行业投资评级 - 报告对汽车与汽车零部件行业维持“推荐”评级 [6] 核心观点 - 报告认为当前国内车市销量出现较大幅度负增长，后续需要政策支撑以促进反弹 [1][2] - 报告指出海外电动化利好政策正在扎堆出现，应关注2026年中国新能源汽车的海外发展机会 [3][4] 本周行情回顾 (2026.01.17-01.23) - 本周汽车行业指数收报8425.62点，全周上涨2.51%，表现优于沪深300指数（全周下跌0.62%）3.13个百分点 [12] - 汽车行业周涨跌幅在申万一级行业中位列第14位 [12] - 子板块方面，汽车服务板块涨幅最大，为6.87%，汽车零部件板块上涨3.93%，商用车板块上涨3.62%，乘用车板块下跌1.65% [12][13] - 个股方面，汽车零部件板块的新坐标、铁流股份、潍柴重机周涨幅靠前，分别为36.3%、33.0%、28.0% [12][15] 本周数据跟踪 (2026.01.17-01.23) - **乘用车市场**：1月1-18日，全国乘用车市场零售67.9万辆，同比下降28%，环比上月同期下降37% [1][19] - **乘用车批发**：1月1-18日，全国乘用车厂商批发74.0万辆，同比下降35%，环比上月同期下降30% [1][19] - **新能源零售**：1月1-18日，全国乘用车新能源市场零售31.2万辆，同比下降16%，环比上月同期下降52% [1][19] - **新能源批发**：1月1-18日，全国乘用车厂商新能源批发34.8万辆，同比下降23%，环比上月同期下降46% [1][19] 本周行业要闻：国内重点 - **华为智驾升级**：华为公布乾崑智驾ADS4.1升级点，涵盖安全、体验、趣味三方面，并计划于2026年4月公布ADS 5等技术细节 [29][30] - **零碳工厂建设**：五部门联合发文，提出到2027年在汽车等行业培育建设一批零碳工厂 [31] - **全国统一补贴标准**：发改委表示将对汽车报废更新、置换更新在全国范围内执行统一的补贴标准 [32] - **贷款贴息范围扩大**：四部门通知将“汽车租赁”等绿色交通领域纳入服务业经营主体贷款贴息支持范围 [33] - **充电基础设施**：截至2025年12月底，中国电动汽车充电基础设施总数突破2000万大关，达2009.2万个，同比增长49.7% [34] - **自动驾驶路测**：广东支持各地市开放自动驾驶多场景道路测试，并推动广州、深圳建设国家“车路云一体化”应用试点城市 [35] - **金融战升级**：特斯拉推出7年超低息购车方案，引发小米、理想、小鹏、吉利等品牌跟进，行业竞争从价格战转向金融战 [36][37][38][39] 本周行业要闻：国外重点 - **加拿大降低关税**：加拿大宣布将进口4.9万辆中国电动汽车，关税从100%大幅降至6.1% [3][40] - **特斯拉AI芯片进展**：马斯克透露下一代AI5芯片单芯性能对标英伟达Hopper，双芯可媲美Blackwell，并已重启Dojo3项目开发 [41][42][43] - **德国重启电动车补贴**：德国宣布为新购电动汽车家庭提供最高6000欧元补贴，政策对所有制造商开放，包括中国品牌 [3][44][45] - **韩国电动车市场**：2025年韩国电动汽车新增注册量同比增长50.1%，达220,177辆，渗透率达13.1%，中国制造电动汽车销量大增112.4% [46][47] - **英国电动卡车补贴**：英国政府推出总额3.18亿英镑的电动卡车购置补贴计划，大型电动卡车单车补贴上限达12万英镑 [3][48] - **美国自动驾驶车险**：美国保险公司为启用FSD的特斯拉车主提供50%的保费折扣 [49] 关注标的公司公告 - **双环传动**：公司已完成向全资子公司环研传动增资人民币10,000万元的相关工商变更登记，并优化了其经营范围 [50][51] - **银轮股份**：公司就购买深蓝电子股份及增资事项签署补充协议，删除了原协议中可能限制未来融资及涉及控制权的违规条款，以符合监管要求 [52][53][54]

市场行情与板块表现 - 现货黄金价格创历史新高，最新报每盎司5080.60美元，涨幅达2% [1] - 现货白银价格盘中一度突破108美元/盎司，日内涨幅超过4.6% [1] - 区域局势升温和美国天然气价格上涨推动石油板块走高 [1] - 中证全指自由现金流指数上涨0.81%，成分股白银有色、南山铝业、株冶集团、中国海油、中集车辆分别上涨10.03%、7.08%、6.06%、5.86%、4.55% [1] - 全指现金流ETF鹏华上涨1.84%，最新价报1.33元，冲击6连涨 [1] 指数产品与投资逻辑 - 现金流指数中的“强周期资源”权重（如有色、化工）与市场热点高度共振，彰显其作为工具型产品的精准赛道价值和结构优势 [1] - 有机构指出，在市场回归理性背景下，现金流指数重点布局的有色金属、化工、石化等板块的景气度和确定性突出 [1] - 全指现金流ETF鹏华紧密跟踪中证全指自由现金流指数 [2] - 中证全指自由现金流指数选取100只自由现金流率较高的上市公司证券作为指数样本，以反映现金流创造能力较强的上市公司证券的整体表现 [2] 指数成分与权重 - 截至2025年12月31日，中证全指自由现金流指数前十大权重股分别为中国海油、上汽集团、格力电器、中远海控、牧原股份、中国铝业、TCL科技、宝钢股份、长城汽车、正泰电器 [2] - 前十大权重股合计占比53.78% [2]

行业与公司 * 行业：中国汽车行业，包括整车制造商、零部件供应商、经销商及自动驾驶（Robotaxi）公司 [1] * 涉及公司：超过20家汽车相关公司，具体包括： * 整车制造商：吉利汽车、长城汽车、上汽集团、零跑汽车、赛力斯、小鹏汽车、小米汽车、蔚来汽车、奇瑞汽车、广汽集团、华晨宝马（合资公司）[6][7][10][13][16][19][29][33][46] * 商用车：中国重汽（卡车）[36] * 摩托车/两轮车：隆鑫通用、春风动力、雅迪控股 [39][43][65] * 自动驾驶（Robotaxi）：小马智行、文远知行 [22][26] * 零部件供应商：禾赛科技（激光雷达）、敏实集团（电池盒、铝部件、新业务）、宁波均胜电子（汽车安全、汽车电子）、耐世特（线控转向）、玉柴国际（AIDC发动机）[3][55][58][62][68] 核心观点与论据 **行业整体观点：对短期国内需求与利润率持谨慎态度，看好海外扩张与智能化主题** * 国内汽车需求正在降温，同时面临刺激政策退坡、购置税上升及大宗商品通胀等挑战，行业短期可能面临压力 [1][4] * 增长驱动力主要来自海外扩张和智能化转型 [1][3] * 分析师对行业整体持谨慎态度，偏好具有显著海外敞口和智能化主题的公司 [1][4] **公司增长目标与市场预期的巨大差异** * 自下而上汇总11家汽车集团的2026年销量目标，隐含行业增长率为19% [2] * 这与自上而下预测的市场几乎零增长形成巨大反差，差异从疫情前的5-10%扩大至当前的20% [2] * 各公司管理层提出的增长理由包括：强劲的新车型发布、优越的市场定位、较低的同比基数等 [2] * 例如：零跑汽车目标从2025年的60万辆增长至2026年的100万辆，增幅达66.67%，主要依赖新车型 [2][6] **海外扩张成为关键增长引擎** * 近期消息面利好中国汽车出口，例如中欧可能就设定电动车最低价格以换取额外关税达成协议，加拿大允许每年4.9万辆中国电动车以6.1%的优惠关税（原为100%）入境 [3] * 海外增长故事涵盖乘用车、卡车（如中国重汽）和摩托车（如隆鑫通用、春风动力）[3] * 多家公司制定了积极的海外销售目标： * 广汽集团：2026年自有品牌海外销售目标20-30万辆，KD工厂从2025年底的5家增至2026年底的10家 [7][8] * 长城汽车：2026年总目标180万辆，其中出口约60万辆 [10] * 零跑汽车：2026年海外销售目标10-15万辆，其中70-80%来自欧洲，已完成欧洲CKD工厂选址 [21] * 赛力斯：2026年AITO品牌海外销售目标1-3万辆，目标2028年总销量100万辆（其中国内80万，海外20万）[33] * 上汽集团：2026年自有品牌目标120万辆，其中海外70万辆 [31] * 小鹏汽车：目标2026年海外市场贡献超过20%的总营收，海外利润率显著高于国内 [18] * 蔚来汽车：2026年海外战略聚焦Firefly品牌，目标与40多个国家签约 [15] **智能化转型提供增长能见度** * Robotaxi公司及部分供应商前景更明朗 [3] * 小马智行和文远知行在实现单车经济平衡后，计划在2026年扩大车队规模： * 小马智行：计划从2025年底约1000辆增至2026年3000辆，新增的2000辆中至少有1000辆以轻资产模式运营 [22][25] * 文远知行：计划从当前1000辆增至2026年2000-3000辆，目标在中东达到500-1000辆规模 [26][28] * 零部件供应商受益于智能化趋势： * 禾赛科技：目标2026年激光雷达出货量达300万台，客户群扩大且新车型搭载率上升 [3] * 敏实集团：积极拓展机器人部件、AI服务器液冷、eVTOL等新业务，目标2026年收入分别达1亿、2亿、0.1亿元人民币 [60][61] * 耐世特：作为特斯拉Robotaxi及某中国高端电动车品牌的独家线控转向供应商，订单预计2026年上半年量产 [62] * 玉柴国际：受益于AI数据中心带来的柴油发动机需求，目标2026年AIDC发动机出货2400台，同比增长20% [3][68] **成本控制与利润率压力** * 多家公司强调通过技术改进、平台共享、提高国产化率和垂直整合来优化成本，以应对竞争和原材料价格压力 [9][11][14][16][20][34][57][59][64] * 具体案例： * 广汽集团：目标在2025年降本10%的基础上，2026年再降本15% [7][9] * 蔚来汽车：NT3.0平台成熟预计每年驱动零部件成本降低3-5% [14] * 敏实集团：电池盒业务通过季度调价传递原材料成本，铝部件业务原材料成本仅占COGS的30%，并与客户协商成本传导机制 [59] * 赛力斯：因产品组合向中低价位段（M7/M6）扩张，2026年毛利率可能弱于2025年 [34] 其他重要内容 **经销商网络与售后业务** * 经销商中升集团和永达汽车服务更新了运营情况，并看好2026年新车毛利率的复苏潜力，主要催化剂包括新能源品牌（如AITO、HIMA、小米）销量贡献提升、新车型发布（如奔驰、宝马）以及市场反不合理竞争活动 [49][50][52][53][54] * 中升集团目标2026年售后业务毛利同比增长约5% [51] **具体公司运营亮点与挑战** * **蔚来汽车**：重申2026年实现全年非GAAP盈亏平衡的目标；电池换电业务预计两年内通过效率提升实现盈亏平衡（目前每站日均35次换电，盈亏平衡需55次）[13] * **小鹏汽车**：计划2026年上半年为多数现有车型推出增程版（EREV），下半年推出新纯电版（BEV）及其他车型 [17] * **零跑汽车**：预计2026年春节前行业需求（尤其是大众市场）疲软；计划将国内零售门店从2025年底的1000家增至2026年底的1500家 [19][20] * **上汽集团**：管理层对2026年指引相对乐观，认为自有品牌业务可能在2025年已实现盈亏平衡，并有望在2026年开始盈利 [29][30] * **中国重汽**：2025年约70%的利润来自卡车出口，预计2026年出口量增长10%以上；电动卡车目前每辆亏损约5000元人民币，预计2026年实现盈亏平衡 [36] * **春风动力**：在美国采取高端化产品策略；预计2026年摩托车出口增长快于全地形车（ORV）出口；ZEEHO品牌目标2026年销量翻倍至120万辆并实现盈亏平衡 [65][66] * **雅迪控股**：预计2026年电动两轮车行业销量同比下降5%至5200-5300万辆，但公司自身目标销量增长10%，并预计2026年第一季度将是全年低谷 [43][44] **投资者反馈与关注点** * 投资者普遍青睐中国卡车出口和AIDC发动机主题，但对出口市场的能见度、汇率波动（美元贬值）的影响以及国内电动两轮车需求疲软表示担忧 [38][40][45][67][70] **股票偏好** * 报告偏好智能化主题公司（文远知行、小马智行、禾赛科技、玉柴国际）和出口主题公司（比亚迪、长城汽车、隆鑫通用、春风动力、中国重汽）[4]

行业投资评级 * 报告对汽车行业给予“买入”评级 [2] 核心观点 * 报告核心观点认为，乘用车行业将从2025年的“量稳价缓”逻辑，转向2026年的“价升量稳”阶段 [1] * 维持对2026年乘用车国内需求“价升量稳”的判断，定比例补贴将拉动中高端车销量比例提升带来“价升”，而2025年第四季度消费者观望导致需求透支大幅减少，叠加以旧换新政策延续，增换购需求依然有弹性，预计2026年国内交强险销量同比正增长 [6] 2025年市场复盘与现状 * 2025年12月国内乘用车交强险销量为227.8万辆，同比-16.4%，环比+13.6% [6][16] * 2025年全年乘用车累计交强险销量为2305.2万辆，同比+0.6% [6][16] * 参考历史，正常年份/政策退坡年份12月环比增速均值为+4.6%/+34.7%，2025年12月需求表现显著弱于季节性规律，主要系部分地区以旧换新补贴政策暂停带来观望情绪增加 [6][16] * 2025年乘用车行业持续演绎“量稳价缓”逻辑，根据国家统计局数据，21/22/23/24/25年乘用车平均售价（ASP）分别同比+0.1%/+3.1%/-0.1%/-8.3%/-2.1% [6][19] * 2025年12月汽车社零额同比-5.0%，但乘用车行业ASP同比+13.7%，自10月转正后继续提升 [6][19] * 截至2025年12月底，乘用车行业库存为470.8万辆，当月库存减少3.7万辆，动态库销比为2.48 [6][40] * 2025年12月乘用车出口64.1万辆，同比+50.5%，全年累计出口600.5万辆，同比+21.5% [45] * 2025年12月乘用车批发销量284.7万辆，同比-8.7%，全年累计批发销量3005.9万辆，同比+9.1% [45] * 2025年12月中国品牌乘用车终端份额为65.8%，同比+3.2个百分点，全年份额为65.7%，较2024年全年+5.2个百分点，其中新能源拉动中国品牌份额提升29.2个百分点 [52][62] 2026年行业展望与政策推演 * 报告展望2026年，认为乘用车行业ASP变化是影响政策方向的核心变量，并基于出口和国内需求表现设定了三种政策推演场景 [20][21] * 场景一：出口销量有支撑，政策方向或以“调结构”为主，通过带约束条件的补贴提升行业ASP并实现供给侧出清 [20] * 场景二：出口有支撑但国内社零数据不佳，政策方向仍将以“调结构”提升ASP为主 [21] * 场景三：出口和国内需求均不及预期，政策方向或以“量稳”为主，例如可能对燃油车进行购置税优惠 [21] * 在以旧换新政策延续的假设下，报告对2026年销量弹性进行了测算 [27] * 报废补贴：若符合报废条件的保有量顺延一年，预计对2026年终端销量弹性为2.1% [6][28] * 置换补贴：若顺延一年，预计“保有量提升”和“车龄增加”下的置换率提升对2026年终端销量弹性为4.3% [6][32][39] * 综合上述因素，预计2026年国内交强险销量同比正增长 [6] 新能源市场表现 * 2025年12月新能源乘用车交强险销量133.4万辆，同比+3.3%，环比+9.1% [71] * 12月新能源乘用车批发口径、交强险口径渗透率分别为55.7%/58.6%，同比分别+7.6/+11.2个百分点 [71] * 2025年全年新能源乘用车交强险累计销量1248.3万辆，累计同比+16.0% [71] * 12月纯电动和插电式混合动力交强险销量分别为78.1/55.3万辆，同比分别+1.1%/+6.4%，渗透率分别为34.3%/24.3% [71] * 截至2025年12月底，新能源乘用车库销比约为2.0 [80] * 2025年12月新能源乘用车出口29.4万辆，同比+135.9%，批发销量158.6万辆，同比+5.6% [85] * 分价格区间看，2025年12月0-10万、10-20万、20万以上价格区间新能源渗透率呈现分化 [100][101] * 分系别看，2025年12月中国品牌新能源渗透率达77.9%，美系、德系和日系分别为67.2%、8.2%和12.1% [105] * 分车企看，2025年12月吉利汽车、长城汽车和长安汽车新能源乘用车渗透率分别为59.7%、56.6%、59.0% [105][112] * 分区域看，2025年12月华南地区新能源渗透率最高，为63.5%，东北地区最低，为45.4% [105] 重点结构与车型跟踪 * 报告建议关注“自主加速平替合资燃油车+高端SUV”竞品组合的表现 [92] * 在20万以下市场，PHEV正加速平替合资燃油车，重点关注比亚迪秦、汉、唐的竞品组合，其中海豹05、银河A7、零跑B10、银河星耀8、风云A9、银河M9等车型上市后份额表现亮眼 [92][93][95] * 在高端SUV市场（30万以上），理想L6、小米YU7上市以来份额表现亮眼 [97][98] 投资建议 * 报告提供“货架式”投资建议，对应不同收益来源 [6] * 乘用车链条上，右侧（经营面）标的包括：吉利汽车、比亚迪、赛力斯、奇瑞汽车、小鹏汽车、零跑汽车 [6] * 乘用车链条上，左侧标的包括：理想汽车、长安汽车 [6] * 乘用车链条上，拐点（即将或已经）出现标的包括：长城汽车(A/H)、上汽集团，建议关注江淮汽车 [6] * 乘用车上下游链条上，右侧标的包括：敏实集团、银轮股份、中创智领(A/H)、伯特利、拓普集团、爱柯迪、福耀玻璃(A/H)、科博达、中国汽研、新泉股份、华阳集团等 [6] * 乘用车上下游链条上，左侧标的包括：永达汽车、新坐标 [6] * 乘用车上下游链条上，拐点（即将或已经）出现标的包括：耐世特、继峰股份等 [6]

北京市新能源汽车发展现状 - 北京市新能源汽车保有量已超过130万辆，新能源及“国五标准”以上汽车占比超过80% [1] - 2025年，北京市组织实施老旧货车和客车报废更新政策，带动超过1万辆老旧客货车淘汰转出，并已上牌500辆新能源公交车，新增更新的巡游出租车、邮政车、环卫车全部为新能源车 [1] - 北京市已建成电动汽车超级充电站1044座，新建充电接口11263个 [1] 主要车企动态与产品规划 - 小米汽车新一代SU7（卡布里蓝）争取在春节前将部分样车送入门店，现已开启小订 [1] - 上汽大众首款增程车型ID.ERA 9X正在宁波工厂进行预批量生产，进展超出预期，计划于今年3月上市并进行出口布局 [1] - 上汽大众旗下大型豪华商务MPV威然（Viloran）已决定停止后续研发 [1] - 特斯拉针对Model 3部分车型推出限时保险补贴，在2026年2月28日前下单并满足条件的用户可享受8000元补贴 [3] - 小鹏汽车副总裁顾捷率队访问东安动力，双方围绕量产项目推进和下一代发动机技术开发等议题进行了深入交流 [4] 车企战略与产能建设 - 江铃集团提出“1236”战略目标，计划到2030年实现年整车销量100万辆、营业收入2000亿元，其中海外销量占比30%，新能源销量占比60% [5] - 雷诺集团CEO将中国作为2026年首个国际访问目的地，强调中国市场在其全球战略中的核心地位，并计划在3月发布面向2030年的新集团愿景 [6] 补能网络与电池部署 - 蔚来旗下乐道汽车宣布“全国换电站电池翻倍计划”进度已达91.36%，截至1月24日已增投超过7309块新电池，计划在1月内完成超过8000块新电池包的增投目标 [2]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”（维持）[3] 报告的核心观点 - 维持前期投资观点，一季度整车有望反弹，催化来自于零售和出口，零部件投资仍聚焦于智驾、机器人、液冷等新产业方向，以实现阶段性板块行情[3] 一、数据跟踪 - **市场折扣**：1月上旬行业平均折扣率为9.6%，同比增加0.8个百分点，环比持平，平均折扣金额为22,259元，同比增加2,192元，环比增加713元，折扣变动较大的主流品牌（以油车为主）包括华晨宝马（环比-3.1个百分点）、北京奔驰（环比+2.2个百分点）、上汽通用别克（环比+1.5个百分点）等[5] - **12月销量**：12月乘用车批发销量285万辆，同比下滑8.7%，环比下滑6.3%，狭义乘用车批发283万辆，同比下滑8.4%，环比下滑6.1%，国产乘用车零售228万辆，同比下滑16.8%，环比增长13.7%，乘用车出口64万辆，同比增长50.5%，环比增长2.8%，估算行业库存变动为减少7.4万辆[5] - **新势力交付**：12月新势力车企交付量中，比亚迪交付42.0万辆，同比下滑18.3%，环比下滑12.5%，蔚来交付4.8万辆，同比增长54.6%，环比增长32.7%，理想交付4.4万辆，同比下滑24.4%，环比增长33.3%[6] - **传统车企销量**：12月传统车企销量中，上汽集团以39.9万辆排名第一，同比下滑17.3%，长安汽车以25.5万辆排名第二，同比增长1.7%，吉利汽车以23.7万辆排名第三，同比增长12.7%，江淮汽车销量为3.7万辆，同比增长42.2%，环比增长11.2%[6] 二、行业要闻 - **国内政策与动态**：国家发改委表示2026年“两新政策”安排已发布，将对汽车报废更新、置换更新等在全国范围内执行统一补贴标准，并按季度分批次下达中央资金[10]，乘联分会数据显示1月1日至18日全国乘用车市场零售67.9万辆，同比下降28%，批发74.0万辆，同比下降35%[10]，吉利银河V900 MPV上市，限时指导价26.98万-32.98万元[10]，吉利汽车集团CEO透露将推出新一代油电混动产品i-HEV智能双擎[31]，宁德时代发布天行II轻商行业全场景解决方案，包括采用钠电池的低温版[31]，滴滴自动驾驶与广汽埃安联合打造的新一代Robotaxi车型R2正式交付[31] - **海外动态**：德国政府宣布对新购入电动汽车的家庭提供最高6000欧元的补贴[10]，特斯拉CEO马斯克表示可能在明年年底前向公众出售Optimus机器人[10] 三、市场表现 - **板块表现**：本周（报告期）汽车板块上涨2.21%，在29个行业中排名第16位，同期上证综指上涨0.84%，沪深300下跌0.62%，创业板指下跌0.34%，恒生指数下跌0.36%[10] - **子板块表现**：汽车零部件板块上涨2.70%，乘用车板块下跌0.67%，商用车板块上涨7.38%，流通服务板块上涨5.42%[11] - **个股表现**：汽车板块225只个股上涨，54只下跌，平均涨幅4.3%，中位数涨幅3.2%，周涨幅前五的个股包括锋龙股份（上涨61.1%）、新坐标（上涨36.3%）等[34] 四、原材料价格 - **主要原材料价格（2026年第一季度均价及最新价）**： - 碳酸锂：季度均价14.99万元/吨，同比上涨98%，环比上涨70%，最新价17.11万元/吨，较上周末上涨8.36%[10] - 铝：季度均价2.40万元/吨，同比上涨17%，环比上涨11%，最新价2.41万元/吨，较上周末上涨0.21%[10] - 铜：季度均价10.18万元/吨，同比上涨32%，环比上涨14%，最新价10.09万元/吨，较上周末下跌0.80%[10] - 钯：季度均价461元/克，同比上涨79%，环比上涨19%，最新价484元/克，较上周末上涨7.80%[10] - 铑：季度均价0.26万元/克，同比上涨99%，环比上涨23%，最新价0.27万元/克，较上周末上涨5.03%[10] 五、投资建议 - **整车**：推荐吉利汽车、江淮汽车、比亚迪，吉利汽车因6倍以上的低估值成为反弹首选，市场对银河品牌内销盈利存在分歧，但报告认为大概率好于预期，江淮汽车尊界品牌已实现较好盈利，超过预期，且公司预计今年有2-3款新车[7] - **汽车零部件**： - 机器人：催化剂来临，推荐福赛科技、敏实集团、拓普集团、银轮股份、豪能股份、双环传动、新泉股份，建议关注均胜电子[7] - AI/智能驾驶：政策推出/加码及英伟达入局有望带来催化，推荐地平线机器人、禾赛科技，建议关注速腾聚创、黑芝麻智能、小马智行[7] - 液冷：订单明确，推荐敏实集团、银轮股份、凌云股份，建议关注飞龙股份[7] - **重卡**：继续推荐潍柴动力，市场认可其在AIDC柴发和天然气发电机领域的地位，中国重汽H短期海外股东减持担忧消失，从基本面角度建议关注[7]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对汽车行业的整体投资评级，但通过其“货架式”投资建议，对行业内不同细分链条和公司给出了具体的投资关注建议 [17] 报告的核心观点 * 补贴政策变化导致2025年第四季度传统的“翘尾”销售现象消失，这减少了对2026年需求的透支 [1][4][7] * 随着各省置换补贴申请通道陆续开通，此前积累的观望需求有望落地 [4][7] * 考虑到“定比例”补贴政策，报告判断接下来国内汽车终端市场将向“价升量稳”的方向发展 [4][7][16] * 当前阶段需核心关注“中阶智能辅助驾驶平权”背景下，插电式混合动力汽车市场份额的分化，尤其是比亚迪和吉利汽车之间的竞争 [4][9] 根据相关目录分别进行总结 一、补贴政策变化致25Q4翘尾现象消失，对26年需求透支有所减少 * 2025年12月，汽车上险量为227.8万辆，同比下降16.4%，环比增长13.6% [4][7][8] * 2025年全年累计上险量为2304.7万辆，同比微增0.6% [4][7][8] * 2025年全年新能源车渗透率提升至54.0%，同比增加7.1个百分点 [4][7][8] * 2025年12月，新能源车上险133.4万辆，同比增长3.2%，环比增长9.1% [8] * 其中，纯电动汽车上险78.1万辆，同比增长1.2%；插电式混合动力汽车上险55.3万辆，同比增长6.3%，环比增长23.1% [8] * 燃油车（含HEV）上险94.4万辆，同比下降34.2% [8] * 中国品牌汽车2025年12月上险149.9万辆，同比下降11.9%，市场份额为65.8% [8] 二、中阶智能辅助驾驶平权下的份额分化跟踪 * 报告核心关注插电式混合动力汽车市场的份额表现，因为该市场新增供给多，静态下各品牌份额差异大 [4][9] * 报告首先关注比亚迪和吉利汽车，认为“中阶辅助驾驶平权”下的份额分化是当前核心变量 [4][9] * 报告选择星耀8与汉DM-i、银河A7与秦L DM-i作为具体对比车型，以跟踪市场份额变化 [4][9] * 需关注比亚迪调整国内市场竞争策略后，其配置和终端折扣的变化对插电式混合动力汽车市场份额的进一步影响 [4][9] 三、近期报告观点 * 根据2026年1月18日的报告，2025年11-12月乘用车市场积累的观望需求约150万辆，且2025年12月渠道库存小幅去化 [4][16] * 根据2025年12月5日发布的2026年投资策略，报告对2025年的“走出通缩”和“量稳价缓”判断基本正确，逻辑是监管思路变化和龙头公司战略调整 [4][16] * 展望2026年，报告对国内汽车行业的判断是“价升量稳”，逻辑基于监管思路变化、对2026年三种场景的风险收益评估以及政策对销量的支撑韧性 [4][16] 四、投资建议 * 报告提供“货架式”投资建议，对应不同收益来源 [4][17] * **乘用车链条**：右侧标的包括吉利汽车、比亚迪、赛力斯、理想汽车、小鹏汽车、零跑汽车；左侧标的包括长城汽车、长安汽车；拐点标的包括上汽集团 [4][17] * **乘用车上下游链条**：右侧标的包括敏实集团、银轮股份、伯特利、拓普集团、爱柯迪、福耀玻璃、郑煤机、中国汽研、新泉股份、保隆科技、华阳集团等；左侧标的包括永达汽车、新坐标；拐点标的包括耐世特、继峰股份等 [4][17] * **商用车链条**：建议关注中国重汽、潍柴动力、福田汽车、宇通客车等 [4][17] 五、重点公司估值与财务分析 * 报告列出了多家重点公司的估值和财务预测数据，所有列示公司的最新评级均为“买入” [5] * 例如：长安汽车2026年预测每股收益为0.86元，预测市盈率为13.60倍；长城汽车(H股)2026年预测每股收益为1.98元，预测市盈率为6.53倍；比亚迪（通过吉利汽车等标的提及）未单独列出预测数据，但作为重点推荐标的 [5]

行业趋势与展望 - 2025年至2026年被定位为汽车行业关键的“决战之年”，头部车企规模优势凸显，竞争进入深水区 [1] - 无论能源形式如何演变，智能化已成为不可逆转的核心趋势，未来产品需向持续进化、软件定义的智能移动终端转型 [1] - 2025年中国新能源汽车渗透率已突破54%，插混、增程、纯电等多元技术路线齐头并进 [2] - 随着细分市场专业化趋势愈发明显，汽车产品对消费场景的挖掘不断加深，用户型企业理念获得行业认可 [2] - 展望2026年，车市竞争将聚焦技术、成本、渠道综合实力，考验企业战略定力与应变能力 [2] - 行业活动旨在推动中国汽车产业从规模第一向实力第一转型，助力中国车企在全球市场竞争中掌握更多话语权 [2] 企业荣誉与市场表现 - 上汽集团获评“年度车企”，新长安斩获“年度央企”，问界M9摘得“年度车”殊荣 [1] - 上汽乘用车半固态电池技术获“年度技术品牌奖” [1] - 在高端豪华市场，领克900、极氪9X分别拿下“年度豪华SUV”和“年度旗舰SUV”奖项 [1] - 品牌层面，吉利银河获“年度品牌”，比亚迪与奇瑞获评“年度出口品牌”，彰显中国品牌向上活力与国际化实力 [1] - 合资与豪华品牌转型成果显著，广汽丰田铂智3X、梅赛德斯-奔驰全新纯电CLA等车型获奖，体现传统品牌在电动化、智能化浪潮中的突破 [2] - 盛典首次设立“年度公关团队奖”，并颁发“年度金钥匙”企业社会责任奖项 [2] 产品生态与细分市场 - 产品奖项勾勒出市场多元生态，小鹏G7、猛士M817、上汽大众朗逸Pro等车型分别斩获智能、越野、家轿等细分领域奖项 [2] - 东风奕派纳米01、五菱宏光MINIEV等国民车型亦榜上有名 [2] - 路虎、梅赛德斯-奔驰等国际品牌在奖项中有所斩获 [1]

公司战略与财务目标 - 公司必须聚焦产品组合，评估各项目在销量与盈利能力上的潜力，以直面挑战并达成预期财务目标 [1] - 在行业进入“决赛圈”的关键时刻，公司将集中资源办大事，把钱花在刀刃上尤为重要 [4][9] 2026年产品规划与新能源转型 - 2026年是公司的产品大年，计划有近7款新能源产品下线，包括2款基于CMP平台的纯电动车型、3款插电式混动车型，并首度推出2款增程式车型 [1] - 首款增程车型ID.ERA 9X定位大型SUV，采用六座设计，搭载1.5T增程器（最大功率105kW）和65.2kWh电池，CLTC纯电续航在400km以上 [4] - ID.ERA 9X是打响合资2.0时代的第一枪，其开发最看重的两个方向是增程性能做到行业领先以及智能化水平达到行业头部 [4] - 另一款增程式5座车型预计将于2026年下半年亮相 [5] - 基于CMP平台开发的首款纯电SUV将搭载CEA电子电气架构，该架构是针对中国市场需求全新定义和开发的，是大众与小鹏合作的结晶 [5] - 2026年的新产品攻势不仅针对中国市场进行全新功能定义和开发，还大举投入资源于软件与技术系统能力 [5] 具体车型进展与调整 - ID.ERA 9X目前正在预批量生产阶段，进展超出预期，计划于2026年3月上市，并在进行出口布局 [3] - 公司旗下首款大型豪华商务MPV威然（Viloran）已决定停止后续研发 [3] - 除了威然，ID.3、ID.4 X、ID.6 X均已停产，产线调整为即将推出的CMP平台纯电动车型做准备 [8] 产品竞争力与市场表现 - 为解决增程式痛点，ID.ERA 9X搭载了“净效王”EA211发动机，旨在提升馈电油耗表现 [4] - ID.ERA 9X将使用Momenta的智驾技术，并且公司将在下一代操作系统上发力 [5] - 威然自上市以来未能在MPV市场打开局面，2022年年销量为19959台，但2024年后销量断崖式下跌 [6] - 2025年，威然通过大幅降价，月均销量在900台左右，与GL8、赛那等主流竞品存在明显差距 [6] - 2026年年初，威然继续推出限时一口价19.99万元，再度优惠近10万元，此以价换量举措在压缩利润空间的同时对品牌有一定伤害 [6] 行业背景与公司转型 - 我国MPV市场总量与份额持续萎缩，目前份额不足5%，2025年下半年大三排SUV兴起进一步挤压了MPV市场空间 [5] - 2020年威然上市之际，正值国内新能源转型，岚图、极氪、小鹏、理想等新势力陆续推出更具智能化的高端MPV车型 [6] - 过去的ID.系列是合资1.0时代的产物，产品定义权在德国，中国主要负责生产制造或本土化改进 [8] - ID.ERA 9X开启的合资2.0时代，意味着将产品定义权移到中国，真正实现“在中国，为中国” [8] - 2026年开年，车市挑战包括补贴退坡，政策环境收紧对本土市场需求存在一定压力 [9] - 反内卷措施使车企不能轻易降价，这对成本控制提出较高要求，同时内存涨价、电池价格波动等供应链风险也将加剧车企负担 [9] - 行业分析师指出，成功的要素包括足够好的成本控制、有产品力的新产品以扩大市场份额，以及好的宣发 [9]

行业投资评级 - 维持行业“增持”评级 [5] 核心观点 - 近一周（2026/1/16-2026/1/23）汽车行业主要指数普遍上涨，其中申万汽车指数上涨3%，汽车零部件指数上涨4%，商用车指数上涨4%，新能源整车指数上涨2% [2][5][8] - 国内人形机器人产业在2025年实现从0到1的突破，进入批量化生产阶段，宇树和智元两家公司2025年出货量分别超过5500台和5100台 [5][15] - Robotaxi产业化进程加速，曹操出行计划到2030年累计投放10万辆完全定制Robotaxi，并计划于2026年推出完全定制车型 [5][16] 行业一周行情回顾 - **板块表现**：近一周，申万汽车指数跑赢万得全A指数1个百分点，汽车零部件指数跑赢2个百分点，商用车指数跑赢2个百分点，新能源整车指数相对持平 [5][9] - **近期走势**：近一个月（2025/12/24-2026/1/23），汽车零部件指数表现突出，上涨15%，跑赢万得全A指数6个百分点；而新能源整车指数仅上涨2%，跑输万得全A指数6个百分点 [8][9] - **个股表现**：近一个月涨幅靠前的标的包括超捷股份（上涨96%）、恒勃股份（上涨67%）、万向钱潮（上涨61%）；跌幅靠前的标的包括海马汽车（下跌18%）、奥联电子（下跌16%） [5][10][12][13] 乘用车周度销量 - **总体市场**：2026年1月1-18日，全国乘用车市场零售67.9万辆，同比2025年同期下降28%，较上月同期下降37% [5][14] - **新能源市场**：2026年1月1-18日，全国乘用车新能源市场零售31.2万辆，同比2025年同期下降16%，较上月同期下降52% [5][14] 国内人形机器人持续放量 - **出货数据**：2025年宇树人形机器人实际出货量超过5500台，本体量产下线超过6500台；智元2025年人形机器人出货量超过5100台 [5][15] - **行业判断**：国内头部人形机器人厂家已进入批量化生产阶段，与海外产业化节奏有望形成共振 [5][15] Robotaxi产业化进程加速 - **发展规划**：曹操出行计划到2030年累计投放10万辆完全定制Robotaxi，第二代Robotaxi已试点，计划逐步实现从主驾安全员到无人化运营的过渡 [5][16] - **海外布局**：曹操出行与阿布扎比投资办公室签署合作备忘录，计划2026年在当地设立办事处和运营中心 [16] - **行业意义**：Robotaxi被视为AI应用的重要落地渠道，未来将成为订阅式用车市场的重要一环 [5][16] 投资策略与建议 - **人形机器人领域**：建议关注供给创造需求下的高性价比技术路线和具备内生优势的公司，推荐汽车电机龙头德昌电机控股、减速器企业豪能股份 [5][17] - **整车领域**：鉴于2025年以旧换新政策效果递减，国内乘用车竞争压力较大，推荐车型差异化竞争的长城汽车、欧洲布局深入的上汽集团、零跑汽车、江淮汽车，长期推荐自研程度深的比亚迪 [5][17] - **数据中心电力领域**：认为天然气发电机、SOFC（固体氧化物燃料电池）有望在数据中心主供电源领域快速发展，柴油发电机组作为备电将继续高速增长，推荐数据中心电力布局全面的潍柴动力，相关标的为玉柴国际 [5][17] - **零部件领域**：认为产业成长性逐渐稀缺，推荐产品渗透率和国产化率均有较大空间的转向系统龙头耐世特、制动系统供应商亚太股份 [5][17]