浦发银行公司点评 - 核心观点：浦发银行2025年业绩表现稳中向优，营收稳健增长，归母净利润保持两位数增速，资产规模突破十万亿元，风险指标续创近年最优水平，维持“增持”评级 [3][4] - 营收与利润：2025年公司营业收入预计同比+1.88%，与前三季度持平；归母净利润预计同比+10.52%，较前三季度同比增速（10.21%）略有提升 [4] - 资产规模：2025年总资产同比增速从三季度末的5.05%提升至6.55%，四季度资产净增长1895亿元，总资产规模突破十万亿元 [4] - 资产质量：2025年末公司不良率为1.26%，较三季度压降3bp；不良贷款额较三季度下降约9亿元；拨备覆盖率为200.72%，较三季度提升2.68pct，向上突破200% [5] 交通运输行业2026年度策略 - 核心观点：2026年交通运输行业投资机会在于运输经营类业务看增长性，基础设施类业务看股息价值，维持行业“推荐”评级 [6][18] - 航空板块：行业供给收缩确定性较强（机队引进放缓、客座率已处高位），因私出行需求刚性，公商务出行或回暖，预计票价有望筑底回升，带动航司业绩高弹性 [7][8][9] - 快递板块：行业需求仍有超额成长性，2025年1-11月快递业务量1807.4亿件，同比+14.9%；资本开支高峰期已近尾声；直营快递关注顺丰控股利润率修复；电商快递关注价格回升及头部公司份额提升，如中通快递、圆通速递 [10][11][12] - 海运板块：油运需求持续向好（俄油制裁长期化、原油产地变化），供给有望收缩；集运需求受红海危机等影响具备持续性，供给端格局改善（三大联盟及MSC合计份额超80%）；散运受西芒杜铁矿项目（年产能1.2亿吨）增量需求支撑 [13][14] - 红利资产：高速公路板块2025年前三季度归母净利润约232.2亿元，同比+4.0%，具备强分红能力；铁路运输关注京沪高铁量价稳增；港口吞吐量稳健增长，2025年1-11月沿海主要港口集装箱吞吐量28589万标准箱，同比+6.9%；大宗供应链企业利润或触底回升 [16][17] 航天宏图科创板动态研究 - 核心观点：航天宏图作为国内卫星运营与行业应用龙头，积极拓展海外市场，构建“卫星+火箭”一体化商业航天全产业链能力，首次覆盖给予“增持”评级 [19][22][23] - 财务表现：受市场环境及项目暂停影响，2025年前三季度总营收4.03亿元，同比下降70.06%；毛利率24.08%；研发费用率高达45%；Q3毛利率达33.17%，研发费用率达55.55% [20] - 海外业务：公司与非洲A国签署9.9亿元人民币卫星及地面系统采购合同；与巴基斯坦签署总金额达29亿元人民币的互联网卫星合作项目战略合作协议 [21] - 全产业链布局：公司成功发射“女娲星座”12颗雷达卫星并完成组网；与中科宇航战略合作；投资河南航宇火箭（持股7.13%）；推出PIE-Engine天权大模型遥感云服务平台 [22] 卓易信息科创板普通报告 - 核心观点：卓易信息以AI+IDE业务为新增长极，BIOS固件业务受益国产替代，并与华为鸿蒙生态深度融合，首次覆盖给予“增持”评级 [24][27][30] - AI+IDE业务：存量产品PowerBuilder拥有2万+付费用户；新产品SnapDevelop面向.NET开发者（全球潜在开发者700万），可提高效率3-5倍，2025H1拥有2万试用用户；EazyDevelop面向非专业编程人员，截至2025年末用户数突破1.3万人，订单金额突破1800万元 [25] - 市场与目标：IDE产品面向全球约2800万开发者，对应市场总规模约1400亿元；股权激励目标为2026年IDE业务收入不低于2.8亿元或利润不低于1.4亿元 [26] - BIOS与鸿蒙生态：公司是大陆唯一拥有英特尔技术授权的独立BIOS固件厂商，2025年成功签约国内头部服务器厂商；BIOS产品深度适配华为鲲鹏等平台；IDE产品支持鸿蒙应用代码自动生成，EazyDevelop兼容华为仓颉编程语言 [27][28] - 财务表现：2025年前三季度营业收入2.63亿元，同比增长8.03%；归母净利润4460.07万元，同比增长122.02%；Q3归母净利润同比增长2074.65% [29] 中慧生物-B公司深度报告 - 核心观点：中慧生物立足疫苗创新赛道，独家产品四价流感病毒亚单位疫苗快速放量，在研管线丰富，预计2027年扭亏为盈，首次覆盖给予“增持”评级 [31][33][34] - 核心产品：慧尔康欣（四价流感病毒亚单位疫苗）是国内首款且唯一的四价亚单位流感疫苗，2024年实现收入2.6亿元，同比增长398%，2025年扩龄至6月龄以上人群 [31] - 在研管线：在研人二倍体细胞狂犬病毒疫苗采用WHO金标准技术，2025年12月启动Ⅲ期临床试验；公司共有11项在研疫苗 [32][33] - 盈利预测：预计2025-2027年公司营业收入分别为4.93、7.98、12.40亿元人民币，归母净利润分别为-1.57、-0.24、1.28亿元人民币 [34] 固定收益专题研究 - 转债抢权配售策略：该策略通过买入正股获取转债配售权，收益来源于正股价差与转债打新；标的选择上，轻工制造、汽车、电子等行业及小规模发行转债表现更优；建议优先选择大中市值、中ROE、营收正增长的标的 [35][36] - 城农商行改革化险：预计资本补充债券“不赎回”不会成为常态化事件；2025年银行业金融机构法人较2024年末减少225家；整合后城商行资产规模高速增长，农商行不良率有所优化；建议沿主体层级变化及区域经济强弱主线挖掘金融债机会 [38][39][40] 军贸事件点评 - 核心观点：世界百年变局下，中国军贸迎来战略性机遇，供给侧重视程度提升，产品谱系丰富，行业维持“推荐”评级 [41][43][44] - 事件催化：多国意向采购中巴联合研制的“枭龙”战机；2025年歼10CE首次取得实战战果引发全球关注 [42] - 行业格局：2020-2024年，中国军贸出口全球市占率为5.9%，位列全球第四；国内主机厂正积极打造军贸拳头产品，推进新一代装备出口 [43] - 投资方向：建议关注主机平台、无人化、制导装备及其他、雷达体系四个方向的相关公司 [44]

文章核心观点 - 中国快递物流行业正经历深刻重构，从规模竞争加速迈向以资本协同与科技赋能为核心的价值竞争新阶段 [1] 资本运作密集落地 行业整合迈入深水区 - 新年伊始物流行业资本动作频频，头部企业通过相互持股、私有化退市、兼并重组等方式优化产业布局，推动行业集中度稳步提升 [2][3] - 顺丰控股与极兔速递联合发布相互持股公告，交易涉及83亿港元，被视为优势互补的精准联姻 [4] - 极兔速递在东南亚等新兴市场拥有本地化运营经验和网络基础，顺丰控股在跨境头程与干线段拥有核心资源优势，双方合作旨在扩张端到端跨境业务的网络覆盖和产品竞争力 [4] - 双方在国内业务的网络资源、客户群体、产品结构上具备较大互补协同空间，合作与顺丰打造“亚洲唯一，全球覆盖”的战略方向高度契合 [4] - 京东物流选择向内整合，斥资37.97亿元推进德邦股份私有化退市，以履行解决同业竞争的承诺，标志着双方从资本整合迈向业务与网络深度融合的新阶段 [5] - 港股上市的安能物流也宣布拟于2月9日完成私有化退市，行业兼并重组持续升温 [6] - 2025年标志性事件包括：京东以约5.2亿美元完成达达集团私有化，申通快递以3.62亿元收购菜鸟旗下丹鸟物流 [6] - 资本运作背后是行业集中度持续提升和竞争逻辑的深刻变革，“十四五”时期邮政快递业收入年均增长超10%，年快递业务量从百亿级跃升至千亿级，人均年快递使用量从59件增至141件 [6] - 2025年1—10月，快递行业CR8（前八大企业市场份额）达到87.0%，环比提升0.1个百分点，企业竞争从价格战、规模战转向以技术、网络、供应链能力为核心的价值竞争 [6] 低空经济东风起 物流科技开辟新赛道 - 头部快递企业纷纷聚焦低空物流领域，以科技赋能破解业务量增长与末端配送人力缺口扩大的行业痛点 [7][8] - 顺丰在低空物流领域布局最早，2012年启动无人机物流研发，2024年初获首张《民用无人驾驶航空器运营合格证》 [8] - 2025年2月启动全国首个“空地协同”智慧物流运营中心，同年12月1日在海南开通全国首条跨海峡低空无人机常态化物流航线 [8] - 圆通速递于2025年成立上海圆航无人机科技有限公司并已获得运营资质，在桐庐、四川、海南等多地展开末端配送试点探索 [8] - 京东物流从2015年起致力于无人机研发及运营，形成覆盖硬件、算法、运营的完整闭环 [9] - 项目聚焦偏远地区揽收，通过无人机和无人车结合解决揽收慢难题，并在广州、宿迁、苏州、重庆、深圳等多个城市规划或开通了无人机物流航线 [9] - 行业领导层强调未来需把科技创新摆在核心位置，加快智能化升级，推动智能云仓、无人配送、低空物流等规模化应用，以人工智能赋能全产业链 [9] - 从资本整合到低空赛道布局，头部企业的战略重构正推动行业从规模扩张向高质量发展转型，预期将巩固中国快递业在全球市场的优势地位 [9][10]

物流板块市场表现 - 1月15日，物流板块整体上涨1.05%，表现强于大盘，当日上证指数下跌0.33%，深证成指上涨0.41% [1] - 德邦股份领涨板块，股价上涨9.97%，收于16.98元 [1] - 板块内多数个股上涨，嘉友国际、天顺股份、圆通速递、密尔克卫、东航物流、顺丰控股等涨幅均超过1% [1] 领涨个股详情 - 德邦股份成交量1.52万手，成交额2574.85万元 [1] - 顺丰控股成交额最高，达18.71亿元，股价上涨1.66%至39.19元 [1] - 嘉友国际成交额2.68亿元，股价上涨3.30% [1] - 圆通速递成交额5.74亿元，股价上涨2.59% [1] 下跌个股表现 - 普路通领跌，股价下跌6.60%，收于13.30元，成交额5.76亿元 [2] - 龙洲股份股价下跌4.05%，成交额4.70亿元 [2] - *ST原尚股价下跌3.87%，永泰运股价下跌2.32% [2] 板块资金流向 - 当日物流板块主力资金净流入1.74亿元 [2] - 游资资金净流出9338.88万元，散户资金净流出8048.85万元 [2] - 顺丰控股获得主力资金净流入最多，达1.64亿元，主力净占比8.76% [3] - 德邦股份主力净流入1511.22万元，但其主力净占比高达58.69% [3] - 嘉友国际、永泰运、东航物流、韵达股份、传化智联等均获得超2000万元的主力资金净流入 [3]

纪要涉及的行业与公司 * **行业**：快递物流行业、建筑建材行业、香港房地产行业、AI基础设施建设行业、商业航天行业[1][3][4] * **公司**：中通快递、顺丰控股、京东物流、顺丰同城、极兔速递、圆通速递、罗曼股份、上海港湾、垒知集团、新鸿基地产、恒基地产、信和置业、太古、恒隆[1][2][3][4][6] 核心观点与论据 **快递物流行业** * 中通快递是电商快递领域的布局重点，受益于市占率持续提升和头尾分化趋势，估值有修复潜力[1][3] * 顺丰控股和京东物流基本面已触底，通过降本增效、收紧亏损业务、内部管理优化和营销策略调整，业绩有望迎来修复并提高弹性[1][3] * 顺丰同城作为独立第三方即时配送服务商，处于超跌位置，受益于即时零售发展，有望实现高成长和利润增长[1][3] * 极兔速递是值得关注的成长股，其在东南亚和拉美地区的件量增速预计保持高增长，3月的年报和4月的一季度件量数据是重要催化剂[3] * 整体来看，极兔速递、顺丰同城、中通快递、圆通速递、顺丰控股和京东物流都是当前可布局的标的[2] **香港房地产行业** * 香港房地产市场持续恢复，2025年全年新房成交量创近20年新高，二手房价格自去年4月低点至今年1月已回升8%[1][5] * 预期美元利率下降将推动香港房贷利率下降，若美元利率维持50个基点左右的下降预期，今年香港房贷利率可能降至约3%，进一步推动市场恢复[1][5] * 新鸿基地产、恒基地产、信和置业等港资地产龙头公司具有较高吸引力，其销售端受土地储备影响，持有型资产的收租情况改善，分红稳定且估值有望提升[1][6] * 新鸿基地产、恒基地产、信和置业、太古、恒隆等公司当前位置适合配置，而内房股需等待更多政策催化[6] **建筑建材与转型领域** * 罗曼股份在AI基础设施建设领域订单规模大，且获国家政策支持，预计2025-2026年业绩增长确定性高[1][4] * 上海港湾通过收购上海伏羲星空进入卫星能源系统领域，受益于商业航天产业加速发展及国内商业航天拐点到来，同时布局钙钛矿技术以提升未来需求[1][4] * 垒知集团依靠自身数据进行勘探领域应用，并为设计院提供AI Agent数据库，提高数据处理效率[4] * AI硬件领域（如电子部方向）的产品迭代（如使用石英布等新材料）将带来新的业绩增量，需关注企业对新产品的定位、产能释放及良率提升[4] 其他重要内容 * 建筑建材板块在2026年的投资机会主要关注转型标记及拓展第二主业带来的机会[3] * 快递行业2026年的投资机会主要集中在市占率提升、基本面修复、即时零售驱动及海外高增长等维度[3]

行业竞争格局演变 - 行业竞争正从“价格战”转向“价值战” 市场份额有望向服务品质更优、管理能力更强、网络健康度更好的快递企业集中 [1] - 政策端“反内卷”持续 2025年12月中央经济工作会议提出制定全国统一大市场建设条例并深入整治“内卷式”竞争 2026年全国邮政工作会议也释放强监管优服务信号 [1] - 企业端“社保新规”有望助推社保覆盖率提升 增加产业链用工成本 可能通过提价转嫁 与“反内卷”政策形成协同 [2] - 行业件量增速预期放缓 2025年快递业务量同比增长13.7% 预计2026年同比增长8%左右 在此背景下“降本、提质、增效”的价值竞争成为关键 [2] 价格与成本趋势分析 - 政策整治下恶性价格战难再现 2025年8-11月A股“通达系”快递公司单票收入呈现环比持续提升趋势 [1] - 随着社保覆盖面的扩大 单票全链路成本呈现逐步增加趋势 [2] - 中转环节降本空间收窄 截至2025年上半年“通达系”快递公司的单票中转成本已降至0.60元左右 [3] - 末端配送成本在全链路中占比较高 通过自动化、无人化等措施后续仍有较大成本优化空间 [3] 企业竞争策略与关注重点 - 头部企业有望凭借自身资源优势实现更为显著的降本增效 [1] - 在加盟制模式下 末端设备投入与优化成本由加盟商承担 网络状况更好、赋能力度更强的头部企业更具优势 [3] - 研究机构建议重点关注中通快递-W、圆通速递 并关注申通快递、韵达股份及顺丰控股 [1] - 后续需重点跟踪监管力度、量价表现及头部企业竞争策略变化情况 [1]

行业竞争格局转变 - 快递行业竞争正从“价格战”转向“价值战” 市场份额有望向服务品质更优、管理能力更强、网络健康度更好的企业集中[1] - 在行业件量增速中枢下移的预期下 “降本、提质、增效”的价值竞争成为快递企业获取市场份额的关键[3] - 头部企业有望凭借自身资源优势实现更显著的降本增效[1] 政策环境与监管趋势 - 政策端自上而下整治“内卷式”竞争料将延续 2025年12月中央经济工作会议提出制定全国统一大市场建设条例并深入整治“内卷式”竞争 2026年全国邮政工作会议也释放强监管优服务信号[2] - 2025年下半年以来“反内卷”政策持续推进 恶性竞争得到有效整治 全国多个省份上调快递价格 2025年8-11月A股“通达系”快递公司单票收入呈现环比持续提升趋势[2] - “社保新规”有望助推社保覆盖率加快提升 可能通过提升价格转嫁增加的用工成本 与“反内卷”政策形成协同[2] 行业量价与成本分析 - 行业件量增速预期放缓 据2026年全国邮政工作会议 2025年快递业务量同比增长13.7% 预计2026年同比增长8%左右[3] - 快递轻小件化趋势减弱 电商平台合规经营监管强化有望推动快递件量“去泡沫”[3] - 随着社保覆盖面的扩大 单票全链路成本呈现逐步增加趋势[2] - 头部加盟制快递公司单票中转成本已降至约0.60元人民币 后续总部中转环节降本空间可能逐步收窄[4] - 末端配送成本在全链路成本中占比较高 网点“调优革新”是重点发力方向 自动化、无人化等措施预计仍有较大成本优化空间[4] 企业竞争策略与投资关注 - 头部加盟制快递公司主要通过优化路由、提升车辆装载率及分拣效率等方式在中转环节降本增效[4] - 在加盟制模式下 末端设备投入与优化成本由加盟商承担 网络状况更好、赋能力度更强的头部企业更具优势[4] - 重点跟踪监管力度、量价表现及头部企业竞争策略变化[1] - 个股方面重点关注中通快递-W(02057)和圆通速递(600233.SH) 建议关注申通快递(002468.SZ)、韵达股份(002120.SZ)及顺丰控股(002352.SZ)[1]

股东权益变动 - 股东杭州灏月企业管理有限公司在2025年12月4日至2026年1月13日期间，通过大宗交易方式转让所持公司股份25,068,500股 [3] - 本次权益变动系履行前期已披露的减持计划，该计划允许在公告后15个交易日起的3个月内，通过大宗交易转让不超过68,450,994股，占公司总股本不超过2% [5] - 本次权益变动后，股东杭州灏月的减持计划尚未实施完毕 [6] 股东背景与关系 - 信息披露义务人杭州灏月及其一致行动人同属于阿里巴巴集团控股有限公司内企业，根据规定构成一致行动人 [3] 对公司的影响 - 本次权益变动不会导致公司控股股东和实际控制人发生变化 [5] - 本次权益变动不会对公司治理结构及持续经营情况产生重大影响 [5] - 本次权益变动不触及要约收购 [5]

涉及的行业与公司 * **行业**：香港/中国交通运输与基础设施，涵盖航空、航运（油轮、集装箱、干散货）、机场、快递物流 [1][6][7] * **公司**： * **航空**：中国国航 (0753.HK, 601111.SS)、中国南方航空 (1055.HK, 600029.SS)、中国东方航空 (0670.HK, 600115.SS)、春秋航空 (601021.SS)、北京首都机场 (0694.HK)、BOC Aviation (2588.HK)、TravelSky Technology (0696.HK) [2][9][10][11] * **航运**：中远海能 (1138.HK, 600026.SS)、招商轮船 (601872.SS)、中远海运控股 (1919.HK, 601919.SS)、东方海外国际 (0316.HK)、太平洋航运 (2343.HK)、海丰国际 (1308.HK) [3][9][102][104] * **机场**：上海机场 (600009.SS)、海南美兰机场 (0357.HK)、广州白云机场 (600004.SS) [4][53][54] * **快递物流**：中通快递 (ZTO.N)、圆通速递 (600233.SS)、极兔速递 (1519.HK)、顺丰控股 (002352.SZ)、申通快递 (002468.SZ)、京东物流 (2618.HK)、韵达股份 (002120.SZ) [5][68][69] 核心观点与论据 * **总体展望**：在宏观前景疲软的背景下，供给面因素至关重要 [1][6] * **航空业**： * **核心观点**：看好中国航空公司由供给驱动的多年上行周期，定价通胀自2025年10月已恢复 [2][11] * **供给面**：全球供应链中断导致飞机交付延迟，发动机供应紧张，空客已下调2025年交付预测，预计未来2-3年供给将持续紧张 [17][22] * **需求面**：1) 商务旅行复苏，与资本支出正相关；2) 出境游增长，支持更长航距和结构升级；3) 入境游潜力 [2][30][45] * **其他支持因素**：反内卷举措、人民币升值、低油价 [2][39][43] * **周期位置**：仍处于上行周期早期，客座率(PLF)经季节调整后处于历史高位，而国内票价较2003年以来的历史均值低1.5个标准差，有上升空间 [13][16] * **财务预测**：三大航基准情景下未来1-2年净利率约5%，若收益率回归2011年历史峰值，净利润有望达到人民币400亿至500亿元 [49][50] * **航运业**： * **油轮**：处于上行周期，地缘政治紧张局势加剧，部分运输受制裁石油的“暗黑船队”面临运营限制，需求可能转向主流合规市场，过去十年低资本支出限制了新船供应 [3][104][106] * **集装箱船**：面临持续供应过剩压力，新船订单占现有船队比例达34%，预计2026-27年有效运力增长将远超历史需求增速，红海航线正常化是最大风险 [3][105][136][141] * **干散货船**：海岬型船供应紧张，来自非洲和南美的长距离铁矿石运输支撑需求 [104] * **机场业**： * **核心观点**：机场正在重获议价能力，体现在免税(DF)合同续签中打破垄断、重写租金公式、增加在免税运营商中的持股 [4][54][57] * **上海机场**：新免税合同预计每年带来人民币1亿至2亿元额外租金，但当前估值已较充分 [4][58][67] * **海南美兰机场**：作为海南自贸港主题的代理，受惠于免税政策放宽，2025年11月海南离岛免税销售额同比增长27% [59][60] * **快递物流业**： * **核心观点**：行业整合仍是关键投资主题，反内卷加速了领先企业的市场份额获取 [5][69][70] * **国内市场**：看好中通快递和圆通速递，预计将通过持续的成本效率提升和服务质量溢价推动利润率扩张，两者交易于12倍2026年预期市盈率，低于国内同行平均的15倍 [5][85] * **海外市场**：极兔速递预计将继续在东南亚等运营区域整合市场份额，受电商合作伙伴协作支持，但中国业务可能继续拖累自由现金流 [5][75][96] * **行业数据**：行业件量增长从2025年前9个月的17%放缓至10月的7.9%和11月的5%，预计2026年将放缓至约8% [74][78] 其他重要内容 * **股票评级与偏好**： * **超配(Overweight)**：中国国航H股(首选)、中国南方航空H股、中国东方航空H股、春秋航空A股、中通快递、圆通速递、中远海能A/H股、招商轮船 [2][3][9][68] * **低配(Underweight)**：韵达股份、中远海运控股A/H股、东方海外国际、TravelSky Technology、北京首都机场 [9][68] * **平配(Equal-weight)**：上海机场、海南美兰机场、广州白云机场、极兔速递、顺丰控股、申通快递、京东物流、海丰国际 [53][68][102] * **风险提示**： * **航空业**：飞机交付快于预期、旅行需求因宏观阻力恶化、人民币大幅贬值、油价飙升 [52] * **航运业（集装箱）**：红海航线大规模恢复正常可能加速下行周期 [9][105] * **快递业**：极兔速递在东南亚和新市场与电商自建物流的竞争可能导致市场增长预期波动 [96] * **财务数据与估值**： * **中国国航H股**：目标价8.11港元，潜在上涨空间14%，市值206.4亿美元 [10] * **中通快递**：目标价25.00美元，潜在上涨空间14%，市值174.4亿美元，远期股息收益率4% [68][87] * **中远海能H股**：交易于9.4倍2026年预期市盈率，股息收益率5.3%，VLCC等价期租租金每上涨1万美元/天，约带来10亿元人民币税前利润 [129][131] * **极兔速递**：交易于23倍2026年预期市盈率，而中通和圆通为12倍 [101] * **宏观与市场因素**： * 摩根士丹利宏观团队将美元兑人民币汇率预测上调，预计2026年一季度达到6.85，2026年底达到7.0 [43] * 摩根士丹利全球大宗商品团队预计布伦特原油价格将跌至50美元中段，因全球石油市场过剩在2026年中达到峰值 [43] * 中国航空旅行渗透率相比日本、欧洲和美国仍有较大提升空间 [21][25]

证券代码：600233 证券简称：圆通速递 公告编号：临 2026-007 圆通速递股份有限公司 关于 5%以上股东权益变动触及 1%刻度的提示性公告 股东杭州灏月企业管理有限公司保证向本公司提供的信息真实、准确、完整， 没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 本公司董事局及全体董事保证公告内容与信息披露义务人提供的信息一致。 重要内容提示： | 权益变动方向 | 比例增加□ | | 比例减少□√ | | --- | --- | --- | --- | | 权益变动前合计比例 | 17.59% | | | | 权益变动后合计比例 | 16.86% | | | | 本次变动是否违反已作出的承 诺、意向、计划 | 是□ | 否□√ | | | 是否触发强制要约收购义务 | 是□ | 否□√ | | 近日，圆通速递股份有限公司（以下简称"公司"）收到杭州灏月企业管理 有限公司（以下简称"杭州灏月"）通知，杭州灏月在 2025 年 12 月 4 日至 2026 年 1 月 13 日期间，通过大宗交易方式转让所持公司股份 25,068,500 股。现将有 关事项公告如下： 一、信息披露义务人及其一致行动人的基本信息 1. ...

报告行业投资评级 - 看好交运行业 [1] 报告核心观点 - 航运板块中油运（VLCC）2025年第四季度运价异常强劲，2026年贸易端结构性变化预计带来超预期增长，散货船市场基本面预计在2026-2027年进一步改善，集装箱运价受供给压力影响但小型船运力紧张 [4] - 造船板块供需紧张格局持续，行业有望从供给驱动转变为下游需求驱动 [4] - 航空机场板块2025年旅客运输量创历史新高，行业实现盈利，在供给高度约束、客座率高企及外部环境改善下，航空公司有望迎来黄金时代 [4] - 快递板块第四季度在“反内卷”和传统旺季驱动下单价上行，业绩环比改善，头部企业集中趋势确定 [4] - 公路铁路板块车流量增速放缓但部分路段高增，铁路货运受政策调整影响，关注多元化业务及物流赛道机会 [4] 分板块总结 航运 - 2025年第四季度VLCC运价均值录得约9.55万美元/天，为有史以来第四高 [4] - 2026年VLCC需求增长驱动因素包括：中国新增炼厂产能贡献约1.7%需求增长；委内原油“合规化”预计增加2.1%需求；伊朗及俄罗斯等地缘变化带来的贸易结构性变化 [4] - 2025年第四季度散货Cape船运价环比增长20%至2.76万美元/天 [4] - 2026-2027年散货船基本面改善驱动因素：西非西芒杜项目2025年底投产，产能持续爬升至满产1.2亿吨/年；降息预期下商品贸易走强；大型散货船未来交付受限 [4] - 2025年第四季度集装箱运价CCFI指数环比第三季度下滑约11%，但3kTEU以下小型集装箱船运力持续紧张 [4] - 2026年需关注红海复航节奏 [4] - 第四季度业绩估测：中远海能约19亿元；招商轮船约29亿元；招商南油约3.4亿元；中远海控约63亿元；海丰国际下半年盈利预测约5.2亿美元；德翔海运下半年约1.9亿美元；中谷物流约5.5亿元 [4] 造船 - 造船业供需紧张格局持续，需求端老船替换进度刚过半，供给端全球活跃船厂数量大幅下降，产能扩张有限 [4] - 二手船价已连续11个月上行，先于新造船价格改善 [4] - 第四季度VLCC期租租金较8月上涨超30% [4] - 未来板块有望由供给驱动转变为下游需求驱动 [4] 货代 - 2025年第四季度海运CCFI指数环比下降26%，货代利润空间缩窄 [4] - 贸易摩擦抬升空运清关与履约成本、延长时效，削弱跨境直邮成本优势，引发订单缩减与转口迁移，货代需求下滑 [4] - 客户需求转向重视供应链可靠性与稳定性，领先企业抗风险能力更突出 [4] 无人驾驶 - 无人驾驶进入技术加速与政策放开共振期 [4] - 终端运营平台在产业链中地位愈发重要，其管控调度能力决定商业落地后的用户体验 [4] - 曹操出行等拥有成熟网约车生态的企业在冷启动阶段具有订单优势 [4] - 预计曹操出行2025年下半年亏损进一步收窄，传统业务逐步走向盈利，无人驾驶业务短期需投入但未来利润空间充足 [4] 航空机场 - 2025年中国民航完成旅客运输7.7亿人次，同比增长5.5%，较2019年增长16.7%，创历史新高 [4] - 2025年第四季度国庆中秋小长假国内航空市场量价齐升，跨境市场表现亮眼，节后淡季票价支撑较强 [4] - 2025年中国民航总体实现盈利65亿元，三大航有望迎来业绩拐点，民营航司业绩确定性增强 [4] - 第四季度航空货运进入旺季，运价在11月后实现同比增长 [4] - 机场流量持续增长带动收入提升，主要机场扣非利润同比明显增长 [4] - 飞机制造链困境前所未有，全球飞机老龄化趋势预计未来5-10年延续，供给高度约束；客座率已达历史高位，客运量增速因供给限制降至历史低位 [4] - 出入境旅客量增长趋势确定，更多运力将被分配至国际航线 [4] - 在油价汇率双向改善下，航空公司效益预计显著提升，有望迎来黄金时代 [4] - 报告重点推荐中国东航，关注全球飞机租赁公司及业绩持续改善的机场板块 [4] 快递 - 受快递涨价、年货节错期、电商税等多因素影响，2025年第四季度快递业务量同比增速为5%，明显下降 [4] - 第四季度“反内卷”延续叠加传统旺季，行业单价大幅上行，通达系单票利润环比第三季度继续改善 [4] - 2026年行业需求及自律政策存在不确定性，但头部企业份额、利润集中趋势确定 [4] - 报告推荐中通快递、圆通速递，关注申通快递的业绩弹性 [4] - 极兔速递第四季度东南亚及新市场业务量加速增长 [4] - 顺丰控股管理结构和业务线调整充分，关注底部配置机遇 [4] 公路铁路 - 2025年全国高速公路车流量增速放缓，部分路段处于产能爬坡期释放较高增速 [4] - 铁路客运量及货运量同比保持增长，铁路货运板块业绩受运价政策调整影响显著 [4] - 2025年第四季度伴随铁路运费下浮政策收回，货运量受益于转型物流维持较高增速，年末煤炭运输量受港口高库存影响边际放缓 [4] - “十五五”期间能源基地布局优化，2026年煤价同比改善驱动装车费优化 [4] - 海外大宗物流资产战略地位提升叠加焦煤、铜精矿景气度上行 [4] - AI+物流赛道受关注 [4] - 公路板块推荐浙江沪杭甬、皖通高速、山东高速、招商公路、宁沪高速等 [4] - 铁路客运推荐京沪高铁，关注广深铁路；货运推荐大秦铁路，关注铁龙物流；关注疆煤外运标的广汇物流；推荐嘉友国际；AI+物流关注海晨股份、福然德、传化智联 [4] 主要公司业绩预测（2025年第四季度） - **航空机场**：南方航空预计净利润-7.8亿元，同比改善79%；春秋航空-0.1亿元，改善97%；中国东航-3.6亿元，改善91%；中国国航-9.4亿元，改善41%；吉祥航空-0.7亿元，改善80%；华夏航空0.3亿元，扭亏为盈；上海机场5.56亿元，同比-24%；白云机场3.00亿元，同比+16% [5] - **快递**：韵达股份2.7亿元，同比-47%；顺丰控股26亿元，同比+2%；申通快递6亿元，同比+52%；圆通速递14亿元，同比+33%；中通快递28亿元，同比+2% [5] - **航运**：中远海能18.90亿元，同比+204%；招商轮船29.34亿元，同比+69%；招商南油3.39亿元，同比+28%；中远海控62.93亿元，同比-43%；中谷物流5.50亿元，同比-24% [5] - **造船**：中国船舶31.84亿元，同比+137%；中船防务3.59亿元，同比+89% [5] - **物流**：华贸物流1.00亿元，同比+50%；中国外运21.45亿元，同比+96% [5] - **公路铁路**：招商公路15.76亿元，同比+36%；京沪高铁31.05亿元，同比+13%；嘉友国际3.39亿元，同比+80%；大秦铁路8.27亿元，同比+90%；宁沪高速12.09亿元，同比+46% [5]