市场扩张和并购 - 2025年5月21日公司间接持股的天住嘉合获天津河北区榆关道项目国有建设用地使用权[3] 项目情况 - 地块土地面积1.71万平方米[3] - 地块住宅建筑面积约2.61万平方米[3] - 项目用途为拆迁安置房[3] - 项目总投资约3.3亿元[3] 策略与风险 - 土地使用权获取符合公司房产业务发展策略[4] - 投资收益受安置房回购价格等因素影响[4] - 公司将加强项目进度和成本控制并做好风险防控[4]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级为强于大市 [5] 报告的核心观点 - 2025年1 - 4月基建投资延续高增，水电燃热、水利投资持续高增，专项债发行提速，对后续基建实物工作量转化保持乐观，关注中西部地区投资景气度，顺周期煤化工投资有望带来订单弹性，关注中小市值建筑品种转型机遇 [1] - 地产数据持续筑底，各指标表现不佳，基建细分板块中水电燃热、水利投资增速较高 [2] - 2025年1 - 4月水泥产量下滑，需求缓慢恢复，价格下行压力仍存，后续关注基建端对需求的拉动及错峰执行情况 [3] - 2025年1 - 4月平板玻璃产量下滑，4月需求一般，后市5月终端施工条件好，需求或增加，供应产能变化不大，企业库存或下降 [4] 各部分总结 投资数据 - 2025年1 - 4月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别为 - 10.3%/+5.8%/+10.9%/+8.8%，4月单月同比分别为 - 11.5%/+5.8%/+9.6%/+8.2%（增速环比 - 1.2/-0.1/-3/-0.9pct） [1] - 2025年1 - 4月地产销售面积同比 - 2.8%，单月同比 - 2.9%（增速环比 - 1.4pct）；新开工面积同比 - 23.8%，单月同比 - 22.3%（增速环比 - 3.5pct）；施工面积同比 - 9.7%，单月同比 - 26.9%（增速环比 + 6.4pct）；竣工面积同比 - 16.9%，单月同比 - 28.2%（增速环比 - 16.5pct） [2] - 2025年1 - 4月交通仓储邮政投资同比 + 3.9%，单月同比 + 4.1%（增速环比 - 0.6pct）；铁路运输投资同比 + 1.6%，单月同比 + 5.5%（增速环比 + 4.8pct）；道路运输投资同比 - 0.9%，单月同比 - 2.7%（增速环比 - 4.9pct） [2] - 2025年1 - 4月水电燃热投资同比 + 25.5%，单月同比 + 24.5%（增速环比 - 1.9pct）；水利环境公共设施投资同比 + 8.6%，单月同比 + 6.1%（增速环比 - 4.6pct）；水利投资同比 + 30.7%，单月同比 + 18.9%（增速环比 - 16.4pct）；公共设施管理投资同比 + 4.9%，单月同比 + 4.9%（增速环比 - 1.6pct） [2] 水泥情况 - 2025年1 - 4月水泥产量4.95亿吨，同比下滑2.8%，较1 - 3月降幅扩大1.4pct，4月单月产量1.65亿吨，同比下降5.3%，1 - 4月出货率均值36%，同比基本持平 [3] - 截至5月16日水泥出货率为49%，较4月底下降1pct，同比低7pct左右，当前水泥企业库存64%，同比降低3pct，环比高2pct [3] - 截至5月16日全国水泥价格均价383元/吨，较4月底下降9元/吨，4月价格不及预期因供给端错峰执行不佳 [3] 玻璃情况 - 2025年1 - 4月平板玻璃产量31860万重量箱，同比下滑4.8%，较1 - 3月降幅收窄1.6pct，4月单月产量7985万重量箱，同比下滑4.6% [4] - 4月份浮法玻璃市场需求一般，中下游观望情绪增加，交投偏弱，截至4月10日生产商库存达5829万重箱，较4月末提高203万重箱，年同比高321万重箱 [4] - 截至5月16日5mm浮法白玻价66元/重箱，较4月末基本持平，截止上周末管道气燃料/煤燃料/石油焦燃料玻璃企业利润分别为 - 2.2/+6.1/-7.0元/重箱 [4] 重点标的推荐 - 推荐中国铁建、中国中铁、中国交建等多只股票，给出了各股票的代码、收盘价、投资评级、不同年份的EPS及P/E [15][16]

担保金额 - 2025年4月为17家高负债率子公司担保22.02亿元，2家低负债率子公司担保0.03亿元，合计22.05亿元[4] - 截至2025年4月30日，对外担保余额624.30亿元[5] - 2024年度预计提供担保合计1431.28亿元[10] 担保比例 - 公司及控股子公司对外担保总额超最近一期经审计净资产100%[5] - 截至2025年4月30日，对外担保总额占最近一期经审计净资产的136%[13] - 截至2025年4月30日，对控股子公司担保总额占最近一期经审计净资产的135%[13] 担保详情 - 为上海建工五建集团等多家子公司提供担保，有具体金额和到期日[7] - 担保方式为连带责任保证，期限1个月 - 8年[11] 其他 - 2024年相关会议审议通过担保额度预计及授权议案[9] - 被担保人宁波中心大厦建设发展有限公司，公司持股40%[10] - 本次担保主要针对控股子公司及其下属企业，风险可控[12] - 未对控股股东和实际控制人及其关联人提供担保[13] - 公告发布于2025年5月13日[14]

公司业绩说明会安排 - 公司将于2025年5月16日上午10:00-11:00通过上证路演中心网络平台举行2024年度暨2025年第一季度业绩说明会 [2][4] - 投资者可通过上证路演中心网站或公司邮箱ir@scg.com.cn在2025年5月9日至5月15日16:00前提问 公司将在说明会上回应普遍关注的问题 [2][3] - 说明会类型为网络互动 重点交流2024年度及2025年第一季度经营成果与财务指标 [2] 参会人员与参与方式 - 参会高管包括董事长杭迎伟 独立董事俞纪明 财务负责人沈广军 董事会秘书李胜 [3][4] - 投资者需登录上证路演中心(http://roadshow.sseinfo.com/)在线参与实时互动 或通过"提问预征集"栏目提前提交问题 [3][4] 信息披露与后续查询 - 公司已发布2024年年度报告(2025年4月15日)和2025年第一季度报告(2025年4月30日) [2] - 说明会结束后 投资者可通过上证路演中心查看会议内容记录 [5] 联系方式 - 投资者咨询电话021-35318170 邮箱ir@scg.com.cn [5]

业绩说明会信息 - 2025年5月16日10:00 - 11:00举行2024年度暨2025年Q1业绩说明会[4] - 会议平台为上交所上证路演中心，方式为网络互动[4] - 2025年5月9日至15日16:00前可预征集提问[4] - 参加人员有董事长等[7] - 投资者可在线参与，联系电话021 - 35318170，邮箱ir@scg.com.cn[7][8] 报告发布 - 2025年4月15日发布2024年年报[4] - 2025年4月30日发布2025年Q1报告[4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年上海建工非经收益显著增厚Q4业绩，全年归母净利润同比高增39%，但2025Q1业绩短期承压 [1] - 毛利率略降，资产处置收益大幅增长带动净利率提升，全年经营性现金流净流入但较上年同期少流入，Q4单季现金流改善显著 [2] - 新兴业务持续发力，2024年新兴产业板块新签合同额近千亿，有望打造第二增长曲线 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入3002亿元，同降1.4%；归母净利润21.7亿元，同增39%；扣非归母净利润6.13亿元，同降44% [1] - 分季度看，24Q1/Q2/Q3/Q4单季营收分别同比+13%/-9%/-14%/+6%；单季归母净利润分别同比+13%/+7%/-3%/+211% [1] - 2025Q1实现营收403亿元，同降46%；归母净利润-1.8亿元，同降162% [1] 业务结构 - 建筑施工实现营收2667亿元，同增0.65%，其中房建/基建/专业工程/建筑装饰/园林绿化分别实现营收1944/294/162/148/119亿元，同比-0.4%/-4%/+15%/+21%/-9% [1] - 设计咨询/建材工业/房产开发/城建投资/商品贸易/其他业务分别实现营收49/146/36/18/15/51亿元，同比-17%/-13%/-56%/+5%/-10%/+57% [1] - 黄金销售业务实现营收/毛利润10.7/5.4亿元，占比0.4%/2.1% [1] - 分区域看，境内/境外分别实现营收2945/48亿元，同比-1%/-20% [1] 盈利能力 - 2024年综合毛利率8.74%，同降0.13pct，期间费用率7.24%，同比提升0.09pct [2] - 资产及信用减值损失同比多计提2.6亿元，投资收益同比增加1.6亿元，资产处置收益7.5亿元，占全年业绩34%，同增7.3亿元 [2] - 所得税率31.8%，同降12pct，归母净利率0.7%，同比提升0.21pct [2] 现金流情况 - 全年经营性现金流净流入121亿元，较上年同期少流入88.5亿元；Q4单季经营性现金流净流入336亿元，同比多流入70.5亿元 [2] 订单情况 - 2024年新签合同额3890亿元，同降10%，其中建筑施工业务新签订单3249亿元，同降7%；长三角区域业务占比达83%（上海地区占比72%） [3] 新兴业务情况 - 2024年新兴产业板块完成新签合同额近千亿，其中城市更新/水利水务/新基建业务分别新签合同额121/105/278亿元，同增9%/18%/68%；生态环境/建筑服务业务新签合同额62/20亿元 [3] 财务预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为18.3/19.9/21.0亿元，同比-16%/+9%/+6%，EPS分别为0.21/0.22/0.24元/股，当前股价对应PE分别为12/11/10倍 [3]

债券发行计划 - 建工投资获准非公开发行总额不超过45亿元的公司债券，由平安证券、德邦证券、中信证券、光大证券承销 [1] - 债券采取分期发行方式，需在无异议函出具后12个月内完成发行 [1] - 无异议函自出具之日起12个月内有效 [1] 发行后续要求 - 债券挂牌转让前如发生重大事项或募集说明书变更需及时报告上交所 [2] - 完成发行后需按规定办理挂牌转让手续 [3] - 需设立专项账户管理募集资金，确保资金用于约定用途 [3] 信息披露与合规 - 需履行存续期信息披露义务，按时披露定期报告 [3] - 发生影响偿债能力或债券价格的重大事项需及时披露临时报告 [3] - 需遵守募集说明书约定，配合受托管理人后续管理工作 [3] 风险应对机制 - 出现不能按时还本付息等重大风险需及时报告上交所 [3] - 需落实相关承诺保护投资者权益 [3] - 公司将积极推进后续工作并履行信息披露义务 [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价3.11元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 公司2025Q1营收403亿元，同比-46.1%，归母净利-1.79亿元，同比-162%，扣非净利-1.44亿元，同比-196%，主要受复工缓慢、订单执行放缓影响，但对全年影响预计较小，公司作为上海城市建设主力军，经营稳健度较高 [1] - 维持公司2025 - 2027年归母净利润预测为23.0/24.3/25.4亿，给予25年12xPE，维持目标价3.11元，维持“增持”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 25Q1综合毛利率7.54%，同比+1.37pct；期间费用率8.59%，同比+3.04pct；减值冲回合计7.47亿元，同比冲回增加4.94亿元；归母净利率-0.44%，同比-0.83pct，扣非归母净利率-0.36%，同比-0.56pct [2] - 25Q1资产负债率85.3%，同比+1.09pct，较年初减少1.31pct，有息负债率25.3%，同比-0.08pct，较年初增加3.38pct；经营性现金净额-233亿元，同比少流出20亿元，收现比209%，同比+53pct，付现比263%，同比+76pct；应收账款及票据等较24年末有不同变化 [3] 订单情况 - 25Q1新签合同额645亿元，同比-44%，各业务板块新签合同额有不同变化，长三角（除上海外）新签合同同比+9%，预计Q1订单承压因上海地区项目招投标启动慢，全年有望逐步恢复 [4] 盈利预测与估值 - 维持公司2025 - 2027年归母净利润预测为23.0/24.3/25.4亿，可比公司25年Wind一致预期PE均值为12倍，给予公司25年12xPE，维持目标价3.11元 [5] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|304,628|300,217|309,496|318,545|327,182| |+/-%|6.50|(1.45)|3.09|2.92|2.71| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,558|2,168|2,302|2,426|2,543| |+/-%|14.91|39.15|6.22|5.38|4.81| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.18|0.24|0.26|0.27|0.29| |ROE(%)|3.82|4.98|4.90|4.98|5.04| |PE(倍)|13.75|9.88|9.30|8.83|8.42| |PB(倍)|0.52|0.46|0.45|0.43|0.42| |EV EBITDA(倍)|0.65|0.24|0.37|0.17|0.05| [7] 可比公司估值 |公司代码|公司简称|市值(亿元)|股价(元)|2024A EPS(元)|2025E EPS(元)|2026E EPS(元)|2027E EPS(元)|2024A PE(倍)|2025E PE(倍)|2026E PE(倍)|2027E PE(倍)| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |600284 CH|浦东建设|62|6.35|0.61|0.64|0.68|0.68|10.38|9.89|9.32|9.32| |600820 CH|隧道股份|187|5.95|0.90|0.98|1.03|1.03|6.58|6.06|5.76|5.76| |600629 CH|华建集团|79|8.16|0.40|0.40|0.42|0.42|20.22|20.30|19.53|19.53| |平均值| - | - | - | - | - | - | - |12.40|12.08|11.53|11.53| |600170 CH|上海建工|214|2.41|0.24|0.26|0.27|0.29|9.88|9.30|8.83|8.42| [13]

融资信息 - 上海建工子公司建工投资获批非公开发行不超45亿元公司债券[2] - 债券由平安、德邦、中信、光大证券承销[2] 发行安排 - 债券分期发行，12个月内组织发行[2] - 函自出具日起12个月内有效[2]

主要财务数据 - 第一季度财务报表未经审计 [3] - 计算每股收益和净资产收益率时需扣除其他权益工具的股利或利息影响 [3] - 非经常性损益项目适用且金额重大需说明原因 [4] - 主要会计数据和财务指标发生变动需说明原因 [5] 经营情况 - 2025年一季度工程建设招标总量下降 订单执行进度放缓 [6] - 新签合同645 48亿元 中标5亿元以上重大工程施工项目9项合计68 38亿元 [6] - 长三角市场（除上海外）新签合同金额同比增长9% [6] - 累计销售黄金11 676盎司 实现营业收入2 24亿元 同比增长8% [6] - 地产和投资业务不及预期 影响整体盈利能力 [6] 业务板块 - 五大板块主营业务收入及毛利情况披露 [6] - 公司将紧盯年度预算目标 提升市场出击率、中标率、占有率 [6] - 加强精细化管理 提升订单一产值一营收转化率 [6] - 积极预防和化解经济风险 筑牢安全生产防线 [6] 股东信息 - 披露普通股股东总数和表决权恢复的优先股股东数量及前十名股东持股情况 [5] - 持股5%以上股东及前10名股东未参与转融通业务出借股份 [6] 财务报表 - 合并资产负债表、利润表、现金流量表未经审计 [7][8] - 母公司资产负债表、利润表、现金流量表未经审计 [8] - 2025年起未涉及新会计准则调整年初财务报表 [9]