报告行业投资评级 * 报告整体对交通运输行业持积极看法，核心观点为“拥抱油轮右侧行情”，并认为本轮行情是整个能源链的上行周期，油轮与干散货形成共振，带动航运船舶板块整体上涨 [4] 报告核心观点 * 核心观点为“拥抱油轮右侧行情”，本轮行情并非单一油轮行情，而是整个能源链的上行周期，且油轮与干散货形成共振，直接带动航运船舶板块整体上涨 [4] * 伊朗局势变化是后续关注焦点，其三种可能演变路径均对航运市场构成潜在利好 [4] * 航空业面临供给高度约束，航空公司效益有望迎来显著提升，有望迎来黄金时代 [4][42] * 快递行业末端权益保障政策有望带动价格修复，看好头部企业利润和份额双集中 [4][45] * 铁路公路板块货运量具备韧性，高股息和潜在市值管理是两大投资主线 [4][48] 根据相关目录分别进行总结 本周交运行业市场表现 * 报告期内（2026年2月22日至2月27日），交通运输行业指数上涨3.64%，跑赢沪深300指数2.56个百分点 [5] * 航运板块涨幅最大，为11.81%；航空运输板块跌幅最大，为-1.41% [5] * 年初以来（截至2026年2月27日），交运三级子行业中公路货运累计涨幅最大，为61.53%；航运板块累计涨幅为32.90% [10] * 上周超额收益最大的交运子行业为航运，招商轮船一周涨幅达32.1%，自月初以来涨幅达42.9% [12] * 2026年A股涨幅前十的交运公司中，招商轮船以80.85%的涨幅居首，中远海能以76.20%的涨幅次之，主要驱动因素均为油运/散运运价强劲 [13] 航运造船子行业 * **原油运**：VLCC运价强势攀升，市场进入船东强势定价状态。本周VLCC加权平均运价环比大幅上涨38%，录得206,763美元/天；中东-远东运价环比上涨41%，录得231,399美元/天。韩国船东Sinokor控制运力提升市场集中度，现货运力控制达37%以上 [4][22] * **成品油运**：LR2运价环比上涨21%至50,785美元/天；MR平均运价环比上涨4%至31,550美元/天，太平洋市场走势强劲 [4][23][24] * **干散货**：BDI指数录得2,140点，环比上涨1.09%。Capesize运价TCE录得27,714美元/天，环比微涨0.1%；Panamax运价环比上涨5.7%，TCE录得17,481美元/天；超灵便型散货船运价环比大幅上涨15.5%至16,915美元/天 [4][25] * **集运**：SCFI指数录得1,333.11点，环比上涨6.5%。欧线止跌回升，美线企稳回升。南美航线运价环比大涨36.5%至1,622美元/TEU；中东波斯湾运价环比大涨35.4%至1,327美元/TEU [4][26] * **造船**：新造船价格指数周环比下降0.31%，其中油轮船价环比上涨0.42% [27] * **推荐标的**： * A/H股：船舶长周期逻辑关注中国船舶、中国动力、ST松发；航运中周期景气推荐招商轮船、中远海能、招商南油 [4][22] * 海外股：高弹性散货股关注HSHP、GNK、SBLK；油轮股关注ECO、CMBT；造船关注扬子江船业 [4][22] 航空机场子行业 * 核心观点认为当前飞机制造链困境导致供给高度约束，而客座率已达历史高位，客运量增速因供给限制降至低位。随着更多运力分配至国际航线，航空公司效益有望显著提升，迎来黄金时代 [4][42] * 春节假期（2月15-23日）民航旅客量同比增长7.7%，出入境人次同比增长10.1% [43] * 推荐关注中国东航、华夏航空、南方航空、中国国航、春秋航空、吉祥航空、国泰航空 [4][44] 快递子行业 * 核心观点认为末端权益保障政策有望带动末端派费企稳回升，单票价格进入修复通道，企业盈利弹性逐步释放，看好行业高质量发展下头部企业利润、份额双集中 [4][45] * 关注反内卷以来优势持续扩大的中通快递、圆通速递，以及申通快递的业绩弹性。同时看好极兔速递的持续领先优势及顺丰控股的底部配置机遇 [4][45][47] * 行业动态方面，四川省内加盟制快递集体宣布将末端派费每票上调0.1元 [46] 铁路公路子行业 * 主要观点认为铁路货运量及高速公路货车通行量具备韧性，保持稳健态势。高速公路板块的高股息投资主线和潜在市值管理催化的破净股主线值得关注 [4][48] * 2月16日—22日，国家铁路运输货物6568.7万吨；全国高速公路货车通行992.4万辆 [48] * 关注标的包括大秦铁路、京沪高铁、招商公路、宁沪高速等 [48] 交运高股息标的 * 报告列出了A股及港股市场的主要高股息交运标的及其关键估值指标（股息率、PE、PB等） [17][18][20] 重点公司盈利预测与相对估值 * 报告提供了覆盖航空、机场、高速、快递、物流、航运、造船、港口、铁路等子行业的重点公司的盈利预测与估值数据 [100]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [4] 报告核心观点 - 拥抱油轮右侧行情，本轮行情并非单一油轮行情，而是整个能源链的上行周期，且油轮与干散货形成共振，直接带动航运船舶板块整体上涨 [5] - 伊朗局势变化是后续关注焦点，可能带来合规需求增加、区域价差拉大推动运费上涨、以及红海航线不稳定性增加导致集运价格上涨等影响 [5] - 当前飞机制造链困境前所未有，全球飞机老龄化趋势延续导致供给高度约束，航空公司效益有望迎来显著提升，迎来黄金时代 [5][45] - 快递行业末端权益保障政策有望带动末端派费企稳回升，单票价格进入修复通道，看好行业高质量发展下头部企业利润、份额双集中 [5][48] - 高速公路板块两大投资主线有望贯穿全年，传统的高股息投资主线和潜在市值管理催化的破净股主线均值得关注 [5][51] - 交通运输行业指数上周上涨3.64%，跑赢沪深300指数2.56个百分点，其中航运子行业涨幅最大，达11.81% [6][7] 根据相关目录分别总结 1. 本周交运行业市场表现 - 上周（截至2026年2月27日）交通运输行业指数上涨3.64%，跑赢沪深300指数（上涨1.08%）2.56个百分点 [6] - 交运三级子行业中，航运涨幅最大，为11.81%，航空运输板块跌幅最大，为-1.41% [6] - 上周超额收益最大的交运子行业为航运，超额收益达10.73%，其中招商轮船一周超额收益为32.1% [13] - 2026年初以来（截至2月27日），累计涨幅最大的交运三级子行业为公路货运，涨幅达61.53% [11] - 2026年A股涨幅前十的交运公司中，招商轮船以80.85%的涨幅居首，主要逻辑为油散运价强劲 [15] 2. 子行业周观点 2.1 航运造船 - **原油运输**：VLCC（超大型油轮）运价强势攀升，本周加权平均运价环比大幅上涨38%至206，763美元/天，中东-远东运价环比上涨41%至231，399美元/天 [5][25]。韩国船东Sinokor控制现货运力达到37%以上，提升市场集中度，推动运价进入船东强势定价状态 [5][25]。苏伊士型油轮运价环比上涨42%至140，188美元/天 [5] - **成品油运输**：LR2型油轮运价（TC1航线）环比上涨21%至50，785美元/天 [5]。MR型油轮平均运价环比上涨4%至31，550美元/天，其中太平洋市场走势强劲，东南亚新加坡-澳洲运价环比上涨17%至27，640美元/天 [5][27] - **干散货运输**：BDI指数于2月27日录得2，140点，环比上涨1.09% [5][28]。海岬型船运价环比微涨0.1%，TCE录得27，714美元/天；巴拿马型船运价环比上涨5.7%，TCE录得17，481美元/天；超灵便型船运价环比大幅上涨15.5%至16，915美元/天 [5][28] - **集装箱运输**：SCFI指数于2月27日录得1，333.11点，环比上涨6.5% [5][29]。欧线止跌回升，西北欧航线运价环比上涨4.3%至1，420美元/TEU，地中海线环比上涨5.9%至2，305美元/TEU [5][29]。美西航线运价环比上涨3.9%至1，857美元/FEU，美东航线上涨6.6%至2，691美元/FEU [5][29]。南美航线运价大幅上涨36.5%至1，622美元/TEU，中东波斯湾运价环比大涨35.4%至1，327美元/TEU [5][29] - **造船**：新造船价格指数周环比下降0.31%至182.15点，其中油轮船价环比上涨0.42% [30] - **推荐标的**： - **A/H股**：船舶长周期逻辑关注中国船舶、中国动力、ST松发；航运中周期景气超预期推荐招商轮船、中远海能、招商南油，关注兴通股份、盛航股份、海通发展、国航远洋 [5][25] - **海外标的**：高弹性散货股关注HSHP、GNK、SBLK；油轮股关注ECO、CMBT；造船关注扬子江船业2025业绩催化 [5][25] 2.2 航空机场 - **核心观点**：全球飞机供给高度约束，客座率已达历史高位，航空公司效益有望显著提升，迎来黄金时代 [5][45] - **行业动态**：春节假期（2月15日-23日）民航旅客量同比增长7.7%至2，205万人次；出入境人次同比增长10.1%至1，779.6万人次 [46] - **油汇变化**：上周人民币兑美元中间价升值0.24%，本周七天移动平均油价为71.09美元/桶，环比上涨4.0% [47] - **推荐标的**：中国东航、华夏航空、南方航空、中国国航、春秋航空、吉祥航空、国泰航空 [5][47] 2.3 快递 - **核心观点**：末端派费有望企稳回升，单票价格进入修复通道，头部企业利润和份额将双集中 [5][48] - **行业动态**：四川省内加盟制快递集体宣布将末端派费每票上调0.1元；DHL集团与京东签署谅解备忘录以拓展中国市场 [49] - **关注标的**：中通快递、圆通速递、申通快递、极兔速递、顺丰控股 [5][50] 2.4 铁路公路 - **核心观点**：铁路货运量及高速公路货车通行量保持稳健，高速公路板块的高股息和破净股主线值得关注 [5][51] - **行业数据**：2月16日—22日，国家铁路运输货物6，568.7万吨，环比下降10.72%；全国高速公路货车通行992.4万辆，环比下降70.59% [5][51] - **关注标的**：大秦铁路、京沪高铁、招商公路、宁沪高速、铁龙物流等 [51] 3. 交运看经济 - **华北地区**：主要货种为钢材、煤炭、PVC、有色金属等大宗货物，市场需求受贸易价格和下游采购意愿影响 [53] - **东北地区**：主要货种为粮食、农产品、钢材，与新粮上市相关 [54] - **运价指数趋势**：以BCI为代表的铁矿石运价显著好于2023年，粮食相关的BPI指数反弹，与制成品相关的BHSI、BSI指数趋势与2023年接近 [58] 4. 重点公司盈利预测与相对估值 - 报告列出了航空、机场、高速、快递、物流、航运、造船、港口、铁路等子板块重点公司的盈利预测与估值表，包括中国国航、南方航空、招商轮船、中远海能、顺丰控股、圆通速递等 [101] 5. 高股息标的汇总 - **A股高股息标的**：截至2026年2月27日，股息率（TTM）较高的包括中谷物流（11.23%）、渤海轮渡（8.15%）、唐山港（4.62%）等 [21] - **港股高股息标的**：股息率（TTM）较高的包括中远海控（12.19%）、东方海外国际（10.64%）、海丰国际（9.28%）、德翔海运（9.02%）、中国外运（6.06%）等 [23]

行业投资评级 - 对交通运输行业维持“增持”评级 [2] 核心观点 - **航空机场**：春运前半段量价齐升，3月有望呈现“淡季不淡”行情，油汇利好延续叠加行业“反内卷”倡议，看好航空投资机会 [4] - **物流快递**：“反内卷+无人化”共同催化行业经营质量改善，快递行业高质量发展持续推进，无人驾驶或加速产业变革 [4][5] - **基础设施**：低利率环境与中长期资金入市提升红利资产配置价值，京沪高铁发布高比例分红规划，建议关注优质红利标的 [5] - **航运贸易**：多重因素催化，油运大周期上行可期，地缘政治冲突或重塑全球运输格局，关注油运及散运投资机会 [5][6] 分板块总结 航空机场 - **近期数据表现强劲**：2月23日-27日，主要航司日均执飞航班量周环比增长1.51%至7.30%，同比增幅达12.48%至34.05%；平均飞机利用率周环比增长1.85%至5.81%，同比增幅达7.35%至34.15% [4][20][25] - **春运需求旺盛**：春运前25天（2月2日-26日），民航旅客量同比增长6.5%，平均客座率86.9%（同比+1.7个百分点），平均票价994.8元（同比+4.3%） [4] - **核心投资逻辑**：国内市场运力投放增速缓慢，需求温和复苏推动客座率与票价上行；国际市场受益于免签政策及企业出海，需求增长乐观 [4] - **重点推荐公司**： - **基于票价弹性**：推荐机队规模大、顺周期属性强的三大航、海航控股、吉祥航空 [4] - **基于业绩确定性**：推荐支线航空龙头华夏航空、低成本航司春秋航空 [4] - **机场板块**：关注上海机场、白云机场、海南机场，将受益于航空需求复苏带来的航空与非航收入改善 [4] 物流快递 - **1月业务量数据**：顺丰控股、圆通速递、申通快递、韵达股份1月快递业务量分别为13.86亿票（同比+4.21%）、29.43亿票（同比+29.75%）、25.40亿票（同比+25.57%）、22.31亿票（同比+10.83%） [4][5] - **行业动态**：国家邮政局审议《“人工智能+邮政快递”的实施意见》，推动行业智能化发展；DHL与京东签署备忘录，深化物流电商合作 [5] - **投资主线**： - **快递**：关注“反内卷”政策与提票价带来的盈利弹性，推荐申通快递、圆通速递、韵达股份、中通快递；关注出海高增长的极兔速递 [5] - **综合物流**：关注时效性更强的顺丰控股 [5] - **即时配送**：行业竞争加剧，第三方平台迎机遇，关注顺丰同城 [5] - **跨境物流**：关注东航物流、国货航；国际项目打造新增长极，关注嘉友国际 [5] 基础设施（公路、铁路、港口） - **近期运营数据**：受春节假期影响，2月16日-22日，全国高速公路货车通行量992.40万辆（周环比-70.59%）；国家铁路货运量6568.70万吨（周环比-10.72%）；监测港口货物吞吐量1.88亿吨（周环比-21.75%），集装箱吞吐量559.30万标箱（周环比-13.61%） [5] - **关键催化**：京沪高铁发布2025-2027年股东分红回报规划，承诺每年现金分红比例不低于归母净利润的55% [5] - **投资观点**：低利率环境、中长期资金入市及深化改革共同提升板块配置价值 [5] - **重点推荐公司**： - **公路**：皖通高速、山东高速、东莞控股、粤高速A、宁沪高速、招商公路、四川成渝、中原高速 [5] - **铁路**：大秦铁路、京沪高铁、广深铁路、铁龙物流、中铁特货 [5] - **港口**：青岛港、唐山港、北部湾港、招商港口、日照港 [5] 航运贸易 - **运价指数跟踪**： - **油运**：截至2月27日，BDTI指数报1991点（周环比+11.42%，同比+126.25%）；BCTI指数报906点（周环比+12.55%，同比+33.04%） [5][69] - **集运**：SCFI指数报1333.11点（周环比+6.52%，同比-12.02%）；CCFI指数报1044.57点（周环比-4.00%，同比-16.48%） [5][57] - **干散货**：BDI指数报2140点（周环比+4.75%，同比+84.64%） [5][70] - **油运核心催化**：美伊地缘博弈加剧、长锦商船整合VLCC市场份额、影子船队制裁“挤压”合规市场需求、OPEC增产及低油价补库需求释放 [5][6] - **投资观点**： - **油运**：供给受限（船龄老化、订单稀缺）与需求结构性增长共振，大周期上行可期，关注中远海能、招商轮船、招商南油 [5][6] - **集运**：关注中远海控、中远海发 [5] - **干散货**：全球经济乐观预期回升及西芒杜铁矿投产催化，BDI震荡走高趋势望延续，关注海通发展 [6]

行业与公司 * 行业：快递行业，特别是电商快递领域[1][2][4] * 涉及公司：圆通速递、中通快递、申通快递、韵达快递[4][6][7] 核心观点与论据 **1 价格趋势：短期维持韧性，同比增幅有望转化为利润** * 监管底线明确，2026年淡季价格调整预计不会明显超季节性范围，重回“0.1公斤段8-9毛”烈性价格战概率较低[1][3] * 在“反内卷”思路延续背景下，预计淡季产粮区价格短期维持韧性[2][4] * 考虑到去年同期价格基数较低，价格同比增幅有望传导至利润端[1][3][4] * 以圆通速递为例进行测算，价格端每增加1分钱，对应年化业绩增量约2.6亿元[4] **2 行业格局：件量向头部集中，分化信号显现** * 反内卷、电商税等因素减少了轻小件在快递增量中的占比，同时区域品牌间价差收窄，推动件量从2025年第四季度起逐渐向Top2（头部两家公司）集中[4] * 预计1-2月Top2的件量增速领先行业约5个百分点，份额持续提升[4] * 件量端的分化有望进一步传导至成本端和现金流，加速不同品牌网络竞争能力的分化[5] **3 政策影响：末端权益保障升级，成本传导成关键** * 以社保为代表的末端权益保障规范化或是长期趋势，保障末端业务员权益可能成为下一阶段政策重点[6] * 合规成本传导至下游有望接力“托底价”，成为本轮“反内卷”中推动价格边际变化的因素[6] * 测算社保带来的增量成本约3-4分/票，以3分为例，占中通/圆通、韵达/申通2024年单票净利润的比例分别为11.6%/19.9%、37.3%/65.6%[6] * 快递总部及网点或无力独自承担此成本，期待通过价格传导机制破局[6] 其他重要内容 * 投资建议：预计反内卷政策延续，淡季价格同比表现有望超预期；同时件量增速分化明显，Top2领跑；在存量竞争背景下，网络能力分化可能提速，这有望成为行业格局优化的潜在信号起点[7] * 推荐关注公司：圆通速递、中通快递、申通快递[7]

行业需求与复工情况 - 2025年12月29日至2026年2月22日快递累计揽收量286.42亿件，同比增长5.4%，投递量293.69亿件，同比增长6.8%，1-2月整体件量保持稳健增长态势 [1] - 得益于需求强劲韧性，快递企业加速复工复产，正月初四至初六“通达兔”企业陆续宣布复工，取消春节附加费，服务全面升级回归 [1] - 后续建议关注春节后常态化行业增速，以及产粮区终端价格变化 [1] 政策影响与成本价格结构 - 2026年全国邮政工作会议强调“穿透式”监管，纠治“接诉即罚”，并推动社保新政落地以保障快递员权益 [2] - 社保与规范用工锁定成本底线，新规将过去部分企业少缴、漏缴社保及使用劳务外包的隐性成本，转化为所有参与者的统一刚性成本 [2] - 最低派费指导形成价格传导刚性支点，派费在单票成本中占比较高，例如圆通速递2024年单票揽收及派送服务成本为1.35元，占比65%，一定程度上决定了快递价格 [2] 行业趋势与投资观点 - AI替代进程加快，快递行业作为灵活就业重要“蓄水池”，末端权益保障政策有望带动末端派费企稳回升，单票价格进入修复通道 [1][3] - 企业盈利弹性逐步释放，看好行业高质量发展下头部企业利润、份额双集中 [1][3] - 推荐圆通速递、中通快递-W，关注申通快递、极兔速递-W、顺丰控股 [1][3] - 极兔速递在东南亚及新市场业务量加速增长，看好其持续领先优势及行业地位 [3] - 顺丰控股管理结构和业务线调整充分，关注其底部配置机遇 [3]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [2] 报告核心观点 - AI替代进程加快，快递行业作为灵活就业的重要“蓄水池”，末端权益保障政策有望带动末端派费企稳回升，单票价格进入修复通道，企业盈利弹性逐步释放，看好行业高质量发展下头部企业利润、市场份额双集中 [2][3] - 推荐圆通速递、中通快递，关注申通快递、极兔速递、顺丰控股 [2][3] 行业需求与运营状况 - 行业需求韧性较强，2025年12月29日至2026年2月22日，快递累计揽收量286.42亿件，同比增长5.4%，快递投递量293.69亿件，同比增长6.8% [3] - 1-2月整体件量仍保持稳健增长态势，快递企业加速复工复产，正月初四至初六“通达兔”企业陆续宣布复工并取消春节附加费 [3] 政策影响与成本结构 - 2026年全国邮政工作会议强调“穿透式”监管，纠治“接诉即罚”，并推动社保新政落地以保障快递员权益 [3] - 社保与规范用工锁定成本底线，将过去部分企业通过少缴、漏缴社保及使用劳务外包形成的隐性成本，转化为统一的刚性成本 [3] - 最低派费指导形成价格传导的刚性支点，派费在成本中占比较高，以圆通速递为例，2024年单票揽收及派送服务成本为1.35元，占比为65% [3] 重点公司分析与估值 - 圆通速递：总市值633亿元人民币，申万预测2025E/2026E/2027E归母净利润分别为42.55亿元、50.69亿元、59.90亿元，对应市盈率（PE）分别为15倍、12倍、11倍 [4] - 中通快递：总市值1308亿元人民币，申万预测2025E/2026E/2027E归母净利润分别为89.93亿元、95.27亿元、106.89亿元，对应市盈率（PE）分别为15倍、14倍、12倍 [4] - 报告认为圆通速递竞争力持续提升，中通快递优势持续扩大 [3] - 报告关注申通快递的业绩弹性，极兔速递在东南亚及新市场业务量加速增长，以及顺丰控股管理结构和业务线调整后的底部配置机遇 [3]

公司股价与交易表现 - 2月26日，圆通速递股价上涨5.04%，报收18.55元/股，成交额2.90亿元，换手率0.47%，总市值达634.89亿元 [1] 公司基本情况 - 圆通速递股份有限公司成立于1992年12月22日，于2000年6月8日上市，总部位于上海市青浦区 [1] - 公司主营业务为综合性快递物流服务，其国内时效产品是核心收入来源，占主营业务收入的89.93% [1] - 其他主营业务收入构成包括：货代服务2.91%、航空业务2.47%、国际快递及包裹服务0.83%、增值服务0.44%，以及其他业务合计约3.41% [1] 主要机构股东动态 - 华泰柏瑞沪深300ETF（510300）是圆通速递的十大流通股东之一，截至三季度末持有2928.79万股，占流通股比例为0.86% [2] - 该基金在三季度减持了145.52万股圆通速递股票 [2] - 基于2月26日股价上涨，华泰柏瑞沪深300ETF持有的圆通速递股份当日浮盈约2606.62万元 [2] 相关基金信息 - 华泰柏瑞沪深300ETF（510300）成立于2012年5月4日，最新规模为4222.58亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为2.44%，近一年收益率为23.84%，成立以来累计收益率为121.46% [2] - 该基金的基金经理为柳军，其累计任职时间超过16年，现任基金资产总规模为5509.28亿元 [3] - 柳军任职期间最佳基金回报为218.93%，最差基金回报为-45.64% [3]

行业整体表现 - 2026年前八周邮政快递累计揽收量达327.34亿件，同比增长5.40% [1][2] - 2026年1月（前五周）累计揽收量为208.67亿件，同比增长27.85%，2月前三周累计揽收量为77.75亿件，同比下降28.35%，主要受春节假期错期因素影响 [2] - 行业竞争格局正加速分化，竞争焦点正从数量转向质量，头部公司市场份额有望持续提升 [1][4] 主要公司业务数据（1月） - 业务量方面：圆通速递完成29.43亿件，申通快递完成25.40亿件，韵达股份完成22.31亿件，顺丰控股完成13.86亿件 [3] - 业务量增速方面：圆通速递同比增长29.75%，申通快递同比增长25.57%，韵达股份同比增长10.83% [3] - 单票价格方面：顺丰控股为14.72元，环比提升0.91元；圆通速递为2.25元，同比下降0.10元；申通快递为2.35元，同比提升0.29元；韵达股份为2.15元，同比提升0.13元 [3] 公司经营分析与展望 - 顺丰控股：单价环比提升，正从规模驱动转向价值驱动，有助于利润率修复；随着“激活经营”策略推进及网络融通，利润率有望稳步修复；中长期国际业务有望成为新增长曲线 [3][4] - 圆通速递：1月业务量高速增长，主要受春节错期及业务结构调整影响；单价同比微降 [3] - 申通快递：1月业务量高增，主要受春节错期及2025年11月并表丹鸟物流影响 [3] - 韵达股份：1月单价同比提升，预计由业务结构调整带动 [3] - 顺丰同城：作为国内最大第三方即时配送平台，受益于即时零售行业高速增长，同城配送业务迎来战略机遇期，叠加集团资源与科技赋能，业绩增长可期 [4] - 加盟制快递：自2025年8月以来，各地在“反内卷”号召下陆续调整价格，带动2025年第三季度业绩修复，预计2025年第四季度利润弹性将更加显著 [4] 投资建议与关注方向 - 推荐顺丰控股，看好其经营与现金流拐点后的新发展阶段 [4] - 推荐顺丰同城，看好其在即时配送领域的增长机遇 [4] - 加盟制快递领域，建议首要关注中通快递、圆通速递，同时可关注申通快递、韵达股份，看好头部公司份额提升带来的业绩与估值双重修复 [4]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [9] 报告核心观点 - 报告核心观点为“快递降速提质，格局拐点已来”，认为行业正从追求业务量增长转向高质量发展，竞争格局迎来拐点，龙头公司份额有望加速提升，估值处于历史相对低位 [1][2][4] 行业趋势与数据 - 截至2月22日（正月初六），春节及前5周全国快递周度揽收业务量农历累计同比增速仅为1.9%，相比去年同期的29.3%显著放缓 [2][4] - 业务量增长放缓主要归因于两点：一是自2025年10月以来电商税务精准稽查抬升了商家合规成本，压制了低客单价包裹需求；二是自2025年9月“反内卷”监管落地后，快递价格同比增速转正，提升了商家物流成本 [4] - 展望2026年，随着精准税收常态化和“反内卷”政策托底竞争底线，行业业务量增速或将维持在个位数增长 [2][4] - 在增速放缓的存量竞争环境下，龙头公司的综合壁垒将更加突出，行业份额分化有望加速 [4] - 1月份数据显示快递公司业务量延续分化趋势，圆通、申通、韵达的业务量增速分别为29.8%、25.6%和10.8%，一线快递公司增速跑赢二线快递 [4] 投资逻辑与公司推荐 - 当前龙头快递公司估值处于历史相对低位，看好板块格局拐点 [2][5] - 重点推荐头部快递公司中通和圆通 [2][5] - 建议关注3-4月业务量和利润端的催化因素：一是监管逻辑切换，预计2026年3月后锁定客户的监管措施逐步取消，“反内卷”监管或转向限制底价，这将引导客户流向性价比更高、服务更稳健的头部企业，加速份额向龙头集中；二是在规模效应带动下，快递企业的降本幅度将出现差异，利润端分化开始显现 [5] - 同时建议关注低位的顺丰控股，2025年下半年以来公司持续优化产品结构，退出低价退货业务，顺丰单价降幅持续收敛，1月单价同比降幅为5.7%，高频数据验证经营调优成效，盈利拐点有望到来 [5] - 1月顺丰业务量同比增长4.2%，但增速环比下降5.1个百分点 [5] 其他行业动态 - **嘉友国际赞比亚项目**：2月22日，嘉友国际投资建设的赞比亚萨卡尼亚口岸至恩多拉公路（全长17.26公里）正式验收并启动收费，标志着其PPP项目进入运营收入阶段，有望增厚非洲市场盈利，并为完善公铁联运体系奠定基础 [6] - **航空货运数据**：2026年2月17日至2月23日，香港和浦东航空货运价格指数环比上周分别下降3.4%和6.8%，但同比分别仅下降0.1%和增长7.4%，春节期间出货需求旺盛叠加高科技产品发货需求强劲，呈现“淡季不淡”特征 [7] - **航空物流利用率**：2月14日至2月20日，东航物流、南航物流、国货航的飞机小时利用率分别为10.7、14.0和10.7小时，同比分别变化-3.2、+0.9和-0.3小时 [7] - **蒙煤运输数据**：2月5日至2月11日，甘其毛都口岸日均通车量为1117辆/日，环比下降199辆/日；同期短盘均价为65元/吨，环比持平；截至2月9日，口岸库存周均值为379.1万吨，环比下降20.9万吨 [7]

公司财务数字化进展 - 圆通速递已于2020年正式上线财务共享中心 [2] - 目前由一个共享中心集中提供财务共享服务 该中心集成多平台业务数据 [2] - 全面运用OCR智能识别等智能化工具 实现了业财一体的数字化、智能化管控 [2] - 此举有效提升财务管理效率与风险控制水平 目前运行情况稳定良好 [2]