - 股票回购计划授权总额从4亿美元提升至7亿美元，有效期延至2025年5月31日 [16][17]

中美贸易摩擦与中概股风险 - 中美相互加征关税已达100%以上，贸易摩擦有向其他领域扩散风险 [3] - 美国财政部长表示可能以中概股强制退市作为谈判筹码 [3] - 白宫发布"America First Investment Policy"备忘录提及限制美资投资中国公司的可能性 [3] 历史中概股退市危机回顾 - 2020-2022年美国政府以HFCAA法案为由推进中概股退市，最终中美达成审计监管协议化解危机 [9] - 危机期间150家中概公司被纳入"预摘牌清单"，跟踪的19家公司股价平均下跌60% [12] - 中国移动等公司被强制退市，中国石油等公司在危机缓解后仍主动选择退市 [3] 当前中概股市场状况 - 27家跟踪的中概公司美资平均持股比例达39.9%，纯美股上市公司美资持股比例更高 [26] - 两地上市中概公司港股成交额占比从2022年3月的10%升至34%，但美股流动性仍是港股2倍 [18] - 拼多多、滴滴、瑞幸等仅美股上市公司受影响最大，腾讯、美团等港股为主公司受影响最小 [18][19] 潜在退市影响分析 - 极氪、滴滴、瑞幸因不满足上市年限要求无法立即取得港股主要上市地位 [24] - 已双重主要上市的公司可将在美股份直接转化为港股股份继续交易 [22] - 非主要上市公司需在被退市前完成港股主要上市地位转换 [22] 美资禁投风险分析 - NS-CMIC清单主要针对军工相关企业，但也包含华为、商汤等民营科技公司 [14] - 被纳入NS-CMIC清单的中芯国际等公司外资持股近乎清零 [26] - 中海油案例显示被禁投公司在外资密集抛售期股价下跌约25%，但中长期影响有限 [30][31][32] 行业敏感度分析 - AI、芯片半导体、自动驾驶、量子技术等领域公司被禁投风险较高 [16][38] - 百度、阿里、比亚迪等涉及敏感技术且美资持股高的公司风险最大 [38] - 美团、泡泡玛特、网易等公司风险相对较低 [38] 应对策略建议 - 仅退市情况下优质资产可承受短期流动性冲击 [40] - 被禁投情况下建议先清仓避险，待价格触底后再抄底优质资产 [40] - 净现金占比超过市值60%的公司防御性较强 [39]

报告公司投资评级 - 买入 [4] 报告的核心观点 - 2025财年3季度新东方教育科技收入同比降2%至11.8亿美元，低于预期；调整后归母净利润1.02亿美元，低于预期；核心教育传统业务贡献收入57%，留学相关业务收入增速放缓，新业务收入维持强劲增长；非学科培训季度招生同比增15%，智能学习系统及设备付费用户达30.9万，同比增64%；教学点达1189个，环比增4% [7] - 预计2025财年4季度核心教育收入同比增13%至10.36亿美元，增速放缓受出国备考+咨询业务增速降至8%影响；4季度核心教育业务运营利润率将同比提升1个百分点 [7] - 预计2025财年/2026财年公司核心教育文旅相关收入增速为14%/13%，运营利润率预计为12.1%/12.9%；公司加速调整出国留学考培课程结构，预计2026下半财年将带动业务整体收入约5%；出国咨询业务预计2026财年全年收入持平；K12相关教育服务是增长主要贡献因素；公司现价对应2025年市盈率仅12倍，对应超15%的利润增长预期，估值吸引；维持目标价46港元/64美元（EDU US），维持买入 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据一览 - 2023 - 2027E年收入分别为29.98亿、43.14亿、48.71亿、55.62亿、63亿美元，同比增长分别为 - 3.5%、43.9%、12.9%、14.2%、13.3% [2] - 2023 - 2027E年净利润分别为2.59亿、3.81亿、4.57亿、5.53亿、6.54亿美元，每股盈利分别为0.15、0.23、0.28、0.34、0.40美元，同比增长分别为 - 124.9%、48.7%、21.5%、23.0%、18.4%；2025 - 2027E前EPS预测值调整幅度分别为 - 3.5%、7.0%、6.1% [2] - 2023 - 2027E年市盈率分别为29.7、20.0、16.5、13.4、11.3倍，每股账面净值分别为2.14、2.26、2.67、3.15、3.64美元，市账率分别为2.14、2.02、1.71、1.45、1.26倍 [2] 股份资料 - 52周高位70.90港元，52周低位32.85港元，市值579.71亿港元，日均成交量399万股，年初至今变化 - 27.58%，200天平均价43.60港元 [6] 2025财年3季度业绩 - 净营收11.83亿美元，同比降2%，不包含东方甄选收入同比增21%；调整后运营利润1.4亿美元，对应运营利润率12%，不包含东方甄选运营利润率13%，较去年同期的15%有所下降；调整后归母净利润1.02亿美元，对应净利率8.6% [7] - 核心教育传统业务贡献收入57%，留学相关业务收入增速放缓，备考/咨询收入分别同比增7%/21%；新业务收入维持强劲增长，同比增35%，占比总收入27%，较去年同期上升约7个百分点；非学科培训季度招生同比增15%至40.8万人次，增速放缓受招生窗口差异影响；智能学习系统及设备付费用户达30.9万，同比增64%；截至2月28日，教学点达1189个，环比增4% [7] 4季度展望 - 预计2025财年4季度核心教育收入同比增13%至10.36亿美元，增速放缓受出国备考+咨询业务增速降至8%影响，其他大学生成人/K12业务增速仍维持年初稳健增长预期 [7] - 受出国相关业务增速放缓影响，公司从3季度起启动成本控制策略，预计4季度核心教育业务运营利润率将同比提升1个百分点 [7] 估值 - 预计2025财年/2026财年公司核心教育文旅相关收入增速为14%/13%，运营利润率预计为12.1%/12.9%，对比2024财年13.1% [7] - 公司加速调整出国留学考培课程结构，预计2026下半财年将带动业务整体收入约5%；出国咨询业务预计2026财年全年收入持平；K12相关教育服务是增长主要贡献因素 [7] - 考虑公司过往成本控制经验，预计在收入增速略微承压的前提下，公司利润率或有持续释放可能；公司现价对应2025年市盈率仅12倍，对应超15%的利润增长预期，估值吸引；对应教育服务业务15倍市盈率，维持目标价46港元/64美元（EDU US），维持买入 [7] 交银国际互联网及教育行业覆盖公司 - 报告列出了交银国际覆盖的多家公司的评级、收盘价、目标价、潜在涨幅等信息，新东方教育科技评级为买入，收盘价35.45港元，目标价46.00港元，潜在涨幅29.8% [14]

报告公司投资评级 - 对新东方美股（EDU US）和港股（9901 HK）均维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 新东方3QFY25业绩基本符合预期，核心K12业务收入增长稳健，随着产能扩张放缓和降本增效措施落地，预计2025年秋季之后non - GAAP OPM有望持续改善，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 3QFY25总收入11.83亿美元，同比 - 2%，剔除甄选业务后收入10.38亿美元，同比+21.2%；调整后经营利润1.42亿美元，非甄选业务利润率13.3%，同比 - 1.8pct，略好于预期 [1] - 3Q非甄选业务同比收入增速略超指引上限，教育属性新业务同比+34.5%，留学考培和咨询同比增速为7%/21%，大学生和成人业务同比增长17% [2] 盈利展望 - FY26公司注重扩张节奏和管理效率优化，线下网点增速放缓，推行降本增效措施提升经营利润率 [3] - 预计FY25Q4非甄选业务non - GAAP OPM在低基数下同比提升约1pct，FY26上半年因高基数有压力，下半年起有望正增长 [3] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(美元百万)|2,998|4,313|4,823|5,265|6,006| |+/-%|(3.46)|43.88|11.82|9.16|14.09| |归母净利润(美元百万)|177.34|309.32|412.46|551.95|652.42| |+/-%|(114.16)|74.42|33.35|33.82|18.20| |归母净利润(调整后,美元百万)|258.91|381.12|473.25|564.51|664.98| |+/-%|(120.67)|47.20|24.17|19.28|17.80| |EPS(调整后,美元,最新摊薄)|1.53|2.33|2.89|3.45|4.07| |PE(调整后,倍)|28.04|19.05|15.34|12.86|10.92| |PB(倍)|2.09|1.92|1.73|1.53|1.35| |ROE(调整后,%)|7.08|10.33|11.88|12.64|13.12| |EV EBITDA(倍)|24.76|17.93|13.85|10.12|7.70|[5] 关键假设调整 - 考虑国际关系对出国业务需求的影响，略微下调FY25/26/27非甄选业务收入预期至42.44/48.19/55.38亿美元，下调非甄选业务经调整净利润至4.57/5.50/6.54亿美元 [10] 估值分析 - 以FY26E为估值基准，给予教育业务20x PE溢价，电商业务暂不估值，目标价为67.25美元/52.19港元，维持“买入”评级 [13]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 新东方3QFY25收入11.83亿美元，同比降2%，非甄选业务收入10.4亿美元，同比增21.2%，归属母公司Non - GAAP净利润1.13亿美元，同比降14.3%，Non - GAAP净利率9.6%，同比收窄1.4个百分点 [4] - 留学业务增速放缓，出国考试培训及咨询业务收入2.96亿美元，同比增11.4%，增速较去年同期放缓35.4个百分点，公司通过调整班型和扩展服务对象提升业务增长韧性 [5] - 新业务增长强劲，3Q新业务收入同比增34.5%至3.25亿美元，教学网点增至1189个，同比增30.5%，教学点扩张将带动培训人次和收入增长 [5] - 经营利润率或已触底，3Q非甄选业务Non - GAAP经营利润率同比收窄1.8个百分点至13.3%，预计4QFY25Non - GAAP经营利润率将重回扩张趋势 [6] - 维持买入评级，维持FY25 - FY27财年Non - GAAP净利润4.54亿、5.34亿、6.36亿美元，维持DCF目标价74.8美元（或58.5港元） [6] 财务数据及盈利预测 综合数据 - 2023 - 2027E营业收入分别为29.98亿、43.14亿、49.59亿、60.24亿、73.41亿美元，同比增长率分别为 - 3.46%、43.89%、14.96%、21.48%、21.86% [8] - 经调整归母净利润分别为2.59亿、3.81亿、4.54亿、5.34亿、6.36亿美元，同比增长率分别为Na.、47.20%、19.21%、17.64%、19.08% [8] - 每股收益分别为1.59、2.34、2.79、3.28、3.90美元/ADR [8] - 净资产收益率分别为6.17%、8.03%、8.65%、10.31%、12.61% [8] - 市盈率分别为27.76、18.86、15.82、13.45、11.29倍 [8] - 市净率分别为1.88、1.78、1.73、1.67、1.65倍 [8] 利润表 - 收入、营业成本、毛利等各项利润指标在FY23A - FY27E有相应数据变化 [11] 资产负债表 - 现金及银行存款、贸易应收款等各项资产负债指标在FY23A - FY27E有相应数据变化 [12] 现金流量表 - 净利润、折旧和摊销等各项现金流量指标在FY23A - FY27E有相应数据变化 [14] 关键绩效指标 - 每股指标、经营指标、估值指标在FY23A - FY27E有相应数据变化 [14]

A股市场表现 - A股市场整体窄幅震荡走低 上证指数跌0.1% 深证成指跌0.66% 北证50指数跌2.8% 创业板指跌0.68% [5][6] - 日用化工、煤炭、造纸、农林牧渔等板块涨幅居前 软件服务、互联网、矿物制品、IT设备等板块跌幅居前 [6] - 电力板块走强 华银电力、西昌电力、郴电国际等多股涨停 广西能源涨8.24% 银星能源涨6.32% 乐山电力涨6.16% 长源电力涨5.59% [7][8] CXO概念板块 - CXO概念板块表现强势 金凯生科盘中"20cm"涨停 河化股份、凯莱英A股、灵康药业涨停 [9][10] - 凯莱英港股同步大涨 盘中涨幅一度超过19% [4][10] - 凯莱英2025年一季度营业收入15.41亿元 同比增长10.10% 净利润3.27亿元 同比增长15.83% 新兴业务收入同比增长超80% 毛利率33.05% [12] 新股表现 - 两只新股上市均大幅上涨 江顺科技盘中涨幅一度超过120% [3][14][15] - 江顺科技为铝型材挤压模具及配套设备行业领先企业 客户包括华建铝业、栋梁铝业、鑫铂股份等国内外知名企业 [15] - 天有为盘中涨幅一度接近50% 主要从事汽车仪表研发生产 客户包括现代汽车集团、比亚迪、长安汽车等 [16] 港股市场 - 港股市场盘中走低 恒生指数跌幅超过1% 美团-W、京东集团-SW等领跌 [17][18][19] - 新东方-S大涨 盘中涨幅一度超过6% 2025财年第三季度净营收11.831亿美元 经营利润同比上升9.8% 净利润8725.5万美元 [20]

财务数据和关键指标变化 - 第三财季总净营收同比下降2%，剔除Easter buy产生的营收后同比增长21.2% [6] - 剔除Easter buy产生的运营利润率和非GAAP运营利润率分别达到12.1%和13.3% [7] - 运营成本和费用为10.585亿美元，同比下降3.2%；收入成本降至5.316亿美元，同比下降17.6%；销售和营销费用增至1.822亿美元，同比增长13%；G&A费用增至3.447亿美元，同比增长19.8%；基于股份的总薪酬费用降至1610万美元，同比下降41.3% [17] - 运营收入为1.245亿美元，同比增长9.8%；非GAAP运营收入为1.421亿美元，同比下降0.2%；归属于新东方的净利润为8730万美元，同比增长0.1%；非GAAP归属于新东方的净利润为1.133亿美元，同比下降14.3% [17][18] - 基本和摊薄后每ADS归属于新东方的净利润均为0.54美元；非GAAP基本和摊薄后每ADS归属于新东方的净利润均为0.70美元 [18] - 第三财季经营活动产生的净现金流约为100万美元，资本支出为5240万美元 [19] - 截至2月28日，新东方拥有现金及现金等价物14.188亿美元、定期存款11.17亿美元和短期投资18.536亿美元，总计约47亿美元；递延收入为17.499亿美元，较上一财年第三季度末的15.217亿美元增长15% [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - 海外考试业务本季度收入美元计价同比增长7%；海外留学咨询业务本季度收入美元计价同比增长约21%；成人和大学生业务本季度收入美元计价同比增长17% [9] - 新教育业务举措本季度收入同比增长35%；其中，未新增的辅导业务已拓展至约60个城市，前10大城市贡献超60%的业务；智能学习系统和设备业务已在约60个现有城市进行测试，前10大城市贡献约50%的业务；智能教育业务、教育材料和数字化智能学习解决方案均持续健康发展 [9][10][11] - 综合旅游相关业务线本季度表现出色，收入同比增长85%，已在全国约55个城市为K - 12和大学年龄段的学生开展国内外游学和研究营，前10大城市收入贡献超50%；针对中老年受众的终端产品也在中国30个特色省份和国际市场推出 [11][12] 各个市场数据和关键指标变化 无 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续战略投资业务，提升整体用户体验、效率和产能，持续完善线上线下融合教学平台，本季度已投入2970万美元进行改进和维护 [13] - 公司长期关注并投资AI领域，利用开源大语言模型和自主研发的AI技术开发创新教育解决方案，提升学习体验，还引入AI内容创作平台和学生表现反馈应用程序，建立AI支持的综合常见问题知识库 [14] - 公司董事会批准将股份回购计划的有效期延长至2025年5月31日，授权回购股份的总价值从4亿美元增至7亿美元，截至4月22日，公司已从公开市场和股份回购计划中累计回购约1440万份ADS，价值约6.955亿美元 [15] - 公司将继续投资业务和先进技术的不同应用，加强自身能力，推动增长和提高运营效率，同时与中国政府部门合作，确保合规经营 [22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对各业务线实现稳定可持续增长有信心，预计下一季度（2025年3月1日至5月31日）剔除Easter buy产生的总净收入在10.091亿美元至10.366亿美元之间，同比增长10%至13%；以人民币计价的收入预计在2025财年第一季度增长12%至15% [20] - 本季度海外相关业务收入增长放缓和新整合旅游相关业务的投资对运营利润率产生短期影响，公司已从本季度开始在所有业务线开展成本控制和效率提升行动，预计这些行动将在未来几个季度生效，预计第四季度教育业务的非GAAP运营利润率将同比扩大 [21] 其他重要信息 无 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：海外相关业务放缓的主要驱动因素、关税影响及业务前景和增长触底时间 - 海外相关业务放缓是由于宏观经济形势和国际关系变化的影响；根据第四季度的指导，海外相关业务将在5%至10%的范围内增长；新的一年，海外考试准备业务预计增长5%至10%，海外咨询业务预计增长为零或持平 [27] 问题2：第四季度其他业务的增长情况 - 以人民币计算，海外相关业务预计增长约8%，国内大学生业务预计增长约19%，高中业务预计增长约16 - 17%，新的K - 9新业务教育业务预计增长约30 - 35%；若换算成美元增长，各业务线大致扣除2 - 3% [30] 问题3：K - 9线下招生增长较慢及学习设备是否开始取代线下课程的原因 - 非学术辅导业务的招生增长受各季度截止时间差异的影响，且去年部分城市的招生分为春季和秋季两部分，今年一些城市合并为一次招生，这解释了与收入增长相比招生增长相对较慢的情况；中学生的学习路径业务增长非常快，今年用户数量与去年相比大幅增加；预计第四季度K - 9业务将同比增长超35% [39][40][41] 问题4：核心业务运营利润率扩张的可持续性、提高运营效率和控制成本的措施以及收入增长与利润率的平衡 - 预计第四季度利润率扩张主要是因为本季度开始的成本控制和效率提升行动将生效，以及持续关注提高设施利用率；对于2026财年，教育业务的利润率将实现扩张 [46][47] 问题5：未来是否有更多股东回报计划（股息或新的回购计划） - 公司已几乎完成7亿美元的股份回购，且在9月支付了100万美元的特别股息，未来将与董事会讨论新的资本分配计划，可能包括定期股息、特别股息或股份回购 [50][51] 问题6：下一年其他业务板块的增长预期 - 预计核心业务线在下一财年的增长与第四季度的收入增长相似；海外相关业务预计实现个位数增长；K - 9新业务预计增长25 - 30%；高中业务预计保守增长12 - 13%；旅游业务预计增长15 - 20% [58][59] 问题7：AI和大语言模型是否会重塑教育行业及公司在该领域的战略和投资计划 - 公司已开始使用AI技术辅助教学和学习过程，推出了如论文评分、口语评估和纠错笔记本等AI工具，有助于提高学生学习成果和节省教师与家长时间；公司没有计划进行大模型投资；AI技术还可帮助降低销售和G&A费用，提高运营利润率 [63][64] 问题8：下一年学习中心的扩张计划、成本控制措施、是否涉及员工合理化及一次性费用、2026年总部间接费用的预期 - 计划在新的一年开设10 - 15%的新产能，主要集中在第三和第四季度，重点是提高新产能的利用率；成本控制将贯穿2026财年全年；今年总部费用约占总教育收入和核心业务的6%，2026财年目标是将该比例降至5%以上或5%，以提高利润率 [69][70][72] 问题9：K - 9新业务25 - 30%的增长预期是否包括非K - 9新业务 - 包括所有业务，主要是指非学术和PET业务以及其他一些小业务 [77] 问题10：学习硬件业务的战略及应对竞争对手降价的竞争压力 - 公司对学习路径设备模式的未来充满信心，通过利用教育领域的优势，拥有交互式教学和学习系统，能让用户产生粘性并产生经常性收入；通过使用更多AI技术，正在开发各种应用程序和新功能，提升客户学习体验；该业务今年已实现超22 - 23%的运营利润率，与其他线下教学课程利润率相似，且有潜力继续提高利润率 [81][82][83]

Exhibit 99.1 New Oriental Announces Results for the Third Fiscal Quarter Ended February 28, 2025 BEIJING, April 23, 2025 /PRNewswire/ – New Oriental Education & Technology Group Inc. (the "Company" or "New Oriental") (NYSE: EDU/ 9901.SEHK), a provider of private educational services in China, today announced its unaudited financial results for the third fiscal quarter ended February 28, 2025, which is the third quarter of New Oriental's fiscal year 2025. Financial Highlights for the Third Fiscal Quarter End ...

2025财年第三季度整体财务数据关键指标变化 - 2025财年第三季度净营收同比下降2.0%至11.831亿美元，不包括东方甄选业务营收同比上升21.2%至10.383亿美元[8][9] - 2025财年第三季度经营利润同比上升9.8%至1.245亿美元，不包括东方甄选业务经营利润同比上升5.0%至1.255亿美元[8][9] - 2025财年第三季度新东方股东应占净利润同比上升0.1%至8730万美元[8][9] - 2025财年第三季度净营收为11.831亿美元，同比下降2.0%；不含东方甄选业务净营收为10.383亿美元，同比上升21.2%[14] - 本季度经营成本及开支为10.585亿美元，同比下降3.2%；以股份为基础的薪酬开支总额减少41.3%至1610万美元[15][16] - 本季度经营利润为1.245亿美元，同比上升9.8%；Non - GAAP经营利润为1.421亿美元，同比下降0.2%[17] - 本季度营收成本同比下降17.6%至5.316亿美元，销售及营销开支同比增加13.0%至1.822亿美元，一般及行政开支同比增加19.8%至3.447亿美元[18] - 本季度新东方股东应占净利润为8730万美元，同比上升0.1%；Non - GAAP股东应占净利润为1.133亿美元，同比下降14.3%[20][21] - 2025财年第三季度净经营现金流量约为100万美元，资本开支为5240万美元[22] - 截至2025年2月28日止三个月，净营收为1183055美元，2024年同期为1207286美元[42] - 截至2025年2月28日止三个月，经营利润率为10.5%，非公认会计准则下经营利润率为12.0%；2024年同期分别为9.4%和11.8%[44] - 截至2025年2月28日止三个月，新东方应占净利润为87255美元，非公认会计准则下为113344美元；2024年同期分别为87167美元和132279美元[44] - 截至2025年2月28日止三个月，经营活动所得现金净额为963美元，2024年同期为109436美元[47] - 截至2025年2月28日，用于计算每美国存托股基本净利润的加权平均股份为1612894657股，2024年同期为1654982205股[45] - 截至2025年2月28日，新东方每美国存托股应占净利润（基本）为0.54美元，非公认会计准则下为0.70美元；2024年同期分别为0.53美元和0.80美元[42][45] 2025财年前9个月整体财务数据关键指标变化 - 2025财年前9个月净营收同比增长15.1%至36.571亿美元[10] - 2025财年前9个月经营利润同比增长28.5%至4.36924亿美元[10] - 2025财年前9个月新东方股东应占净利润同比增长29.0%至3.64616亿美元[10] - 2025财年首九个月净营收为36.571亿美元，同比增加15.1%；经营利润为4.369亿美元，同比增加28.5%[24][25] - 截至2025年2月28日止九个月，净营收为3657107美元，2024年同期为3176907美元[49] - 截至2025年2月28日止九个月，经营利润率为11.9%，非公认会计准则下经营利润率为12.9%；2024年同期分别为10.7%和13.9%[51] - 截至2025年2月28日止九个月，新东方应占净利润为364616美元，非公认会计准则下为418988美元；2024年同期分别为282619美元和402417美元[51] - 截至2025年2月28日止九个月，新东方每美国存托股应占净利润（基本）为2.24美元，2024年同期为1.71美元[49] - 2025年2月28日止九个月New Oriental每美国存托股基本净利润为2.24美元，2024年2月29日止九个月为1.71美元[52] - 2025年2月28日止九个月New Oriental每美国存托股摊薄净利润为2.22美元，2024年2月29日止九个月为1.69美元[52] - 2025年2月28日止九个月New Oriental每美国存托股非公认可会计准则下基本净利润为2.57美元，2024年2月29日止九个月为2.43美元[52] - 2025年2月28日止九个月New Oriental每美国存托股非公认可会计准则下摊薄净利润为2.55美元，2024年2月29日止九个月为2.40美元[52] - 2025年2月28日止九个月用于计算每美国存托股基本净利润的加权平均股份为1,630,423,658股，2024年2月29日止九个月为1,653,742,514股[52] - 2025年2月28日止九个月用于计算每美国存托股摊薄净利润的加权平均股份为1,640,843,710股，2024年2月29日止九个月为1,668,903,402股[52] - 2025年2月28日止九个月以股份为基础的薪酬开支总计31,297千美元，2024年2月29日止九个月为96,661千美元[52] - 2025年2月28日止九个月经营活动所得现金净额为497,470千美元，2024年2月29日止九个月为745,808千美元[54] - 2025年2月28日止九个月投资活动所用现金净额为(5,136)千美元，2024年2月29日止九个月为(289,912)千美元[54] - 2025年2月28日止九个月融资活动所用现金净额为(486,494)千美元，2024年2月29日止九个月为(51,208)千美元[54] 各条业务线数据关键指标变化 - 出国考试准备和出国咨询业务营收在2025财年第三季度分别同比增长约7.1%和21.4%[12] - 针对成人及大学生的国内考试准备业务在2025财年第三季度同比增长约17.0%[12] - 教育新业务在2025财年第三季度营收同比增长34.5%[12] - 2025财年第三季度非学科类辅导业务报名人次约40.8万，智能学习系统及设备活跃付费用户约30.9万[12] 公司财务状况指标变化 - 截至2025年2月28日，公司现金和现金等价物为14.188亿美元，定期存款为14.117亿美元，短期投资金额为18.536亿美元；递延收入结余为17.499亿美元，同比增加15.0%[23] - 截至2025年2月28日，公司现金及现金等价物为1418786千美元，较2024年5月31日的1389359千美元有所增加[39] - 截至2025年2月28日，公司流动资产总值为4872918千美元，较2024年5月31日的5388878千美元有所减少[39] - 截至2025年2月28日，公司资产总值为7447209千美元，较2024年5月31日的7531673千美元略有减少[39] - 截至2025年2月28日，公司应付账款为85604千美元，较2024年5月31日的105681千美元有所减少[40] - 截至2025年2月28日，公司流动负债总额为2942649千美元，较2024年5月31日的3000855千美元有所减少[40] - 截至2025年2月28日，公司负债总额为3471675千美元，较2024年5月31日的3482659千美元略有减少[40] - 截至2025年2月28日，公司股东权益总额为3686228千美元，较2024年5月31日的3775934千美元有所减少[40] - 截至2025年2月28日，公司总权益为3975534千美元，较2024年5月31日的4049014千美元有所减少[40] 公司股份回购计划 - 公司董事会将股份回购计划有效期延至2025年5月31日，授权回购股份总价值从4亿美元增至7亿美元，截至2025年4月22日累计回购约1440万股美国存托股，总值约6.955亿美元[13] 公司财务指标使用说明 - 公司采用Non - GAAP财务指标补充GAAP合并财务业绩，该指标可剔除部分不体现经营业绩的指标，为业绩和流动性提供补充信息[35][36] 公司财报前瞻性陈述说明 - 公司财报中对2025财年第四季度的展望、管理层评论等包含前瞻性陈述，前瞻性陈述存在风险和不确定因素[34] 公司2025财年第四季度营收预计 - 公司预计2025财年第四季度不含东方甄选业务净营收在10.091亿至10.366亿美元之间，同比上升10% - 13%；以人民币计算收入增长在12% - 15%之间[26]

报告公司投资评级 - 买入 [4] 报告的核心观点 - 留学业务增长承压，K12表现稳健，调整2025财年3季度收入/利润预期，预计非甄选业务收入同比增22%，调整后运营利润率同比降约2.5个百分点，主要因留学相关业务增速低于预期及文旅投入 [2] - 预计2025财年非甄选业务收入增速25%/经营利润率11.5%，非学科保持快速增长拉动新业务增速，留学相关业务持续承压 [2] - 未来公司将增加青少年留学业务资源配置，随着降本增效举措效果显现及文旅业务减亏，长期利润率仍有提升空间 [2] - 对应2026年2月止12个月20倍市盈率，调整目标价至46港元/64美元（EDU US），公司现金流充沛，虽业务需调整，但品牌力及规模仍领先行业，现价对应2025/26日历年市盈率15/12倍，估值吸引，维持买入 [2] 各部分总结 盈利预测变动 | 年份 | 营业收入（百万美元） | 留学咨询/备考（百万美元） | 高中（百万美元） | 新业务（百万美元） | 毛利（百万美元） | 毛利率 | 调整经营利润（百万美元） | 调整经营利润率 | 经调整净利润（百万美元） | 调整后净利润率 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | FY25E | 4,902（-0.9%） | 1,182（1.2%） | 1,295（0.8%） | 1,268（-1.8%） | 2,663（0.0%） | 54.3%（+0.5ppt） | 503（0.8%） | 10.3%（+0.2ppt） | 474（-1.4%） | 9.7%（0.0ppt） | | FY26E | 5,670（-2.2%） | 1,264（-0.5%） | 1,494（0.0%） | 1,592（-5.5%） | 3,147（0.6%） | 55.5%（+1.6ppt） | 656（2.0%） | 11.6%（+0.5ppt） | 519（-12.5%） | 9.2%（-1.1ppt） | | FY27E | 6,420（-3.9%） | 1,359（-2.1%） | 1,685（-0.1%） | 1,904（-9.0%） | 3,612（-0.5%） | 56.3%（+2.0ppt） | 771（-4.7%） | 12.0%（-0.1ppt） | 620（-16.2%） | 9.7%（-1.4ppt） | [3] 2025财年3季度业绩预览 - 微调此前收入增速预期，预计3季度总收入同比增1.4%至12.2亿美元，对比市场预期Visible Alpha +2%/彭博+3% [7] - 非甄选业务收入预计同比增22%，主要因留学备考和咨询业务增速低于预期；估算非甄选业务调整后运营利润1.3亿美元，对应利润率12.5%，受留学相关调整及文旅投入影响同比降约2.5个百分点 [7] - 预计截止季度末教学点环比增约6%，符合此前2025财年扩张20 - 25%的预期 [7] 财务数据 损益表（百万元美元） | 年份 | 收入 | 主营业务成本 | 毛利 | 销售及管理费用 | 研发费用 | 经营利润 | Non - GAAP标准下的经营利润 | 财务成本净额 | 其他非经营净收入/费用 | 税前利润 | 税费 | 净利润 | Non - GAAP标准的净利润 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2023 | 2,998 | (1,409) | 1,588 | (445) | (954) | 190 | 280 | 85 | 33 | 309 | (66) | 177 | 259 | | 2024 | 4,314 | (2,051) | 2,263 | (661) | (1,252) | 350 | 473 | 123 | 20 | 494 | (110) | 384 | 381 | | 2025E | 4,902 | (2,239) | 2,663 | (796) | (1,405) | 463 | 503 | 140 | (17) | 586 | (143) | 442 | 474 | | 2026E | 5,670 | (2,522) | 3,147 | (909) | (1,707) | 532 | 656 | 162 | (38) | 656 | (157) | 498 | 519 | | 2027E | 6,420 | (2,808) | 3,612 | (1,012) | (1,970) | 630 | 771 | 183 | (59) | 754 | (181) | 573 | 620 | [12] 资产负债简表（百万元美元） | 年份 | 现金及现金等价物 | 有价证券 | 应收账款及票据 | 存货 | 其他流动资产 | 总流动资产 | 投资物业 | 物业、厂房及设备 | 无形资产 | 其他长期资产 | 总长期资产 | 总资产 | 应付账款 | 其他短期负债 | 总流动负债 | 长期贷款 | 长期应付账款 | 其他长期负债 | 总长期负债 | 总负债 | 股东权益 | 非控股权益 | 总权益 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2023 | 1,805 | 1,478 | 33 | 53 | 1,045 | 4,414 | 400 | 360 | 131 | 1,089 | 1,979 | 6,392 | 913 | 1,338 | 2,251 | 0 | 288 | 39 | 327 | 2,578 | 3,604 | 210 | 3,815 | | 2024 | 1,589 | 2,066 | 30 | 93 | 1,612 | 5,389 | 356 | 508 | 123 | 1,156 | 2,143 | 7,532 | 1,220 | 1,781 | 3,001 | 0 | 448 | 34 | 482 | 3,483 | 3,776 | 273 | 4,049 | | 2025E | 1,930 | 2,169 | 43 | 63 | 1,863 | 6,069 | 374 | 770 | 101 | 1,009 | 2,253 | 8,322 | 1,122 | 2,023 | 3,145 | 0 | 448 | 36 | 484 | 3,630 | 4,419 | 273 | 4,693 | | 2026E | 2,966 | 2,277 | 52 | 81 | 2,150 | 7,526 | 392 | 909 | 96 | 1,036 | 2,433 | 9,959 | 1,734 | 2,340 | 4,075 | 0 | 448 | 40 | 488 | 4,562 | 5,124 | 273 | 5,397 | | 2027E | 3,550 | 2,391 | 56 | 80 | 2,113 | 8,190 | 412 | 991 | 92 | 1,063 | 2,557 | 10,747 | 1,410 | 2,650 | 4,060 | 0 | 448 | 43 | 491 | 4,551 | 5,923 | 273 | 6,196 | [12] 现金流量表（百万元美元） | 年份 | 税前利润 | 折旧及摊销 | 营运资本变动 | 税费 | 其他经营活动现金流 | 经营活动现金流 | 资本开支 | 投资活动 | 其他投资活动现金流 | 投资活动现金流 | 负债净变动 | 权益净变动 | 股息 | 其他融资活动现金流 | 融资活动现金流 | 汇率收益/损失 | 年初现金 | 年末现金 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2023 | 301 | 125 | 538 | 66 | (59) | 971 | (143) | (690) | 796 | (37) | 0 | (181) | 0 | (66) | (247) | (76) | 1,195 | 1,805 | | 2024 | 435 | 107 | 519 | 110 | (47) | 1,123 | (249) | (121) | (783) | (1,154) | 0 | (76) | 0 | (85) | (160) | (25) | 1,805 | 1,589 | | 2025E | 590 | 318 | 172 | 143 | (246) | 977 | (490) | (127) | 6 | (611) | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | (25) | 1,589 | 1,930 | | 2026E | 676 | 372 | 683 | 157 | (190) | 1,698 | (510) | (133) | 6 | (637) | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | (25) | 1,930 | 2,966 | | 2027E | 774 | 432 | 90 | 181 | (221) | 1,256 | (514) | (140) | 7 | (647) | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | (25) | 2,966 | 3,550 | [13] 财务比率 | 年份 | 核心每股收益（美元） | 全面摊薄每股收益（美元） | Non - GAAP标准下的每股收益（美元） | 每股账面值（美元） | 毛利率（%） | EBITDA利润率（%） | EBIT利润率（%） | 净利率（%） | 毛利率（%） - Non - GAAP标准 | EBITDA利润率（%） - Non - GAAP标准 | 经营利润率（%） - Non - GAAP标准 | 净利率（%） - Non - GAAP标准 | ROA（%） | ROE（%） | ROIC（%） | 流动比率 | 存货周转天数 | 应收账款周转天数 | 应付账款周转天数 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2023 | 0.106 | 0.105 | 0.154 | 2.138 | 53.0 | 10.5 | 6.3 | 5.9 | 53.0 | 13.5 | 9.3 | 8.6 | 4.2 | 6.8 | 5.8 | 2.0 | 10.4 | 3.2 | 11.9 | | 2024 | 0.232 | 0.230 | 0.228 | 2.264 | 52.5 | 10.6 | 8.1 | 8.9 | 52.5 | 13.4 | 11.0 | 8.8 | 5.5 | 9.7 | 9.1 | 1.8 | 10.4 | 3.2 | 11.9 | | 2025E | 0.270 | 0.269 | 0.288 | 2.682 | 54.3 | 15.9 | 9.4 | 9.0 | 54.3 | 16.8 | 10.3 | 9.7 | 6.0 | 10.8 | 8.1 | 1.9 | 10.4 | 3.2 | 11.9 | | 2026E | 0.308 | 0.306 | 0.319 | 3.147 | 55.5 | 15.9 | 9.4 | 8.8 | 55.5 | 18.1 | 11.6 | 9.2 | 5.7 | 10.3 | 9.2 | 1.8 | 10.4 | 3.2 | 11.9 | | 2027E | 0.354 | 0.352 | 0.381 | 3.637 | 56.3 | 16.5 | 9.8 | 8.9 | 56.3 | 18.7 | 12.0 | 9.7 | 6.0 | 10.7 | 9.5 | 2.0 | 10.4 | 3.2 | 11.9 | [13]