报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 同店销售同比降幅收窄、门店成本持续优化，2024Q4公司核心经营利润超预期，2025年公司指引核心经营利润率保持至少持平或同比正增；中长期公司保持丰厚股东回报预算，各品牌盈利能力有提升空间，经营韧性强；预计2025/2026/2027年营业收入为118.4/127.1/136.3亿美元，同比增长4.7%/7.4%/7.2% ；归母净利润为9.8/10.6/11.4亿美元，同比增长7.1%/8.2%/7.8%；EPS为2.58/2.87/3.18美元；当前股价对应2025/2026/2027年PE为18.8/16.9/15.2倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 02月14日收盘价372.60港元，总市值1404.00亿港元，总股本3.77亿股 [2] 业绩情况 - 2024Q4公司实现营业收入26.0亿美元，同比增长4%；归母净利润为1.15亿美元，同比增长18%；核心经营利润为1.5亿美元，同比增长35%；2024年全年公司实现营业收入113.0亿美元，同比增长3%；归母净利润为9.1亿美元，同比增长10%；核心经营利润为11.9亿美元，同比增长12% [4] 股东回馈 - 2024Q4股东回馈金额为2.48亿美元，全年回馈总额为15亿美元；2024Q4每股派息提升50%至0.24美元，延续至2025年季度派息；2025、2026年合计30亿美元回馈计划不变，年化15亿美元回报金额占1404亿港元市值比例达8.3% [4] 门店经营利润率 - 2024Q4肯德基和必胜客餐厅经营利润率分别为13.3%和9.3%，同比增长1.3和2.0个百分点；2024全年分别为16.9%和12.0%，同比下降0.8和提升0.2个百分点 [4] 同店销售情况 - 2024Q4肯德基同店销售同比下降1%，交易量同比增长3%，每单销售额同比下降4%；必胜客同店销售同比下降2%，交易量同比增长9%，每单销售额同比下降10%；2024年12月24日肯德基部分产品调价约2%，客流表现健康并对冲部分原材料成本压力 [4] 开店计划 - 2024Q4公司总净增门店534家，截至2024年底总门店数16395家，其中肯德基和必胜客分别为11648和3724家；2025年计划净开店1600 - 1800家，净开1800家时截至2025年底门店将达18195家 [4][5] 新模式发展 - K COFFEE在2024年实现2.5亿杯销量，同比增长30%，并行门店数量达700家，预计2025年扩大至1300家；必胜客WOW门店2024年实现200间转化，模式逐步得到验证，利润率持续提升 [7] 财务指标 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万美元)|11,303|11,839|12,711|13,629| |同比增长(%)|3.0|4.7|7.4|7.2| |归母净利润(百万美元)|911|976|1,056|1,139| |同比增长(%)|10.2|7.1|8.2|7.8| |经营利润率(%)|10.3|11.5|11.6|11.7| |归母净利润率(%)|8.1|8.2|8.3|8.4| |净资产收益率（%）|15.0|16.1|15.6|15.1| |基本每股收益(美元)|2.35|2.58|2.87|3.18| |每股股息(美元)|0.72|0.79|0.87|0.96| [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 同店销售同比降幅收窄、门店成本持续优化，2024Q4公司核心经营利润超预期，2025年公司指引核心经营利润率保持至少持平或同比正增；中长期公司保持丰厚股东回报预算，各品牌盈利能力有提升空间，经营韧性强；预计2025/2026/2027年营业收入为118.4/127.1/136.3亿美元，同比增长4.7%/7.4%/7.2% ；归母净利润为9.8/10.6/11.4亿美元，同比增长7.1%/8.2%/7.8%；EPS为2.58/2.87/3.18美元；当前股价对应2025/2026/2027年PE为18.8/16.9/15.2倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 02月14日收盘价372.60港元，总市值1404.00亿港元，总股本3.77亿股 [2] 2024Q4业绩情况 - 实现营业收入26.0亿美元，同比增长4%；归母净利润为1.15亿美元，同比增长18%；核心经营利润为1.5亿美元，同比增长35%，超预期主要因人员成本、物业租金及其他经营成本、管理费用占比下降拉动，叠加2023Q4低基数原因；2024年全年实现营业收入113.0亿美元，同比增长3%；归母净利润为9.1亿美元，同比增长10%；核心经营利润为11.9亿美元，同比增长12% [4] 股东回馈情况 - 2024Q4股东回馈金额为2.48亿美元，全年回馈总额为15亿美元；2024Q4每股派息提升50%至0.24美元，延续至2025年季度派息；2025、2026年合计30亿美元的回馈计划不变，年化15亿美元回报金额占到1404亿港元市值的比例达到8.3%；公司现金流状况可支持近两年股东回馈，后期支出压力将同比下降，股东回馈计划将朝2026年目标稳步推进 [4] 餐厅经营利润率情况 - 2024Q4肯德基和必胜客的餐厅经营利润率分别为13.3%和9.3%，同比增长1.3和2.0个百分点；2024全年分别为16.9%和12.0%，同比下降0.8和提升0.2个百分点；必胜客通过机器化替代和人员合并，以及门店模型持续迭代，员工成本得到持续优化 [4] 同店销售情况 - 2024Q4肯德基同店销售同比下降1%，其中交易量同比增长3%，每单销售额同比下降4%；必胜客同店销售同比下降2%，其中交易量同比增长9%，每单销售额同比下降10%；两者同店销售和交易量同比表现均较2024Q3有所提振；2024年12月24日肯德基部分产品上调菜单价格约2%，调价后客流表现健康，有效对冲部分原材料成本压力 [4] 开店计划情况 - 2024Q4公司总净增门店为534家，截至2024年底总门店数为16395家，其中肯德基和必胜客分别为11648和3724家；从净开店品牌占比看，肯德基门店占到77%；从净开店店型占比看，加盟店比例持续提升，肯德基加盟店占比同比提升15个百分点至30%，必胜客门店同比提升7个百分点至10%；2025年公司计划净开店1600 - 1800家，净开1800家时，截至2025年底门店将达到18195家 [4][5] 新模式发展情况 - K COFFEE在2024年实现2.5亿杯销量，同比增长30%，并行门店数量达到700家，预计2025年将扩大至1300家；必胜客WOW门店2024年实现200间转化，其年轻客群画像、低单价用餐场景的模式逐步得到验证，利润率持续提升 [7] 主要财务指标情况 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万美元)|11303|11839|12711|13629| |同比增长(%)|3.0|4.7|7.4|7.2| |归母净利润(百万美元)|911|976|1056|1139| |同比增长(%)|10.2|7.1|8.2|7.8| |经营利润率(%)|10.3|11.5|11.6|11.7| |归母净利润率(%)|8.1|8.2|8.3|8.4| |净资产收益率（%）|15.0|16.1|15.6|15.1| |基本每股收益(美元)|2.35|2.58|2.87|3.18| |每股股息(美元)|0.72|0.79|0.87|0.96| [6] 资产负债表、利润表、现金流量表及财务比率情况 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E各项目数据；财务比率方面，成长性指标如营业收入增长率、餐厅经营利润增长率、归母净利润增长率等有相应变化；盈利能力指标如餐厅经营利润率、归母净利率、经营利润率、ROE等有不同表现；偿债能力指标如流动比率、速动比率呈上升趋势；营运能力指标如资产周转率、存货周转率有相应数值；估值比率如PE、PB呈下降趋势 [8][10]

FF305 翌日披露報表 (股份發行人 ── 已發行股份或庫存股份變動、股份購回及/或在場内出售庫存股份) 表格類別： 股票 狀態： 新提交 公司名稱： 百勝中國控股有限公司("本公司") 呈交日期： 2025年2月18日 如上市發行人的已發行股份或庫存股份出現變動而須根據《香港聯合交易所有限公司（「香港聯交所」）證券上市規則》(「《主板上市規則》」)第13.25A條 / 《香港聯合交易所有限公司GEM證券 上市規則》(「《GEM上市規則》」)第17.27A條作出披露，必須填妥第一章節 。 | 1). | 於2025年1月6日在香港購回之股份 | | 13,700 | 0 % | HKD | 342.66 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 變動日期 | 2025年1月6日 | | | | | | 2). | 於2025年1月7日在香港購回之股份 | | 13,550 | 0 % | HKD | 345.75 | | | 變動日期 | 2025年1月7日 | | | | | | 3). | 於2025年1月8日在香港購回之股份 | | 13,60 ...

报告公司投资评级 - 买入丨首次 [9] 报告的核心观点 - 百胜中国是中国最大餐饮企业，旗下品牌门店超1.4万家，过去30年影响我国连锁餐饮标准化进程，组织管理职业化，股权结构市场化，YUM母公司赋予本土较高话语权，主力品牌肯德基进入成熟期并下沉拓店，其他品牌待迭代探索，三大核心竞争力保证成熟期品牌业绩稳定 [2][5] 行业分析 中国餐饮市场 - 市场规模庞大，年收入约5万亿元，格局高度分散，2023年头部餐饮百强企业营收占全国餐饮收入仅7.7%，2015 - 2019年维持约10%年化增速，2023年以来社会零售行业月度累计收入恢复至2019年同期 [14] - 中餐标准化连锁发展较海外有差距，连锁化率不足20%，2019年CR5份额加总约3.1%，百胜中国份额约1.4%，行业洗牌快，企业易受多种因素冲击，多数餐饮品牌扩张周期仅数年 [15] 中国快餐餐饮市场 - 连锁化程度高，规模约万亿元，2019年CR5约10%，肯德基领先，2023年快餐占总餐饮市场24%，西式快餐占快餐市场约1/4，对应3000亿元空间，2015 - 2019年年化增速约11.6%，预计未来占比温和提升，市场由双寡头主导，曾受本土品牌冲击，当前低端市场活跃 [17] 中国休闲餐饮市场 - 规模约5000亿元，2015 - 2019年年化增速约11.6%，高于其他市场，未来增长潜力良好，2019年CR5约4.0%，必胜客、黄记煌位列前二，品类分散，品牌淘汰周期短 [21] 镜鉴日本，存量竞争下餐饮行业的机遇 - 2023年餐饮行业供给端复苏，但需求端修复慢，竞争加剧，进入价格战，2023年闭店率达51%，2024年消费降级，社零餐饮收入增速下跌 [23] - 日本餐饮市场1997年后进入存量竞争，面临人地压力，行业竞争加剧，淘汰率高，存量竞争阶段夜间酒水餐饮萎缩，日间平价快餐增长 [25][28] - 日本餐饮品牌发展契合“自右上、向左下”趋势，左下象限品牌在存量竞争中发展最好，行业出清带来收购兼并活跃，龙头通过并购突破规模，多数企业挂牌后市值仍能增长 [30][33][35] - 中国2024年餐饮行业增速仍为正，具备结构性机会，消费场景从右上到左下转移，“低客单、专门店”品牌有发展潜力 [37][42][43] 百胜中国 发展历程与品牌矩阵 - 1987年肯德基首店开业，2016年从母公司分拆在纽交所上市，2020年在港交所双重主板上市，2019年创新中心揭幕，2021年启用数字化研发中心 [43] - 拥有肯德基、必胜客等品牌经营权，和Lavazza合作发展咖啡店，各品牌有不同菜系、特色、客单价和发展阶段 [45][47] 核心团队与股权结构 - 核心团队职业化，现任CEO屈翠容咨询出身，2014年入司 [48] - 股权结构市场化且分散，最大股东摩根大通持股4.79%，前十大股东合计持股36.84%，实施年度绩效与股权激励结合，超1.39万名餐厅经理成股东，2023年流失率仅9% [51][52] 经营框架 - 子品牌独立运营，KFC\PH独家经营权期限50年，需向YUM支付销售净额3%特许经营费 [55] 财务视角 收入端 - 2024年营收超100亿美元，直营餐厅收入超九成，2020 - 2022年维持正增，2023年复苏，2024年增速回落 [57] - 肯德基为主力品牌，2024年收入贡献约75.28%，必胜客约19.99%，KFC拓店积极，已超万店，单店收入恢复缓慢，PH焕新有空间 [60][62] 成本端 - 各项成本效率具优势，原材料成本稳定，人力成本上浮，租金成本下降，加盟开支金额小、费率下降，总部费用率稳定在5% - 6% [64][66] 利润端 - 直营门店KFC经营利润率从15%向上复苏，PH恢复至12%，集团报表2018 - 2021年净利率稳健在8%以上，2024年修复至8.1% [69][71][73] 现金流 - 餐饮行业高周转保证经营现金流充沛，2024年经营现金流约14.19亿美元，现金及现金等价物保持平稳，2024年账面价值7.23亿美元 [75] ROE及相关指标 - 正常年份ROE在15% - 25%区间，销售净利率在6% - 8%之间，资产周转率高于星巴克、麦当劳，劣于海底捞，权益乘数在1.8 - 1.9之间 [77][78] 核心竞争力 数字化 - 4亿会员奠定国民品牌地位，2023年肯德基与必胜客超6成收入由会员贡献，数字化建设优化销售抗风险能力，构建数字化生态系统，赋能消费者、门店与中台 [85][86][87] - 以持续数字化投入闻名，用户行为数据颗粒度小，运营算法领先，助力营销销售，实现“千人千面” [88] 中后台 - 百胜供应链智慧、高效、敏捷，“传胜”供应链全国布局，2019年起对外服务，赋予公司高频上新能力 [91] - 整合投资“肯链”，控制食安风险、平抑价格波动，历史食品安全事件教训转化为严苛管理标准 [94][97] 本土化与品牌力 - 本土化战略由早期高管确立，目前品牌全面拥抱本土化，产品推新和营销促销体现本土化特色 [99][101] - 采取本土化SKU/LTO策略，区域智慧上升集团，供应链与营销配合全国统一“快闪”上新，对受欢迎SKU采取“不定期回归”策略，话题性营销焕新品牌形象 [101][102]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予百胜中国“增持”评级 [5][8][98] 报告的核心观点 - 百胜中国作为国内西式快餐龙头，通过下沉策略抢夺市场份额，门店扩张和品牌实力有望积累规模效应，两万店计划聚焦低线城市或实现新一轮跃升 [7][10] - 预计2025 - 2026年归母净利润分别为9.60/10.56亿美元，同比增速5.3%/10.1%，当前股价对应PE分别为18/16倍，低于可比公司平均值 [7][8][98] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - **发展历程**：百胜中国脱胎于Yum Brands，前身为百胜餐饮中国事业部，拥有多个中西品牌独家运营和授权经营权，1987年开首家肯德基餐厅，2016年分拆在纽交所上市，2020年在港交所上市，截至2024年末有16395家门店 [19] - **公司治理**：大股东为投资机构，股权市场化充分；由职业经理人管理，高管激励挂钩核心业绩指标，是增长底层驱动力 [24][25][27] - **财务状况**：2024年营收113.03亿美元，同比增3%，归母净利润9.11亿美元，同比增10%；经营现金流稳健，上调2024 - 2026年股东回报目标至45亿美元 [30][33][35] - **股价复盘**：估值与同店销售增长速度尤其是肯德基同店增长深度绑定，受公司销售表现、行业地位、公共卫生事件、消费需求等因素影响 [39] 西式快餐行业“危与机” - **行业概述** - **行业特征**：高连锁化率、高规模化程度、高市场集中，2025年市场规模将达3300亿元，头部品牌加速拓店 [42][44] - **消费习惯**：受众基础广、消费频率高，下沉策略易获用户心智，中西融合、“餐 + 饮”模式受关注 [48][51] - **下沉市场**：低线城市商业活力成长性强，门店生命周期长，但连锁品牌面临单体竞争；通信基建完善，人口回流，具备连锁化土壤 [52][56][57] - **汉堡赛道**：汉堡是快餐顶流，产品同质；麦当劳靠“地产 + 餐饮”模式拓展，塔斯汀定位独特，华莱士成本掌控力强，肯德基供应链完善，投资回收期约2年 [60][66][70] - **比萨赛道**：市场规模小且集中于高线城市，形成“两超多强”格局；达美乐以外卖为主，必胜客打造性价比，覆盖多层级消费场景 [71][73][76] 百胜中国何以行深致远 - **肯“下”功夫** - **加盟模式进化**：从“卖店模式”转向“渠道加盟”，未来着重Mini店和低线门店加盟增量，高店效具加盟吸引力 [78][79][80] - **下沉市场演变**：下沉市场中肯德基净利表现优，连锁品牌具备下沉优势，静态分析下小店仍有较大拓店空间 [82][86][88] - **“必”达使命**：必胜客多店态发展，“Pizzeria”店满足高品质消费需求，“WOW”店主打性价比，有望成为穿越周期的立足点 [90][91][93] 盈利预测与评级 - **收入与成本费用预测**：预计2025 - 2027年公司收入同比增速分别为+6%/+9%/+6%，对应总收入为119.9/130.1/138.0亿美元；食品及包装成本围绕31%波动，管理费用率分别为4.8%/4.7%/4.7% [9][95][97] - **盈利预测与评级**：预计2025 - 2026年归母净利润分别为9.60/10.56亿美元，同比增速5.3%/10.1%，当前股价对应PE低于可比公司平均值，给予“增持”评级 [7][8][98]

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司（「香港聯交所」）對本公告的內容概不負責，對其準確性 或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示概不會就本公告全部或任何部分內容而產生或因倚賴該等內容而引致的任 何損失承擔任何責任。 Yum China Holdings, Inc. 百 勝 中 國 控 股 有 限 公 司 ( 於美利堅合眾國特拉華州註冊成立的有限公司 ) （股份代號：9987） | | 除本公告所披露者外，概無承授人須根據香港聯合交易所有限公 | | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 司證券上市規則（「上市規則」）第17章中第17.06A(2)條的規定 | | | | | | | | | | | | 作個別披露。 | | | | | | | | | | | 歸屬期及條件： | 在 視 乎 是 否 繼 續 任 在視乎是否繼續任 在 視 乎 是 否 繼 續 | | | | | | | | | | | | 職的情況下，股票 職的情況下，限制 任 職 的 情 況 下 ， ...

FF305 翌日披露報表 (股份發行人 ── 已發行股份或庫存股份變動、股份購回及/或在場内出售庫存股份) 表格類別： 股票 狀態： 新提交 公司名稱： 百勝中國控股有限公司("本公司") 呈交日期： 2025年2月16日 如上市發行人的已發行股份或庫存股份出現變動而須根據《香港聯合交易所有限公司（「香港聯交所」）證券上市規則》(「《主板上市規則》」)第13.25A條 / 《香港聯合交易所有限公司GEM證券 上市規則》(「《GEM上市規則》」)第17.27A條作出披露，必須填妥第一章節 。 | 第一章節 | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1. 股份分類 普通股 | 股份類別 | 不適用 | | 於香港聯交所上市 | | 是 | | | 證券代號 (如上市) 09987 | 說明 | | | | | | | | A. 已發行股份或庫存股份變動 | | | | | | | | | 事件 | | 已發行股份（不包括庫存股份）變動 | | 庫存股份變動 | | 每股發行/出售價 (註4) | 已發行股份總數 | | ...

FF305 翌日披露報表 (股份發行人 ── 已發行股份或庫存股份變動、股份購回及/或在場内出售庫存股份) 表格類別： 股票 狀態： 新提交 公司名稱： 百勝中國控股有限公司("本公司") 呈交日期： 2025年2月14日 如上市發行人的已發行股份或庫存股份出現變動而須根據《香港聯合交易所有限公司（「香港聯交所」）證券上市規則》(「《主板上市規則》」)第13.25A條 / 《香港聯合交易所有限公司GEM證券 上市規則》(「《GEM上市規則》」)第17.27A條作出披露，必須填妥第一章節 。 | 第一章節 | | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1. 股份分類 | | 普通股 | 股份類別 | 不適用 | | 於香港聯交所上市 | 是 | | | | 證券代號 (如上市) | | 09987 | 說明 | | | | | | | | A. 已發行股份或庫存股份變動 | | | | | | | | | | | | 事件 | | 已發行股份（不包括庫存股份）變動 | | 佔有關事件前的現有 ...

表格類別： 股票 狀態： 新提交 公司名稱： 百勝中國控股有限公司("本公司") 呈交日期： 2025年2月13日 如上市發行人的已發行股份或庫存股份出現變動而須根據《香港聯合交易所有限公司（「香港聯交所」）證券上市規則》(「《主板上市規則》」)第13.25A條 / 《香港聯合交易所有限公司GEM證券 上市規則》(「《GEM上市規則》」)第17.27A條作出披露，必須填妥第一章節 。 | 第一章節 | | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1. 股份分類 | | 普通股 | 股份類別 | 不適用 | | 於香港聯交所上市 | 是 | | | | 證券代號 (如上市) | | 09987 | 說明 | | | | | | | | A. 已發行股份或庫存股份變動 | | | | | | | | | | | | 事件 | | 已發行股份（不包括庫存股份）變動 | | 佔有關事件前的現有已發 | 庫存股份變動 | 每股發行/出售價 (註4) | | 已發行股份總數 | | | | | 已發行股 ...

FF305 翌日披露報表 (股份發行人 ── 已發行股份或庫存股份變動、股份購回及/或在場内出售庫存股份) 表格類別： 股票 狀態： 新提交 公司名稱： 百勝中國控股有限公司("本公司") 呈交日期： 2025年2月12日 如上市發行人的已發行股份或庫存股份出現變動而須根據《香港聯合交易所有限公司（「香港聯交所」）證券上市規則》(「《主板上市規則》」)第13.25A條 / 《香港聯合交易所有限公司GEM證券 上市規則》(「《GEM上市規則》」)第17.27A條作出披露，必須填妥第一章節 。 | 第一章節 | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1. 股份分類 | 普通股 | | 股份類別 | 不適用 | | 於香港聯交所上市 | 是 | | | 證券代號 (如上市) | 09987 | 說明 | | | | | | | | A. 已發行股份或庫存股份變動 | | | | | | | | | | 事件 | | | 已發行股份（不包括庫存股份）變動 | | 佔有關事件前的現有已發 | 庫存股份變動 | ...