新产品和新技术研发 - 控股子公司朝晖药业酮洛芬贴剂获国家药监局同意开展临床试验，拟开展Ⅲ期[7] - 截至2025年10月，该药品累计研发投入约96万元[8] 业绩总结 - 2024年，酮洛芬制剂于中国境内销售额约9116万元[8] 未来展望 - 药品需开展临床研究并经审批通过方可上市，研发存在风险[10]

担保情况 - 截至2025年12月12日，集团为汉霖医贸担保余额1000万元[7] - 截至2025年12月12日，集团为星诺医药担保余额23075万元[7] - 截至2025年12月12日，集团为上海健嘉担保余额2100万元[8] - 截至2025年12月12日，集团为上海健源担保余额5500万元[8] - 截至2025年12月12日，集团为健嘉东麟担保余额1100万元[8] - 截至2025年12月12日，集团为蚌埠健嘉担保余额1600万元[9] - 截至2025年12月12日，集团为天津健嘉泰达担保余额3300万元[9] - 截至2025年12月12日，集团为长沙健嘉担保余额3063万元[9] - 截至2025年12月12日，集团为福州健嘉担保余额4983万元[10] - 截至2025年12月12日，集团为复星健康担保余额约214815万元[10] - 截至2025年12月12日，集团实际对外担保约230.725亿元[12] - 对外担保金额占2024年12月31日集团经审计净资产的比例为48.82%[12] - 2025年经股东会批准，集团可续展及新增担保额度不超3504800万元[26] - 截至2025年12月12日，资产负债率低于70%子公司获批担保额度3109100万元，已用479968.04万元，剩余2629131.96万元[28] - 截至2025年12月12日，资产负债率70%以上子公司获批担保额度395700万元，已用60792.50万元，剩余334907.50万元[28] - 截至2025年12月12日，集团无逾期担保事项[71] 公司业绩 - 汉霖医贸2025年资产总额12345万元，负债总额15537万元，资产净额 -3192万元，营业收入18746万元，净利润 -4021万元[30] - 星诺医药2025年1 - 9月资产总额68163万元，负债总额41667万元，资产净额26496万元，营业收入8051万元，净利润313万元[32] - 上海健嘉2025年1 - 9月资产总额30006万元，负债总额26375万元，资产净额3630万元，营业收入52万元，净利润 -1524万元[33] - 上海健源2025年1 - 9月营业收入12728万元，净利润621万元[34] - 健嘉东麟2025年1 - 9月资产总额21657万元，负债总额16798万元，净利润 - 141万元[35] - 蚌埠健嘉2025年1 - 9月营业收入2516万元，净利润 - 299万元[36] - 天津健嘉泰达2025年1 - 9月资产总额20167万元，负债总额17628万元，净利润 - 186万元[37] - 长沙健嘉2025年1 - 9月资产总额15838万元，负债总额11460万元，净利润 - 285万元[38] - 福州健嘉2025年1 - 9月营业收入4809万元，净利润 - 421万元[39] - 2024年度复星健康资产总额792144万元，负债总额370212万元，资产净额421932万元，营业收入19529万元，净利润 -6868万元[44][45] - 2025年1 - 9月钟吾医院营业收入24177万元，净利润 -1292万元[46] - 2025年1 - 9月徐州星晨医院营业收入10890万元，净利润 -2123万元[47] 股权结构 - 汉霖医贸注册资本1000万元，复宏汉霖持股100%[29] - 星诺医药注册资本30000万元，复星医药产业和复星实业合计持股100%[31] - 上海健源主要股东健嘉康复、上海蝶睦医疗、上海伊道健康管理有限公司分别持股约65.18%、24.82%、10.00%[34] - 健嘉东麟主要股东健嘉康复、南京嘉创分别持股90%、10%[35] - 蚌埠健嘉主要股东健嘉康复、安徽浅草湾分别持股60%、40%[36] - 天津健嘉泰达主要股东复星平耀、天津华度科技分别持股55%、45%[37] - 健嘉康复持有公司100%股权，注册资本3800万元[41] - 南京健嘉由健嘉康复、江苏湘鄂情食品贸易有限公司分别持股99.50%、0.50%，注册资本1250万元[42] - 复星健康主要股东中公司持股88.1575%，注册资本567166.5909万元[44] - 钟吾医院由复星健康持股约61.43%，注册资本1750万元[46] - 徐州星晨医院由复星健康、江苏引万分别持股65%、35%，注册资本30000万元[47] 近期担保业务 - 2025年12月12日，复宏汉霖为汉霖医贸1000万元流动资金贷款提供连带责任保证担保[13][48] - 2025年12月11日，复星医药产业为星诺医药不超7000万元融资债务提供最高额连带责任保证担保[13][49] - 2025年12月11日，健嘉康复为上海健嘉不超1000万元融资债务提供最高额连带责任保证担保[14][50] - 2025年12月11日，健嘉医疗为上海健源不超3300万元融资债务提供最高额连带责任保证担保[16][52] - 2025年12月11日，健嘉医疗为健嘉东麟不超1100万元融资债务提供最高额连带责任保证担保[16][53] - 2025年12月11日，健嘉医疗为蚌埠健嘉不超550万元融资债务提供最高额连带责任保证担保[17] - 2025年12月11日，公司为天津健嘉泰达不超3300万元融资债务提供最高额连带责任保证担保[19][56] - 2025年12月12日，公司为复星健康不超1亿元融资债务提供最高额连带责任保证担保[21][64] - 2025年12月11日，公司为钟吾医院3000万元授信额度提供最高额连带责任保证担保[22] - 2025年12月12日，复星健康为徐州星晨医院不超990万元融资主合同项下债务提供最高额连带责任保证担保[24]

报告行业投资评级 - 报告对携程集团维持“买入”评级 [16] - 报告对同程旅行维持“买入”评级 [18] 报告核心观点 - 海外医药行业：2025年国家医保目录调整新增药品数量多、续约价格稳定，创新药出海交易活跃，行业商业化与临床进展积极 [2][3][6][7][8][9] - 海外教育行业：职业培训需求回暖，营利性选择有望重启，建议关注职教龙头及中概教培公司 [11][14] - 海外社服行业：在线旅游公司携程与同程旅行三季度业绩稳健增长，国际业务表现亮眼，行业增长确定性高 [16][17][18] 根据相关目录分别总结 1. 海外医药 市场回顾 - 本周（截至2025年12月11日）恒生医疗保健指数下跌3.94%，跑输恒生指数2.38个百分点 [5] 重点事件：国内政策 - 2025年国家医保目录发布，新增114种药品，其中111款为五年内获批的新药 [2][6] - 127个进入谈判/竞价的药品中有112个成功，成功率为88.19% [2][6] - 148个药品通过简易续约程序，近90%以原价续约，15个药品降价续约，平均降幅为8.4% [2][6] - 首版商保创新药目录纳入19种药品，涵盖肿瘤、罕见病及阿尔茨海默病治疗领域 [2][6] 重点事件：国内医药公司最新进展 - 复星医药子公司将口服小分子GLP-1R激动剂（YP05002）全球权益授权给辉瑞，协议总金额最高可达20.85亿美元（首付款1.5亿美元，开发里程碑3.5亿美元，销售里程碑15.85亿美元） [3][7] - 复宏汉霖HER2单抗（HLX22）联合HER2 ADC（HLX87）用于HER2阳性乳腺癌新辅助及一线治疗的两项II/III期临床研究获NMPA批准 [3][7] - 诺诚健华新型BCL2抑制剂（mesutoclax）在治疗r/r MCL、CLL/SLL和AML的研究中展现出卓越有效性和安全性 [3][7] - 和黄医药的MET抑制剂赛沃替尼新适应症（用于MET基因扩增的胃癌/胃食道连接部腺癌）拟纳入优先审评 [3][7] 重点事件：海外医药公司最新进展 - Wave Life Sciences的INHBE siRNA减重新药（WVE-007）一期临床数据显示，单次注射240mg后3个月，受试者内脏脂肪减少9.4%，全身脂肪减少4.5%，瘦体重增加3.2% [4][8] - Structure Therapeutics的口服GLP-1小分子（aleniglipron）IIb期研究显示，120mg剂量组在第36周实现11.3%的安慰剂校正平均体重减轻；探索性二期研究中，240mg剂量组实现15.3%的安慰剂校正平均体重减轻 [4][8] - 罗氏的CD20单抗（奥妥珠单抗）联合MMF用于治疗活动性狼疮肾炎的适应症获欧盟批准 [4][8] 建议关注 - 创新药公司：百济神州、信达生物、科伦博泰生物、康方生物、荣昌生物、复宏汉霖等 [9] - 大型药企（Pharma）：三生制药、翰森制药、中国生物制药等 [9] 盈利预测与估值（部分重点公司） - 百济神州：市值3069亿港元，预计2025年收入376.35亿元人民币（YoY +38%），2026年归母净利润53.34亿元人民币（YoY +102%） [23] - 信达生物：市值1439亿港元，预计2025年收入131.88亿元人民币（YoY +40%），2026年归母净利润30.86亿元人民币（YoY +226%） [23] - 翰森制药：市值2626亿港元，预计2025年PE 48倍，2026年PE 45倍 [23] - 药明康德：市值3078亿港元，预计2025年PE 18倍，2026年PE 18倍 [23] 2. 海外教育 市场回顾 - 本周（12月5日至12月11日）教育指数上涨1.9%，跑赢恒生国企指数4.3个百分点 [11] - 年初至今，教育指数累计上涨10.2%，跑输恒生国企指数12.4个百分点 [11] 数据更新：东方甄选 - 本周（12月4日至12月10日）东方甄选及其子直播间在抖音平台GMV约2.1亿元人民币，日均GMV 2972万元，环比增长29.5%，同比增长37% [12] - GMV构成：东方甄选主账号占比33%（0.69亿元），美丽生活占比40%（0.82亿元），自营产品占比11%（0.22亿元），生鲜占比11%（0.24亿元） [12][13] - 东方甄选及子直播间累计粉丝数达4284万人，本周增加5.2万人，增幅0.12% [13] 投资分析意见 - 建议关注港股职教公司，首推中国东方教育，预计其下半年招生增长将提速，利润率有望提升 [14] - 建议关注港股高教公司，如宇华教育、中教控股、中国科培等，营利性选择有望重启，盈利能力提升可期 [14] - 建议关注中概教培公司，如新东方、好未来、有道等，秋季续班数据优秀 [14] 盈利预测与估值（部分重点公司） - 新东方：市值601亿元人民币，预计2025年PE 17.7倍，2026年PE 15.9倍 [24] - 中国东方教育：市值135亿元人民币，预计2025年PE 17.0倍，2026年PE 13.8倍 [24] - 思考乐教育：预计2024年至2026年利润复合增速为51% [24] 3. 海外社服 携程三季报 - 3Q25收入同比增长16%至184亿元人民币，Non-GAAP经营利润61亿元 [16] - 分业务收入：住宿预订同比增长18%，交通票务同比增长12%，商旅管理同比增长15%，其他业务同比增长34% [16] - 国际OTA平台总预订同比增长超60%，入境旅游预订同比增长超100%，出境酒店和机票预订较2019年增长140% [16] 同程旅行三季报 - 3Q25收入同比增长10%至55亿元人民币，经调整净利润同比增长17%至10.6亿元 [17] - 核心OTA业务收入同比增长15%，其中住宿预订收入同比增长15%，交通票务收入同比增长9% [17] - 年付费用户达2.529亿人，创历史新高，同比增长9% [18] - 3Q25出境机票贡献交通收入约6%并实现盈利，预计国际业务收入贡献在2027年将提升至10-15% [18] 重点关注公司 - 在线旅游：携程集团、同程旅行 [19] - 餐饮：蜜雪集团、古茗 [19] - 博彩：美高梅中国、银河娱乐、金沙中国 [19] 盈利预测与估值（部分重点公司） - 携程集团：市值3864亿港元，预计2026年PE 17倍，2027年PE 12倍 [25] - 同程旅行：市值491亿港元，预计2025年PE 14倍，2026年PE 12倍 [25] - 蜜雪集团：市值1529亿港元，预计2025年PE 24倍，2026年PE 21倍 [25]

公司核心产品进展 - 公司控股子公司复宏汉霖的斯鲁利单抗注射液（汉斯状®）新增用于PD-L1阳性可手术切除胃癌患者的新辅助/辅助治疗适应症的药品注册申请，已获中国国家药品监督管理局受理并被纳入优先审评程序 [1] 产品全球市场与适应症布局 - 该药品为创新型抗PD-1单抗，截至2025年12月12日，已在中国、欧盟、英国、印度尼西亚、柬埔寨、泰国、马来西亚、新加坡及印度等国家/地区获批上市 [2] - 在中国境内已获批适应症包括联合化疗一线治疗鳞状非小细胞肺癌、广泛期小细胞肺癌、食管鳞状细胞癌及非鳞状非小细胞肺癌 [2] - 该药品相关适应症已获美国、欧盟、瑞士及韩国等国家/地区的药品监管部门授予孤儿药资格认定 [2] - 该药品用于联合化疗新辅助/辅助治疗胃癌已于2025年11月被中国国家药监局药品审评中心纳入突破性治疗药物程序 [2] 产品研发管线 - 以斯鲁利单抗为核心的多项联合疗法正在全球多个国家和地区开展临床试验，覆盖肺癌、食管癌、头颈鳞癌、结直肠癌和胃癌等适应症 [2]

公司核心事件 - 复星医药控股子公司复宏汉霖的斯鲁利单抗注射液（汉斯状）新增适应症的药品注册申请获国家药监局受理并纳入优先审评程序 [1] - 新增适应症为联合含铂化疗新辅助，在手术后辅助治疗，用于PD-L1阳性的、可手术切除的胃癌患者 [1] 药品研发与注册进展 - 该药品为集团自主研发的创新型抗PD-1单抗 [2] - 截至2025年12月12日，该药品已在中国、欧盟、英国、印度尼西亚、柬埔寨、泰国、马来西亚、新加坡及印度等国家/地区获批上市 [2] - 该药品相关适应症已获美国、欧盟、瑞士及韩国等国家/地区的药品监管部门授予孤儿药资格认定 [2] - 该药品用于联合化疗新辅助/辅助治疗胃癌已于2025年11月被国家药监局药品审评中心纳入突破性治疗药物程序 [2] 已获批及在研适应症 - 在中国境内已获批适应症包括联合化疗一线治疗鳞状非小细胞肺癌、广泛期小细胞肺癌、食管鳞状细胞癌及非鳞状非小细胞肺癌 [2] - 以该药品为核心的多项联合疗法正在全球多个国家和地区开展临床试验，覆盖肺癌、食管癌、头颈鳞癌、结直肠癌和胃癌等适应症 [2]

公司研发进展 - 复星医药控股子公司上海朝晖药业有限公司收到国家药品监督管理局关于同意酮洛芬贴剂开展临床试验的批准 [1] - 朝晖药业拟于条件具备后在中国境内开展该药品的Ⅲ期临床试验 [1] 产品管线动态 - 公司产品管线中新增一款名为酮洛芬贴剂的药品获得临床试验批准 [1] - 该药品的研发已推进至计划开展Ⅲ期临床试验的阶段 [1]

新产品研发 - 斯鲁利单抗注射液新增适应症药品注册申请获受理并纳入优先审评程序[2] - 该药品联合化疗新辅助/辅助治疗胃癌被纳入突破性治疗药物程序[3] 数据相关 - 截至2025年10月，该药品累计研发投入约34.95亿元[5] - 2024年，靶向PD - 1单克隆抗体药品全球销售额约457亿美元[5] 未来展望 - 新增适应症商业化前需获批准，现阶段对业绩无重大影响[6] - 药品上市后销售有不确定性[6]

新产品和新技术研发 - 控股子公司朝晖药业酮洛芬贴剂获开展临床试验批准[2] - 拟条件具备后在中国境内开展Ⅲ期临床试验[2] - 截至2025年10月累计研发投入约96万元[3] 业绩总结 - 2024年酮洛芬制剂中国境内销售额约9116万元[3] 未来展望 - 药品需临床研究并审批通过方可上市[5] - 研发存在因安全性和有效性问题终止风险[5]

担保金额 - 截至2025年12月12日，集团为汉霖医贸实际担保余额为1000万元[2] - 截至2025年12月12日，集团为星诺医药实际担保余额为23075万元[2] - 截至2025年12月12日，集团为上海健嘉实际担保余额为2100万元[3] - 截至2025年12月12日，集团为复星健康实际担保余额折合人民币约214815万元[5] - 截至2025年12月12日，集团实际对外担保金额折合人民币约2307250万元[7] - 对外担保金额占2024年12月31日集团经审计净资产的比例为48.82%[7] 近期担保事项 - 2025年12月12日，复宏汉霖为汉霖医贸1000万元流动资金贷款提供担保[8] - 2025年12月11日，复星医药产业为星诺医药最高7000万元融资提供担保[8] - 2025年12月11日，健嘉康复为上海健嘉最高1000万元融资提供担保[9] - 健嘉医疗为上海健源最高3300万元债务提供担保[11] - 健嘉医疗为健嘉东麟最高1100万元债务提供担保[11] - 健嘉医疗为蚌埠健嘉最高550万元债务提供担保[12] - 公司为天津健嘉泰达最高3300万元债务提供担保[14] - 健嘉医疗为长沙健嘉1000万元综合授信额度提供担保[14] - 健嘉康复为福州健嘉最高2000万元债务提供担保[15] - 健嘉康复为扬州健嘉1053.48万元租金债务提供担保[15] - 健嘉康复为南京健嘉2488.46万元租金债务提供担保[16] - 公司为复星健康最高10000万元债务提供担保[16] - 公司为钟吾医院3000万元授信额度债务提供担保[62] 担保额度情况 - 公司股东会批准集团自2025年6月24日起可续展及新增担保额度不超过3504800万元[21] - 资产负债率低于70%的控股子公司已获批担保额度3109100，已使用479968.04，剩余2629131.96[23] - 资产负债率70%以上的控股子公司已获批担保额度395700，已使用60792.50，剩余334907.50[23] 子公司业绩 - 汉霖医贸2025年1 - 9月资产总额12345万元，负债总额15537万元，净利润 - 4021万元[25] - 星诺医药2024年度资产净额26183万元，营业收入11550万元，净利润633万元[27] - 上海健嘉2025年1 - 9月资产总额30006万元，负债总额26375万元，营业收入52万元，净利润 - 1524万元[28] - 上海健源2025年1 - 9月资产总额32473万元，负债总额28452万元，营业收入12728万元，净利润621万元[29] - 健嘉东麟2025年1 - 9月资产总额21657万元，负债总额16798万元，净利润 - 141万元[30] - 蚌埠健嘉2024年度资产总额5756万元，2025年1 - 9月为5318万元；2024年度净利润 - 763万元，2025年1 - 9月为 - 299万元[31] - 天津健嘉泰达2025年1 - 9月资产总额20167万元，负债总额17628万元，净利润 - 186万元[32] - 长沙健嘉2024年度资产总额10078万元，2025年1 - 9月为15838万元；2024年度净利润 - 24万元，2025年1 - 9月为 - 285万元[33] - 福州健嘉2024年度营业收入1382万元，2025年1 - 9月为4809万元；2024年度净利润 - 1822万元，2025年1 - 9月为 - 421万元[35] - 某公司2024年资产总额7530万元、净利润3万元，2025年1 - 9月资产总额6634万元、净利润 - 972万元[36] - 南京健嘉2024年资产总额11531万元、净利润2016万元，2025年1 - 9月资产总额18371万元、净利润1021万元[37][38] - 复星健康2024年资产总额792144万元、净利润 - 6868万元，2025年1 - 9月资产总额848204万元、净利润 - 1340万元[39][40] - 钟吾医院2024年资产总额69040万元、净利润501万元，2025年1 - 9月资产总额64192万元、净利润 - 1292万元[41] - 徐州星晨医院2024年资产总额50213万元、净利润 - 1557万元，2025年1 - 9月资产总额45821万元、净利润 - 2123万元[42] 其他 - 截至2025年12月12日，集团无逾期担保事项[66]

公司研发进展 - 复星医药控股子公司上海朝晖药业有限公司的酮洛芬贴剂获得国家药品监督管理局批准开展临床试验 [1] - 朝晖药业计划在条件具备后于中国境内开展该药品的Ⅲ期临床试验 [1]