| 关于本报告 | 04 | | --- | --- | | 董事长致辞 | 06 | | 关于上汽集团 | 08 | | 2025年荣誉奖项 | 11 | | ESG亮点绩效 | 12 | | 专题：奋力推进全面深化改革 | 14 | | 护航高质量可持续发展 | | 目录 18 22 24 26 27 治理固本 1 行稳致远 1.1 合规治理 1.2 优化内控 1.3 风险管理 1.4 ESG管理 1.5 诚信经营 | 3.3 信息安全 | 61 | | --- | --- | | 3.4 用户体验 | 65 | | 3.5 全链管理 | 67 | | 3.6 行业共建 | 71 | | 人才为本 4 | | | --- | --- | | 共同成长 | | | 4.1 人才吸引 | 76 | | 4.2 人才培养 | 79 | | 4.3 健康安全 | 81 | | 4.4 关心关爱 | 84 | 责任担当 5 社区共荣 | 5.1 助力发展 | 88 | | --- | --- | | 5.2 社会公益 | 90 | | 附录1：上汽集团关键绩效表 | 96 | | --- | --- | | 附录2 ...

为锁定成本，降低汇率风险，公司拟根据具体情况，通过外汇衍 生品交易适度开展套期保值业务。 公司开展外汇衍生品交易业务将坚持风险中性原则，不进行以投 机为目的的交易，不进行超出经营实际需要的复杂衍生品交易，聚焦 主业，以"锁风险"而非"赚差价"为核心，规避公司所面临的汇率 和利率风险，尽可能降低市场价格波动对主营业务以及财务报表的负 面影响。 上海汽车集团股份有限公司 关于开展外汇衍生品交易业务的可行性分析报告 一、业务背景 受国际形势、地缘冲突、经济增长水平、利差等因素影响，近几 年汇率波动幅度不断加大，市场风险显著增加。随着公司海外业务快 速拓展，外汇收支规模亦同步增长，且收支结算币别及收支期限的错 配使外汇风险敞口不断扩大。 二、基本情况 （一） 交易目的 通过套保交易锁定汇率和利率风险。 （二） 交易类型 公司开展的衍生品交易类型为外汇远期、外汇掉期和外汇期权。 外汇远期合约是交易双方约定未来买入和卖出货币币种、金额、 汇率和期限，到期时按照该协议的约定履行自身义务的合约。 外汇掉期合约是交易双方约定在一前一后两个不同的交割日期， 以约定的汇率进行方向相反的两次货币交换。 外汇期权合约是指交易双方约定在 ...

担保情况 - 2026年上汽安吉物流为子公司及参股公司多项担保，含广州港海嘉等[2][3] - 上汽大通及其销售公司为直营店担保不超2.0326亿元[3] - 截至2025年底公司对外担保余额53.5亿元，子公司52.9亿元[9] 子公司财务 - 2025年广州海嘉营收3.18亿元，净利润3708.08万元[4] - 2025年安吉香港营收11.99亿元，净利润1.44亿元[4] - 2025年安吉航运营收25.87亿元，净利润1.04亿元[5] 其他 - 公司及控股子公司无逾期担保情况[9] - 董事会认为担保利于提升运力和支持销售[7]

证券代码：600104 证券简称：上汽集团 公告编号：临 2026-011 上海汽车集团股份有限公司 九届七次董事会会议决议公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大 遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 上海汽车集团股份有限公司第九届董事会第七次会议通知于 2026 年 3 月 20 日通过传真、电子邮件等形式送达。本次董事会会议 于 2026 年 3 月 31 日在上海市威海路 489 号上汽大厦会议室以现场和 通讯相结合方式召开。会议的召集、召开符合《公司法》及《公司章 程》的有关规定。本次会议应到董事 8 人，实际出席会议董事 8 人。 会议由董事长王晓秋先生主持，公司高级管理人员列席了会议。 经与会董事逐项审议, 表决通过了如下决议： 1、2025 年度董事会工作报告 （同意 8 票，反对 0 票，弃权 0 票） 2、2025 年度总裁工作报告 （同意 8 票，反对 0 票，弃权 0 票） 3、2025 年度独立董事述职报告 详见上海证券交易所网站 www.sse.com.cn。 （同意 8 票，反对 0 票，弃权 0 票） 4、关于《公司董事 ...

财务数据关键指标变化：收入与利润 - 2025年营业总收入为6562.44亿元人民币，同比增长4.57%[22] - 2025年营业收入为6461.52亿元人民币，同比增长5.22%[22] - 2025年利润总额为249.09亿元人民币，同比大幅增长136.98%[22] - 2025年归属于上市公司股东的净利润为101.06亿元人民币，同比大幅增长506.45%[22] - 2025年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为74.23亿元人民币，相比2024年亏损540.91亿元实现扭亏为盈[22] - 公司全年合并营业总收入6562.4亿元，同比增长4.6%[39] - 归属于上市公司股东的净利润101.1亿元，同比增长506.5%[39] - 归属于上市公司股东的扣除非净利润74.2亿元，同比增长237.2%[39] - 公司实现营业总收入6562.44亿元，同比增长4.57%，归属于上市公司股东的净利润101.06亿元，同比增长506.45%[45] - 2025年基本每股收益为0.885元，较2024年的0.145元大幅增长510.34%[24] - 2025年扣非后基本每股收益为0.650元，而2024年为-0.472元[24] - 2025年加权平均净资产收益率为3.43%，较2024年的0.58%增加2.85个百分点[24] - 2025年扣非后加权平均净资产收益率为2.52%，较2024年的-1.88%增加4.40个百分点[24] - 加权平均净资产收益率3.43%，较上年增加2.85个百分点[45] - 归属于上市公司股东的净利润大幅增长主要得益于投资收益134.33亿元（同比增87.15%）和公允价值变动收益66.05亿元（同比增180.43%）[47] - 2025年第四季度营业总收入最高，为1872.53亿元[27] - 2025年第四季度归属于上市公司股东的净利润最低，为20.05亿元[28] 财务数据关键指标变化：成本与费用 - 营业收入6461.52亿元，同比增长5.22%；营业成本5809.44亿元，同比增长4.40%[47] - 公司总成本为5821.07亿元人民币，较上年同期增长4.23%[55] - 汽车制造业成本为5809.44亿元人民币，占总成本99.80%，同比增长4.40%[55] - 金融业务成本为11.63亿元人民币，占总成本0.20%，同比大幅下降42.04%[55] - 整车业务成本为3925.46亿元人民币，占总成本67.43%，同比增长7.10%[55] - 财务费用由上年同期的30.54亿元转为净收益2.66亿元，主要因汇兑收益同比增加[47][48] - 研发投入总额为217.06亿元人民币，占营业收入比例3.36%，其中资本化比重为16.59%[62] 财务数据关键指标变化：现金流 - 2025年经营活动产生的现金流量净额为343.07亿元人民币，同比下降50.47%[22] - 经营活动产生的现金流量净额为343.07亿元，同比减少50.47%[47] - 经营活动产生的现金流量净额为343.07亿元人民币，同比下降50.47%[66] 业务线表现：整车销售与市场 - 2025年全年整车销售450.7万辆，同比增长12.3%，市场占有率为13.1%[34] - 报告期内公司合计汽车销量450.75万辆，同比增长12.32%；产量460.20万辆，同比增长14.82%[53] - 公司本年累计整车销量450.75万辆，同比增长12.32%；产量460.20万辆，同比增长14.82%[75] - 2025年中国汽车行业产销分别为3453.1万辆和3440万辆，同比分别增长10.4%和9.4%[38] 业务线表现：自主品牌 - 2025年自主品牌销量达292.8万辆，同比增长21.6%，占公司总销量比重为65%[34] - 全年自主品牌新能源车销量增速近50%[39] 业务线表现：新能源汽车 - 新能源汽车本年累计销量164.30万辆，同比增长33.14%；产量168.35万辆，同比增长35.20%[81] - 新能源汽车乘用车销量148.15万辆，同比增长30.04%[81] 业务线表现：海外业务 - MG品牌在欧洲市场销量超过30万辆[40] - 上汽通用五菱印尼基地新能源汽车产销占比提升至80%[40] - 公司已建立3000余个海外营销服务网点[43] - 海外（其他地区）业务收入1521.05亿元，同比增长15.60%，毛利率12.88%，增加1.61个百分点[51] - 境外市场销量107.06万辆，同比增长3.09%[76] 业务线表现：境内业务 - 境内市场整车销量343.70万辆，同比增长15.55%[76] 业务线表现：分产品收入 - 主营业务分产品看，整车业务收入4101.96亿元（同比增7.59%），毛利率4.30%，增加0.44个百分点[51] - 贸易业务收入为2.07亿元人民币，同比大幅下降69.83%[59] - 乘用车收入为119.21亿元，商用车收入为14.31亿元，均未获得新能源汽车补贴[83] 业务线表现：主要子公司经营 - 主要子公司华域汽车2025年营业总收入为18,399,890.05万元，归属于母公司净利润为720,726.81万元[112] - 主要子公司动力新科2025年营业总收入为573,954.10万元，归属于母公司净利润为287,200.46万元[112] - 主要子公司智己汽车2025年营业总收入为1,541,140.76万元，归属于母公司净利润为-359,815.59万元[112] - 主要子公司上汽大通2025年营业总收入为2,533,685.67万元，归属于母公司净利润为-161,123.82万元[112] - 主要子公司上汽财务公司2025年营业总收入为946,887.95万元，归属于母公司净利润为316,901.15万元[112] - 智己汽车科技有限公司销量8.10万辆，同比增长23.68%，但库存量5824辆，同比激增1035.28%[53] - 上汽通用五菱汽车股份有限公司产能利用率最高，为95%，报告期内产能167.1万辆[73] 业务线表现：金融业务 - 上海汽车集团财务有限责任公司发放贷款金额1189.69亿元，贷款余额403.48亿元，净利润42.70亿元[85] - 上汽通用汽车金融有限责任公司发放贷款金额950.16亿元，贷款余额383.79亿元，净利润12.04亿元[86] - 上海东正汽车金融股份有限公司发放贷款金额296.35亿元，贷款余额155.58亿元，净利润1.05亿元[86] 业务线表现：供应链与客户 - 前五名客户销售额为754.58亿元人民币，占年度销售总额11.68%[57] - 前五名供应商采购额为2149.67亿元人民币，占年度采购总额37%[57] 业务线表现：研发与创新 - 上汽国产芯片应用率已超过30%[41] - 公司研发人员数量为30,329人，占公司总人数比例17.6%[63] 业务线表现：物流 - 安吉物流自营远洋滚装船已达21艘，报告期内有8艘新船启航[36][42] 投资与资产运营 - 2025年非经常性损益总额为26.83亿元，其中非流动性资产处置损益贡献最大，为40.41亿元[29] - 2025年采用公允价值计量的项目对当期利润的影响金额为66.05亿元[32] - 报告期末公司长期股权投资余额为565.85亿元，较年初减少37.79亿元，降幅6.26%[90] - 以公允价值计量的金融资产期末总额为1897.70亿元，其中交易性金融资产期末为714.04亿元[92] - 公司持有的招商银行股票期末账面价值为130.56亿元，较期初增长7.1%（公允价值变动收益8.68亿元）[96] - 公司持有的腾远钴业股票本期公允价值变动收益为5449万元，期末账面价值1.88亿元[96] - 公司以2,100万元对价转让上海大众联合汽车改装有限公司100%股权[113] - 公司以1,380万元对价转让上海机动车回收服务中心有限公司51%股权[113] - 截至2025年12月31日，公司直接合并7家结构化主体[114] 投资与资产运营：产业基金 - 青岛上汽创新升级产业股权投资基金累计实缴出资133.39亿元，累计投资23个项目和6个子基金[94] - 嘉兴上汽创永股权投资合伙企业累计实缴出资26.30亿元，累计投资40个项目和3个子基金[95] - 山高基金首期认缴规模8.07亿元，截至2025年底累计投资7.41亿元于16个项目[97] - 南京隽弘天印基金（链接基金）对应的恒旭绿色出行基金累计实缴出资40.33亿元，累计投资33.63亿元于46个项目[98] - 尚颀尚成一号基金最终认缴规模42.125亿元并完成实缴，截至2025年底累计投资35.91亿元于65个项目[99][100] - 嘉兴创颀基金首期认缴规模50亿元，截至2025年底累计实缴19.71亿元并投资19.70亿元于1个项目[101][102] - 上海上汽芯聚基金首期规模60.12亿元，截至2025年底累计实缴3.21亿元并投资3.18亿元于2个项目[103] - 上海上汽创远基金首期规模60.04亿元，截至2025年底累计实缴14.04亿元，合计投资13.58亿元于19个项目和6个子基金[104] - 宁波甬元隽昇基金首期规模10.9亿元，截至2025年底累计实缴4.95亿元，暂未开展投资[105] 财务与风险管理 - 2025年末归属于上市公司股东的净资产为2988.12亿元人民币，较上年末增长3.81%[23] - 2025年末总资产为9602.07亿元人民币，较上年末微增0.32%[23] - 应收款项融资较上期期末增长38.14%，达到206.91亿元，占总资产比例2.15%[67] - 买入返售金融资产较上期期末大幅增长570.53%，达到421.94亿元，占总资产比例4.39%[67] - 长期借款较上期期末减少59.61%，降至145.98亿元，占总资产比例1.52%[67] - 合同负债较上期期末增长37.09%，达到302.90亿元，占总资产比例3.15%[67] - 境外资产为1026.22亿元，占总资产的比例为10.69%[70] - 报告期内公司通过远期结售汇实现交割收益432.77万元[107] - 公司2025年度获批外汇衍生品交易额度上限为71亿美元或等值其他货币[108] - 截至2025年12月31日，外汇衍生品交易使用额度余额为8.2亿美元或等值其他货币[108] - 报告期末公司对外担保（不包括对子公司）余额为60.00万元[190] - 报告期末公司对子公司担保余额合计为529,499.64万元[190] - 公司担保总额（包括对子公司）为535,499.64万元，占净资产比例为1.79%[190] - 公司为资产负债率超过70%的被担保对象提供的债务担保金额为187,609.63万元[190] - 公司合并范围内对外提供财务资助的余额合计为1,195,100.00万元（119.51亿元）[193] - 报告期末公司委托贷款未到期余额为721,940.00万元[193] - 公司向上海汽车国际商贸有限公司提供委托贷款200,000.00万元，年化利率2.40%[194] - 公司向上海尚鸿置业有限公司提供委托贷款54,000.00万元，年化利率3.00%[194] 管理层讨论和指引 - 公司计划通过全面深化改革，加快战略调整步伐，以在2025年实现筑底企稳目标[145] - 公司审议并通过了《公司"1+5"滚动发展规划（2025年-2029年）》[144] - 预计到“十五五”期末（约2030年），国内市场整车销量可达3000万辆，年均复合增速将从“十四五”时期的4%降至2%左右[115] - 预计到2030年，新能源汽车的年销量将超过2000万辆[116] - 初步预判中国车企可触达的海外市场容量约4000万辆，预计到“十五五”期末，中国车企“出口+海外生产”的总规模将超过1000万辆，年均复合增速在10%以上[117] - 力争到2030年，L3及以上智能驾驶乘用车占比超30%，并实现L4级自动驾驶批量运营[119] - 根据中国汽车工业协会预测，2026年我国汽车行业销量预计在3475万辆左右，同比增长1%[122] - 公司力争2026年全年整车销量达到500万辆，营业总收入超过7000亿元，营业成本在6300亿元左右[122] 公司治理与股东回报 - 公司拟以总股本约114.25亿股为基准，每10股派发现金红利2.66元（含税），共计派发约30.39亿元人民币[6] - 公司2026年拟以总股本114.25亿股为基准，每10股派发现金红利2.66元（含税），共计派现30.39亿元[157] - 2025年度现金分红金额占合并报表归属于上市公司普通股股东净利润的比率为30.07%[160] - 最近三个会计年度累计现金分红和回购并注销金额为120.24亿元，占同期年均净利润的139.40%[163] - 最近一个会计年度合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润为101.06亿元[163] - 最近一个会计年度母公司报表年度末未分配利润为972.50亿元[163] - 公司股份总数由11,575,299,445股减少至11,495,277,504股，减少80,021,941股[197] - 公司于2025年8月29日注销了80,021,941股回购股份[198] - 股份注销后公司总股本由11,575,299,445股变更为11,495,277,504股[198] - 截至报告期末普通股股东总数为221,645户[200] - 年度报告披露日前上一月末普通股股东总数为247,983户[200] - 公司2025年共召开3次股东会[126] - 公司第九届董事会由8位董事组成，其中外部董事2名、独立董事3名[127] - 报告期内公司董事会共召开8次会议，战略与ESG委员会召开2次会议，审计委员会召开6次会议，提名、薪酬与考核委员会召开3次会议[127] - 全体独立董事召开了4次独立董事专门会议[127] - 报告期内完成对《公司章程》等13项基本管理制度的修订或制定工作[128] - 公司董事王晓秋自2024年7月12日起担任股东单位上海汽车工业（集团）有限公司董事长[136] - 公司董事王晓秋、贾健旭、华恩德在关联公司华域汽车系统股份有限公司担任董事，任期自2025年6月27日至2028年6月26日[137] - 原副总裁蓝青松因到龄退休离任[139] - 公司第九届董事会已完成换届，原第八届董事会成员王坚（外部董事）和曾赛星（独立董事）不再担任相关职务[140] - 高级管理人员任期激励于任期结束后根据考核结果发放[138] - 外部董事（非独立董事且不在公司担任其他职务）不在公司领取薪酬[138] - 审计委员会在报告期内共召开6次会议[145] - 战略与ESG可持续发展委员会在报告期内召开2次会议[144] - 2025年8月的会议指出公司财务状况稳健，流动性、周转率等财务指标良好，盈利能力有显著提升[146] - 提名、薪酬与考核委员会在报告期内召开3次会议[148] - 审计委员会同意将“整车收入的确认”、“产品质量保证金的计提”和“相关长期资产减值”作为2025年度关键审计事项[146] - 公司续聘普华永道中天会计师事务所（特殊普通合伙）担任2025年度财务审计机构及内控审计机构[145] - 续聘普华永道中天会计师事务所为2025年度财务及内控审计机构，年度报酬总额不超过人民币400万元，其中内控审计费用为人民币40万元[173] 高管薪酬 - 董事长王晓秋从公司获得的税前薪酬总额为151.95万元[131] - 董事兼总裁贾健旭从公司获得的税前薪酬总额为165.47万元[131] - 职工代表董事华恩德从公司获得的税前薪酬总额为155.24万元[131] - 副总裁周郎辉从公司获得的税前薪酬总额为151.58万元[131] - 副总裁兼代理财务总监卫勇从公司获得的税前薪酬总额为144.09万元[131] - 副总裁兼总工程师祖似杰从公司获得的税前薪酬总额为144.09万元[131] - 总审计师姜宝新从公司获得的税前薪酬总额为180.39万元[131] - 总法律顾问周祺从公司获得的税前薪酬总额为135.07万元[131] - 独立董事陈乃蔚和孙铮从公司获得的税前薪酬总额均为20万元[131] - 独立董事宋晓燕从公司获得的税前薪酬总额为10万元[131] - 报告期末全体董事和高级管理人员实际获得的薪酬合计为1903.68万元[138] - 独立董事年度津贴标准为20万元/年/人（含税）[138] - 年内召开董事会会议总次数为8

证券代码：600104 证券简称：上汽集团 公告编号：临 2026-013 上海汽车集团股份有限公司 关于利润分配方案的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大 遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： A 股每股派发现金红利人民币 0.266 元（含税），不进行资本 公积金转增。 本次利润分配以公司实施权益分派股权登记日登记的总股本 扣除回购专用证券账户上股份数后的股本（即享有利润分配权的总股 本）为基数，具体日期将在权益分派实施公告中明确。 在实施权益分派的股权登记日前如公司享有利润分配权的总 股本发生变动的，拟维持分配总额不变，相应调整每股分配比例，并 将另行公告具体调整情况。 一、 利润分配预案内容 1 在本公告披露之日起至实施权益分派股权登记日期间，如公司享 有利润分配权的总股本发生变动的，拟维持分配总额不变，相应调整 每股分配比例，具体调整情况将另行公告。 本次利润分配预案尚须提交股东会审议。 公司最近三个会计年度累计现金分红金额高于最近三个会计年 度年均净利润的 30%，不触及《上海证券交易所股票上市规则》第 9.8.1 条第 ...

MG7车型市场表现与客户画像 - 本地4S店MG7日均专程到店客户约3批，占日均总客流8批的较高比例[2] - 该店上月总销量52台，MG7贡献9台，其中销售自售3台，单车提成为500元人民币，若客户办理贷款及保险可额外增加数百元提成[2] - 库存现车10台，其中6台为中配2.0T 405 AT奢享版，主打颜色为安第斯灰与翡冷翠[3] - 购车用户中00后占比高达80%，多为首次购车人群，职业包括工厂工人、技术员、服务业者等，月薪普遍在4000至6000元人民币区间[4] - 客户购车决策受外观设计（如保时捷帕拉梅拉风格腰线、三段式电动尾翼、排气声浪）及高性价比驱动，MG7价格远低于豪华品牌竞品[4] - 存在年轻客户不顾家人对国产车保值率、质量的质疑，坚持用自身积蓄完成购车的典型案例[4][5] 竞争格局与战败分析 - 厂家内训竞品包括长安UNI-V、奇瑞艾瑞泽8、吉利星瑞、大众凌度、福特蒙迪欧，但实际到店客户对比范围更广，涉及日产天籁、本田雅阁甚至大众帕萨特[7] - 主要战败原因并非产品力不足，而是出资方（如父母辈）对国产车品牌存在偏见，倾向于选择合资品牌车型[11] - 具体战败案例：年轻客户虽对MG7的加速、BOSE音响、尾翼等高度满意，但因家人（尤其是持有合资车型的亲属）介入，最终转向购买日产天籁[8][9][11] 配置偏好与销售政策 - 2026年1月新款上市，1.5T仅一款配置，指导价137,900元人民币，全国统一裸车价116,900元人民币，为一口价政策[13] - 2.0T三款配置目前店内优惠24,000元人民币[13] - 最畅销配置为中配2.0T 405AT奢享版，最畅销颜色为安第斯灰，其次为翡冷翠，两者合计占该配置销量超80%[13] - 最难销售配置为顶配2.0T Trophy+超级智驾版，优惠后落地价超17万元人民币，因该价格区间可选择合资B级车较多[13] - 贷款政策提供最高80,000元人民币24期免息优惠[16] - 以2.0T 405AT奢享版为例，按揭落地总价70,273元人民币，月供3,333元人民币，包含购置税11,673元人民币、保险4,700元人民币、上牌费500元人民币及手续费1,500元人民币[16] 产品反馈与售后服务 - 客户主要抱怨点包括：苹果CarPlay连接速度慢且偶发断连，以及全系未配备无线充电功能[17] - 常规保养费用：1.5T车型约400多元人民币，2.0T车型贵100-200元人民币，保养周期为1年或10,000公里[19] - 部分经销商建议6,000公里保养，但按手册规定并非必要[19] - 2.0T三款配置享有终身保养政策[19] 近期购车注意事项 - 旧车置换补贴：1.5T车型补贴5,000元人民币，2.0T车型补贴8,000元人民币[20] - 2026款1.5T车型虽标配三段尾翼与声浪，但取消了终身保养及核心零部件终身质保[20] - 2026款2.0T车型则保留终身保养，并额外增加整车质保[20]

市场扩张和并购 - 上汽金控投资10亿元参与设立上海尚颀尚成二号私募投资基金合伙企业，占比40%[3] - 上海尚颀尚成二号私募投资基金合伙企业首次认缴规模25亿元[3] - 上海尚颀尚成二号私募投资基金合伙企业于2026年3月30日完成备案[5] 其他新策略 - 2021 - 2023年公司多次认缴不同合伙企业，金额从54,153万元到1,354,500万元不等[8]

基金设立与变更 - 上汽芯聚基金2023年7月7日完成设立，8月1日完成备案，认缴出资总额60.12亿元[2] - 2025年4月，上汽芯聚基金管理人由恒旭资本变更为尚颀资本[2][3] 投资情况 - 上汽集团累计实缴出资上汽芯聚基金3.1778806008亿元，基金累计投资项目2个，未退出[3] 份额转让 - 上汽集团拟将上汽芯聚基金全部份额转让给上汽金控，已出资部分转让价3.3145879378亿元，未出资部分0元[4] 要素变更 - 要素变更前上汽集团认缴60亿元，出资比例99.800%；变更后上汽金控认缴6.01亿元，出资比例99.966%[5][6] 其他 - 公司及子公司投资尚颀资本管理的基金，累计认缴金额37.51153亿元[8][9]

文章核心观点 - 短期看好乘用车行业补贴政策落地后，观望需求转化带动2026年第一季度景气度复苏，坚定看好乘用车板块 [3][8] - 全年投资主线为“国内选抗波动+出口选确定性”，国内关注高端电动化赛道中对政策不敏感的标的，出口优先配置海外体系成熟的头部车企 [3][8] - 重卡行业2025年内销及出口超预期，预计2026年内销同比微增，政策全面利好板块，继续推荐头部车企 [4][8] - 客车行业2026年以旧换新政策力度略超预期，预计公交车销量将显著增长，推荐头部客车企业 [4][8] - 摩托车行业大排量及出口持续高景气，预计2026年行业总销量及大排量销量将实现高增长，看好龙头车企 [5][8] 板块最新观点总结 乘用车 - 短期行业补贴政策已落地，看好观望需求转化下2026年第一季度乘用车景气度复苏 [3][8] - 全年国内选股关注高端电动化赛道中对政策扰动不敏感的个股，如江淮汽车，以及高端化有望放量的吉利汽车、长城汽车、北汽蓝谷、赛力斯、理想汽车等 [3][8] - 出口主线优先配置海外体系成熟、执行能力已验证的头部车企，优选比亚迪、长城汽车、奇瑞汽车，以及零跑汽车、小鹏汽车、上汽集团、长安汽车等 [3][8] 重卡 - 回顾2025年，全年批发销量114.4万辆，同比+26.8%，其中内销79.9万辆，同比+32.8%，出口34.1万辆，同比+17.2%，内销及出口均超市场年初预期 [4][8] - 2025年初国四及以下营运重卡保有量69万辆，估算年底淘汰至45-50万辆，全年淘汰21万辆，内销由政策拉动与自然需求回升共振 [4][8] - 展望2026年，预计重卡内销有望兑现乐观情形的80-85万辆，同比+3% [4][8] - 继续推荐中国重汽A/H、潍柴动力、福田汽车、一汽解放、中集车辆等重卡头部车企 [4][8] 客车 - 2026年以旧换新政策落地，客车政策力度略超市场预期，市场此前预期补贴会像乘用车一样退坡，但实际是延续的 [4][8] - 2025年公交车销量2.9万辆，同比-6%（2024年销量3万辆，同比+44%），两年增长后距离合理更换中枢仍有差距（公交保有量60万辆，8-10年更换周期，销量中枢6万台） [4][8] - 2026年公交车销量可以更乐观，考虑到八年以上待更新公交数量在10万台以上以及销量中枢，预计在补贴下仍保持增长，保守预计2026年公交销量4万台，同比+40% [4][8] - 推荐头部车企，重点推荐宇通客车、金龙汽车，建议关注中通客车 [4][8] 摩托车 - 预测2026年行业总销量1938万辆，同比+14%，其中大排量摩托车销量126万辆，同比+31% [5][8] - 大排量摩托车内销方面，2025年下半年内销转弱，预计随2026年国内新品供给推出，内销有望小幅增长，预计2026年内销43万辆，同比+5% [5][8] - 大排量摩托车出口方面，欧洲及拉美市场中国品牌份额提升空间充足，预计2026年出口83万辆，同比+50% [5][8] - 看好大排量及出口持续增长，优选龙头车企，推荐春风动力、隆鑫通用 [5][8] 本周板块行情复盘 (3月23日-3月29日) 市场表现 - 整车各子板块中，SW商用载客车指数本周上涨5.7%，相对万得全A指数上涨6.4%，涨幅最大 [16] - SW商用载货车指数本周下跌1.7%，相对万得全A指数下跌1.0%，跌幅最大 [16] - 乘用车板块，SW乘用车指数本周上涨0.1%，相对万得全A指数上涨0.9%；香港汽车指数本周上涨1.7%，相对恒生指数上涨3.0% [16] - 乘用车个股方面，零跑汽车本周上涨11.6%，涨幅最大；赛力斯本周下跌4.4%，跌幅最大 [16] - 商用车板块个股方面，金龙汽车本周上涨10.9%，涨幅最大；潍柴动力H股本周上涨0.5%，涨幅最小 [20] - 两轮车板块，SW摩托车及其他指数本周下跌1.0%，相对万得全A指数下跌0.3%；个股方面，爱玛科技本周上涨14.3%，涨幅最大；九号公司本周下跌5.7%，跌幅最大 [20] 估值水平 - 本周SW乘用车市净率(PB)为2.2倍，处于2016年至今的48.4%分位数 [23] - 本周SW商用载货车PB为3.3倍，处于2016年至今的93.6%分位数 [23] - 本周SW商用载客车PB为4.3倍，处于2016年至今的97.3%分位数 [23] 上游原材料及汇率变化 原材料价格 - 铝价：本轮涨价周期自2025年9月开启，2025年9月30日至2026年3月27日涨幅为15.1%，最新一周（3月20日至3月27日）铝价回落0.67% [24] - 碳酸锂：本轮涨价周期自2025年10月开启，2025年10月30日至2026年3月27日涨幅为118%，最新一周（3月20日至3月27日）碳酸锂涨价8.4% [24] - 铜价：本轮涨价周期自2025年8月开启，2025年8月30日至2026年3月27日涨幅为22.9%，最新一周（3月20日至3月27日）铜价上涨0.2% [24] - 存储价格：本轮涨价周期自2025年9月开启，2025年9月16日至2026年3月27日涨幅为335.2%，最新一周（3月20日至3月27日）存储价格维持稳定 [24] 汇率 - 2025年第四季度，人民币对俄罗斯卢布贬值2.5%，对美元和欧元分别升值1.1%和1.2% [30] - 截至2026年3月27日，相较于2025年12月31日，人民币兑美元、卢布、欧元均有所升值 [30] 重点公司动态与业绩 零跑汽车 - 零跑A10正式上市，全系售价区间6.58-8.68万元，定位小型SUV，提供CLTC纯电续航403/505公里 [32] - 顶配505激光雷达版搭载高阶智驾系统，含1颗128线激光雷达和12颗超声波雷达，支持全场景领航辅助驾驶 [32] 长城汽车 - 2025年第四季度营收692亿元，同比+16%，环比+13%；归母净利润12.3亿元，同比-46%，环比-46% [33] - 第四季度批发销量40万辆，同比+5%，环比+13%；出口销量17万辆，同比+33%，环比+26% [33] - 第四季度平均销售单价(ASP)为17.3万元，同比+9.5%；毛利率为17.3%，同比+0.7个百分点，环比-1.2个百分点 [33] 比亚迪 - 2025年第四季度营收2377.0亿元，同比-13.5%，环比+21.9%；归母净利润92.9亿元，同比-38%，环比+19% [36][37] - 第四季度批发销量134万辆，同比-13%，环比+21%；其中出口34.9万辆，同比+208%，环比+50%，出口销量占比提升至26% [37] - 第四季度单车均价为13.5万元，同比-5%，环比-1%；毛利率为17.4%，同比-2.2个百分点，环比-0.2个百分点 [37] 广汽集团 - 2025年第四季度营收296.1亿元，同比-10%，环比+22%；归母净利润为-44.7亿元（2024年第四季度为+7.0亿元） [39][40] - 第四季度广汽乘用车和广汽埃安批发销量分别为9.2万和10.7万辆，同比分别-33%和-28%；销售毛利率为0.6%，环比转正，提升3个百分点 [40] - 第四季度计提大额资产减值损失22.4亿元 [40] 潍柴动力 - 2025年第四季度营收612.4亿元，同比+14.0%，环比+6.7%；归母净利润20.5亿元，同比-31.6%，环比-36.5% [42][43] - 第四季度毛利率为20.3%，同比-3.9个百分点，环比-1.1个百分点 [43] 中国重汽 (A股) - 2025年第四季度营收172.47亿元，同比+52.1%，环比+20.4%；归母净利润6.16亿元，同比+12.8%，环比+61.3% [45][46] - 下半年重卡整车销量9.29万台，同比+48.8%，环比+14.7%；车桥公司下半年收入60.3亿元，同比+77.1%，环比+43.1% [46] 中国重汽 (H股) - 2025年下半年营收586.6亿元，同比+26.9%，环比+15.3%；归母净利润35.9亿元，同比+40.1%，环比+4.8% [47][48] - 下半年总销量15.6万台，同比+31.4%，环比+14.0%；其中国内销量7.1万辆，同比+35.0%；出口销量8.4万辆，同比+28.6% [47][48]