合作协议 - 2019 - 2024年复宏汉霖与KGbio、Abbott先后签许可协议[7][20] - 2026年2月24日与KGbio终止协议，除印尼外终止区域许可[8] - 2026年2月24日与Abbott扩展许可区域并增里程碑付款[8] 财务数据 - 2024年靶向PD - 1单克隆抗体全球销售额约457亿美元[9][10] - 终止区域转让向KGbio支付至多3375万美元[14] - Abbott新增区域付至多4600万监管、8000万销售里程碑款[15] 交易风险 - 与Abbott协议生效有先决条件，款项收取有不确定性[18]

核心交易动态 - 复星医药控股子公司复宏汉霖于2月24日与KGbio签订《修订及部分终止协议》，终止了《2023年独家许可协议》及印尼以外区域的相关许可 [1] - 同日，复宏汉霖与Abbott签订《2024年许可协议之修正案》，扩展了许可区域 [1] - 此次进展旨在拓展海外市场 [1] 与KGbio的协议调整 - 终止与KGbio关于斯鲁利单抗注射液的《2023年独家许可协议》及印尼以外区域的许可 [1] - 复宏汉霖将依据转让进展，向KGbio支付至多3375万美元的里程碑付款 [1] 与Abbott的协议扩展 - 与Abbott签订修正案，扩展了斯鲁利单抗注射液的许可区域 [1] - Abbott将根据条件，额外支付至多4600万美元的监管里程碑款 [1] - Abbott还将根据条件，额外支付至多8000万美元的销售里程碑款 [1] 交易影响与不确定性 - 与Abbott的合作及相关款项的收取存在不确定性 [1]

文章核心观点 - 公司核心主业（文旅、消费、创新药）在2026年开年延续强劲增长势头，并在创新研发与全球化布局方面进入密集收获期，推动公司发展确定性和长期成长动能增强 [1][2][9] 文旅消费主业表现 - 2026年马年春节期间，上海豫园商城累计接待客流近120万人次，同比提升超20% [1] - Club Med国内五家度假村春节核心假期六日平均入住率达90% [1] - 三亚亚特兰蒂斯春节假期九日总营业额突破1.24亿元，同比增长20%，创历史最佳春节表现 [1] 创新药研发进展与商业化 - 公司生物医药平台复宏汉霖的HLX15-SC（达雷妥尤单抗生物类似药）1期临床试验申请获中国国家药监局和美国FDA批准，该药目标市场潜力大，2024年全球销售额约128.8亿美元 [2] - 中国首个自主研发的利妥昔单抗生物类似药汉利康已上市七周年，标志着中国生物药研发迈出关键一步 [2] - 2025年前三季度，公司创新药品收入已超67亿元，同比增长18.09% [3] - 2019年至今，公司已在全球获批上市12个创新药和生物药，并前瞻性布局超过70项在研创新药及生物类似药，创新药收入已占制药板块的32% [3] - 2025年，公司控股子公司药友制药与辉瑞就口服小分子GLP-1药物YP05002达成全球独家许可协议，潜在总金额超20亿美元 [4] - 公司控股子公司复星医药产业与Clavis Bio达成战略合作，公司可获得至多72.5亿美元付款 [4] - 公司自研小分子抑制剂FXS6837与Sitala达成全球授权合作，复迈宁（芦沃美替尼片）获得沙特阿拉伯的突破性疗法认定 [4] - 公司生物医药平台复宏汉霖凭借HLX43、HLX22、H药汉斯状等核心产品，2025年股价全年涨幅达到约150% [4] 全球化布局与业绩 - 公司海外业务收入持续提升，2025年上半年海外收入占比达到53%，创历史新高 [6] - 2025年公司创新药的海外收入增长达184%，海外收入已超过百亿人民币 [7] - 复宏汉霖已有10款产品在国际获批上市，覆盖全球约60个国家和地区 [7] - 公司文旅板块核心复星旅文旗下Club Med地中海俱乐部2025年上半年全球营业额达人民币92.5亿元，同比增长3.8%；经营利润达人民币12.7亿元，同比增长11.0% [7] - 公司消费板块豫园股份加速全球化：旗下餐饮品牌松鹤楼在英国伦敦开设首家海外门店；泰国豫园灯会吸引超400万人次；珠宝品牌老庙在马来西亚吉隆坡开设海外首店 [7] - 公司保险板块复星葡萄牙保险2025年上半年国际业务获得总保费9.24亿欧元，占总保费近30% [7] - 公司智造板块海南矿业加速打造“矿产+能源”网络，境外营收占比升至57% [8] 财务状况与战略聚焦 - 公司持续推进剥离非核心资产回笼资金：2025年9月出售葡萄牙医疗集团Luz Saúde 40%股权及表决权，回笼资金3.1亿欧元；11月完成出售德国私人银行HAL 99.743%股份，交易金额7.03亿欧元 [8] - 2025年公司完成9.9亿美元离岸银团贷款签约，为近5年离岸银团贷款最高规模；同年还成功发行4年期4亿美元债及5年期4亿欧元债 [9] - 2025年上半年，公司总债务占总资本比率为53%，债务成本进一步下降 [8] - 公司战略聚焦核心主业，通过“拥轻合重”战略及稳健财务为创新与全球化增长引擎提供动力保障 [2][8]

核心观点 - 公司核心主业（文旅、消费、创新药）在2026年开年延续强劲增长势头，并在创新研发与全球化布局方面进入密集收获期，推动公司长期成长动能与估值弹性 [1][11] 文旅消费业务表现 - 2026年马年春节期间，上海豫园商城累计接待客流近120万人次，同比提升超20% [1] - Club Med国内五家精致“一价全包”度假村春节核心假期六日平均入住率达90% [1] - 三亚·亚特兰蒂斯春节假期九日总营业额突破1.24亿元，同比增长20%，创历史最佳春节表现 [1] - 复星旅文旗下Club Med地中海俱乐部2025年上半年全球营业额达人民币92.5亿元，同比增长3.8%；经营利润达人民币12.7亿元，同比增长11.0% [7] 创新药研发与商业化进展 - 公司生物医药平台复宏汉霖研发的HLX15-SC（重组抗CD38全人单克隆抗体注射液-皮下注射）1期临床试验申请分别获中国国家药监局和美国FDA批准，该药为达雷妥尤单抗生物类似药，目标市场2024年全球销售额约128.8亿美元 [2] - 中国首个自主研发的利妥昔单抗生物类似药汉利康迎来上市七周年，标志着中国生物药研发迈出关键一步 [2] - 2025年前三季度，复星医药的创新药品收入已超67亿元，同比增长18.09% [3] - 2019年至今，复星医药已在全球获批上市12个创新药和生物药，并前瞻性布局超过70项（按适应症计算）在研创新药、生物类似药，创新药收入已占制药板块的32% [3] - 2025年多项关键创新药BD合作奠定未来增长基础：药友制药与辉瑞就口服小分子GLP-1药物YP05002达成全球独家许可协议，潜在总金额超20亿美元 [4] - 复星医药产业与生物技术公司Clavis Bio达成战略合作，基于前沿靶点开发创新疗法，公司可获得至多72.5亿美元付款 [4] - 自研小分子抑制剂FXS6837与Sitala达成全球授权合作；复迈宁（芦沃美替尼片）获得沙特阿拉伯的突破性疗法认定 [4] - 复宏汉霖凭借HLX43、HLX22、H药汉斯状等核心产品全球开发，2025年股价全年涨幅达到约150% [6] - 2025年复星医药创新药的海外收入增长达184%，海外收入已超过百亿人民币 [7] - 复宏汉霖已有10款产品在国际获批上市，覆盖全球约60个国家和地区，是在欧美市场表现最好的中国创新药企业之一 [7] 全球化布局与业绩 - 2025年上半年公司海外收入占比达到53%，创历史新高 [7] - 医药板块全球化成果显著，2025年复星医药创新药海外收入增长184% [7] - 消费板块豫园股份全球化加速：旗下餐饮品牌松鹤楼在英国伦敦开设首家海外门店 [8] - 泰国豫园灯会在曼谷举行50天，吸引超400万人次当地观灯者 [8] - 珠宝品牌老庙在马来西亚吉隆坡开设海外首店，并计划布局东南亚及更多海外市场 [8] - 保险板块复星葡萄牙保险2025年上半年国际业务获得总保费9.24亿欧元，占比近30% [10] - 智造板块海南矿业通过马里布谷尼锂矿、洛克石油马来西亚油田及阿曼油田项目，加速打造“矿产+能源”网络，境外营收占比升至57% [10] 财务状况与战略支撑 - 公司推进“拥轻合重”战略，稳健的财务状况为创新及全球化增长引擎提供动力保障 [2] - 2025年上半年，公司总债务占总资本比率53%，债务成本进一步下降 [11] - 2025年下半年完成两项重要股权出售回笼资金：出售葡萄牙医疗集团Luz Saúde 40%股权及表决权，回笼资金3.1亿欧元；出售德国私人银行HAL 99.743%股份，交易金额7.03亿欧元 [11] - 2025年完成9.9亿美元离岸银团贷款签约，刷新当年离岸市场民营企业同类贷款规模纪录，也是公司近5年离岸银团贷款最高规模 [11] - 2025年成功发行4年期4亿美元债以及5年期4亿欧元债 [11] - 持续剥离非核心资产、置换存量融资并延长债务久期，为聚焦核心主业、实现高质量发展提供有利支撑 [10][11]

中国外贸表现与结构变化 - 2025年中国出口总额创历史新高，同比增长5.5%，贸易顺差首次突破1万亿美元，同比大幅上升19.8% [1][57] - 外贸成为经济增长重要引擎，2025年货物和服务净出口对GDP增长拉动1.64个百分点，为2007年以来次高水平 [3][59] - 出口链上市公司盈利表现强劲，2025Q3盈利增速达12.96%，连续9个季度优于全A非金融板块，增速差扩大至11.03个百分点 [3][59] - 地区结构多元化，对美直接出口同比下降19.79%，拖累出口总规模2.91%，美国在中国出口中比重下降3.53个百分点至11.15% [6][61] - 新兴市场成为新增长点，2025年对非洲、东盟、中东出口同比分别增长25.9%、13.64%、9.7%，对出口总规模分别拉动1.29%、2.24%、0.64% [6][61] - 对欧盟出口稳步修复，同比增长8.57%，对出口总规模形成1.43%的正向拉动 [6][61] - 产品结构向价值链上游攀升，2025年电机/电气产品、机械、汽车、船舶等中高端制造业是出口主力，分别拉动出口总规模44.10%、17.67%、16.05%、6.99% [8][64] - 传统轻工业制品如家具、玩具、袜靴等出口规模在关税摩擦和产业链外迁下出现明显下跌 [8][64] 全球供应链重构与中国企业出海 - 全球工业体系正从“效率优先”向“安全与自主”转型，带来大量基础设施和工业化建设需求 [11][67] - 中国出口结构适应性调整，消费品占比趋势性收窄，服务于全球供应链重建的中间品和资本品占据主导 [14][70] - 中国在电动汽车、电池、半导体、船舶、机械设备等全球重要工业品类中抢占大量增量市场份额 [16][72] - 例如，宽度≥600毫米铁/钢平板轧材、客运或货运船舶、半导体器件、蓄电池等品类的中国增量占比分别达127.35%、101.05%、61.09%、56.63% [17][73] - 中国企业产能全球化布局加速，2025年A股上市公司在东盟/印度/墨西哥建设产能/子公司公告数量达229家，较2024年将近翻倍 [17][73] - 中国产能出海是本土供应链延伸，建厂期需大量中国设备进口，投产后需持续从中国进口中间品 [17][73] - 东盟承接中国产业链外溢较为全面，覆盖纺织服饰、家电家具、消费电子、汽车等多项产业 [18][74] - 墨西哥和印度呈现“单一赛道”特征，分别主要承接中国汽车和消费电子产业链 [18][74] - 具体数据显示，中国对东盟出口的有线电话电报设备、自动数据处理设备等份额边际变化显著 [20][76] - 中国对墨西哥出口的汽车零部件、电视接收机等份额边际变化分别为1.81%和5.70% [23][79] - 中国对印度出口的有线电话电报设备、自动数据处理设备份额边际变化分别为1.80%和2.13% [25][81] AI扩张周期的持续性与影响 - AI算力硬件是中国资本市场核心主线，宏观、微观和流动性层面显示AI扩张周期具有持续性 [29][85] - 宏观经济层面，AI领域资本开支显著飙升，但占美国GDP比重明显低于科网泡沫时期 [29][85] - 上市公司层面，美股科技龙头资产负债表和现金流量表健康，净债务权益比和净债务/EBITA低于90年代，自由现金流可覆盖资本开支 [30][86] - 流动性层面，美联储处于降息周期，与科网泡沫时期加息环境不同，降低了AI企业融资变难的风险 [33][89] - 科技巨头2026年资本开支指引高增，亚马逊、谷歌、Meta、微软四家云服务厂商资本开支指引合计约5987亿美元，同比增长67% [35][91] - AI资本开支高增长影响向上下游传导，上游拉动美国电网设备、储能装备需求，下游端侧硬件落地利好国内人形机器人、消费电子产业链 [36][92] - 端侧AI硬件如折叠屏手机、智能家居摄像头、Vision Pro迭代产品等预计在2026/2027年陆续推出 [38][94] 文化与技术价值输出 - 文化输出体现为IP出海与生活方式出海 [39][95] - 潮玩企业泡泡玛特2025年H1海外业务收入占比首次超过40%，海外增速明显高于本土 [39][95] - 2025年中国自主研发游戏海外市场实际销售收入达204.55亿美元，同比增长10.23%，收入规模连续六年保持在千亿元人民币以上 [39][95] - 技术出海以创新药BD为代表，2025年中国创新药深度融入全球产业链，自主出海与License-out双线发力 [41][97] - 新餐饮品牌如蜜雪冰城在东南亚凭借“高质价比”快速抢占市场份额 [43][99] - 互联网电商如Temu、Shein依托中国供应链和C2M模式，输出高效履约标准与算法推荐能力 [43][99] 2026年值得关注的出海链细分方向 - 综合多维度因素，2026年电新、机械、TMT以及创新药、新消费、造船、商用车、汽车零部件、化学制品等细分方向存在确定性较强的出海机会 [46][102] - 具体行业数据包括：电池海外营收占比25.11%，海外毛利率23.54%；电网设备海外毛利率25.10%；工程机械海外营收占比47.33%，海外毛利率29.04%；游戏海外营收占比38.49%，海外毛利率高达69.61% [48][104] - 从在手订单增速看，2025Q3电池、工程机械、化学制药、游戏行业订单增速分别为39.58%、11.14%、28.09%、10.68% [49][55][105][111] - 从一致预期看，2026年商用车、电池、工程机械、化学制药、游戏行业的预期净利润增速分别为66.65%、44.86%、23.43%、22.86%、40.30% [51][55][107][111] - 综合考虑业绩与估值，重点提示商用车、电池、工程机械、化学制药、游戏行业的投资机会 [54][110]

公司研发与产品进展 - 2026年2月13日 公司控股子公司锦州奥鸿药业的1类新药盐酸莫托咪酯注射液注册申请获国家药监局受理 拟用于麻醉诱导 累计研发投入约1.89亿元 [1] - 同日 公司控股子公司复宏汉霖的HLX15-SC获国家药监局批准开展Ⅰ期临床试验 用于多发性骨髓瘤治疗 累计研发投入约1.92亿元 [1] - 机构指出公司创新药管线价值逐步兑现 [4] 公司资本运作与担保 - 2026年2月8日 公司完成发行10亿元科技创新债券 期限2年 利率2.40% [1] - 2026年2月8日 公司公告拟分拆子公司复星安特金至港交所上市 将于2月27日审议相关议案 [1] - 2026年2月12日 公司为控股子公司提供担保 实际对外担保总额约227.58亿元 占2024年末净资产的48.15% [1] 公司关联事件 - 2026年2月13日 公司实际控制人郭广昌减持重庆农商行H股套现约2545万元 [1] - 2026年2月12日 MSCI中国指数剔除复星国际 [1] 公司近期股价与资金表现 - 截至2026年2月13日收盘 公司A股股价报26.57元 当日下跌1.12% 5日累计跌幅0.41% [2] - 当日成交金额2.78亿元 主力资金净流出3100.54万元 [2] - 技术面上 股价处于震荡区间 20日布林带压力位27.99元 支撑位26.09元 MACD指标显示短期动能偏弱 [2] 公司财务与业绩表现 - 2024年公司营业收入357.83亿元 归属于上市公司股东的净利润27.65亿元 同比增长25.42% [3] - 2025年第一季度公司营业收入94.20亿元 净利润7.65亿元 受集采影响 [3] - 机构预测2025年公司净利润同比增长21.04% 2026年营收增速预计为3.32% [3] 机构观点与估值 - 截至2026年2月14日 机构给予公司综合目标价为46.00元 较当前股价有73.13%的上涨空间 [4] - 机构预测公司2025年每股收益为1.25元 净利润同比增长21.04% [4] - 机构指出短期需关注集采压力 [4] 行业与市场表现 - 2026年2月12日 基药目录管理办法修订 突出临床价值 可能影响医药板块 [1] - 截至2026年2月13日 所属医药生物板块同期下跌1.08% 大盘上证指数下跌1.26% [2]

公司研发进展 - 公司控股子公司吉斯美（武汉）制药有限公司自主研发的顺铂注射液药品注册申请获国家药品监督管理局受理 [1] - 该药品拟用于治疗转移性睾丸肿瘤、转移性卵巢肿瘤、晚期膀胱癌 [1] - 截至2026年1月，公司针对该药品的累计研发投入约为人民币469万元（未经审计）[1] 药品市场概况 - 根据IQVIA CHPA最新数据，2024年顺铂注射液于中国境内（不包括港澳台地区）的销售额约为人民币1.65亿元 [1]

公司研发进展 - 公司控股子公司吉斯美(武汉)制药有限公司自主研发的顺铂注射液药品注册申请获国家药品监督管理局受理 [1] - 该药品拟用于治疗转移性睾丸肿瘤、转移性卵巢肿瘤、晚期膀胱癌 [1] - 截至2026年1月，公司针对该药品的累计研发投入约为人民币469万元（未经审计）[1] 药品市场概况 - 根据IQVIA CHPA最新数据，2024年顺铂注射液于中国境内（不包括港澳台地区）的销售额约为人民币1.65亿元 [1]

公司研发进展 - 公司控股子公司锦州奥鸿药业有限责任公司研发的盐酸莫托咪酯注射液（项目代号：ET-26，申请注册分类：化药1类）的药品注册申请已获国家药品监督管理局受理 [1] - 本次申报拟定的适应症为用于麻醉诱导和短时手术麻醉 [1] 产品信息 - 盐酸莫托咪酯注射液属于化学药品1类新药 [1]

业绩总结 - 2024年顺铂注射液境内销售额约1.65亿元[8] 新产品和新技术研发 - 吉斯美（武汉）制药顺铂注射液注册申请获受理[7] - 截至2026年1月该药品累计研发投入约469万元[8] - 药品拟用于治疗多种肿瘤[8] 其他 - 申请受理现阶段不影响集团业绩[9]